2020年是科技股大年，基金经理张仲维这么说…

★*****大学国际贸易硕士。

★曾任***元大宝来证券研究员、基金经理，华润元大基金研究员、基金经理。

★自2015年5月加入宝盈基金，历任研究部研究员、投资经理。

★现任宝盈互联网沪港深、宝盈人工智能、宝盈科技30基金经理。

★投资风格：专注科技领域，自上而下观察行业趋势的发展，掌握科技行业爆发带来行业内公司的盈利增长机会。

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从去年下半年至今，科技股强势崛起，成为A股市场最大的亮点。您认为，有哪些因素推动了本轮科技股行情？从中长期来看，科技股行情是否仍将持续？

以美股为例，中长期来看，科技、消费、医*这三个行业最容易出牛股，比如科技创新技术的迭代更新、科技产品的不断涌现，都会带来相关的投资机会，所以科技股的行情肯定能持续发展。

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经过较长时间的上涨，目前部分科技股估值已经不便宜，您如何看待这一问题？在未来投资中又将如何应对？

经过较长时间的上涨，科技股估值不便宜是肯定存在的，因为整体估值较高是A股的一个特性，比如除了科技股，消费、医*股也不便宜。我们没有办法去改变大环境，但我们可以通过以下两个科学的投资组合管理办法，来应对估值高的问题。

第一，选股逻辑。在所有科技股都很贵的情况下，我会选择自己最熟悉的、行业景气度最高、企业盈利增长最为确定的标的。我会坚定拿着这些标的，去赚取企业盈利增长的钱。

第二，比例配置。估值有高有低，我会将投资组合里面估值高的标的和估值低的标的进行适度配置。

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在今年的科技股行情中，5G板块表现强势，受到了很多投资者的关注，请您分析下5G主题当前乃至未来的投资机会？

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5G产业链较为冗长，具体而言，您更看好哪些5G细分子行业，理由是什么？

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您管理的宝盈人工智能主题基金今年以来已经获得了超过20%的收益率（根据wind数据，截止日期：2020.03.02），表现相当出色，请问您在管理中采取了哪些行之有效的策略？

我们一直秉持在整个科技行业里去寻找细分领域中景气度比较高的行业，然后在里面去寻找优秀的公司并持有它。今年将主要布*在电子、新能源、计算机、传媒、直播电商等行业。

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您个人的投资风格是什么？专长的能力圈又是什么？

在估值合理的情况下，我们每年股票的收益率就来自于这家公司当年的业绩增长。所以，我认为投资一定是赚取企业盈利增长的钱，而不是赚取估值波动的钱，这是我一直以来的投资理念。

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根据基金四季报，宝盈人工智能主题期末重仓了多只近三月涨幅良好的科技牛股，请问你的选股逻辑和选股标准是什么？

我们一直秉持在整个科技行业里去寻找细分领域中景气度比较高的行业，然后在里面去寻找优秀的公司并持有它。其中最重要的一点，是我们投资的公司一定要有扎实的业绩增长，这样才会成为我们的重仓股。

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2015年，您加入宝盈基金，从2016年开始担任基金经理，管理的4只产品在任职期内都取得了非常优异的成绩。如果请您给自己截止到目前的基金经理生涯打分，您会打几分？有哪些得失可以分享？

我给自己只能打六七十分。因为A股是一个非常难操作的市场，影响行情波动的因素非常多，比如宏观经济、行业以及个股等，综合交错决定了A股的行情走势。所以在投资生涯里，不管是过去、现在还是未来，要学习的东西非常多。尤其是宏观层面，因为宏观跟仓位息息相关。当一轮行情来的时候，仓位如果很低，个股选的再好但结果可能都会不尽人意；当行情不好的时候，仓位如果很高，个股选的再好也可能会让人大失所望。所以，要及时总结、持续学习、不断进取。

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您来自宝岛***，有过多年***市场的投资管理经验，请问***市场和国内市场有哪些异同？

在***的投资经历对我来说有非常大的帮助，我会花比较多的时间去研究海外的科技巨头，比如他们对未来的看法、布*等，进而去寻找一些投资机会。所以基于我过去的经历，相较于其他A股投科技板块的基金经理来说，我的海外科技股研究经验还是相对比较丰富的。

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在***的投资经历给您带来最大的收获是什么？

过去在***的经历，有两点对我来说是收获很大的。第一，在***的时候是研究全球的科技行业，所以我对海外科技巨头基本上都有一定了解，具备一定的投资研究经历。第二，***是一个以电子行业为主的经济体，过去多年对***电子股的投资经历给了我很多经验和教训。比如同样是细分的电子行业，经验告诉我有些周期性很强的是要尽量避免的；比如说半导体行业里面，我们应该重点关注上游的设计公司，而不是去投资下游的封装公司。这些都是过去在***时给我带来的经验。

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您的投资偶像是谁？从他身上你收获最大的是什么？

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最喜欢的城市是哪一个？原因是什么？

我最喜欢的城市就是我们公司所在地：深圳。之所以有许许多多来自世界各地的人都选择在深圳打拼、工作和生活，是因为这是座非常包容、非常有活力、有旺盛生命力的城市，它是一座非常新的城市，拥有很多科技类企业。而且交通便利、气候宜人，所以我很喜欢深圳。

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您认为在普通投资者的投基过程中，有哪些误区？该如何克服？

在投资过程中，很多人都会去追涨杀跌，这是一个需要大家尽量避免的投资行为。我们应该“逢低买进，逢高卖出”。当然，这是非常难的，因为这是反人性的做法。但投资本身就是反人性的行为，所以大家要学着克服自己的恐惧，在下跌的时候买进，在超额上涨的时候卖出、锁定部分投资收益，这才是比较正确的投资行为。

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最想对基民或者购买您管理产品的持有人说什么？

目前我主要是投资科技行业为主，据过去多年投资科技行业的经历，我们会在这个行业里认真地寻找细分领域里当下最景气的行业去进行投资，然后尽量地去选取优秀的公司并拉长投资周期，最终赚取到企业盈利增长的钱。希望大家相信我们的专业能力，将投资这件专业的事情交给专业的人来做，我们会努力帮持有人创造更大的价值。谢谢！

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000095是什么？是板块还是基金啊

不明白啊==！

想定投基金，有什么好的介绍？稳定的。

和买股票道理是一样的，区别就是基金是专家理财，你付管理费。现在买些新基金。基金种类很多，目前买点偏股型或指数型的基金。和买股票道理一样低点买，高点抛。你要是定投就到周围人都不挣钱的时候买。都挣钱的时候抛。设定盈利目标。

公募50巡礼丨科技主题宝盈张仲维：国际视野产业验证，专注科技领域投资

宝盈张仲维：国际视野验证，专注科技领域投资

张仲维为*****大学国际贸易硕士，拥有11年证券行业历练经验，他曾任***元大宝来证券国际部研究员、基金经理；华润元大基金研究员、基金经理。2015年5月，张仲维加入宝盈基金，历任研究部研究员、投资经理、基金经理、海外投资部总经理。截至21年底，张仲维在管基金9只，合计规模约90亿元。

与大部分科技股投资经理不同的是，张仲维来自***。由于***资本市场科技公司占比较高，以及过往研究海内外公司的经历，让张仲维做投资时，能够更多从国际视角做出判断。他表示，科技是一个全球化联动的行业，通过对于这些海内外公司观察，能够了解产业所处的景气度，并且给自己更强的持仓信心。这些观察能够帮助证伪这个科技股的景气度，是有基本面支撑的，还是炒作。

通过对海外公司的研究，大概能知道什么属于周期性的股票，估值不能给很高，什么属于成长性的行业，可以给更高的估值。比如说半导体行业分为设备、材料、上游的设计、制造、封测等多个细分领域。从海外经验能了解到，下游的封测其实是一个重资产的制造行业，估值是比较低的。那么A股市场阶段性的高估值可能就会回避。而从海外经验上看，设计是半导体中价值链比较大的环节。所以张仲伟在做A股投资时，半导体板块基本上都是买设计企业。

在具体投资中，张仲维专注投资熟悉科技股领域，自上而下为主，观察行业趋势发展，包括AI、半导体、消费电子、5G等，偏向于自下而上挖掘个股的alpha，而非行业的beta。他不会重押单一板块，而是通过板块、行业的分散，管理组合风险。他表示，喜欢去认认真真做产业调研和研究，挖掘到细分领域最好的公司，并非看到一个机会来了，就全部在这个版块买50个点。

比如在20年预测到5G基站建设会有一个比较大规模的爆发，再去研究基站零部件中，竞争格*比较好的细分领域。在PCB环节只有三家公司能做，其中一家PCB龙头公司过去几年刚好有一个产能搬迁的过程，未来会从一个比较差的情况进入到一个比较好的情况，于是就在比较早的时候重仓了这家公司，80亿市值买入，在450亿左右卖出。

对于未来科技股的投资方向，张仲维认为A股估值波动大，风口轮动快速，科技行业更是变化快速，一年以上的预测都是不靠谱的。要尽量在自己熟悉的领域，赚自己能掌握的钱。在细分行业的选择上，关注竞争格*和行业景气度，精选能持续创造价值的公司，以合理价格买入以期获取超额收益。重点关注：(1)消费电子、半导体(2)新能源(3)汽车电子(4)互联网(5)云计算。

代表产品

张仲维管理时间最长的基金宝盈智能汽车（002168），自2016年9月任职以来累计回报204%，年化回报22%，同期业绩名列前茅（33/1108），大幅跑赢同期业绩比较基准（24%），而同期上证综指仅上涨8%。

基金在不同的市场环境中表现稳定优秀，除18年下跌之外，基金在其余4个完整年度均录得正收益，17-21年收益率分别为25.7%、-20.3%、78.7%、73.9%、23.4%。近5年，基金年化收益率为23.93%，高于97%的混合型基金；最大回撤为29.97%，小于44%的混合型基金，在科技股赛道中，风控表现十分优秀。

数据来源：wind，中金财富产品研究，截至2022-3-23

投资风格全扫描

中金财富产品研究对张仲维的代表基金进行全方位数据扫描分析，其持仓显示出持股较集中、灵活交易的特点，前十大重仓股约占总股票市值50%~70%，单只重仓股配置比例在3%~10%；行业配置集中于电子科技板块，分布于电子、电力设备、计算机、汽车等行业；持仓时间最长的第一大重仓股宁德时代从2020年进入布*，目前占比约9%，其次为专注于光学产品制造商舜宇光学科技，目前占比约4%。

归因分析显示，个股选择对基金贡献最大收益，表明基金选股能力较强。前十大重仓股调整幅度不大。重点布*新能源汽车及汽车电子供应链、元宇宙等相关板块。

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数据来源：wind，中金财富产品研究，截至2022-3-23

在管基金

数据来源：wind，中金财富产品研究，截至2022-3-23

注：此资料所载信息（包括但不限于对基金经理及其代表产品的描述），只代表该基金经理个人投资观点，以及个别产品任职期间的投资业绩，不应据此认为其他未列举的产品的投资情况与代表产品类似。基金经理以往业绩情况并不等同于未来的投资结果，甚至可能与未来结果存在重大差异。基金经理代表产品的业绩情况并不预示其他产品的业绩。

本资料版权归中金财富所有，系中金财富研究观点，不构成任何投资建议或对任何产品未来收益的任何保证,不代表对任何产品的投资策略、投资组合、投资回报、经营业绩的任何承诺和预期。未来的投资可能会因外部经济状况变化（如利率、市场趋势和不同投资组合中的不同商业环境以及使用不同的投资策略）以及基金经理投资策略、方式、投资决策不同而可能产生较大差异。

投资有风险。本资料不构成任何产品的投资推介，如想了解产品详情，请仔细审阅产品合同、说明书等相关产品资料。

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激荡25年，国泰基金的传承与进化_手机搜狐网

导读：1998年是***经济发展史中的关键一年。这一年***刚刚回归，也逐渐加速成为海外企业和投资者了解***市场的重要窗口。1998年4月，***在第一次世界贸易组织***工作组会议上提出了一揽子降低关税的方案，并且在6月提出了***“入世”三原则，为之后***加入WTO、推动新一轮的全球化分工打下了基础。1998年6月，刘强东在中关村创办了京东；11月，马化腾和他大学同班同学张志东正式注册成立了腾讯。多少年后，京东和腾讯改变了***人的消费、通讯和娱乐方式。

1998年3月，国泰基金和南方基金成立，并分别发起设立了国内首批封闭式基金—基金金泰、基金开元，规模均为20亿元，从此拉开了***基金市场的序幕。此后的1998到1999年，华夏基金、华安基金、博时基金、鹏华基金、长盛基金、大成基金、富国基金共8家基金公司相继成立。

不知不觉，今年已经是公募基金行业成立的25周年，在这激荡的25年中，公募基金行业的管理规模达到了27万亿，产品数量超过10000只。公募基金也从资本市场的新玩家，逐步成为了A股市场的主力，更好的实现了社会资源分配的优化。

作为国内第一批成立的基金公司，国泰基金曾经创下多个第一：基金金泰是第一只封闭式基金，国泰金鹰是第一只标准股票型基金。截止到2022年12月31日，国泰基金各类资产管理规模达到7571亿，也斩获了包括41座金牛奖、28座金基金奖、42座明星基金奖等在内的多项业界重磅奖项。

根据天相投顾最新数据，截至2022年底，国泰的主动权益类产品赚钱能力近3年在行业内排名第3。

优异的长期业绩，持续增长的管理规模都是长期做正确事情后的结果，那么国泰基金取得这些成绩的背后，依靠的是一个什么样的投研支持和内部文化呢？

回归到第一性原理，长期业绩优异更多是一个结果。要理解这个结果的根源，需要对基金公司底层的投研和文化进一步剖析。

作为过去几年访谈了多位国泰基金经理的“外部观察家”，我们也通过更底层本质的分析，让大家看到国泰基金优异业绩背后的“发动机”。

对于一家基金公司来说，最重要的是长期目标，这就如同一个指南针，会指引着整个投研团队的行为。

把时间拉到2016年，在一次国泰基金重要的内部产品讨论会上，管理层提出了对未来中长期发展的战略思路：主动权益产品注重均衡，不押赛道；指数基金产品对各类赛道做覆盖，提供目标清晰的产品给持有人。

我们都知道，主动权益基金不押赛道的好处是，能够通过自下而上底层选股，获得比较可持续的超额收益，剔除掉系统性的熊市外，产品能阶段性的创新高，给持有人比较好的体验。

但均衡的代价是，很难形成短期的标签，成为爆款产品。国泰基金选择了主动控制规模，真正为投资者创造价值。通过指数产品的赛道布*，用户能更清晰知道自己所买的是什么（贝塔），会比买赛道型的主动权益产品更好，甚至费率还更低。

一直以来，国泰基金把高质量的规模，放在了第一位。通过真正为客户赚到钱，实现长期负债端和资产端的匹配，建立用户的信任。在一次次市场风格极致的时候，国泰基金的动作都更冷静。比如说2020年的“核心资产”时代，国泰基金并没有发行市场热捧的产品，事后看，通过均衡的投资方式，真正在“核心资产”泡沫破灭后，给持有人赚到了钱。

投资风格的多元化，一直是国泰基金主动权益重要的特点，这背后和其包容的文化息息相关。

要真正做到多元化的投资风格并不容易，毕竟任何一种风格都有其逆风期，只有包容基金经理的逆风期，才能真正实现投资风格的百花齐放。

记忆最深的一次，就是2021年初的春节。在经历了2020年“核心资产”一整年的估值提升后，进入2021年后“核心资产”风格变得更加极致，在第一个月全市场似乎只涨大市值的“核心资产”股票，这让强调均衡的基金经理感到了强烈的不适应。

基金经理徐治彪在2021年初直播的时候，观点鲜明的提出“一花独放不是春，百花齐放春满园。”徐治彪直指市场泡沫，也提到了因为自己看重估值和均衡的投资风格，确实赚不到估值泡沫的收益。

那个阶段，是徐治彪投资压力最大的逆风期。他重仓的优质中小市值公司遭遇了意想不到的暴跌，而没有持仓的高估值“核心资产”进一步出现了泡沫的扩大。

在那个时候，公司给予了徐治彪足够的包容，让他得以坚守自己的投资风格，也理解他这套体系会在极致的泡沫市场中面临压力。

有趣的是，徐治彪直播的时间恰好对应了“核心资产”泡沫的顶点，之后市场出现了风格的均值回归，一大批有价值的中小市值公司开始出现价值回归。

最终，时间证明了对徐治彪的包容是值得的。那一年，徐治彪管理的国泰研究精选也实现了22.66%的正收益，排名市场前列。

当时，面临巨大业绩压力的，还有负责养老金以及专户投资的黄俊岭。在加入国泰基金之前，黄俊岭已经在西部证券股票自营部做了接近20年时间的投研。当年的西部证券自营部可是人才济济，包括最早一代私募基金朱雀的几位创始人都来自西部证券自营，他们也是最早在A股市场践行价值投资理念的团队之一。

可以说，在加入国泰基金之前，黄俊岭已经形成了一套非常成熟的绝对收益投资体系，这套系统已经帮助他穿越过多轮的牛熊周期。但就像2020年巴菲特被木头姐“吊打”一样，看重估值的黄俊岭在2020年的相对排名也比较落后。

那一年黄俊岭的绝对收益账户普遍实现了10%左右的绝对收益，对于要求不高的年金专户已经完成了客户的投资目标。然而，由于不愿意在高估值的“核心资产”承担太大的泡沫风险，黄俊岭的相对排名压力很大。

刚来国泰的黄俊岭，一上手就遇到了逆风期。管理层不仅给到了黄俊岭足够的时间，还鼓励业绩不错的公募基金经理多和他做交流，给黄俊岭提供更多投资的思路。

黄俊岭的组合在之后几年动荡的市场都取得了很好的业绩。为了让黄俊岭更好发挥自己长期积累下来的绝对收益能力，公司鼓励搭建团队，之后又引进了曾经搭档多年的何伟，体现了充分信任。

在国泰基金，一直有“百花齐放”土壤。国泰基金相信，基金经理都是不同的个体，有着不一样的性格、成长路径，适合他们的投资方法也各不相同。

于是，我们看到了风格多元化的国泰基金主动权益。投资老将中的程洲均衡稳健、郑有为善于组合管理、徐治彪逆势布*成长、王阳专注产业投资，中生代的姜英追求成长，赵大震看重价值。

在投资风格上，国泰基金对深度价值、价值成长、质量价值、景气成长等几种主流风格做了全覆盖。行业持仓、换手率等各项指标上，基金经理之间的差异也很大。有低换手+高集中度的，也有低换手+中等集中度的，还有较高换手+中等集中度的。

大家能明显看到的是国泰基金投资风格的“异”，但背后却是国泰基金投资文化的“同”。

在国泰基金，无论是总经理还是投资总监，对基金经理都不是权威视角的“掌控”，而是更平等合作关系，和专业的互相支持。

专业的互相支持，关键是两个层次：1）投研平台的搭建；2）考核机制的长期。

过去这几年，国泰基金一直在优化投研平台的搭建，从基金经理的需求出发，构建一个更高效、更具有实战能力的投研平台。这个平台不仅能服务投资A股市场的主动权益基金经理、还能服务投资固收类产品的基金经理和海外资产的基金经理。况且，研究平台中的优秀人才也不断输送到投资部，成为一个个新生代的基金经理。

新生代基金经理智健，就是2021底由研究部输送到投资部的。智健2017年到国泰基金的时候，是覆盖轻工家电的研究员，不巧的是，这个板块也就在那一年见顶了。智健曾坦言，那段时间压力特别大，在行业下行的时候，选股是很难的。

行业逆风，公司看到了智健的抗压能力，愿意给他更多的机会。之后，智健逐步覆盖了消费和其他板块，终于得到了证明自己的机会。他曾经和我们半开玩笑说，可能自己只有在国泰才能当上基金经理。

升任基金经理后，智健在投资体系中呈现了很强的绝对收益思维和时代投资烙印。他管理的国泰区位优势在2022年熊市跌幅明显小于同类平均，到了2023年震荡市又明显好于同类平均，过去一年收益率15.85%，排名全市场前3%分位。

国泰基金的长期考核机制，在业内有着极高的口碑。包容，在国泰基金绝不是一句空话。

在国泰基金，每一个基金经理都有足够的时间证明自己，单一年份的阶段性落后也不会面临下岗的压力。投资业绩在短期看，风格因素占比较高，而国泰基金有着风格多元化的投资团队，不同风格的基金经理都需要足够长时间才能体现自己的阿尔法能力。管理层通过给到每一位基金经理足够长的考核时间，让他们能真正按照自己形成的风格进行投资。

自上而下的管理层包容，也传导到整个投研团队，形成了国泰基金统一的包容文化。不同性格和风格的基金经理之间，都会包容来自其他人的“异”，并且形成了强烈的内部分享文化。

国泰基金经常能形成内部基金经理之间的讨论PK，不同风格的基金经理会站在不一样的视角探讨对一个股票、一个行业、甚至市场机会的观点。充分的探讨，能帮助所有人看清真相。基金经理之间即便投资风格各异，内心却不会带着偏见。而基金经理对研究员的推荐成功或者错误，也会给予更大包容。

站在国泰基金管理层的角度，他们对基金经理的投资不干涉，但也会避免伤害持有人利益的行为。

“不押赛道，均衡投资”一直是国泰基金所倡导的。赛道投资的背后，会有“代理人风险”。依靠在某个赛道风口时的集中投资，可以迅速扩大规模赚到管理费。但当赛道风口过去后，***失最大的是持有人。

国泰基金主动权益团队强调“不押赛道，均衡投资”，通过这种方式更好保护持有人的利益，提供更加稳健的持基体验。

作为基金经理的“弹*库”，一个好的投研平台，必须具备不断进化的能力，不断打造更先进的“武器”才能让基金经理更好适应“现代化的投资战场”。

在罗闻全的《适应性市场》中，他提出了适应性市场假说（AMH）。他认为金融市场遵循的不是物理定律，而是进化生物学和生态学定律。环境、参与者（人的行为）和科技是适应性市场假说的重要构成。投资方法也要具有进化的能力，才能适应变化中的市场。

在伴随***基金行业发展的过程中，成立25年的国泰基金也形成了投研平台的进化机制，在过去几年我们发现国泰基金的研究平台有几个显著的进化。

第一个进化，嵌入了自上而下的宏观策略视角。一直以来，自下而上精选个股是国泰基金的传统优势，但是只有自下而上视角也会在系统性风险出现时，不可避免发生较大的业绩回撤。在过去四年时间中的2018和2022都出现过宏观层面引发的全球股市系统性风险，宏观策略视角的重要性在不断提升。

为了更好的适应宏观层面变化，国泰基金研究部也成立了大类资产配置小组，小组成员来自不同的研究领域，帮助权益和固定收益的基金经理提供资产配置层面建议。大类资产配置小组有一个打分模型，涵盖了宏观基本面、政策、海外、估值水平等四大模块，对其中的细分变量都有打分的维度。基金经理能清晰的从打分表中看到大类资产配置团队的观点变化，并且就几个主要矛盾进行充分讨论。

在2019年开始嵌入宏观策略的研究视角后，帮助国泰基金优化了在发生市场贝塔和风格贝塔系统性熊市中的表现。在原有较强的自下而上研究基础中，做了宏观视角的补强，更好的适应宏观因素越来越重要的市场环境。

第二个进化，旗舰报告制度提高投研沟通效率。基金公司研究员讲深度报告，是投研沟通中非常重要的部分。绝大多数时候，研究员的深度报告代表着他的重大推荐。而体现出报告深度与否的表象，就是报告是不是足够长。

在许多基金公司，深度报告只有长度没有深度的问题，成为了一个普遍的投研痛点。确实，一篇深度报告可以长达几十页，把一个公司各个业务做了面面俱到的分析，却流于形式，没有真正理解公司的内核。研究员可以一篇深度报告讲2个小时，但抓不到主要矛盾的深度报告，更多成为了一种形式主义，没有给基金经理带来有价值的研究，甚至还耗费了彼此的时间。

国泰基金的旗舰报告制度，对深度报告形式从本质上做了改良，要求研究员用三个问题解答公司的关键矛盾，并且将过去几个小时的深度报告交流时间，压缩到1个小时以内。

研究最难的不是写长报告，而是用几句话把一个公司的商业模式和竞争优势说清楚。通过旗舰报告的改良，国泰基金把深度报告机制回归到了深度研究的本质，而不是形式主义的“深度”。

每一名研究员在给基金经理讲旗舰报告之前，都需要和研究总监先做一次交流。在交流的过程中，研究总监会帮助研究员整理思路，把对公司的理解落实到最关键的核心矛盾上。对于研究员来说，每一次的旗舰报告沟通，都是对自己认知极大的挑战。通过这样的形式，帮助研究员形成自我成长。

第三个进化：透明化的研究考核。如何更好的考核研究员，一直是基金公司发展过程中另一大难题。在基金行业的早期，对研究员的考核比较粗放，主要是看股票推荐的表现。过去几年，各大基金公司实行投研一体化之后，研究员考核也越来越多和基金经理的实际买入以及盈利挂钩。

不断优化的考核方式，会比之前有了更好迭代，但依然存在各种各样的问题。比如说这些年常见的投研一体化考核，主要根据研究员对投资做出的真实贡献进行考核，这就需要研究员做两个步骤：1）说服基金经理买入自己推荐的股票，买入的量越多，潜在的绝对收益贡献就越高；2）对推荐的股票做出正确判断，并且让基金经理赚到真实到手的收益。

说服基金经理买入，很依赖研究员的表达能力和性格。有些研究员很外向，容易说服基金经理买入。也有一些研究员性格比较内向，即便做出了正确的判断，却无法说服基金经理买入。性格的差异，会造成最终研究员的实际推荐结果，使得考核最终的结果和研究员能力出现偏差。

为了避免研究员性格差异造成的考核结果差异，国泰基金采用了更透明的推荐机制：buylist和模拟组合，从绝对收益和相对收益两个层面进行考核。

Buylist是公开透明的研究员个股推荐名单，每一个基金经理都能通过buylist看到不同研究员的个股推荐和逻辑。基金经理可以根据自己的判断对buylist做二次筛选，不过度依赖研究员的性格和表达能力（PS，我们发现许多研究能力很强的买方研究员和基金经理，都不是表达能力特别强的）。最终根据buylist中个股给公司带来的实际投资收益金额，呈现了透明化的数据，这就是国泰基金考核中的绝对收益部分。

模拟组合是研究员根据自己对行业中的个股理解，构建一个战胜行业基准为目标的组合。每一个研究员模拟组合的表现，也能被基金经理看到。如果一个研究员模拟组合持续表现很好，基金经理就更容易购买其buylist的推荐个股，研究员的相对收益能力就会转化到绝对收益的持仓上。

第四个进化，“私塾”模式的国泰大讲堂。投资既要低头赶路，也要抬头看天。低头赶路，看的是当下的研究。每一天国泰基金的会议室都被各类路演排得满满当当。国泰大讲堂，则给投研人员提供了抬头看天的机会。

在国泰大讲堂上，会邀请一些内外部的专家做产业和方法论的分享。有些是内部资深基金经理分享积累下来的投研框架，有些是外部专家讲如何构建财务模型，也有一些是行业专家讲如何理解行业的盈利模式。这些分享，不是针对明天的股票推荐，更注重对大家长期的认知提升。

今天，类似于“私塾”模式的国泰大讲堂，已经分享超过20多期了。在疫情结束后的2023年，举办的频率也在变高。

就在上个月，伯克希尔·哈撒韦网站公布了最新的巴菲特致股东信，这封信只有4455个单词，成为巴菲特44年来最短的股东信。44年来，巴菲特股东信中记录了他的传承和进化。传承的是来自老师格雷厄姆对价值投资的定义：买公司的所有权，而不是买可交易的筹码。进化则是在不同的时代背景下，巴菲特的投资方式从早期深度价值逐步转向后期的高质量投资，覆盖的公司从早期的可口可乐、富国银行，变成了这些年对苹果的重仓。

和公募基金行业一起成立的国泰基金，在过去25年中不断进化投研体系的同时，也传承了长期正确的价值观和优秀的基金产品。

在此期间，也诞生了一批从应届生自主培养起来的基金经理，从他们成长的过程中，也体现了很深的国泰基金“烙印”。

基金经理林小聪2010年从交通大学硕士毕业后，就加入了国泰基金。2017年林小聪开始做基金经理后，也延续了国泰基金注重基本面选股的方式，尤其在对成长股的挖掘上，有独特的眼光。比如说，林小聪很看重10%渗透率这个指标，她发现从厨电、新能源汽车、半导体国产化等一大批产业机会的爆发，都在突破了10%渗透率后开始加速。她总是希望自己投资的标的有一个“可以模糊但值得想象的未来”。

今年是林小聪加入国泰基金的第13个年头，她总是说“我觉得我每天的状态是跳着舞来上班的。”

去年我们访谈过的杜沛，也是一毕业就加入国泰基金的。他坦言在刚来国泰的2015到2017年这段时间，对他之后的投资生涯产生了很大影响。在此期间，他作为研究员能看到每一个基金经理不同的投资行为，也感受到了国泰基金专注于个股选择的能力。

如果在选股之上，能把握住更大的产业趋势，那么不是就能再增厚收益了吗？于是，杜沛在国泰基金擅长的个股挖掘能力之上，又迭代出更适合自己的产业趋势投资，尽量去把握每一年最重要的投资主线。

林小聪和杜沛在国泰基金的成长轨迹，还有一个共同点：都有资深的基金经理带着他们。历史上，国泰基金是一个特别重视投资理念传承的基金公司，他们长期沿用“老带新”的方式，让优秀的资深基金经理去带新人。通过这种方式，让新上手的基金经理快速理解真实投资中面临的各种问题，建立起正确的投资世界观。这种“师徒制”的方式，也帮助国泰基金培养了一批批优秀的基金经理。

最近，我们在新一期的“深夜食堂”中，又看到了这样的一对“师徒”：王阳和邱晓旭。王阳是市场上最早一批研究并投资高端制造的基金经理之一，在他七年的投资生涯中，高端制造和周期中游一直是他多年的能力圈。2018年7月加入国泰基金后，他管理的代表产品“国泰智能装备”实现了27%左右的年化回报率（截至2022年底），并且持仓结构中聪明的机构投资者占了绝大多数。

到了2022年中的时候，王阳开始逐渐看好已经有很大跌幅的医*板块。可是，王阳并不懂医*，这时候他想到了自己在平安资管的老同事邱晓旭。他们早在平安资管就已经互相认识，2022年7月随着邱晓旭正式加入国泰基金，这对“师徒”又在国泰相聚。

他们两人在性格上，有着相似的地方。邱晓旭曾经说，他们两都是比较慢热的人，内心是软弱的，但表面上有一种似乎不容易被侵犯的壳，这让他们看起来带着一种“孤独感”。也正是这种性格，让他们愿意把一件事一直当做责任去做。

他们两人又有着互补的层面，最大的互补是彼此的能力圈。王阳擅长大制造，邱晓旭很懂医*。王阳和邱晓旭也在每一天的投研交流中，惺惺相惜。邱晓旭佩服王阳的责任心，王阳特别赞叹邱晓旭对工作的热爱。

国泰基金传承下来的，除了对基金经理的培养之外，更有一些长期的价值理念。

均衡，就是国泰基金一直以来传承下来的价值观。国泰基金的均衡，不仅体现在基金经理的投资风格，也体现在公司发展过程中的选择。自从成立以来，国泰基金就不是一个特别激进的公司，气质中带有一些儒家文化的“中庸之道”。

即便拿了包括41座金牛奖、28座金基金奖、42座明星基金奖等在内的多项业界重磅奖项，国泰基金并不打造明星基金经理，也从不追求通过发行“爆款产品”带来短期规模的增长。在国泰基金内部，有多位管理规模适度，长期超额收益突出，并且在逆风期能够守住下限的长跑健将，不依赖单一基金经理的业绩表现。

在产品发行中，国泰基金更多会在市场“好做不好发”的底部发行产品，包括国泰互联网+、国泰大健康、国泰价值优选等多只明星产品，都是在15年“股灾”后、16年“熔断”后、18年市场熊市尾声等多个市场底部发行的。

长期传承下来的，不仅有国泰基金的价值观，也有长期优异的基金产品。最典型的例子，莫过于公募基金行业第一只标准股票型基金：国泰金鹰。这只诞生于2002年5月8日的产品，历史上拿过9座权威大奖，累计净值增长1638.26%（截至2022年底）。这只基金过去三任的基金经理分别是张玮、周伟锋、徐治彪。他们都是国泰基金过去10年自主培养出来的优秀基金经理。

这三位基金经理就像传递“接力棒”一样，把国泰金鹰这个王牌产品的业绩传递到下一位基金经理。而在整个过程中，他们都在其管理的阶段为国泰金鹰创造过“高光时刻”，实现了业绩每隔几年就能创出新高。

在投资方法上，国泰金鹰的这几位基金经理虽然各不相同，但都秉持着价值投资和均衡投资的理念，不押注、不博取极致的短期收益，追求中长期的优异业绩。

过去25年来，公募基金行业通过一次次的进化，不断提升资本市场的重要性。从刚成立的时候，通过价值投资选股致胜的方式，消灭了***股市的“做庄时代”。再到之后通过产业链投资的方式，推动了新兴产业的发展。进入2017年之后，随着外资大规模的进入，海外经典的价值投资方式，又成为了公募基金行业的主流，并且在2019年后迎来了管理规模再一次的爆发。

价值投资从来都是一个共赢的系统，优秀的投资人通过优化社会资源的配置，把更多钱分配到优秀的企业上，推动社会发展的同时，实现了投资收益的增值。在这样的过程中，也正是因为有类似国泰基金这样不断进化和传承的机构投资者，推动着行业生态体系的迭代，淘汰不创造价值的“物种”，形成了一个更好的资本市场生态体系。在这样一个具有进化机制的体系下，资本市场才能发挥更大的作用，成为***经济进一步飞跃的引擎。

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

主动权益赚钱能力排名数据来源天相投顾，“赚钱能力”为绝对数值而非收益率，统计口径为2020年至2022年年度报告所披露的全年基金利润，统计范围仅包含披露定期报告的基金，即基金的本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动***益，反映基金在一段时间内给投资者赚了多少钱，基金利润越高，赚的钱越多，在同等规模的情况下，一段时期内基金利润越高的基金收益率也越高。其中主动权益类基金包括天相基金二级分类中的积极投资股票基金、偏股混合基金以及灵活配置混合基金(全市场截止2022年12月31日共6443只，其***泰基金109只，不同份额分别计算)。

数据来源：国泰基金、海通证券；2022年国泰区位优势净值增长-14.10%，海通同类-强股混合型平均净值增长-21.25%；数据截止：2023年3月31日，具体排名66/2233。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。