这份「财务自由」书单，少看1本都遗憾-新闻频道-和讯网
文丨简七投研组（微信公众号：简七读财）
后台很多小伙伴留言问，有没有一个丰富的书单，能帮助大家树立系统的财商和认知呢？
的确，我们除了要学习投资的基本知识，提升底层认知更是值得我们持续、努力做的事情。
想要高效读书，提升思维，选择和规划“输入”的内容、节奏十分重要。
从入门到进阶，从投资到职场，我们整理了一份“财商逆袭”的终极书单。
100本好书分成了12类，你可以先把同一类的书，进行速读快扫。书与书之间可以查漏补缺，加深理解。
也许读第一本时，你对这个领域的认知还有点模糊。
同一类书读到一半以上的时候，许多知识就已经和你成为熟悉的朋友了。
这里我把这份书单分享给大家，希望它能让你成为更优秀的自己。
作者博多·舍费尔，被誉为“欧洲巴菲特”。迈出财务自由的第一步，从理财童话开始。适合全年龄段阅读。
主要作者罗伯特·清崎，著名财商教育专家。书里列出财务自由必备的四项技能：会计、投资、市场营销、法律知识，是一代人的理财启蒙书。
作者乔治·克拉森，美国著名的理财大师。“巴比伦富翁”系列风靡欧美，翻译过来有很多版本。
作者托马斯?J?斯坦利和威廉?D?丹科，是两位著名的哲学博士，通过对富人的追踪观察写成这本书。从统计数据中总结出富人共同拥有的习惯，强调了节俭的重要性。
作者马克斯·贡特尔。没有人能靠打工赚取薪水而致富，敢于冒风险的人才有大作为。练武术之前要学会挨打，想通过投机发财先要学会风险管理。
作者MJ·德马科认为，创业比投资复利能更快实现财务自由，很多观念具有颠覆性。目前只有英文版。
作者迈克尔·桑德尔，哈佛大学文理学院**管理学教授。带你重新认识金钱和市场，看待生活中的各种现象和问题。
作者周欣悦，浙江大学管理学院的教授。从过去十几年的研究中，从心理学的角度揭秘了一系列跟金钱有关的有趣现象，以及现象之后的人性。
作者野口真人，日本人气MBA导师，先后在摩根大通、高盛等金融机构工作，并日本最大的商学院中教授财务管理课。作者透过价格的表现，来讲述事物的价值，并且教人避开花钱误区，把钱越花越多。
作者博多·舍费尔，被誉为“欧洲巴菲特”。他的《财务自由之路》《赢家法则》《小狗钱钱》都是畅销世界的作品。
作者宗学哲，既是一家支行的行长，又是分行首席理财师。用接地气的语言介绍各种理财工具，末章理财规划案例是一大亮点。适合上班族小白。
12）《解读基金：我的投资观和实践》
作者季凯帆，网名LaoK。他的系列科普贴曾经在网上红极一时。基金入门代表作，“基民”们的最爱之一。
作者黎航，“畅销书怪杰”。共8册，从K线、量价、均线等基础知识教起，零基础股民可参考。看完这套书，技术分析派向左，价值投资者向右。
作者史丹·温斯坦，华尔街首席交易大师。相对靠谱的一本技术分析书籍，核心思路是利用简单技术指标，判断价格运行的可能阶段进行长线投机。据说这套系统比威廉·欧奈尔的CANSLIM法则和亚历山大·艾尔德的三重滤网更实用。
作者安道全。有想了解可转债，平时打新债的朋友不妨一读。
作者郑志勇和刘明军，前者是中国量化投资学会专家、集思录网站副总裁，后者供职于华西证券财富管理部。是系统化介绍分级基金的一本书。
作者王福重，北京大学博士后，中国著名经济学家。内容平实的经济学通俗读物。作者另有一本姐妹篇《写给中国人的经济学》，书后附经济学进阶书目。
作者是美国的莫斯。哈佛商学院课程讲义改编。没有复杂的公式和函数，宏观经济学的脉络被梳理得清晰易懂。
作者是西班牙的贾维尔·埃斯特拉达，经济学博士，《新兴市场评论》的副主编。手把手教你用EXCEL计算现金流贴现，债券久期、凸性等金融模型，文科生看起来会有点累。
作者是20世纪国际商学界三大师之一迈克尔·波特（另外两位是彼得·德鲁克、菲利普·科特勒）。"波特五力模型"经常用作企业定性分析。
作者约翰·道恩斯和乔丹·艾略特·古德曼，前者纽约市经济发展办公室，后者是经常出席美国各大电视和广播节目，担任点评嘉宾。目前最好的中英双解金融词典。
作者杰克·特劳特。这本书深入阐述了定位理论和操作方法，通过对丰富案例的解析，总结出了指导企业家成功企业定位，获取商业成功的秘籍。
作者帕蒂·麦考德，奈飞文化平台的创建者之一。从多个角度揭示了奈飞为什么要对传统的企业文化理念发起冲击，以及它在打造自己的企业文化的过程中究竟提出了哪些颠覆性的观点。
作者本·伯南克，美国犹太裔经济学家。以其擅长的通俗、直接的方式，汇集了作者关于美联储在应对金融危机时采取的诸多政策背后的金融思想，以及他的金融理念。
作者苏威远。会计入门书的代表作，将会计知识讲得和小说一样有趣。描述了一个企业（卖柠檬汁）完整的运营过程，适合纯小白。
作者是卡伦·伯曼，乔·奈特和约翰·凯斯。用最简洁的语言把重要知识讲明白，就像一条线，把知识点全部串连起来，巩固之前学的知识。
作者是袁克成，复旦大学新闻系毕业，现从事投资工作。通过阅读财报掌握基本面分析。注意！如果没有一定的会计基本功，直接啃财报书绝对会晕。
作者是清华大学教授肖星。通过问答形式和实际案例，讲解关于财务报表的关键数据，以及如何利用财务信息作出正确决策。
作者是美国的约翰·特雷西，会计学博士。亮点是讲三大报表之间的关系，教你跳出*部、用整体眼光把握财报。
作者是马尔基尔，美国投资大师，华尔街专业投资人。投资入门的经典之作，也是众多民间高手的启蒙书。散户想长期稳定盈利的方法只有一个：买入指数基金，并一直持有。全书主要就讲了这么一件事。
作者是杰里米·J·西格尔，沃顿商学院的金融学教授。用统计数据证明，股票的长期投资收益最好。书中对于“低预期（市盈率）、高增长率、高股利”公司特别重视。
作者阿斯沃斯·达摩达兰，纽约大学斯特恩商学院的金融学教授。这本书教你如何估值，简单易学，适合对数学头疼的人。
作者约翰聂夫，美国温莎基金的管理人，任职时间长达30年，他管理的基金年化收益率是13.7%，同期标普500指数的年化收益率10.6%，跑赢了市场3个百分点以上。想要了解一位优秀的基金经理如何做投资，你不会想要错过的一本书。
34）《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》
作者乔尔·蒂林哈斯特，被亲切地称为T神，美国富达基金公司的基金经理。是传奇投资大神彼得·林奇的弟子。看完这本书，基本上你可以有一个清晰的投资框架，像专业投资者一样去思考问题。
作者霍华德·马克思，创立了自己的基金公司，年复合收益率19%左右。股神巴菲特曾主动给它打广告，并且每次都会读这个作者写的邮件。这本书和邮件，写的都是作者和投资有关的备忘录。
作者帕特·多尔西，晨星公司股票分析负责人。是本最系统阐述价值投资的书籍，价投入门书。
作者也是帕特.多尔西。将巴菲特的“经济护城河”理论划分成四种类型进行系统性阐述。最好和上一本结合起来读。
作者乔尔·格林布拉特，是《财富》500强公司的前董事长，价值投资者俱乐部网站的合作发起人。书中介绍了一个“神奇公式”，通过基本面筛选出既好又便宜的股票。
作者霍华德·马克斯，橡树资本管理公司的创办人之一，以发给客户的富有洞见的备忘录而知名。总结了关于股票投资最重要的18个要点，属于纯理念或哲学层面的内容，没有谈到任何操作层面的问题。巴菲特说自己看了两遍。
作者李录。查理芒格曾把钱交给他打理，是个12年赚20倍的华人投资家。这本书写下来他对于中国现代化问题和价值投资的系统思考。
杰西·利弗莫尔，从5美元开始直至身价超过1亿，是华尔街历史上无人能及的传奇。（寰宇出版）描写“投机天才”利弗莫尔操盘生涯的小说体传记，不仅阐明了交易的本质和精髓，还有一套完整的“坐庄”手法。繁体版推荐台译本（附有插图和专访）；简体版推荐丁圣元(博客,微博)译本（最全面、专业水平好）
一代宗师格雷厄姆专门为业余投资者所著，科普版的《证券分析》，价值投资者眼中的“圣经”。巴菲特为该版撰写序言和评论。
作者菲利普·A·费舍，是一位广受华尔街推崇和敬重的人物。公司定性分析指南。巴菲特说他的投资哲学是“85%格雷厄姆加15%费雪”。此书中译本质量较差，建议读英文原版。
主要作者是彼得·林奇。了解彼得·林奇的第一本书，译者刘建位是中国数一数二的巴菲特研究专家。
主要作者依旧是美国经济学家彼得·林奇。上一本书讲的是方法，这一本书讲的是实例。推荐上海财经大学版。
约翰﹒罗斯查得，是一位与彼得·林奇合著了许多书的作家。戴维斯家族祖孙三代在华尔街投资的历史，著名的“戴维斯双击”效应发明者。
作者劳伦C·邓普顿，主人公的孙女。邓普顿是上个世纪最著名的逆向投资者，擅长通过基本面分析在全球范围寻找便宜货，一旦发现更便宜的目标马上更换。
作者约翰·聂夫，被誉为比肩彼得·林奇，不输索罗斯的传奇投资大师。著名的低市盈率投资者，总结出七条低市盈率投资法则是全书的精华。
价投大师卡拉曼的代表作。本书出版于1991年，已绝版，且没有公开发行过中文版。
作者大卫·F·史文森。史文森管理的耶鲁捐赠基金是校产基金中业绩最好的，他在资产配置上的操作值得普通人借鉴。
作者瑞·达利欧。中文版销量高达150万册，是来自美国桥水基金创始人瑞·达利欧的自传和经验总结。
作者苏世民。“华尔街私募之王”美国黑石集团，创始人史蒂夫·施瓦茨曼给自己取的中文名。是苏世民的自传。
作者张磊，高瓴资本的创始人。这本书讲述了他的成长、求学、工作等个人历程，分享了他的投资理念，以及许多他投资过的优秀公司案例。
54）《巴菲特传：一个美国资本家的成长》
作者是罗杰·洛温斯坦，《华尔街日报(博客,微博)》资深财经记者。侧重写老巴的投资经历和投资思想的变化，是迄今为止最好的巴菲特传记。
（财信出版）编者劳伦斯将巴菲特历年致股东信按照内容分类，读来轻松有趣、条理清楚，更便于理解。台译本翻译比较流畅。
作者杰夫·马修斯。推荐张志雄版，共11本，非公开出版物。除股东信以外，还搜集了大量巴菲特的演讲、访谈、股东大会问答实录，以及其他投资大师关于巴菲特的一些言论。
作者是罗伯特·哈格斯特朗，美盛投资顾问公司首席投资策略师。将巴菲特思想引进中国的第一本书，国内价值投资者最早的启蒙书籍。
作者罗伯特·哈格斯特朗，莱格·梅森集中资产公司副总裁兼总经理。重点介绍数学计算和投资心理等方面。
和《巴菲特的投资组合》是同一个作者。介绍芒格的“格栅理论”，从六大学科的基础概念中寻找出能够运用于投资的思维方式。后改名《股票投资的大智慧(601519,股吧)》重新出版。
巴菲特前儿媳所写，玛丽·巴菲特与著名的巴菲特法则追随者戴维·克拉克合著。运用实际案例阐述价投理念的典范。
62）《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》
作者克里斯托弗·布朗。分析了价值的3种源泉：资产、盈利能力、成长性。巴菲特无疑是这三方面的集大成者。
作者马克.泰尔是一位澳大利亚籍作家和商人，居住在香港。这本书比较两位大师的投资策略，总结出23个制胜习惯、12种评价要素、7种错误信念。
作者莫尼什·帕伯莱。他赶在90年代末的时候，把自己的公司卖了一个好价钱，提前实现了财富自由，开始了投资之路。这本书可以说是作者对巴菲特投资方法的学习心得总结。
作者是约翰·戈登，美国作家和经济历史学家。侧重介绍华尔街的历史，属于资料翔实的鸿篇巨著。
主要作者是施韦德。刻画了华尔街的众生相，满满的美式幽默，蕴涵着很多投资智慧。
作者是迈克尔·刘易斯，美国超级畅销书作家，毕业于美国普林斯顿大学和英国伦敦经济学院。所罗门公司债券部门的陈年八卦，估计也只有内行能看出点门道。
作者布赖恩·伯勒，畅销书作家，《名利场》杂志特约记者。用小说的形式还原当时华尔街最大的一笔收购，后被拍成同名电影。个人不太习惯这种琐碎的写法。
作者渔阳。用轻松戏谑的语言带你走进华尔街，文笔非常有趣，可读性强。
2013年诺贝尔经济学奖得主希勒代表作，书中提前预测美国互联网泡沫的破裂。
作者查尔斯·麦基，是一位苏格兰诗人、记者和歌词作家。介绍历史上著名的投机泡沫，不*限于金融领域。
作者拉斯·特维德，同时有着工程和金融的学位。担任衍生性金融商品交易员、基金经理人和投资银行家长达11年，而后创办数家高科技公司。这本书是各种流派的经济周期理论汇总。
作者史蒂芬?列维特，被誉为“当今美国40岁以下最负盛名的经济学家”。取材日常生活，以经济学的方式来探索日常事物背后的世界，提出了很多有悖于传统认知的经济学关系。
作者蒂莫西·泰勒，美国通用教材《经济学原理》作者。从36个经济学关键名词入手，运用生活实例进行简单的简单的讲解，没有经济基础也能轻松理解。
这本书是希夫兄弟长大以后，运用他们的经济学研究，以父亲所讲的故事为雏形编著的。无论是10岁孩子，还是80岁老人，都能读懂的经济学著作。
作者威廉·庞德斯通。价格是最为普遍的隐形说服大师。为什么议价时，一定要抢先报价，而且一定要狮子大开口？在心理学实验里，人们无法准确地估计“公平价格”，反而受到无意识、不理性、**等不正确因素的强烈影响。
作者赫尔南多·德·索托。比较了发达国家和发展中国家构建资本的机制，剖析了发展中国家建立所有权制度的困境，并给出了一些解决办法。是一个从宏观层面了解发展中国家和发达国家在资本上的差异的书。
作者稻盛和夫。“日本经营之圣”，是一位具有传奇色彩的企业家，创办了两家世界500强企业。这本书用朴素的语言，探讨了他对生活和工作的态度。
作者稻盛和夫。这本书探讨了他长达50多年的工作心得的总结，他认为，极度认真的工作可以赋予巨大力量，让我们扭转命运，掌握人生的主导权。
作者埃米尼亚·伊贝拉教授，被评为“21世纪最重要的50位管理思想家之一”的学者。当你从一个岗位中工作久了，越来越驾轻就熟，也越来越难做出改变。如何跳出这样的能力陷阱，是这本书想要告诉你的事。
作者埃米尼亚·伊瓦拉，曾经在哈佛商学院任教13年，还被《哈佛商业评论》评选为21世纪最重要的50位管理思想家之一。这本书是她研究的一个课题，通过深度调查了39名职场人士后，她得出了很多反鸡汤式的结论。
作者罗伯特·艾格，迪士尼的前任CEO。这是他的一本自传，能带你了解迪士尼背后不为人知的故事，还能学到许多职场经验。
主要作者是道格拉斯·斯通，美国知名沟通专家。曾经深入参与1980年美国伊拉克人质冲突谈判，结束南非种族隔离谈判等。书中通过大量的案例总结出了一套沟通技巧。
有四位作者，凯瑞·派特森、约瑟夫?格雷尼、罗恩?麦克米兰和艾尔?史威茨勒，都是成就颇丰的培训师。他们通过跟踪调查了全球十万多人，分析对话高手在“关键对话”中的特征和行为，总结出了一套沟通方法。
85）《搞定I：无压工作的艺术》
作者戴维·艾伦，时间管理领域的世界级权威，被《福布斯》评为美国最优秀管理专家之一。通过有效的时间管理，将繁重的工作拆解，放下精神负担，保持大脑的清醒，轻松高效地工作。
作者卡尔?纽波特。这本书剖析了深度工作的重要意义，同时给出了操作性极强的实践方法，帮助我们有效提升专注力，摒弃60%都在处理琐事的工作状态，继而拥有深度工作的能力。
87）《逆商：我们如何应对坏事件》
保罗·史托兹博士，逆商理论的提出者。我们可以从中获得很多应对逆境的方法，从而向上攀登、超越自我、掌控我们未来前行的方向。
谢丽尔·桑德伯格，第一位进入Facebook董事会的女性成员。这本书中深刻剖析了男女不平等现象的根本原因。她激励女性勇于接受挑战，满怀热情地追求自己的人生目标。
89）《创新公司：皮克斯的启示》
艾德·卡特姆，著名动画公司皮克斯的总裁。这家公司如何持续创新，又能输出经验、创造利润，影响整个动画电影行业的呢？这本书会给你答案，并且让你得到职场上的启发。
作者大前研一，麻省理工学院博士，曾任麦肯锡日本分公司董事长。这本书会让你重新对专家一词有了重新的定义，以鲜活的案例为示，告诉我们如何才能达到“专业”以至于获得成功。
作者卡尔·纽波特。这是一本越早读，越能“拯救”你工作的书。整本书围绕着一个核心话题进行了讨论：那就是，我们到底要不要追寻自己的激情去工作？
作者是著名财经撰稿人张志雄，他推荐了55本投资理财类的经典书籍，并做了较为详尽的导读。
是由潞潞、骆冰兰、杨俊志编著。重点推介了80本经济学读物，后附参考阅读书目。
作者莫提默·J.艾德勒。让你有能力规避“无意义”的书，获得一本阅读指南，掌握阅读的方法、技巧，及所应具备的视野。
作者陆铭博士。这是一本宏大的书，关于当代中国的统一、发展与平衡。对都市圈、户籍改革感兴趣的朋友，可以来读读看。
是博恩·崔西25年来为超过500家企业提供管理和咨询等方面的经验总结。改善效率，带你建立更加科学的时间观。
作者汉斯·罗斯林。他关注全球卫生问题，并致力于通过有趣的数据可视化来呈现复杂的全球问题。比尔盖茨在各类场合都不遗余力地推荐《事实》，书中大量的事实证据让人读来震惊，意识到自己对于当下世界的理解仍有这么大的偏颇。
作者增田宗昭，是日本网红书店茑屋的创始人。这本书里，非常坦诚地述说了他的经营之道。
作者凯文·凯利。书中精彩地评说了当下科技发展的必然趋势，总结了自己几十年来对于科技的观察和分析，为科技产业的发展提供了极富前瞻性的视野和指导。
作者戴蒙德。国家富有或贫穷，由什么决定？为什么一定要援助穷国？通过站在国家的角度思考富有和贫穷的难题，对于个人而言，同样有参考价值。
除了书籍，最后顺便再安利一些经典的财商游戏，算是今天的彩蛋吧：
罗伯特·清崎为解释这套游戏写了本书，没想到书火了。
最好的一款商业模拟游戏，真实模拟了资本世界的运作。
一款模拟经营游戏，通过铁路建立自己的商业帝国。
模拟股票投资的游戏，推荐给有股票投资经验的朋友。
相信这些书或游戏都能为你带来对自己、金钱、周围世界的一些全新看法和体验。
希望你能把知识化为财富，拥有更自由、美好的生活。
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怎么去分析一个公司的基本面
掌握了基本面分析也不能代表就在股市中能叱咤风云了，要不然券商分析师各个都是顶尖的投资高手了，这个在我的另一篇回答里写了，这里就不再赘述。
但是要想股票投资赚钱，基本面是绕不过的坎。看线的同学请绕道，你那玩意还不如拿着龟壳用火烤一烤看裂纹决定买卖靠谱。
那为什么还有那么多人觉得基本面无用呢？或者很多人否认基本面分析？
我看了一下评论区，大概总结了这么几个方面：
1）来自某金融行业学生的自述——从业数十载，取得过CPA，然而毫无用处（没发财）；
2）现在都是计算机做量化，基本面分析了也无用；
3）觉得写研报有种类似在学校里写公司分析报告一样，流于形式，对是否有用存疑；
4）认为需要搜集大量的资料，所以觉得分析太过繁重；
5）认为太过专业，需要金融学专业领域的人才能从事的工作。
对于这些评论我一一回答：
首先，本身股票投资并不是某个行业从业者的专利，更不能认为金融行业科班出身的就能做好股票投资，否则也没有冯柳、林园、段永平、张磊、李杰（《股市进阶之道》的作者）、葛兰等人的什么事情了；
其次，计算机做量化投资的确牛X，编个模型，搞个程序，直接就人工智能就开始炒股了，这比拼的是科技力量啊，还有人类的什么事情，那些基金经理都该下岗了。但是，实际上量化投资也只是针对个别的领域，而机器不能对未来做出思考，掌控机器的人类也不一定完全信任机器，比如文艺复兴大奖章基金的詹姆斯·西蒙斯就曾经多次拒绝机器自动执行任务。
最后，另外还有一批说基本面分析没有用的，我不知道他有没有在夜深人静的时候思考过，是否问题出在自己身上。是不是因为自己没有掌握有效的方法，没有建立有效的分析框架，所以不能够在纷繁复杂的信息中筛选出有效的信息的原因导致的。
实际上，基本面分析是一次投入终身受益，只要掌握正确的方法，即使前期很辛苦，但是搭好了框架，后期只需要持续跟踪，优化框架内的内容就行，这个就是学习曲线。
所谓“学习曲线”，是指在学一件新东西时，一开始投入的精力非常大，产出却很小，但随着时间的推移，付出的精力越来越少，得到的收获也越来越高。就像刚入职的新人，需要公司进行大量的培训，但是他们的工作效率仍然很低，时不时要出错，但是熟练之后就不需要培训，工作效率也会大大的提高。相信有过职场经历的人都有这种感受。
对于我们散户而言，也不需要搞懂a股四千只股票，因为个人投资者研究精力和资源有限，所以要把学习曲线的效应发挥到极致。
具体做法就是：秉持长线投资的理念，专注好公司就行。而好的公司不一定是一年内爆发性很强的公司，而是有长逻辑可以持续几年、十几年研究的长跑冠军。
如何筛选好公司呢？关于财务数据方面，详见我的这篇文章。你是如何从两千多只股票中选出心仪的股票的？-一只包总的回答-知乎
https://www.zhihu.com/question/28778713/answer/906958130
这里，我要讲的是从定性的角度，以行业空间、竞争格*和商业模式三个方面进一步判断一家公司的长期价值。
方法也很简单，你只需要下载一份最近同行的招股说明书或者知名分析师写的分析报告，然后重点看这个方面就行，看的快的话也就30min就看完了。（这里我以贝泰妮的招股说明书为例）。
首先来看行业空间。
行业空间是指该行业未来的增长空间，以及目前所处阶段。
为什么要看行业空间？
这个决定了一个企业成长的天花板。行业空间越大，公司成长的越大。小溪里面永远也不可能容下大鲸鱼。另外，行业所处的阶段也决定了公司的未来。以我们个人来说，如果十年前你选择的是日渐衰落的煤炭行业，而不是欣欣向荣的互联网行业，那么可能即使十年来不眠不休也赶不上“996”的互联网行业一年的收入。
以化妆品行业的贝泰妮为例，根据国家统计*数据显示，2019年限额以上化妆品行业零售总额为2,992亿元，产量达124万吨。从2017年开始，化妆品行业零售总额增速超过同期社会消费品零售总额的增速，2019年化妆品行业增速在主要行业增速中排名第二。
另外，根据Euromonitor的统计数据显示，2019年度，我国化妆品行业整体市场容量达到4,777.20亿元，2014年-2019年的年均复合增长率达到9.9%。（注：由于统计方式不一样，所以这两种数据有差异，但是不影响大趋势的判断。）
Euromonitor的数据预测，我国化妆品行业2024年的市场容量将达到8,282亿元，2019年至2024年年均复合增长率约11.6%（考虑通货膨胀因素）；作为化妆品行业中规模最大的子行业，我国护肤品市场规模在2024年将达到4,402亿元，2019年至2024年年均复合增长率约12.5%（考虑通货膨胀因素）。
到了这里，我们大概能判断出来，化妆品行业未来还是有一定的增速的。
但是到底行业空间大不大呢？
要知道，贝泰妮2020年的收入也就30亿左右，收入最高的国产化妆品上海家化也才70亿，在行业里面占比极低，也就2%左右。这是什么原因呢？
接着，从国家统计*的行业进口数据来看，国内消费者对化妆品进口需求量大，2019年进口量达23万吨，进口额达132亿美元，折合人民币约925亿元。再观察日常生活中，大多数化妆品都被欧美日韩占领，所以大概可以得出国产替代空间巨大，对于国产化妆品行业，绝对是朝阳产业没跑了，至于能不能国产替代，这个就另说。
到这里，大概就对行业的空间有了初步的认识，接着我们看看目前行业的竞争格*。
竞争格*主要看该企业所处行业的份额特征，该企业份额的变化趋势，及其背后的原因。即使是高增速的行业，如果竞争格*不好，企业也会出现增长乏力或ROE下降，长期增收不增利。
我们还是看看贝泰妮的情况。
目前化妆品行业仍处于国际知名化妆品企业占据主导地位的竞争格*中。
根据Euromonitor（NBOCompanyShares）的统计：2019年，贝泰妮在国内护肤品市场的份额为1.1%，在护肤品市场排名第20，其中本土企业排名第8，且呈现逐步上升的趋势。
此外，根据Euromonitor（NBOCompanyShares）的统计，2019年贝泰妮在爽肤水（护肤水）产品市场排名第12，其中本土企业排名第2；面膜产品市场排名第16，其中本土企业排名第7。
从格*来看，没发现贝泰妮有太大的亮点，可以说竞争格*不好。但是如果这个市场目前空间足够大，大家都处于跑马圈地的时代，只要参与都有的赚，也可以不考虑格*。
商业模式就是公司主要通过什么方式来赚钱，它通常代表了企业与客户、供应商和生产链其他企业的独特的合作竞争关系。
首先我们看公司靠什么赚钱？
据公司介绍，公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。
公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。除化妆品外，公司还从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。具体产品情况如下：
这些产品应该女生特别熟悉，男生估计一头雾水。
但是别看公司产品种类很多，目前收入主要来源自护肤品，。你也可以说公司是靠卖护肤品赚钱的。
护肤品有什么特征呢？
我们来看看其所属的化妆品行业的特征：
1）无明显的周期性——化妆品属于日常消费品，行业发展受国民经济景气程度和家庭可支配收入的影响，呈现出一定的正相关关系，也就是说人民越有钱化妆品消费量越大。但居民用于化妆品方面的支出占其收入比例有限，因此行业周期性较不明显。
2）区域性——国际知名化妆品品牌凭借其雄厚的资金实力以及强大的市场营销能力，主要集中在一二线城市，市场竞争激烈；国内化妆品品牌起步较晚，早期主要集中在三四线城市进行产品销售。
3）行业季节性——化妆品行业整体不存在明显的季节性特征，但部分品类的化妆品因其功效可能会有销售淡旺季。如对于防晒类产品，夏季为主要销售旺季，其他季节则销售情况一般。而对于保湿类产品，秋冬季相对于春夏季而言市场需求更大。此外，在“6·18”、“双11”、“双12”等电商打折促销期间，化妆品的销量激增，导致对应期间的销售额占比较高，成为全年销售额的峰值。
总结来说，护肤品的销售理论上不受时间、空间限制，只和居民的收入水平有关。
之前我们分析行业竞争格*知道，这个行业目前竞争激烈，参与者众多。那么，公司如何才能胜出呢？
公司选择差异化竞争，打的是敏感肌肤牌。其产品对标“薇姿”、“理肤泉”、“雅漾”等国际品牌，主要针对敏感肌人群。因为据统计我国35%以上女性属于敏感肌人群（数据来源：《中国皮肤性病学杂志》）。
知道了靠啥赚钱，我们再看看如何赚钱，也就是和上下游如何发生联系，也就是公司的经营模式——包括采购、生产销售模式。
1、采购模式
公司生产所需的主要原材料包括内容物原料和包材，其中内容物原料主要包括活性物、保湿剂、面膜布、防晒剂、油脂等。包材主要包括塑瓶、花盒、泵头、礼盒、软管等。
公司建立了完整的供应链体系，从供应商选择、供应商管理等各个方面做出严格规定，制定了一系列制度以保证采购材料的质量符合公司需求。
点评：采购主要是保证原材料的质量。
2、生产模式
公司根据生产经营实际需要，采用自主生产、委托加工、OEM生产相结合的方式安排生产。报告期内，公司通过委托加工模式生产产品的成本占当期生产的全部产品比例分别为73.93%、71.04%、74.09%和71.60%，委托加工模式是公司主要的生产模式。
也就是说，公司是贴牌生意，为什么这么做呢？公司给出的解释如下：
公司所处化妆品行业为典型的快消品行业，行业经营的核心逻辑在于产品渠道建设、品牌营销与研发建设，公司选择通过委托加工的方式将生产环节委托给委托加工厂商，集中有限资源专注于产品的渠道建设、品牌营销与研发建设。
未来公司会提高自主生产比例，原因1）随着公司规模的不断增长，为了进一步控制生产成本2）同时有效保障产品质量，公司计划通过募集资金投资项目“中央工厂新基地建设项目”提高公司自主生产的产能规模，进而提高自产比例。
3、销售模式
目前贝泰妮通过线上和线下两种渠道对外销售，以线上销售为主。
公司线上销售主要包括线上自营和大型B2C平台分销，线下销售主要通过商业公司、直供客户以及区域经销商对外销售。
目前国内化妆品线上销售是大趋势。根据Euromonitor的统计，化妆品行业通过电商渠道的销售占比已从2014年的16.0%快速增长至2019年的30.3%。
贝泰妮的商业模式，是否与经营优势是否匹配，大家可以进一步分析，这里，我认为主要抓住公司的品牌和渠道建设就行。另外需要跟踪哪些财务数据，相信细心的同学已经能从公司描述的字里行间之间能得到答案。
最后，公司的基本面分析是立体的、全面的，不可以仅仅靠一两个指标来决定买入卖出。我们需要站在公司董事长的高纬度思考问题，而不是一个业务员的视角。
怎么看一个公司的基本面技术面还有政策面
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什么叫基本面，怎么看一个公司的基本面好坏？
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基本面分析的基本知识？
1、营业收入：一个具有发展潜力的公司，其营业收入必须有快速发展的势头。去年卖出 1 亿元的产品，今年 2 亿，预计明年 4 亿。这样的公司常常提供了股价在短期内翻几倍的机会。
2 、盈利：有些公司做很多生意，就是不赚钱。公司经营的好坏主要以盈利作为衡量的标准，盈利增加，股价自然上涨。
3 、固定资产：固定资产就是公司现有所有的“不动”的资产。如果公司的市场总价是 10 亿元，固定资产是 15 亿元，你可以认为股价没有反映公司的价值，股价偏低了。
4 、类似公司的情况：大家都生产类似产品，如电视机，其它公司的绩效和这家公司比怎么样？同类公司通常有类似的经济周期，股价的波动也类似。
5 、品牌的价值：有人估算过，可口可乐这个名字便值 500 亿美元。你打算投资的这家公司有无过硬的品牌？这可能对股价有深远的影响。
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中金 | ESG行业深度系列（3）：汽车及零部件行业-好投学堂
本篇报告作为ESG行业深度系列报告的第三篇，聚焦汽车及零部件行业。本篇报告从总量视角搭建汽车行业碳排放模型，测算了汽车及零部件全生命周期碳排放情况，结合汽车及零部件低碳化、电动化和智能化趋势，分别从财务表现和风险维度和总结ESG重要性议题对企业基本面的影响路径，并根据中金ESG评级体系进行分组检验。综合行业发展阶段和车企关注焦点，选取零碳工厂建设和汽车轻量化两大案例进行具体分析。
总量视角来看，交通运输行业是我国继电力、建筑之后的第三大碳排放行业，其中，服务于货运和旅客出行的道路机动车排放量占交通运输行业排放量的80%以上。因此，汽车及零部件的低碳化将是我国“双碳”目标实施路线图的重要组成部分。
2022年，行业超70%以上的碳排放来自于燃料周期，因此我国汽车及零部件实现“双碳目标”首先以电动化作为重要抓手。根据我们的模型测算，在现有情境下，新能源汽车渗透率提升有助于提前实现碳达峰，并在2030年贡献约14%的减碳幅度。但是尚不足以支撑行业实现碳中和的政策目标。我们预计，车辆周期是下一步减碳的重点。
产业政策逐渐从扶持新能源汽车过渡到鼓励低碳汽车，国际主流车企也纷纷制定全生命周期碳中和路线图。监管部门逐步推进覆盖全产业链的碳足迹核算工作，探索汽车行业与碳交易市场衔接机制。车企利用其在价值链中的主导地位和影响力辐射至上下游，推进车辆周期深度脱碳，其中，材料端脱碳和零碳工厂建设已成行业共识。
汽车及零部件行业ESG重要性议题对企业基本面影响的分析
环境维度上，随着“碳中和”逐步推进，碳足迹及其对环境的长期影响正逐渐受到行业的重视，绿色技术、产品与服务景气度抬升。汽车零部件和整车企业正逐步推进零碳工厂的建设，并注重使用和优化轻量化材料，以达到更好的能效和减少环境负担。
社会维度上，随着智能化技术的深入发展，现代消费者日益青睐具备自动驾驶、智能座舱等先进功能的车型。这样的市场趋势促使企业提高研发的投入，在确保产品能够满足现代消费者的需求和偏好的同时提升产品的价值量。卓越的供应链管理能力可以显著提升企业的资金和货物的流通效率，增强企业现金流，提升股东回报。
治理维度上，随着技术的快速迭代和市场的持续变革，健全的治理结构、较高的决策透明度及坚持合规与商业道德对于公司稳健经营至关重要。
终端车企的核心焦点主要集中在“消费者偏好”、“成本竞争”与“低碳化”三大方向。结合前两部分的分析，我们选取“零碳工厂”和“汽车轻量化技术”两个更加具体的行业ESG趋势，分析其对行业可持续发展的影响。
零碳工厂建设已经具备经济效益，并能显著对冲能源成本上行风险。据我们估算，在不涉及碳交易的情境下，仅考虑电力成本从0.45元上升到0.60元，建设零碳工厂的内在收益率能从5.57%增加至9.19%。如果未来允许汽车及零部件企业参与CCER碳市场交易，零碳工厂的经济效益将得到进一步放大。
汽车轻量化技术的推广将显著降低行业碳排放量，我们预计至2035年，相较于基准情形减少碳排放量9.50%。与此同时，汽车轻量化技术能够兼顾车企降低生产成本和消费者提升续航里程等多方利益诉求，我们认为，该技术将具备较大的脱碳潜力和经济效益。
我国电力行业结构以火电为主，是碳排放量最大的工业部门，2020年电力行业碳排放量占国内碳排放总量超过40%[1]。探索适合国情的电力行业碳达峰、碳中和路径有利于我国经济实现低碳绿色转型和高质量发展。在监管政策的引导下，我国电力行业正在构建以新能源为主体的新型电力系统，并大力发展绿电、绿证和碳排放权交易等市场机制助力行业转型。这些行业特征与趋势有助于我们对电力行业的ESG重要性议题进行判断。
汽车行业全生命周期减碳对实现双碳目标有积极意义
2020年9月，中国宣布将在“2030年前二氧化碳排放量达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。为实现这一“双碳”目标，国内各行各业将经历全面而深远的系统性变革。据国际能源署（IEA），2022年，交通运输行业是我国继电力和建筑行业之后的第三大碳排放来源。其中，服务于货物运输和个人出行的道路机动车占据交通运输行业排放总量80%以上。
从碳排放总量的角度来看，汽车及零部件行业的低碳转型成为实现国家“双碳”目标的关键环节。作为道路运输的核心组成部分，乘用车和商用车不仅涉及到整车制造商，还关联到整个产业链上的众多企业。因此，这些企业将不可避免地面临来自“双碳”目标的严格要求和挑战。
图表1：中国汽车车队全生命周期碳排放总量及占比
资料来源：IEA，GCP，中汽协，中金公司研究部
根据目前全球范围内已经确立的有关汽车全生命周期各个阶段的定义和标准法规体系，汽车及零部件行业所追求的“碳中和”目标意味着在汽车的整个生命周期内实现净零碳排放。核算边界通常包括从原材料的采集、汽车零部件的加工制造、整车的生产、汽车的使用，到废旧汽车的回收处理等各个环节。在进行汽车产品全生命周期的碳排放核算时，主要将其划分为两大核心类别：燃料周期和车辆周期。具体内容包括：
►燃料周期：主要关注汽车在使用阶段产生的碳排放，包括提取、生产、运输存储以及车辆行驶中消耗燃料所产生的碳排放。对于传统燃油车而言，燃料周期主要包含石油开采、炼油、运输和燃烧过程中所产生的碳排放；而对于新能源汽车而言，燃料周期则关注电力产生、输送和储存过程中产生的碳排放。一般而言，新能源汽车燃料周期中的碳排放远低于传统燃油汽车。
►车辆周期：主要关注汽车及零部件环节上的碳排放，包括原材料开采、车辆生产制造、运输、维修和废弃处理全过程。车辆周期的碳排放主要受到生产工艺、材料选择、生产技术和废弃物循环处理等因素的影响。
图表2：汽车全生命周期碳排放边界
资料来源：麦肯锡，中金公司研究部
汽车及零部件超70%以上的碳排放来自于燃料周期。按照车辆用途分类，我国汽车主要可以分为乘用车和商用车两大类。尽管商用车总数较低，但由于行驶里程长、单车排放高等因素，乘用车与商用车的燃料使用产生的碳排放总量基本相同。由于乘用车的产品类型、使用场景等较为统一，燃料周期减碳路径明确，主要趋势是从燃油车转向新能源汽车，以此降低汽车行驶过程中的碳排放。根据中汽数据测算，纯电乘用车相比于汽油、柴油乘用车单位里程等效碳排放降低43.4%以上，碳排放减少效果十分显著。因此，我国汽车及零部件实现“双碳目标”首先以电动化作为重要抓手，大力推进新能源乘用车的发展和渗透率的提高。
图表3：汽车燃料周期与车辆周期碳排放情况
资料来源：CALCD，中汽协，中金公司研究部
图表4：2020年不同燃料类型乘用车燃料周期每公里等效碳排放（单位：克）
资料来源：CALCD，中汽协，中金公司研究部
我们对国内汽车行业的全生命周期碳排放进行测算分析，通过整合机动车保有量、乘用车与商用车销售量、汽车全生命周期各环节的碳排放数据构建了汽车行业碳排放模型。此模型有助于了解我国汽车行业当前的真实碳排放水平，为预测汽车行业碳排放趋势提供参考。由于乘用车和商用车在使用场景、技术路线、市场成熟度等方面的差异，减碳路径上存在较大差异，因此我们在汽车行业碳排放模型中对乘用车和商用车的碳排放分别进行测算。
图表5：汽车行业碳排放模型示意图
资料来源：中金公司研究部
图表6：2022年，乘用车全生命周期碳排放桑基图
资料来源：CALCD,中金公司研究部
图表7：2022年，乘用车全生命周期碳排放桑基图
资料来源：CALCD，iCET，中金公司研究部
乘用车碳排放趋势：以电动化为主要减碳抓手，结合新能源车渗透率测算
在乘用车领域，**政策正大力促进新能源乘用车的市场渗透率，以期有序推动燃料周期内的碳减排。根据乘联会数据，2022年，国内市场新能源汽车销售量688.7万辆，同比增长达93.4%，市场渗透率达25.6%，超额完成了政策预定的目标。然而，从行业碳排放的总量分析，仅仅依靠新能源乘用车的推广并不能完全帮助行业实现双碳目标。一方面，乘用车燃料产生的碳排放仅占总量的50%左右，减碳效果空间显著但仍然有限；另一方面，由于动力电池的生产以及新能源汽车整车重量高于传统汽油车，在车辆制造的周期上会产生额外的碳排放。
图表8：2013-2022年中国新能源汽车销售量及市场渗透率
资料来源：公安部，乘联会，中金公司研究部
根据中国汽车工程协会编制的《节能与新能源汽车路线图2.0》报告，预计到2035年，我国的纯电动汽车（BEV）和插电式混合动力汽车（PHEV）的年销售量将占到总销售量的50%-60%。为了全面评估此目标对于我国减少碳排放的具体效益，我们结合了以下两个因素进行分析：一、我国乘用车保有量中新能源汽车占比的提升，这将影响汽车行业燃料周期的碳排放总量；二、不同动力类型的乘用车在市场中的占比演变，这将影响汽车行业车辆周期的谈排放总量。
我们认为：在不考虑新能源汽车市场渗透率因素的基准场景中，由于人均汽车保有量的持续增长，预计我国汽车行业的碳排放将在2030年左右达到顶峰。然而，随着新能源乘用车的广泛应用和快速增长，该碳排放达峰的时间或将被提前约三年。根据我们的模型测算，在现有情境下，到2030年，由于新能源汽车渗透率所带来的碳排放减少量将占到我国汽车行业总减排的近14%。
图表9：2023年-2060年，新能源汽车渗透率提升，乘用车全生命周期减碳效果测算
资料来源：国家能源*，中金公司研究部
商用车碳排放趋势：整合各车型及多技术路线并行发展情景进行测算
商用车：受经济成本、车型分类复杂、场景多元化等因素综合影响，零排放转型面临多种技术路径选择和不确定性。根据中国汽车工程协会统计，目前商用车存在的细分场景超过200多个，与碳中和强相关的场景超过60多类，其中重卡最多，超过35个。其中，车辆运输距离、地形差异、气候差异、法规治理等多重因素共同作用，具体场景千变万化。不同场景对于产品的需求以及技术路线的选择大相径庭。比如长途物流运输距离长、时效性高，那么客户对产品续航里程、产品油耗低方面要求就比较高。
图表10：2022年商用车分类及主要商用车企业动力技术布*
资料来源：iCET，商用车企业官网，中金公司研究部
商用车的特性决定了单一技术路线难以在经济性和环保性上满足整个市场的需求。即使在同一类型的车型中，根据不同的吨位和尺寸，其主要的碳排放情况也存在显著差异。目前，市场上新能源商用车所采纳的碳减排技术往往是用户和制造商基于特定细分使用场景的共同选择，而主流的技术趋势尚未明确。
中国汽车工程协会的研究显示，截至2023年3月，商用车市场共涉及15条碳中和技术路径。这包括了已经成熟的技术如柴油机和天然气内燃机，以及新兴的技术如氨氢内燃机等。以轻型货车和客车为例，不同动力类型的车辆在碳排放上存在较大差异。以天然气为动力的轻型货车的碳排放量最小，而在客车领域，常规混合动力和各类氢动力碳排放量最小。当前阶段，混合动力技术作为主导，辅以氢燃料技术和新型内燃机技术进行节能减排是主要的研究和讨论方向。商用车的燃料周期减排趋势是多技术路线并行发展。
图表11：2021年不同动力类型轻型货车单位距离单吨载货量碳排放情况
资料来源：CALCD，中汽协，中金公司研究部
图表12：2021年不同动力类型客车单位距离单位载客量碳排放情况
资料来源：CALCD，中汽协，中金公司研究部
中国汽车工程学会部编制的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0）》（2020）首次为商用车提出了燃料使用的建议目标。该报告依据中国的实际情况，建议以混合动力作为主要技术路线，并结合不同使用场景和其他技术路径共同推动商用车领域的节能减排。
根据我们测算，以2022年为基准，暂不考虑电力和燃料的低碳化能源结构变化，在基准情形下，若不进行政策干预，随着商用车保有量的上升，商用车碳排放将难以在2030年达峰。假设政策节能与减排目标能够如期实现，则商用车行业有望于2030年前实现碳达峰。
图表13：2030年和2035年商用车减碳目标
注：根据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出的2030、2035年我国商用车技术总体发展目标
资料来源：中国汽车工程学会，《节能与减排技术路线图2.0》，iCET，中金公司研究部
政策趋势：从新能源汽车转向低碳汽车，行业探索碳市场交易衔接机制
我国的政策趋势正从重点支持新能源汽车发展逐渐过渡到更广泛地推动整个汽车行业的低碳化。这一变化不仅仅体现在补贴政策的调整上，还包括了对碳市场交易机制的探索和完善，旨在建立一个更全面和可持续的低碳汽车产业体系。
自2012年以来，我国重点关注乘用车燃料排放这一在减碳方面具有较大潜力的环节。**通过从供给端和需求端双向推动，促进了乘用车市场的转型，并支持了国内汽车品牌的发展。随着新能源汽车行业的逐渐成熟，需求端的补贴和支持政策逐渐退出。供给端的政策正在经历重要变革。
在需求端，政策环境也在不断调整。虽然“国补”即国家级的补贴政策于2023年退出，但2022年底免征新能源乘用车购置税的政策再次得到延期，而且地方补贴（“地补”）也继续予以一定的扶持。然而，这些变化也显示出政策扶持的力度在逐渐减弱。一方面，行业中的龙头企业已经具备了自我盈利的能力，因此对政策扶持的依赖逐渐减少。另一方面，当前的刺激政策更多地是为了促进居民消费，而不再是对产业本身的过度扶持。
2023年3月28日，中国乘用车市场信息联席会（简称乘联会）秘书长提出了“同车同权”的观点，建议到2025年新能源汽车与燃油汽车应享有同等的权利和义务。这意味着购买新能源乘用车的消费者未来不仅需要缴纳购置税和养路费，还可能会面临和燃油车一样的“限购、限行”等政策规定。这一变化将使新能源汽车在市场上需要更直接地与燃油车进行成本竞争。
图表14：新能源乘用车政策路线图
资料来源：工信部，财政部，中金公司研究部
在供给侧，中国乘用车市场为了减少碳排放，已经采取了“双积分”政策，这一政策事实上把碳排放权视为一种可以交易的商品，并引入了市场定价机制。“双积分”指乘用车企业平均燃料消耗量积分（CAFC）以及新能源车积分（NEV）。次年结算的时候，车企需要通过企业间交易或年份间结余抵偿等方式将双积分为负的部分填平，否则将会面临通报批评、暂停新车申报、叫停产能扩容、高耗油车型限产等处罚措施。这一机制形成了燃油车企通过购买积分的方式补贴新能源车企的*面，从而推动整个行业朝着低碳和新能源的方向发展。
图表15：2020年-2022年双积分情况（万分）
资料来源：工信部，中金公司研究部
2022年，由于新能源汽车的销售量强劲增长，我国提前完成了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中设定的2025年的目标。如图表15、16，我国双积分市场自2020年开始，油耗负积分总量逐渐减少，新能源车正积分总量逐渐增加。2022年，新能源正积分供应明显过剩，其单积分交易平均价格也随之下跌。我们认为，在未来随着新能源车渗透率的逐步提升，单积分价格将维持在较低水平，“双积分”政策的影响将边际减弱。
图表16：2018-2022年双积分交易总额与单积分平均价格
资料来源：工信部，中金公司研究部
为了更深入地推动汽车及零部件行业碳减排，我国正积极探索并建立碳市场交易机制。该机制允许汽车及零部件企业之间进行碳排放权的买卖，从而为降低碳排放创造经济激励。企业可以根据自身碳排放情况来决定购买或出售碳排放权，提高低碳生产的经济效益。我们认为该机制或将推动我国汽车及零部件行业整体朝低碳化方向转型。
路径展望：乘用车企燃料周期减碳路径明晰，车辆周期低碳化成未来脱碳重点
随着全球对减碳的重视日益加强，汽车及其零部件行业的碳排放问题受到了广泛关注。相较于传统燃油汽车在行驶中产生的高碳排放，新能源汽车在使用时无疑具有优势，能够显著降低碳排放。但从整体生命周期来看，车辆周期上，新能源汽车核心零部件电池、电机和电控等“三电系统”的制造，将会额外导致碳排放的增加。
我们认为，若不从整个汽车生命周期中寻找和实施有效的减碳措施，乘用车车辆周期的碳排放占全年碳排放比重或将逐渐提升。其中，材料的生产和处理成为了主要的碳排放来源。
目前，根据多家主流车企公布的碳中和战略，集中力量研究并采纳新技术、新材料和创新设计方法，在汽车制造、使用及回收过程中降低因材料生产和处理带来的碳排放已成车企共识（如图表18）。我们认为，在车辆周期提前进行减碳技术的布*，不仅有助于降低碳足迹，同时也将最大限度地提高汽车及其零部件在整个生命周期中的脱碳潜能。
图表17：2020年乘用车车辆周期碳排放情况，原材料环节脱碳潜力较大
资料来源：中汽协，中金公司研究部
国际汽车市场的巨头，如丰田、大众、戴姆勒和沃尔沃等，明确将全生命周期净零排放作为其重要目标，完成时间大都定于2050年以前或更早。我们认为，制定全生命周期净零排放目标和低碳路径反映了全球汽车制造商对应对气候变化和持续环境改善的承诺。
与此同时，中国的主要汽车制造商在国家政策的指引和鼓励下，正在积极推进涵盖整个产业链的碳排放核算工作。利用整车制造企业在价值链中的核心地位影响和带动其上下游企业共同努力，深入推进整个汽车生命周期的碳排放减少，实现深度脱碳。这一战略不仅有助于实现环境保护的目标，同时也有助于提升整个产业的竞争力和可持续性。
图表18：全球主要汽车企业碳中和规划路线图
资料来源：各车企官网、可持续发展报告，中金公司研究部
对行业趋势的梳理和理解有助于识别可持续风险和机遇，并应用于该行业ESG重要性议题的筛选和判断。具体到汽车及零部件行业的重要性议题判断，我们认为应该重点关注“双碳”目标下，国家推进交通能源战略转型下的低碳发展机遇，电气化和智能化驱动下汽车及零部件企业参与价值链再分配的商业机会。
以中金ESG评级为例，在汽车及零部件行业的关键议题判断过程中，我们将上述行业趋势相关性较高的部分议题，如“绿色技术、产品与服务”、“供应链管理”、“产品安全与责任”判定为H（高度重要性）。再综合考虑行业影响、企业特征、公司治理重要性等其他因素后，将“劳动关系管理”以及7个公司治理议题也标记为高度重要性。通过上述流程，汽车及零部件的重要趋势分解和落实到ESG评级和得分中。从图表19中，我们可以看到，与汽车及零部件行业趋势相关的关键议题合计权重达到29.76%。
图表19：中金ESG评级框架下汽车及零部件行业ESG议题权重分布
资料来源：中金公司研究部
汽车及零部件行业ESG重要性议题对企业基本面影响的分析
中金公司研究部汽车及零部件团队提出，汽车及零部件行业正经历一个由电气化和智能化驱动的重大变革，产业格*重构，价值链上的利润空间正在被重新分配。在该背景下，汽车从原来的传统交通工具转变为可以连接互联网和各种智能设备的终端平台，为各种数字广告、应用程序和服务提供了全新的商业机会。在产业链中，上游技术元件，如电池、电机和芯片，成为了决定汽车性能的核心部分；而下游则涌现出创新的销售和盈利模式。这场变革为传统汽车制造商带来了考验，而以许多新兴的整车及零部件企业却因此获得了进入市场的有利时机。
图表20：汽车及零部件行业价值链变化示意图
资料来源：华为官网，中金公司研究部
结合汽车及零部件行业所处的经营环境、发展阶段将其与ESG关键性议题进行整合，将为刻画和评估企业发展阶段和未来增长潜力提供新的评估视角，并成为筛除潜在负面风险的有力工具。
我们选取了2018年以来中证800及中证1000历史成分股中，GICS二级行业为“汽车及零部件行业”共98家A股被评级公司作为样本总体，结合2020年Q2-2023年Q2共12个季度的企业财务指标进行分析。根据中金ESG评级体系选取环境（E）、社会（S）、公司治理（G）维度下的高度重要性议题，选取“绿色技术、产品与服务”、“温室气体排放”、“供应链管理”、“产品安全与责任”、“合规与商业道德”等议题进行分析，推导ESG重要性议题与企业财务表现之间的关系。
图表21：ESG重要性议题与汽车及零部件趋势整合
资料来源：中金公司研究部
环境维度上，“碳中和”作为国家战略层面的顶层设计，是着力解决资源环境约束突出问题、实现可持续发展的必然选择。在国内，新能源汽车产业对国家推进交通能源战略转型、推动低碳发展和促进汽车行业高质量发展具有重要意义。碳排放考核标准要求逐年缩紧，并逐渐将汽车全生命周期的环境影响纳入管控范围，汽车企业通过提前制定切实可行的脱碳目标、打造绿色供应链资源等举措，能够抢占低碳发展先机。在该背景下，电气化所带来的上下游产业链的景气度明显提升，特别是对于电池、电机等关键部件的需求激增。汽车零部件和整车企业正逐步推进零碳工厂的建设，并注重使用和优化轻量化材料，以达到更好的能效和减少环境负担。
社会维度上，随着智能化技术的深入发展，消费者对汽车的预期正在经历深刻的变化。现代消费者日益青睐具备自动驾驶、智能座舱等先进功能的车型。这样的市场趋势促使企业提高研发的投入，在确保产品能够满足现代消费者的需求和偏好的同时提升产品的价值量。卓越的供应链管理能力可以显著提升企业的资金和货物的流通效率，增强企业现金流，提升股东回报。
治理维度上，我们认为，随着技术的快速迭代和市场的持续变革，健全的治理结构、较高的决策透明度及坚持合规与商业道德对于公司稳健经营至关重要。总结来说，随着汽车及零部件的持续变革，ESG议题与企业的财务健康和长期发展将更为紧密地结合在一起，为企业在转型时期的发展战略提供新的视角，也为投资者评估企业发展潜力提供新的参考体系。
图表22：汽车及零部件ESG重要性议题对企业财务指标的影响路径
资料来源：罗兰贝格，麦肯锡，汽车企业官网，《比亚迪社会责任报告》（2022），SASB，中金公司研究部
财务表现：ESG二级议题得分提升与企业盈利指标存在相关性
注重“产品安全与责任”和“研发投入”的企业营业收入增速高
随着汽车及其零部件行业向智能化发展，加大研发资金投入的企业往往能具备更高的产品和技术实力，吸引市场关注，在企业的财务报表上则体现为高于行业的营业收入增速。在中金ESG评级体系中，二级议题“产品安全与责任”下的三级指标“研发投入”可以量化并横向对比企业的研发能力，进一步论证研发投入与经营业绩之间的正相关性。
如图表23所示，重视研发投入的企业在经营业绩上具有明显的优势。而图表24进一步展示了按“产品安全与责任”得分前后25%的企业的营业收入同比增速对比。需要指出的是，“产品安全与责任”不仅仅涉及到研发投入，还包括了产品的安全性、质量、客户服务满意度等综合得分。从数据上看，自2022年起，“产品安全与责任”得分在前25%分组的企业营收同比增速明显超过了“产品安全与责任”得分在后25%分组的企业。
图表23：营业收入同比增速按“研发投入”得分前后25%分组表现
资料来源：iFinD,中金公司研究部
图表24：营业收入同比增速按“产品安全与责任”得分前后25%分组表现
资料来源：iFinD,中金公司研究部
随着我国汽车及零部件企业在国际市场的持续拓展，强化ESG（环境、社会和治理）建设成为行业的重要策略。这一转变不仅有助于企业应对国际贸易的复杂挑战、满足各国的法规要求，便于其开拓新的市场，更有助于其提升品牌形象，建立国际声誉。
企业的“境外收入占比”与“ESG治理”和“绿色技术、产品与服务”议题分数提升存在一定联系
根据中金公司的ESG评级体系，汽车及零部件行业在“ESG治理”及“绿色技术、产品与服务”这两大议题上的得分持续增长，显示出行业对ESG相关议题的日益关注和重视。特别是境外收入占比较高的公司分组在这两大议题上所取得的进步更为突出。这些企业更有动力积极投身于ESG治理和绿色技术的实践，这能够帮助其在经营活动中降低碳关税和其他环境导向的贸易壁垒带来的潜在风险。
此外，针对碳排放管理，以欧盟为例，众多目标市场已经推出或正在制定相关的法规和措施。为此，行业越来越关注ESG议题的深化与实践。那些在全球市场中表现活跃、境外收入占比较高的企业，由于其接触到的海外监管和合规压力更为显著，因此在ESG议题上的得分增长也更为明显。
图表25：按“境外收入占比”得分前后25%分组计算“ESG治理”议题得分均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表26：按“境外收入占比”得分前后25%分组计算“绿色技术、产品与服务”得分均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
从商业模式角度。随着汽车智能化浪潮的不断推进，产业链上中下游围绕车内车外众多环节的智能化进行前期的研发投入和商业模式的创新，由此带来价值链的再分配。以华为为代表的跨界龙头强势入*，是智能汽车时代商业模式创新的重要代表。
在智能化技术和产品力方面提前布*的企业具备明显的先发优势，前期高研发投入有助于形成壁垒，帮助企业产品获得更强的议价能力。根据中金ESG评级体系，汽车及零部件行业，三级指标“研发投入”下得分较高的企业毛利率均值大幅领先其他企业。
图表27：按“研发投入”得分前后25%分组毛利率均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表28：按“产品安全与责任”得分前后25%分组毛利率均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
在汽车及零部件中，质量管理对企业经营效率和产品定价权的影响至关重要。严格的生产标准和质量管理体系将品控落实在每个生产环节当中，减少产品缺陷，提高生产资料利用效率和产品质量。在消费市场上，安全性能更高、产品质量更优的终端产品有利于增强品牌声誉，从而提高产品售价。在中金ESG评级体系中，我们在“质量管理体系认证”的二级议题中，针对企业在质量管理体系的表现进行定量打分，以衡量企业在质量控制、产品安全和生产效率方面的表现，并进行行业内的横向对比。结合财务指标上看，优秀的“质量管理体系认证”将提高企业的盈利能力，改善企业的毛利率水平。
此外，整车和零部件制造企业在生产环节注重“物料消耗与管理”，追求“精益生产”，有助于显著降低生产过程中的不必要损失和浪费，实现企业资源的最大化利用和经济产出。结合中金公司的ESG评级体系，二级议题“物料消耗管理”下，得分前25%的企业的毛利率水平在大部分时点上都优于得分后25%的企业。
图表29：按“质量管理体系认证”得分前后25%分组毛利率均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表30：按“物料消耗与管理”得分前后25%分组毛利率均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
随着中国新能源汽车及零部件的成熟，供应链管理正面临着技术创新与集成、响应速度加快以及环境责任增多三大变化。首先，技术创新与集成成为核心竞争力。由于新能源汽车的供应链涉及更多高技术元素，例如电池技术、电控系统和电机，卓越的供应链管理水平带来集成速度的提升，能够更快响应和满足消费者的需求，增强企业竞争力。其次，面对新能源汽车市场的快速演变，供应链的快速响应变得尤为关键，这有助于企业迅速适应市场变化，提高资金周助速度，优化库存并提高生产效率。最后，新能源汽车在供应链管理中注重环境责任，特别是在“温室气体排放”、“绿色技术、产品与服务”议题上，这不仅强化了企业的可持续发展承诺，同时也增强了其品牌形象。
在中金ESG评级体系中，我们在“供应链管理”的二级议题下，针对汽车及零部件行业上市公司在供应链管理上的表现进行评价，该二级议题涵盖了与供应商数据安全、环境和社会责任等各方面的指标。结果显示，得分位于前25%的企业在“现金循环周期”和“应付账款周转天数”上的表现明显优于得分位于后25%的企业，显示出这些领先企业在资金管理和效率方面拥有显著优势。
图表31：按“供应链管理”得分前后25%分组现金循环周期均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表32：按“供应链管理”得分前后25%分组应付账款周转天数均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
在中金ESG评级体系的框架下，我们观察到供应链管理与企业在“绿色技术、产品与服务”及“温室气体排放”方面的表现存在显著的相关性。特别是，排名前25%的企业在环境议题上的得分较高，这揭示了这些企业在环境责任和可持续性方面的投入与其卓越的供应链管理存在相关性。
图表33：按“供应链管理”得分前后25%分组绿色技术、产品与服务得分均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表34：按“供应链管理”得分前后25%分组温室气体排放得分均值
资料来源：iFind，中金公司研究部
风险维度：ESG体系建设可以降低重大负面事件对公司经营产生影响的潜在风险
从安全边际角度出发，ESG重要性议题可以提供负面筛选标准，预防重大风险，而碳交易机制的引入、税款优惠与补贴、绿色贷款等将影响企业的财务报表，从而影响对企业整体价值的评估。在中金ESG评级体系中二级议题“合规与商业道德”下，“合规与商业道德”议题表现较好的公司通常经营较为稳健，资产端，资产负债率整体较低。费用端，在“合规与商业道德”表现优异的公司组合的期间费用率均值和管理费用率均值均显著低于表现较差的公司组合，年化ROE较高且稳定。
图表35：合规事件与年化ROE均值（%）
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表36：“合规与商业道德”分组资产负债率（%）
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表37：“合规与商业道德”分组期间费用率（%）
资料来源：iFind，中金公司研究部
图表38：“合规与商业道德”分组管理费用率（%）
资料来源：iFind，中金公司研究部
考虑到终端车企在产业链上具备较强地位，我们在分析汽车及零部件行业脱碳路径时结合了各大主流车企的具体关注点和竞争策略进行推演。梳理国内外主流汽车厂商公开披露的可持续发展报告，随着产业链的蓬勃发展和消费市场的不断扩大，**的补贴政策逐步淡出，众多车企仍在为满足消费者多样化需求、实现盈亏平衡而努力。当前终端车企的核心焦点主要集中在“消费者偏好”、“成本竞争”与“低碳化”三大方向。结合前两部分的分析，我们选取“温室气体排放”议题和“绿色技术、产品与服务”两个关键ESG议题，分析其对行业可持续发展的影响。
首先，零碳工厂建设在“温室气体排放”议题下为企业带来了环境和经济双重利益，同时增强了企业对抗能源价格波动的能力。其次，“绿色技术、产品与服务”中的汽车轻量化技术，例如特斯拉的一体化压铸工艺，既满足了市场对低碳产品的需求，也能够有效降低生产成本。
图表39：车企关注三大焦点议题
资料来源：中金公司研究部
图表40：特斯拉、比亚迪等知名车企披露最重要的ESG二级议题词云
资料来源：特斯拉、比亚迪等车企社会责任报告，中金公司研究部
温室气体排放议题：零碳工厂建设，初具经济效益，对冲成本风险
汽车及零部件在我国肩负着推进能源转型与制造升级的双重使命，而新能源汽车的快速发展，为我国汽车及零部件的现代化做出了重要贡献。随着中国新能源汽车产业集群的崛起，行业内的领先企业响应国家号召，发挥先进制造示范效应，积极推进零碳工厂的建设，既可助力汽车及零部件实现全生命周期节能减碳，又能为其他行业的低碳转型、制造升级提供借鉴。
汽车及零部件零碳工厂的建设既需要通过使用清洁能源、替换高耗能设备和优化高能耗工艺及生产流程，降低碳强度，也需要通过引进数字化系统和自动化产线提高生产效率，升级制造体系。考虑到整车企业在供应链的强大影响力，既可以积极在制造工厂实现零碳排放，又可以设计标准化的考核机制并将其纳入供应商管理体系中，这将有效促进汽车及零部件到整车制造装配环节向碳中和目标迈进。
图表41：汽车零碳工厂建设示意图
资料来源：中金公司研究部
吉利汽车西安零碳工厂：初步具备经济效益，有效对冲能源成本
以吉利汽车在西安建立的首个零碳工厂为例，该工厂包含冲压、焊接、涂装和总装等工序，最大年产能36万辆汽车，占地2270亩，总投资约73亿元。在能源端，该工厂通过建设光伏电站和采购国际绿证I-REC的模式，实现电力碳中和。在硬件和软件端，通过建立能源管理体系和数字化生产系统，建立自动化产线，并采用高效低耗设备提升能源利用效率。
在衡量零碳工厂的经济效益时，主要考虑前期光伏电站或风力发电站和储能系统的建设是否能够覆盖能源成本的下降。以吉利西安工厂为例，根据招标文件显示，光伏电站总投入约1.66亿元，单位投资额3.2元/w，根据我们测算，假设每单位光伏发电配套1.6元/w的储能成本，则零碳工厂能源端投资额约2.5亿元。根据建设期一次性成本投入，按照25年的使用周期，年维修费用0.04元/w，测算不同电力价格和CCER碳价格下零碳工厂能源建设投入的内在收益率变化情况。
图表41：汽车“零碳工厂”能源系统建设内部收益率与电力价格（元/度）、CCER价格（元/吨）关系
资料来源：吉利汽车招标文件，中金公司研究部
根据上述计算成果，可以看到零碳工厂的建设已经初步具备经济效益。在不考虑汽车及零部件制造工厂进行碳交易的前提下，我们估算，假设工厂平均度电成本从0.45元上升至0.60元，企业建设零碳工厂的内在收益率将从5.57%提高至9.19%，能够在确保企业投资经济效益的同时，对冲未来能源成本上行动潜在风险。如果未来CCER重启，汽车及零部件企业能够参与CCER进入碳市场交易，我们认为，零碳工厂的经济效益将进一步凸显。
绿色技术、产品与服务议题：汽车轻量化，兼具低碳与降本优势
汽车轻量化是指在确保汽车车身强度和安全性能的前提下，通过结构轻量化、工艺轻量化、材料轻量化的方式降低汽车整备质量。汽车轻量化可以在车辆周期和燃料周期共同降低碳排放。从车辆周期角度，材料轻量化和工艺轻量化可以有效降低汽车在原材料端生产、制造和组装过程中产生的碳排放；从燃料周期出发，汽车的质量越轻，克服滚动阻力、空气阻力所需要的动力也就越小，因此可以在不改变传动系统的前提下，直接实现更低的油耗或更长的续航里程，既能满足监管要求，又能降低汽车全生命周期的使用成本。相比持续性地研发投入以升级内燃机或者三电系统的性能，汽车轻量化是整车厂商综合考量之下较优选择。
图表43：汽车轻量化主要途径
资料来源：中金公司研究部
在政策端，国家产业政策对汽车轻量化给予了明确的支持态度，中国汽车工程协会在节能与新能源技术路线图中明确提出，汽车轻量化技术将成为汽车及零部件未来重点发展目标之一，其中要在2025年，力争整车平均质量降低25%，汽车钢铁比例占汽车总重量的30%，单车用铝达到250kg，单车用镁达到25kg，碳纤维使用量占到单车使用量中的2%。传统的轻量化衡量标准仅仅只考虑整车装备质量和轻质材料用量等指标，无法全面、直观地反映不同类型汽车之间的轻量化水平。中国汽车工程协会针对不同类型的车，引入了轻量化系数、载质量系数、挂牵比等作为衡量整车轻量化标准的指标。在综合考虑汽车整车质量、面积、发动机功率和能耗的情况下，系数越小，整车的轻量化水平越高，车辆就越节能。
图表44：2025-2035年中国汽车轻量化总体目标
资料来源：中国汽车工程协会，中金公司研究部
在燃料周期中，根据世界铝业协会、汽车工艺与材料等机构实证数据，燃油乘用车的油耗与汽车整备质量存在显著的线性相关关系，汽车轻量化将显著降低燃油乘用车的油耗，从而降低碳排放。而新能源汽车同样也能受益于汽车轻量化带来的续航里程增加，并且纯电乘用车受益于动力电池使用寿命延长的额外收益，全生命周期减碳效益更大。
图表45：汽车轻量化减排效果实证分析
资料来源：世界铝业协会，美国铝业协会，欧洲铝协，汽车工艺与材料，中金公司研究部
图表46：世界铝业协会，美国铝业协会，欧洲铝协，汽车工艺与材料，中金公司研究部
资料来源：Wind，中金公司研究部
根据国家标准化管理委员会提供的数据，以2022年为基准，在假设其他条件不变的情况下，定量分析汽车轻量化水平提高对汽车及零部件碳排放下降的贡献。根据世界铝业协会、汽车工艺与材料等机构的实证结论，结合我们的汽车行业碳排放模型进行测算：首先，考虑单车模型下，汽车轻量化程度提升带来的燃料消耗量的下降，并连乘转换系数和汽车全生命周期行驶里程，计算燃料周期贡献值；在车辆周期，实证分析表明，与材料端相关的碳排放情况与部件重量线性相关，并考虑轻量化工艺带来的整车生产、装备过程中碳排放量的下降，从而得出轻量化对于单车模型全生命周期的减碳贡献。
在由单车模型向汽车及零部件总体模型推进时，结合不同类型、处在不同生命周期阶段的汽车数据结构，定量测算汽车及零部件推进材料轻量化的减碳效果。根据我们测算，在2030年，新能源汽车渗透率的提升将降低我国汽车及零部件碳排放约12%，助力汽车及零部件碳达峰早日实现。根据我们的碳排放模型推演，维持其他条件不变，若按照政策目标推进汽车轻量化发展，2030年有望额外减碳4.50%，到2035年，随着新能源汽车渗透率的提升，汽车轻量化的贡献度或将持续上升，到2035年相比基准情形将额外降低碳排放9.50%，当年降低碳排放约1.5亿吨。
图表47：2030年与2035年政策情形下材料轻量化减碳效果测算
资料来源：iCET，中汽协，中国汽车工业协会，中金公司研究部
除了减碳之外，汽车轻量化具备较大的经济效益。以特斯拉采用的一体化压铸工艺为例，通过将传统压铸方式升级为一体化压铸，可将汽车下车体重量降低30%，制造成本下降40%，并大幅提升生产效率和原材料回收利用率。对于整车厂而言，在日益激烈的市场价格竞争中，调整轻量化的应用材料和配套加工工艺以寻得较优方案。我们认为，这种策略不仅可以提供更具竞争力的产品，而且可以为企业创造更大的利润空间。
[3]杨来，余碧莹，冯烨.电动汽车生命周期碳排放评估：以中国乘用车为例［J］.中国人口·资源与环境，2023，33（5）：113-124.［YANGL，YUBY，FENGY.Lifecycleassessmentofelectricvehiclecarbonemissions：acasestudyofpassengervehiclesinChina［J］.Chinapopulation，resourcesandenvironment，2023，33（5）：113-124.］
[5]由公安部进行年度公布：
[7]截至2022年4月28日，中汽数据针对1.5万款乘用车和商用车的生命周期碳排放情况进行了深入研究，并涵盖了总产销量规模达到亿辆的汽车产品。这些研究成果不仅得到了工信部、生态环境部等国内权威部门的高度评价和认可，，还被多所国际知名高校如剑桥大学、耶鲁大学及其他机构广泛引用。
[15]CAFC积分用以衡量一个公司所销售乘用车在燃油消耗实际值与国家规定燃油消耗目标值之间的偏差，是国家在节能减排方面对车企提出的要求。当整车厂销售低碳排放的车型时，可以获得正的积分；而销售高碳排放的车型则会获得负的积分。
[16]NEV积分则用以衡量公司所销售乘用车中新能源汽车占比与国家规定的目标占比之间的偏差，是国家在发展新能源汽车方面对车企提出的要求。汽车企业在生产过程中除了传统燃油车带来的CAFC积分之外，还必须销售一定比例的新能源车才能获得相应的NEV积分。
[23]ESG重要性判断结果共分为四种程度，标记为H（高度重要性）、M（中度重要性）、L（低度重要性）和N（无显著影响）。标记结果分别代表8：4：2：0的议题权重比例
[32]OmarSabbagha,MohdNizamAbRahman,WanRosmaniraIsmail,WanMohdHirwaniWanHussain,ImpactofQualityManagementSystemsandAfter-salesKeyPerformanceIndicatorsonAutomotiveIndustry:ALiteratureReview,Procedia-SocialandBehavioralSciences,Volume224,2016,Pages68-75,
[42]李龙.铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望[J].轻合金加工技术,2017,(9):18-25,33.
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如何看清一个企业基本面？
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来源：股票短线控盘手（ID：GPDXKPS）
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杰哥说股！
一个企业最核心的指标是什么？这是一个开放性的问题。而且对于不同的行业，追求的可能也不一样。例如电商为了抢夺市场，可能不追求利润，而是追求市占率。
但对于绝大部分企业，都追求的是企业运营带来的利润。哪怕是烧钱去抢夺市场的企业，最终也要回归到受益上。所以对于企业来说，其长期投资价值，取决于这个企业的盈利能力。这个能力，我们一般用净资产收益率来衡量，也就是ROE指标。
这个指标反映出企业的每股净资产的增值速度，也最有效的反映了企业的成长速度。股神巴菲特也最看重企业的这个指标，没有之一。
按照基础定义，净资产收益率=净利润/净资产，我们把这个等式继续写成：净资产收益率=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/净资产）。
于是，净资产收益率=营业净利润率*总资产周转率*权益系数，这就把净资产收益率，拆成三个重要指标。于是我们就明白了，企业的净利率、周转速度和杠杆系数，这三项指标共同影响着企业的净资产收益率。
上图是使用东方财富软件，针对贵州茅台进行杜邦分析。在这整张图形里，我们可以看到收入、成本、财务费用、存货、应收、固定资产、商誉等众多核心指标，其中尤其要注意的是，商誉是个雷，占净资产的占比越高，越是危险。
另外，净资产收益率对于股价的估值也很关键。尤其是对于蓝筹企业来说，一般我们运用PEG模型来给予股价的估值。一般有多高的净资产收益率，市场就愿意给多高的市盈率。
例如贵州茅台，连续三年的ROE都在33%左右，所以市场给予33倍左右的PE估值，也就很能理解了。但对于有些蓝筹股，例如恒顺醋业连续三年的ROE都在16%左右，但由于市场近期炒大消费，把其拉高到近50倍PE，显然就存在高估和泡沫了。
根据净资产收益率来估值，还有戴维斯双杀/双击的理论。如果一个企业的ROE从10%增长到20%，那么市场也愿意给出的股价从10倍PE变成20倍PE，市盈率提升，每股收益也在提升，这就是我们常说的戴维斯双击。
但如果反过来，一个蓝筹企业的ROE大幅下降，那么市场愿意给予的市盈率倍数也会大幅下降，这就是常说的戴维斯双杀！所以我们有时候看到，蓝筹股财报一旦显示利润增速下滑，哪怕业绩盈利丰厚，但股价仍会立刻掉头向下。例如格力的业绩增速不达预期，股价就出现了回撤*面。
控盘手付杰
重剑无锋，大巧不工
声明：本文仅作个人记录以及投资心得，不具备投资建议，股市有风险，交易需谨慎。
怎样研究一个来自股票的基本面呢怎么看360问答一个股票的基本面
投资并且还