为什么你的股票又跌停了？|理解股市暴跌与熔断背后的资本市场

徐明棋|上海社会科学院世界经济研究所研究员、博士生导师

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节选自《探索与争鸣》2015年第9期“圆桌会议：股市过山车的背后——经济转型升级下的金融改革与风险控制”

编者按

1月4日是2016年元旦后首个交易日，也是熔断机制实施的第一天，A股却出现暴跌。那么问题来了，你知道股市涨涨跌跌背后资本市场运作的规律吗？

1月4日下午13:12和13:33，沪深300指数先后触及5%和7%跌幅。按照相关规定，沪深两市临时停止交易到收盘。相关人士表示，熔断机制推出的目的是防止市场出现非理性暴涨暴跌，防止市场整体出现大幅波动。

这一熔断机制的显现和暴跌现象，正好与徐明棋老师在圆桌会议上关于“经济转型升级中的金融改革与风险控制”谈论的看法相契合，一起来看看徐老师怎么解读股市背后资本市场发展规律的吧。

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金融改革目标与具体措施之间存在问题

中共十八大提出的改革目标是非常正确的：“深化金融体制改革，促进宏观经济稳定，支持实体经济发展的现代的金融体系。加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。加快发展民营金融机构。完善金融监管，推进金融创新，提高银行、证券、保险等行业竞争力，维护金融稳定。”

但是我们采取具体措施来推进改革时出了问题。问题的出现与主观思想上的误判、一厢情愿的简单的主观评判有关，也与相关改革措施之间的不协调、没有进行相应的风险测试或者是压力测试、没有进行相关的深入研究，就贸然推动金融市场快速发展有关。资本市场的发展给人误入歧途的感觉，加上监管存在的问题没有得到很好的解决，就导致了所谓的“股灾”现象的发生。

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股市发展的自身规律

我原则上赞成这样一种观点，就是发展股市的初衷是好的，但忽略了资本市场发展的自身规律。资本市场的发展在不同的国家受多种因素的影响，与整个市场结构、**在市场中发挥的作用，监管的完善，甚至与法律体系都是相关的，我们无法通过简单的鼓励措施就能一蹴而就地使其得到健康的发展。很多人会简单地比较直接融资和间接融资的规模，比如说银行贷款的规模多大，股市占的比重是多少，这种简单的对比是错误的。

尤其当我们和美国股市所占的比重比，中国股市的比重显然是偏低的。在2014年年底的时候，中国股市市值占GDP是60%，德国是55%，后来我们的市值一下子涨到了占GDP的90%，现在股市下跌到3500点左右，大约占GDP的80%左右。而美国股市高的时候是占GDP180%，但那时处在泡沫状态，后来泡沫崩溃了，跌回到GDP100%左右。现在随着美国经济的复苏，股市也在涨，涨到了多少呢？大概在GDP125%~130%之间波动。但是，现在全球都认为美国股市已经又快有泡沫了。

我们如果简单与美国比，一定会觉得我们股市还要快速发展。但是我们不能忘记美国股市比重是由它的特定功能决定的。美国的金融体系是为全球服务的体系，世界各国都有资金投资在美国股市，外国公司也在这个股市上市。简单的对比容易产生误判。如果我们用一般的金融发展指标即M2/GDP的指标来衡量，我们已经达到了186%，远远超过美国。

中国金融在过去这么多年是快速发展的，但如果只比股市的规模，我们就会认为股市发展不快，因此还要通过人为的方法促进它，而欲速则不达。

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股市发展与金融体系的结构性问题

中国的金融体制存在严重的结构问题，而最主要结构性问题是国有大型金融机构占主导地位，中小金融机构发展严重不足，民营的金融机构发展严重滞后。中小企业融资难、融资贵是这个结构失衡的一种突出表现。当然，不同金融市场比例结构上也存在一定的不协调，比如有人认为我们直接融资严重落后，所以很多人建议要发展资本市场。但是即便如此，我们一定要深刻领会十八大所说的多层次资本市场的发展，不仅仅是推动股市发展，债券市场发展也非常重要；而且，股市发展也不仅仅是把市值做大。

我前面已经强调，不同市场的比例结构在不同国家受各种因素的影响，没有明显的证明说银行、证券、保险、信托等各应占多少是最优的比例。欧洲大陆一直就是银行占主导的金融结构。而中国金融结构资源配置上的问题主要在于，大机构占据垄断地位，金融资源的配置存在问题。这在经济快速增长的过程中并不突出，但是当经济调整期到来时，结构失衡问题的后果就会显现出来，首当其冲的就是中小企业贷款难问题。

▲中小企业处境

大银行在经济高涨阶段容易忽视中小企业的贷款风险，在经济下行阶段又会首先收缩对中小企业的贷款。而中小民营金融机构由于规模小，他们的主要贷款对象必然是中小企业，相应的有更加合适的方法控制风险。但是现在我们是试图通过让中小企业快速上市融资来解决他们的融资难问题，显然跑偏了方向。尤其是在资本市场监管长期以来积累的问题没有解决的情况下，快速让中小企业上市融资会造成严重的资源配置问题和道德风险。

因为能够上市的中小企业未必是那些需要资金来发展实体经济活动的企业，由于监管不到位，企业上市后廉价资金太容易获得，就会引发道德风险。很多人不再做企业家，而改做投机家了，只因为上市圈钱搞金融在短期内比做实体经济赚钱快。因此，股市最后不是支持有创造性的企业家和有企业家精神的主体，而是给了投机家投机的空间。不少人搞企业根本不是在想如何把企业和产品做好，做成著名品牌和百年老店，就是为了尽快上市“圈钱”，进而成为千万富翁或者亿万富翁。这样的不良氛围正在腐蚀我们的企业家。

而股市本身在一些舆论的错误引导下，被人们解读成支持实体经济发展的主要改革途径，老百姓通常也错误地觉得推动股市发展就是股价上涨，因此将储蓄资金纷纷转移至股市，再加上资本市场本身存在融资杠杆这样一种途径，就使股市在短期内迅速地泡沫化，这是股市发生大幅度波动的一个背景。

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公安参与股市和整个金融监管

我们的金融监管至今仍存在比较大的漏洞，对内幕交易、违规投机、操纵股价以及其他各类欺诈行为查处打击力度不够，导致股市上各种违规现象和行为见怪不怪。十八大提出鼓励资本市场的发展，但是讲的是多层次的，而且要支持实体经济的发展，金融监管应在这方面下功夫。比如，上市公司融资后如果没有按照原来的规划进行实体经济投资，就是违规欺诈，就应该惩处。上市不应该是来圈钱的，根据托宾Q效应，当重置资本低于企业估值时它会增加实际投资，但是如果这效应不存在，当公司的市值上涨时，企业都不在实体经济投资，钱圈来干什么？再流到股市炒股吗？这种现象是监管必须加以禁止的。

除了股市发展速度脱离实体经济运行之外，股市的扭曲还有一个原因，就是投机者、市场的操纵者利用制度的空间套利、盈利、进行内幕交易。已经有很多这方面的研究，比如场外配资公司，一边配资，一边做股指期货，如果他们看到机会，将你（股民）搞破产非常容易。具体来说，因为他们配资给你后，通过接入市场的软件（按制度规定本来不应该允许）知道了你的投资组合，就可以在期货市场上做空你投资的股票，把你的股票的价格打下去，使你的融资无法维持，然后强行平仓，进而配资公司又低价买入你割肉的股票。换言之，只要有投机的空间和获利的途径，一些人总会千方百计钻制度和监管的漏洞和空子。而如果有一大批人在市场钻空子，市场调控的政策意图就很难实现。

现在不少人对公安参与监管提出了很多的负面评价，我个人是非常支持的。美国证监会对股市监管得那么严，都还有美国联邦调查*参与监管。美国联邦调查*在股市上有专门的分支机构进行侦查，专门打击违规行为和内部交易，有专门的探员扮演成交易员在市场上进行股市犯罪的侦查。我们的司法机构一旦介入，一些证监会自己无法做的监管，可以借助司法的力量对违规行为进行打击，这可以对金融市场完善起到积极的推动作用。当然，整个公安、法院、检察院治理金融犯罪活动的相关体系都要进一步完善。总而言之，在这个层次上谈监管，无论怎么严格，都是积极的。让司法机构参与监管是国际惯例，在违规投机盛行时，加大打击力度无可厚非。

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金融改革民营化和互联网金融监管

我不赞成提金融改革的核心就是民营化，而应该是在保持我们国有大银行主导地位的同时，让出更多的空间，让中小民营金融机构充分发挥作用。前面提到，中国的大型国有金融机构，尤其是大银行占据了市场的垄断地位，导致金融资源的配置存在问题。

但是改革的目标和措施一定不能是简单的民营化，这不仅不现实而且是错误的。当今世界，金融的国际化程度越来越高，我国金融市场即使没有完全开放也面临着外国金融机构的竞争，因此完全有必要继续保持国有大银行的竞争力和规模来参与国际竞争，为国家重大战略任务提供金融服务。

与此同时，我们也需要释放更多的空间让中小民营的金融机构发挥作用。中小金融机构在一个国家金融体系中的地位是不能忽视的。美国州一级注册的中小银行有5000多家，还有储蓄银行、储贷协会信用合作社一类的中小型存款贷款机构1万多家；德国合作银行遍布各地，为中小企业融资。而我们缺乏合作性的金融机构，原来的信用合作社，多合并变成大银行。

很多中小金融机构实际上也都是由国有大银行，或者其他大型金融集团投资控制，他们的行为模式与大型机构类似，而且会产生新的内部风险相互传递等问题。中小金融机构应该真正做到民营、有限牌照、分支机构有限制、业务种类有限制，真正填补中小企业融资需求。

对于互联网金融的发展也要有正确的认识。互联网金融需要发展，尤其是与实体经济相关的互联网金融，这是改革的一个方面，但是监管必须同时跟上。现在对互联金融的监管存在不少问题，这还不仅仅是监管存在盲区的问题。比如P2P以互联网金融的名义搞非法融资，已经不断出现坏账和倒闭，但是监管的责任至今都没有完全落实到位。

▲互联网金融

该管的要大胆管，相关的监管措施和实施细则需要尽快出台，不能让各种非法集资以互联网和财名义搞乱金融秩序，也不能用发展互联网金融来代替有组织的中小金融机构的发展。互联网金融再怎么发展，也无法解决金融结构失衡的问题。相反，应该放的就要大胆放，小型民营银行、信用合作社、小贷公司等牌照的发放要有公开透明的标准和程序。中小金融机构的发展目前由于都有相应的监管机构进行监管，属于有组织的金融机构，他们的金融活动不太容易失控，他们的利息也不会像民间金融和非法融资那样高得离谱，中小金融机构快速发展后即便发生个别经营不善倒闭的情况，这种风险在存款保险制度下也是相对可控的。

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小结

总而言之，当下的重点有两个方面：一个是推进改革，一个是加强监管。改革方面的措施不仅仅是发展资本市场、发展股市，还有很多的措施需要进一步落实，如稳步推进利率和汇率改革、完善金融监督、推进金融创新、提高保险行业的竞争力等。而股市发展要与加强股市的监管同步。现在各种主体都参与到金融市场来，产生了财富的重新分配效应，如果监管不到位会产生很大的副作用。比如，这次股市动荡，导致很多几十万甚至上百万身家的中产阶级破产，这对于促进消费有很大的负面影响。不过，我们也没有必要惊慌，因为尚未危及整个金融体系。只是教训是非常深刻的，值得我们警醒。

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熔断机制是什么意思熔断机制和涨跌停板的区别？

2016年1月1日，A股正式开始实施熔断机制，首个交易日，沪深300指数早盘大幅低开后，盘中继续下跌，于午后13点13分，跌5.05%，触及熔断机制，沪深300跌至7%触发二次熔断，A股将暂停交易至收盘而引发广大股民关注。究竟熔断机制是什么意思呢？它和此前的涨跌停板有什么区别？本文就来通俗易懂的介绍下，希望对还不了解的朋友有帮助。■熔断机制是什么意思？熔断机制英文全称为：CircuitBreaker，是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的股票机制。简单来说，“熔断机制”，就是一种自动停盘机制，是指当股指波动幅度达到规定的熔断点时，交易为控制风险，采取的暂定交易的措施。■熔断机制和涨跌停板的区别？熔断机制，是一种暂停交易的缓冲机制，持续时间过后可继续交易；熔断机制的缺点是，暂停交易是对市场的直接干预，诸多投资者并不希望牺牲自己的自由买卖权利。而涨跌停板制度，封死之后，没法继续单边成交。彻底断了，除非反向挂单，比较死板，不利于交易连续性。涨跌停板限制对市场影响远大于熔断机制，而熔断机制又是直接干预，因此在涨跌停限制的基础上引入熔断机制，会进一步影响市场的自由度，对市场长期发展不利。■熔断机制和涨跌停板的两个区别：1.中国的涨跌停指标是个股，美国的交易则是根据指数，因此熔断出现的频率低得多。2.中国的涨跌停是只要达到10%，就不能再以更高或更低的价格进行交易了。美国的交易则有不同的熔断层(比如纽交就是根据标普的7%，13%，20%有三个层级)，每个层级的熔断机制不同(比如纽交第一层和第二层是暂停交易15分钟，第三层则是整日停止交易)。另外，美国的熔断只关心跌幅，涨多少他们是不会管的。熔断机制是停止交易给大家时间来消化价格剧烈变动过程中带来的信息。涨停板并没有暂停交易，而是在强制限制了价格的单日变动区间。从市场公平的角度上来说，熔断机制会好一些。最近的A股就是很好的例子，一个票跌停以后丧失流动性，会迫使大家转而卖出别的票。在高杠杆环境下就开始多米诺骨牌了。拥有资金优势的前提下，涨跌停对普通散户更不公平。在我国，熔断机制的基准指数，是沪深300指数，而受熔断机制制约的交易品种，包括沪、深交易上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等，以及中金有股指期货合约(不包括国债期货合约)。具体措施方面，此次规定的熔断机制设置两档阈值，分别是5%和7%。也就是说，当沪深300指数上涨或下跌幅度，触发5%阈值时，交易将暂停交易15分钟，而后进行集合竞价，继续交易;14:45及之后触发5%阈值的，暂停交易延长至当日休市。而当全天任何时段，沪深300指数上涨或下跌触发7%熔断阈值，暂停交易至当日休市。关于特殊时段，有以下几点安排：1、开盘集合竞价阶段，不实施熔断;2、上午熔断时长不足的，下午开市后补足;3、熔断机制全天有效;4、股指期货交割日，仅上午实施熔断熔断，无论触及5%还是7%引发的暂停交易，下午均恢复交易;5、上市公司复牌期间触发熔断，要等到熔断结束后复牌。分析师认为，此次规定的指数熔断机制，是借鉴了国际先进经验的创新机制。作为“建设市场”的·重要举措之一，这一机制的实施，有利于抑制股指非理性的暴涨暴跌，防止市场整体出现剧烈波动，稳定市场秩序，更好的保护投资者利益。相关链接：2016首个交易日测试熔断机制成功，股民不悲反喜

什么是涨跌停板制度和熔断制度？（简单明确）？

涨跌停板就是规定了当天最大的涨幅和跌幅。

昨区铁促原队混线日股市一千四百股票跌停，原因是什么？

昨日是由于熔断机制造成流动性问题和群体性恐慌，先后触发5%和7%熔断点，全天交易30分钟左右就收盘了。今日管理层已宣布暂停熔断机制。但市场下跌与前期上涨获利盘较多，市场估值较高，全球**和经济不稳，人民币汇率贬值等多重因素影响，简单讲就是市场内在调整要求和外部利空因素影响。在接下来一个阶段可能也震荡筑底为主。

什么是股市熔断机制？

熔断机制也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。

具体来说是对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。

股市熔断是什么意思-股票频道-和讯网

股市熔断是指当股票市场出现异常波动时，为避免过度恐慌和市场失控，交易所采取的一种强制性措施。通俗来说，就是当股市快速下跌或上涨到一定程度时，为了避免市场恐慌，股市会暂停交易一段时间，直到市场恢复稳定。

股市熔断制度的实行主要是为了维护市场的稳定。在市场剧烈波动时，投资者情绪容易失控，进而引发市场恐慌，使市场失去理性。因此，股市熔断制度实行的目的是通过暂停交易，缓和市场情绪，防止市场失控。

股市熔断实行的条件一般是指当特定的股票或股指在一定时间内出现快速下跌或上涨，达到一定幅度时，便会触发熔断机制。目前我国股市熔断机制分别设定了7%、5%、3%三个触发点，即当沪深300指数下跌（上涨）达到7%时，就会触发第一级熔断，暂停交易15分钟；当下跌（上涨）幅度扩大到12%时，就会触发第二级熔断，暂停交易15分钟；当下跌（上涨）幅度扩大到20%时，就会触发第三级熔断，暂停交易至收盘。

股市熔断对投资者的影响是双重的。一方面，熔断机制有助于保护投资者的利益，避免投资者因市场失控而产生过度恐慌；另一方面，熔断机制也会对投资者造成一定的损失，因为交易暂停会导致部分投资者无法及时买卖股票，错失良机。

股市熔断是为了维护市场稳定而采取的一种强制性措施，主要是为了防止市场失控，保护投资者的利益。但是，熔断机制也会对投资者造成一定的损失。投资者在参与股市交易时，应该了解股市熔断机制的相关规定，尽可能减少对自己的影响。此外，投资者还应该保持冷静，避免因情绪波动而做出错误的投资决策。

对于有一定股票市场经验的投资者来说，股市熔断机制是比较常见的，但对于新手投资者来说，可能还没有深入了解。因此，在进行股票投资时，投资者应该关注股市的变化，了解股市熔断机制的相关规定，从而避免因股市熔断而产生过度恐慌。

总之，股市熔断是股票市场稳定的重要手段，对于投资者来说，应该了解股市熔断的相关规定，保持冷静，从而避免损失。

【温馨提醒】你应该知道，A股熔断跌停之后藏着的秘密（附操作指南）！

导语：有私募人士调侃道，“美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行了一次熔断机制。而我们只用了一天时间就完成美国9年走的道路”。

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熔断机制首日再现千股跌停

2015年，中国股民见证了千股跌停，千股涨停，千股停牌。本以为已走到了人生巅峰，没想到2016年开市第一天，中国资本市场迎来新年第一场大戏，A股两次触及熔断机制而提前下班，有人感慨，人家几十年都见不到的东西，中国股民一年就感受齐了。记者注意到，A股在早盘重挫3.94%后，午后沪深300指数跌幅继续扩大至5%，A股由此遭遇史上首次熔断，也是股民新年以来首次遭遇千股跌停。在熔断15分钟后，两市恢复交易，但股指继续下滑，跌幅扩大至7%，遭遇二次熔断，将停止交易直至收盘。

然何股市在新年伊始就出现了这样的戏剧性变化，小编梳理了一下，综合看来主要有七个重要因素在起着作用：

一、今起三大新政开始实施。

　　熔断机制、股指期货最新开收市时间、IPO新规这三项新规均于2016年1月1日起正式实施。

　　1、A股正式实施指数熔断机制。根据上证所、深交所、中金所此前发布的指数熔断机制相关规定，将有5%和7%两档熔断阈值、涨跌双向熔断。

　　2、IPO新规在节前最后一天颁布。根据证监会新规，2016年起申购新股取消全额缴纳申购资金的规定，将预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款；发行2000万股以下的，取消询价环节；新规定投资者连续12个月累计3次中签后不缴款，6个月内不能参与打新。

　　3、中金所公告显示，调整后的股指期货开、收市时间为：股指期货的集合竞价时间从每个交易日的9点25分开始；收盘时间则调整为每个交易日的15点整，与股市交易时间一同步。

　　二、财新PMI数据不及预期。

　　1月4日公布的财新中国制造业采购经理指数PMI显示，2015年12月中国制造业运行继续放缓，仅取得48.2，较11月下滑0.4个百分点，连续十个月低于50临界值。

　　三、万亿解禁大潮到来。

　　证监会去年7月8日出台禁令，半年内上市公司持股5%以上股东禁止在二级市场抛售股份，而这一禁令即将于1月8日到期。

　　根据西南证券(600369,股吧)的测算，2016年1月份限售股解禁的上市公司共有524家，解禁股数合计841.20亿股，解禁市值合计11900.15亿元。尽管多家机构预计实际套现规模并不会这么大，但市场担忧情绪爆发。

　　四、人民币汇率中间价连续第五个交易日贬值。

　　中国外汇交易中心的数据显示，1月4日，人民币对美元中间价较前一交易日贬值96个基点，报6.5032，贬值0.15%，并突破了6.50的整数关口，创下2011年5月24日以来新低。

　　五、全球股市下挫

　　2015年12月31日，道指和纳指跌幅都超过1%；标普500指数跌0.94%。欧洲主要股市亦全线皆墨。2016年首个交易日，亚太主要股市指数开盘多数下跌。

　　六、机构指出，岁末年初资金做账回表压力。

　　七、年末排名考核过前后，公募基金为代表的机构者调整持仓结构引发波动。

八大机构解读A股熔断，你想不想知道他们都说了点啥：

1、平安证券：触及熔断适合在次日进入抄底

　　新年首个交易日，沪深300指数盘中跌幅达5%，触发熔断机制，两市股票等暂停交易15分钟。

　　平安证券认为，市场上普遍担心的是在实行个股涨跌停板的前提下，再实行熔断机制可能会造成市场流动性不足，从而加大了市场的暴涨暴跌。但是从短期和长期进行了考察，并没有观察到成交量有较大幅度的下降，也没有出现波动率溢出现象。因此，我们认为投资者不必太担心熔断机制的对股票流动性的影响。

　　平安证券认为，由于熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场机制，对股票的基本面和供求关系影响有限，因此不太可能对股价造成长期的趋势性影响。但是由于市场情绪在熔断日过度反应可能提供了一定的投资机会。

　　平安证券研究所建议，从短期来看，在触及5%和7%熔断机制时，由于存在反应过度现象，可以在次日进入抄底，并持有股票2~3个交易日，可获得20%~40%的股票回调机会；从长期来看，当股指上涨触及7%的熔断机制时，可以“追涨”买入弹性较高的股票持有半个月。而当股指下跌触及7%的熔断机制时，可以“抄底”买入基本面不错、被错杀的股票持有半个月。“追涨”和“抄底”平均可以获得5%左右的投资回报率。

　　2、申万宏源桂浩明谈二次熔断：抛压堆积明日或将继续下跌

　　今天是2016年的首个交易日，A股遭遇暴跌，在午盘后的13点12分，沪深300指数跌破5%，触发第一档熔断阀值，值得一提的是，在15分钟交易暂停后，再度重启的A股继续下行，沪深300指数于13点34分再度触发7%的第二档熔断阀值，A股二次熔断，两市提前暂停当日交易。

　　申万宏源证券首席市场分析师桂浩明表示，从今天看来，5%的下跌后很快跌破7%，单日的熔断解决不了趋势继续调整的问题，7%一会市场加剧恐慌，堆积了更多的抛盘，明天可能投资者会以更低的价格卖出，大盘继续下跌可能性大。

　　今日A股首度实施熔断，在触发5%阀值后的短暂休市后，重启的大盘加速下挫，再度触发7%阀值，对此，桂浩明分析指出，这是A股实施熔断制度的正常反应，熔断对于系统性是无效的，其作用不过是将原本的下跌时间拉长，三个跌停板延长到五天、七天，而无法改变趋势的变化。

　　同时他也指出，要改变没有明显利空的背景下发生的系统性风险引发的大盘迅速下跌的趋势，一定需要有正能量的注入，“比如国家队出手这种对市场的明确表态，才能对稳定市场产生明显的作用”。

　　3、中金公司首席策略分析师王汉锋：熔断机制起作用也是有代价的

　　目前一级阈值幅度较低，且二级阈值与一级阈值设置差距过小(仅2个百分点)，正常交易可能会比较频繁的被中断。第二，目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如，相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。

　　2016年1月1日起，A股正式进入熔断时代。根据相关规定，沪深300指数设置5%、7%两档指数熔断阀值，涨跌都熔断，触发5%，暂停交易15分钟，触发7%，全天暂停交易。每档日内最多触发一次。而就在2016年1月4日，首个交易日两市暴跌，沪深300指数在午后跌幅扩大至5.05%，触发熔断机制，两市所有个股暂停交易15分钟。A股指数熔断机制推出的第一天便登场亮相。

　　熔断机制：背景、作用与代价

　　机制推出背景：15年三季度A股市场大幅波动。15年6月中下旬开始A股市场出现一波急速下跌，期间屡次出现千股跌停涨停的奇观。监管层推出熔断机制目的是为了防止出现类似情形时，通过机制安排在市场极端波动的情况下给予投资者更多冷静时间，从而达到稳定市场的作用。

　　A股的波动特征：沪深300指数11年来有105次盘中波动超过5%，33次超过7%，占交易日总数比例分别为4.0%及1.2%，触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值。统计数据显示沪深300指数在历史上有147次波动在4.5%以上，其中105次的5%波幅满足暂时熔断条件，33次7%的波幅满足停止交易条件。且从发生时点来看，这些波动多发生在市场牛熊风格比较明显的时段，在震荡行情下发生的概率较低。

　　历史上沪深300指数触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值，其中碰触跌幅5%/7%的次数分别为69/22次，碰触涨幅5%/7%的次数分别为36/11次。考虑到A股市场以散户为主的投资者结构在这十余年的时间里并未发生本质性的变化，且至少在未来一段时间里依然很难有根本转变。监管层推出熔断机制以图起到防止市场非理性波动、稳定市场的作用。

　　机制的影响：我们认为：(1)熔断机制的引入可能会起到部分稳定市场的作用。由于市场波动加大时，交易将被强制性中断，能够起到一定的稳定市场的作用；(2)但这种熔断机制起作用也将是有代价的：首先，目前一级阈值幅度较低(根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%)，且二级阈值与一级阈值设置差距过小(仅2个百分点)，正常交易可能会比较频繁的被中断；

　　第二，目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如，相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。在存在熔断机制的情况下，当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致触碰熔断阈值的情况。我们估算市场下跌达到4.5%-5%区间交易日占比0.9%，在这样的交易日投资者也可能会因为指数波动幅度在接近熔断阈值而恐慌性抛售导致市场跌幅触碰阈值引发熔断。

　　国际对比：中国的熔断机制一级阈值相对低、两档之间距离小

　　我们对比了美国、韩国、印度等市场的指数熔断机制的情况。该三个国家也均设立了指数熔断机制。相比之下，中国在有个股涨跌幅限制的情况下，指数的熔断阈值相对严苛，触碰频率估计也将远高于美国、韩国等国家。以美国为例，因1987年股灾，美国在1988年设定熔断机制，随后在2012年又做出调整，目前的美国指数熔断机制的基准指数为标普500，阀值只有单项跌幅阀值，为7%/13%/20%。但自最新规则(2012版)以来，美国尚未用到过熔断机制。

　　4、国泰君安林采宜：熔断机制效果以负面为主应适时取消

　　2016年1月4日，是中国版熔断机制生效首日，也是熔断机制触发之日：当日沪深股市(包括B股)先后两次触发HS300指数熔断阈值，全天交易仅2.5小时。

　　熔断机制的本意是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场的稳定。

　　但从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：HS300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值（7%）则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

　　对于舶来品的熔断机制究竟适不适用中国股市？

　　尤其是在T+1交易制度下，已设定了涨跌停板制度的中国股市？2016年首个交易日的“全网实盘测试”结果打了熔断机制设计与推行者的脸。

　　熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动，国外实证结论并不一致：

　　熔断机制始于美国，1987年股灾后实行，而随后以Gerety和Mulherin为代表的学者则研究认为，熔断机制不仅没有减轻市场波动，反而增加了市场波动；持正面观点的学者Chirstie也仅仅证明了熔断机制有利于市场信息的传递，降低信息的不对称性，并没有说明熔断机制有助于市场稳定，不具有“刹车”功能。

　　熔断机制用于T+1的市场，是一项创新实验。

　　纵观海外实施熔断机制的市场（美国、日本，法国、韩国等）其股票均可日内回转交易（即T+0），因此股指触发熔断后，在冷静期内市场投资者经过信息传递与交换后，在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为尽可能减轻投资损失（补仓或止盈离场），这些交易行为本身亦创造了新的流动性；而在T+1制度下，投资者日内买卖则须T+1交收后才能从事交易(尤其对于买入股票者)，在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现风险。

　　中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。

　　从1996年12月沪深股市引入涨跌停板制度，该制度对于短期化解市场过度波动和抑制投机起到了积极的作用，在接近20年的制度实施过程中投资者已较为熟悉交易规则和玩法；而新的熔断机制的加入，则相当于股指新增了两道交易双向阀门(-10%，-7%-5%，5%，7%，10%)，对于沪深300指数来说，在新的熔断机制下理论日内涨跌幅度收窄至（-7%，7%），通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。

　　中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够，市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。

　　熔断机制在应用中的实际效果已经被证明以负面为主，适当时候取消才是对市场的尊重。

　　5、英大证券李大霄评大跌：好人好股莫恐慌

　　在早盘重挫3.94%后，午后沪深300指数跌幅继续扩大至5%，A股由此遭遇史上首次熔断。在熔断15分钟后，两市恢复交易，但股指继续下滑，跌幅扩大至7%，遭遇二次熔断，将停止交易直至收盘。

　　针对今日A股大跌，李大霄发布微博表示，大盘出现急跌，急跌并不可怕，阴跌才可怕，有望在3400点组织起第一道防线。希望管用。国家队该护护盘了。紧急呼吁：减持开放日在即，准备减持的上市公司悠着点，来日方长；投资者看着点，好人坏人分清楚。好人好股莫恐慌。

　　6、中航证券：熔断机制被主力所利用

　　今日是熔断机制实施的第一天，市场在第一天即连续触发两档熔断，算是创造了历史；虽然触发熔断在制度实施的第一天就出现，并在2016年开市第一天出现，让市场参与者着实吃惊不小；不过，我们依然要还原到市场本质，樊波认为：触发熔断制度今日开始实施，但这并不代表第一天不可以直接触发、并且连续触发，这是市场作用的结果；熔断机制只是一个工具，核心是市场本身经常三个月的调整，已经有了调整要求，空方势头逐渐增强这个问题我们在节前已经持续提及，同时在12月31日的博文中明确指出：“如果创业板指数不能形成高位头肩底，那么将继续向下寻求支撑，目标60日均线甚至年线附近，节后我们需要首先重点关注的是创业板2650点的支撑。”今日创业板早盘击穿2650点，直接逼近年线附近，鉴于目前空头还有继续释放能量的空间，预计创业板理论目标分别为2350点、2220点。

　　总结一句话：熔断机制本身并不是引发今日暴跌的原因，但今日的下跌又不能完全和熔断没有关系，空方力量在节前已经有明显的强化，可以说主力利用了投资者认为熔断机制在第一天不可能发生的心理，从而加速推动了今日市场的下跌。

　　7、联讯证券副总裁曹卫东：熔断机制短期不会改变市场下跌趋势

　　联讯证券副总裁曹卫表示，市场较为猛烈下跌，主要因为前期该跌未跌后的集中宣泄。

　　主因：①两市没有新的主题被树立②两市成交相对温和没有持续放大的迹象③年底将至，业绩因素将对股指影响较大，题材股存在回归的需求④新股发行及限售股份的解禁短期改变供求关系，市场重心下调。

　　8、国金证券：后市三“结”待解

　　国金证券在1月4日A股暂停交易至收盘后发表观点认为，监管层近期对市场态度上的微小变化是导致市场下跌的导火索。今年一月份的是减持禁令到期在即，甄待政策及时对冲，而且市场预期的新股发行1月份处于真空期的假设被证伪，预计2016年1月份A股市场的波动会加大，个股分化会更加明显新年开市第一个交易日沪深300指数分别触及5%、7%的熔断线，加大了市场的下跌幅度。客观上讲，“熔断机制”的实施必然会对流动性的需求会造成影响，市场参与机构为了备兑赎回的资金需求，会被动的做些减仓的行为，从而加深市场调整的空间。

　　国金证券认为，后市三道“结”待解开：1.寄望于监管层尽快作出相关的表述以稳定市场的预期，任何金融创新需要循序渐进；2.寄望于监管层对新股发行的节奏给出相关明朗的预期，1月份发多少；3.建议尽快明确1月份减持禁令到期后的对冲政策。总的来讲，只有预期的稳定，市场的平稳，才是共赢的市场。（和讯股票综合）

后市分析：熔断不可怕大盘后5日下跌概率仅三成

　　历史数据揭示，这种恐慌性暴跌发生后，市场大多时候都会有小幅度的反弹。　　2016年首个交易日，两市出现暴跌并触发熔断机制，盘中暂停交易至收市。　　都说是熔断惹的祸，网上各种相关段子疯传。小编倒希望是真的，因为如果是熔断测试，那测完暴跌就应该测暴涨了。　　以上纯属玩笑，但对短线，小编还是比较乐观。如果不熔断，今天沪深300跌破7%将是大概率事件。而A股历史上，2000年以来，除去1月4日，沪深300指数单日跌幅超过7%的有13次。　　数据揭示，这种恐慌性暴跌发生后，市场大多时候都会有小幅度的反弹。

美国金融市场的熔断机制和中国的涨跌停板有何区别?

美国的交易所则有不同的熔断层（比如纽交所就是根据标普的7%，13%，20%有三个层级），每个层级的熔断机制不同（比如纽交所第一层和第二层是暂停交易15分钟，第三层则是整日停止交易）。另外，美国的熔断只关心跌幅，涨多少他们是不会管的。中国的涨跌停板本来就是变向的熔断机制，变相在触及涨停板好卖不好买，触及跌停板好买不好卖而不是完全停止交易

股票熔断和跌停有什么区别？股票熔断机制是什么意思？_参考财经网

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股票熔断和跌停主要有三点区别：第一是股票一旦熔断，那么那段时间不管是买还是卖都不能继续操作，但跌停是可以继续进行买入操作的。第二是股票熔断的幅度一般都要大于股票跌停的幅度，例如13%、30%等等，而跌停则是只有10%。第三是股票熔断制度目前主要在国外实行，而国内主要实行的是跌停板制度。

在国外，他们是没有和我们一样的涨跌停板制度的，因而一旦出现比较大的风险，市场就会断崖式地下跌，投资者短期损失可能会达到99%以上。对此，国外市场通过使用股票熔断的方式来维护股价，让其不至于出现此类严重的问题。而对于我们而言，国内的跌停制度虽然锁定了市场流动性，但是它从一个侧面延缓了下跌的趋势，因而它能有效地保护投资者。

股市熔断是股市控制风险的一种防范措施，在股指波幅触及预设的熔断机制规定点时，证券交易所会限制交易。之所以称之为熔断，是因为这种机制类似于保险丝在过载时熔断保护电路不受损，股市熔断机制也是股票市场的一个保险机制。熔断不同于涨跌停板，熔断后会限制市场交易，而涨跌停板只对价格进行限制，并没有限制交易。