汇添富顾耀强：投研团队选股α的集大成者

曲艳丽|文

笔者曾经跟一个业内人士聊天，她用餐厅来比喻基金公司，挺有意思。

厨房就相当于投研团队，不同餐厅的厨房系统不一样。有的餐厅做的是私房菜，厨师有拿手的绝活，有一批忠实的食客。厨师是个多面手，会亲力亲为很多事情，例如择菜切菜配菜等，他的厨艺完全属于他自己。

而大型餐厅必有一个中央厨房，分工非常细，从采购到切配到烹饪，每个环节都是流程化的。这里的厨师当然也很专业，而且他们有团队支持，可以专注于烹饪，他们的菜谱更有宽度，菜品稳定。

现在大型基金公司基本都是“中央厨房”模式，研究团队非常强大，不管基金经理想做湘菜、川菜、鲁菜、粤菜等中式菜系，还是想做西餐、日料、泰国菜等外国菜系，研究团队都可以提供最好的基础食材。

这里的基金经理都是从研究员摸爬滚打上来的，选股(可以理解为洗切配)是基本功，更上一层的要求是组合管理能力，是转化“中央厨房”资源的能力，是将一流的食材烹饪成食客满意的菜肴的能力。

作为以主动权益投资能力见长的头部公司，汇添富基金的投研团队是典型的“中央厨房”模式。日前，笔者采访了汇添富增强收益部总监顾耀强，在我采访基金经理的生涯中，他可能是转化“中央厨房”资源能力最强的基金经理之一，他的“菜谱”非常有宽度，持仓风格非常均衡。

顾耀强，现任汇添富增强收益部总监，清华大学毕业，2006年所在小组获新财富机械行业前三名，2009年加入汇添富基金。

他管理的产品，是汇添富整体选股能力的表征，价值和成长类的资产均衡，是汇添富“整个投研团队选股α的集大成者”。

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顾耀强是一位“非典型”的基金经理，他管理的产品乍一看五花八门，但是其中蕴含着很深的门道，我们后面再分析。

按照笔者的理解，我们大概可以把权益类基金分为对冲型、主动型、指数增强和指数型，从收益来源看，这4类产品中的α占比依次降低，β占比依次升高。

顾耀强的管理的产品囊括了前3类：

1.代表作，汇添富策略回报

这是一只偏成长策略的主动管理型基金，顾耀强坚持风格均衡化，保持着对周期、价值的资产配置。

顾耀强连续管理超过10年，自2009年12月22日管理迄今，截至2020年12月31日，累计回报307.09%，同期业绩比较基准仅为59.93%。(数据来源基金2020年四季报)

分阶段看，汇添富策略回报近1年、3年、5年的收益率分别是77.44%、112.71%、95.29%，同期业绩比较基准为22.61%、27.50%、37.37%，均可圈可点。(数据来源基金2020年四季报)

2.汇添富绝对收益，业内非常少见的特色产品

这是一只尽可能剥离β，追求α的绝对收益基金，采用基本面选股对冲策略，即买入一篮子好公司，卖出股指期货。

汇添富绝对收益的持股是充分均衡的状态，28个申万一级行业都会配置，持仓股票较多，以2019年年报披露为例，持仓超过120只股票。

基金2020年四季报显示，该基金自2017年3月15成立以来，截至2020年12月31日，累计收益达39.70%，远超业绩基准收益率(区间业绩基准增长率为5.91%)。(数据来源基金2020年四季报)

3.汇添富沪深300基本面增强指数基金，1月20日成立

这是一只β+α的产品，亮点在于通过基本面选股捕捉α，力争实现收益的增强。

由于产品刚成立，尚无数据可查。

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以上3类产品，看上去类型不同，但是运作的基础都是“α”。只要能做好“α”，都能在此基础上衍生出各类风险收益特征不同的产品。

顾耀强有2个特点，使得他捕捉“α”的能力非常强。

一是转化“中央厨房”资源的能力非常强，也就是投研转化做的非常好。

汇添富一直以“选股专家”著称，不仅基金经理强，研究员推票的水准也是非常高的。汇添富内部划分为消费、医*、TMT、周期制造等投研一体化小组，每个小组都由在各自行业浸淫多年的资深基金经理和相应的研究员组成，且有强大的内部分享机制。

“绝对收益基金和基本面增强基金的投资组合力争做到充分转化汇添富各投研小组的研究成果。”顾耀强说，由于绝对收益组合覆盖β的特定需求，他这边会最大化吸收转化公司各投研小组的观点，也就是说，其组合的收益某种意义上是汇添富投研团队整体选股能力的一种集合。

二是菜谱宽，南北菜都能做，风格非常均衡。顾耀强个性冷静、儒雅，专业底蕴深厚，行业研究经验丰富，对于公司竞争优势与投资策略有深入的研究能力，是典型的均衡配置型基金经理的代表。

“我的组合，在每一块资产当中，都会保持相对均衡的配置，力争在每个板块做出alpha。只要能坚持住、保持均衡，可以少做对市场风格轮换的判断。风格轮换的判断往往很难，做我们更擅长的事情，那就是选股，无论市场什么风格，选出最好的公司就可以了。”顾耀强说。

顾耀强也尽量避免做择时，而是把精力放在可控的东西上，就是选股。

综上所述，顾耀强能够管理各种不同类型的组合，是因为站在汇添富整个投研团队的研究基础上。

这一切更加说明了，头部基金公司靠的是一个体系，而不仅仅是个人。

2月1日，汇添富价值成长均衡投资混合型基金即将发行，顾耀强拟任基金经理。这是一只产品风格与基金经理风格高度契合的产品，反应了汇添富一贯坚持的产品发行思路。

近期，笔者在汇添富基金办公的震旦大厦与顾耀强深度交流了3个多小时，听他讲述价值成长的平衡之术。以下为采访节选：

对话顾耀强

问：如何形容你的投资风格？

顾耀强：我管理多只不同类型的产品，共同特征是风格资产均衡，相对淡化择时，以选股为主。

比如，汇添富策略回报整体偏成长，但也会保持着对价值型资产的配置，而汇添富绝对收益的股票组合更是充分均衡(行业相对无偏)。

这么多年，对我而言，是不断犯错、不断修正、不断调整的进化过程。

2009年加入汇添富，第一个产品是汇添富策略回报，当时的策略是买入看好的股票并持有，换手率特别低，业绩也可以。

坚持了一段时间，2013-2014年，市场风格不在我这边，对我来说是一段比较煎熬的时期，也跟着市场出现了漂移。

2018-2019年，开始回归早期的风格，买入好公司并持有，逐步降低换手率，但组合管理比以前更加均衡、更加分散。现在投资风格整体稳定下来了。

问：你的选股标准是什么？

顾耀强：没有风格上特别强烈的偏好，无论成长、价值，或周期、消费，我都会考虑配，但对不同行业的选股框架和模式是不同的。

比如成长股看赛道够不够大；在竞争性行业，企业家精神更重要；资源性行业的定价模式又完全不同，周期股看供求关系，偏垄断的行业看牌照等等。

但这个差异并非反映在基金经理的个人偏好上，而与投研定价机制有关，最终落实在定价上。

投资决策的核心是定价，反映到财务模型中，公司价值显著低估时才会买入，明显高估就不会买。汇添富的投资框架有完整的定价体系，我更倾向于依照定价框架去找，成长股或价值股，只要低估，就买入它。

问：汇添富绝对收益这个产品很特别。

顾耀强：这个产品的原理很简单，就是买入一篮子好公司，卖出股指期货。但是执行这一策略，需要整个投研团队的大量支持。

汇添富的分享机制非常好，消费、医*、TMT、周期制造等投研一体化小组会给我们研究成果的支持。

汇添富绝对收益的运作有机制上的保障，否则单凭基金经理个人，都是有能力圈瓶颈的。

问：你的能力圈是什么？

顾耀强：早期在卖方，看周期股，到汇添富之后，慢慢受影响，大部分时候关注成长股，比如消费、医*、科技赛道，最后中和到一起，是平衡。

很多基金经理已经不怎么配置金融地产煤炭钢铁等周期性资产了，但我必须保持着对这些行业的关注。

问：如何维持平衡？顺周期是属于你的主场吗？

顾耀强：比如顺周期机会来了，我也不会一下子买的很多，可能在平时配置比例的基础稍微加一点，不会太极端。医*、消费是长期看好的赛道，会一直保持配置。个别公司涨太多，会切换成其他性价比不错的标的，不会特别极端地配置某些风格的资产。

这种组合策略，短期不会有极强的爆发力，但拉长时间看，只要确保每个板块的选股是好的，涨周期时我有，涨成长股时我也有，就像这两年，我一直拿着价值股，虽然有一点拖累，等机会真正来的时候，整个组合的表现会不断向前。

问：为什么这种均衡配置的方法可以长期跑赢市场，有思考过吗？

顾耀强：我的组合，在每一块资产当中，都会保持相对均衡的配置，力争在每个板块做出alpha。只要能坚持住、保持均衡，可以少做对市场风格轮换的判断。风格轮换的判断往往很难，做我们更擅长的事情，那就是选股，无论市场什么风格，选出最好的公司就可以了。

问：为什么不择时、也不做风格轮换？

顾耀强：想做择时，除非有非常强的市场敏感度或者天赋，才能保证胜率。难以量化，也难以复制。

我曾经管过汇添富逆向投资，尝试过择时，但是效果很不好。

市场风格转换也是如此，不排除有很厉害的人物，某些阶段对市场看空、有些阶段又看多，那可能这次对了，下次不一定对。

在方法论上，我尽量避免做择时，把精力放在可控的东西上，就是选股。从结果上看，组合包括每种资产，只要确保在这些资产涨的时候，买的是优质股票，当下一个风格转换，你仍然买到当中的优质公司。平均下来，大概率能跑赢市场。

问：归根结底，你赚的是什么钱？

顾耀强：赚选股的钱，赚投研团队选股α的钱。

比如当医*板块上涨，要跑赢医*行业指数，挑出其中最好的公司。有医*团队的支持，胜率就相对高。

 团队的支持是核心 

问：用最简单的语言，概括一下你投资超额收益的来源？

顾耀强：实际上是来自于团队的支持。

我的组合反映的是汇添富各个投研小组的观点，是最大公约数。

问：如何充分利用汇添富的投研平台？

顾耀强：每个基金经理的能力圈不同，在我特别熟悉的领域，比如周期和价值，肯定做一定主动偏离。

但比如在半导体板块，即使我理解得没有特别透彻，但TMT研究组强烈推荐的公司，我也会买一些，因为这是整个研究平台在板块内重点推的公司，在内部被反复重点讨论过很多轮，投资价值接受过团队的各种挑战。

心态要相对开放，要接纳别人的观点，不要有特别强的偏见。

问：决策的核心是什么？

顾耀强：在自己能力圈外，最关键的是最后一个环节，对内部专家的信任，并充分接纳。研究团队强烈推荐或者建议减持哪个公司，影响越来越大。

由于绝对收益组合覆盖β的特定需求，所以会最大化吸收转化公司各投研小组的观点，也就是说，其组合的收益某种意义上是汇添富整体选股能力的一种集合。

问：所以，等于你把整个汇添富选股的成果呈现出来？

顾耀强：本质上是这样。

汇添富为此专门成立一个部门，叫增强收益部，致力于转化内部投研，包括汇添富绝对收益、汇添富沪深300基本面增强。

我们利用alpha做出不同风格收益的产品，汇添富绝对收益是尽可能剥离beta、纯粹的alpha，添富沪深300基本面增强是alpha+beta，主动性更强。

 市场的主要脉络 

问：对市场的整体判断？

顾耀强：过去几年，我们的判断没有太大变化。

就整个经济基本面而言，向上的beta空间已没有那么大，但结构性调整在不断发生：消费升级反复涌现机会，医*创新、科技的数字化转型不断推动，而传统地产、基建受到一定程度的压缩。

所以，市场的主要脉络，就是结构性机会。

站在目前时点，中国是全球主要经济体中唯一有成长性的，中国核心资产在全球视野上有吸引力。美股除了头部的FAANG，很多传统公司单纯看财务报表，2008年以来几乎没有多少增长，但股价翻了数倍。

问：这是一种货币现象还是估值重构？

顾耀强：它是综合因素。货币的确是最核心的，美联储持续放水。

相对而言，中国的核心资产看起来估值涨了很多，被重估了一部分，但复合增长率、未来预期的复合增长率远远高于美国同业。即便是中国的头部科技公司与美国相比，成长性也不逊色。目前，外资很明显呈现持续流入态势，这是一方面。

另一方面，中国老百姓的权益资产配置，整体比例很低，还有很大空间，而且机构化趋势很明显。炒股票的人在减少，买基金的人在增多。资金到了头部基金经理手里，他们还是会买好公司，那些垃圾股、炒概念的公司，他们不会买。

如果这些趋势没有结束，好公司的重估还会继续。

问：这种自我的强化会不会瓦解？

顾耀强：到某个时点会瓦解，趋势来的时候很容易到泡沫阶段。均值回归必然会发生，但你永远无法判断。

至少在目前时点，中国这一批优秀的公司，在全球范围内还有吸引力。无论是消费、医*还是传统行业，它们有很强的竞争力，持续成长性更强，增长速度更快，估值也并不贵。

从全球比较的角度，A股核心资产本身没有过于高估，甚至泡沫也不是很严重。

问：站在现在看2021年，形势不明显吗？

顾耀强：本质上说，静态能看到的因素，大部分在市场上price-in了。

就像这段时间，大家判断经济复苏，逐步控制疫情，海外也复苏，现在制造业和中游已开始反映，都是预期内了。

很多因素是无法预测的，比如去年突然发生的疫情。新的一年，也许会发生一些我们现在想不到的东西，而且历史证明肯定会发生，推动市场风格发生巨大变化。

问：顺周期已经是预期内了？

顾耀强：过去两个季度已经看出来，中游制造业的订单非常超预期，到今年一季度、二季度，能见度很高，比如一些化工细分行业，从过去几年的底部翘头向上。

如果没有近期海外疫情反复，这个逻辑是很顺的，整个上游面临着很强的上行周期，从坑里往上爬，且上游的供给侧有瓶颈。但病毒开始变异，阶段性对需求又有一定抑制。

在投资端上，要考虑流动性边际会如何变化，要平衡这个过程。

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富价值成长均衡投资混合型基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体发行时间以公告为准。

顾耀强于2014/4/8-2016/8/24期间管理、并从2019/8/24起管理至今的汇添富均衡增长混合2016-2020年度业绩及基准表现分别为-23.27%/-8.35%、17.16%/17.55%、-29.01%/-19.12%、43.64%/29.73%、57.22%/22.61%；2009/12/22开始管理的汇添富策略回报混合2016-2020年度业绩及基准表现分别为-21.29%/-8.35%、16.64%/17.55%、-27.90%/-19.12%、66.27%/29.73%、77.44%/22.61%；2017/3/15起与吴江宏共同管理的汇添富绝对收益定开混合A2017-2020年度业绩及基准表现分别为8.60%/1.20%、3.59%/1.50%、14.22%/1.50%、8.72%/1.50%；以上业绩数据均来自基金年报、季报。

汇添富是正规公司吗？

是的

汇添富基金公司是证监会批准的合法公募基金公司，在全部80多家基金公司里面属于一线大公司。

这款产品000330，正式名称是汇添富现金宝货币基金，货币基金不承诺保本。但货币基金要发生本金亏损，必须同时满足两个条件才有可能发生，而这两种极端情况同时发生的概率非常小。其一，是短期内市场收益率大幅上升，导致券种价格大幅下跌; 其二，是货币基金同时发生大额赎回，不能将价格下跌的券种持有到期，抛售券种后造成了实际亏损。

汇添富009550封闭六个月什么意来自思？

一般来说，基金有开放式基金，封闭式基金，在募集期结束后，封闭式基金进入封闭期，但这个封闭有时间规定，封闭六个月就是在封闭时间内不能买入也不能赎回，过了封闭期就可以了。

汇添富年金保险是什么保险？

汇添富年金保险是一种长期储蓄型保险计划，旨在为个人提供终身收入保障。这种保险更侧重于退休规划，并强调积累并保证一定程度的现金流。通过定期缴纳保费，个人可以在退休后享受到稳定的养老金收入。这些养老金可以作为主要的或补充的收入来源，用于满足日常生活开支、医疗费用和其他需求。

汇添富年金保险的工作原理是将个人的保费投资于各种金融工具，如股票、债券、基金等，以实现资产增值。保险公司会根据投资回报和保费缴纳情况来计算和调整养老金的数额。

此类保险通常具有以下特点：

1. 稳定收入：汇添富年金保险为个人提供终身收入保障，确保在退休后仍然享受到稳定的现金流。这使得个人能够更好地规划退休生活，无需担心退休金短缺或不稳定。

2. 灵活的投资策略：汇添富年金保险允许个人根据自己的需求和风险承受能力来选择投资组合。这意味着个人可以将保费投资于不同的金融工具，如股票、债券、基金等，以实现资产增值。这种灵活性使得个人能够根据市场状况和个人目标来调整投资组合。

3. 遗产规划：汇添富年金保险不仅提供终身收入，还可以帮助个人规划遗产。个人可以选择将未领取的养老金作为遗产传递给自己的家人或指定的受益人。这为个人提供了一种有效的方式来为家人留下财务支持，并确保财富传承。

请注意，具体保险产品的投资策略和收益保障由保险公司负责，建议您在购买保险产品前仔细阅读合同条款，了解相关风险和责任。

沈机集团昆明机床股份有限公司财务造假案例分析与启示 |

随着我国经济的迅速发展，我国资本市场快速发展，上市公司的数量也逐渐变多。越来越多的上市公司因为各种各样的原因进行财务xx，财务xx的手段也愈发的多样化，加大了监管的难度，危害着我国资本市场的秩序，给许多投资者带来了巨大的损失，造成了巨大的危害。本文以昆明机床股份有限公司在2013年至2016年的财务xx行为作为案例，对它的财务xx行为进行研究分析。分析其财务xx的过程和动因，得出其有着虚计收入、少计费用和虚假披露信息的违规行为。其xx动因主要是为了避免退市、经营不善和股权过于集中，内控失衡。针对以上问题，本文提出了在公司内部应该完善公司内部控制和调整合理的股权结构，对于外部审计机构，应该加强自身能力提高专业素质，在立法方面国家要健全相关法律，加大处罚力度。

关键词：财务xx；舞弊动因；对策；昆明机床

一、前言

在过去的几十年里,随着我国经济飞速发展，中国资本市场从无到有、从区域到全国,取得了前所未有的发展和进步。**等相关部门为了确保资本市场的秩序和公平，先后颁布了一系列法律法规。发达的证券市场直接或间接的推动了上市公司的大量诞生,不过这也带来了不少问题。上市公司财务xx现象随着资本市场的不断完善而不断演化,一些上市公司因为经营不善或业绩不达标而在管理层的授意或威胁下联合多部门进行财务舞弊，试图掩盖不尽如人意的重大财务信息，这些xx行为一方面给投资者，特别是中小投资者造成了巨大损失。另一方面，**有关部门在调查这些xx行为时还需要耗费大量人力物力财力，极大的浪费了国家的资源，损害了国家的利益。因此，上市公司财务xx问题的探讨和防治措施的改良需持续进行研究，这些研究不但具有理论意义，现实意义也显得十分重要。本文以昆明机床股份有限公司为例子，对其财务xx活动进行详细分析。对案例公司进行总结，得出相关启示，提出可行的防范我国企业财务xx的具体举措，力求为中国资本市场的健康长远发展贡献一份力量。

在美国，上市公司喜欢采用虚增收入、少计费用和费用资本化的手段来进行xx(Dechow,2011)。收入的跨期、摊销期的增加、改变损益结构以及现金流量结构等方式也是国外常见的舞弊行为(MulfoedandComiskey,2002)。

国内的企业xx动因也是多种多样，对于上市企业内部因素来说，在IPO及并购融资中，财务xx的企业为了成功上市，通常虚构重要的财务指标，虚增企业中重要的盈利指标来吸引投资者的关注，对投资协议中对赌条款的指标进行操作达到业绩要求（张刘钰，2019）。巨额利益诱惑、承受巨大的债务压力、暴露机率小是企业为了达到上市标准而做出冒险行为的原因（邢萍，2019）。在外部因素中，法律上，由于我国对财务xx行为方面的法律尚有不足，对其违法行为的处罚力度不足，违法企业获取的利益远远大于其所会面临的处罚，法律所应该体现的威慑作用不尽如人意，使得财务xx行为得不到有效的控制（李莉，2019）。在会计师事务所层面，在对上市公司的内部控制进行审计时所披露的报告中，没有明确披露上市企业所存在的内部控制的缺陷以及存在的缺陷达到什么样的严重程度是会计师事务所向社会出具的审计报告中最为严重的问题，事务所在对上市公司的审计时对关于其存在的缺陷审查时的态度过于表面，没有太多实际性的内容在审计报告中体现。会计师事务所对上市公司出具肯定意见的报告不具有太高的可信度（貟敏军，2019）。

在对财务xx这个大问题上，上市公司内部应该科学合理的建立和完善内部控制和监督的相关制度，提高企业内部监督效率。审计机构等独立第三方机构要严格保持独立性，构建有效的社会诚信和监督体系。国家和**相关机构要继续加强建设法制和社会监督体系，要加大对上市公司财务xx行为的处罚力度（肖逸伦，2019）。

财务xx也叫财务舞弊，国内外相关的审计组织对于财务xx的都有着自己的解释，而他们给出的概念略有不同。

根据《中国注册会计师审计准则第1141号—财务报表审计中与舞弊相关的责任》第十条指出舞弊，是指被审计单位的管理层、治理层、员工或第三方使用欺骗手段获取不当或非法收益的故意行为。

根据《独立审计准则第8号—错误与舞弊》中第一章第三条称舞弊指会计报表产生不实反映的故意行为。

根据《中国内部审计准则（第2204号内部审计具体准则-对舞弊行为进行检查和报告）》第一章第二条称舞弊，指组织内、外人员采用欺骗等违法手段，损害或者谋取组织利益，同时可能为个人带来不正当利益的行为。

在美国，注册会计师协会是这样对财务xx进行描述的：财务xx是公司有意识地进行操作，有意的进行篡改或者伪造需要向公众披露的重大事项，错报财务报表，不在财务报表中体现重大差错，以此来达到欺骗广大有关于该公司的投资者的目的。

尽管国内外对财务xx的概念有所差别，不过总结来说，财务xx就是企业有意识地对财务报表进行修改，对重大事项或是重大差错不进行披露或是错报，从而使财务报表不能真实的反映企业的经营状况，以此来达到欺骗投资者，损害投资者的利益的目的。

财务xx一般体现为伪造、编造会计凭证或记录;对一些交易进行隐瞒或是删除;不能正确制定会计政策;在违背会计准则的规定下编制财务报表；提前确定收入；不合理减少费用，延后结转成本，虚开**等来达到虚增利润或是避税的目的。

沈机集团昆明机床股份有限公司（以下简称“昆明机床”）的前身是中央机器厂，后于1953改名为昆明机床。昆明机床作为我国制造业的先驱经过多年的风风雨雨，见证了我国制造业一路走来的潮起潮落。在1993年时，通过资本公积转增资本从而成功上市，成为了一家上市公司，同时也成为云南省和中国机床制造业当时唯一一家同时在上海市和香港首次公开募股的公司。沈阳机床集团有限责任公司在2005年9月全部接受了原来第一大股东的所有股份，从此成为了昆明机床的控制者。2007年10月24日正式发布公告将公司名称改为沈机集团昆明机床股份有限公司。

卧式镗床、大型数控落地式铣镗床、大型数控龙门铣床等系列产品的开发、设计、制造和销售为昆明机床的主营业务。由于其主导产品大部分在国内处于领先的地位，长此以往其产品形成的品牌效应，所以使相关的制造业企业对昆明机床的产品产生偏好。公司先后有着二百种以上新产品的开发，其中有一百多种产品被赋予中国“第一”的称号。数控卧式铣镗床TK6111于2004年1月研发成功，开创了我国台式数控卧式铣镗床新的篇章，在我国的台式数控卧式铣镗床中留下了历史浓厚的一笔。在2005年6月加拿大提姆机床有限公司（TEAM）和昆明机床签订了一台TX6111B台式铣镗床的销售合同，标志着该公司的机床产品进入了国际视野之中。在2001到2005期间，连续五年该公司生产销售的规模以平均每年50%的幅度快速增长，主导产品均有着超过全国市场30%的市场占有率。公司研发的产品不仅处于国内领先，而且在世界处于先进水平。

而在近几年，随着长期市场对机床行业供大于求，国内机床企业各个方面都在下滑，在市场的竞争力远小于国外企业，没办法快速适应现代信息化潮流的更替，经营显示出了疲惫的状态。昆明机床的经营效益在受到行业环境、市场环境及政策转变等等影响之后开始连续下滑，在2017年，又在自查后爆出以前年度财务xx的丑闻，令人们感到十分吃惊。

其实，对昆明机床的财务报告进行研究可以发现，从2010年之后，昆明机床就开始走下坡路，连年亏损。

数据来源：根据昆明机床年报整理

违规行为主要通过虚计收入、少计费用和虚假披露信息进行。

第一点，虚计收入。昆明机床通过虚假销售、虚增合同价格和跨期确认收入等方式来进行虚增收入。昆明机床的虚假销售行为做的比较细致，让人难以发现。首先通过和真实的客户签订合同，客户支付部分定金或是预付货款，然后存货以正常销售的方式出库，不过货物并不发往客户，而是运往帐外仓库。客户之前支付的货款通过退回定金或者直接按照客户退货进行处理，完成虚假销售。为了处理帐外仓库的产品，昆明机床虚构采购订单，将产品拆解成零件后重新采购回来，或是通过“二次”销售，虚构销售退回等等方式将产品运回公司，但原来虚计的应收账款无法冲减。而且为了处理帐外仓库的租金和防止审计时帐外仓库被发现，昆明机床要求帐外仓库的出租方将租金等相关费用开成运输**，使租金顺理成章的进入公司的费用，这样虚假销售的行为无从查证，以假乱真。

虚增合同价格指昆明机床在与客户签订销售合同后单方面的对合同价格进行篡改，增加了营业收入。昆明机床在2013年抬高了44台机床的销售合同价格上，虚增价格148.6万元2014年虚增机床22台的合同价格62万元，。在2013年度到2014年度期间总计虚增收入211万元。

昆明机床在确认收入也动了一些手段。在与一些客户进行真实的正常交易后（非上述的虚假销售），在客户预付了一部分货款后就马上确认了收入，此时昆明机床并未真正达到确认收入的条件，货物尚未生产或是发出，也未履行合同条款就跨期确认到当年度的收入中。以此来虚计该年度的收入，虚增该年度的利润。此外，昆明机床有着在2015年才确认2014年就已经实际履行合同的三笔收入的情况，利用此违规操作，2013年到2015年间分别确认了56、59、107笔跨期收入，共计约2.6亿元。

综上，昆明机床2013年至2015年通过虚计收入、跨期确认收入和虚增合同价格三种方式虚增收入共计约4.83亿元，其中2013年虚增收入2亿元，2014年虚增收入1.21亿元，2015年虚增收入1.62亿元。

第二点，少计费用。昆明机床少计费用主要通过辞退福利和高管薪酬这两种方式进行。

在辞退福利方面，根据我国会计准则的要求是要将辞退福利计入当期损益。昆明机床本应按照内退员工人数、内退福利补偿标准和应付的内退福利年限等等标准进行计算得出相关应付福利的现值，确认当期费用和负债。可是昆明机床在2013到2015年间为了少计管理费用，达到增加利润的目的，在已经确定的内退人数中对数字进行了少计，没有完全将内退福利进行计提。

在高管薪酬方面，昆明机床的财务人员没有完整的计提出全部薪酬，从2015年度和2016发布的薪酬考核公告中得知，利用此违规手法，这两个年度共少计312万元的管理费用。其中于2014年度有着100万元专项奖励的管理费用被少计，在2015年度通过少计基本年薪和专项奖励这两项少计管理费用212万元。

第三点，虚假披露信息。在2013年财报公开披露信息显示利润总额为993.74万元，2013年是公开披露出来的数据里在这几年间唯一一年盈利的，可是其虚增的利润金额达7017.94万元，占到当年披露利润总额的706.21%，达到了披露出来的数据的七倍有多，除去虚增的部分，可以看出在2013年度昆明机床的利润也是负数，也就是说在当年是处于亏损的状态，是靠着虚增的利润来将亏损变成盈利，从中可以看出其盈利的真实性是不可靠的。

在2014年财报公开披露的利润总额为-17249.24万元，虚增的利润共计5082.72万元，冲减了当年一部分的亏损，达到了粉饰报表的目的，虚增的部分约占到当年披露金额的29.47%。

2015年度的财报中所公开披露的利润总额为-2.19亿元，虚增利润共计1.07亿元，也是大幅度的减少了当年亏损的情况，虚增的部分约占到当年度公开披露的利润总额的48.82%。虽然没有像2013年那样做到扭亏为盈，但是其虚增的金额还是相当惊人的。

在2013年至2015年这段财务披露违规违法的行为发生期间，有许多高层管理人员参与此事件，王兴任董事长，他也是这起财务xx行为事件的主谋。常宝强在此期间任总经理一职，是这起事件的执行者和次要的谋划人员。金晓峰在违规行为发生期间任副经理，在2015年任财务总监一职，他在明知这些违法违规的财务xx行为发生时不但没有阻止其发生，反而参与到具体的舞弊中来。以上三个人均是这起财务舞弊案件的发生期间有关虚假信息披露的直接负责人员。足以见得这次虚假信息披露是有预谋，有组织的行为。

第一点，面临退市的风险。在我国，要是一个上市公司出现了连续三年的亏损情况的话，则这个上市公司就会被终止上市。所以，为了不被退市，有一小部分的公司在连续经营业绩不良的时候，会选择进行粉饰财务报表这些财务xx的违规行为来避免退市。

昆明机床由于近几年的经营效益不好面临着推出股市的风险。在2012年到2016年间，昆明机床的经营业绩持续的低下，只有在2013年的年度报告中披露出盈利的情况。而在财务舞弊行为被发现后，根据数据来看的话，调整后的利润也是在亏损的状态。2016年4月，根据我国的上市规则，上证所对昆明机床发出了A股退市风险警告。也就是说，在2016年的审计报告披露出来后，要是公司再没有实现盈利的话，就要接受暂停上市的处理。所以，在经营状况持续走低，难以扭亏为盈的状况下，为了避免出现暂停上市或者是更进一步的退市情况的发生，昆明机床出现了非常强烈的财务xx动因，进行了大额的数据的xx，在年度报告中出现了虚假的陈述。

第二点，经营不善导致行业地位不保。早些年间昆明机床虽然在行业内处于一个领先的地位，可是在近年来面临着比较严重的经营困境，公司的发展遇到了瓶颈期。一方面，由于在2013年到2015年之间，世界的经济发展处在一个疲惫的态势，发展不像以前那么快速。导致近几年我国的发展开始放缓脚步，这对像机床制造这样的传统制造业产生了极大的影响。再加上近年来我国更加重视新兴产业和高新技术产业的发展，并为他们出台了一系列的扶持政策。原材料和人工的成本在国家政策的实施后逐步上升，导致传统制造业成本变重，利润率一减再减，甚至到了亏损的地步。在2018年美国对中国开展了贸易战，针对中国企进行打压，这无疑是雪上加霜。另一方面，由于机床制造业无法有效的进行市场开拓，导致昆明机床不能提高销售能力甚至减少了销售量，降低了生产能力，出现了大量的存货堆积，资金回收困难。而且，昆明机床的产品结构跟不上现代化的发展，产业结构调整无法做出快速的调整，优势的传统产品的竞争力不如从前，新型产品却出现没有足够的市场动力和对市场的贡献度不足的情况。再有就是昆明机床的销售模式没有进行创新改革，过于传统，无法让获取利润的方式多样化，不能提高绩效，也不能很好的适应市场的需求。

第三点，股权过于集中，内控失衡，高管为了利益不择手段。

数据来源：根据昆明机床2015年年报整理

其中HKSCCNOMINEESLIMITED是香港中央结算(代理人)有限公司，它是港交所的全资子公司，其所拥有的昆明机床的股份其实是在港交所H股的所有股东所持有H股股份的总和。因此实质上沈机集团才是昆明机床最大的股东。沈机集团又被沈阳国资委持有94%股份。所以昆明机床的最终控制方是沈阳国资委。算下来云南省工业投资控股集团有限责任公司实质上是昆明机床的第二大股东，其是云南省国资委建立的，是一家大型国有独资企业。有此可以看出昆明机床是一家国有资产控股的公司。国有企业持有太多股份，拥有着绝对的控制权和领导权，导致昆明机床的股权结构严重失衡。在比较绝对的控制下就容易非常容易产生贪腐、财务舞弊等风险，大股东在绝对控制下经不起利益的诱惑，做出对其他股东利益损害的事情。第二大股东就算是发现了问题也无法有效的反映出来，为财务舞弊的出现提供了漏洞。另外，地方**可能为了追求地区GDP和经济的发展，做出政绩，用地方的知名企业制造一个经济发展的形象。而昆明机床以连续多年亏损，地方**可能会做出了不让昆明机床退市的行为。

昆明机床本身的内控机制也有问题，存在着缺陷。在2013年到2015年整个财务xx期间，监事会没有发现昆明机床的财务xx行为，没有起到检查公司财务的作用，但是我们可以发现几乎所有的监事会高层人员都来自母公司或是云南省国资委，他们可能没有能力发挥其应有的作用，甚至是包庇进行财务xx行为的公司高管。

对于上市公司来说，公司股权结构分配不合理是一个普遍存在且重要的问题。昆明机床存在着大股东一家独大的情况，有着股权过于集中的问题。而第二股东和公司设置的独立董事去没有起到对大股东的制衡作用。在内部控制方面也存在重大缺陷，昆明机床的高层管理人员几乎都来自于母公司，具有国有企业的特色，在管理方面不够专业，内部控制的措施没有办法得到落实，没有发挥其效力。

对于这些情况的发生，优化公司治理结构就有必要性。一方面应该好好利用独立董事一职，可以让中小股东推选出独立董事，让独立董事独立于于公司高层，避免由大股东选出，对大股东惟命是从。要加强内部控制，不要让监事会和董事会的之间有交互任职的情况出现，监事会成员要定时轮换。建议是从外部聘请具备相关知识的人才或是专家担任，要让监事会起到合理的监督作用

另一方面，让股权实现多元化，就是要让股权既不要太过于集中，也不能过于分散。引入机构投资者是一个不错的策略。机构投资者有着相关的专业知识和丰富的投资经验，可以对大股东起到制衡的作用。还有，机构投资者可以集中中小股东拥有的资本，从而更好地去制衡其他大股东。这样也起到及时发现财务舞弊漏洞的作用。

审计的目的是为了核实上市公司在财务报表中披露信息的真实性、完整性，在上市公司和社会公众及外部投资者之间建立一座桥梁，让投资者更加好的了解公司的经营状况和经营信息，保护投资者的利益。所以，在接受一家公司的审计业务时，作为一名审计人员不仅仅要了解该公司的经营情况，发展状况等只关于这家公司的资料，关注了解到这家企业所处在行业的现状、环境和国家政策对该行业的影响。像是昆明机床这样的制造业当前面临的很多的挑战和经营困境。审计人员应该能够正确认识了解到当前行业会出现的风险，不能是为了接一笔业务而不顾自身能力能否完成业务，导致最终审计失败。审计人员在审计的过程中应该时刻保持职业怀疑态度，多考虑公司给出的内部资料是否会有财务舞弊的可能。要重视原始凭证的真实性，看其是否有虚构凭证，制造虚假收入的可能。对公司的关联方或是重要客户的资料也应该重视，看其是否有制造虚假交易的可能性，认真检查他们的函证回馈，是否与公司出具的金额有出入的情况。

审计师可以与公司内部控制的相关人员进行交流，了解公司的内部控制制度、执行情况。如果公司的内部控制存在缺陷，审计师可以通过针对缺陷，对企业实施进一步的审计程序，迅速抓住审计的重点，快速高效的发现和解决问题，节约时间和精力，提高审计的效率和节约审计成本。

会计师事务所在平时要对其员工进行定期的培训，进行职业道德教育，提高审计人员的职业素养。审计人员也要至始至终保持独立性，在遇到公司人员的贿赂或是威胁时，也要保持职业素养，不能出具不符合审计情况的审计报告。

正是由于我国相关法律的制度不健全，才使得财务xx的事件屡禁不止，甚至愈加多发，手段更加新颖和更加具有隐藏性。法律对财务xx行为的处罚与财务xx的成本、财务xx能获得的的收益极其不对等。对于财务xx行为的处罚也只有行政处罚，通常是警告和罚款，再进一步的就是禁入市场，惩罚机制缺乏科学性。

相关法律法规的健全和严格执行可以震慑财务xx行为的产生。所以国家建立科学完善的法律体系尤为重要。我国相关法律制定处在起步的阶段，企业在改革开放后发展迅速，出现各种各样新的复杂的情形，立法机关要跟上经济发展的脚步，与时俱进，不断完善法律法规。加强对财务xx行为的打击力度、惩罚力度，将行政处罚和刑事处罚结合起来，让企图进行财务xx的人望而却步。另外，对法律词条的解释不应过于复杂难懂，应该简单明了的阐述，让大多数人们群众易于理解和接受。**要加强法律的宣传，做好普法的工作，加强人们的道德观念。

本文对昆明机床的xx案例进行分析，对其财务xx的前因后果进行了阐述。从中得出以下结论第一点、昆明机床在多年经营不善，连年亏损的情况下为了保证公司不被强制退市而进行了财务舞弊、xx的行为。公司连年亏损，公司的多名高层管理人员不但没有选择更改经营策略加强经营绩效，反而串通一气进行了财务xx行为，这无疑让公司雪上加霜，可见其内部管理的存在着极其严重的问题，管理人员的素质也极为堪忧。第二点、对昆明机床进行审计的会计师事务所也有着不可逃脱的责任。昆明机床在2013年度的虚增利润占到当年利润总额的七倍之多，会计师事务所竟没有查出其主要原因，没有对公司进行负责，也没有对社会公众进行负责。第三点、相关法律不够完善，法律对昆明机床的处罚力度不足。在昆明机床进行了如此大金额的xx后，才对相关xx人员进行了最高60万元，最低3万元的处罚。这些处罚在xx金额面前犹如九牛中的一毛，是如此的渺小，不足以让违规违法人员得到震慑，何以去阻止违法违规事件的发生。

由昆明机床xx案例中我们可以得出启示。第一点、公司应该完善相关的内部控制制度，对公司的管理人员要加强控制，聘请有专业素养的人员进行管理，定期对相关人员进行培训，加强专业素养和职业道德。第二点、会计师事务所要提升自己的能力，在对公司进行审计时要有针对性。要确保自己的能力足以去对一家公司进行审计业务，而不能单单只看在酬劳多就接下业务。第三点、国家应该健全相关的法律法规，对财务舞弊财务xx行为要做到早发现早制止，提高对违法企业的处罚力度，真正体现法律的震慑作用，让企图xx的企业望而却步。

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本文是在李莉老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，得到了李莉老师的热情帮助和精心指导。李莉老师严谨的治学态度、渊博的专业知识、敏锐的学术眼光、精益求精的精神给我留下了深刻的印象，并对我的学习和工作产生极大地促进作用。在论文完成之际，我要感谢黄国威老师对我在四年学习和生活中的关心和教诲，特向黄国威老师表示深深的敬意和感谢！

在此，还要感谢宫相荣、卢倩楠等老师在四年的学习中给我的帮助和支持。他们所讲授的《会计基础》、《审计学》等课程给我思想的启迪，从他们所讲授的课程中我学到了会计基础和审计学的方法，这些方法在我研究的过程中发挥了巨大的作用，使我能够顺利完成课题的研究和论文的写作。感谢祝镇东老师、庞美艳老师等所有任课老师的精心授业和教辅人员的辛勤工作！

本文在写作过程中参考了大量的文献资料，主要文献资料已开列出来，本文的有些句子或段落引自这些参考文献。在此向所有的作者表示深深的感谢！

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科技主题概念频出，谁与数字经济、信创、ChatGPT最相关？ 近几年来，市场上关于科技板块的新主题、新概念、新名词层出不穷，从2022年初提出“东数西算”、到二十大后“信创”概念火爆... - 雪球

近几年来，市场上关于科技板块的新主题、新概念、新名词层出不穷，从2022年初提出“东数西算”、到二十大后“信创”概念火爆，再至近期的“ChatGPT”、“数字经济”。虽然科技的主题概念不断涌现，但是不少投资者并不明白他们具体含义是什么？这些主题概念之间又有什么区别和联系？对应到市场上又应该投资哪些标的板块？

今天，我们就带大家用“智能”的方法，梳理一下火热的科技主题，寻找相关度高的指数基金，和大家一起来把握2023年“科技大年”的投资机会。

搜索热度指数显示，“数字经济”、“信创”和“ChatGPT”等科技概念的热度在过去几个月之间轮番上升。

图1：主题概念搜索热度变化

虽然都与科技板块相关，但各主题之间的内涵及其代表的具体领域并不完全一致。因此，了解概念内涵成为寻找对应投资标的的前提。

“信创”，即“信息技术应用创新”，指的是在各行业用我国自主研发的基础软硬件产品实现对国外产品的替代，使得IT产品和技术安全可控。从产业链来看，信创架构主要分为基础设施、基础软件、应用软件和云服务等。

图2：信创产业核心环节

ChatGPT，是由OpenAI开发的一款人工智能聊天机器人，但其本质是通过大模型训练后能够进行语言理解、生成和对话的生成式AI（AIGC）。从产业链来看，ChatGPT产品及类似的大模型产品主要与三大方向相关：基础设施、模型研发&算法、下游应用。

图3：ChatGPT核心产业链

数字经济，指的是一系列经济活动，主要包括为数字产业化和产业数字化两个重要部分。其中，数字产业化是基础部分，而产业数字化是数字经济的融合部分。

图4：数字经济组成结构

这几个概念虽然都与科技相关，但侧重有所不同。其中，数字经济所包含的范围最广，基本涵盖了所有的信息技术领域；信创，则主要聚焦软硬件的国产替换，与服务应用、互联网平台联系较弱；ChatGPT，重点在于模型算法与终端应用。

图5：主题概念的相关领域

数据说明：☆：高度相关、⚪：部分相关

每当一个概念在市场交易火热时，投资者最关心的就是相关主题下有哪些标的？通过确定主题概念的相关产业及关键词，我们可以定量刻画指数和主题概念的相关程度。

图6：确定主题概念的相关产业及关键词

通过检索涉及关键词的相关概念主题指数和分析师研报，可以得到概念股合集，并由此计算得到不同指数与概念主题的相关程度。计算结果发现，沪港深云计算指数与多个主题的相关度均处于较高水平。

图7：不同指数与概念的相关度

云计算是分布式计算的一种，通过网络将数据处理分解成很多部分，拆分处理后再合并。能够极大提升对海量数据处理的效率。从产业链范围来看，云计算囊括软硬两部分。在硬件方面，云计算包括服务器、硬件设备提供商，但同时云计算也包括提供基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）、软件即服务（SaaS）的上市公司。

云计算的服务模式具备部署灵活、迭代迅速、付费模式多样等优点，应用占比近年来迅速提升。在信创的国产替代、AI模型的训练运维、和数字经济发展的整体过程中，云计算都占据了重要地位。

SHS云计算指数（$SHS云计算(CSI931470)$）覆盖了提供云计算服务以及为云计算提供硬件设备的去企业。当前，市场上的云计算相关指数有多只，但是其他指数大多仅限制在A股范围，而SHS云计算指数同时覆盖A股、港股相关标的，与其他指数相比有更多独有成份股。

从短期来说，云计算受益于ChatGPT、信创和数字经济等多个概念；从长期来看，在科技自立自强的国家发展战略支撑下，云计算具备广阔发展空间。

TopMoney|拆解汇添富：一种价值观的突围

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“出站的乘客请手持车票，依次通过闸机验票口出站，到汇添富基金公司，请从2号口出站。”

这是一段清脆的女声播报，确保每个从陆家嘴地铁站下车的乘客都能听到“汇添富”三个字。而出了地铁站，则可以刷到更多汇添富的“存在感”：震旦大厦楼顶3600平米的LED屏、环线旅游巴士上“选股专家”的冠名，以及陆家嘴天桥上“坚信长期的力量”的广告牌。

陆家嘴是中国改革开放的名片，也是金融机构最密集的地方，这里光年税收过亿的写字楼就超过100栋，近900家持牌机构集聚于此，其中包括大量需要吸引C端用户的基金、券商、保险和银行等，但敢在金融机构心脏位置上如此大手笔投放广告的，似乎只有汇添富。

强势的营销风格，跟庞大的资管规模，构成了这家基金公司风评的两面。

汇添富成立于2005年，比公募基金的“老十家”晚了六七年，但其发展堪称突飞猛进，尤其是凭借着出色的品牌塑造能力，汇添富的影响力超过了很多老牌基金公司。在公募井喷的2020年，全市场有40只百亿级新发基金，其中汇添富狂揽11只，在业内一骑绝尘。

在投资圈，人们喜欢把“营销”和“投研”对立起来，巴菲特的“与世无争”和CapitalGroup的“大隐于市”才是机构审美的最大公约数。因此，尽管圈内都在暗地学习汇添富，但仍然会不少人给它贴上“肆无忌惮的扩张”、“铺天盖地的品宣”、“有意无意的抱团”等各类标签。

但在质疑中，汇添富的非货币基金规模已经跃升至行业第2名，已是业内不得不讨论、不得不研究、甚至不得不学习的巨头。去年底笔者与一位资深资管从业者交流，谈及公募行业的现状，对方发出疑问：“汇添富能够抓住投资者的心智，难道仅仅是营销做得好吗？”

所以汇添富的底色到底是什么？这是本篇文章将试图回答的问题。

汇添富在基金圈最为人尽皆知的一件事情，当属他们要求员工每日必须自我审视的“汇添富三问”。

其中第一个问题是：“今天我幽默了吗？如果没有，请反问，我是不是个无趣的人？”第二个问题是：“今天我分享了么？如果没有，请反问，我是不是个自私的人？”第三个问题也是类似：“今天我做了最后1%的努力了吗？如果没有，请反问，我是不是个平庸的人？”

汇添富每日三问

表面上看，这三个问题很难跟一家基金公司联系在一起，它们似乎更应该属于笑果文化或者开心麻花这类公司。但有意思的是，汇添富很多员工能够按照公司要求每天问自己一遍，甚至很多离职员工也能够流畅背出来。

设计这三个问题的初衷，需要追溯到汇添富的创始人林利军的身上。

2004年林利军从哈佛归国，筹建中国第47家公募基金——汇添富。公司的筹建团队堪称奢华，当时已经在富国名声大噪的张晖负责投研体系搭建；股东东方证券委派了风控与合规经验丰富的李文参与筹建；傅鹏博加入担任首席策略师。

创始团队首先建立了公司的“使命-愿景-价值观”。2017年，已经担任总经理的张晖这样概括：“使命是一个组织存在的目的，即我们公司因何而存在。价值观是内部行动的指南，体现了组织的态度、行为和特质。愿景是对公司未来结果的憧憬，表达了组织的中长期目标。”

经过反复调整，汇添富目前对外这样表述：使命——“第一，持续稳定地为汇添富的客户添加财富；第二，不断提升员工的专业水准与生活工作质量；第三，不断增加股东投资的价值。”愿景——“打造中国最受认可的资产管理品牌。”价值观——“正直、激情、团队、客户第一、感恩。”

张晖后来这样阐述汇添富的使命：三个顺序不可更替，互相合成整体，互为支持，互相促进。客户第一是我们必须永远遵循的，不断给股东增加投资价值也是我们始终坚持的，此外，因为这是一个轻资产、重人力资本的行业，人的价值是最宝贵的财富，所以才有这样的表达。

除此之外，创始团队还将复杂的企业文化凝练为一句简单又有力量的经营“哲学”：“只要是我们决心要做的事，就必须做成业内最佳。每一位岗位上的员工，成为行业内所在岗位上的最"硬"的脑袋！”而要求员工每日必做的“汇添富三问”，也是企业文化范畴的一部分。

使命-愿景-价值观-哲学-“每日三问”，构成了汇添富一套完整的企业文化体系。不过实事求是讲，“使命-愿景-价值观”在国内的盛行，离不开阿里的“言传身教”。几乎每家公司都有自己的企业文化，但能像阿里那样用好的，寥寥无几。

汇添富的秘诀是什么？可以用8个字来总结，那就是：随处可见，到处都讲。

比如一走进汇添富位于陆家嘴震旦国际大厦的总部，就会发现企业文化的元素“无处不在”。从前台，到走廊，再到投研团队办公区的墙上，到处都挂着“使命-愿景-价值观”，以及醒目的“汇添富三问”。当然，一般人看到这种宣传标语，下意识地会认为它们没什么用处。

笔者曾问一位员工“汇添富三问是否有用”这个问题，对方楞了半晌回答道：“其实平常真的不会特别关注到，但有的时候工作中遇到压力和不顺利的时候，看到了会觉得对自己是一种提醒。我有没有幽默一点，有没有和同事分享，有没有竭尽全力，更多时候是一种内省。”

其实在汇添富内部的各类沟通中，企业文化基本上“天天讲，周周讲，月月讲”。这背后的逻辑是心理暗示，人一旦在公开场合宣布拥护某些东西，那么即便他过去并不相信，在未来的行动中，他也会不自觉的向这个方向靠拢。因此将企业文化反复强调，非常有用。

除了每日三问和使命、愿景、价值观，投资理念也是汇添富津津乐道的企业文化元素。

我们在《谁靠茅台赚了100亿》中介绍过，张晖是全市场第一个重仓茅台的公募基金经理。在上海财大读硕士期间，有个师兄建议张晖别看中文的投资书，多看看关于投资组合的海外资料。因此，在中国资本市场还在茹毛饮血时，张晖就已经开始皈依价值投资。

2004年，张晖管理的富国天益拿下了全市场第一，但他对投机盛行的氛围感到苦恼。因此当林利军跟张晖讲要“从头开始创办一家真正立足于长期价值投资的选股型基金”时，张晖欣然加入，他在一张纸上给林利军画出了投资体系搭建的要点和投资决策流程图。

于是在汇添富成立时担任投资总监这一职务的张晖，给汇添富定下了投研框架的基调：以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布*，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。专注投研、均衡配置、发挥团队优势。

基于投资本质，构建具有生命力又能够打动人心的核心信念；再通过凝练又具体的三问，不厌其烦的向员工传授信念内核。汇添富通过这样一套建设形成了强大的精神气场。

当然，精神气场并不能解决一切问题，金融行业是一个大染缸，所有的“精神气场”，都需要经过“真金白银”的考验。

在很长一个阶段里，A股的投资风格都是“听消息、猜政策、看动量、搏反弹”，基金公司投委会上讨论K线形态和市场博弈都是常态。这样的淤泥环境里，想要“香远益清、亭亭净植”是很难的。

汇添富成立之初就乘上了2005年股权分置后大牛市的快车，中间虽然小有波折，但总体说发展势如破竹。每一轮行情，汇添富的管理规模都会上一个台阶，很快就跻身了行业的第一集团。2014年“双创”牛市猛烈又炽热，整个公募在迎来新高潮之际，也冲昏了头脑，汇添富也未能独善其身。

不那么准确的做一个划断，或许可以将汇添富投研团队至今的发展分为3个阶段。2005年到2007年为启动阶段，投研人员主要从社会招聘；2008年开始进入第二阶段，汇添富着手自主培养投研人才；2015年，张晖升任公司总经理，汇添富完成了从top10守门员到绝对头部的蜕变，这一阶段加入汇添富的新兵是站在巨人肩膀上的一代。

第一批加入汇添富的人是汇添富投研框架的奠基者，经验丰富但部分人深受"大环境"影响；第二批加入公司时像一张白纸，在理念的熏陶下，对价值投资逐渐形成了学院般的信仰；第三批则是武装到牙齿的一代人，从一开始就践行正确的方法论。在这个体系中，越是后来人，越是主义真。

2014年~2015年的那个时间窗口上，汇添富价值观结结实实的迎来了猛烈的撞击。在整个市场追逐互联网+的狂热中，汇添富在妖股迭出闹剧中的部分激进操作中惹出了争议。整个内部当时也有分歧和挣扎，一度也对部分风口产品做了限购的处理，但总体来看，教训是深刻的。

总经理张晖后来在全员信里批评到：“被短期目标所左右，慢慢偏离了初心。在投资上出现了一些短期化、趋势化、浮躁化的倾向，核心是价值观出现了偏离。”挂在办公室门口的汇添富三问和它背后所代表的企业文化体系，不能成为一种装饰品。2015年的股灾让汇添富意识到，必须要进一步强化投资理念和其严肃性。

汇添富第二阶段的领军人物们逐渐挑起了大梁，劳杰男负责研究，杨瑨、刘江、胡昕炜等也纷纷成为各自领域的带头人。慢慢地，能够认可并践行“汇添富”理念的人留下来，总想走捷径的人逐渐离开。当团队都是正确的人，流程就是决定因素。

投资决策流程的体系化程度，反应着一个资管组织的活力和效率，达里奥在《原则》里这样阐述了桥水的追求：“要用系统化、可复制的方式把所有决策做好，同时还能以非常清晰准确的方式描述决策程序，从而让处在同样情况下的任何人都能做出同样的高质量决策。”

理想很美好，现实却很骨感。难点在于，基金经理和研究员属于非常典型的“知识员工”。

这是管理大师彼得·德鲁克在1959年提出的概念，意指那些生产资料是“认知和技巧”的现代员工——虽然企业与员工是雇佣关系，但生产资料“认知和技巧”却属于员工。理论上每个员工相互分享知识对企业更为有利，但推行起来很难。在中国资管行业就更难。

中国股市长期处于探索期，基金行业人心浮躁，品牌建设不敌股神人设，散户愿意趋之若鹜，机构也乐享其成。明星基金经理成为规模的通行证，虽然基金经理未必刻意对方法论藏着掖着，但相互间的客观竞争关系，最终导致基金经理的投研决策流程对基金公司而言成了黑箱。

核心投研人员一旦离职，中小机构的投研决策往往陷入失控。因此，将团队个人能力“标准化”、“模型化”的沉淀在组织内部，进而形成一个可复制的决策流程，是中国所有顶级投资机构的追求。汇添富选择的方法，就是通过制度与流程加强了投研转化效率的过程，其中会议制度尤为体现汇添富的特色。

汇添富的会很多，多到业界一度称之为“会”添富。汇添富的会富有层次，又各具重点，一共五种：日常晨会，双周会，个股讨论会，月度投决会，季度策略与总结会。

日常的晨会是组内讨论个股；双周会是组内跟踪分析产品走势；周二、周四的重点个股讨论会是研究员向全公司基金经理路演特别看好的机会；月度投决会则由基金经理们做相互分享。一个典型汇添富研究员的时间分配中，1/3做案头，1/3在调研，另外1/3就是在准备开会。

会议本是公司内部传递、沟通和决策的工具，很多时候会议却成了低效的代名词。相对来说，高效的会议往往能做到会前有目的、会场有程序、会后有反馈。

以汇添富的月度投决会为例，每月各小组派出一位投资经理做分享，内容分为两部分：一部分是小组讨论结果的展示，比如观点有什么样的变化，行业投资主线是哪些，重点推荐的股票是哪些。另一部分是如果某个经理特别看好一个公司，会展示关于那个公司的报告。要把行业变化线索、投资脉络在有限时间内准确的做表达。

这四种会议在时间和组织两个维度完成了研究向投资的覆盖。基金经理可以实现根据团队研究成果，再基于自身理解买入其他行业标的。

除了四种常规会议之外，每个季度汇添富还会离开办公地点，到崇明等周边去开展季度策略与总结会。这个会议上，基金经理和投研人员将轮流登台，向所有团队做综述，自己在上个季度的投研中有哪些不足。而其他人往往会不客气的指出问题，并进行批评。研究总监劳杰男就曾被当台质疑，是不是在研究上花的功夫少了。

这种“红红脸、出出汗”的批评与自我批评，让汇添富能够解决很多苗头性、倾向性问题。一旦有人在日常投研中背离了核心投资理念，就会面上挂不住。不止一名投研人员在这样的季度策略会上声泪俱下，有的是因为努力终于有了回报能为大家做出贡献了，有的则是羞愧工作还没做好。

常规会议和策略会构建起的体系化会议制度，既是高效的决策流程，也是汇添富经营理念和投资理念的最佳载体。把无形的精神气场贯彻在每一次决策流程中，使得每一个参与投研的员工都得到规训，对公司理念的认同就会与日俱增。

2015年，还是TMT研究员的杨瑨曾因推不出票倍感压力想要辞职，对疯涨的那些讲故事公司从内心里不认同。张晖给予了杨瑨支持与鼓励，认为他这样的信念是符合汇添富价值观的。到了2020年，杨瑨组的研究员郑乐凯覆盖传媒赛道，长期没有机会，杨瑨又成了鼓励和保护郑乐凯的人。

可以想见的是，未来郑乐凯成为中坚时，他又将成为向下传递“汇添富味”的那个人。

如果和汇添富的投研人员聊上几句，就会发现他们有个重要的特点：讲的话基本上都一样。

比如胡昕炜是消费组的领军人物，杨瑨和刘江分别是TMT组和医*组的组长。当仔细聆听他们关于投资的方法论时，剥离开具体行业的特征，可以非常清晰的感受到，他们对待投资有着高度的一致性：看公司就是三段论：看商业模式、看竞争优势、看具体估值。

汇添富用一个四象限的坐标系来区分不同的公司类型，纵轴是增长率（Growth），横轴是ROE（净资产收益率）/ROIC（资本投入回报率）。

汇添富偏爱的公司是那些自由现金流充沛、增长强劲，被称为发电厂模式的公司，典型的就是白酒龙头；那种增长性很好，但高度依赖资本开支的公司被称为资本瘾君子；而增长比较慢，但股东回报比较好的企业就是现金牛；最差的是那种烧钱也换不来增长的，被称为资本杀手。

在好赛道的商业模式里，遴选出有竞争优势的企业也需要进一步分析。要结合产品特性，分析行业可能的竞争格*，是容易一家独大，还是可能群雄割据；要跟踪管理组织架构，是家庭作坊，还是形成了现代企业管理制度；要透视团队价值观，是注重当下利益，还是心怀伟大格*。

如果说对商业模式和竞争优势的考量很大程度上可以归类于科学，那么对估值的把握则更多像是艺术。中国资本市场还处于特殊的历史时期，一些坐庄行为甚至能横贯三五年。只要不是原则性问题，估值、政策、短期利空等风险，都可以用仓位和组合的方式去做分担，用系统的冗余储备来提高资产组合的可靠性。

汇添富研究员进来的头三年里，主要的精力必须投入到对商业模式和企业本身的研究和沉淀上。能够对企业和投资有了一定深入度的理解之后，才需要思考如何在自己的投资策略中用好估值这把尺子。

“商业模式、竞争优势、具体估值”汇添富对公司的研究方法中，没有打通任督二脉的神妙，有的只是如同扎马步一般的基本功。胡昕炜、杨瑨、刘江以及所有汇添富投研人员都基于这样投资理念在扎根投研，所以彼此之间的交流和分享效率都非常高。这种高效率帮助汇添富构建了投研领域的护城河。

张晖在分析公募基金行业护城河时指出：公募基金提供的产品和服务都是相似的，只有把过去投资研究的东西，积累成未来的优势，才能使得自己做的比别人好。

汇添富的垂直一体化的投研组织体系就是护城河的精华所在。在横向上，所有的投研团队统一管理，共同基于相同的理念做投研。纵向来说又形成了以优势行业的垂直小组。这很容易让人联想到华为、阿里的虚实线管理体系，横向虚线贯彻价值观，纵向实线落地方法论。

这在大公募里面是比较独特的存在。中国公募的上古时期流行投资和研究分开的组织结构，随着研究和投资在人才选择、激励考核和流程管理上的融合，投研一体化成为行业共识。为了高效管理，不少大公募就选择了“权益一部、权益二部…”式的拆分，每个权益部都有专属行业的研究员。

这种组织架构对应着市场上主要权益类产品都是全市场覆盖的特征，方便了基金经理在仓位管理、行业配置之间的研究需求。但基金经理之间的竞争关系，导致了各部门之间关系微妙、貌合神离。对一些行业的覆盖，不可避免的会出现重复造轮子。权益部门的负责人则成为决策流程的关键所在，一旦离职影响巨大。

汇添富以医*、消费、TMT、高端制造等优势行业做垂直小组的组织结构，则形成了比较好的协同效应。从行业总监、到基金经理、再到研究员都将研究在小组内部充分分享和讨论，再将成果汇总给整个投资团队。在此基础之上，以行业小组为单位构建横跨海内外的完整产品线，更加强了在专业赛道的全球研究能力。

垂直一体化组织结构还完美解决了公募机构忌惮核心投研人员流失的痛点。在这种体系下，个别人员离职对公司来说影响非常小，因整个投研主要靠团队而不是靠个人。每年各个组再通过校招持续滚动培养新人，形成稳定的人才梯队。

团队的投资理念要高度统一是垂直一体化小组能够落地的前提。只有大家都遵循相同的投研理念在进行研究，分享和交流才有意义，否则就变成了各做各的。你看K线，他听消息的话，这种小组是沉淀不下来任何东西的。只有大家都是从基本面出发，才能够实现将过去的研究转变为未来的优势。

胡昕炜、杨瑨、刘江们对投资理念的高度一致，让他们能够高效的理解彼此在各自行业内研究成果。再通过完善的制度流程，把研究成果转化为具体的投资动作。而每个组内对覆盖赛道的研究，也伴随着一代一代人的积淀，会形成超越市场平均的认知护城河。

垂直一体化的组织结构高度依赖相互信任，这需要团队之间有足够好的氛围。汇添富投研团队那种随和又友善的氛围给笔者留下了很深的印象，医*组的组员叫刘江“江哥”，杨瑨被大家称为“瑨帅”，胡昕炜的谦虚和随和则是全公司有名。

张晖解释了这种向心力的由来。第一在招人方面汇添富坚持以应届招生为主，张晖会亲自面试，正直、善良、分享价值观比能力更重要。第二优秀的环境一旦形成后，人与人之间会相互影响。

在麦肯锡任职超过35年的管理大师乔恩·卡岑巴赫（JonKatzenbach）有一个经典理论，任何企业运作时都存在正式和非正式两种组织。正式组织负责业务，非正式组织传递氛围。在中国传统文化中，有一种特殊的同事关系：师徒，这也是一种非正式组织，言传身教是传递价值观最有效的途径。在汇添富内部，每个新员工都会被安排一位导师。

TMT组的郑乐凯在曾提到公司对他的培养，一下子情绪颇为激动。说自己14年入行就看传媒，结果5年对公司都没贡献，压力很大。导师雷鸣就跟他讲了自己早年看钢铁的心路历程，这帮助郑乐凯坚持了下来，在去年板块行情中，郑乐凯捕捉到了比较大的机会。

分管投资的副总经理袁建军这样形容汇添富的价值观传递：新人加入团队都是一张白纸，让导师帮助他成长，用投研互动让他感受到正反馈，用清晰的职业路径激励他正直前行，用一个积极向上的团队让他感受到组织的温暖。

汇添富的投研团队在日常会议流程的规训下，统一了投资理念的框架，进而让垂直一体化投研能够落地。新人在垂直小组中提升专业技能，在导师制下陶染价值观。在这样的人才培养体系下，汇添富良将如云。胡昕炜、杨瑨等当打之年的基金经理都是内部培养的，董超等后起之秀也开始挑起大梁。

从“企业文化”和“投研理念”为始，到“组织同化”和“人才培养”为终，这就是汇添富的闭环，也是它的核心竞争力。

汇添富从成立起，就始终在从胜利走向胜利的正循环中，作为第四十七家成立的公募，如今已经是权益规模仅次于易方达的行业巨鳄了。

张晖曾经对渠道做培训：你们存在的目的是什么？是卖基金么？不是的，你们的一切工作都应该从长期出发。如果我们的基金业绩不好，你们也卖不出去。你们要做的是服务，要真正深入到田间地头，帮助渠道、帮助客户理解我们的产品，理解我们的策略，真正帮客户做到长期投资。回头看汇添富在银行端强大的销售能力，其实是结果，而并非初衷。

汇添富从成立之初起，就非常重视对自己管理质量的打磨，每年都会在经营管理上提出一个重点目标，以刺激管理体系的活力。2007年的目标是“内部流程”、2008年的目标是“精细管理”、2009年的目标是“团队提升”……

让我们回答文章开头的那个问题，汇添富做对了什么？

他们一直致力于将“一切从长期出发”的理念，用科学有效的决策流程，培养了稳定优秀的团队。理念、流程、团队的框架下，它们显然在迈向成为一家优秀的基金公司。

中国企业家教父柳传志曾推荐过一本管理学著作《基业长青：企业永续经营的准则》。这本书围绕着一个核心概念展开：visionarycompany，中译本将其直译为高瞻远瞩公司。这个翻译当然是“信”了，但似乎不够“达”，也不够“雅”。

书的作者对visionarycompany的定义是处于所在行业中第一流的水准、广受企业人士崇敬、对世界有着不可磨灭的影响、已经历很多代的CEO、已经历很多次产品生命周期且在1950年前创立。笔者认为超凡组织或许比高瞻远瞩更能准确的反应这样的公司，它们拥有魔法一般的竞争力，强悍又美好。

《基业长青》研究并总结了18家超凡组织的成功经验，提出了一个核心假设，超凡组织都拥有一种核心理念，并用一种进步的精神使之融入组织的一切：业务、激励、架构、文化……

当达到上下同欲的阶段时，这样的组织往往是无往而不胜的。

汇添富是超凡组织了么？还需要看汇添富从上到下是否能够在业务的每个环节践行“一切从长期出发”的核心理念。在发新基金的时候会不会为了规模而忽视客户利益？在做产品的时候会不会为了业绩而盲目参与热门股票？在做品牌的时候会不会为了效果急功近利？

张晖在2021年的展望中提到，当前中国公募行业正在迎来BIGBANG的大时代。对于资管行业和投资者而言，我们都期待一家资管超凡组织的诞生。

全文完。感谢您的耐心阅读。

汇站革添富现金宝主要风险是什么/汇添富现金宝

汇添富是正规的公募基金，是通过证监会审核的，怎么可能那么容易跑路而且汇添富现金宝属于货币基金，货币基金都是投资低风险的项目，安全性比较高而且货币基金存取都比较方便，基本工作日T+1天都能实现存取，利息比银行活期存款高得多不知道你买过支付宝里面的余额宝没有？这两种是同样的货币基金，都是算基金中比较安全的品种，亏损的几率都很小。如果有什么疑问继续追问我！

添富指数什么意思

顾名思义恒生指数分级基金，投资标的就是跟踪香港恒生指数的，也就是说香港恒生指数的构成里面成分股有哪些，占比多少，该基金的资产就基本按照比例去买这些股票，当然跟踪指数的方法有不一样，如完全复制法、指数增强法，这些在基金的合同里有说明。所以说投资该基金的收益有多少主要看恒生指数能涨多少，如果你觉得香港股票市场比较好，恒生指数能不断走强创新高，那么收益就会高。就目前该基金恒生b150170交易所市场价格1.29，5各月近30%收益的市场表现来说，还是很不错的。关键是香港有个瞎子都看好的腾讯控股，对的，就是那个企鹅帝国，是这个基金的重仓股，近10%，其它么自己可以去参考一下恒生指数成分股分析分析。另外一个方面，汇添富基金整体的投研实力也不错，总的管理资产现在是上海最大的基金公司了，而且比较重视海外市场的拓展，香港设有子公司有专门的团队。另外，现在国内也没法买香港市场的股票（如果不找在香港那边七大姑八大姨开户的话，以后有沪港通就好了），投资添富恒生指数基金也算是一种参与香港市场的好选择。