博迪《投资学（原书第10版）》笔记 第七部分 应用投资组合管理 第26章 对冲基金 - 知乎
对冲基金（hedgefund）最基本的思想就是汇集投资。投资者购买基金股份，基金代表投资者将集合资产进行投资。每股的净资产价值代表了投资人在组合中的价值。
方向性策略（directionalstrategy）单纯地认为市场中一个板块的表现会超过另一个板块。
非方向性策略（nondiredctionalstrategy）主要用来挖掘证券定价中暂时的偏差。
非方向性策略有时被进一步分为趋同策略和相对价值策略，这种策略将赌注下在资产的误定价上，但无须承担市场风险。
多头-空头头寸是对冲基金的典型策略。它们完全赌注于一些错误定价，而完全不用担心市场敞口。无论市场如何变动，价格一旦“收敛”或者回到“恰当”水平上，即可获利。因此，卖空和衍生品是该行业的重要工具。
一个更为复杂的多头-空头策略例子是可转换债券套利，它在对冲基金中更为常见。可转换债券可视为一个正常债券加上一个看涨期权，市场中性策略是持有一个可转换债券仓位，然后持有一个相反仓位的标的资产。例如，若认为可转换债券被低估，基金应当购入该债券而通过卖空标的股票来对冲掉股价变动风险。
尽管市场中性策略经过了套期保值，但它们不是无风险套利策略。相比之下，它们应当被视为纯赌*（pureplays），期待某两个指定板块间的错误定价，而将其他外来风险比如市场风险对冲掉。进而言之，由于基金大量使用杠杆，收益率因而波动较大。
统计套利（statisticalarbitrage）大量使用量化工具和自动交易系统来发现定价上的暂时偏差。通过在这些丰富的机会中持有较小头寸，根据平均数法则，从中获利的概率非常高，几乎是一种“统计上的确定性”。当然，这种策略要求基金的建模技术可以可靠地辨别出市场无效。仅当期望收益率为正值时，平均数法则才对基金有效。
统计套利通常包括每天交易上百个证券，持有期以分钟计。
统计套利的特殊形式是配对交易（pairstrading），股票被根据其本质上的相似性或者市场风险（eta）来配对。常见的做法是将收益高度相关而一个公司的定价较另一个公司更为激进的股票进行配对。购入较为便宜的股票而出售较贵的股票即可实现市场中性仓位。对冲基金的全部组合由这些配对组成。每一对可能有不确定性，但是随着很多此类配对，大量的多头-空头赌注被期望获得正向的异常收益。更一般的配对交易允许持有一簇可能被错误定价的股票。
统计套利通常与数据挖掘（datamining）相结合，即收集大量历史数据以发现系统性的规律。数据挖掘的风险（也是统计套利的风险）在于当经济形势改变时，历史关系可能会被破坏。或者数据表面上体现出来的模式只是巧合的结果。对足够多数据进行足够多的研究必然会产生表面上的模式，而这种模式没有反应真实的关系，更不能用于预测未来。
市场中性纯赌*的重要推论是可携阿尔法（portablealpha）的概念。把纯股票赌注与由股票正贝塔值引起的市场资产皮遏制赌注区分开来，解决方案是购买股票并且通过出售足够多的指数期货来消除市场敞口，从而将贝塔值降到零。这种股票多头-期货空头的策略使得你可以进行一场纯赌*，或者说该股票的市场中性头寸。
更一般地，你也希望将资产配置与股票选择分开。方法是投资于任何可以“找到阿尔法”的地方。然后你可以对冲掉系统风险，从而将阿尔法剥离出来。最终，你通过消极产品比如指数基金或者ETF来对市场的目标板块建立敞口。换句话说，你已经创造了可以与市场任意选定板块敞口混合的可携阿尔法。这个过程称为阿尔法转移（alphatransfer），因为你把阿尔法从你发现的板块转移到了你最终建立敞口的板块。寻找阿尔法需要技巧，相较之下，贝塔或者市场敞口是一种可以通过zhishu基金或者ETF廉价购得的“商品”。
假设你管理一个P美元的组合。你确信组合的阿尔法是正的，0">alpha>0，但是市场也会下跌，即r_M。因此你将针对上述错误定价建立一个纯赌*。
简化起见，组合无股利。因为你预计大盘会下跌。所以，你通过售出标准普尔500期货来对冲风险。
标准普尔500指数为S_0，期货合约乘数为250美元，对冲比率为
注意到期货市场的敞口完全抵消掉了股票组合的敞口。换句话说，eta值被降为零。这种零eta仓位的合理期望收益即为无风险利率r_f，所以你可以得到alpha，而且消除股票组合的市场敞口。
市场中性仓位也是赌注，而且也可能失效。这不是真正的套利，因为你的收益依赖于分析的正确性（你所察觉到的alpha）。此外，你也许会失败仅仅是因为怀运气，即你的分析准确但是特定风险e为负值仍可能导致亏***。
由于对冲基金大量使用杠杆，即使是市场中性赌*的收益也会有巨大波动。多数错误定价相当微小，而多头-空头策略的本质是的总体波动较低。对冲基金不断加大赌注金额，当赌注成功时加大了收益，但失败时也放大了***失。最后，基金收益的波动自然不会小。
风格分析，即利用回归分析度量一个组合对于各种因素或者资产类型的敞口。各个因素的eta值是基金对系统风险来源的敞口。一个市场中性基金对于市场指数没有敏感性。相比之下，方向性基金对于其下赌注的因素有着明显的eta，此处多称为因素负荷。观察者可以通过因素负荷将敞口归因于各个变量的变动。
四类系统因素包括：
对冲基金指数i在月份t的收益率在统计上表述为：
式中，eta测度了每一因素的敏感度。通常情况下，用残差e_{it}测度与解释变量无关的非系统性风险，用截距alpha_i测度基金i在剔除系统因素影响后的平均业绩。
结果证实了多数基金实际上是对于四个因素中一个或多个具有显著敞口的方向性策略基金。此外，估计的eta值与基金所宣称的类型也是相符合的。
我们得出结论，多数对冲基金都在一系列经济因素上进行这明显的方向性赌注。
大多数对冲基金的alpha都是大于0的，其平均alpha也较大。大多数对冲基金的夏普比率都要高于标准普尔500指数
对于对冲基金诱人业绩的一种解释来自流动性。CAPM的一个重要拓展是对于持有流动性较差资产的投资者给予收益溢价。跟其他机构投资者比如共同基金相比，对冲基金更倾向于持有非流动性资产。它们可以这样做主要得益于禁售条款保证了投资在一段时间内的稳定性。因此，在评估业绩时应考虑流动性，否则对于流动性的补偿将被视为真正的alpha，即经过风险调整后的异常收益。
非流动性资产的特征之一为收益率的序列相关性。在误摩擦的近似有效市场中，序列相关或者其他可预测的价格模式可以达到最小化。
意外的市场流动性下降将严重影响对冲基金的平均收益率。对冲基金业绩可视为对流动性风险的补偿。
如果真如这些论文所述，对冲基金利用流动性缺乏的市场来获利，那么对其业绩的准确衡量就几乎不可能了。
回填偏差（backfillbias）源于只有在对冲基金主动选择时，其基金报告才会进入数据库。对于从原始资本开始的基金，只有在其过去业绩足够好到可以吸引投资者时，才会选择向公众开放。
生存偏差（survivorshipbias）源于失败的基金被自动剔除出数据库，从而只有成功的基金幸存。对冲基金的***耗率远远高于共同基金。
如果风险不为常数，那么由标准线性模型估计出的alpha就会有偏差。另外，如果风险属性系统性地随着市场期望收益率变化，则业绩评估更加困难。
正如对冲基金的eta不稳定一样，对冲基金风险的某些方面也存在不稳定性，比如说收益的整体波动性。因为对冲基金经理在运用杠杆和衍生品交易方面有很大的自主性，这些基金有很强的能力去改变它们的风险敞口。当投资经理人在任何一个业绩衡量时期都可以改变他的风险时，他也可以操纵风险调整后收益的标准测度。因此，他可能被希望用类似于晨星风险调整后收益的方法来计算和回报其操纵性业绩表现。
在研究对于极端尾部事件具有敞口的策略（例如出售期权）时，问题在于极端事件难以出现，所以想要给出公正的判断往往需要几十年的数据。
黑天鹅——一个从未发生过的、发生概率小到不值得为之建模却是致命性的时间。这些看似从天而降的事件，警醒着我们在使用过往经验预测未来行为风险时，应心存谦逊。
在2008年~2009年金融危机时，大部分对冲基金指数并没有显示出比其他股票投资者更惊人的长尾风险。尽管权益投资收益率在这段时期非常惨淡，但典型的对冲基金收益率相对于标准普尔500指数等的收益率呈现负值的情况少很多。这一现象，当然也与这些对冲基金的低eta有关。
对冲基金的常见费用结构包括资产1%~2%的管理费加上激励费（incentivefee）。激励费是指每年投资超过某一基准后利润的20%。激励费实际上是一个以现有组合价值乘以left(1+基准收益率 ight)为执行价格的看涨期权。
这个补偿费用结构的主要副作用就是水位线（highwatermark）。如果一个基金蒙受了***失，在到它取得比以前更高价值之前都无法收取激励费。如果亏***很严重，情况就更糟。水位线使经理们关闭表现糟糕的基金，这也是对冲基金***耗率较高的一个原因。
对冲基金中成长最快的一类是所谓的对冲基金的基金（fundsoffunds）。这种对冲基金投资于一个或多个其他对冲基金。基金中的基金也被称为联接基金，因为这些基金联结了投资人和其他基金。它们由于具备帮助投资者在基金之间分散化的能力而受到市场追捧，而且它们也可以代表投资者考察基金投资价值。
类期权性质的补偿对于对冲基金的基金的预期费用有着深远的影响。这是因为即便是联接基金的总业绩不佳，它仍然对每一家战胜基准的基金都支付激励费。
联接基金的基本理念在于将风险分散化与多家基金。但是，投资者应该意识到联接基金的杠杆往往很大，这使得收益波动巨大。此外，如果联接基金投资的多家基金具有相似的投资风格，所谓分担风险的作用就会化为泡影，可是为此多付出的费用不会随之消失。
基金转换费用是多少？
基金转换费用根据不同的基金公司和产品而有所差异。一般来说，基金转换费用包括销售服务费用和管理费用两部分。
销售服务费用是指基金公司向投资者提供的销售和咨询服务费用，通常以一定比例的方式计算，一般为0.5%至1%左右。
管理费用是基金公司为管理基金而收取的费用，也以一定比例的方式计算，并通过基金资产的净值进行支付。
投资者在进行基金转换时，需要根据具体的基金产品和公司政策来确定转换费用的具体金额。
基金定投转换收费吗？
把定投基金的份额转换到同门基金是可以的，据持有年限收取赎回费，及申购费的差价；若还要定投该基金，则要按重新定制基金定投业务办理。
同基金公司内的基金转换费用是多少？
一般是0.5%，源于赎回费用，所以一楼正解，两楼发梦具体针对你的基金转换情况转换费由两部分构成鹏华50转鹏华动力的申购补差费=鹏华50的申购费1.5%-鹏华动力的申购费1.5%=0鹏华50的赎回费，视乎你的持有期小于1年，0.5%1-2年，0.3%2-3年，0.1%3年以上，0总的转换费=申购补差费+赎回费如果是0.5%的情况，则转换费=17000*0.5%=85转换后得到的份额=（17000-85）/1.2=14096份通过转换，省了1.5%的申购费
基金的转换、申购、赎回是如何收费的？
(1）认购费,是向在基金设立募集期内购买基金的投资者收取的费用。为了鼓励投资者在设立募集期内购买基金，许多基金设定的认购费率比基金成立后的申购费率低。 （2）申购费,是在投资者申购时收取的费用。我国法律规定，申购费率不得超过申购金额的5％。目前国内的开放式基金的申购费率一般为申购金额的1%～2%，并且设多档费率，申购金额大的适用的费率也较低。一般最高档是在100万元或50万元以下,散户就按最高档计算吧, （3）赎回费：赎回费是在投资者赎回时从赎回款中扣除的费用，我国法律规定，赎回费率不得超过赎回金额的3％，赎回费收入在扣除基本手续费后，余额应当归基金所有。 基金转换 （1）什么是转换 是指投资者把持有的某只基金，转换成同一家公司旗下的另一只基金。 （2）转换的操作 基金转出视同基金赎回，基金转入视同基金申购；投资者办理基金转换业务时，转出方的基金必须处于可赎回状态，转入方的基金必须处于可申购状态。投资者转出基金时，转出数量不得超过申请日该基金份额的可用余额。可以转出其帐户内某一基金的部分或全部份额，但每笔转出必须符合基金管理人对相关基金单笔转出份额下限的有关要求。 转换费率比较复杂,但有个基本原则,这就是∶基金转换费用由“申购费补差”和“转出基金的赎回费”两部分构成，具体收取情况视每次转换时的两只基金的申购费率和赎回费率的差异情况而定。基金转换费用由基金持有人承担。
华夏债券A转入同系股票型基金转换费用多少？
华夏债券A转换成同系股票型基金的转换费为该股票基金的申购费率减去华夏债券A的申购费率，如华夏红利的申购费率为1.5%，债券A的申购费率为1.0%，债券A转换成华夏红利时转换费率为0.5%
基金交易手续费怎么算(基金交易手续费用多少) - 理财之家
基金交易手续费是指在基金买卖过程中需要支付的费用，是基金投资者必须了解和考虑的重要因素之一。那么，基金交易手续费是如何计算的？手续费用又有多少呢？下面我将详细解答这些问题。
首先，基金交易手续费通常由两部分组成：买入费用和卖出费用。买入费用是指购买基金时需要支付的费用，通常以百分比的形式计算。卖出费用是指卖出基金时需要支付的费用，也以百分比的形式计算。这两部分费用的具体数值在不同的基金公司和基金产品之间可能有所不同。
具体来说，买入费用通常包括认购费和申购费。认购费是指在基金新发行期间购买基金时需要支付的费用，通常为基金申购金额的一定比例，一般不超过3%。申购费是指在基金发行期过后购买基金时需要支付的费用，通常也为基金申购金额的一定比例，一般不超过1%。需要注意的是，有些基金公司和基金产品可能不收取认购费或申购费。
卖出费用通常包括赎回费和转换费。赎回费是指在卖出基金时需要支付的费用，通常为基金赎回金额的一定比例，一般不超过1%。转换费是指将一只基金转换为另一只基金时需要支付的费用，通常为转换金额的一定比例，一般不超过0.5%。需要注意的是，有些基金公司和基金产品可能不收取赎回费或转换费。
除了买入费用和卖出费用外，还有一些其他可能的费用需要投资者注意。例如，基金定投时可能会收取一定的定投费用，通常为定投金额的一定比例，一般不超过1%。此外，还可能存在管理费和托管费等费用，这些费用通常以基金资产净值的一定比例计算，可以在基金的招募说明书或基金公司的官方网站上查阅。
需要强调的是，基金交易手续费是根据投资者的交易行为来计算的，不同的交易行为可能会产生不同的费用。另外，基金交易手续费不包括市场交易费用，例如证券交易所的交易佣金和印花税等。
总结起来，基金交易手续费由买入费用和卖出费用组成，具体数值在不同的基金公司和基金产品之间可能有所不同。投资者在选择基金时应该综合考虑手续费用以及其他费用，并与自己的投资目标和风险承受能力相匹配。同时，还应该了解基金交易手续费可能对投资收益产生的影响，以做出明智的投资决策。
基金转换手续费怎么收？
欢迎关注：怡心寻财
开源方法、理财秘
写作技巧手把手教
上次怡心写了一篇如何选基金的文章，深受大家的喜欢，我们都知道选完基金以后就要开始优劣淘汰了，好的基金留下来，不好的基金赎回，但为了节约大家的时间和赎回成本我们还有一种很方便快捷的方式就是基金转换。
基金转换顾名思义就是把基金A转换成基金B，比如说你在挑选基金的时候挑选一只非常满意的基金，然后再看看自己基金账户里的基金，发现有一只基金非常的一般，于是你就想着把自己账户里的这只基金换成你当前选的这只基金。
基金转换目前有两种方式：一种是普通转换，一种是超级转换。
普通转换：同一家基金公司的基金相互转换，比如易方达基金转易方达公司的基金，南方基金公司转南方基金公司的基金。
超级转换：超级转换可以实现不同基金之间的转换，比如我看好了易方达基金的公司，现在想把自己手中大成基金公司里的一只基金转换成易方达基金公司的基金，那么就可以使用超级转换。
基金转换就不收费了，当然不是，这也是很多投资者比较关心的一个问题，就是转换时手续费如何收取？
一般我们常规的赎回后再买入，赎回费就算按照0.5%计算，申购费按照0.15%来计算，总费用就是0.65%，而且这期间由于是先赎回后申购，期间等待期至少为5天，5天的沉默成本也是一笔不少的费用。
基金转换则是赎回费+申购补差费，赎回费为转出基金的赎回费，申购费是两只基金折扣前申购费补差（具体是以基金公司为准），假如两个基金的申购费都是1.5%，补差价就是0，比如股票基金转换成债券基金，补差价也是0，但债券基金转换成股票基金就需要补申购差价费了。
那么基金转换具体如何转呢？
这个也比较简单，一般情况在自己所购买的基金平台，选择需要转换的基金。
假如是同一基金公司的基金只需要选择普通转换基金。
点转换以后选中需要转换的基金便还可以完成转换操作。
不同基金公司的转换就选中超级转换，利用超级转换来来实现不同基金公司的转换。
不过也要注意，不是所有的基金都能转换，有些基金也不在转换列表里面，不能转换的我们再做赎回操作。
总的来说通过转换我们不但可以节省时间，而且还可以节省赎回再申购的手续费，平时在买基金的时候一定要多使用基金转换，让基金转换发挥作用。
什么是基金转换？转换费用如何收取？
一、什么是基金转换？
基金转换，是指投资者向基金管理人提出申请，将其所持有的该基金管理人管理的任一开放式基金（转出基金）的全部或部分基金份额，转换为该基金管理人管理的任何其他开放式基金（转入基金）的基金份额的行为。
二、基金转换的条件
⒈投资者申请转换的两只基金必须都是由同一销售机构销售、同一基金管理人管理、并在同一注册登记机构处注册登记的基金。
⒉投资者转换基金份额，须在受理份额认购/申购的原销售机构办理；如在其他销售机构办理转换，须先在原销售机构办理基金份额转托管。
⒊投资者只能在同一销售机构同一交易账户下进行转换。拟转出基金份额必须是可用份额，已冻结份额不得申请进行基金转换。
⒋基金转换以份额为单位进行申请。投资者办理基金转换业务时,转出基金必须处于可赎回状态,转入基金必须处于可申购状态。如果涉及转换的基金有一只处于非开放日,基金转换申请处理为失败。
三、基金转换的业务要点
⒈当某笔转换导致投资者在一个销售机构的基金份额余额少于规定最低持有份额时，基金管理人对余额部分进行强制赎回。
⒉基金管理人按照“先进先出”原则对投资者的基金份额进行转换确认，即最早认购/申购的份额最先转换。持有人对转入基金的持有期限自基金管理人确认之日算起。如果转换申请当日，投资者同时有赎回申请，基金管理人则按照先赎回后转换的原则进行处理。
⒊基金转换采取“未知价法”，即最终转换份额的确认以申请受理当日转出、转入基金的份额净值为基础进行计算。
⒋当投资者将持有基金管理人旗下的货币基金份额转换为非货币基金份额时，若投资者将所持货币基金份额全部转出，则基金账户中货币基金全部累计未付收益一并转出；若投资者将所持货币基金份额部分转出，且投资者基金账户中货币基金累计未付收益为正收益，则累计未付收益按比例部分转出；若投资者将所持货币基金份额部分转出，且投资者基金账户中货币基金累计收益为负收益,则剩余份额低于未付收益时带走未付收益，剩余份额高于未付收益时不带走未付收益。
⒌发生巨额赎回时,基金转出与基金赎回具有相同的优先级,基金管理人可根据基金资产组合情况,决定全额转出或部分转出,并且对于基金转出和基金赎回,采取相同的比例确认。在转出申请得到部分确认的情况下,未确认的转出申请将不予以顺延。
⒎转出基金赎回费用、转出转入基金申购补差费用保留小数点后两位，两位以后的部分四舍五入，由此产生的误差计入基金财产。
四、基金转换的收费
基金管理人在为投资者办理基金转换业务时可向投资者收取基金转换费用，基金转换费用由转出基金赎回费用及转出转入基金申购补差费用构成，在不***害投资者利益的前提下，基金管理人有权按照相关规定调整基金转换费用并进行公告。
基金转换费用＝转出基金赎回费用＋转出转入基金申购补差费用
⒈转出基金赎回费用，按转出基金的赎回费率收取，并按照《证券投资基金销售管理办法》规定将部分赎回费计入转出基金的基金财产。转出基金的赎回金额、赎回费的处理按照基金管理人有关赎回业务相关规则执行。
⒉转出转入基金申购补差费，当转出基金申购费率低于转入基金的申购费率时，应缴纳转出基金和转入基金的申购费差额，反之则不收取申购补差费。
⒊转换份额的计算步骤及计算公式：
第一步：计算转出金额
⑴非货币基金转换出
转出金额＝转出基金份额×转出基金当日基金份额净值
⑵货币基金转换出
转出金额＝转出基金份额×转出基金当日基金份额净值＋货币市场基金应转出的累计未付收益
第二步：计算转换费用
转换费用＝赎回费用＋补差费用
赎回费用＝转出金额×赎回费率
补差费用：分别以下两种情况计算：
⑴转入基金的申购费率＞转出基金的申购费率
补差费用＝(转出金额－赎回费用)×（转入基金申购费率－转出基金申购费率）/{（1+转入基金申购费率）*(1+转出基金申购费率)}
补差费用有两种计算方法，一是费用差方法；二是费率差方法。一般采用费用差方法，对投资者稍微有利。申购费用的计算方法为：申购费用=申购金额-申购金额/(1+申购费率)。
⑵转入基金的申购费率≤转出基金的申购费率，
补差费用＝0
第三步：计算转入金额
转入金额=转出金额－转换费用
第四步：计算转入份额
转入份额=转入金额÷转入基金转入申请当日基金份额净值
注1：感谢刘鹏的专业指导！感谢王筱艺关于基金转换费用问题的讨论！
注2：本文封面照片为大理，取自马楠朋友圈，特别感谢！
相关阅读：
《公募基金认(申)购份额、赎回金额的计算方法》
《公募基金面临巨额赎回时可以使用“暂停赎回”措施吗？》
《公募基金巨额赎回的处理方法》
《外国人可以开立证券投资基金账户吗？》
《资产管理计划份额转让业务》
《“国融融银混合”A类、C类份额有什么区别？》