什么是创业板？？

就是给那些需要发展资金，但又不符合正规上市要求的发展中小公司一个融资的平台，这个平台就叫创业板。

股票里的创业板是什么意思?

1.创业板就是常说的二板，也就是主板之外的第二证券交易市场，是专门为那些规模较小、风险较高、成长性较强的公司提供的融资和上市流通渠道；2.“创投概念股”是目前主板市场中的一个与创投相关的股票的集合，可以理解为一个板块，这些股票都多少涉及到风险投资，也就是这些股票很有可能在创业板正式实施后，通过它们现在已经进行风险投资的那些小公司，实现巨大的投资收益。

【金融研究】交易限制与股票市场定价效率——基于创业板涨跌幅限制放宽的准自然实验研究

这是“金融学前沿论文速递”第1301篇推送

选文:徐菁桦审稿:肖红终审:闫自信编辑:刘思嘉

原刊和作者：

《金融研究》2022年11月

顾明（厦门大学经济学院）

曾力（厦门大学王亚南经济研究院）

陈海强（厦门大学王亚南经济研究院）

倪博（厦门大学经济学院）

摘要

本文基于2020年8月24日创业板涨跌幅限制由10%扩大到20%这一政策变化建立准自然实验，从市场层面与公司事件层面探讨交易限制放宽的外生冲击下市场定价效率的变化。研究发现，涨跌幅限制放宽后，股票价格能更灵敏地反映市场公开信息，包含更多公司层面特质信息，整体定价效率显著提升。进一步研究表明，涨跌幅限制放宽有效缓解交易干扰、避免交易延后，缓解波动溢出与价格发现延迟。异质性分析表明，无论是市场层面定价效率改善，还是事件层面波动溢出、价格发现延迟与交易干扰问题的缓解，均在低信息透明度公司中更为显著。本文为涨跌幅限制会抑制股票市场定价效率的理论提供了直接经验证据，同时为推广完善市场化交易制度提供了启示。

研究背景

Ａ股市场自建立就引入了以涨跌停制度为代表的交易价格限制机制。1996年起确立10%涨跌幅限制。2019年7月22日，科创板首次实施20%的涨跌幅限制，并逐步在深市创业板配套推广。涨跌幅限制，是为了消除价格的异常波动、减少市场泡沫、避免恐慌性抛售。但国内外文献对价格限制措施的实施效果仍未达成一致，主要归因于分析对象、采样时间和地点的差异、分析方法的区别、影响因素的取舍；不同区域的股票市场，由于经济特征、文化背景等存在较大差异，跨市场可比性不强。

研究内容

为克服上述研究存在的问题，本文利用2020年8月24日创业板注册制正式实施的准自然实验，研究涨跌幅限制放宽对市场定价效率的影响。该事件是改变股票市场价格限制约束的严格外生冲击，能有效规避内生性问题；同时，研究样本具备时空同一性，有效避免过往研究存在的对比样本来源不同的问题，使研究结果更具说服力。研究发现：

涨跌幅限制放宽后，股票价格能更灵敏地反映市场公开信息，包含更多公司层面特质信息，进而使市场整体的定价效率显著提升。

对涨跌停限制（政策实施前）与单日价格变动幅度超10%（政策实施后）进行的事件研究发现，涨跌幅限制放宽有效缓解了交易干扰问题。及时交易使信息及时融入股价，避免了交易行为延后，缓解了波动溢出与价格发现延迟。从公司事件层面提供了放宽涨跌幅限制能提升市场定价效率的机制解释。

异质性检验表明，在市场和事件层面，定价效率改善在低信息透明度公司中更显著。

基于个股的日内高频数据，发现涨跌幅限制扩大能有效减少磁吸效应，以及日内交易的波动集聚和溢出，与日间数据的结果一致。

理论分析

KimandRhee(1997)提出交易干扰、价格发现延迟和股价波动溢出三种假说，阐述了涨跌幅限制影响市场定价效率的运行机制。

交易干扰效应。价格限制使投资者在不合意的价格上交易，或等到价格回归后再交易，干扰市场正常交易，加剧交易行为延后，降低股票流动性。

价格延迟效应。当新信息使股票均衡价格游离出涨跌幅限制，均衡价格无法在本交易日达成，会延迟市场发现均衡价格的时间。

波动溢出效应。涨跌幅限制扩散了当前股价的高波动性，导致后续交易日的价格波动水平比不设价格限制的高，同时价格发现的延迟也导致波动率上升，共同造成股价波动溢出。

研究设计

（一）主检验：涨跌幅限制放宽提升市场定价效率

本文认为放宽涨跌幅限制有助于缓解价格限制导致的交易干扰、价格发现延迟与波动溢出，提升市场定价效率。

假说1：涨跌幅限制放宽将缓解交易干扰，提升股票市场定价效率。

1.市场模型

公式(1)估计政策实施前后两个阶段的市场模型。

其中，β值反映个股收益对市场信息变动的敏感程度，R2反映股价由市场信息所解释的程度，R2越低，股价包含的公司层面信息越多，市场定价效率越高。结果表明，市场无论处于上行还是下行状态，政策实施后β显著上升，且R2显著下降。验证假说1，即放宽价格限制后，股票价格包含了更多公司特质层面的信息。

2.DID模型

以创业板股票为处理组，用PSM法匹配未受涨跌幅限制放宽影响的中小板存量上市公司为对照组，建立双重差分模型(2)，检验政策变化对市场定价效率的影响。

被解释变量分别用定价效率指标R2与β。β3衡量政策前后定价效率变化的差异（即双重差分值）。结果表明，当被解释变量为β时，β3>0；为R2时，β3

（二）异质性分析：不同信息透明度公司

信息透明度差、信息不对称程度高的公司更容易触及涨跌幅限制。且对于信息透明度差的公司，涨跌幅限制更容易成为操纵市场的协调器，加剧市场波动，损害市场定价效率。因此，本文认为涨跌幅限制放宽对不同信息透明度公司定价效率改善存在异质性，低信息透明度公司定价效率提升更显著。

假说2：对于低信息透明度公司，涨跌幅限制放宽更有助于提升定价效率。

将非流动性比率高、不被大型会计师事务所审计覆盖、分析师团队调研次数低、金融机构研报覆盖次数低、金融机构持股比例低的公司定义为低信息透明度公司。在基准双重差分模型的基础上考察涨跌幅限制放宽改善定价效率的异质性。结果表明，涨跌幅限制放宽后低信息透明度公司股价对公开市场信息敏感度增加更显著，新增公司特质信息更显著，说明涨跌幅限制放宽更有效地改善了低信息透明度公司的定价效率。

（三）机制分析：公司层面涨跌停的事件研究

参考KimandRhee(1997)，筛选政策实施前的涨停（跌停）和政策实施后收盘价格相对前一个交易日变动幅度超过10%的日期，定义为事件日期，构造事件层面的交易指标。对比放宽涨跌幅限制前后，事件窗口期间个股异常收益及持续程度、个股波动率、个股交易量的差异。

1.价格延迟效应

事件研究结果表明，政策实施前，涨停事件日后累计超额收益呈现显著的持续性。涨跌幅限制放宽后，大幅度价格上涨事件的日度后续价格呈现反转，大幅度价格下跌事件后续价格呈现较弱的价格持续特征。整体而言，涨跌幅限制放宽，缓解了价格限制导致的涨跌停事件的价格发现延迟效应。

2.波动溢出效应

用日收盘价、最高价与最低价构造个股日波动性指标。结果表明，政策实施前，涨停事件后日度波动率平稳下滑，事件后波动水平高于事件前水平。政策实施后，大幅度价格上涨事件次日波动率急剧下滑，事件后波动水平低于事件前水平。说明涨跌幅限制放宽，允许投资者在价格大幅变动时及时交易，避免事件日价格高波动性扩散至后续交易日，缓解了波动溢出效应。

3.交易干扰效应

基于个股的日换手率构造事件日前后交易活跃程度指标。结果表明，政策实施前，涨停事件后10日的个股交易活跃程度均高于涨停日前平均水平。政策实施后，大幅度价格上涨事件后2日起，个股交易活跃程度均低于事件日水平，且政策实施后事件日后续交易日个股交易活跃程度低于政策实施前对应水平。说明涨跌幅限制放宽，避免了过度交易行为的延后，减少了价格干扰效应。

（四）进一步讨论：磁吸效应

磁吸效应(MagnetEffect)指，存在价格限制时，若价格运动靠近限制价格，则在触发交易限制前，犹如被磁力吸引一样，价格波动更加频繁、剧烈，构成套利限制。用5分钟频率的日内交易数据检验发现，涨跌幅限制放宽削弱了股票价格的向上磁吸效应，且一定程度上有效地削弱了涨跌停事件区间内股票价格的波动集聚与波动溢出效应。

（五）稳健性检验

科创板对照的双重差分检验、政策前后近似整体市场收益区间再检验、个股层面涨跌停事件稳健性检验，结果稳健。

结论

2020年8月24日，创业板上市公司全面实施注册制，20%的涨跌幅限制也由科创板扩大到创业板。本文基于涨跌幅限制放宽政策构造准自然实验，探讨约束放宽下的市场定价效率变化。研究发现，在市场层面，涨跌幅限制放宽提高股票价格发现速度，改善市场定价效率；在事件层面，涨跌幅限制放宽缓解了价格发现延迟、波动溢出与交易干扰问题，为市场层面整体定价效率改善提供了机制解释；异质性分析表明，无论市场还是事件层面，低信息透明度公司的定价效率改善更为显著；最后基于个股的日内高频数据，发现更宽的交易价格幅度显著降低了向上的磁吸效应，并有效减少日内交易的波动集聚和溢出。

顾明、曾力、陈海强、倪博，2022：《交易限制与股票市场定价效率—基于创业板涨跌幅限制放宽的准自然实验》，《金融研究》第11期。

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金融学前沿论文速递

什么叫创业板？

创业板又称二板市场，即第二股票交易市场。在我国，主板指的是沪、深股票市场。创业板是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。创业板出现于上世纪70年代的美国，兴起于90年代，曾孵化出微软等一批世界500强企业的美国纳斯达克市场就具有代表性。到目前为止，有6000多家企业在纳斯达克上市，同时也有2000多家企业先后退市。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。 　　在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会,促进企业的发展壮大。

股票里的中小板，创业板，沪深，是什么意思？？

1、沪深：中国股票市场由两大证券交易所组成，即上海证券交易所和深圳证券交易所，简称为“沪深股市”或“深市和沪市”。2、中小板，创业板：深圳股票市场分为主板市场和创业板、中小板市场，而上海只有主板市场。

股票创业板什么意思？

股票创业板，又称二板市场，即第二股票交易市场，是与主板市场不同的一类证券市场，专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。在创业板上市的公司主要以科技公司为主。

股市创业板是什么意思-股票频道-和讯网

股市创业板是指中国证券市场上的一种股票市场，是为了支持国家创新型企业和小微企业的发展而设立的。创业板的股票上市门槛相比主板市场要低很多，适合中小企业融资。创业板市场主要交易创业公司、高新技术企业等新兴产业的股票，由于这些公司的发展前景广阔，因此创业板市场也因此成为了投资者们追逐高风险高收益的投资热点。

创业板的设立，为中国企业的发展提供了更多的资金来源，也为投资者提供了更多的投资渠道，同时也促进了中国创新型企业的发展。随着中国证券市场的不断发展，创业板市场也在逐步完善。

股市创业板风险主要有以下几点：

投资股市创业板需要注意以下几点：

股市创业板对经济的意义主要有以下几点：

刚刚！亚太股市暴跌，韩国进入熊市！A股创业板跌破3000点，啥情况？

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周四，A股市场继续调整，创业板指数跌破3000点，创出最近9个月新低，市场多数板块走低。

在A股走低之际，亚太股市也不平静。

日、韩股市和中国香港股市均大幅下跌，其中韩国股市经历连续下跌后，今天已进入“技术性熊市”。

A股市场继续走低 

 创业板再次跌破3000点

行情数据显示，A股主要市场指数进一步走低，上证指数盘中一度下跌超过1%。

创业板指数跌破3000点，盘中创出最近9个月新低。

行业板块方面，按申万一级行业计，计算机板块领跌，板块盘中跌幅超过4%，板块内盘中约30股跌停或跌幅超过10%。传媒、家用电器、机械设备等亦大面积下跌。

煤炭等少数板块逆势走强。

概念板块方面，数字货币、智慧政务等概念继续领跌。

在市场大跌的同时，北向资金也大幅净卖出，半天净卖出额已经超过90亿元。

另一方面，2021年报业绩预告继续进行中，又有一些公司披露大幅预亏的信息。

据Wind数据，昨晚共有188家公司披露2021年报业绩预告，若按照预告净利润下限计算，有53家公司预计出现亏损，占比约28%，这一预亏比例较前几日披露业绩预告的公司有所增加。

进一步的统计显示，若按照预告净利润下限计算，上述188家公司中，预亏金额超过亿元的公司有35家，其中预亏金额超过10亿元的公司有6家。

这里面*ST中天预亏金额最高，公司发布的业绩预告显示，经财务部门初步测算，公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损54亿元至亏损72亿元，预计2021年实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为亏损16亿元至亏损21亿元；

公司称，预计2021年末归属于上市公司股东的净资产为-59亿元至-78亿元。

对本期业绩出现巨额亏损的主要原因，*ST中天称，基于湖北九头风天然气有限公司及加拿大优势石油公司拟以ABE公司股权抵偿对公司的债务工作未能在报告期取得实质性进展、各项对外违规担保案件已判决并执行生效、报告期末各项资产存在减值迹象等因素，根据企业会计准则及公司会计政策、会计估计的相关规定，预计公司报告期需要计提的各项资产减值准备、对外担保预计损失、合同违约责任损失等合计52亿元至71亿元，其中计提信用减值准备12亿元至14亿元，计提对外担保损失12亿元至25亿元，计提合同违约预计损失约26亿元，计提其他减值准备2亿元至6亿元。

此外，若按照预告净利润下限计算，皖能电力、英飞拓、ST柏龙、金一文化、ST安信预亏金额可能也超过10亿元。

受到业绩大幅预亏消息影响，相关股票表现不一。

*ST中天、英飞拓等跌停。

金一文化大跌超过9%。

ST柏龙小幅下跌3.02%。

ST安信逆势上涨，皖能电力则平盘。

港股也调整科技股和教培类股票大跌

港股再度出现调整，恒生指数盘中跌幅超过2%，恒生科技指数一度大跌4%。

港股科技股和互联网股集体大幅下挫。哔哩哔哩港股一度大跌超过10%，明源云、阿里健康、金蝶国际、瑞声科技、网易、美团等盘中亦均大幅下跌。

教培类股票再次大跌。民生教育盘中暴跌超过20%。

中教控股、东软教育、新东方在线等多股盘中均暴跌超过10%。

消息面，近日中国民办教育协会发布关于规范非学科类校外培训行为的倡议书，向所有非学科类校外培训机构发出如下倡议：

一、深刻认识双减重大意义，坚决拥护中央决策部署。

二、积极发挥育人重要功能，成为学校教育有益补充。

三、秉守教育行业初心使命，坚持体现教育公益属性。

四、依法依规开展培训活动，诚信经营杜绝虚假宣传。

五、避免盲目引入资本扩张，坚决杜绝恶意提升价格。

六、合理控制成本投资收益，优质优价减轻群众负担。

七、公开收费范围项目标准，保障资金安全按约退费。

八、坚决抵制应试应考培训，切实促进学生健康成长。

亚太股市进入剧烈调整期 

韩国股市已进入“技术性熊市”

值得注意的是，除了A股之外，今天亚太其他主要股市也出现大跌，近期亚太股市总体表现相当疲弱，处于剧烈调整周期。

日本股市日经225指数今天上午直逼26000点大关，刷新最近一年多新低，盘中下跌超过2.5%，盘中最低点位较2021年高位调整幅度已在15%左右。

韩国股市近日跌势更甚。韩国综合指数今天盘中一度大跌超过3%，该指数连续多日下跌，盘中最低点位较2021年高位调整幅度已超过20%，已进入“技术性熊市”。

编辑：叶舒筠

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股票中的创业板超募是什么意思

发行人层面的原因。发行人通过“超募”，一方面可以降低筹资成本，另一方面可以直接增加自身财富。追求最低的资本成本是理性筹资者的必然选择。根据股权资本计量模型，在其他因素不变的情况下，发行价越高，资本成本越低。同时，资本溢价可直接计入资本公积，由全体股东共享，因此股票发行价越高，发行人“均分”得来的净资产就越高，也就是说，超募资金越多，财富增值就越多。而公司管理层普遍具有“构建商业帝国”的梦想，巨额“超募”为其提供了足够的资金来源。从券商的角度来看，就我国目前情况而言，券商的盈利模式较为单一，佣金依然是其最主要的收入来源，而且往往与其所能募集到的资金挂钩，再加上监管层取消了对新股发行价格的窗口指导，这就使得上市申请人与券商谋取高发行价的冲动比原先更加强烈与自由，从而对“超募”起到了推波助澜的作用。