卢布贬值的原因及影响

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1、卢布贬值的原因及影响12月15日，美元兑卢布历史性地突破了60大关，卢布遭遇了1998年以来最大的单日跌幅。今年以来，卢布兑美元已累计下跌了近50%之前，市场普遍认为，美元兑卢布的50关口是卢布的生死线”，如今卢布早已跌破这一关口，已经成为全球公认的今年全球表现最差货币尽管近期国际能源价格走强（布伦特原油本月上涨4%）,但是新兴市场***货币在过去几周里表现相对弱势，尤其是俄罗斯卢布，持续下滑，已经触及5年新低。一、我们为大家总结了卢布下跌的七个原因：1.俄罗斯经济增长明显放缓，GDP增速预期还不及***俄罗斯央行表示，俄罗斯未来两年（20152016）经济增速可能触及1.7%

2、至1.0%的水平。俄央行本次季度报告预测今年的经济增速为1.5%1.8%对比上季度的预测值2%也有明显下调。还不到2%的GDP增速对于发达经济体来说也许还算可以，但是对于金砖***之一的俄罗斯来说，这个是数字实在无法令人满意。2.俄罗斯为保银行流动性大举收购外汇俄罗斯财政部于上半年期间，每日在俄国内外汇市场购买价值为35亿卢布的外汇，共计2122亿卢布的外汇将纳入俄罗斯储备基金。虽说俄财政部购买外汇旨在保障银行流动性，不会对卢布造成影响，但这一消息也引发卢布汇率大幅下跌。3.俄罗斯央行无意支持卢布与很多新兴市场***不同，俄央行从未表现出支持卢布的态度，事实上更多的俄罗斯人愿意见到

3、本国货币贬值，因为这样他们就可以从本国能源出口（主要面向欧盟***）中赚取更多的卢布。这个片面的想法，也使得卢布汇率有所下跌。4.俄罗斯市场流动性就不高俄罗斯原本的市场流动性就不高，经济几近陷入衰退，俄罗斯央行本应通过降息来刺激经济，而俄罗斯央行却决定生息。升息不仅不会从根本上达到提振货币的效果，还会使市场流动性进一步降低，很可能造成***性循环。5.强势美元对新兴市场的影响今年以来，***经济稳定增长，失业率显著下降，股市和房地产市场复苏态势强劲，带动了美元升值。美元的走强使得包括卢布在内的新兴经济体的货币承压。因为经济形势不同，所以***和欧洲的利率走势完全相反，市场预期***的利率

4、将上升，欧洲利率水平将下降。市场的预期和***经济的持续复苏使得美元不断升值，国际资本开始从新兴市场回流至***，俄罗斯等国的货币面临下行风险。当市场对于卢布的担忧加剧，资本外逃的风险也将加大，投资者的恐慌情绪进一步升温，因此卢布的暴跌便在所难免。6.原油价格大跌原油和天然气出口是俄国的经济支柱。天然气市场上固然俄国人还是风光，但是在石油市场上，俄国人可说了不算。今年油价持续走低，OPEG口沙特都不肯减产，还放风说最低价可以达到80美元，这正中了俄罗斯的要害。如果石油长期这么跌下去，这又成了一个让俄国人梦魇的80年代。使得俄罗斯的经济情况有所***化。7.乌克兰危机加剧了市场风险情

5、绪作为一个夹在欧盟和俄罗斯两个超大规模的国际关系行为体之间的中等***，乌克兰在苏联解体后的20余年时间里，一直未能解决左顾亲欧还是右盼亲俄的根本问题。俄罗斯和欧盟及西方已经从最初的隐身事外逐渐过渡到直接介入。它们在乌国内都在利用代理人争取对己有利的格*，使得这场危机不仅仅是发生在乌境内的事情，已经成为欧亚大陆核心地带的一场新冷战”，这对于资本市场来说显然不是什么好消息，相当一部分资金开始逃离俄罗斯。资金的流出也造成了卢布的贬值。二卢布贬值的影响1.卢布贬值对股票市场的影响市场数据显示能源相关的股票再次遭到抛售，并且开始波及金融股，背后的逻辑是如果能源行业继续表现不佳，那么其债

6、务违约可能会影响到金融行业，这本身就是一个高杠杆的行业。2.卢布贬值对外汇市场的影响就***来看，国内经济数据持续回落，加之国际对以卢布为代表的新兴经济体货币走势将大幅贬值预期影响，近期的人民币汇率贬值压力骤增，只是央行近日压低美元兑人民币中间价，以对冲方式力保人民币汇率稳定，短期而言，人民币贬值压力继续存在，国内资产价格承压。3.对新兴市场货币的影响2008年***金融危机后，***通过货币宽松等政策将危机外溢，引发了欧洲的金融危机，国际资本流向新兴经济体。而随着目前***经济的复苏，新兴经济体增速的放缓，美元资产将重新成为避险资金，促使资本加速回流***。卢布危机或将逐步波及蔓延至

7、巴西、尼日利亚、印尼、韩国等新兴经济体。这对于同样属于新兴市场的***而言是一个信号。后市***可能也面临资金流入规模减小及人民币贬值的压力，虽然***央行干预的必要性不大，但依然需要对俄罗斯的形势密切关注，若进一步***化可能会放大风险效应。4.对中俄贸易的影响卢布贬值和俄罗斯经济放缓对***出口产生不利冲击。俄罗斯经济下行将直接影响到我国对俄出口。中俄贸易往来较多，我国是俄罗斯的第一大贸易伙伴，在其出口市场占了17%的份额，人民币兑卢布过快升值，俄罗斯民众的购买力受到制约，支付能力变差，这会对中俄贸易产生很大的负面影响。现在很多做边贸的企业已经受到比较大的冲击，还是要采取一些比较妥善的

8、措施，帮助俄罗斯度过难关。在俄罗斯投资的企业也受到了影响，譬如，吉利汽车、华斯股份等。(1)吉利汽车***民营汽车生产商吉利汽车周三早盘初段急挫22%,至逾两年低位，因受俄罗斯业务风险拖累，预料今年度净利大减。另外公司已开始于俄罗斯市场提高汽车零售销售价格，希望借此抵销俄罗斯卢布兑美元及人民币的贬值影响。(2)华斯股份华斯股份是带有明显的农业属性的毛皮鞋制及制品业高新技术企业，主要从事经济特种动物毛皮深加工和裘皮服饰的制造，俄罗斯是它的主要销售地区。近期受卢布贬值影响，华斯股份的股票价格下跌。三、卢布贬值对***的警示面对卢布贬值问题，我国应该从中得到警示：(1)加快页岩气的开发

9、卢布汇率受原油价格下跌以及美元走强影响颇大，可以看出，俄罗斯经济属于受制于人的被动*面。***来讲，为了摆脱经济增长受制于人的被动*面，应加快对页岩气的开发与研究，若研究成功，即可以克服这个问题。页岩气成本更低、更环保，每桶石油能量的页岩气成本大约在40到50美元，是未来石油的替代品。石油大国中有***希望降低油价让生产页岩气的企业无利可图甚至破产的意图是有的。***是最大的石油进口国，为了避免未来石油与页岩气对***的影响，所以应该加快页岩气的开发。(2)加快经济结构转型从俄罗斯来看，我国可以得到的另一个警示就是经济结构单一，虽然我国不存在类似*面，但是，要谨防走入这条不归路。(3)货币政策不应过猛从俄罗斯央行方面得到教训，央行使用货币政策不应该过猛、过大，不能像俄罗斯央行一样，大幅调整短期利率和以印发钞票的方式来解决问题，这只会使市场流动性进一步降低，很可能造成***性

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专家预测卢布近期与长期走势俄罗斯**希望卢布缓慢贬值

《俄罗斯报》10月6日电，俄罗斯GrandCapital公司分析专家表示，卢布将继续受到两种因素的影响--油价变化和俄经济部在公债市场的动作，此外美元、欧元和卢布的浮动历史也是一个参考因素。

在俄罗斯美元的稳定需求不会允许卢布升值到1美元=56卢布。未来美元比卢布的汇率会与石油价格和俄央行的政策紧密相连。接下来10月11日的两个报告会很关键，***劳动部9月份的就业率报告和美能源部的石油储量报告。但无论两份报告的结果如何，卢布的实际流量不会增加。专家分析，下周（9日-13日）美元比卢布汇率约为1美元=58卢布，1欧元=67卢布。

 根据“俄罗斯华人金融服务中心”专家姚俊文的预测，卢布近日小幅走强，除受到油价支持外，主要受益于投资者对俄罗斯国债的青睐。俄罗斯联邦经济数据表现良好，俄罗斯服务业的PMI增长到了三个月的高点，表明经济进一步复苏。这加大了投资者对俄罗斯债券的兴趣。在周三的财政部拍卖会上，对俄罗斯债券的需求超过了拍卖量90亿卢布的五倍。此外，俄罗斯财政部再次调整干预措施，财政部宣布下月计划在国内市场买入外币。每日购买量将达35亿卢布。6100万美元），料将对卢布产生一些负面影响。卢布在利好和利空之间保持相对平衡，预计近期维持区间震荡格*。

按照俄罗斯财政部的预测，10月份美元比卢布的平均汇率应该在1美元=60.8卢布，11月份的平均汇率是1美元=63卢布，12月份汇率可能达到1美元=63卢布。总的来说，俄罗斯财政部对卢布的预测是贬值趋势。财政部2018年卢布汇率估计的更悲观，该部门预计2018年第一季度美元比卢布将达到1美元=63.9卢布，第二季度将达到1美元=64.9卢布，到第三四季度可能汇率将达到1美元=65.7卢布。

《俄罗斯经济评论》总结，在中俄专家的分析预测情况来看，近期卢布应该是小幅震荡的趋势，也就是说如果升值不会升的太多，贬值也不会低到哪里去。但从俄罗斯财政部的长远分析来看，卢布还将缓慢贬值。卢布升值会造成俄罗斯**财政收入降低，卢布大幅贬值会给俄罗斯带来通货膨胀，并且加剧居民生活成本，不利于经济复苏。但如果卢布能够在俄罗斯**的可控范围内缓慢贬值，那么对俄罗斯的财政收入不会造成影响，对俄罗斯的经济复苏也十分有利。所以，卢布缓慢贬值的趋势是俄罗斯**最希望看到的结果。

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卢来自布变化对俄罗斯国内、国际产生哪些积极或消极影响

近日以来俄罗斯当地人和生活在俄罗斯的外国人都在疯狂的扫货，目前俄罗斯国内的肉类、鸡蛋，牛奶、蔬菜等生活物资价格都在上涨，近一周以来的涨幅已经达到了大约20%，趁现在物价上涨的速度还没有赶上卢布暴跌的速度的时候，俄罗斯当地人士赶快把卢布花出去，变成具有实用价值的商品。而对于商家来说，则是尽快的回笼资金，俄罗斯所在的企业目前还没有提到要涨工资这件事，而对于卢布连续下跌，目前莫斯科的街头还没有发生*乱，因为用俄罗斯当地居民的说法就是习惯了。　　俄罗斯留学生表示，卢布贬值之后学费相对便宜，不过在莫斯科生活仍然还是以这个卢布来结算，物价上涨也让他们每一天心都滴血。也有留学生表示，这个微信朋友圈中抱怨卢布不给力，或者要求用美元结算工资或者涨工资的呼声此起彼伏。　　而对于华商来说，卢布的贬值使本身就利薄的生意雪上加霜，成本上升货物挤压面临着亏***。据称，目前部分中小型的商店已经关门歇业，尤其是今年经营进口商品的商店汇率变化让国外的供货商无法发货。　　据介绍，商品一般以美元定价购物到俄罗斯的，其定价必然与美元息息相关，美元升值之后，同样的商品较年终时期的利润相比，在无形之中已经***失了40%。***人民大学经济学院副院长刘元春建议，华商应该积极采取自保措施，对于贸易规模较大的华商必须要采取汇率风险对冲，比如这个掉期交易是最为直接的一种方式，而如果贸易规模较小，华商则可以选择抱团经营。

卢布贬值对我们有什么影响？

短期内利于我们从俄罗斯的进口，中长期还有待于观察。

卢布汇率决定及对在俄投资的影响 Ruble exchange rate decision and its impact on i - 哔哩哔哩

【摘要】  随着***企业在俄罗斯投资不断增大，对于防范包括汇率风险在内的诉求明显增大。本文通过对俄罗斯汇率改革制度的梳理，运用多种汇率决定理论，尝试分析影响卢布汇率决定的短期（市场预期、利率和货币政策）、中期（经济制裁和国际收支影响）和长期（经济增长和物价变化）因素。摸索出卢布汇率短期波动巨大，中期受国际收支影响的规律，并测算在长期中的卢布低估值。本文还构建模型，推算出卢布汇率波动对在俄投资的巨大影响。最后，本文对在俄从事经贸和投资的企业提出了关于规避汇率风险的建议。

【关键字】俄罗斯；卢布汇率；汇率评估；汇率风险；对俄投资

一、引言

随着“一带一路”建设推进，***企业“走出去”步伐加快，2018年我国对外直接投资流量达1430.4亿美元，占全球比重14.1%，位列全球第二。2018年我国对俄罗斯联邦投资7.25亿美元，占我国当年对外投资比重4.1%，截止2018年末，***对俄直接投资存量达到142.1亿美元。[1]海外投资经营面对的是复杂的环境，其中一个巨大风险就是外汇风险。2020年3月，受国际油价大幅下跌和俄罗斯本土新冠疫情暴发影响，卢布兑美元汇率大跌，美元兑卢布汇率从3月2日的66.44迅速贬值到3月18日的80.87（直接标价法），如果从年初最低点1月10日的61.06算起，贬值幅度高达17.5%。2014年的卢布危机更是让卢布从半年内贬值超过50%。这种“过山车”式的汇率震荡，让***在俄投资企业惊心动魄，甚至造成持有资产的巨额缩水。所以，找到找到卢布波动的规律，分析汇率在短期、中期、长期的决定因素，进而尝试评估卢布的价值，预测未来的走势，测算汇率震动对于投资资产的影响，对于不论是已在俄罗斯投资经营的企业还是正打算进入俄罗斯市场的***企业来说，在防范汇率风险、项目评估方面都具有着重要的参考意义。

1. 俄罗斯的汇率制度

在苏联解体之初，俄罗斯**采取激进的汇率制度安排，造成了严重的卢布汇率危机。因此在1995年7月，俄罗斯央行不得不加强对外汇的管制，制定“外汇走廊”制度。然而1998年的金融危机后俄罗斯央行开始不断放宽汇率浮动区间，采用管制浮动汇率。2005年俄罗斯央行开始采用美元和欧元双货币篮子机制对浮动汇率进行管制。然而，根据克鲁格曼在蒙代尔—弗莱明“三元悖论”理论，在资本自由流动条件下实行浮动汇率则意味着丧失货币政策***性。2009年初，俄罗斯央行引入新机制，新增双货币篮子的免干涉区间。若卢布汇率浮动大于免干涉区间，那么俄罗斯央行将自动进行外汇干涉。2014年下半年俄罗斯国际收支急剧***化，为保证出口石油的卢布收益不变，同时不无谓消耗外汇储备，同年11月11日，俄罗斯央行宣布放弃卢布汇率免干涉区间和自动干涉机制，俄罗斯开始浮动汇率机制，最终完成了汇改。然而，俄罗斯央行依然保留进行外汇干涉的权力，尤其是出于管理银行业流动性的外汇干预。俄罗斯浮动汇率改革缓解了危机的冲击，提高了俄罗斯通货膨胀目标制的效率，缓解了俄罗斯外汇储备的压力，并且稳定了俄罗斯的国际收支状况，对俄罗斯的经济复苏起到积极作用。[1]但是，浮动汇率机制也增加了卢布币值在危机中的剧烈波动。

2. 卢布的短期特点：易波动

本文认为，卢布短期易受到市场预期、利率变化和货币政策的影响从而巨幅波动。突然转变的对未来本币贬值的预期会立刻引起人们的恐慌情绪，游资希望快速流出避险，从而使外币需求大增和本币供给过剩，表现为储备的急剧减少。这种基于贬值恐慌的储备流失常常被称为资本抽逃，央行为了阻止资本过多外逃会实行货币政策，迅速提高本国利率使其高于世界利率水平，但这又会增加人们的恐慌，使储备减少得更快，中央银行不得不比原计划更快和更大幅度地下调本币汇率。随着时间的推移，本币通胀造成持续的物价上涨，又会使得实际货币供给减少，最后利率稍微下浮，本币也略微升值，这就是汇率的“超调”现象。

2014年，受西方***对俄罗斯实施制裁和布伦特油价暴跌影响，穆迪、惠誉与标准普尔三大国际评级机构纷纷下调了俄罗斯主权债务的评级。预期的改变加之对即将到来的资本流动限制的担忧，导致大量国际游资从俄罗斯惊惶出逃。俄罗斯**为了阻止卢布进一步下跌进行了一系列“救市”操作，至2015年一月，银行贷款利率一度接近20%，俄罗斯的美元储备从峰值2013年10月的4669.37亿美元骤降为2015年4月的2970.86亿美元，减幅达36%。导致卢布半年内贬值超过50%，又在后两年逐渐回调了约25%（如图2-1）。2020年3月以来，原油期货一度跌为负值，卢布兑美元汇率（直接标价法）从60一度贬值到80，后又回调到70附近后再开始下一轮贬值。这种“超调”使得也使卢布呈现出容易暴跌，但又能慢慢回调贬值幅度50%的规律。

国际收支能反应国际市场对于本币的需求，因为国际收支关系经济结构，短期内不容易改变，所以能在中期影响汇率走势。但俄罗斯的特殊情况还在于从2014年以来美欧对其持续的经济制裁，这种影响也能在一段时间特别是在制裁期间影响到俄罗斯的国际收支，从而引致汇率变化。

2014年因乌克兰事件，美欧对俄罗斯制裁一直持续至今，美欧一方面打击俄罗斯的能源产业，如禁止本国实体向俄罗斯提供石油勘探等服务，限制其在欧美的融资和交易。另一方面禁止所有俄罗斯国有银行和主要金融机构在***和欧盟***发行股票和债券。制裁使俄罗斯国内出现严重的资本外流情况，据俄央行数据显示，2014-2018年5个年度跨境资本流出分别是960亿、550亿、154亿、250亿和675亿美元。而如图2-4，2014年第四季度和2015年第二、第三季度的国际直接投资（FDI）甚至直接降为负值，而且也使2014年成为外商对俄投资的“分水岭”-之后历年外商直投金额只有之前的一半左右。

因为俄罗斯自身经济结构的不合理，所以对经常项目产生更为深远的影响，特别是能源依赖的“荷兰病”更是让俄罗斯的国际收支完全暴露在国际能源市场的巨大风险之中。如图2-5所显示，综合来看，2008年以后原油出口一直占俄罗斯货物出口总额的1/3左右，对其经常项目余额影响较大。

图2-6是2000年以来俄罗斯卢布兑美元汇率和Brent油价的关系，可以看出在2008-2017年以后，二者相关性较高。受原油价格下跌和俄罗斯进口替代政策影响，2018年以后二者相关性略有所下降。但总体上卢布汇率仍受国际原油价格影响较大。

所以在中期，卢布的汇率主要取决于美欧对俄罗斯制裁力度的变化，另外卢布是否坚挺还与国际油价正相关。

在长期，卢布汇率要受到俄罗斯经济增长和物价变化的影响，但长期中的汇率更像是一个在均衡状态夏的目标值，它往往与短期中的实际汇率有一定的偏差，但这并不妨碍我们来评估卢布的价值。

根据巴拉萨-萨缪尔森效应，经济高速增长的***，本币会升值。通过对比图2-7和图2-8可以发现，在1999-2008年俄罗斯经济曾高速发展时期，卢布实际有效汇率指数也大幅攀升；在1998年、2008年、2014年三次经济危机时期，俄罗斯经济呈现负增长，此时期的卢布汇率出现断崖式贬值；在其余时期，卢布汇率走势也与俄罗斯经济发展有较强相关性。从长期来看，卢布是逐渐贬值的，而俄罗斯经济的长期低增长是其主要原因。

如果购买力平价理论成立，反映货币购买力的物价水平变动是决定汇率长期变动的根本原因。图2-9和图2-10分别是从2007年7月至2020年7月俄罗斯和***的通货膨胀率。通过对比发现，总体来讲，俄罗斯的通胀率一直是大幅高于***通胀率的，所以卢布总体而言是在相对贬值。不过到2019年底俄罗斯合***的通胀差距迅速变小，原因是俄罗斯经济增长的乏力，并没有给居民带来实质性的收入增长，从而影响了消费。[2]这也是导致2020年卢布贬值的主要原因之一。

基于购买力平价理论，***《经济学人》杂志自1986年起以汉堡包“巨无霸指数”（BigMacIndex）衡量各国购买力水平。如图2-11，根据2020年1月发布的巨无霸指数，卢布汇率被低估了61.24%，排名世界第二，[3]作为比较，人民币被低估了44.93%。

虽然巨无霸汇率对于货币的长期趋势具有一定的预见性，但在实际情况中，购买力平价往往是不成立的，由于是实际汇率的变动与两个***商品篮子的相对价格变动都有关，所以两国的情形都要考虑。[4]这里我们据此来对巨无霸指数进行修正。根据NUMBEO数据查询，2020年上半年居民消费价格俄罗斯比***低53.06%，***比***低45.24%。我们尝试建立一个计算均衡利率的模型，令卢布兑美元的均衡汇率为E₽/$，巨无霸的俄罗斯价格为PRU，***价格为PUS，俄罗斯与***居民消费价格之比为CRU/US，根据上述定义即有：

其中，CRU/US=1-53.06%=0.4694，可计算出E₽/$=82.66%，即卢布被低估了约17%（1-82.66%）。同理也可计算出人民币与美元的均衡汇率为100.48%，基本持平，依此也可得出卢布相对人民币低估了约17%的结论。

2019年初，德意志银行外汇策略师DrausioGiacomelli等人使用德意志银行的行为均衡汇率模型（DBEER）对世界货币进行评估，（如图2-12）得出2018年卢布的汇率低于公正汇率约15%，是世界三大被严重低估的货币之一。[5]这个结论与也本文用均衡汇率法计算的卢布低估17%的结论相当接近。

为了计算卢布贬值对我国企业在俄投资的影响，我们先根据大多数在俄投资企业的做法，以美元投资做估算。假设A、B、C三家企业分别以如下三种方式进行投资：（1）企业A用全部美元贷款到俄罗斯换成卢布，再全部购买资产经营获利。在这种情况中，企业除了能够获得经营利润，还能因为物价变化实现增值。当计划投资期结束时，再将卢布换回美元并支付美元利息；（2）企业B与A投资同种资产，只是在俄罗斯用卢布贷款；（3）企业C用全部美元贷款到俄罗斯进行套利活动。令PV$为用于投资的美元资产现值，FV$为美元资产终值，PV₽为用于投资的卢布资产现值，FV₽为卢布资产终值，E0₽/$为直接标价法下投资初期的卢布/美元汇率，En₽/$为投资终止时的卢布/美元汇率，R1...Rn-1为第1到第n-1年的经营利润，π1...πn-1为第1到第n-1年的俄罗斯通胀率，i$为美元贷款利率，i₽为卢布贷款利率。

根据我们的假设，可列出企业A的财务数据：

持有资产终值：

终期利润：P$ =FV$-PV$(1+i$)n-1                               (2-3)

净现值：NPV$ =FV$/(1+i$)n-1-PV$                               (2-4)

持有资产终值以卢布计算：

终期利润以卢布计算：P₽=FV₽- PV₽(1+i₽)n-1                      (2-6)

净现值以卢布计算：NPV₽=FV₽/(1+i₽)n-1-PV₽                     (2-7)

企业C的财务数据：

持有资产终值：FV$=PV$*E0₽/$*(1+i₽)n-1/En₽/$=PV$*(1+i₽)n-1*E0₽/$/En₽/$       (2-8)

终期利润：P$ =FV$-PV$(1+i$)n-1                               (2-9)

净现值：NPV$=FV$/(1+i$)n-1-PV$                              (2-10)

假设A、B、C三家企业的投资行为均从卢布大贬值前的2013年初开始到2020年初结束。企业A、C均贷款1000万美元，B贷款等值卢布，即3.037亿卢布。三家企业年均利润均为10%。

根据下列表3-1、表3-2、表3-3、表3-4所列的俄罗斯、***的历史通货膨胀率和商业贷款利率，可测算历史投资回报。

则企业A：

持有资产终值FV$=108(1+10%1)7(1+0.0645)(1+0.1136)(1+0.129)(1+0.054)(1+0.025)(1+0.043)(1+0.03)*30.37/61.9=870万美元

企业B：

企业C：

持有资产现值FV$=108(1+0.088)7*30.37/61.9=882万美元

显然，企业B由于规避了卢布贬值的风险，企业利润得以保存，而企业A和C则因为受到汇兑***失，利润为负。

我们再假设A、B、C三家企业的上述投资行为是从卢布刚大幅贬值后的2016年初开始到2020年初结束。企业A、C均贷款1000万美元，B贷款等值卢布，即7.292亿卢布。三家企业年利润均为10%。

则此时企业A：

持有资产终值FV$=108(1+10%)4(1+0.054)(1+0.025)(1+0.043)(1+0.03)*72.92/61.9=1998万美元

企业B：

净现值NPV₽=12.35亿卢布/(1+1.1337)4-7.292亿卢布=1928亿卢布

企业C：

持有资产现值FV$=108(1+0.1337)4*72.92/61.9=1947万美元

由此可以得出：由于企业A和C规避了汇率风险，甚至因卢布升值而增利，所以投资效果明显优于企业B。通过对比在2013年和2016年的两个投资方案，我们几乎得出的是完全两个相反的结果。所以卢布汇率的变动对于在俄投资资产***益和盈利有着巨大的影响。

1．卢布汇率短期波动大，风险高，易受游资情绪影响，国际上出现的“黑天鹅”和“灰犀牛”事件都能打击到卢布汇率，且由于俄罗斯汇改后已采用浮动汇率制度，汇率波动空间会更大。

2．俄罗斯的经济结构短期难以明显改善，国际收支仍以能源产业支撑，汇率与油价存在较强相关性。加之美欧对俄延续经济制裁，和新冠疫情影响，俄罗斯经济仍将低迷一段时期，所以在中期不能支撑卢布汇率的明显升值。

3．长期来看卢布被低估，目前判断约低估了15-17%，所以只要俄罗斯不出现大的危机，卢布并不存在长期大幅贬值的基础。疫情总会过去，原油价格已在低位，且近年来欧洲***希望改善与俄罗斯的关系，未来或可期放松制裁，这将在经常项目和资本项目下改善俄罗斯的国际收支，提振卢布。

4．卢布的贬值会降低俄罗斯的进口需求，甚至造成违约风险，而卢布的大幅波动，会导致俄罗斯国内商品价格混乱，又可能会影响到出口商品的供给，这都对***对俄贸易会产生一定不利影响。进出口企业在对俄合作中，既需要防范信用风险，也需要防范汇率风险。

5．对于已在俄罗斯有投资的***企业，因为汇率敞口较大，负面冲击也大。卢布的大幅贬值，可能会造成企业资产负债表中的汇兑***失迅速扩大，将大幅降低企业收入和利润，如果企业有外债，则将加重偿债压力。应做好风险预测，在预期汇率风险较大时，尽量在俄罗斯当地进行融资，如商业贷款或在当地发债，以实现境外净投资头寸对冲。如是外币贷款，建议运用金融衍生工具，如远期合约、外汇掉期和外汇期权锁定风险。同时运用好双边本币互换，推动小币种资金池项目，规避套汇汇率风险并降低换汇费用。已持的项目可考虑进行资产证券化，以分散风险。

6．对于还未进入俄罗斯投资的企业来说，现在或许是进入的机遇，可以大胆布*。因为欧美对俄制裁，俄罗斯在许多领域放宽了对***资本进入的门槛，且正如本文的判断，卢布不存在大幅贬值的基础，甚至已被低估，所以我们在获取相对较高的收益意外，还有可能在长期获得卢布资产增值的额外收益。

7．做好风险评估和预测，在卢布汇率存在较大风险时，最好不要进行外币投资，而如果是汇率风险较小时，尤其是在卢布刚刚经历过暴跌后刚刚企稳，灵活的资金可以尝试进入市场购入卢布资产，或可博得短期投机利润。但此方式风险较大，不建议大型企业参与。

参考文献：

[1]陈新禹，俄罗斯2014—2016年卢布危机和外汇政策选择[J]，金融理论与实践，2019（11）

[4]保罗·R·克鲁格曼，茅瑞斯·奥伯斯法尔德，马克·J·梅里兹，国际金融[M]，人民大学出版社，2016-3（1），114

[6]罗思平，丁明星，孙哲，运用央行双边货币互换，助力中资企业海外发展[J]，金融市场研究，2020-01

【作者简介】李峰（1981-7)，男，汉，博士，现就职于中诚通国际投资有限公司、俄罗斯***总商会

卢布贬值最严重的时期？

在1992年，由于俄罗斯***性的通货膨胀问题，导致俄罗斯的整体物价不论是什么东西，全都以百倍的速度在上涨，当时俄罗斯的纯林通货膨胀率为2510%这样的状态一直持续到1995年的时候，俄罗斯的整体物价再一次出现了膨胀，其实这样的状态更多的原因还是因为俄罗斯的钱币卢布在不断地下跌贬值从1992年到1995年这三年的时间当中，一年比一年低，一年比一年跌的厉害，与此同时俄罗斯的GDP值同样也在急速的缩水，这样一来导致俄罗斯寻常百姓的生活都发生了很大的问题，大概的一个形容就是物价普遍上涨了25倍，而工资仅上涨了7~10倍。

在当时的俄罗斯通货膨胀的时期，可谓是俄罗斯最混乱的时期，在当时的社会大街上遍地都是打砸抢，很多时候你认为只要你不招惹别人，别人就会放过你，而在当时的俄罗斯完全就是处于你在家睡觉都会有麻烦，随时都有可能找上门来，所以说因为通货膨胀，百姓民不聊生的地步下是俄罗斯最黑暗的时期。

卢布下跌对俄罗斯人有哪些影响

卢布汇率下跌，只是表明卢布对外出现贬值，如果不在国内引发通货膨胀，对普通老百姓的影响倒不会太大。当然对于俄罗斯人，如果要出国旅游购物，则成本大为提升。卢布下跌的主要原因一方面是西方***对饿制裁，导致大量资金外流，另一方面原油价格大幅下跌，也***化了俄罗斯的国际收支。虽然之前俄罗斯**通过释放一部分外汇储备来支撑卢布，但对于卢布抛售潮，释放的外汇储备也成为杯水车薪，后来俄罗斯**放弃了对卢布的直接干预，卢布继续下跌寻找市场均衡位置。汇率下跌未来会影响到俄罗斯的通货膨胀，导致通胀上升，近期俄罗斯央行大幅加息，提升利率一方面旨在支持卢布汇率，同时也是抑制可能提升的通胀，但对俄罗斯经济的打击是巨大的，俄罗斯人民币必须度过一段相对艰苦的时期。

卢布贬值对俄罗斯经济影响有何影响

毫无疑问，卢布贬值给俄罗斯居民生活带来了不利影响。首先，由于俄罗斯消费品市场严重依赖进口，卢布贬值进一步加剧了通货膨胀。价格上涨最明显的是那些完全从国外进口的商品，诸如酒、化妆品、汽车、*品等。使用国外原料加工的俄罗斯本土商品价格也会随之上涨。面对通胀，如果俄罗斯居民工资收入不上涨，就意味着实际收入缩水。据俄罗斯联邦储蓄银行预计，今年俄罗斯通货膨胀率将达9%左右，是自2008年国际金融危机以来俄罗斯出现的最高通胀率。　卢布贬值还会造成赴国外旅游成本上升。莫斯科一家旅行社负责人表示，今年以来该旅行社出国旅游业务已经减少了三分之二，往年这个季节由于天气原因很多俄罗斯人都选择去国外休假，但由于卢布贬值很多人不得不放弃了出国旅游计划。　另外，卢布贬值也使俄罗斯很多债务人，尤其是拥有很多外汇贷款的债务人面临破产风险，卢布贬值意味着为这些贷款人需要支付更多利息，偿还的本金额也是水涨船高—fx678财经频道。

如果卢布汇率暴跌，人民币会保持汇率稳定么？

目前人民币汇率还处在一个相对封闭的空间，但如果周边货币汇率暴跌，对人民币汇率是有一定直接影响的，如果保汇率，就要维持高房价泡沫，可是维持高房价泡沫又和经济内循环的用意相左，汇率稳定不代表经济稳定，当各种因素叠加的时候，人民币汇率和房价可能将迎来拐点，个人观点，勿喷......