【东北电子】得润电子（002055）：精密制造稳步增长，车联网有望超预期

报告摘要：

看点一：车联网生态圈布*逐步完善，UBI用户数有望超预期。公司在车联网领域的布*思路清晰，并购意大利MetaSystem公司为车联网核心硬件制造布*打下了坚实的基础，2015年11月份与太平洋保险合资成立子公司正式切入UBI车联网领域，到12月份与共颖科技凹凸共享租车合作初步敲定20万车联网盒子产品订单，形成得润、凹凸租车、太平洋三者协同合作的UBI车联网生态圈。我们认为公司硬件产品基于Meta公司技术，在海外经历了多年的验证，技术可靠性高，先发优势明显。UBI模式在海外也经历了市场选择，引入国内后将对现有保险行业格*产生重大影响。UBI模式离不开基础车联网产品的底层支持，得润作为车联网硬件产品的市场先行者，将在欧洲经过验证的UBI模式引入***市场，依托的***市场十多倍的庞大用户市场，未来潜力巨大。

看点二：精密制造业务进入业绩释放期，消费电子看软硬结合板+Type-C连接器，汽车电子看车载线束放量和新能源充电模块导入。公司精密制造业务秉承“高专精”的产品发展思路，消费电子业务重点布*了软硬结合板和Type-C。软硬结合板兼具柔性印刷板FPC与硬性线路板PCB的特点，成为电子印刷版行业未来最有潜力的细分方向之一。另一方面，公司在Type-C产品的技术储备完成，16年将会在继续扩充产能的基础上逐步进入放量期。汽车电子方面，合资公司的车载线束业务也将进入产能释放期，新能源汽车充电模块导入国内市场也非常值得期待。

首次覆盖，给予“买入”评级！从中期来看，我们看好公司通过引入在欧洲已经高度成熟的Meta车联网产品与UBI运营模式到起步阶段的***市场，业务超预期概率高；软硬结合板、Type-C连接器、车载线束、新能源充电模块等新老业务放量将奠定公司持续高增长基础。我们看好公司中期成长趋势，预估2015~2017年EPS为0.28/0.39/0.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：消费电子、车联网电子市场竞争加剧。UBI车险推进缓慢。

深圳市得润电子股份有限公司成立于1992年，公司主要业务为各类电子连接器产品开发、生产与销售，包括家用电器连接器、精密电子接插件、精密模具及精密组件、汽车连接器产品等。客户包括海尔集团、康佳集团、四川长虹及一汽大众等国内知名企业，是我***用电器与消费类电子行业的主要供应商。今年以来，公司逐步切入车联网产品市场，几大动作显示公司在车联网领域布*的思路逻辑清晰、方向明确，有望率先分享千亿级车联网市场。公司并购意大利MetaSystem公司为车联网核心硬件制造布*打下了坚实的基础，引入在欧洲已经高度成熟的Meta车联网产品与UBI运营模式到起步阶段的***市场，潜力巨大；传统业务方面，公司在消费电子业务重点布*了软硬结合板、Type-C和汽车线束，为公司未来持续高增长打下了坚实的基础。

2015年6月，公司收购Meta-FinS.p.A.所持有的MetaSystemS.p.A.60%股权，切入车联网市场。MetaSystem主营业务主要分为汽车电子、新能源汽车充电模块和车联网三类业务。Meta公司在车联网细分市场具备绝对领先优势，公司自2003年起已在全球范围内设计、生产和交付了超过520万台远程信息处理箱，在全球配备UBI的车辆的远程信息处理技术提供商中市场份额占比高达60%，具有绝对的技术和市场影响力优势，因此被UBI领先咨询公司PTOLEMUS评定为“全球领先的远程信息处理技术提供商”。

图1：全球配置UBI的车辆的远程信息处理技术提供商的份额

数据来源：MetaSystem公司官网，东北证券

我们认为，公司收购意大利MetaSystem的动作有助于为公司的车联网核心硬件产品布*打下坚实的基础。相比于在车联网硬件领域还处于初级阶段的国内众企业，公司通过引进MetaSystem在欧洲已经高度成熟的车联网硬件产品获取车联网核心技术和成熟可靠的硬件制造能力，无疑使得公司具有市场先发者的天然优势，为接下来车联网产品即将释放的产能做好了充分的奠基。

公司在15年11月底与太平洋保险合资成立子公司得道车联网，并持有合资公司75%股权。我们认为公司与太保合作成立合资公司的动作是正式打响进攻车联网市场的第一炮，主战场是UBI车险领域。

UBI（Usage-BasedInsurance），也就是基于使用行为的车险。UBI是一种大数据时代的新型保险，其理论基础是驾驶行为表现较安全的驾驶员应该获得保费优惠，保费取决于实际驾驶时间、地点、具体驾驶方式或这些指标的综合考虑，因此它又被称为“开车时才付保费”、“为你的驾驶方式付保费”或“基于里程的车险”。

UBI模式的车险核心逻辑在于，它改变了传统车险定价的模式。保险产品的核心就在于定价，而目前我们习惯使用的传统车险定价模式实际上存在着很大程度的不合理性。目前几乎所有保险公司的车险保费均几乎完全取决于新车购置价格，但是由于驾驶地点、驾驶习惯、驾驶里程的不同，实际出险与赔付的概率都存在着巨大的差异。而UBI车险通过车载设备（OBD、车机或其他设备等）收集车主驾驶行为和习惯数据后，保险公司基于海量驾驶数据能够对车主在驾车过程中的风险做出更为精确的度量，从而对每位车主的车险费率进行更合理的定价。我们认为，与传统车险保费几乎完全取决于新车购置价格的定价模式相比，变革了目前车险定价机制的UBI车险未来将颠覆传统的车险模式，成为未来车险主流的应用模式。

图2：UBI车险运行模式

数据来源：东北证券

我们看好UBI在国内市场的核心逻辑在于：国外已经经过验证，国内则具备更大的用户基数。相比于国内尚未开启的市场，国外的UBI车险市场已经经过相当一段时间的发展与铺垫，目前已经相对成熟。自2009年起，***、欧洲陆续开始引入并推广UBI车险。目前，北美、欧洲、澳大利亚、***等***的保险公司均已经开始成熟应用UBI车险的商业模式，而亚洲市场除了***已经开始应用UBI车险模式之外，其他地区包括***市场的UBI应用率基本挂零。

图3：全球使用UBI车险模式的保险公司分布

数据来源：Bloomberg，东北证券

我们以***前进保险为例子，说明UBI的应用对国外保险公司的收入刺激。前进保险（ProgressiveInsurance）是***第四大汽车保险公司，成立于1937年，自成立起，一直是***汽车保险业的创新力量。前进保险2009年推出MyRate项目引入UBI业务，是***最早引入UBI模式的保险公司，也是该领域的行业领导者。

前进保险的UBI商业模式为用户参加UBI项目后，公司向车主提供OBD设备Snapshot的使用权，数据采集结束后车主需将设备归还公司，采集数据包括车速、时间、车辆ID、加速度、设备车载总时长，而驾驶习惯良好的车主将在续保时享受优惠保费。

具体而言，前进保险Snapshot的保费模式有两种，分为分段模式和奖励模式：

A.     分段模式：车主使用OBD采集45天的驾驶数据，公司计算出初始得分（SnapshotScore）并决定是否提供保费优惠和优惠额度。获得保费优惠认证的车辆需继续提供30天的OBD数据，公司根据数据计算出此后保费并可能持续变动；

B.     奖励模式：车主接入OBD设备将得到注册奖励（ParticipationDiscount），并提供至少75天的OBD数据，公司根据数据计算出此后保费并不再变化。

图4：前进保险UBI车险商业模式

数据来源：前进保险公司公告，东北证券

引入UBI业务后，前进保险保费收入及渗透率逐步提升，2014年UBI保费收入超过26亿美元，渗透率达15.5%，预期未来保费收入和渗透率将延续上升势头。截止目前，公司已积累超过100亿公里和200万辆车的车主信息和驾驶行为数据。

图5：前进保险UBI保费及占个人业务保费比例

数据来源：前进保险公司公告，东北证券

而目前根据***部统计，截止至15年上半年，全国的机动车辆保有量为2.7亿辆，其中汽车保有量为1.63亿辆，对应的机动车辆保险市场规模约为5000亿。而对比欧美汽车市场的发展概况，我国的机动车市场仍具有很大的上升空间，根据近年来机动车市场增长的速度，我们保守预测未来机动车险市场将以每年超过10%的复合增长率增长，那么到2020年全国机动车保有量预计为3.2亿，车险市场的规模未来有望突破万亿。而根据***SMA市调研究，在2020年时，36%的车险都会成为UBI模式，则届时国内UBI市场将接近3000亿规模，空间十分可观。

图6：全国车险市场与UBI市场规模预测

数据来源：***部，SMA市调研究，东北证券

我们认为，相对欧美等发达***，***在国内市场上具有人口基数大的天然关键优势，以***目前的机动车保有量3.2亿计算，***UBI车险市场只需要1%的市场占有率即可达到超过300万辆车的规模，这个数字十分可观。我们认为，在得润电子收购MetaSystem之后，在欧洲市场运营已经非常成熟的Meta车联网产品可以快速抢占***UBI车联网的市场，MetaSystem通过超过十年时间积累的520万产品订单，将有可能在***市场内以一至两年的时间完成。因此，我们看好2016年将成为UBI车险在***市场开始放量的元年，得润电子身为UBI车联网市场的先行者，将有望率先享受UBI车联网风潮的大蛋糕。

15年的12月份，公司与共颖科技签订了车联网合作框架协议，拟在车联网、大数据平台开发、后市场服务等领域内强强联合，优势互补、协同发展，实现在车联网领域的战略性合作。

作为主推共享经济的互联网平台，共颖科技旗下具备“凹凸共享租车”平台，为其首发共享类项目。凹凸共享租车是国内P2P租车行业领导品牌，目前已覆盖北上广深等12座城市，在线用户已突破百万，在线车辆超过10万辆，车型逾万款。由于凹凸共享租车平台的优质性，2015年11月30日凹凸共享租车获得3亿元人民币B轮融资，投资方包括***太平洋保险、常春藤资本、赫斯特资本、经纬***以及策源创投等。

合作初期，双方已协商确定，公司将向凹凸租车出售20万个车联网智能盒子的订单，开启了战略合作第一步。

图7：上海市凹凸共享租车某日客户量

数据来源：凹凸租车官网，东北证券

我们认为，得润电子的车联网盒子产品将与凹凸共享租车形成天然的合作产业链。共颖科技将借助得润的车联网盒子获得租车用户的驾驶数据，进行实时的汽车监测；而得润电子的盒子产品将借助凹凸共享租车进行推广，为车主提供实时的车辆信息，便于车主掌握车辆动态；车联网盒子获得的用户数据也有利于帮助保险公司开发UBI模型，进行得润、共颖科技、太平洋保险三者的协同效应，构造车联网的生态圈。初期20万订单的战略合作，也保证了公司在车联网盒子产品市场的第一步放量。

图8：得润、共颖科技、太平洋保险三者车联网生态圈

数据来源：东北证券

表1：软硬结合板下游产品

数据来源：公开资料，东北证券

软硬结合板为电子印刷版行业未来最有潜力的细分方向之一。相比于FPC，软硬结合板同时具备FPC的特性与PCB的特性，因此，它可以用于一些有特殊要求的产品之中，既有一定的柔性区域，也有一定的刚性区域，对节省产品内部空间、减少成品体积、提高产品性能有很大的帮助。软硬结合板的技术难度相比FPC会高很多，因此行业竞争相对并不那么激烈。公司在这一块业务的主要竞争对手为外资企业、台资企业、韩国企业、少量国内企业如风华高科收购的奈电科技。我们认为，往“高专精”产品市场发展是企业在面对巨大的市场竞争压力时转型的必经之路，在公司完成软硬结合板开发并投入市场后，预计未来公司将会在软硬结合板业务快速放量，增加公司业务的多元性。

Type-C标准端口连接器及线束是公司消费电子业务的重点推进方向。Type-C性能突出，未来有望成为主流接口。自U***-IF于2014年8月正式公布U***Type-C连接器规范后，苹果等各大参与者研发积极，有望成为引领标准端口连接器的下一波风潮。

表2：使用Tpye-C技术的各大公司——Typc-C技术的推动力

数据来源：东北证券

我们认为，公司已经完成了Type-C的技术储备，16年将会是公司在Type-C业务的起飞年度，市场份额将得到快速的提升，此块业务业绩将进入爆发期。

公司从汽车线束产品布*开始，引进海外合作伙伴，积极参与并购，深度联合国内零配件厂商，打通整车厂认证环节，积极拓展汽车电子领域。

汽车线束是汽车电路的网络主体，没有线束也就不存在汽车电路。线束是指由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，外面再塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。由于汽车是高速行驶的代步工具，现代汽车又越来越趋向电子化和智能化，所以线束产品作为汽车电子的神经网络，其安全性和耐久性是被特别关注的。

汽车连接器是全球最大的连接器细分市场。2014年销售规模是117亿美元，占整个连接器市场比重超过22%。在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均是65套，总值约为2000-4000，某些高端车型可以达到5000-6000元，2014年***汽车产销量分别是2372.29万辆和2349.19万辆，我们估计***汽车电子的线束产品将超过700亿元人民币的市场空间，汽车线束市场的十分庞大的。

根据Bishop的数据，2009-2013年，全球连接器市场年均增长率是8.2%，其中汽车领域增长12.2%，其他领域为7.1%。同时预计2014~2015年汽车连接器市场将保持在8.1%，增速领先其他连接器领域。

图9：全球连接器市场细分行业占比

数据来源：Wind，东北证券

图10：公司开拓汽车线束市场历程

数据来源：公司公告，东北证券

公司在汽车线束领域进行了积极的布*，12年公司与德国科世（Kroschu）共同投资设立科世得润，公司占比45%，主要生产汽车线束产品。科世在汽车电子连接器和线束产品领域是德国最大的生产企业之一，拥有强大的技术开发能力和领先的制造能力。之后，公司获得了多款车型供应商的资格，覆盖车型包括一汽大众C7、Q3、A3、高尔夫7、宝来、捷达等。15年得润与广西方盛实业签署战略协议，将与方盛旗下方盛电气深度合作，在西南车辆工业重镇柳州开展汽车电子方向的业务。方盛电气是柳州重要的汽车零部件厂商，产品遍及各大汽车企业，包括柳工和东风柳汽等。我们认为，公司在汽车线束领域积极布*，合资公司的车载线束业务也将进入产能释放期，有望进一步提升精密制造板块的业绩。

新能源汽车和智能汽车发展已经成为全球共识，***、***、欧洲等***和地区均将新能源为代表的低碳产业作为***战略选择，希望通过新能源产业与传统汽车产业的结合，破解汽车工业能源环境制约，培育新型战略性产业，提升产业核心竞争力，实现新一轮经济增长。公司结合自身特点在增发募投项目中布*建设新能源及智能汽车硬件生产项目，主要产品包括：（1）汽车电子产品，主要包括汽车线束、特种导线、连接器及端子、照明系统等；（2）车用传感器，主要包括前后感应雷达、车内微波监控、防盗及倾斜报警器和用于车联网平台建设项目的车载智能终端等；（3）新能源汽车充电模块，主要包括车载充电模块、无线充电模块等。

我们认为公司发展智能汽车项目有以下先发优势：

a-已经具备硬件制造能力和汽车电子客户网络。公司已经打造了从国内到国际的汽车品牌客户平台，以及从智能硬件产品到到车载信息服务（保险）的软硬件客户平台。硬件制造能力和硬件平台已经储备完成。客户方面目前已初步形成包括国际品牌客户（如大众、宝马、奔驰、雪铁龙、丰田等）、自主品牌客户（长安、一汽、比亚迪、东风柳汽等）以及设备客户（即汽车零部件客户，包括Bosch、Continental等）在内的汽车电子客户平台。硬件制造平台和客户网络为公司延伸布*新能源汽车和智能汽车硬件项目奠定了基础。

b-并购Meta获取的传感器和新能源充电模块技术将为智能汽车硬件业务成长奠定基础。我们认为公司收购Meta在获取UBI模式的同时也获取了成熟的传感器和新能源汽车充电模块技术。在汽车传感器方面，Meta拥有安全和报警传感器和控制单元，包括前后感应雷达、车内微波监控、防盗及倾斜报警器等；在新能源充电模块方面，Meta的电动车充电模组产品在充电效率等核心指标上具备全球领先水平，基于突出的技术优势，Meta已成为宝马i3的核心充电模块供应商。我们认为公司在获取成熟技术之后将快速导入国内市场，建立领先优势。尤其是新能源充电模块将在***市场的强需求拉动下获得高速增长。

3.  投资看点总结

我们看好公司成长的两大主要逻辑：

逻辑一，公司车联网布*思路清晰，具有切入UBI车联网市场的先发优势。今年以来公司在车联网领域的布*思路步步为营，逻辑清晰，从收购意大利MetaSystem公司打造车联网核心硬件布*的坚实基础，与太平洋保险合资成立子公司正式切入UBI车联网领域，与共颖科技凹凸共享租车合作初步敲定20万车联网盒子产品订单，最终形成得润、凹凸租车、太平洋三者协同开发的UBI车联网生态圈。我们认为UBI模式将颠覆传统的车险模式，成为未来车险主流的应用模式，极有可能在几年内形成超过千亿空间的UBI车险市场规模。而UBI模式离不开基础车联网产品的底层支持，得润作为车联网硬件产品的市场先行者，有望将在欧洲已经高度成熟的MetaSystem车联网产品与运营模式引入到起步阶段的***市场，未来潜力十分巨大。

逻辑二，传统业务稳定增长，软硬结合板+Type-C连接器+汽车线束放量是主要驱动，新能源汽车充电模块等新产品导入值得期待。公司秉承“高专精”的产品发展思路，从竞争激烈的FPC市场中看到软硬结合板未来的行业发展趋势，大力投入开发软硬结合板。软硬开发板兼具柔性印刷板FPC与硬性线路板PCB的特点，将成为电子印刷版行业未来最有潜力的细分方向之一。另一方面，公司在Type-C产品的技术已经基本完成储备，预计16年将会是公司在Type-C业务的放量年度，市场份额将得到快速的提升。汽车电子方面，合资公司的车载线束业务也将进入产能释放期，有望进一步提升精密制造板块的业绩。公司在增发募投项目中布*建设新能源及智能汽车硬件生产项目，有望将Meta公司成熟的传感器和新能源充电技术导入国内市场，建立领先的智能汽车硬件平台，快速建立市场领先优势和市场份额。新能源汽车充电模块已经获得了宝马订单，市场导入最值得期待。

我们看好公司中期成长趋势，预估2015~2017年EPS为0.28/0.39/0.60元，首次覆盖，给予“买入”评级！

4.     风险提示

消费电子、汽车电子市场竞争加剧。汽车行业低迷，UBI车险推进低预期。

东北电子组

王建伟 首席分析师 15012585901

邹兰兰 分析师    13480161006

李学来 分析师

陶金   研究助理  

赖彦杰 研究助理   18575550035

得润电子有前途吗？

得润电子厂还可以。主要经营家电和消费类电子、汽车相关电子连接器和精密组件和车联网相关技术。虽然上班有点累，只要你肯干，就会很快就能升职的

蓝裕平是哪里的?得润电子董事

蓝裕平：男，***国籍，1963年出生，经济学硕士、商学硕士。2005年至今任北京师范大学珠海分校国际商学部教授；曾于2004年1月至2010年5月兼任本公司***董事，2011年11月至2017年12月兼任本公司董事；现兼任深圳市冠旭电子股份有限公司***非执行董事。

青岛得润电子有限公司怎么样？

青岛得润电子有限公司是2006-11-10在山东省青岛市胶州市注册成立的有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)，注册地址位于山东省青岛市胶州市九龙街道办事处新河路南、太湖路西侧。青岛得润电子有限公司的统一社会信用代码/注册号是91370281794024097F，企业法人邱建民，目前企业处于开业状态。青岛得润电子有限公司的经营范围是：生产、销售：电子连接器、光连接器、汽车连接器及线束、电子元器件、精密模具及精密组件；国内贸易（***禁止、专营、专控或需取得许可的除外）；货物及技术进出口（法律、行政法规禁止的项目除外，法律、行政法规限制的项目取得许可后方可经营）。（以上范围需经许可经营的，须凭许可证经营）。在山东省，相近经营范围的公司总注册资本为40870万元，主要资本集中在1000-5000万规模的企业中，共28家。本省范围内，当前企业的注册资本属于优秀。通过百度企业信用查看青岛得润电子有限公司更多信息和资讯。

edr 概念股是指哪些股？

A股汽车黑匣子EDR概念股主要分布在半导体、消费电子、软件开发、计算机设备、互联网服务这5个行业，具体的股票代码如下。

1、半导体：全志科技(300458)、瑞芯微(603893)、国民技术(300077)

2、消费电子：协创数据(300857)、得润电子(002055)

3、软件开发：美亚柏科(300188)、启明星辰(002439)

4、计算机设备：鸿泉物联(688288)、锐明技术(002970)

5、互联网服务：启明信息(002232)

这票，机构惨套39%、实控人斥资4亿“抄底”！

|理 |想 |财|富 | 

***股民进场的防亏手册

信心比黄金更贵！节前跌，节后继续跌？

数据告诉你：A股十年来，就没发生过！

短短10个交易日，沪指从3587点一路暴跌至今日的3129点，跌幅达12%，3个交易日后将进入春节假期，各位投资者将面临一个重要的抉择：“持币过年”还是“持股过年”？

国泰君安统计了Wind全A指数自2008年春节以来的历史数据：

值得注意的是，A股近十年来，在节前15日取得负收益的情况下，节后15日均取得了明显的正收益。沪指从1月30日开始调整，到2月15日正好是15个自然日，从历史经验表明，春节后获得正收益的概率非常大。

另外，通过分析十年以来的节后15日正收益的概率也是最高的，达到90%。

国泰君安认为，春节后出现正收益概率高的原因有3个：

1、流动性阶段性回暖；

2、增量资金春节期间进场概率高；

公募基金年底新成立份额达到最高值，尽管各基金的配置习惯不同，但年末的成立高峰对一季度基金开始大量建仓、资金进场形成保障。

3、节后市场风险偏好提升。

春节后，即将召开的两会，上一年度中央经济工作会议的计划尚未落地，政策空窗期，促进风险偏好回升。

从板块上来看，节后上涨概率高的行业包括：

机构惨套39%、实控人斥资4亿“抄底”

17家机构调研这只龙头：供货宝马、保时捷

2月6日得润电子（002055）迎17家机构蜂拥调研，其中不乏外资的身影：Asset、Global、Management…

调研纪要显示，在新能源汽车方面，公司的车载充电机产品已建立起全球行业领先地位，已赢得宝马、PSA、大众、保时捷等全球高端品牌众多订单，成为豪华汽车细分市场核心供应商。

得润电子在调研过程中表示，2017年除供应宝马外，已向东风汽车批量供应。预计2018年起，未来几年将随着产品的大量交，增长速度非常快。

另外，公司在车联网方面也有进展，公司介绍称，已经拥有较为成熟的产品技术和运营模式，在欧洲市场经过了十几年时间的验证，目前主要服务于保险公司、车辆管理公司，国内商用正在推进中。

值得注意的是，2017年8月，公司定向增发1663万股，增发价格高达28.86元，目前股价跌至17.6，机构被深套39%。此外，公司实控人、董事长拟斥资1.5-4亿，在6个月内增持不高于总股本的2%。

注意！资金正悄然流入创业板、中证500

机构再强调：战略看多成长龙头（天风证券）

天风证券在年初策略报告中，战略性提出看多成长龙头。

刚刚，天风证券再次强调：近期相关情况有所更新，为“战略看多成长龙头”的观点提供了进一步的支撑。

1)业绩预告显示，成长龙头股4季度业绩有所加速

中小板指市值前10%的公司，4季度业绩预增39%，比3季度加速6个百分点。大于100亿市值的传媒公司4季度业绩预增33%，比3季度加速25个百分点。

2)成长龙头股估值接近历史底部

根据朝阳永续一致预期，中证500指数2018年PE为17倍，创业板指2018年PE为22倍，处于历史低位，且具有较强的吸引力。

3)资金悄然流入创业板和中证500

易方达创业板ETF(519915)和南方中证500ETF(510500)分别获得25亿和3亿份申购，其中创业板份额大幅上升。

被压抑了8年！这个品种终于迎来反转 

需求、出口双双创新高，却毫无新增产能

有机硅行业从2009年进入低谷期后，经历近8年的行业结构调整和产能缩减，于2016年三季度开始复苏。

东兴证券认为，有机硅行业景气回暖，行业景气有望持续至2019年：

1、供给端持续优化：

①国外产能增长缓慢，目前无扩产或新建计划。

②国内供给结构持续改善。

东兴证券预期，国内有机硅企业数量有望缩减到12家，实际有效产能下降至269.5万吨，国内前五大企业产能占比超50%，有效开工率达80%以上。 

2、国内外需求强劲：

2017年净出口创历史新高。2017年国内有机硅净出口已近9万吨/年，占国内总产量的4%~5%。 

 国内需求增长明确。有机硅下游深加工产品的主要应用领域为建筑和电线电缆，其中建筑领域的商用地产回暖，而随着***铁路及轨道交通的大力发展，电线电缆行业整体上的需求将有所提升。

③价格方面：在2018年整体环保压力大概率持续、供给难以释放的情况下，2018DMC年均价差相比2017年有望继续改善，行业盈利继续好转。

东兴证券看好弹性大、一体化程度高、产量受环保限制小的行业龙头，推荐：合盛硅业（603260）、三友化工（600409），建议关注宏达新材、硅宝科技。

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汽车电子概念股有哪些

启明信息（汽车电子）交技发展、亿阳信通（信息化、智能化）、银江股份（城市智能交通）、四维图新（地图、交通信息）、东软集团（汽车电子解决方案）1、概念股是依靠某一种题材比如资产重组概念，三通概念等支撑价格。***概念股就是外资因为看好***经济成长而对所有在海外上市的***股票的称呼。也有称***概念股是“就是为了使人相信其谎言而编造的一切谎言”。2、概念股是与业绩股相对而言的。业绩股需要有良好的业绩支撑。概念股则是依靠某一种题材比如资产重组概念，三通概念等支撑价格。而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材，成为股市的热点。其有具体的名称，事物题材等，例如金融股，地产股，资产重组股，券商股，奥运题材股，保险股，期货概念等都称之为概念股。简单来说概念股就是对股票所在的行业经营业绩增长的提前炒作。

智驾新技术系列之得润电子（002055）：潜龙在渊，碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起

详情联系：吴立/周新宇

连接器领先制造商，高压线束及碳化硅OBC业务逐渐兴起

公司是国内连接器领先制造商，同时积极把握汽车电动智能化机遇，内生外延并举，不断拓展车载业务：1）12年设立合资公司科世得润布*汽车线束，16年收购柳州双飞，不断向中高端线束发展；2）15年收购意大利Meta，承接其高端车载电源核心技术和客户资源，顺利切入车载电源管理黄金赛道。公司家电与消费电子、汽车电气系统、汽车电子及新能源三大业务板块协同发展，高压线束及碳化硅OBC业务逐渐兴起。

车载电源&高压线束：碳化硅车载电源逐渐兴起，高压线束需求增长显著

车载电源领域，充电补能效率成为用户核心诉求，800V高压平台加速落地，核心高压部件有望全面升级，碳化硅车载电源成长广阔，我们测算2025年国内车载电源管理市场规模有望增长至365.1亿元。车载电源行业认证周期长、技术壁垒高、先发优势明显，具备技术优势、标杆项目、量产能力的第三方供应商有望突围。高压线束领域，汽车电动智能化进程加速，线束单车价值迎来量价齐升，我们测算2025年国内高压线束市场规模有望达到304亿元。轻量化、架构优化等技术升级驱动行业格*集中，国内线束厂商有望加速抢占市场。

核心看点：新能源业务扬帆起航，车载电源管理&高压线束龙头冉冉升起

车载电源管理领域，得润旗下Meta为保时捷Taycan提供全球首个22Kw800V碳化硅车载充电机方案。产能方面持续扩充，在欧洲市场已拿下大众、保时捷、宝马、Stellantis等定点，未来有望享受行业增长和份额提升的双击；在国内已批量供货东风旗下多款EV，并拿下光束汽车（长城汽车与宝马合资公司）、某主流车企及造车新势力定点，21&22年在手及新增订单102亿元。高压线束领域，凭借多年深耕线束领域经验、技术优势及丰富品类，公司已开始为比亚迪、吉利、一汽大众MEBID4、ID6车型、沃尔沃新能源车型等供货，并拿下五菱MINIEV和凯捷、一汽捷达VS7线束等项目定点。受益于电动智能化浪潮，公司高压线束订单有望高增。

盈利预测与估值：

800V平台逐渐兴起，碳化硅车载电源市占率有望持续提升，国内定点项目加速落地。此外，公司积极布*高压线束推动产品升级，高毛利产品驱动公司整体盈利能力修复，基本面反转有望超预期。我们预计2022-2024年公司营收分别为85.4/96.5/111.5亿元，同比增加12.6%/13.0%/15.5%；净利润1.01/3.61/6.46亿元，对应EPS分别为0.17/0.60/1.07。考虑公司高毛利率OBC及高压线束产品加速放量有望驱动基本面反转，我们给予公司2023年35倍PE，目标价20.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、新客户开拓不及预期、测算具有一定主观性、人才流失风险。

1. 得润电子：前瞻布*高压线束及OBC，智能电动时代焕新机

1.1. 概况：全球布*的连接器方案商，内生外延完善高压线束及OBC布*

电子连接器一体化解决方案提供商，智能电动时代焕发新机。得润电子股份有限公司成立于1989年，主营业务为电子连接器和精密组件的研发、制造和销售，产品广泛应用于家用电器、计算机及外围设备、通讯、智能手机、LED照明、智能汽车、新能源汽车等各个领域。在消费电子领域，公司已成为国内家电连接器龙头制造商，长期占据大型家电企业核心连接器供应商的地位。同时，公司深入全球电子行业核心产业链，连接器客户包括国际知名半导体企业、国内外一线电脑厂商及众多知名电脑代工厂商。深耕连接器领域二十三载，2012年公司积极把握汽车电动化机遇正式进军汽车领域，并通过内生外延并举的方式持续完善在汽车领域的布*。

在汽车高压线束方面，2012年公司与德国科世合资设立科世得润，布*高端轿车整车线束系统；2016年公司收购国内最大汽车线束企业之一柳州双飞，进一步提升公司研发能力、丰富公司汽车线束产品线，并在运营管理、渠道资源、资本与平台等方面实现协同。目前，公司汽车线束产品已进入一汽大众、奥迪、奔驰、沃尔沃、上汽、东风等众多国内外汽车厂商供应链，为客户提供整车用汽车连接器与线束模块产品。

‍在车载电源方面，公司通过收购意大利Meta60%股份（现持有35.09%股份）获得OBC核心技术及相关的成熟产品解决方案，并因此获得向保时捷、宝马、Stellantis等全球领先汽车品牌的核心供货资格。

基于进入全球顶级主机厂供应链和业务平台的优势，公司正加速拓展国内市场。前期公司考虑到OBC产品定制开发需求，以及研发人员与软硬件资源不足等问题，选择优先服务保时捷、宝马和奥迪等部分欧洲汽车品牌，以及东风、吉利等少量国内汽车品牌，但研发资源仍无法满足日益增长的市场需求。此外，国内电动汽车市场发展如火如荼，国产汽车零部件厂商成长空间打开。2021年公司通过定增解决研发资金不足等问题，成功募集资金16.72亿元用于建设OBC研发中心、扩充研发资源、提升研发实力及OBC硬件产品配套的软件开发能力，进一步为美系车厂和日系车厂提供OBC产品，提高产品的市场占有率。同时，利用募集资金重点发展高速传输连接器项目，满足未来3~5年内各领域的多种高速连接器方案需求，巩固和提升公司在连接器领域的行业竞争地位。公司通过内生外延的方式前瞻布*高压线束及OBC市场，智能电动时代有望逐步迎来收获期。

1.2. 主营：线束连接器、OBC协同发展，从消费电子到汽车打开成长空间

公司主营业务按下游应用场景可分为家电与消费电子、汽车电气系统及汽车电子和新能源汽车业务，其中：

家电与消费电子业务：公司产品包括家电&手机&PC连接器、FPC、server等，其中连接器业务是公司成熟且具备规模优势的基本盘业务，多年来一直保持稳定增长，并不断开发TypeC、CPU、DDR等高速传输连接器产品。1）家电领域：公司能够提供内外部连接器、连接线以及芯片封装的完整系统解决方案，在国内家电领域具有绝对领导地位，连续多年市场占有率超过50%；2）手机领域：公司专注于提供高质量FPC外部连接器、Type-C连接器及解决方案；3）PC领域：公司为电脑设备提供从内到外的连接器及解决方案，公司是PC行业主要的连接器供应商，其中CPUSocket连接器产品是全球为数不多拥有自主专利技术的供应商。公司已成为家电领域的连接器龙头供应商，并不断加快向高端连接器制造商转型。

汽车电气系统业务：公司产品包括连接器、小线束、整车线束等，汽车电气业务已形成覆盖中高端合资公司品牌、国内自主品牌的业务布*。同时公司紧跟汽车智能化、电动化发展趋势，正不断加大高压线束以及电池包线束、发动机线束等小线束产品的技术和资源投入，并正在实现单一部件向系统总成的转变，产品价值亦随之不断提升。目前子公司科世得润为一汽-大众MEB平台的ID4、柳州双飞为五菱宏光MINIEV和凯捷等热门车型配套供应汽车线束产品，同时也与宁德时代、潍柴动力等客户开发供应电池包线束、发动机穿缸线束、FAKRA高速射频线束等。伴随新能源汽车行业渗透率的不断提升，公司有望实现产品价值量的增长和市场份额的提升，该项业务未来成长可期。

汽车电子和新能源汽车业务：公司子公司意大利Meta成立于1973年，经过数十载沉淀积累了丰富的车载充电机（OBC）研发及生产经验，并在全球率先推出22kW800V平台高功率碳化硅车载充电机，技术研发实力业界领先。目前，公司OBC产品适配覆盖3.6kw-22kw电源功率、400V-800V高压直流电压、适用于EV、PHEV等多平台车型，具有模块化结构。同时，公司首创铝基板液冷技术，采用第三代半导体技术，提供SiC高频解决方案，在中高端领域行业领先。客户方面，公司已为宝马、保时捷、Stellantis、大众、奔驰、东风等国内外知名客户供货。高功率、高集成、碳化硅方案已成为行业升级趋势，伴随着欧洲市场电动化进程持续加速以及800V高压趋势下国内定点项目的不断落地，车载充电机业务有望成为公司未来增长核心驱动力。

1.3. 财务：高压线束和车载电源业务增长迅速，毛利率有望触底反弹

营收端整体保持稳定，高压线束和车载电源业务提供增长动能。2015-2018年，公司营收从30.38亿元增长至74.54亿元，主要原因系公司家电和消费类电子业务稳步增长，汽车电子和新能源汽车业务逐年起量。2019-2020年，公司营收增长乏力，主要原因系下游汽车等领域景气度下滑，叠加欧洲疫情致部分汽车客户订单推迟。2021年，在汽车产业芯片短缺及疫情持续超预期等不利因素影响下公司汽车电子及新能源汽车业务仍实现放量增长（该业务同比增长32.37%），推动公司全年营收实现历史新高（实现营收75.87亿元，同比+4.33%）。展望未来，公司在家电与消费电子业务方面持续优化产品结构，积极开拓新品寻求新的利润增长点，高速连接器和CPUSocket等产品有望逐渐起量贡献收入增量；汽车电气系统业务方面，加大高压线束及电池包线束、发动机线束等小线束产品的技术和资源投入，以抢占新客户新项目市场资源；汽车电子和新能源汽车业务方面，800V高压平台产品、大功率及集成式产品及创新产品加速上车应用。随着全球疫情控制、欧洲新能源汽车市场高速发展及国内车载电源领域的不断开拓，公司营收有望开启上行通道。

营业成本攀升叠加高研发投入，2017-2021年利润端整体承压。2017年-2021年公司销售毛利率分别为14.90%/14.46%/15.79%/10.81%/9.55%，整体偏低且呈下降趋势。2021年，公司毛利率由上年的10.81%下降到9.55%，同比下滑11.66%，主要原因系受全球疫情影响，新项目产品的研发期拉长，量产滞后，其中原计划量产的项目均已推迟至2021年二季度，前期投入的费用无法按期产生效益，致使汽车电气系统业务板块的营业成本上升;2021年大宗物料铜、石油等持续上涨，导致公司主要原材料采购成本短期内上涨，对公司各业务板块的营业成本均产生一定不利影响。净利润方面，2017年~2021年公司分别实现归母净利润1.75/2.61/-5.85/1.18/-5.92亿元，整体波动较大且呈下降趋势。具体分析来看，2021年公司归属于母公司净利润为-5.92亿元，同比下降-602.78%。在营业收入同比上升的背景下，我们认为归属于母公司净利润同比下滑主要受全球疫情、原材料涨价、新项目量产延迟、汽车等产业芯片短缺等因素造成的毛利率同比下滑、信用减值***失冲回减少、财务费用因汇兑***失增加、投资收益减少等影响。此外，由于近年研发支出及三费金额呈现上升趋势，利润空间受到一定挤压。经过新能源汽车电子板块的深入拓展与高研发支出，公司整体业务布*已较为完善，静待新能源汽车业务放量，公司毛利率有望触底反弹，后续利润端有望逐步边际改善。

2. 车载电源：800V高压平台加速来临，车载电源赛道逐渐兴起

2.1. 全球汽车电动化进程持续加速，“充电补能”效率成为用户核心诉求

电动化浪潮催生庞大充电补能需求，充电桩数量紧缺叠加换电模式尚未成熟，充电补能效率提升势在必行。全球新能源车供需两旺，电动化进程持续加速，根据中汽协数据，2021年全国新能源汽车销量为352.1万辆，占总汽车销量比例为13.4%，新能源汽车增长迅速势必带来庞大的充电补能需求。充电桩数量依旧紧缺，换电模式尚未成熟。根据***电动汽车充电基础设施促进联盟成员单位数据，截止2021年8月全球充电基础设施累计数量为210.5万台，与之对照的则是2021年9月底国内新能源汽车保有量达到678万辆，车桩比达到3:1；充电桩数量的紧缺导致“充电一小时，排队四小时”时常发生，为用户带来了充电补能焦虑。同时，换电模式当下也面临行业标准不统一，难以推广落地的问题，预计短期难以成为主流的充电补能方案。我们认为当下新能源车充电基础设施仍不完善，里程焦虑问题极大地影响用户的体验，充电补能效率提升势在必行。

充电补能效率已成为用户当下核心诉求，复盘移动端迭代历程，充电效率提升亦是电动车必经之路。新能源汽车供需两端旺盛，畅销车辆在动力性能、智能化方面、使用成本等方面相对传统燃油车已取得领先优势，但“长途出行续航不够”和“充电不方便”是当下新能源汽车消费者两大核心痛点。充电补能效率提升已成为用户的核心诉求，在此背景下，更加高效的快充技术亟待推出。同时，复盘手机充电补能的发展历程，可以明显发现续航时间和充电补能效率一直是用户的核心诉求，在前期电池容量达到瓶颈之后，提高充电速度便成为了手机厂商提高用户体验的主要抓手：从早期大哥大3.6W功率、充电时长10小时到2010年U***BC1.2协议突破5W并开启“快充时代”，期间手机充电速度不断提升，目前已发展到120W功率、充电时长仅需15分钟的机型。智能手机和新能源汽车的充电补能效率极大影响用户体验，亦将是车企打造差异化优势的重要卖点，我们判断“充电补能”效率持续提升是电动车的必经之路，充电技术则有望向高压、高功率方向不断发展。

2.2.1. “交流慢充”和“直流快充”均扮演着重要角色

交流慢充仍为主流，“去OBC”难以实现。功率在2~22kW之间的充电方式统称为慢充，而交流慢充与直流慢充的主要差异在于将充电机（能够将交流电变换为直流电的转换器）配置在车上还是充电桩上，配置在车上即为交流充电，反之即为直流充电。交流慢充可实现有插座即可充电，一定程度上缓解终端用户出行的充电焦虑问题；而直流慢充则依赖直流充电桩，对公共直流充电桩覆盖率提出了较高的要求。同时各地颁布地方性充电基础设施建设标准，引导自用充电桩宜采用交流充电方式。虽然交流慢充与直流慢充在充电功率、体验上可实现相互替代，市场存在去OBC的动机，但我们认为公共直流充电桩短期覆盖率仍不完善，难以解决充电焦虑这一核心痛点，直流去OBC预计短期难以实现。

“交流慢充”与“直流快充”均扮演重要角色。交流慢充是通过车载OBC将电网的交流电转换成直流电输入到汽车动力电池之中，通常需要6~8个小时充电时长；而直流快充是通过数百千瓦的大功率直流充电桩将电网交流电转换为直流电并输入到汽车动力电池之中，可在一个小时内充电80%。根据***汽车工程学会《节能与新能源技术路线2.0》中充电基础设施发展目标，2025/2030年慢充端口保有量有望达到1300万/7000万，快充端口保有量有望达到80万/128万，并建立以智能有序慢充为主、应急快充为辅的充电体系。快充能够高效率、短时间的完成充电补能，极大的缓解了用户的充电焦虑问题，但交流慢充具备低成本、易普及等优势，未来“交流慢充”与“直流快充”均将扮演重要角色。

主流车企纷纷布*800V高压平台。目前充电补能效率已成为用户的核心关注点，800V高压平台可以有效地解决补能焦虑问题，2021年比亚迪、吉利、长城、小鹏、零跑等相继发布800V高压快充布*规划，相关车型也将陆续推出：现代基于E-GMP平台开发的IONIQ5、长城沙龙旗下机甲龙、小鹏G9等。从量产时间看，各大车企基于800V高压技术方案的新车将在2022年之后陆续上市。800V高压平台是当下市场的重要卖点，能够解决用户“充电补能效率”这一核心问题，在主流车企的陆续布*下，800V高压平台趋势有望加速来临。

提高充电补能效率的核心在于“电压升级”。快充技术的核心在于提高整车充电功率，根据P=UI公式，快充升级的技术手段在于提高电压或提高电流，提高电流将会带来更沉重的线束、更高的功耗以及更多的附属设备瓶颈，而提高充电电压将会有更大的设计自由度，基于此400V平台有望向800V平台逐步演变。对比当下五种800V架构升级方案，“车载部件全系升级”方案优势明显。目前主流新能源整车高压电气系统电压范围为230V~450V，统称为400V平台；高压电气系统电压范围为550-930V，统称为800V系统平台。但当下充电桩、高压部件等配套设施基于400V平台打造，难以支撑800V高压系统的快速普及，需要在电气系统架构上升级以匹配高压平台需求；根据联合电子，目前有五种800V高压系统架构设计方案：

方案一：车载部件全系800V，电驱升压兼容400V直流桩方案。其典型特征是：直流快充、交流慢充、电驱动、动力电池、高压部件均为800V；通过电驱动系统升压，兼容400V直流充电桩。该方案优势在于整车能耗低、无安全风险、易于推广，但系统新增成本和布置改造较高。

方案二：车载部件全系800V，新增DCDC兼容400V直流桩方案。其典型特征是：直流快充、交流慢充、电驱动、动力电池、高压部件均为800V；通过新增400V-800VDCDC升压，兼容400V直流充电桩。该方案优势在于整车能耗低、无安全风险、易于推广，但系统新增成本高于方案一。

方案三：车载部件全系800V，动力电池灵活输出400V和800V，兼容400V直流桩方案。其典型特征是：直流快充、交流慢充、电驱动、动力电池、高压部件均为800V；2个400V动力电池串并联，通过继电器切换灵活输出400V和800V，兼容400V直流充电桩。该方案电池需要特殊改动和设计，推广难度较大。

方案四：仅直流快充相关部件为800V，其余部件维持400V，新增DCDC部件进行电压转换器方案。其典型特征是：仅直流快充和动力电池为800V；交流慢充、电驱动、高压部件均为400V；新增400V-800VDCDC，实现400V部件与800V动力电池之间的电压转换，兼容400V直流充电桩。该方案整车布置改造较小，但需要新增DCDC，推广难度大。

方案五：仅直流快充相关部件为800V，其余部件维持400V，动力电池灵活输出400V和800V方案。其典型特征是：仅直流快充为800V；交流慢充、电驱动、负载均为400V；2个400V动力电池串并联，通过继电器切换灵活输出400V和800V，兼容400V和800V直流充电桩。该方案系统新增成本和布置改造较低，但该方案电池需要特殊改动和设计，推广难度较大。

对比五种升级方案，综合评估详细性能、系统成本以及整车改造工程量等因素，根据联合电子分析认为方案一“车载部件全系800V，电驱升压兼容400V直流桩方案”拥有综合优势，预测短期内有望能够快速推广普及。

车载电源OBC是新能源车核心零部件，亦随800V高压趋势升级。车载充电机（OBC）是指固定安装在新能源汽车上的充电机，OBC具备为新能源汽车动力电池自动、安全充电的能力，其根据电池管理系统（BMS）提供的数据，能动态调节充电电流或电压参数，执行充电动作。800V高压平台下，系统部件的耐压等级也需要提升到800V，相应采用的元器件及相关材料的耐压等级都需要提升至800V以上；2019年4月保时捷TaycanTurboS全球首发，800V全球首款纯电动车型诞生，高压动力电池、前驱动电机、后驱动电机、车载充电机和PTC部件均采用了800V电压平台。800V高压架构下电池包、电驱动、PTC、空调、车载充电机等核心零部件亦需随之全系重新选型。

2.3. 车载OBC：SiC器件高压优势明显，“三化”趋势带来结构性升级机遇

2.3.1. 双向化、集成化、高功率趋势方兴未艾，单车价值增量显著

双向化：双向车载充电机具备向车载动力电池充电和由车载动力电池向外部放电的功能，能够为用户拓展应用场景，进一步提升用户的使用体验。具体来看：1）V2G：向电网方面传输电能，实现动力电池储能系统与电网间的能量双向流动；2）V2H：作为大型充电宝，向家用电器供电，便于用户出行野炊使用等；3）V2V：新能源车与新能源车之间传输电能，实现能量的双向流动，便于用户应对特殊情景。同时，双向化需要将充电与放电功能模块集成到一个电力电子变换器中，可实现电力电子器变换器的高效利用与高功率密度集成，将有效降低产品成本与体积。双向化趋势可以丰富车载OBC的应用场景，同时亦可达到高度集成提升产品效率的目的，我们判断双向化预计将是车载OBC重要的演进方向。

集成化：核心零部件的集成化设计可减少占用空间和质量，实现轻量化和小型化，在性能提升的同时降低成本。当下行业主流是将DC/DC变换器、车载充电机、高压接线盒三者其中两者及以上进行集成，并称之为“二合一”或“三合一”；同时也有深度集成的产品，代表案例是比亚迪“八合一系统”：将驱动电机、电机控制器、减速器、车载充电器、直流变换器、配电箱、整车控制器、电池管理器八大部件，可实现软、硬件端云深度融合。

高功率：当下乘用车大多配套3.3KW、6.6KW车载充电机，伴随着新能源车续航里程的持续提升以及电池容量不断扩充，传统3.3KW、6.6KW车载充电机功率已不能满足当下电动汽车的充电需求，800V高压系统趋势下，控安汽车研究院预计：车载充电机有望向22KW等高压大功率方向发展。整体看，我们认为车载充电机未来预计或将会向功率等级提升、更高的集成化以及双向化方向演进，单车价值量亦或将随之显著增长。

2.3.2. SiC器件高压优势明显，有望伴随“高压化”趋势持续渗透

SiC物理性能优越，且在电驱成本、整车能耗上优势显著。根据联合电子综合分析认为碳化硅在功率半导体层级有着显著的物理性能优势：1）SiC禁带宽度是Si的3倍，具备在高温下稳定工作的能力；2）SiC的电场强度是Si的15倍，导通阻抗低、导通能耗低；3）SiC电子饱和率是Si的2倍，具有更快的开关速度，开关能耗将降低；4）SiC导热系数是硅的3.5倍，具有更好的散热性能。碳化硅较低的能量***耗，耐高压、高温、高频等特性，适用于对环境要求苛刻的汽车场景。此外，SiC在电驱成本、整车能耗上优势显著。1）从成本角度看，尽管单个SiC基功率器件成本高于单个Si基二极管和功率晶体管，但由于DC/DC模块中有大量的栅极驱动和磁性元件，在系统采用中，SiC器件物理性能优势可减少元件的数量，整体看SiC系统相较于Si有近20%的成本优势。2）从能耗角度看，根据联合电子分析：相较于400V系统硅IGBT，400V/800V碳化硅MOS逆变器均可以降低50%左右***耗，可实现整车电耗降低5%~7%，即同等容量下增加续航5%以上；同时SiC较高的峰值系统效率可为用户带来平均40美元/年的能源费用节约。3）从体积与重量角度看，SiC技术双向OBC体积可减少20%以上，节省了电动汽车的空间，使得整车系统更容易实现多合一集成化。在高压大功率OBC应用场景下，碳化硅技术路线有利于系统效率提升、功耗降低等，能够展现出系统级的成本优势。

碳化硅晶圆价格临近“甜蜜点”，功率器件供应商积极扩产。根据DIGITIMESResearch数据，2021年6英寸碳化硅晶圆价格约为1000美元，预计2023年将降低至700美元，将有望与硅基组件达到2.5倍甜蜜点价差，此时碳化硅器件有望向中端车型渗透。同时，博世、东芝、三安光电等供应商对碳化硅市场需求增长乐观，纷纷加大SiC扩产规划，新增产能有望在2022年之后相继释放。碳化硅晶圆价格是碳化硅模块渗透的关键，随着碳化硅成本的进一步降低，预计将会进一步驱动行业需求放量。SiC在800V高压系统下具有不可替代的地位，有望伴随800V高压趋势持续渗透。根据联合电子分析：随着高耐压的IGBT阻抗升高，频率性能下降，当由400V系统升级到800V系统后，同等频率下Si-IGBT器件导通***耗、开关***耗都有显著的增加，800V高压系统如果采用Si-IGBT技术路径，将会出现成本上升&性能下降的问题，碳化硅MOS则成为800V高压系统下降本增效的必选方案。相较于硅IGBT，碳化硅MOS在800V系统平台下有着明显的性能和成本优势，随着800V高压平台进程加速以及碳化硅晶圆成本的不断降低，碳化硅MOS有望在车载电源管理上持续渗透。

2.4.车载电源壁垒深厚，硬件技术+软件能力+车规安全缺一不可

2.4.1.技术工艺标准较高，行业Know-how壁垒深厚

车载电源产品是新能源车核心部件，对工艺、人才要求较高。车载电源是新能源车的重要零部件，对产品安全可靠性、一致性、转化效率、电磁兼容、功率密度等方面要求较高，需要企业进行长期的研发投入和技术积累。同时，车载电源是计算机、自动化、电力电子等多种技术的结晶，需要与新能源车其它零部件在研发设计、生产工艺等方面协同兼容，这对技术人员水平和行业经验提出了较高的要求，需要跨学科、综合性的技术人才作为产品研发和生产的保障，例如在电力电子学科方面的对高频大功率开关电源技术精通的人才、在汽车设计学科方面对汽车整车电磁兼容技术精通的人才、以及对于IATF16949和ISO26262等行业规范及标准精通的管理方面的人才。车载电源行业具有较高壁垒，高效率的电子电气技术、合理的热设计以及丰富的产品研发和生产经验是企业核心竞争力。

资质认证严格，行业市场进入壁垒较高。车载电源作为新能源车核心零部件，生产厂商需要符合先行新能源汽车相关准入资质以及生产标准，如目前国际通行的IATF16949：2016技术规范。同时，主机厂通常会从产品稳定性角度出发，对供应商实力和行业经验有较高要求，产品质量测试及认证需要耗费大量时间和费用，具有较高的市场进入壁垒。此外，主机厂在一款车型全生命周期中通常不会轻易更换核心零部件供应商，一旦供应商进入主机厂供应商名录并建立合作关系，其将在主机厂后续车型中具有优先供应权。整体看，主机厂对供应商筛选标准严格、审核周期较长，但同时供应商地位稳固，行业先发优势明显，前期量产落地、具有标杆项目的厂商优势有望进一步彰显。

2.5.1. 2025年国内车载电源市场规模有望增长至365.1亿元

我们预计2025年车载电源市场规模为365.1亿元。我们假设估计2022年~2025年国内新能源乘用车销量分别为650/845/1014/1217万辆。此外，国内车载充电机属于定制化产品，价格与产品功率、集成度呈正相关，通常在2000~5000元/台之间。考虑到行业高功率、集成化的发展趋势，我们保守假设车载充电机平均价值量稳定在3000元，对应2021/2025年国内车载电源市场规模为105.6亿元/365.1亿元，期间复合增长率为36.4%。

2.5.2. 第三方供应商占据主导地位，碳化硅优势厂商份额有望提升

行业分为三大势力，第三方供应商占据主导地位。按照供应商地位和模式，当下OBC市场主要分为三类竞争者。1）主机厂自研：即OEM自身或通过子公司自研OBC产品，例如特斯拉、比亚迪（弗迪动力）等，自研主要基于打造高端车型差异化卖点、自主可控提高产业链话语权、降低成本（适用于大型车企）等因素的考量；2）Tier1集成商：具备设计能力，具备深厚的行业积累和较高的技术成熟度，通过采购零部件并进行集成，例如汇川技术、蓝海华腾等；3）第三方供应商：具备自研OBC产品能力、有技术积累与渠道优势，专注于OBC产品的开发，可为主机厂直接供应，例如得润电子、威迈斯、欣锐科技等。市场份额方面，根据NE时代新能源数据，2021年OBC行业格*较为集中，CR10份额占比高达91.4%，其中第三方供应商占比为64.8%，主机厂代表弗迪动力、特斯拉两者份额分别为15.8%/10.8%。当下第三方供应商仍在OBC市场中占据主导地位，其中威迈斯、富特科技、铁城科技份额领先，位居前三强。

第三方供应商份额有望提升，看好具有碳化硅标杆项目厂商发展。我们认为产品推出效率和成本是主机厂的核心诉求，第三方供应商有着更快的产品迭代效率、更强的成本管控能力，早期可以协助主机厂快速开发推出产品以形成差异化卖点，后期随着产品走向成熟标准化，第三方供应商亦有规模效应带来的成本优势，我们看好第三方供应商市场份额的持续提升。同时，考虑到行业较高的技术工艺标准要求和较长的产品验证周期，在行业800V高压碳化硅进程不断加速下，我们认为主机厂更倾向选择与具有拥有碳化硅标杆项目的第三方供应商合作以更快速的将产品推向市场，叠加先发优势明显的行业特性，我们看好具备800V高压碳化硅落地量产能力的第三方供应商的持续发展。我们预计至2025年第三方供应商份额将提升至80%，基于前文市场空间预测，2025年第三方电源管理供应商市场规模有望达到292亿元，其中具备800V高压碳化硅标杆项目的供应商有望成为行业需求增长、格*优化的核心受益者。

3. 高压线束：电动智能化趋势下量价齐升，国产厂商大有可为

3.1. 汽车生命线，电动智能化趋势下“量价齐升”

3.1.1.线束分类及概览

汽车线束是汽车电路的网络主体与中枢神经系统，主要由导线、端子（连接器）及接插件和护套三部分组成，其中重量占比分别约为75%、15%及10%。具体而言，线束是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。功能上，线束是传递信号及运输能源的载体，它把汽车中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件等部件有机地连接在一起，以维持电器电控系统的稳定。

对于传统燃油车来说，汽车线束可以分为主线束、副线束及电缆线三部分。主线束主要包括发动机线束、仪表板线束、底盘线束、前部线束等；副线束包括门线束、顶棚线束、尾部线束等；而电缆线则包括起动电缆，变速箱接地线及蓄电池负极接地线部分。按照线束电压划分，汽车线束可分为高压线束和低压线束。传统燃油汽车主要采用低压线束，而汽车高压线主要应用于新能源车中的配电盒内部，用于分配线束信号及传输电能，屏蔽外界信号干扰。高压线束根据分布位置不同，又可以分为快速充电线束、慢速充电线束、电机控制器电缆、动力电池高压电缆、高压线束总成等。由于车内高压线束具有大电压/大电流、大线径导线数量多等特点，线束的设计面临布线、安全、屏蔽、重量和成本等挑战。

3.1.2.电动化：高压、轻量化趋势，高压线束是行业主要增长驱动

新能源汽车加速渗透，线束呈现高压、轻量化趋势。根据工信部数据，2022年1-6月，新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，市场渗透率为21.6%。据汽车工业协会发布的蓝皮书统计，2021年，国内新能源汽车全年销量超过350万辆，同比增长157.8%，其中新能源商用车销量16.8万辆，同比增长49.4%，渗透率为3.5%。新能源汽车驱动电压较高，需要采用高压线束连接各电路单元。随着新能源汽车渗透率上升，汽车线束将从原料材质、生产工艺、产品特性方面寻求升级突破，实现高压化发展。此外，电动化带来各电子功能器件增加，使得汽车电器布线长度重量增加，增加汽车能耗，为提高汽车燃效性能，未来线束轻量化将成为重点研发领域。

高压化对性能要求更高，带来产品升级、单价提升。与传统燃油车相比，新能源汽车对线束输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面都有更高的要求。目前新能源电动汽车通常使用高达600V的或更高的驱动电压，比燃油汽车的12V电压高出很多，要求线束有更强的耐压性和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。此外，新能源汽车应用的是交流电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计必须考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。更高的安全、重量、布线等性能要求带来更高的技术门槛与单车价值量。新能源汽车系统包括低压线束及高压线束，由于动力电池及电机控制器的应用，低压线束部分减少了发动机线束。根据EVWIRE数据，新能源整车线束ASP平均在5000元左右，其中高压线束ASP约为2500元。而传统乘用车依据档次不同，线束价值在2500-4500元左右。整体来看，据佐思数据，2020年全球新能源汽车高压线束市场规模达到46.9亿元，同比增长41.4%，占汽车线束规模的3%左右。据一览众咨询数据，2021年***新能源汽车高压线束市场规模达到58.2亿元，到2026年，国内新能源汽车高压线束市场规模将达到170亿元，年均复合增长率达23.9%。根据***目前的汽车产业政策，我们预计未来五年，***新能源汽车潜力或将逐步释放。

3.1.3.智能化：数据传输带宽显著增加，带来高速线束连接器需求

汽车智能化加速渗透，带动单车线束需求上升。2020年，国内L2级自动驾驶汽车渗透率达15%，渗透率开始加速提升。据佐思数据，2021年底***乘用车市场L2新车渗透率达到约27.7%，预计2022年底L2新车渗透率超过36.5%。此外，2021年底***乘用车市场新车车联网渗透率达到约61%，据佐思预计，2022年底新车车联网渗透率超过67%。未来，车企研发重心将逐步从L2转向L3-L4级自动驾驶，预计2025年L2级自动驾驶的渗透率将提升至60%，L4级自动驾驶的渗透率将提升至25%。随着国内政策体系逐步完善、技术不断突破、车联网部署有序推进，将推动自动驾驶等级从L2向L3过渡，汽车智能化的需求有望迎来放量，汽车智能产业正从概念期步入业绩兑现期。智能化带来的数据传输量大幅增加，带来“高速线束”需求。传统汽车中的线缆传输速率非常低，难以满足智能网联汽车下的多功能需求。未来随着导航、雷达、车联网及高精度地图等功能要求的不断提高，智能网联所需要增加的数据缆长度将是千米级别。根据安波福预估，未经优化的L3、L4自动驾驶系统相比一般单车汽车线束就需要增加约2km的线束，线束长度提升一倍多。自动驾驶智能化及多功能场景应用将成为汽车线束需求增长的重要驱动力。

智能化趋势下，高速连接器亦随之升级。随着智能驾驶等级提升，智能化功能需求不断扩充，如停车辅助、车道偏离预警、夜视辅助、自适应巡航、碰撞避免、盲点侦测、驾驶员疲劳探测等。更智能的功能需要配备足够的传感器做基础，单车摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器的数量将进一步上升，促使ADAS（高级辅助驾驶）需配备更高带宽的传输网络。汽车连接器作为连接不同电路之间的重要枢纽，需具备更可靠且稳定的传输速率。目前传统乘用车使用较多的高速连接器为Fakra，随着车联网的进程速度加快，单车高速连接器的用量将大幅度提升，同时高速高频连接器的传输速率需求也将从150Mbps逐步上升至24Gbps。

3.2. 高压线束行业壁垒重重，技术、资金、供应体系必不可少

供应商资质壁垒：汽车线束供应商在进入整车厂商的零部件配套体系以前，需要先通过IATF16949质量管理体系认证标准；在量产前，还需执行产品质量先期策划（APQP）和生产件批准程序（PPAP），从认证到批量供货一般需要1-3年完成。除此之外，产品还需在质量、运输、成本、管理等方面满足重重要求。同时，汽车线束企业一旦成为整车制造商的合格供应商，就会形成较为稳固的长期合作关系。因此，新进入行业的企业在市场拓展上面临着较高的供应商资质壁垒。

技术壁垒：汽车升级迭代更新周期缩短，要求线束企业不断加强研发实力与生产工艺以满足性能提升要求。此外，高压线束在生产时无法返工，且需在60V-1500V的高电压及200A以上的大电流环境下保障车内电器安全及信号精度的较高连接要求。未来，随着汽车电子复杂化加剧带来线束长度及重量增加，线束轻量化、架构优化与自动化将是线束行业发展的趋势，线束厂商需不断优化线束设计方案及生产工艺、合理规划线径和材料，以降低线束重量、控制线束成本。

资金壁垒：更高的性能与质量要求需要更充足的厂房与高端设备，此外，维持必要的原材料及产品库存以满足整车产能要求也带来更高的资金门槛。同时，整车线束的生产具有品种多、规模大、小量分批的特点。因此线束企业的整个生产过程需在技术研发、原材料采购、生产加工、市场销售等方面加强智能化管理能力，提高运营效率。突出的智能化管理水平才能保障满足整车厂商严格的产品质量要求，并保证产能供应的持续性。

3.3.1.2025年国内高压线束市场规模有望增长至304亿元

高压线束市场规模增长迅速，预计2025年有望突破千亿。传统乘用车线束的单车价值量根据档次不同分布在2500-4500区间内。根据EVWIRE数据，新能源汽车线束ASP平均在5000元左右，其中高压线束ASP约为2500元。我们假设估计2022年~2025年国内新能源乘用车销量分别为650/845/1014/1217万辆。按照线束ASP及新能源汽车增长规模进行测算，我们认为，2025年线束市场规模破千亿，其中高压线束增长突出，于2025年有望达到304亿元。

3.3.2.格*：传统线束市场格*稳定，国产厂商有望不断崛起

行业格*高度集中，国外厂商占据主要市场份额。目前线束下游整车厂商实行严格的供应商管理制度，已形成较为稳定的汽车零部件配套体系，使得汽车线束供应商的市场份额高度集中，2018年CR3占比接近70%。全球汽车线束企业主要分为四个梯队，第一梯队为***的矢崎和住友电工，第二梯队包括欧美的安波福、莱尼和李尔，第三梯队包括德科斯米尔、Kromberg&Schubert、古河电工、裕罗、京信、藤仓，第四梯队则包括其它小型线束企业。

优质国产厂商有望伴随电动智能化趋势及本土汽车崛起不断成长。目前我国的传统线束企业主要处于第四梯队，占据较小份额且竞争激烈，但未来线束制造对轻量化、自动化与架构优化等工艺提出更高的要求，小而弱的企业将面临转型或淘汰，有利于国内厂商市场份额的集中。同时随着新能源汽车渗透率提升，成本控制重要性日渐凸显，而得润电子、中航光电、力达、康尼、永贵等企业具备核心连接器产品工艺及技术、能够应对小批量线束生产，在价格毛利上具有优势，并与国内整车厂联系密切。国产自主品牌本土零部件采购率较高，本土品牌的崛起有望带动汽车零部件配套体系同步发展。我们认为国产线束厂商在电动智能化趋势下有望迎来需求增长和格*优化双重增长驱动，同时与本土主流新能源车企深度绑定的线束厂商有望抢先占据市场。

4.1. 车载电源器业务：产能持续扩张，欧洲&国内市场双轮驱动

4.1.1.优势：公司SiC高端车载电源管理在地位、技术、客户方面行业领先

Meta车载电源管理技术&产品行业领先。公司进入欧洲整车厂供应链十余年，产品经过多年充分验证，生产工艺及技术经过充分迭代优化，在充电功率、充电效率、集成度等诸多方面处于行业领先地位。同时，旗下子公司Meta是全球第一家研发出22kW800V车载充电机厂商，产品采用独有的碳化硅、高频解决方案、以及高效率液态冷却技术，拥有高达95%的能源转化效率，目前在业内代表最高水平。2022年4月28日，公司旗下控股子公司意大利Meta凭借行业领先的产品技术、优秀稳健的质量表现以及专业完善的服务能力，获评为保时捷A级供应商（最高级）。

客户资源遍布全球，行业标杆项目是企业优质背书。公司客户包括保时捷、宝马、奔驰、大众集团、STELL