东睦股误其确技类示计拿份公司值得长期持有吗？

东睦股份公司基本面良好，公司重视技术研究与创新，属于发展型企业，适合长期持有。

东睦股份来自后市如何操作？谢谢

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企业招聘|东睦新材料集团股份有限公司

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东睦新材料集团股份有限公司

—公司介绍

   东睦新材料集团股份有限公司是由原宁波东睦粉末冶金有限公司改制而成的，第一家在国内上市的外资控股公司。公司注册资本19,550万元，其中日本国睦特殊金属工业株式会社持有公司33.34%的股份。东睦新材料集团股份有限公司是目前国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一，是“国家重点高新企业”。公司目前拥有八家控股子公司或全资子公司，2010年末公司的净资产6.77亿元人民币，总资产超过14.0亿元人民币，总产能超过45,000吨/年。产品广泛应用于轿车、摩托车、冰箱和空调压缩机、电动工具、家用电器等行业，其中部分产品出口到美国、日本和欧洲等国家和地区。公司具有五十多年的粉末冶金专业生产经验，拥有包括CNC成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备和技术；同时，公司十分重视科技进步和新产品开发，建立了“宁波粉末冶金工程技术中心（省级）”和“宁波市区模具中心”，能自制各种粉末冶金模具，生产各种粉末冶金零件。

需求岗位

外贸业务员

岗位要求：1、本科以上学历，机械、外语、国际贸易等相关专业，英语六级及以上；2、最好接受过外贸业务能力培训、单证培训、合同等方面的培训；3、熟练的外语沟通能力，较强的抗压能力，热爱销售行业；4、高度责任感、原则性、纪律性，良好的职业道德和素养，保守商业秘密。

研发设计

岗位要求：

1、全日制本科学历，机械、工程类相关专业；2、品行良好，学习态度端正，积极进取；3、对企业生产一线的营运有较深刻的理解；4、能运用专业知识，发现、分析、解决问题。

自动化设计

岗位要求：

1、大学本科及以上学历，自控、机械、机电一体化等相关专业；2、具有严密的逻辑思维、良好的学习能力、创造力和分析解决问题的能力； 3、思路清晰、较强的沟通协调能力，具有良好的团队合作精神。

进口采购员

岗位职责：

1、负责设备进口、备件进口； 2、进口设备和备件的维修采购； 3、周期性工作（海关、外管*、外经贸）等。岗位要求： 1、性别不限，本科学历，英语六级及以上；2、具有较强的人际理解与沟通能力，积极主动，工作严谨； 3、具有良好的判断能力，具有较好的执行力与团队意识；4、具备机械装备相关理论，能熟练使用办公软件；5、有工作经验的优秀人员可放宽条件。

工作地址

 宁波市江东区江东南路147号

需求岗位

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东睦股份研究报告：软磁材料业务高增，打造粉末冶金大平台 （报告出品方： 中信证券 ）公司概况公司简介公司发展历史：东睦新材料集团股份有限公司（简称“ 东睦股份 ”）是国内粉末冶... - 雪球

（报告出品方：中信证券）

公司发展历史：东睦新材料集团股份有限公司（简称“东睦股份”）是国内粉末冶金行业龙头，是目前唯一一家融合P&S（粉末冶金压制成形）、SMC（软磁复合材料）和MIM（金属注射成形）三个粉末冶金行业主流或趋势性成长技术的企业。公司前身宁波东睦粉末冶金有限公司于1994年成立，公司于2004年在上交所上市，股票代码：600114.SH。公司上市以来，不断拓展粉末冶金新材料产业版图。2014年以前，公司主营产品为粉末冶金铁基结构件（P&S），2014年公司收购浙江东睦科达切入SMC板块，2019年至2020年公司分别收购东莞华晶和上海富驰切入MIM板块。三大板块中P&S公司处于国内龙头地位，SMC和MIM公司均处于国内第一梯队。

股权结构：截至2022年二季度末，公司前十大股东合计持有公司37.31%的股权，其中睦特殊金属工业株式会社直接持有公司10.62%股权，为公司的第一大股东。东睦股份是第一家在国内上市的外资控股公司，无单一实际控制人和控股股东。

控股及参股子公司：目前公司已拥有9家全资及控股子公司，业务涵盖P&S（粉末冶金压制成形）、SMC（软磁复合材料）和MIM（金属注射成形）三大板块，其中P&S板块：东睦（天津）粉末冶金有限公司、南京东睦粉末冶金有限公司、山西东睦华晟粉末冶金有限公司、长春东睦富奥新材料有限公司和广东东睦新材料有限公司；SMC板块：浙江东睦科达磁电有限公司和德清鑫晨新材料有限公司；MIM板块：连云港东睦新材料有限公司和上海富驰高科技股份有限公司。

主营业务及产品：公司主营业务分为粉末冶金压制成形零件(P&S)、金属注射成形零件（MIM）和软磁复合材料（SMC）三大板块，服务的主要领域有汽车行业：发动机（VVT/VCT、普通链传动和机油泵等产品）、变速箱（链轮、齿轮、油泵、行星齿轮和离合器片等产品）、底盘系统（减震器、四驱、制动和转向器系统产品）的粉末冶金压制成形制品；消费电子行业：智能手机上的SIM卡槽中的推杆、旋臂等不锈钢微小金属部件，线性振动马达中的高比重合金振子，后置摄像头钴铬钼合金支架以及折叠铰链机构等；新能源行业：高频电感，UPS电源，光伏发电，新能源车驱动电机等。

2022年上半年营业收入稳步增长，归母净利润下降。2022年上半年，公司实现营业收入17.84亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降21.31%。其中，二季度在与一季度营业收入基本持平的情况下，实现归母净利润4119.19万元，环比增长498.19%，同比增长166.16%，在宏观环境较为困难的情况下，经营情况明显改善。2022年10月16日，公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润9000万元到9600万元，同比增长9%到14%，业绩增长的主要原因是新能源软磁复合材料SMC销售收入持续快速增长。

传统主业保持稳定，软磁材料收入和利润占比提升。2020年公司收购上海富驰后，消费电子产品销售收入和占比大幅增加，从2019年的1.49亿元/6.9%，增长到2021年的11.77亿元/32.8%，2022年上半年收入和毛利占比分别为32.4%/35.1%。2020年以来，公司软磁材料业务增速加快，收入占比从2020年的9.4%提高至2022年上半年的2022年上半年的16.4%，毛利贡献从7.4%提高至15.9%。公司传统主业粉末冶金制品业务收入保持稳定，2022年上半年营收和毛利占比分别为50.0%/46.4%。随着公司将软磁材料确立为优先发展业务，预计未来公司软磁材料业务的收入和利润占比会进一步提升。

2022年上半年公司软磁材料及消费电子产品业务经营改善。2022年上半年公司粉末冶金制品、软磁材料和消费电子产品毛利率分别为19.52%、20.46%和22.75%。其中粉末冶金制品业务毛利率较2021年小幅下滑，消费电子产品毛利率保持稳定，软磁材料业务毛利率有所提升，公司软磁材料业务盈利能力不断增强。

财务费用拖累整体费用率，公司保持高研发投入。2020年公司收购上海富驰后财务费用增长较快，导致公司费用率整体抬升，从2019年14.62%增加至2020年18.70%。2022年上半年公司总体费用率为17.23%，同比下降1.27个百分点，内部降本措施初见成效。自2020年开始，公司保持高额的研发投入，2019-2022H1，研发费用率从5.14%上升至7.35%。

2021年公司经营性现金流大幅上涨，资产负债率进一步上升。近年来公司经营性现金流波动较大，2022年上半年经营性现金流量净额为2.18亿元，同比增长60.29%，主要系公司销售增长，相应销售商品收到的现金增加所致。由于近几年公司业务不断扩张，接连收购东莞华晶、上海富驰和德清鑫晨等公司，公司资产负债率自2019年开始持续走高，从2018年的16.25%增至2022年上半年的57.03%。

软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料。磁性材料按照磁化后去磁的难易程度可以分为永磁材料和软磁材料，软磁材料易于磁化，也易于退磁，主要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。在电力工业中用于制造电机、变压器等电器设备的铁芯。在电子工业中用于制造各种磁性元件，广泛应用于电视、广播和通信等方面。

全球软磁材料市场增长迅速，主要分布在亚太地区。根据IMARC数据，2021年全球软磁材料市场规模为276亿美元，受益于下游电子、电信和汽车等下游产业的持续增长，IMARC预计2022-2027年，全球软磁市场规模将从294亿美元增至438亿美元，对应CAGR达8.3%。根据ReportsandData数据，2019年全球软磁材料市场分布中，亚太、北美和欧洲占比分别为53.95%、24.38%和21.67%。金属软磁粉芯具有优异的综合性能。随着各类电子产向微型化、小型化方向发展，金属软磁粉芯凭借其温度特性良好、损耗小、饱和磁通密度高等优良特性，可以更好的满足电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求，近年来市场前景尤为突出。

金属软磁粉芯适用于高功率、中高频的应用场景。金属软磁粉芯是将表面包覆有绝缘封装介质的金属软磁材料粉末颗粒与粘合剂混合，通过模压、固化方式制成的磁芯。这种复合结构保留了金属软磁的高磁通密度优势，适用于高功率场景；同时增加了粉芯整体电阻率，减少了漏磁场所带来的涡流损耗，以适应中高频应用场景。此外，由于非磁性的物质掺入，使得磁阻增大，避免在交流大信号或直流偏置下的磁饱和现象，提升了磁性能稳定性。随着下游电子技术迈向高频、高功率时代，金属软磁粉芯在新能源汽车、光储逆变器、电源、空调、芯片旁路供电等领域都得到了广泛的应用。

金属软磁粉芯是制作电感器的重要磁心部件，应用场景丰富，下游市场广阔。金属软磁粉芯上游原料主要为铁、铝、硅等各类型矿石原料。矿石原料通过冶金制粉技术得到金属软磁粉，进而经过绝缘处理、压制与烧结等工艺得到金属软磁粉芯。金属软磁粉芯作为磁芯的电感器，广泛用于光伏、储能、变频空调、新能源汽车、不间断电源（UPS）、5G基站和服务器等下游领域。国内高端金属软磁粉产品供给电感生产外资企业，毛利较高，如悦安新材与铂科新材；全球金属软磁粉芯电感器市场，主要由外资和台资引领，国内企业盈利能力还有较大上升空间。

全球光伏行业进入快速发展阶段，中国贡献主要增量。根据欧洲光伏产业协会统计数据，2021年全球新增光伏装机170GW，该协会预计到2025年新增装机量将达到330GW。根据中国光伏行业协会统计数据，2021年我国新增光伏装机54.88GW，全球占比为32.29%，是全球新增装机量增长的最主要来源，亦是全球新增及累计装机均排名第一的国家；该协会预测，未来5年我国光伏累计装机量将保持21%的年度复合增长率，到2025年新增装机量有望达到110GW。

软磁材料主要用于光伏发电系统的中的光伏逆变器。光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备，通过对太阳能电池阵列输出的不稳定直流电进行自动跟踪，以最大效率将其转换为稳定的直流电，再进一步逆变成交流电向电网输送，即光伏发电并网。逆变器对于整个光伏发电系统的效率、稳定性、可靠性具有关键影响，是系统中不可缺少的核心部件。

预计2025年全球光伏领域金属软磁粉芯需求量为9.3万吨。根据欧洲光伏产业协会和中国光伏行业协会数据，我们预计2022/2023/2024/2025年全球光伏新增装机量分别为240/275/300/330GW，中国光伏新增装机量分别为90/95/100/110GW。金属软磁粉芯主要用于组串式光伏逆变器，我们预计其渗透率将从2020年的66.5%上升至2025年的74.0%。根据铂科新材招股说明书，在目前的控制水平下，单位GW装机容量平均所需铁硅合金软磁材料380吨，则我们预计2022/2023/2024/2025年全球光伏领域金属软磁粉芯需求量为6.3/7.4/8.3/9.3万吨，中国光伏领域金属软磁粉芯需求量为2.4/2.6/2.8/3.1万吨。

在新能源车领域，金属软磁粉芯主要用于汽车和充电桩充放电环节的OBC、DC-DC、升压电感等。OBC，即AC-DC车载充电机，以交流电源作为输入，输出为直流，是直接给动力电池充电的装置。DC-DC一般用于高压电池包给低压车载电子器件的供电，用于将高压小电流转换为低压大电流。升压电感则是将电压升高的装置，其原理为：当回路断开时，电感内的磁能会以无穷高电压的形式变换回电，因此不断地扳动电源开关可使电压持续在高位，达到升压效果。

新能源汽车产量有望保持高速增长。随着各国对新能源车扶持政策和措施的持续出台，以及消费者节能环保意识的不断提高，全球新能源汽车行业将持续快速发展。根据中汽协、EVsales等机构数据，2021年全球电动车销量约675万辆，我们预计2025年可增加至2433万辆，对应2021-2025年CAGR为37.8%，纯电与混电销量按纯电80%与混电20%占比估计；2021年中国电动车销量约355万辆，我们预计2025年可增加至1560万辆，对应2021-2025年CAGR为44.8%，纯电与混电销量按纯电75%与混电25%占比测算。

预计2025年全球新能源汽车领域金属软磁粉芯需求量为4.39万吨。根据铂科新材数据，目前每辆纯电动车（BEV）所需金属软磁产品约0.7kg，每辆混合动力汽车（PHEV）所需金属软磁产品约为2.0kg，假设随着高压充电平台的逐步渗透，我们预计2025年纯电粉芯用量可达1.74kg/辆，插混粉芯用量估计维持2.0kg/辆。则预计2022/2023/2024/2025年全球新能源汽车领域金属软磁粉芯需求量为1.35/1.98/2.90/4.39万吨，中国新能源汽车领域金属软磁粉芯需求量为0.82/1.20/1.78/2.80万吨。

新能源汽车的快速增长将带动充电桩需求。作为新能源汽车的能源供给装置，充电桩是新能源汽车产业不可或缺的重要设备。合金软磁粉芯制成的高频PFC电感等应用于充电桩的充电器上，起储能、滤波作用。据国际能源署（IEA）数据显示，2021年全球充电桩增量为206万台，同比增长57.49%，我们预计2025年全球充电桩增量为1711.2万台，对应2021-2025年CAGR约为69.77%。根据iiMediaResearch数据，2021年我国充电桩保有量为261.7万台，同比增长55.68%，新增93.6万台，我们预计到2025年充电桩保有量增至654.3万台。

预计2025年全球充电桩新增金属软磁粉芯需求2.4万吨。根据铂科新材招股说明书，单个充电桩所需软磁用量为1.4kg。结合全球充电桩增量，我们预测2022/2023/2024/2025年全球新能源充电桩金属软磁粉芯需求量为0.52/0.91/1.48/2.40万吨，中国充电桩金属软磁粉芯需求量为0.05/0.10/0.15/0.24万吨。

云计算的普及增加对UPS需求。UPS（不间断电源）是一种含有储能装置，以逆变器为主要元件、稳压稳频输出的电源保护设备。主要应用于单台计算机、计算机网络系统或其他电力电子设备，为其提供不间断的电力供应。云计算解决方案的普及导致市场上超大规模数据中心的建设增加。根据GMIResearch数据，2021年全球UPS市场规模为623亿元，我们预计到2025年将达到829亿元。中国电源协会数据显示2021年中国UPS市场规模为117亿元，我们预计到2025年增至166亿元，占全球比例达到20%。

预计2025年全球UPS领域金属软磁粉芯需求6.9万吨。根据铂科新材数据，软磁材料的市场规模占UPS整体市场规模比例约3%，假设该比例保持不变，按照公司近5年软磁粉芯平均单价3.5万元/吨计算，则我们预计2022/2023/2024/2025年全球UPS领域金属软磁粉芯需求量为5.60/5.99/6.42/6.88万吨，中国UPS领域金属软磁粉芯需求量为1.12/1.20/1.28/1.38万吨。

合金软磁材料可以用于变频空调的变频器电感之中，起到电源输入功率调节、滤波等作用。变频空调通过调节频率使压缩机转速可调，实现无级调速，能够根据所设置的温度，自动调节温度，具有节能省电、噪音低、制冷速度快等优点。根据产业在线数据，2021年中国变频空调产量为1.07亿台，家用空调产量为1.57亿台，渗透率升至68%。

预计2025年全球变频空调领域金属软磁粉芯需求3.91万吨。根据铂科新材数据，每台家用变频空调平均所需铁硅合金软磁材料0.25kg。我们假设2022/2023/2024/2025年全球变频空调渗透率为75%/80%/85%/90%，且中国保持全球空调市场全球85%的份额，则预计2022/2023/2024/2025年全球变频空调领域金属软磁粉芯需求量为3.16/3.39/3.64/3.91万吨，中国变频空调领域金属软磁粉芯需求量为2.86/3.06/3.28/3.51万吨。

综合上述分析，预计2025年中国金属软磁粉芯需求量为11.8万吨，对应2021-2025年CAGR将达17.62%。光伏和变频空调贡献主要增长，分别占比26.29%和29.83%。我们预计2025年全球金属软磁粉芯需求量为28.7万吨，对应2021-2025年CAGR将为17.13%；光伏、UPS和变频空调占比分别为32.38%/24.00%/13.65%。综合来看，金属软磁粉芯下游需求有广阔的增长空间，光伏和新能源市场是主要的应用领域。

子公司东睦科达（KDM）是国内领先的软磁金属磁粉芯供应商。KDM成立于2000年，是全球屈指可数的覆盖从铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的行业领先厂商，公司拥有先进的软磁金属磁粉芯自动化生产线和磁材料研发中心，已通过ISO9001:2015,ISO14001:2015和IATF16949：2016管理体系认证，其产品广泛应用于高效率开关电源、UPS电源、光伏逆变器、新能源汽车车载电源、充电桩、高端家用电器、电能质量、5G通信等领域，产品远销亚洲、欧洲和美洲等海内外地区。

SMC板块为公司未来重要利润增长点。2021年公司SMC板块实现营业收入5.06亿元，同比增长63.85%，占总营收比重升至14.09%。全年生产软磁材料16076.6吨，同比增长67.44%，销售软磁材料15380.8吨，同比增长69.33%。2022年上半年公司SMC板块营收占比提高至16.57%，收入增长的主要市场来源为光伏逆变器、新能源汽车车载/充电桩等，公司在光伏Fe-Si-Al、Fe-Ni、Fe-Si等全材料实现布*。

在山西打造SMC第二生产基地，将SMC板块明确作为最优先级发展方向。公司分别于2022年3月和7月完成对东睦科达剩余40%股权和德清鑫晨剩余3%股权的收购，使其成为公司的全资子公司，促进SMC板块产业链上下游协同发展。目前，东睦科达规划产能4万吨/年，公司预计2024年可完全投产，山西东睦具备6000吨生产能力。此外，公司2022年8月公告与临猗县人民**签订了《年产6万吨软磁材料产业基地投资协议》，拟投资7.00亿元在临猗现代农业产业示范区内投资建设年产6万吨软磁材料产业基地，增强公司SMC板块的核心竞争力。

毛利率低于SMC龙头铂科新材，但单价更高。东睦股份的软磁材料毛利与铂科新材差距较大的原因主要在于铂科新材的原材料完全自供，而东睦股份采取的形式是外购。公司今年收购粉厂，实现产业链延伸，未来随着东睦股份软磁粉末的自给率逐步提升，软磁业务毛利率上限有望对标铂科新材。此外，在产品结构方面，铂科新材主要聚焦光伏铁硅铝产品，而东睦股份软磁板块采取多材料开发策略。

收购德清鑫晨，公司完善SMC业务上游布*。2022年1月，公司发布公告拟以1.94亿元收购德清鑫晨新材料有限公司97%股权，公司于2022年7月继续收购剩余3%股权，德清鑫晨成为公司的全资子公司。德清鑫晨公司主要从事铁硅、铁硅铝、铁镍等软磁合金粉末的研发、生产和销售。是公司SMC业务主体东睦科达的重要供应商。收购德清鑫晨完善软磁复合材料产业链上游布*，为实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控打下坚实基础，将对公司的软磁复合材料业务发展带来良好的协同效应。

德清鑫晨软磁合金粉产能不断扩张，有助于提升公司原料自给率。根据东睦股份公告，2021年德清鑫晨软磁合金粉产能为2.33万吨/年，随着二期改扩建计划投入使用，2022年产能将扩大至2.98万吨/年。公司计划在2023年新增3条熔炼产线，产能将继续扩大至3.3万吨/年。随着德清鑫晨软磁合金粉产能不断扩张，公司软磁合金粉芯的原料自给率有望不断提升，进一步增强公司SMC业务的盈利能力。

三大主业融合发展，公司SMC业务具备更强的综合竞争力。公司粉末冶金压制成形（P&S）、金属注射成形（MIM）和软磁复合材料（SMC）同属制造业新材料中广义粉末冶金范畴，三大主业可以实现相互融合协同。公司领先的P&S压制技术和MIM注射技术可以运用于SMC复杂形状零件和精密小型零件的制造，提高SMC板块的综合竞争力。三大主业的融合协同有助于公司扩大对下游新能源、新材料等高端制造应用领域的覆盖，不断创造新的盈利增长点，实现公司经营的持续有效增长。

MIM技术应用领域广泛。金属注射成形技术（MetalInjectionMolding，MIM）是一种先将金属粉末与其粘合剂混合，将混合料制成质粒，再注射于模型中的净成形工艺。MIM技术突破了传统粉末冶金工艺在形状上的限制，同时具备大批量、高效率成形具有复杂形状的零件的特征，成为现代制造高质量精密零件的一项近成形技术，广泛应用在3C电子产品、交通工具、机械五金、医疗器械等领域，典型产品包括手机卡托、镜头圈、电脑散热风扇、汽车涡轮增压器的叶片和涡轮等。

金属注射成形步骤介绍：首先，选取符合MIM要求的金属粉末与有机粘结剂，在一定温度条件下，采用适当的方法混合成均匀的喂料，经制粒后的喂料在加热塑化状态下，用注射成形机注入模具型腔内获得成形坯，再经过化学或溶剂萃取的方法脱脂处理，最后经烧结致密化得到最终产品。

MIM技术结合了粉末冶金与塑料注射成形两大技术的优点。MIM材料适用范围广，制品致密度高(可达95%～99%)，且组织均匀、性能优异，具有较高的拉伸强度和表面光洁度。MIM工艺像生产塑料制品一样形成各种复杂形状，如外部切槽、外螺纹、锥形外表面、交叉通孔、盲孔、凹台、键销、加强筋板、表面滚花等，极大提高了设计宽容度和制品的复杂程度。在制备几何形状复杂、组织结构均匀、性能优异的净成形零部件方面具有独特优势。具有材料适应性广、自动化程度高、生产成本低、材料利用率高等特点。

全球MIM市场将保持高速增长。据澳大利亚矿业冶金协会（IMARC）数据显示，2021年全球MIM市场规模为33.7亿美元，随着折叠屏手机普及以及金属3D打印技术和MIM技术融合，该协会预计2022-2027年，全球MIM市场规模将从33.6亿美元增至64.1亿美元，对应CAGR达10.7%。根据《世界金属注射成形发展现状》（张志恒著）一文内容，金属注射成形下游应用主要集中在电子、交通工具、机械五金、医疗器械等领域。

中国MIM市场规模有望高增，下游主要应用领域为消费电子。据BCCResearch数据显示，2020年中国MIM市场规模为73亿元，随着折叠屏渗透率提升以及智能穿戴、智能手表等新型产品的出货，该机构预计2021-2025年，中国MIM市场规模将从84亿元增至121.9亿元，对应CAGR达9.8%。据粉末冶金产业技术创新战略联盟数据，按照销售额统计口径，2020年中国MIM下游应用结构中，手机占比高达56.3%，智能穿戴、电脑和五金占比分别为11.7%、8.3%和6.9%，和北美地区呈现出较大的结构差异。

折叠屏手机市场将保持快速增长态势。根据IDC数据，2021年全球智能手机出货量13.5亿部，IDC预计2022年全球智能手机出货量将下滑3.5%至13.1亿部。面对智能手机功能创新的收窄，形态上的创新开始成为各大厂商关注的重点。根据DSCC数据，2021年全球折叠屏手机出货量798万部，同比增长254%；DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量为1777万部，2026年全球折叠屏手机出货量将达到5468万部，市场空间广阔。折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件，其结构复杂，由上百个精密零件及元器件在有限的空间中迭加组成，其中最主要的零件构成即为MIM零件，根据折叠机不同的折叠形态，其中MIM零件的成本约在几十到几百元的范围。

公司通过外延并购切入MIM领域，目前处于国内第一梯队。公司于2019年至2020年分别收购东莞华晶和上海富驰切入MIM板块。目前全球有数百家MIM厂家，其中大多数厂商年营收规模在2亿元人民币以下，客户数量较少或主要服务中低端品牌，在行业竞争中处于弱势地位。全球MIM行业年营收规模在5亿元人民币以上的企业数量较少，公司通过收购已成为国内MIM行业第一梯队企业。

2022年上半年公司MIM板块重回增长趋势。2020年公司完成上海富驰收购，MIM板块收入快速增长，2020-2021年公司MIM板块收入连续两年超过10亿元，居国内前列。2021年公司MIM销量为6.82亿件，同比下滑13.36%。2022年上半年公司MIM板块实现营业收入5.78亿元，同比增长21.34%，占公司营收比例为32.4%。

上海富驰在2022年上半年实现扭亏。上海富驰自2020年并表后处于持续亏损状态，2020-2021年亏损额分别为0.16亿元、0.28亿元。2022年上半年上海富驰实现扭亏为盈，净利润为188万元，上年同期则为亏损4464万元。公司通过落实各经营单元的经营主体责任，降低上海基地的实际生产占比，细化经营管理，推动MIM板块盈利能力回升。与可比公司精研科技相比，公司在2019-2021年间消费电子产品毛利率低于竞争对手，2022年上半年则实现反超，显示出公司MIM板块经营出现好转。

公司计划构建MIM产业三大基地。公司于2020年购买连云港经济技术开发区内184余亩土地使用权，主要用于建设消费电子精密零件自动化生产线，项目预计总投资10.00亿元，并在东莞东城街道购买38亩土地使用权投资建设“华晶制造基地项目”，项目预计总投资4.20亿元。目前初步形成MIM产业三大基地布*，即以上海富驰为MIM产业的研发中心、营销中心及生产制造示范中心，以连云港MIM为低成本、大型现代化的生产基地，以华南MIM为高品位、贴近产业链、大型现代化基地。

公司是华为折叠屏新机铰链主要MIM供应商。2018年，东莞华晶成功进入华为供应链体系，提供MIM结构件、可穿戴设备组件。2020年，华为整体出售荣耀业务资产，荣耀下游销售渠道和上游供应商不受美国相关政策影响。折叠屏手机成为智能手机行业热点，其中复杂的折叠铰链机构为MIM产业带来新的市场机会。作为东莞华晶最主要客户，华为MateXs2、MateX2及荣耀MagicV都大量使用MIM件，未来随着其手机销量上升公司有望持续受益。2022Q2荣耀国内市场份额为19.5%，继续维持国内第一的位置。

粉末冶金技术优势明显，应用前景广泛。粉末冶金是通过制取金属或非金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经过成形和烧结等工艺过程，制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术。凭借原材料利用率高、单位能耗低及环保等核心优势，粉末冶金工艺替代铸造、锻造、轧制、挤压等传统机械加工技术的趋势愈发明显。粉末冶金拥有广泛的应用场景，包括磁性材料和电工合金、耐热材料、机械零件和结构材料以及工具材料等，在新材料的发展中起着举足轻重的作用。

全球粉末冶金市场将保持稳定增长。据BCCResearch数据显示，2021年全球粉末冶金市场规模达267亿美元，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，该机构预计2022-2027年，全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增至340亿美元，对应CAGR达4.1%。其中，亚太地区2021年市场规模为49亿美元，BCCResearch预计2022-2027年，亚太地区粉末冶金市场规模将从77亿美元增至99亿美元，对应CAGR达到5.0%。

粉末冶金市场产品主要应用于汽车领域。据MordorIntelligence数据显示，2021年全球粉末冶金产品结构中，汽车占比68.1%，工业机械、航空航天和电气电子占比分别为11.8%、12.3%和5.2%。据林跃春在《我国粉末冶金零件市场现状及行业企业发展建议》一文数据，2020年中国粉末冶金产品结构中，汽车零件占比高达59.2%，汽车行业的扩张和创新推动着粉末冶金市场的发展。

发动机和变速箱在汽车零件应用中占主导地位。粉末冶金制品在整车约350余个零部件中有广泛应用，具体包括发动机中的导管、座圈、连杆、轴承座、可变气门正时系统（VVT）关键零部件和排气管支座；变速器中的同步齿毂和行星齿轮架等零件；底盘系统的减震器零件包括导向器、活塞和底阀座；制动系统的ABS传感器、刹车片；燃油泵、机油泵和变速器泵中的关键零部件等，而汽车零件中的70%应用于发动机和变速箱。

预计2025年我国汽车粉末冶金市场规模为121.76亿元。根据中钨在线数据，我国目前平均每辆整车粉末冶金材料用量为6.3kg。随着汽车轻量化发展，同步器滑块、气门导管、发电机电刷等粉末冶金应用领域的打开，粉末冶金材料用量有望上升，我们预计未来五年单车粉末冶金材料用量复合增长率为10%左右。中国汽车工业协会预测，2025年我国汽车产量有望达3000万辆，对应2021-2025年CAGR为3.6%。假设汽车粉末冶金零件价格维持在4万元/吨，我们预计中国汽车行业粉末冶金市场规模将在2025年达到约122亿元，对应2021-2025年CAGR为13.92%。

公司粉末冶金业务稳定增长，市占率稳居国内第一。近几年受中美贸易摩擦及新冠疫情影响，汽车零部件需求出现疲软，公司粉末冶金业务于2019年出现下滑。随着行业逐步回暖，2021年公司粉末冶金业务实现营业收入18.68亿元，同比增长15.09%；分别生产和销售粉末冶金制品5.29/5.19万吨，同比增长2.37%/4.99%，在外部环境不佳的情况下连续三年实现正增长，且连续6年位居国内第一。2022年上半年公司粉末冶金业务实现营收8.92亿元，同比下滑11.36%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致长三角客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。

公司产品定位高端，海外业务毛利率较高。公司在深耕国内市场做好进口替代的基础上，大力拓展需求空间更大的海外市场。2022年上半年公司出口销售额3.43亿元，海外业务收入占比回升至19.27%，出口的主要产品为中高端粉末冶金汽车零件。自2019年开始，公司国外业务毛利率明显高于国内业务，2021年国外和国外业务毛利率分别为28.52/19.96%。

公司P&S板块已完成新能源产业布*。截至目前，公司共拥有粉末冶金制品产能7.2万吨。2016年公司使用募投资金建设“新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”，开始拓展新能源汽车市场。项目主要为汽车产业和新能源产业提供配套产品，产品主要包括汽车动力系统粉末冶金零件（汽车发动机零件、变速箱零件等）和新能源产业粉末冶金零件（电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和燃料电池连接板等），其中面向新能源产业粉末冶金零件设计产能为4100吨/年。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

东睦股份的资本套路：5亿元商誉尚未完事，又拟开启4.3亿元关联收购

在上两次资本运作导致产生巨额商誉的情况下，东睦股份进一步加速资本运作，而从该公司业务发展情况来看，其未来又能否快速提升业绩呢？

作者｜Jack   校对｜wenbiao

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集微网消息1月初，据东睦股份发布2021年年度业绩预减公告，预计归母净利润为0元到3000万元，同比下降66%到100%，预计扣非净利润为-5100万元到-2600万元，同比下降175%到247%，据其表示，业绩预减的主要原因为计提商誉减值准备所致。

随后，上交所火速下发问询函，要求东睦股份补充披露收购上海富驰高科技股份有限公司和东莞华晶粉末冶金有限公司（两者分别形成6491.73万元和4.49亿元的商誉）初始商誉确认的具体计算过程及相关依据，自收购以来两家公司各报告期的主要财务数据及变化情况，本次商誉减值的具体情况及减值金额的充分性和合理性等问题。

简单说来，东睦股份表示，“2021年公司归母净利润同比大跌，主要就是收购导致的商誉所引发。”

1月7日开盘，东睦股份股价几乎以跌停价开盘，但盘中依然拉升至跌幅3%以内。且在随后的六个交易日内（截至1月17日），东睦股份涨幅达到近23%。

不料，1月17日晚间，在东睦股份再次发布公告称，拟以合计4.26亿元的价格收购多家公司，且涉及到关联交易！

1月6日晚间，据东睦股份公告表示，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为0元到3000万元，与上年同期相比减少5750万元到8750万元，同比减少66%到100%。

此外，公司预计2021年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5100万元到-2600万元，与上年同期相比减少6059万元到8559万元，同比减少175%到247%。

对于业绩大幅度下降的原因，东睦股份表示：公司分别于2019年和2020年通过收购股权的方式取得东莞华晶和上海富驰75%股权，公司因非同一控制下企业合并，根据购买日按合并成本与取得东莞华晶和上海富驰可辨认净资产公允价值份额的差额，分别形成商誉6491.73万元和44935.25万元。

同时，东莞华晶成为上海富驰的全资子公司，上海富驰和东莞华晶拟合并作为一个资产组组合进行商誉减值测试，由于该资产组对应的业务未来盈利能力低于预期，商誉出现减值迹象，经公司财务部门初步测算，本期拟计提商誉减值准备的金额为6500万元到8500万元。

简单说来，致使东睦股份净利润大幅度下降的主要原因在于，公司此前的两笔收购案件。而也正是通过这两笔收购，让东睦股份从汽车市场跨界到消费类电子市场，截至2017年，东睦股份的主营业务其实主要为汽车配件、摩托车配件以及压缩机配件。到了2020年，其消费类电子业务营收已经达到了13亿元，在公司总营收中占比超过了40%。

早在2019年，东睦股份拟以现金1.1亿元收购东莞华晶61%股权。东莞华晶主要从事金属注射成形结构件产品、高精度穿戴产品等业务，在金属注射成型领域具有一定竞争优势。交易完成后，公司成为华晶粉末的控股股东，将对公司业务发展带来协同效应，进一步做大做强粉末冶金主业。

随后到了2020年，东睦股份再次以现金人民币10.39亿元收购上海富驰75%股份，上海富驰主营业务是运用金属注射成型技术生产小型、三维形状复杂的高性能结构零部件，提供高性价比的金属注射成型零件。其产品广泛用于移动互联终端类及通讯产品、工具类产品、汽车类产品和医疗器械等。

值得注意的是，上海富驰大客户包括苹果，而在2019年1-9月，该公司营业收入74881.49万元，净利润4,176.81万元，归属于母公司所有者的净利润4,729.70万元。此次收购标的公司是基于公司战略布*所需，是对公司新工艺、新技术以及新市场布*的合理规划，有利于巩固公司的行业龙头地位。

实际上，在很大程度上，东莞华晶和上海富驰业务能够形成协同左右，且在大客户苹果的支持下，理论上应该助力东睦股份业绩实现快速增长。然而到了2022年1月，却出现上述商誉减值的“暴雷”情况。与此同时，其再以超4亿元的价格开启新的资本运作。

1月17日，东睦股份公告表示，公司拟以现金人民币1.8亿元收购柯昕持有的浙江东睦科达30.00%股权，拟以现金人民币0.52亿元收购宁波新金广持有的浙江东睦科达10.00%股权，本次股权收购事项完成后，公司将持有浙江东睦科达100%股权。

同时，其还公告表示，为了把握市场发展趋势，更好的推动东睦新材料集团股份有限公司在软磁复合材料领域的长期战略布*，实现公司软磁复合材料产业链自主可控，同时也为减少日常关联交易，公司拟以人民币1.94亿元收购宁波新金广投资管理有限公司、柯昕和丁旭红合计持有的德清鑫晨新材料有限公司97%股权。

两笔交易合计涉及资金高达4.26亿元，且构成关联交易。上交所随即发布问询函，要求公司补充披露标的资产及交易对方宁波新金广的历史沿革、公司管理层持股的背景、原因及具体持股比例、出让方各自的取得成本与本次收购价之间的差额，并结合前述情况说明向公司管理层收购标的资产的合理性与必要性。

在上两次资本运作导致产生巨额商誉的情况下，东睦股份进一步加速资本运作，而从该公司业务发展情况来看，其未来又能否快速提升业绩呢？

如上所言，对于东睦股份而言，其收购东莞华晶以及上海富驰的价格其实均不菲，但从未来前景来看，当时的两笔收购理论上是值得的，从当时来看，压制成型（PM）为主流工艺，而金属注塑成型（MIM）则是大势所趋，相对而言，MIM工艺更具优势，这也是哪怕当时东莞华晶为亏损而东睦股份仍收购的原因。

在收购东莞华晶以后，其再次收购苹果供应商上海富驰，而上海富驰早在2019年就曾谋划IPO上市，不料到了2020年直接被东睦股份所收购。

截至2021年，该公司PM板块、MIM板块销售收入占公司总销售收入比例分别约为53%和33%，由此可见，MIM板块业务占比仅次于PM板块。而据东睦股份表示，在PM业务层面，其在国内具有压倒性规模优势。

而当前折叠屏铰链转轴的价格普遍在200元以上，如此粗略估算，这也就是说到了2024年，市场规模将超过60亿元！

从A股上市企业来看，其中从事MIM工艺的主要有东睦股份和精研科技，可以说，两者均属于市场中的“香饽饽”，其中2019年国内MIM平均增长率为18%，其**睦股份和精研科技贡献率达到了70%。

因此，对于东睦股份而言，其产品无论是在消费类电子市场亦或是汽车市场，均站在市场的风口浪尖，在这种情况下，其业绩能否快速攀升，倒是值得关注！

图源｜网络

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谁知道浙江姜山有那几家好点的公司？

东睦新材料集团股份有限公司奥克斯集团宁波明州热电有限公司宁波东升地毯有限公司

华为mate60pro零部件供应商？

华为Mate 60 Pro的零部件供应商可以分为多个供应链方面：

1. 原材料供应商：提供各种原材料，如金属、塑料、玻璃等，用于手机外壳、屏幕等零部件的制造。

2.半导体供应商：提供芯片、处理器和存储器等关键零部件，用于实现手机的运算、存储和通信功能。

3. 显示屏供应商：提供高质量的显示屏，如AMOLED或LCD屏幕，用于实现手机的显示功能。

4. 摄像头供应商：提供高清摄像头模块，用于拍照和录像功能。

5. 电池供应商：提供高容量的锂离子电池，用于提供持久的电池寿命。

6. 其他零部件供应商：包括连接器、声音单元、传感器等等，用于实现手机其他功能。

华为作为一家全球领先的通信设备和消费电子设备制造商，拥有广泛的供应链网络。具体的供应商可能因时间、地域和合作关系而有所不同，但一般来说，华为会与行业内知名的供应商建立合作关系，以确保手机的品质和性能达到高标准。

金属非金属新材料：高功率密度时代到来，哪些新材料最受益？_开关_电感_体积

原标题：金属非金属新材料：高功率密度时代到来，哪些新材料最受益？

1.为什么要实现高功率密度？

1.1.高功率密度是什么？

答：所谓高功率密度，就是追求电源系统内部功率转换器小型化的同时，实现高效的大功率输出。

功率转换器是一种可以将某种电流转换为其他类型电流的电子设备，包括直流功率变换与交流功率变换。作为电子系统中最基本的组成部分之一，功率转换器的性能直接决定了电子设备的工作效率。

由图1可知功率转换器内部主要由功率半导体开关、电容、电感等电子元器件组成，其中功率半导体开关的作用：（1）将交流电转为直流电；（2）增大电信号；（3）阻断或导通电流。

电感的主要作用是存储电能转化的磁能。电容的主要作用是储存电能。根据功率密度公式，显然，提高功率密度的主要途径有两种：（1）增大功率；（2）减小电子元件的体积。

形象地说，功率转换器就好比一把水枪，其作用就是将水管内的水流转换成高速高压的喷射水流，水枪射出的水流速度越高，排量越大，同时水枪体积越小，则说明水枪的功率密度越高。因此，要想实现更高功率密度，就需要在增大功率输出的同时，减小空间占比。

1.2.高功率密度的意义和必要性是什么？

答：新兴终端应用领域（如新能源汽车、光伏储能）对功率输出和空间占比的要求不断提高。

随信息技术产业发展，各类新兴下游终端市场（如新能源汽车、光伏储能）对电源系统的功率输出，空间占比等有了更高的要求。

以新能源汽车领域为例，功率转换器作为汽车内驱动电机的核心组成部分之一，其作用是按所选电动机驱动电流要求，将蓄电池的直流电转换为相应电压等级的直流、交流或脉冲电源。高功率密度电动机的优点是重量轻，效率高，可有效减小汽车能耗，满足汽车的各类动态需求。

当前传统电机的功率密度在3-5kW·h/kg，而未来新型驱动电机的功率密度可达20kW·h/kg，这意味着与传统电机相比，一台高功率密度的电动机单位体积内可以迸发出5-6倍的功率。未来高功率密度电机不仅用在电动汽车领域，还将在航空航天、航海等得到广泛应用。

答：从主动+被动元件的角度出发，实现高功率密度有2种方案：（1）通过开关高频化减小电容电感体积（2）通过增大电容电感容量匹配高功率。

（1）从体积方向切入，在电源解决方案中，电感、电容与散热器等无源组件占据模块大部分体积，减小无源组件尺寸是缩小电源系统的主要途径。增加开关频率可有效降低无源组件的体积。

形象来说，为获得相同重量的井水，如果加快木桶取水的频次，那么所需木桶的体积可相应减小，而功率半导体材料的进步让高频化成为可能并成为趋势。

（2）从高功率方向切入，增大电源模块的输入功率，需要相应增大功率转换器内电容、电感的储存能力，选用高性能的组成材料可提升电容以及电感的容量，保证电路的稳定。

2.1.开关高频化：实现高功率密度的重要解决方案

开关高频化是实现高功率密度普遍性的解决方案之一，而功率半导体材料的进步保证了开关高频化发展的顺利推进。

限制开关频率的关键因素是开关损耗，通俗来讲，开关损耗就是电路通断电过程中，开关器件内的电压与电流不能瞬间降为0，从而产生功率损耗。

开关频率越高，单位时间通断电次数越多，功率损耗就越大。

半导体材料的性质直接决定了开关损耗的大小，高性能的半导体材料可以减小开关损耗，使开关频率突破瓶颈，目前第三代半导体材料，以氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）为主，其中氮化镓具备更高的电子迁移率，因此电流在半导体晶体内的导通速度更快，减小了开关损耗。

第三代半导体材料的发展推动功率半导体向高频化的转变，未来将广泛应用于5G等高频通信领域。

3.电感：高功率密度下金属软磁粉芯材料成为更优选择

3.1.开关高频化：电感尺寸显著缩小

开关高频化对电感尺寸小型化影响显著。根据功率转换器中电感的设计公式：

开关频率越高，每个周期内电感储存与释放的能量越小，所需电感器的体积就越小。可以形象地理解为：需要运送100吨货物（总能量需求），大货车由于速度慢（开关频率低）每天只能运送10次，每次需要运送10吨（电感体积大）；但一辆小驾车由于速度快（开关频率高）每天可以运送20次，每次只需要运送5吨（电感体积变小）。

3.2.开关高频化：要求电感不断降低高频化带来的涡流损耗

但是，电感高频化带来的高损耗问题无法忽视。由公式可知，涡流损耗和频率的平方成正比，频率越高涡流损耗越大：

（为涡流损耗，为常数，2为平均粒径尺寸，为磁感应强度，为频率）

一方面，提升软磁材料电阻和缩小粒径尺寸是解决高频化带来高损耗的解决方案。涡流损耗与频率的平方成正比,与电感电阻成反比。

为提高转换器效率，提升功率密度，高电阻软磁材料是关键一环。同时，涡流损耗和软磁材料的粒径度成正比，为提升换器效率和功率密度，可以进一步将软磁材料粒径度做小，软磁材料小尺寸化的必要性显现。

另一方面，在终端应用场景对功率要求不断提升下，具备高Bs值（即更大容量）的软磁材料不可或缺。

下游新兴终端应用场景（如光伏、新能源汽车）对电源系统输出功率要求不断提升，电感需要具备大电流承载的能力。而更高的Bs值意味着软磁材料单位体积的磁感应强度（磁感性能）更强，所需用量更小，这有利于缩小电感体积。

3.3.高性能软磁材料成为高频高功率密度下的优秀选择

电感的性质由内部软磁材料决定，软磁材料可分为铁氧体软磁材料、金属软磁材料及其他软磁材料；金属软磁材料进一步分为金属软磁粉芯、硅钢片、非晶及纳米晶合金。

不同软磁材料终端应用场景大都不同，各自占据“一亩三分地”，但在部分领域存在直接竞争关系，属于互为替代品。

总而言之，高容量、低损耗的高性能软磁材料是高功率密度趋势下的优秀选择。铁氧体软磁材料的优点是高电阻率、低损耗，缺点是低Bs值，适用于高频低功率工作环境，如消费电子、家电、通讯、仪器仪表等。

硅钢片的优点是高Bs值，缺点是低电阻率、高损耗，适用于低频高功率工作环境，如集中式逆变器、工业电机、UPS电源等。

金属软磁粉芯通过特殊制备工艺结合铁氧体和硅钢片的优势，兼具高Bs值、高电阻率、低损耗，成为高功率密度趋势下的优秀选择，适用于相对高频率高功率的工作环境，其终端应用场景被不断打开。

其中，铁硅+铁硅铝粉芯目前市场应用广泛，适用于相对高频率高功率的工作环境，如组串式逆变器、变频空调、通讯电源、高功率芯片电路等。

而羰基铁粉软磁制成的一体成型片式电感，兼具高Bs值、高电阻率、低损耗的同时，对比铁硅及铁硅铝粉芯，可以做到更小体积、更强抗磁干扰能力，但成本更高，适用于相对高频高功率、小体积、抗磁要求高的工作环境，如笔记本电脑、智能手机、汽车电子等。

非晶合金主要适用于配电变压器，对接传统配电和新能源发电领域。

在“双碳”目标＆《压器能效提升计划（2021-2023）》推动下，非晶变压器成为电网系统提效节能的优秀选择。纳米晶的优点是高磁导率、高居里温度、低损耗，缺点是制备工艺复杂、成本高，适用于相对高频高功率，追求小型化、轻量化、复杂温度的工作环境，如电子变压器、互感器、传感器，特别在无线充电模块和新能源汽车电机中正实现规模化应用。

4.电容：高功率密度下MLCC优势显著，超细镍粉需求广阔

4.1.电容精密化趋势

在高功率密度的趋势下，电容器向着精密化、小型化且高容量方向发展。电容作为电源模块内的重要的无源组件，本质是两个互相靠近的导体间夹上一层不导电的电介质材料，其作用是储存电荷和电能。电容计算公式为：

根据公式，为获得高容量的电容器，解决方案是：（1）增加材料的介电常数；（2）降低介质层厚度；（3）增大电极与介质重合的面积。

电容器按材料可分为铝电解电容、薄膜电容、钽电容和陶瓷电容。其中陶瓷电容器是一种以陶瓷为介质，在陶瓷表面涂覆一层金属薄膜，经过高温烧结而成的电容器。其优点是高频特性较好，高压工作下可靠性高，介电损耗较低。

陶瓷电容相较于其他几类电容，可以做到更小的体积和更大的电容量，凭借高性价比，在各领域的应用占比逐年提高。

MLCC匹配高容小型化趋势，未来市场不容小觑。陶瓷电容的主要分类为半导体陶瓷电容器，高压陶瓷电容器和片式多层陶瓷电容器（MLCC），其中MLCC凭借体积小，比容高和精密度高等特点，广泛应用于智能手机、智能汽车与物联网等领域。

MLCC是由多层内电极和陶瓷介质膜片以错位的方式层层堆叠而成的电容器，因此MLCC内部叠层结构可以减小两板间距离（d）且增加两板正对面积（S），达到高容量且小型化的效果，未来市场需求广阔。

MLCC主体结构主要包括内电极，端电极和陶瓷介质。传统内电极采用Ag-Pd电极，成本较高，而贱金属Ni电极兼具优异的导电性能和较低的制备成本，逐渐成为内电极市场主流，目前镍基MLCC占总份额的90%以上。

图10：电容器的分类

对比传统Pd-Ag浆料，纳米镍粉的优势在于：

（1）镍内电极成本低，价格约为Ag-Pd电极的5%，大幅降低MLCC制备成本；

（4）镍的电迁移速度小，具有更好的电化学稳定性，提高MLCC可靠性。

在电子元器件精密化、高功率密度的趋势下，MLCC的主要技术路径为提高层数、降低介质厚度，推动镍粉的粒径从微米级向纳米级方向进步。

从工艺看，镍粉粒径的缩小使金属粉末与有机浆料混合更为均匀，提高了粉体烧结性能，有利于在陶瓷介质与电极的共烧后获得致密结构层。

从原理看，纳米级粒径的镍粉具备更大的比表面积，电极的导电性增强，MLCC的容量增大、电容损耗减小。

因此，制备出粒径更小、颗粒分布更均匀、分散性更好、振实密度更高、表面性能更好的镍粉，对于MLCC的发展至关重要。

2025年全球MLCC用镍粉市场规模预计突破80亿元。假设MLCC行业平均毛利率40%，内电极材料占MLCC成本约5%-10%，叠加高容MLCC趋势，2021-2025年全球MLCC用镍粉市场规模约预计达到

5.电子封装：高功率密度下电子陶瓷封装成为主流

5.1.高频化推动电子陶瓷封装成为主流

电子封装技术是电子电路不可或缺的关键部分。电子封装技术是对电路芯片进行包装，进而保护电路芯片，以免其受到外界环境影响的包装，起到机械支撑、密封环境保护、信号传递、散热和屏蔽等作用。

高频化意味着电子元件在单位时间内工作次数提高，直接导致器件产热增加。模块长期在高温环境下工作容易发生电子元件失效，如接合材料机械潜变、掺杂扩散以及材料熔化、气化甚至燃烧，因此提升电子封装技术的散热性能极为重要。

当前主流的电子封装材料分为三类：陶瓷基封装材料，塑料基封装材料，金属基封装材料。

相较于金属基和塑料基，陶瓷基封装材料具备介电常数较低、高频性能好、绝缘性强、热稳定好、热导率高、化学稳定性强和耐湿性好等优势，符合集成电路高频化对散热性的需求，因此陶瓷基封装材料未来市场空间广阔。

6.标的公司：铂科新材、悦安新材、云路股份、东睦股份、博迁新材、中瓷电子

为实现电子电力行业高功率密度发展方向，被动元件新材料产业与之匹配的三驾马车为：

（1）电感：高性能软磁材料，实现电感综合性能提升。

行业公司：铂科新材（国内合金软磁粉芯龙头）、悦安新材（国内羰基铁粉龙头）、东睦股份（国内粉末冶金+金属注射成型+合金软磁粉芯龙头）、云路股份（全球非晶合金材料龙头）

（2）电容：高性能纳米级镍粉，实现MLCC高容精密化。

行业公司：博迁新材（全球MLCC用镍粉领先供应商）

（3）封装：电子陶瓷封装技术，实现电路高频化高性能要求。

行业公司：中瓷电子（国内电子陶瓷外壳龙头）

6.1.铂科新材：国内合金软磁粉芯龙头，深度绑定光伏逆变器龙头

公司是国内合金软磁粉芯龙头，下游市场广阔。主营产品包括合金软磁粉及合金软磁粉芯，作为电感的核心部件，广泛应用于各种电路，下游终端应用市场广阔：光伏（逆变器）、新能源汽车及充电桩、UPS不间断电源、变频空调等。

公司产品是高频高功率密度趋势下优选材料，渗透率不断提升。

合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，克服了传统金属软磁电阻低损耗大和铁氧体软磁应用低功率的缺点，具有更高的饱和磁感应强度、更大的电阻率和更小的涡流损耗。

以其制备的电感元件能继承以上优良性质，成为高频高功率工作环境下的理想选择，高度匹配电子电力产业发展趋势。

公司站稳光伏、新能源高景气赛道，深度绑定优质龙头客户资源。

高性能合金软磁粉芯是光伏、新能源等产业技术发展不可或缺的重要部件，公司通过内外部协同平台，深度绑定优质龙头客户资源，如华为、阳光电源、锦浪科技、固德威、比亚迪、格力、美的。

公司订单饱和，募投项目实现产能翻倍，一体成型电感业务将打开公司第二成长曲线。公司目前订单饱和，随着募投项目产能爬坡及旧厂房改建，公司2024年产能预计将达到5万吨，产能翻番突破瓶颈。

受益现有优质客户资源，公司在细分赛道市占率有望进一步提升。同时，公司携手国内外芯片、半导体公司，有望开拓百亿市场替换赛道。

对比传统铁氧体，公司一体成型的片式电感兼具小体积、高效率、高Bs值优势，高度契合芯片电路高功率发展趋势，目前已完成中试，预计未来将迅速迎来产品放量。

6.2.悦安新材：国内羰基铁粉隐形冠军，双轮粉体业务优势共振

悦安新材是国内羰基铁粉龙头，双轮粉体业务打开广阔市场。公司主营产品是羰基铁粉、雾化合金粉及自主深加工粉，包括软磁粉、金属注射成型（MIM）喂料和吸波材料。

公司同时掌握2种超细粉体制备工艺，5种产品矩阵，终端应用场景不断被打开，以3C消费电子结构件和电子元器件为主战场，进一步开拓金刚石工具、汽车零部件、军用民用吸波材料、医疗器械等领域。

公司对接汽车电子高景气赛道，产品匹配结构件和电子元器件发展趋势。

（1）结构件方面，公司的金属注射成型（MIM）喂料，完美契合高端结构件精密环保降本的发展趋势。短期手机摄像头支架+中期智能穿戴设备+长期汽车零部件，三重共振下市场成长马力充足；

（2）电子元器件方面，公司金属软磁粉制成的高性能片式电感，高度匹配电子元器件小型化集成化高频化的发展趋势。其中，羰基铁粉软磁电感因其高Bs值、小体积、强抗磁干扰能力成为汽车电子的优秀选择。

3C消费电子稳步成长为体，汽车电子快速扩长为翼，驱动公司软磁业务高速成长。公司技术领先制备能力强，超细羰基铁粉优势显著。

超细羰基铁粉是公司高附加值+强优势+最核心的业务，公司掌握先进的羰基铁粉及高性能磁粉芯用羰基铁粉制备技术，相关产品关键性能优异，对接全球电子元器件产业龙头公司。

双轮粉体业务优质共振，募投扩产奠定未来成长。

公司同时掌握羰基铁粉+雾化合金粉制备工艺，成本端气体制备共享，产品端提供一站式需求。依托客户高度重合性，公司利用优势羰基铁粉，打开雾化合金粉市场，做大规模体量；进一步利用雾化合金粉推动高附加值羰基铁粉业务发展，做大利润空间。

公司募投项目将新增6000吨羰基铁粉+4000吨高性能超细金属及合金粉末产能，实现产能翻番突破瓶颈，国内羰基铁粉龙头地位不断夯实。

6.3.东睦股份：国内粉末冶金+金属注射成型+金属软磁粉芯龙头

公司是国内粉末冶金零部件行业（PM）领先者，形成粉末冶金零部件（PM）+金属注射成型（MIM）+软磁（SMC）的多元化粉末冶金平台型公司。公司PM、MIM、SMC产品广泛应用于消费电子、新能源及汽车领域。

切入光伏＆新能源汽车高景气赛道，软磁奠定公司业绩高成长。

受益光伏及新能源汽车赛道景气度持续确认，金属软磁材料需求充分释放。公司依托现有的销售渠道和客户资源，有望切入光伏新能源高景气高附加值赛道，积极扩产计划奠定软磁业务高增长。

对比铂科新材，公司毛利率仍有上升空间，材料端一体化问题如解决或将进一步打开盈利空间。

汽车芯片供应改善及龙头资源整合，我们认为公司PM和MIM业务拐点或至。

PM业务看，汽车芯片供应逐步回暖，受益短期汽车产销走强和长期芯片生态体系建立，叠加公司新能源汽车零件产能提升，公司PM业务盈利能力有望持续扩大。

MIM业务看，MIM匹配高端结构件精密复杂降本&高效大规模生产，成为消费电子优秀产品，叠加公司整合富驰和华晶龙头企业，下游市占率或将逐步受益。

6.4.云路股份：全球非晶合金材料龙头，合金软磁并行的后起之秀

云路股份是全球非晶合金材料龙头，产品结构丰富。

公司的主营产品包括非晶合金材料、纳米晶合金材料和磁性粉末材料，作为是变压器、互感器、电感的核心部件，终端应用场景广阔，主要包括电力变压器和电子磁性元器件行业，对接新能源汽车、发电等高景气赛道。

公司产品是传统配电+新能源发电的优秀材料，未来需求空间广阔。

“碳达峰”+“碳中和”为锚，推动传统配电高效节能绿色发展+光伏风电装机量逐年提升，公司软磁材料需求释放。

传统配电领域，对比传统硅钢片，公司非晶配电变压器节能+提效优势明显，高度匹配《配变压器能效提升计划（2021-2023）》，渗透率空间广阔。新能源领域，公司产品解决光伏、风电不稳定性引起的空载耗电问题，匹配节能需求成长潜力充足。

优质客户资源+纳米晶磁性粉末业务拓展+募投扩产计划，奠定远期成长潜力。

公司非晶合金薄带行业市占率第一，兼具规模和品牌效应，深度绑定国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB等电力电子行业知名厂商。

新产品纳米晶超薄带和磁性粉末及制成品不断拓展新能源汽车、消费电子领域，助力公司业绩持续增长点。公司募投项目将新增万吨高性能非晶立体卷铁心+5000吨纳米晶带材+高品质合金粉末产能，夯实公司非晶龙头地位，助力新兴业务发展。

6.5.博迁新材：全球MLCC镍粉领先供应商，PVD工艺赋能平台型布*

博迁新材是国内MLCC用精细镍粉龙头＆行业标准制定者。公司主营产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉，主要应用于电子元器件制造。

其中，核心产品镍粉是MLCC生产的关键材料，并广泛应用于消费电子、通信、航天航空等其他领域。公司是目前世界范围内少数具备规模化生产能力的MLLC用镍粉供应商，也是我国第一部电容器电极镍粉行业标准唯一起草和制定者

公司PVD制备工艺全球领先，深度绑定全球TOP2巨头三星电机。

公司深耕PVD路径，自主掌握“常压下等离子体加热气相冷凝法”核心技术，该技术制备的超细镍粉达到世界顶尖水平。

其中80nm镍粉实现大规模量产，进入三星电机高端MLCC供应链。

三星电机是公司第一大客户，其MLCC产品先进程度决定公司高端小粒径度粉体需求、盈利水平及未来成长。同时，深度绑定三星电机有助公司提升研发制造、品牌知名度，并进一步拓展商业机会及持续竞争力。

受益新能源5G景气周期与国产化浪潮，MLCC镍粉需求持续看好。

消费电子产品普及升级、新能源汽车无人驾驶汽车带来的汽车电子要求提高、5G通信建设正当时，推动MLCC需求持续释放。

受益下游MLCC高景气传导，公司纳米级镍粉需求持续向好。

同时，公司产品匹配MLCC小型化高容化的发展趋势，未来成长潜力广阔。PVD赋能平台型公司，积极布*下一代锂电池和光伏电池。公司PVD制备工艺可以生产绝大部分的纯金属粉、合金粉和多种非金属粉体，下游应用领域不断拓宽。

公司在研高性能硅粉和银包铜粉，有望实现硅碳负极锂电池高容高循环快充、光伏异质结电池快速降本，切入锂电池和光伏业务。

6.6.中瓷电子：国内高端电子陶瓷外壳领先者，股东持续赋能成长

中瓷电子是国内高端电子陶瓷外壳领先者，终端应用市场广阔。

公司的主营产品是电子陶瓷系列产品，包括通信器件用电子陶瓷外壳、汽车电子件、消费电子陶瓷外壳及基板及工业激光器用电子陶瓷外壳。

公司对接终端应用市场主要为：光通信、无线通信、红外探测器、工业激光器、汽车电子、消费电子等。

下游景气传导叠加国产替代化趋势，电子陶瓷外壳需求广阔。

受益国内电子元器件增势强劲及公司头部趋势日益彰显，国内电子陶瓷市场快速扩张，推动配套外壳需求释放。

其中，通信领域是公司最主要的战场，受益5G大规模建设+第三代半导体高速发展+民用红外探测器市场打开，公司通信业务将持续高成长。

同时，国内高端电子陶瓷及原材料依赖进口，高端市场替代空间广阔，宏观政策助力下国产替代化进程正当时。突破陶瓷封装核心技术，实现国产化进口替代。

公司自主掌握电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真、多层陶瓷高温共烧三大核心技术，打破国外光通信器件用陶瓷外壳垄断地位，在国内占据较高市场份额，并逐步开拓国际市场。

中电十三所是公司控股股东，是我国综合性半导体研究单位，技术成熟，人才储备充沛，科研生产能力强，供应链体系完善；

公司高管专业背景强大，且大部分来自中电十三所；中电十三所旗下控股7家其他企业且均为上市，部分业务与公司高度耦合；

今年11月中电十三所与苏州工业园区管委会签署关于共建中国电子科技集团公司第十三研究所（苏州）创新技术研究院有限公司和国家第三代半导体技术创新中心（苏州）合作框架协议，将在芯片、集成电路、量子等前沿领域深度合作。

受政策市场价格等因素影响，光伏、新能源汽车、消费电子、5G通讯等市场需求增长可能不及预期。

部分软磁材料、MLCC用镍受原材料影响，原材料波动对产品毛利率有一定影响。

受疫情、限电、下游市场需求等因素影响，部分公司产能扩张可能不及预期。

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浙江东睦科达磁电有限公司怎么样？

挺好的。浙江东睦科达磁电有限公司是国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一，是“国家重点高新企业”，产品广泛应用于轿车、摩托车、冰箱和空调压缩机、电动工具、家用电器等行业。