美股石油跌a股石油会跟着跌吗？

美股石油价格和A股石油价格有时会存在一定程度的关联，但并不是绝对的。多种因素可以影响A股石油价格，例如国内供需关系、地缘**形势以及中国经济走势等。因此，美股石油价格下跌不一定会导致A股石油价格下跌。

需要注意的是，制定石油价格的最终原因是在供需基础上的市场买卖力量使价格不断波动，而市场买卖力量本身是受多种因素影响的。因此，不应仅从美股石油走势判断A股石油价格走势，还需考虑其他影响因素的影美股石油价格和A股石油价格有时会存在一定程度的关联，但并不是绝对的。多种因素可以影响A股石油价格，例如国内供需关系、地缘**形势以及中国经济走势等。因此，美股石油价格下跌不一定会导致A股石油价格下跌。

需要注意的是，制定石油价格的最终原因是在供需基础上的市场买卖力量使价格不断波动，而市场买卖力量本身是受多种因素影响的。因此，不应仅从美股石油走势判断A股石油价格走势，还需考虑其他影响因素的影响。响。

原油暴跌对股市有什么影响

你说的衣服还真行，就是后背图案不行09

【晨会纪要】原油：全球主要股市下跌影响，油价大幅下挫

资金谨慎股指持续观望

近期随着大宗商品快速上涨，国内相关部门已经警惕“上游资源过快上升”所可能带来的经济风险。疫情后货币过多投放是其中一个重要动力。这将会制约国内货币政策。快速的货币投放也导致了国内*部房地产热。央行的货币政策将会更加考虑经济结构关系，总体上减弱投机性资金。**的介入在一定程度上会打断相关资产价格走势，资金将会谨慎，股指转为观望。

操作建议：观望

投机需求或抑国债多单轻仓

近期国内相关部门对大宗商品价格快速上涨进行调查引导，以及召开新闻发布会进行宣导。尤其是抑制“金融属性”更多的泛滥，对投机性动机进行抑制。从热点房地产导致大宗资源商品，均显示了疫情后宽松的货币导致“资产金融性”增强。抑制炒作，降低了货币投机性需求，总体上货币需求减弱，国债多单轻仓。

操作建议：多单轻仓

美联储提及QE缩减贵金属中线压制显现

周三晚间，COMEX金银期货涨跌互现。COMEX6月黄金期货上涨13.5美元，结算价报1881.5美元/盎司，上涨0.7%；COMEX7月白银期货下跌30.8美分，结算价报28.025美元/盎司，下跌1.1%。国内夜盘方面，沪金2106主力合约报389.42元/克，上涨0.10%；沪银2106主力合约报5706元/千克，下跌2.49%。

隔夜加密货币大幅下挫，资金回流为黄金价格提供支撑。美联储会议纪要中部分官员预计未来几次会议中将开始讨论QE缩减，美联储官员布拉德认为通胀或非暂时性，货币政策调整预期对贵金属中线的压制有所显现。然而短期内来看，疲软的非农就业数据仍不支持美联储货币政策就此转向，通胀短期上行趋势不改，贵金属或仍将以震荡偏强为主。

操作上建议：金银单边维持偏多思路，注意控制风险。

政策面打压商品价格螺纹钢继续下行

周三夜盘螺纹钢期货下跌。由于期货回落，基差上升。短期来说，情绪性上涨后，情绪性下跌也不会很快停止。供需面上来说，钢材产量仍然快速增长，需求短期回落叠加季节性影响。根据我的钢铁网统计，本周五大品种钢材供应1096.99万吨，周环比增加4.87万吨，月环比增加47.06万吨，年同比增加40.71万吨。国常会要求遏制商品不合理上涨，政策面压减粗钢产量或出现变数。建议观望为主。

恐慌情绪蔓延黑色普跌

周三夜间，焦炭2109高位开盘，震荡下行，报收2449.5，下跌169，跌幅6.45%。国常会召开，要求加强大宗商品期现货市场联动监管，排查异常交易以及恶意炒作。供需面焦炭供应回升，需求持稳运行。市场恐慌情绪蔓延，期货盘面承压回落，建议短线操作。

周三夜间，焦煤2109低位开盘，震荡下行，报收1782.5，下跌154.5，跌幅7.98%。国常会打压恶意炒作，黑色板块普跌。焦煤供应偏紧，需求有支撑，预计盘面低位存在反弹动能，建议逢低短多操作。

政策面打压商品价格合金观望为主

锰硅：昨日国常会要求遏制商品不合理上涨，晚间商品市场暴跌。上海钢联统计的锰硅4月全国综合开工率为：63.8%，较之3月增1.7%，同比2020年4月产量（827235）增10.2%。五大钢种硅锰（周需求）：166840吨，环比上周减0.08%，全国硅锰产量（周供应）：215530吨，环比上周增1.28%。上周（5.13）Mysteel统计全国121家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国65.69%，较上周增0.96%；日均产量30790吨，增390吨。河北某大型钢铁集团锰硅定价7250元/吨。宁夏成立能耗双控领导小组，乌兰察布5、6月用电控制出炉比4月放松。建议观望。

硅铁：昨日国常会要求遏制商品不合理上涨，晚间商品市场暴跌。供需数据来看，上周（5.14）Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国53.37%，较上周增0.55%，日均产量17376吨，较上周增275吨。五大钢种硅铁（周需求）：29180.8吨，环比上周增0.16%。供需来看，并未有实质性短缺。从现货来看，工厂基本处于排单状态，现货紧张，惜售心态较浓。中间商则表示下游客户刚接受上一波涨价，工厂价格再次上调，报价的速度跟不上涨价的速度，操作难度增大。宁夏成立能耗双控领导小组。供需僵持，期货升水。建议观望硅铁沽空。

基金抛售美豆大幅下挫

周三CBOT大豆期货市场收盘跌逾2%，原油暴跌引发基金抛售，大宗商品集体下挫。7月期约收低36美分，报收1538.25美分/蒲式耳。受此影响，连粕夜盘减仓下行，美豆的大幅下挫给连粕施压，多头恐慌性离场，市场走势略显疲软，短线操作为主。

原油大幅下挫拖累国内外油脂大幅走低

周三CBOT豆油期货市场收盘大幅下挫。国际原油走低拖累美豆油行情。7月期约收低2.2美分，报收66.47美分/磅。受此影响，连豆油低开低走，多头平仓打压期价，主力Y2019合约收8686，跌352（-3.89%）。

周三BMD毛棕榈油期货下挫3.5%。全球食用油和原油走低打压市场人气。8月毛棕榈油期约下跌157令吉或3.5%，报收4,300令吉/吨。受此影响，夜盘连棕油跳低开，此后期价低位震荡，多头平仓打压期价，主力P2019合约收7860，跌342（-4.17%）。

周三ICE的加油菜籽期货市场收盘下跌，因CBOT豆类集体下挫，引发油菜籽市场出现一些投机了结获利盘。7月期约收跌9.9加元，报收933.2加元/吨。夜盘菜油大幅下挫。OI2109收10310，跌372（-3.48%），国际原油的走低，拖累全球油脂高台跳水，内盘油脂纷纷下行，期价短期涨势或结束，市场进入高位震荡区，市场波动率放大，日间波动剧烈。短线操作为宜。

生猪期货重挫鸡蛋期货收跌

周三生猪期货大幅下跌，主力lh2109收于23550元，跌幅4.77%。现货方面，河南报价18.8元/公斤-19.3元/公斤，较昨日持平；山东报价19.7元/公斤-20.3元/公斤，较昨日持平。整体来看，由于前期盘面交易冬季仔猪出生减少给出的较多的升水，但生猪现货价格的连续走低，使得市场对于供应恢复的预期进行调整，盘面开始挤压高升水，对于后市而言，需一方面关注现货见底的时间节点及位置，另一方面关注盘面升水释放的程度。操作上，观望为主。

周三鸡蛋期货下跌，主力合约下跌0.94%，收于4738元。现货方面,北京主流参考价195元/44斤，大洋路到车5台左右，走货正常。总体来看，后期新开产蛋鸡小幅增加，而待淘老鸡增加有限，蛋鸡存栏总体偏向稳定。短期盘面近端下跌较多，主要是对后期梅雨季蛋价阶段性调整的进行重新定价，但从当前存栏及饲料成本来看，后期调整的空间亦不会太多。9月合约目前价格在4800元以下，升水现货近600元，历史比较来看，处于偏低位置，意味着盘面可能存在一定的低估。操作上，9月合约逢低轻仓做多。

夜盘商品普跌玉米期货走跌

周三夜盘商品普跌，玉米期货亦收低，主力2109跌1.09%，收报2732元。现货方面，北方港口价格相对稳定，锦州新粮集港报价2790-2830元/吨，较昨日持平，日集港量5300吨，本周装船3艘；广东蛇口新粮散船2960-2980元集装箱玉米报价3040-3060元/吨；东北深加工玉米收购量维持低位，黑龙江深加工主流收购2660-2720元/吨，吉林深加工主流收购2550-2750元/吨。基本面来看，产区贸易粮由于成本支撑，依然比较坚挺，但国内小麦、稻谷及进口谷物仍然在饲料领域大量替代玉米,消费抑制明显，加之猪价连续低迷，或影响后续补栏积极性，玉米或以偏弱震荡为主。操作上，短线交易。

美棉收跌等待出口报告

周三，大宗商品普跌，美棉跟随走弱。07合约下跌1.09美分，跌幅为1.3%。股市原油以及谷物市场下挫，通胀担忧以及加密货币暴跌使得美元受到提振，美元走强也压制棉价。市场目前等待周四将要公布的出口报告。夜盘郑棉大幅走弱。基本面变化不大，主要受到整体商品走势拖累。短期波动加大，操作上建议短线交易。

原糖收低商品市场普跌拖累

周三，商品市场集体下挫，原糖价格收跌。07合约较上一日下跌0.26美分/磅，跌幅为1.5%。股市、原油等商品大幅下挫，原糖被拖累，走势疲弱。不过市场仍然受到巴西生产进度缓慢的支撑，同时，乙醇供应紧俏刺激制糖比下调。整体来看，16美分一线存在较强支撑。夜盘郑糖跟随商品走势下挫，不过短期进口成本相对偏高以及消费后期转好的预期对于下方有支撑。关注5500元/吨一线支撑。操作上建议短线交易为主。

走货速度加快苹果震荡上行

周三，苹果期货继续反弹。主力合约AP2110震荡上行，收5879元，较上一交易日上涨0.7%，增仓1万手，持仓44万手。现货方面，主产区价格下调后，交易氛围尚可。因为目前苹果库存较多，且容易出现质量问题，果农及冷库着急出货，基本以顺价出售为主。纸袋富士客商货80#起步一二级片红在2.20-2.40元/斤，果农货80#起步一二级在1.60-1.80元/斤，与昨日持平。新季苹果方面，目前苹果逐渐进入套袋期，需要关注套袋的情况，以形成对今年产量的预估。苹果生长期内，虽然*部地区偶尔发生气象灾害，但整体上天气平稳运行，对苹果产量影响有限，预计今年产量将同比增加。目前库存压力持续施压盘面，苹果易跌难涨，需要关注去库速度和销售时间窗口的博弈。操作上建议逢高做空思路对待。

全球主要股市下跌影响油价大幅下挫

有报道称美伊核谈判取得进展，对供应增长担忧以及对印度疫情恶化导致能源需求担忧，加之全球主要股市下跌，国际油价大幅下挫。市场继续关注印度疫情恶化对需求的影响，印度炼油厂开工率已经下降。美国能源信息署数据显示，截止5月14日当周，美国原油库存总量11.16138亿桶，比前周减少58.1万桶；美国商业原油库存量4.86011亿桶，比前一周增长132万桶。

轮胎企业开工下滑胶价震荡偏弱

目前部分轮胎厂家有减产行为，整体开工水平有所下滑。据了解，当前市场起色不大，整体需求不佳，加之南方恰逢梅雨季节，需求有所减弱。另外，在价格促销下，部分市场进行补库，但进货有限，多是刚需进货。在市场需求冷淡拖累下，厂家整体出货不佳。天然橡胶供需基本面相对比较弱，下半年重卡销售数据同比增速可能也会下滑。技术面，胶价创新低，走势偏弱，后市短期或继续震荡下行为主，等待探底企稳。

短期或跟随成本波动

周三夜盘大幅下跌。PTA部分装置重启，且新产能计划试车，而下游及终端开工走弱，聚酯成品库存累积，PTA基本面预期转弱。不过，在油价未出现大跌情况下，成本对下方调整空间仍有制约，短期或跟随成本波动，关注油价及装置重启情况。建议依据油价滚动操作。

商品全线暴跌烯烃夜盘下挫

周三期货夜盘大跌。石化库存处于正常水平，但下游需求处于淡季，对高价原料消化能力有限，且新产能步入投产窗口期，中期看供应压力逐步增加。宏观政策调控升级，市场避险情绪急剧上升，夜盘大宗商品全线暴跌，烯烃市场跟随大势下挫，短期波动显著加大，建议震荡偏弱思路。

工业品价格普跌盘面暂时观望

周三夜间，受到国常会关于加强大宗商品价格管控的消息影响，国内主要工业品价格普遍下跌，国内沥青期货合约全线下行，主力BU2106合约收3152，跌2.84%。现货方面，在本周一现货价格提涨过后，山东和华东连续第二日持稳，分别为3060和3250。本周基本面数据方面，根据隆众资讯，本周炼厂装置开工率为45.4%，环比与上周持平，炼厂和社会沥青库存环比上升，其中华东和山东地区炼厂库存分别上升11.75%和2.98%。在布油维持目前65-70美元的震荡区间内，沥青单边继续建议偏空对待，但短期内建议前期空单暂时离场，关注514政策影响和炼厂的价格提涨行为。

油市夜间下挫前期多单谨慎持有

周三夜间，受到俄罗斯大使发出的关于伊核协议或将取得突破的言论影响，国际油价大幅下跌，国内高低硫合约扩大跌幅，低硫主力2108合约跌3.73%，高硫主力2109合约跌3.82%。原油方面，在上周支付了500万美元的赎金过后，美Colonial管道逐步重启，但据Colonial管道公司人员透露，由于软件系统的问题，Colonial管道恢复进度滞后于预期，预计今日晚间公布的EIA原油周度数据显示PADD1地区成品油库存大幅去化。政策方面，稀释沥青以及轻循环油加征进口消费税的政策将提振汽柴油裂解价差，此外一些原本用于沥青生产的稀释沥青将被用于调和高硫380。当前来看，高硫和低硫期货仍有做多的价值，在主力合约调整时可在盘面布*多单。

郑煤夜盘跌幅近8%甲醇跟随下行

周三甲醇期货主力MA2109合约收盘2523元/吨，较上一交易日跌幅4.97%，减仓14万手，持仓103万手。外盘方面，少数远月到港的非伊甲醇船货报盘在350美元/吨附近，东南亚有价无市报盘相对坚守。国内方面，江苏地区重心下滑，西北主产区弱势整理，甲醇市场呈现回调整理走势，对期货支撑减弱。操作建议：震荡思路操作。

原油暴跌对股市有什么影响

一般来说国际原油价格上涨，是由于原油开采能力逐渐阶级顶峰，而需求不断增长所致。而且当前没有很理想的替代能源。国际原油价格上涨，一般来说会抑制经济发展速度，因此对于国际股市和中国股市属于利空。但是考虑到国际原油价格也会被金融资本操纵，比如08年在次贷危机爆发前，原油价格竟然炒高到147美元每桶，显然是极度脱离基本面支撑的炒作。　　但是若国际原油价格上涨，而且国内上调了成品油价格，对于中国石油是利好消息，因为中国石油拥有的是油田资产，因此利润额会增加。而对于中国石化来说，难以判明是利好还是利空。因为中国石化油田资产少，主要业务是原油加工。但是高油价毕竟会严重抑制经济发展，因此对于世界资本市场都属于利空。

浅析石油价格下跌对我国复合肥行业的影响

阅读提示

本文从生产原料成本和市场需求2个方面分析探讨了世界石油价格大幅下跌对我国复合肥行业的影响。分析结果表明：石油价格的下跌有助于降低复合肥和农产品的生产成本及流通成本，同时会抑制农产品在工业领域的消费量；如果石油价格长时间维持在较低水准，复合肥行业会更多地受到农业需求低迷的影响。

蒋鹏，男，硕士研究生，史丹利农业集团有限公司战略部经理，主要从事与复合肥相关的行业研究工作

刘刚，ISO/TC134WG1召集人，史丹利农业集团有限公司副总裁

石油价格下跌....

2020年3月6日，石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯就延长原油减产协议谈判破裂，沙特***、俄罗斯等产油国均声称将在当年4月份增加原油日产量。原油产量的增加，将直接影响国际原油的供需结构，叠加新冠病毒爆发带来的原油需求弱势，使得国际原油供需矛盾进一步凸显，最终结果表现为原油价格的暴跌（图1）。

图1 2019年至今WTI原油期货收盘价

石油作为当今世界的主要能源，其供需和价格波动几乎会影响到社会生产和生活的各个方面。复合肥行业与石油有着千丝万缕的联系，在石油供应增加、价格下跌的情况下，自然也会受到相应的影响。

从复合肥的生产成本构成来看，原料成本占80%～90%，原料成本直接决定了复合肥的最终成本。而作为农资产品，复合肥的需求又受到农业景气程度的影响。为此，从原料成本和市场需求2个方面浅析石油价格下跌对我国复合肥行业的影响。

1 石油价格下跌对原料成本的影响

复合肥料是指含有2种或2种以上营养元素的化学肥料，在我国施用最为广泛的是氮磷钾三元复合肥，其主要生产原料包括氮肥、磷肥和钾肥。

1.1石油价格下跌对氮肥价格的影响

复合肥生产原料中的氮肥主要是以合成氨为原料生产的尿素、氯化铵、硫酸铵等，而合成氨的生产原料是天然气和煤炭。同样作为能源物质，石油、天然气、煤炭三者之间的价格具有高度相关性，从历史数据来看（图2），每一次石油价格的下跌都会伴随着天然气和煤炭价格的下跌。如图3所示，原料价格的走低，对于产能相对过剩的氮肥来说，产品价格走低是大概率的事。

图2 煤炭价格与石油价格走势

图3 尿素价格与石油价格走势

与国际天然气生产国俄罗斯、沙特***、伊朗、美国等相比，我国的天然气资源较为匮乏，每年需要大量进口，价格也远高于天然气原产国，其结果就是我国合成氨生产主要以煤炭为原料，其比例占到了总产能的70%以上，以天然气为原料的产能不足30%，而国际合成氨产能90%以上以天然气为原料。无论是从生产成本还是从工艺流程来看，以天然气为原料生产合成氨均具有一定的成本优势，随着石油价格的下跌，该优势有进一步扩大的可能。此外，国际新增产能以及原有产能的开工率都有进一步提升的可能，从而带来国际供应量的增加，这不仅会影响我国氮肥的出口，而且会带来国际低成本氮肥的进口，将进一步压低我国氮肥的价格。

所以，无论是以天然气为原料的国际氮肥，还是以煤炭为原料的国产氮肥，石油价格的下跌均会带动其价格的走低。

1.2石油价格下跌对磷肥的影响

复合肥生产原料中的磷肥主要是以合成氨、磷矿石、硫酸为原料生产的磷酸一铵和磷酸二铵。与氮肥相似，合成氨也是生产磷酸一铵和磷酸二铵的原料，因此，石油价格的下跌同样会传导至磷肥，带动磷肥价格的走低。

本轮石油价格下跌的主要原因之一是石油生产国的增产，而作为石油生产衍生品的硫黄产量必然会随着石油的增产而增加。采用硫黄生产的硫酸是分解磷矿石以生产磷酸一铵和磷酸二铵的原料，硫黄供应量的增加，将引起硫黄供需结构的变化，进而导致硫酸价格下跌（图4），最终带动磷肥价格的走低。

图4 硫黄价格与石油价格走势

1.3石油价格下跌对钾肥的影响

复合肥生产原料中的钾肥主要是氯化钾和硫酸钾。仅从原料成本来看，石油价格下跌对氯化钾价格影响不大，而硫酸钾价格同样面临硫酸价格下跌的影响。但与氮肥、磷肥的产能足以满足我国需求不同，当前我国钾肥自给率仅为60%左右，每年需从国外进口大量的钾肥，其中2019年进口氯化钾9080kt。因此，石油价格的下跌对钾肥价格影响不大，但可能会以运输成本下降的方式降低复合肥企业的采购成本。

1.4石油价格下跌对原料运输的影响

肥料产品具有体积大、质量重、单位价格较低的特点，属于大宗物资。由于肥料生产国与消费国的产能错配，肥料运输（特别是国际运输）一直是影响成本和价格的一大因素。石油价格的下跌，将会促进国际间肥料的流通，各国间的价格差将会变小，国内复合肥生产企业有望享受到国际低价原材料。

1.5其他影响

石油价格的下跌，还会带来磷矿、钾矿开采成本下降，以及肥料生产过程中电、汽等成本的下降。

通过上述分析可以发现，石油价格的下跌将会给复合肥行业带来廉价的原料，有助于降低复合肥的生产成本。

2 石油价格下跌对复合肥市场需求的影响

复合肥作为重要的农资产品，其市场需求主要取决于农业生产的景气程度，而农业生产是否景气主要取决于农产品的价格和农业种植的收益。

2.1石油价格下跌对农业种植成本的影响

在农业生产中，除了化肥以外，另一主要农资产品就是农*，有相当大比例的农*属于石化产品，因此，石油价格的下跌，同样会带来农*价格的下跌。

随着现代农业的发展，特别是在以美国为代表的现代化机械耕种模式下，农机在农业生产中的地位正越来越高。以美国为例，其农机燃油成本占玉米、小麦、大豆等大田作物种植成本的3%～5%。因此，石油价格的下跌将降低农产品的种植成本。

我国农业机械化虽然也取得了长足的进步，但与以美国为代表的农业发达国家相比，仍有较大的进步空间，在这场石油价格下跌带来的种植成本影响中，仍旧处于弱势地位。作为主要针对国内市场的我国复合肥行业来说，国内农产品国际竞争弱势，这显然不是一个好消息。

2.2石油价格下跌对农产品消费的影响

近年来，随着对能源需求的日益增加以及环境保护要求日趋严格，生物燃料取得了长足的发展。生物燃料与石油互为替代品，石油的增产、降价，会抑制生物燃料的需求，反之则会推动生物燃料需求的增长。

玉米、棕榈油、甘蔗等农产品有相当比例被用于生产生物燃料，如全球约37%的玉米被用于制取乙醇，而美国作为生物乙醇生产大国，有40%的玉米被用于制取生物乙醇；约35%的棕榈油被用于生产生物柴油等，特别是印度尼西亚2019年提出的B20生物柴油计划，也促进了棕榈油向生物柴油的转化程度；巴西是全球最大的白糖生产国，其国内的甘蔗仅有45%用于制作食糖，其余被用于制取生物乙醇。

其实不只是燃料存在可替代性，石油化纤产品也与棉、麻、丝制品具有相互替代作用，石油价格的下跌，将会带来棉花等农产品需求的下降。

随着全球农业的发展，在没有大的天灾导致农作物大幅减产的情况下，全球农产品的供应是比较稳定的。一旦由于石油价格的下跌导致农产品在工业端的需求下降，必然会导致全球农产品供需结构发生变化，从而压低农产品的价格。

2.3石油价格下跌对农产品流通的影响

与肥料类似，农产品也属于大宗产品，流通成本一直是农产品成本的重要组成部分。随着石油价格的下跌，农产品的流通成本降低，低成本的农产品必然会更多地流向高成本国家。

我国的农业种植成本，特别是机械化耕种的大田作物的种植成本相比于美国、巴西等国家一直处于弱势地位。随着国际间流通成本的降低，必然会有更多的低价农产品流入我国，影响我国农产品的供需结构。

3 石油价格下跌对肥料投入的影响

3.1对肥料市场总需求的影响

石油价格下跌会带来农产品价格的走低，相比于农业种植成本的下降，农产品价格走低对农业种植的影响更大，即相比于亩均利润，农户更关注亩均收入，这种情况在我国以散户为主体的种植结构中更为明显。

当农产品价格走低的时候，农户往往倾向于在保证一定产量的前提下，尽量减少农资产品的投入；而当农产品价格走高时，则会加大农资产品的投入以追求更高的单位产量。

因此，在总种植面积不发生大的变化的前提下，肥料作为农资产品，总施用量会有所下降。

3.2对复合肥市场需求的影响

复合肥作为单质肥料的升级产品需要经过二次加工，加上运输等其他成本的存在，复合肥的养分价格高于单质肥。

在农产品价格较高的时候，农户会选择单产更高、更稳定的肥料产品，复合肥凭借养分合理、施用方便等优势可以获得更多的青睐；但是当农产品价格处于弱势的时候，农户通常会倾向于选择更为便宜的肥料产品，此时氮肥、磷肥、钾肥等单质肥料就会对复合肥产生替代作用，进而抢占复合肥的市场。

4.结语

综上所述，石油价格的下跌会给复合肥生产带来更为低廉的原料，同时降低流通成本，使得复合肥总体成本下降；石油价格的下跌会影响农产品的价格，进而影响农户对复合肥投入的积极性，最终影响复合肥的市场需求和价格。

从过往的经验来看，相比于原料的影响，农产品价格对复合肥行业的影响更为明显。在成本和需求同时下降的时候，复合肥的市场规模、利润空间都会受到影响。

此外，农作物从种植到收获需要一定的时间，石油价格下跌产生的影响从农业传递至复合肥行业所需要的时间远大于从原料传递至复合肥行业。因此，如果石油价格下跌只是短期内的行为，复合肥行业将更多地受到低价原料的影响；如果石油价格长时间维持在较低水准，复合肥行业则会更多地受到农业需求低迷的影响。

END

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编辑：颜坤、郭俊 | 审校：张巍  |  监制：师蓉

油价下跌对股市投资的影响-和讯网

最近一段时间，沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大。同时，沙特还私下告知市场参与者，如有需要将增加产量甚至不排除达到1200万桶/日的创纪录水平。如果原油价格跌到30美元每桶的近年最低价格，会对投资产生什么样的影响?

首先我们要清楚，油价的大幅下跌会对哪些行业产生影响，对哪些行业是利空，对哪些行业是利多。煤炭、天然气、石油开采、核电太阳能(000591,股吧)、地热能等新能源开发行业都是利空，这是因为随着油价的下跌，人们可以消费更多传统的石油能源，而不再去寻找开发新能源，对于新能源的需求也没有那么迫切了，自然就会形成利空。

利多的行业主要还是能源消耗大户，比如航空业、物流行业、农业和化工行业。随着油价的下跌，能源集中消耗的行业成本会大幅下降，这会带来利润的增长，当然是利多了。并且对于整个社会来说，随着能源价格的降低，整个社会的运行成本也会有所下降，这样的下降恐怕带来的好处要多于它的负面影响。

投资者要清楚知道这种影响本身可能也是短期的，这是由于短期谈判破裂造成的，想长时间的原油价格如此低廉那几乎是不可能的，所以这不可能是常态，这是一种极端的特殊状况，作为原油的最大进口国，我们可以加大进口量多买点低价的原油，这对于未来整个中国经济的发展都是有利的，这样的机会不多，既然来了就不要让它悄悄溜走。

石油涨价对黄金来自价格的影响是什么原理?

石油价格和美元价格（应该说汇率好些）的关系在于:国际原油价格上涨，这样美国的股市会狂跌，因为首当其冲是他们的汽车，机械类大公司的股票，由于他们盘子很大，他们再带动整个股市下跌。股市是一个国家的经济晴雨表，美国股市下跌，会导致大量国际资本撤离美国境内。这样造成外币和美元的供求关系出现变动，美元就贬值。反之就升值。还有就是石油是基础能源，它的上涨导致很多产品的价格上涨，这样非常不利于出口，这样就进一步产美国的贸易赤字，贸易赤字就会导致美元贬值。相反中国就是因为贸易顺差，所以以前承受了较大的升值压力，其他国家都觉得人民币被低估了，当然这不能完全说是经济原因，肯定有**原因在里面。至于黄金和美元，他们的变动一般呈现反方向变动。美元涨黄金跌，反之亦然。原因很简单，从布雷顿森林体系解体到现在，美元仍然不甘心失去世界货币的地位，美元的抬升会给很多人以买进的信号，因为大家觉得美元有保值功能（当然现在美元比较狼狈，最近还稍微有点抬头），这样黄金的价格就低下去了。再说简单点，黄金用美元结算，美元贬值，一盎司黄金的用美元来计价的数字就会增大，就是涨了。现在你基本能理解他们的关系了吧。

为何原油价格下降会造成美股暴跌呢？

不是原油价格下降引发美股暴跌，但原油价格下跌进一步拖累美股大跌，、

美国股市下跌主要是疫情带来的信心崩溃和美联储极度宽松货币政策造成投资者过度恐慌，美联储货币政策在特朗普强势施压下，已经失去独立性了，成为**的牺牲品，所以在货币政策选择上有点应对失措，一次性把货币政策弹*用完，降到零利率，市场对后市也就失去了憧憬。

原油价格下跌带来冲击也是不容小视的，那就是拖累了美国能源板块的大跌。，埃克森美孚下跌10.02%、雪佛龙下跌22.12%、英国石油下跌14.49%、巴西石油下跌18.49%、西方石油下跌7.14%等石油股重挫。短短几天，埃克森美孚和雪佛龙股价已经腰斩，跌幅远超同时期大盘，实际上油价下跌也拖累了美国页岩油公司股价大跌，

股票融资十篇

关键词：货币政策股票市场传导机制

自20世纪90年代以来，全球经济金融结构演变的一个突出趋势是以股票市场为核心的资本市场得以持续发展，随着世界范围内股票市场规模的不断扩大，股票市场对国际经济、国内经济的影响也迅速加大。作为现代市场金融经济的主要宏观调控手段，货币政策对于熨平经济波动、促进一国经济金融的良性持续平稳发展已举足重轻。当然，货币政策与经济金融的具体演进态势是相互作用、互为影响的，货币政策的运用会对经济金融的发展造成巨大影响，反过来经济金融格*的演变也必定会作用于货币政策，引起货币供求、货币政策传导机制乃至政策效果的变动，所以无论如何货币政策的制定都必须以现实的经济金融结构为前提和条件，否则货币政策可能将受到极大的制约甚至出现错误决策，从而对经济金融的发展造成巨大动荡。中国加入WTO之后，如何维持本国金融系统的稳定，以及如何提高国内金融系统配置货币资源的经济效率等问题的理论阐述和政策含义已经是国内经济理论界和**相关部门关注的重点。

一、基本理论解析

货币政策是货币当*或中央银行为实现宏观经济调控目标而采用各种方式调节货币供应量和货币运行环境，并以此影响宏观经济变量的方针和政策总称。货币政策实际上是中央银行通过货币政策工具对宏观经济进行控制的别称，它是一个国家经济政策的重要构成部分，服从于总的经济政策的要求。

第一，货币政策目标。货币政策目标是货币政策所包含的首要内容，它包含两个层次的内容：最终目标和中介目标。最终目标是指货币政策在一个较长时期内所要达到的最终目的与要求，它的确立与经济社会所发生的经济问题密切相关中介目标应具有可测性、可行性、相关性等条件，它是指为了达到最终目标，货币当*必须先掌握的一些指标，这些指标在一定时期内应达到一定数值。

货币政策作为宏观经济政策之一，通常有四大最终目标：物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡，它们的提出和确立是经济形势变化和经济政策转变的结果。对于货币政策中介目标，各经济学派理论分歧颇大，远未取得一致意见，但实际操作机制中，西方货币当*主要以利率和货币供应量作为货币政策中介目标。

第二，货币政策工具。货币政策工具是指货币当*用以控制货币供给量和货币运行环境，并经由中介目标去逼近最终目标所借助的方法和手段。货币政策工具分为两大类：一般性货币政策工具和选择性货币政策工具，前者指以整个商业银行系统的资产运用与负债经营活动为对象，影响整个经济社会的信用和货币状况的货币政策工具；后者指以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行系统的某种资产运用与负债经营活动为对象，只影响某些特殊经济领域中的信用和货币状况的货币政策工具。西方国家一般性货币政策工具包括公开市场业务、法定存款准备金率、贴现率政策。通常采用的政策工具是公开市场业务，即货币当*在金融市场上公开买卖有价证券的活动。公开市场业务通过控制货币供应量的变动，几乎可以实现货币当*的任何中介目标，因此为许多经济学家所推崇。法定存款准备金率的调整直接影响商业银行可贷资金的多少，对经济作用的威力巨大但弹性效果低下，故不常采用。贴现率政策使货币当*只能被动等待，不能主动出击，同时还会产生难以测度的告示效应，干扰货币政策目标的实现。选择性货币政策工具包括道义上的劝告、法定保证金比率、消费信用管制、房地产信用管制和利率最高限额等，它们对经济的调控作用微弱且存在一些难以避免的弊端，因此许多也已逐步取消。

第三，货币政策传导机制。货币政策工具的实施，如何引起社会经济生活的某些变化，最终实现既定的货币政策目标，就是所谓的货币政策的传导机制。对货币政策传导机制的分析，在西方主要分成凯思斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论。

凯恩斯学派认为，从*部均衡观察，货币政策的作用首先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，通过利率变动，改变实际生产领域的均衡，其基本传递过程为：中央银行货币政策的实施，首先是引起商业银行的准备金数量发生增减变动，然后引起货币供应量发生增减变动，这必然会引起市场利率的变动，进而引起投资发生增减变动，通过乘数效应，最终将影响到社会总支出和总收入的变化。

货币学派强调货币供应量变动将直接影响名义国民收入的变动，其基本传递过程为：中央银行运用一定的货币政策工具，如在公开市场上购入证券，则商业银行准备金增加，使商业银行贷款能力增强，于是利率降低，扩大投资和放款。利率降低，使金融资产价格上升，这就相对地降低了耐用消费品和房屋等真实资产的价格，从而增加了人们对这类真实资产的需求，使其价格上涨，并且会波及到其他的一些真实资产，这样循环下去，又增加了新的货币需求，使其社会的名义收入提高。

股票市场是指股票发行和买卖的场所，股票市场是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于重要地位。股票市场分为股票发行市场（一级市场）和股票流通市场（二级市场），前者指发行人经证券承销商包销或代销，将未公开发行的股票上市以供交易的市场；后者指已发行的股票在投资者之间相互转移的市场。股票发行市场和股票流通市场的发展互为条件，相互促进，共同组成了一个有机整体。

第一，股票价格。股票市场的行为通过股票价格得以定量反映。股票价格是股票市场上最为重要的概念之一，它代表了股票市场的一切走势和行为特征。股票价格包括股票发行价格和股票交易价格。股票发行价格是指股份有限公司将股票公开出售给特定或非特定投资者所采用的价格，通常由发行人依据股市行情及其他有关因素决定。它受发行人的收益状况、社会声誉、地理位置、股市供求状况、二级市场股价状况、**政策等因素影响，常见的发行价格有面值发行和溢价发行两种。股票交易价格是指在股票交易市场上流通转让时的价格，它能够对货币政策做出直接的反应和变化。股票交易价格是股票的持有者(让渡者)和购买者（受让者）在股票交易市场中买卖股票时形成的股票成交价格，目的是完成股票交易过程，实现股票所有权的转移。与其他商品的价格一样，股票的价格也是由其内在的价值和外在的供求关系所决定。

第二，股票市场的作用。股票市场作为资源配置、产权交易、风险分散和公司治理的市场机制，对经济增长和其他经济变量的影响日益突出。股票市场的作用主要表现在：为企业筹集资金，促进企业快速发展；促进企业技术改造和更新，增加其市场化程度，促进国民经济的结构调整；促进社会资源的优化配置；深化金融改革，改善宏观调控手段；改变人们的思维方式和行为模式等。

二、我国货币政策与股票市场发展的相关性分析

当中央银行变动货币政策时，就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平波动，使流入股票市场的社会信贷资金、社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少，从而引起股票市场规模和股票价格指数相应变化。股票价格决定于股票的内在价值和市场上的供求关系，货币政策对股票市场的影响主要是指货币政策对股价指数影响。从股票价值角度看，当松动性货币政策启动，社会货币供应量增加时，企业和居民所持有的货币资产总额相应增加。增加的货币数量打破了原先货币数量供求的均衡状态，导致货币资产短期内收益下降。由此，社会货币资产和实物资产价格比例引起变化，企业和居民负债和资产结构也要发生相应变化。就是说，随着人们手中货币数量的增加和货币收益率的下降，人们必然把更多的资金投向实物资产，从而引起实物资产价格的随之上涨。股票价格是实物资产价格的缩影。确切的讲，股票价格体现代表着实物资本的价值，当实物资本价格因货币数量增加而上涨时，其价值的虚拟代表股票价格因其敏感度强，早就发生了变动；另一方面，从资金面角度看，任何货币政策的实施，在使社会货币总量变动的同时，不可避免地会影响股市中资金量。股市中增量资金的增加会改变股市供求关系，引起股价指数上涨。松动型货币政策一旦实施，既使是企业和个人的投资倾向没有发生变化，人们的资产结构也保持不变，股市中的资金绝对量也会相应增加。这是因为，社会货币供应量的增加，将按照原先股市资金与资金相同比例流进股市和其他领域。同样，紧缩型货币政策又以相同比例和方式减少着股市资金量。当然，不同的货币政策手段，或货币政策实施长短，对股市资金量影响特征会有区别。因此货币政策的实施可以同时改变股票内在价值和股票市场上的供求关系，从而对股票价格也有明显的改变作用。

第一，调节货币供应量对股市的影响。中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响股票市场。如果中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，并通过货币乘数的作用，使货币供应量大幅度地减少，股票行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金供应减少，使股票行情走势趋软；反之，如果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致股票行情上扬。

货币供应量对股票价格的影响有三种表现，一是货币供应量增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。三是货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。

第二，公开市场业务对股票市场的影响。公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券(主要是**债券)；反之就出售所持有的有价证券。当中央银行大量购进有价证券时，市场上货币供给量会增加，从而推动利率下调，资金成本降低，企业投资规模扩大和居民消费增加，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。我国中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象的，这会直接影响到国债市场的供求变动和国债行市的波动，进而影响股票市场的行情变化。公开市场业务包括债券正回购和逆回购。正回购是指央行在向商业银行卖出债券的同时，约定在未来某一时间、按照约定的价格再买回上述债券的业务，其实质是央行用债券做抵押借入资金，目的是为了回笼货币；逆回购则与正回购相反，目的是为了投放货币。由于正回购和逆回购的操作会影响市场的货币供给量，往往对股市会产生一定影响。如2002年的6.24井喷行情后，央行公开市场业务立刻由投放资金的逆回购转成回笼资金的正回购，长达半年，总计回笼资金2430亿元，其间行情一路下挫。可见公开市场业务的调控工具最先、最直接地对股票市场产生影响。

作为货币政策的重要工具，利率并不是单向地通过商业银行和货币市场来传导其作用过程，它还会通过股票市场这一中介传导其对实质经济的调节作用。利率是股票市场的一个敏感指标，中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预期或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。利率对股票价格的影响主要是通过以下几个途径实现的：首先，利率发生变化会使不同投资工具的收益结构发生相应的变化。当中央银行降低利率时，持有债券所得到的收益相对于股票而言就会降低，那些债券持有者将卖掉债券转而投资股票，从而推动股票价格上涨，而股票价格的上涨必然会为企业的股票筹资活动提供更加广阔的市场空间。随着企业股票发行和筹资量的增加，企业的投资会相应扩大，通过投资乘数的作用，进而会带动社会投资、消费和收入的增长。相反，中央银行提高利率，则会导致股票价格下行，进而降低企业的股票市场筹资能力和实物投资积极性，在投资乘数的作用下，进一步引起社会收入、消费和投资规模的收缩。其次，利率的变化会对公司的利润产生影响。当利率提高以后，公司贷款成本提高，公司利润下降，这会影响到企业的生产经营，从而降低股票价格。再者，对于投资者而言，利率的提高会给靠银行信贷进行股票抵押买卖或实行保证金买卖的短期股票交易带来较大影响，增大交易成本，引起股票需求下降，从而使股票价格下降。

股票市场的存在和发展使储蓄分流成为可能，而利率下调则使储蓄分流由可能性转变为现实。我国中央银行自1996年5月至2002年2月8次下调了存贷款利率，使一年期定期存款的名义利率降为1.98%，扣除利息税后的收益率仅为1.584%。在预期股票价格在较长时间内持续上涨的情况下，由于股票投资的预期收益率远远高于存款的报酬率，部分居民将一部分存款转化为股票和基金投资。

实践表明，中央银行的利率调整极易造成股票价格的波动。从1996年至2002年，为扩大内需，刺激消费和投资，中国人民银行连续八次下调人民币存贷款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市对这一利好做出了积极反应，步入持续上升的态势；1996年8月23日，央行实施第二次降息，企业一年期存款利率降低1.71个百分点，幅度之大超出了人们的预期。受此消息刺激，股指屡创新高，并在当年年底冲上804的高点。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，虽然力度没前三次大，但对准备金利率做出大幅下调，下调幅度分别为2.34和1.71个百分点。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年内三次降息的间隔之短，在我国银行利率调整史上也实属罕见。但降息当日，上交所股指从前番降息时的1316点下跌到1260点。2002年2月21日，中国人民银行第八次宣布降低人民币存贷款利率，上交所股指也于消息宣布后开市首日应声而涨。

银行同业拆借利率指的是银行同业之间的短期资金借贷利率。它有两个利率，拆进利率表示银行愿意借款的利率；拆出利率表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。同一家银行的拆进和拆出利率的利差就是银行的收益。

在20世纪初80年代开始的金融体制改革只能感，金融组织结构进行了大规模调整，通过“分立”和“扩容”两条途径，改变了由中国人民银行“大一统”的*面。各家专业银行和各类非银行金融机构在客观上要求进行资金借贷，调剂余缺。1984年，中国人民银行专门形式中央银行职能后，实行“实贷实存，相互融通”的新的银行信贷制度，鼓励金融机构利用资金的行际差、时间差、地区差进行拆借。1986年，***颁布《中华人民共和国银行管理条例》，明确规定专业银行之间可以相互拆借，同业拆借市场得以真正启动，在全国范围内形成了以上海、武汉、广州等城市为中心的有形市场。然而，由于缺乏有效的规范，在经济过熟和通货膨胀的情况下，拆借市场上出现了严重的违规现象，大量短期拆借资金被用于房地产投资，炒股票，或用于在开发区上项目，进行固定资产投资，延长拆借期限，哄抬拆借利率，干扰了金融宏观调控，扰乱了金融秩序，而且市场内存在系统分割和地区分割，降低了融资效率。1995年，中国人民银行撤消了各商业银行及其分行开办的融资中心、资金市场等同业拆借中介机构。在此基础上，1996年1月3日借助于全国外汇交易中心提供的电子交易系统和信息服务，全国统一的同业拆借市场在上海建立由中国人民银行牵头成立的融资中心停止自营业务，并逐渐淡出市场。此后，中国人民银行在增加入市主体、完善相关法规等方面积极推进同业拆借市场建设。随着我国金融体制改革的深化和金融发展水平的提高，同业拆借市场成员的数量不断增多，类型更加广泛，资金供求趣同的矛盾有所缓和，交易规模日趋扩大。

银行同业拆借说明资金的流向和需求，当市场资金需求大的时候银行同业拆借的利率就会上涨，利率上涨将会导致股市看淡，但这都是技术上理论。对股市实质的影响并不大，要结合其他很多因素一起看，比如远期利率，或导致银行同业拆借利率上涨的真正因素或汇率等。单研究银行同业拆借利率意义不大，只能知道市场近期的资金需求情况和是留入还是留出，那对股市的影响也不直接的指导作用。

三、提高我国股票市场货币政策传导效率的对策

随着我国证券市场的进一步发展，股市在转化储蓄、刺激消费、优化资源配置和传导货币政策，进而促进经济增长等方面的功能将会逐渐显现出来。因此，积极借鉴国外已有的理论与成功经验，构筑股票市场传导货币政策的基础条件，提高货币政策的传导效率，是我国股票市场发展和货币政策实践中的重要内容。

作为资本市场的核心部分，股票市场无疑是未来我国货币政策传导的重要渠道，但要发挥股票市场的货币政策传导功能，必须有一个具备一定规模、高效率的股票市场为支撑。因此，应逐步扩大市场规模和优化市场结构，为构建新的货币政策传导机制奠定市场基础。

第一，有计划、有步骤地扩大股票市场规模。一是扩大投资者规模，包括发展机构投资者和中小投资者。前者如进一步放松社会保障基金、养老基金和银行信贷资金进入证券市场的门槛，以及大力发展投资基金(目前发展投资基金对吸引中小投资者，确保他们分享股票市场繁荣的成果以及稳定股市、放大财富效应具有独特的作用)。后者包括加强宣传教育，引导居民进行长期投资；普及营业网点，为普通居民尤其是广大城郊居民提供通过购买基金间接参与股市的机会。二是扩大市值规模，包括增加上市公司数量和提高上市整体质量。需要注意的是，股市规模的扩大必须兼顾供给与需求两个方面，否则会引起股价的大幅度波动，反而不利于货币政策的实施。

第二，建立多层次的证券市场体系。在市场层次结构方面，完善以场外交易市场、二板市场、主板市场和债券市场为主体的、与“金字塔”式企业层次结构相适应的市场结构体系；加快金融创新步伐，尽快推出股票指数期货等金融衍生工具，为投资者提供有效的避险工具与渠道；在市场布*方面，适当增加新的交易所和地区性证券交易中心，特别要结合国家西部大开发战略的实施，增加中西部地区的市场布*；改革和完善B股市场，逐步实现A股市场与B股市场的并轨整合。

股票市场的效率和质量在很大程度上决定了其传导货币政策效率的高低，我国股票市场货币政策传导渠道不畅通，其中一个重要原因就是股票市场存在明显的制度缺陷。因此，应推进股票市场的制度改革与建设，为完善我国股票市场的货币政策传导机制构筑制度基础。

第一，调整股票市场的功能定位。在规范和发展股票市场的基础上，弱化股票市场的政策，积极培育和发挥股市在优化资源配置、转化储蓄、刺激消费等方面的作用，为股票市场传导货币政策构筑新的渠道。

第二，进行股票市场的结构性调整。一是改善投资者结构，大力发展机构投资者。大力发展开放式基金；继续推动社会保障资金进入股票市场；建立国有股退出与再投资基金；大力发展中外合作基金和合资券商。二是根据经济发展的不同阶段协调发展直接融资和间接融资，不断进行金融创新，完善股票市场客体结构，发展和规范期货交易、期权交易和股票指数期货交易及其他金融衍生市场。三是优化上市公司股权结构，通过股权分置改革等途径优化股权结构，采取多种方式逐步解决国有股、法人股的上市流通问题。

第三，进一步改革公司上市制度和股票发行制度。逐步使股票发行制度由核准制过渡到注册制，真正让市场选择上市公司和决定股票的发行规模与价格，有关管理部门主要审核公司提供材料的真实性以及是否达到了规定的最低要求。同时应取消所有制歧视，对国有企业和非国有企业实行统一标准。

第四，提高上市公司质量，完善上市公司的治理结构，完善信息披露机制。一是试点和推行股票期权制度，用市场化手段完善上市公司的激励机制；改革上市公司的融资机制，形成“上市融资——增大社会财富——提高国民收入水平——扩大消费和投资——更多的绩优股份上市——融来更多资金”的融资良性循环机制，而不是“改制——圈钱”，形成资金的虚拟空转；二是以信息技术为支持，以证券交易所为主体，以规范会计制度为核心，着手建立完善的、符合国际惯例的上市公司信息披露制度，消除证券市场信息的不完全和不对称，抑制内幕交易行为和欺诈行为，实现股票市场的透明与规范，提高股票市场有效性程度。取消**对上市公司的隐性担保，使上司公司真正优胜劣汰。

第五，规范上市公司的信息披露。要建立信息披露的事后跟踪制度，对上市公司及会计事务所、审计事务所等中介机构提供虚假信息的行为应予以追究和惩处。

第六，防止并控制过量信贷资金流入股市。主要措施有：进一步完善股票质押贷款管理办法，对质押率、平仓线等予以弹性控制；对企业尤其是上市公司持有证券资产的数量实行比例限制，对其交易和投资收益加大征税力度等；进一步推进利率市场化，通过利率水平的市场调节保持间接融资和直接融资的适当比例，促使资金流动的均衡分布。

第七，建立和完善监管。应建立和完善**监管、证券业自律、社会舆论监督等多层次的证券监管体系，强化证券监管；证监会、银监会、保监会等金融监管部门应加强协调配合，以适应金融混业经营发展的需要；加强证券监管的国际协调与合作，适应证券市场对外开放的要求。与此同时，通过倡导理性投资与长期投资、设立官方股价指数平准基金等途径，构建科学合理的股市稳定机制，减少市场波动的频率与幅度，消除因股价异常波动而产生的股市“幻觉”。总之，应通过上述制度建设使股票价格能较好地反映市场供求关系及其变化，最终使股票市场与货币政策紧密联系起来，并实现二者之间的良性互动。

第八，进一步推进证券市场的国际化。不仅要把外资和国外投资机构引进来，国内证券公司和投资机构也要走出去，在双向交流中提升本国证券市场和相关主体的竞争力。

第九，建立多层次资本市场体系。加快建立二板市场，使之与主板市场形成互补性的制度安排，为有发展潜质的新兴企业，特别是高科技企业和民营企业提供一个筹集资金的渠道，提高资源配置效率；建立场外交易市场，形成区域性市场和全国性市场有机结合的资本市场体系。

货币市场与资本市场是一种既竞争又互补的关系，货币市场与资本市场的良性互动发展，是金融业有效运作的市场基础和现代金融体系的内在要求。因此，应积极开辟资本市场与货币市场的联系渠道，提高金融市场各组成部分之间的一体化程度，使中央银行货币政策工具能够协调运作从而提高货币政策的传导效率。

第一，建立规范的证券融资渠道，有条件地使银行业与证券业、证券市场与信贷市场的资金互相融通，提高资金使用效率，有效控制资金供求量。如鼓励和引导银行信贷资金通过合法途径进入资本市场、让符合条件的商业银行到资本市场筹集资金等，实现商业银行与资本市场的协同发展，提升金融市场合理配置资源的功能。

第二，进一步扩大券商进入同业拆借市场的规模，完善股票质押贷款办法，允许更多券商进入银行间的国债回购市场。这样不仅有利于降低商业银行体系的巨大存差，而且有利于放大券商在二级市场中的运作能量，使股市行情得以延续与强化，从而不断吸引场外资金进入和促进资本市场发展，进而促进资本市场“财富效应”与“资产结构效应”的形成与发挥。

第三，进一步放宽商业银行的经营范围，将传统的存贷业务扩展到投资银行业务，允许商业银行在企业兼并重组和银行不良资产剥离等方面发挥其作用。

资本市场的发展要求变革和完善货币政策运作体系，使之能有效地对实体经济和资本市场做出合乎意愿的反应。

第一，重新确定货币政策的调控目标。在我国现行的货币政策框架下，货币供应量是货币政策的中间目标。央行从1996年起，每年根据GDP增长速度、物价控制目标和货币流通速度的变动幅度提出货币供应量的调控目标，并通过各种政策措施力求使货币供应量达到预定目标，进而为实现**确定的宏观经济目标服务。然而，在股票市场规模日趋扩大和股票价格大幅波动的条件下，货币供应量与物价、产出之间的关系己变得复杂化，越来越由经济内生决定。在我国，股票市场发展和股价波动己开始对货币需求函数和货币乘数的稳定性产生扰动。

股票市场及股价波动已成为影响我国货币需求的重要因素。我国股票市场正处于迅速发展阶段，股市扩容和股价攀升吸纳了大量资金在其内部循环，但这部分新增货币需求的满足尚没有包括在央行的货币供应量计划中，只能用流入实际经济领域的货币资金予以满足，物价水平与扩张性货币政策意图之间的背离也是应有之义。

股票市场发展和股价波动也影响了货币乘数的稳定性。一般来说，决定货币乘数的因素有四个：通货比率(流通现金/活期存款)、存款倍数(全部存款/活期存款)、超额准备金率和法定准备金率。股票市场发展和股价波动增强了资金在货币市场和资本市场间的流动性，而商业银行作为货币市场的资金主体，资金的来源和运用相应的受到这种资金流动的影响，其超额准备金率自然随之发生经常性的变化。存款倍数反映了居民(企业和个人)以流动性较低的金融资产替代流动性较高的金融资产的意愿程度。在我国金融市场不发达的情况下，居民只能在现金和储蓄存款间选择，因此伴随着通货比率下降的必然是存款倍数上升。但在股票市场迅猛发展后，越来越多的资金由广义货币转换为狭义货币，而且股市行情的变换使得转换的频率和规模难以事先确定和测量，从而使通货比率和存款倍数的变化方向和幅度有很大的不确定性。正因为这三个因素存在许多变数，使央行对货币乘数难以做出准确的预期。随着股票市场发育程度的提高和其他金融市场的发展，以及金融创新的深化，金融工具将不断推出，货币供应量的层次将越来越复杂，使货币供应量指标的可控性与可测性进一步下降。

因此，在货币供应量指标作用减弱的情况下，要加速建立市场化的利率体系，形成内在统一的利率信号，并且可以选择利率作为货币政策的中介目标。因为利率作为货币市场的资金成本和资本市场收益率的机会成本，能够通过资金供求双方不断的交易及时反映出来，而且能及时地被中央银行观察到。在金融资产规模不断扩大超过实体经济规模的趋势下，利率作为套利信号引导资金流动的作用不断增强，中央银行通过向货币市场发出利率调整的信号，可以影响资本市场和货币市场的价格水平，并将政策意图传递开来。但是在我国，利率尚没有完全市场化，不具备以利率为中介目标的基础。在这种情况下，可以借鉴欧洲中央银行、加拿大、英国等国家的实践，放弃货币政策中间目标，直接盯住通货膨胀率，同时密切监测股票价格、货币供应量、经济增长率等指标。央行需建立适当的经济计量模型，力求较准确的评价股市与利率、价格、产出、货币供应量之间的相互影响程度。在考虑货币投放时，应把由于股票市场发展和包含基本因素的股价波动而产生的货币需求增加考虑在内，同时进一步完善现行货币供应量的统计，以使其全面反映资金运行的状况，便于央行判断实体经济运行与股票市场运行间的差异。上述选择符合狭义股票市场传导机制将通货膨胀率作为调控目标的理论，并同时提高了货币政策其它股票市场传导渠道的效率。

第二，注重对货币政策工具的选择，建立货币政策对股价波动的反应机制。在公开市场操作中，央行具有主动性、适时性、灵活性，可以对货币供应量和利率进行微调，因而最为适合股票市场传导机制。1998年以来，公开市场操作已成为人民银行调控基础货币的重要工具，2002年公开市场业务投放基础货币已达到1801.61亿元。中央银行在公开市场适时地买卖有价证券和外汇，吞吐基础货币，不仅可以调节商业银行的头寸，而且引起的货币供应量和市场利率水平的变化，会对股票市场的机构投资者、散户的行为和资金量产生影响，这种影响随股票市场的发展而日益扩大。

在我国目前仍以货币供应量作为中介目标的货币政策框架下，公开市场业务以商业银行超额储备为主要的操作目标是合理的。但随着股票市场的发展，以及股票市场与货币市场分割状态的打破，货币政策需要放弃货币供应量这一中介目标，而以通货膨胀率为调控目标。在这种新的政策框架下，央行需逐步过渡到以货币市场利率为操作目标。因此，央行仍需不断完善公开市场业务操作的基础性建设，推进货币市场和债券市场的发展，继续增加公开市场操作一级交易商成员，扩大操作力度和影响面，不断丰富公开市场业务操作工具的种类和范围，以增强公开市场业务操作调控基础货币和货币市场利率的能力，提高操作的灵活性。

同时，在操作中要加大有关货币政策的信息披露，扩大向交易成员提供的信息量，在必要时采取公告的形式来宣布将进行的交易数量和对系统流动性头寸的预测，从而提高市场的竞争性，促成公众的合理预期。另外，在股票价格出现过度波动，影响长期通货膨胀率的稳定时，中央银行还可以采取以下两个反应措施：一种是中央银行及时宣布货币政策意图。中央银行在股票价格出现异常波动的情况下，要预测潜在的通货膨胀变动趋势，分析对通货膨胀有影响的一揽子经济变量。如果确实存在通货膨胀压力，中央银行首先宣布政策(提高利率)意图，影响人们的心理预期，待金融市场做出反应，再根据市场动态决定提高利率的时间和幅度。

另一种有效的措施是提高证券交易保证金比率，限制股票市场的资金供给。在国外成熟的证券市场上，并不存在银行贷款向股票市场流动的禁止性规定。不过，银行贷款向股市的流动并不是无序的、不受限制的流动，而是处在中央银行严格调控下的流动。西方国家的证券市场上早已形成了股票信用交易制度，在这一制度下，股票交易者按照确定的比例，将一部分价款或一定数量的股票交付给经纪人，不足部分由该经纪人向银行贷款垫付。因此在这种方式下，股票的买卖者只使用部分自己的资金，其余部分则通过交付保证金而得到证券公司或金融机构的信用。至于保证金比率则由中央银行制定，中央银行可以根据股票市场和经济运行状况，通过调整保证金比率来调节银行资金流入股票市场的数量，从而起到调控股票市场运行、间接影响经济发展进程的作用。当中央银行提高保证金比率时，投资人所付现款数额就会增大，进行保证金信用交易的人就会相应减少，因而就可抑制股票需求，降低股票交易量，遏制股票市场的过度繁荣，进而达到抑制经济过热的目的。相反，当中央银行降低保证金比率时，则会刺激投资人购买股票的欲望，同时使银行资金大量转移到股票市场，从而使整个股票市场活跃，交易量增大，最终达到刺激企业扩大证券发行和投资、带动经济增长的目的。

（五）引导商业银行正确处理风险防范和信贷的关系

应该引导商业银行改进内部经营管理，建立可靠的风险约束机制和利益激励机制，调动商业银行尤其是国有商业银行工作人员的积极性、主动性，做好客户的信用评估工作，在保证信贷资金安全的前提下，扩大贷款数额，增加商业银行收益；同时准备在长期内积极培养信贷人才，提高信贷项目评估和贷后的管理能力，努力挖掘可贷项目，要在扩大信贷投放、促进经济的健康增长中防范金融风险，而不是消极被动防范风险；要研究如何进一步完善商业银行一级法人制度，最大限度地发挥基层营业单位的积极作用；要在商业银行内部权限划分、利益激励和内部控制方面作好平衡。

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我们认为，市场对于上市公司增发的融资方式，有一些认识上的误区。在目前经济转轨的特定社会环境下，上市公司增发方式确实存在一些问题，有些批评是符合实际的，有利于改进工作。但是，不能对上市公司增发方式给予根本的否定。上市公司增发符合发行机制市场化的改革方向，有利于我国证券市场步入良性发展轨道。我们不能因为遇到暂时的困难，就退回到老路上去。正确的态度应该是坚定不移地推动发行机制的市场化改革，推动增发融资方式的发展，同时不断总结经验，克服增发政策实施过程中出现的各种问题。本文试图就上述问题做些初步的探讨。

目前我国上市公司股票融资的基本方式有配股和增发两种，其中配股在1999年7月以前是主要方式。为推进发行机制市场化的改革，从1999年下半年起，中国证监会开始进行上市公司增发新股的试点，2000年以前，实施增发的企业主要*限于高科技、已发行外资股（B股及H股）、社会公众股不足25％及重大资产重组等四种类型的上市公司。今年3月28日，中国证监会正式颁布了《上市公司新股发行管理办法》及《关于做好上市公司新股发行工作的通知》（以下简称“办法"）。该办法取消了增发公司范围的限制，并明确实行主承销商推荐制度，这样就加大了主承销商的责任，让真正具有市场竞争力的、有投资价值的上市公司再次进入资本市场融资，将优胜劣汰的竞争机制引入到资本市场。《办法》实施以来，上市公司融资行为得以进一步规范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增发工作，其中在2001年实施增发的有20家。

总的来说，我国上市公司整体业绩是稳中有升。上市公司2000年的加权平均每股收益为0.203元，与1999年基本持平，近63％的公司的净利润在2000年都有不同程度的增长。其中，已实施增发的49家上市公司加权平均每股收益为0.295元，是整个上市公司加权平均每股收益的1.45倍。

从单个企业的平均盈利水平来看，2000年大中型工业企业为1454万元，国有控股大中型企业为1753万元；而1088家上市公司平均盈利水平为9259万元，是大中型工业企业的6.4倍，国有控股大中型企业的5.3倍。与此相比，已实施增发的49家上市公司的平均盈利水平为16800万元，是大中型工业企业的11.55倍，是国有控股大中型企业的9.58倍,是全部上市公司平均盈利水平的1.8倍。

从加权平均净资产收益率来看，2000年上市公司加权平均净资产收益率为7.66％，已实施增发的49家上市公司近三年平均净资产收益率为13.48％，是前者的1.76倍。

从2001年中期业绩“变脸"公司的统计数据来看，自2000年1月1日至2001年8月31日进行过首发、增发和配股后发生“变脸"的65家中，首发为21家，占同期发行家数的10.4％；配股为41家，占同期发行家数的16％；增发为3家，占同期发行家数的9％。而且，3家增发后“变脸"的上市公司分别是吉林化工、风华高科和深康佳，其中，吉林化工效益下降的主要原因是在其划归中石油集团后应集团要求报废亏损装置、原油价格上升和市场销售价格下跌；风华高科和深康佳则是因为国内家电行业竞争加剧、全球电子信息产业周期调整所致。

由此可见，实行增发的上市公司，是相对优秀的一个群体，其经营业绩在上市公司中处于中上游水平。增发公司的门槛问题

《办法》规定，上市公司申请增发，其门槛数据线应当满足公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％、且预测本次发行完成当年加权平均净资产收益率不低于6％的要求。如果公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均低于6％，也可以实施增发，但该类企业须符合三项规定：一是公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力和发展前景，新股发行时，主承销商应向投资者提供分析报告；二是公司发行完成当年加权平均净资产收益率应不低于发行前一年的水平，并应在招股文件中进行分析论证；三是公司在招股文件中应当认真做好管理层关于公司财务状况和经营成果的讨论与分析。

从直观上看，上市公司增发的门槛数据线与配股是一致的，但增发条件有适当的弹性，允许那些净资产收益率低于6％、有发展潜力的上市公司融资。理论上说，三年连续盈利的上市公司都可以申请增发，增发的主体范围似乎扩大了。

但值得注意的是，自今年起证券发行采用了主承销商推荐制，发现、推荐上市公司融资的权力从监管部门转移到主承销商和市场。过去，监管部门为了把好上市公司融资质量关，设置相关数据线，试图把那些业绩差、不符合融资条件的公司拒之门外，结果，每条数据线附近都出现了利润调节等规避行为。统计分析显示，在相关数据线附近，上市公司存在财务资料显著失真现象。同时，这些人为的数据线也把一些真正有潜力、而没有达到数据线要求的公司排除在融资的门槛之外。现在监管部门对数据线作一定程度的调整，给主承销商更多的挑选余地，当然也将相应的责任交给了主承销商和市场。以主承销商为例，主承销商为了提高承销业务的经济效率，降低发行风险和执业风险，必然从众多的上市公司中挑选出经营业绩好、管理规范、具有良好发展前景的上市公司，推荐其申请融资。经过主承销商的筛选，申请增发的上市公司，其经营业绩和发展前景均有一定的保障。这就意味着，对于增发融资，监管部门设定的有形门槛有所降低，上市公司相对容易跨越，但是，上市公司将面临更高的、跨越难度更大的、由市场设定的无形门槛。

从已实施增发的49家上市公司来看，它们发行前的近三年平均净资产收益率为13.48％，只有吉林化工、青岛啤酒、上菱电器、经纬纺机四家公司发行前的平均净资产收益率在6％以下（即低于“配股线"），但这些公司均是国家重点企业或承担国家大型重点项目的建设。其中，吉林化工是我国最大的基本化工产品和化工原料生产商，其股票在深圳、香港、纽约三地上市，2000年初发行后被划归中石油集团，应集团要求报废亏损装置，加之原油价格上涨，导致当年亏损879万元；经纬纺机是我国纺织机械业的龙头企业，96年先后发行H股和A股并上市，2000年公司增发后，当年实现净利润1.34亿元，比1999年增长50％；上菱电器是上海市主要产业控股公司－电气集团的核心企业，也属于上海市**重点支持的企业，1999年作为首家增发试点企业实施增发后，当年实现净利润2.40亿元，比1998年增长73倍；青岛啤酒则是中国历史最为悠久的啤酒生产企业，且是我国啤酒行业唯一拥有国际性声誉的品牌，股票同时在香港和境内挂牌，其2001年增发资金主要用于收购中外合资啤酒生产企业的外方股权和对国内啤酒行业进行重组，预计2001年将实现净利润17,051万元，较2000年增长79％。

从增发政策的实际执行情况看，一方面，增发融资的门槛并不象部分人认为的那样低，市场设定的门槛在很大程度上代替了监管部门设定的门槛。另一方面，增发条件形式上比配股条件略为宽松，是为了减少发行审核的行政色彩，使政策更加灵活，更符合市场经济的运行规律。行政审批往往与一刀切的硬杠杠连在一起，而市场约束则更多地需要监管部门“放权"，减少机械的硬杠杠，减少事前监管，增加事后的监督和处罚。在市场化的发行机制下，对上市公司融资的监督，更多地依赖于证券市场的内在约束。这些约束来自于股东的“用脚投票"、证券的发行风险、主承销商、注册会计师和律师等中介机构的尽责以及社会舆论的监督等等。因此，简单地下结论说增发门槛高或低，是不全面的。监管部门的职责定位

随着审批制向核准制过渡，我国的发行制度发生了重大变化，具体表现在由原来的**推荐企业转变为现在的由市场选择企业，由原来的发行人向监管部门直接提交申请转变为现在的由主承销商负责推荐，由原来的以行政手段确定发行价格转变为现在的由发行人和承销商根据市场情况决定发行价格。这一系列的转变带来了一个突出问题，即如何正确看待监管部门在把好上市公司融资“入门关"时所起的作用及其职责定位。

从境外成熟市场的监管经验来看，监管部门审核上市公司新股发行申请文件强调的是信息披露，对上市公司的商业行为和日常经营决策不作实质性判断，也不直接干预；对于上市公司的违法违规行为，强调的是事后的处罚和查处，并辅以健全的法律和诉讼手段，使其违规成本较高。因此，境外对增发公司的审核相对宽松，具体体现为如下特点：对信息披露要求严格，重点关注招股说明书和其他法律文件信息披露的完整性、准确性，并在审核中要求主承销商和律师及时补充各种资料；要求公司的内部法律程序必须完整，股东大会、类别股东大会等通过本次发行的决议；若募集资金涉及收购母公司资产的，还要审核本次收购的法律程序、收购价格的确定是否合规等等。

从今年3月起，新股发行核准制开始实施。参照国际上的经验，根据我国《公司法》和《证券法》等法律法规的要求，监管部门的主要职能转变为根据“三公"原则制定和完善市场运行的标准和规则，促进法规和政策体系的完善，监督这些标准和规则的实施，保障信息披露的充分、准确和完整，强化对上市公司的法律约束机制，加大对欺诈、内幕交易和重大隐瞒等违法行为的惩罚力度，以维护市场的公平、透明、高效和有序。具体而言，就是要求发行股票的公司董事承担信息披露的诚信责任和尽责义务，做到真实、准确、完整、及时、公平地披露任何与股票发行有关的重要信息，并负责地履行其承担的责任和兑现其承诺。为发行股票服务的中介机构要承担推荐责任和专业责任，主承销商应勤勉尽职，履行专业核查、推荐发行人等相应的义务；律师、会计师等专业中介机构应独立、客观、公正地发表专业意见并承担相应的责任。在此前提下，股票投资者承担“买者自负"的责任和风险。为此，监管部门对上市公司融资申请的审核也由实质性判断逐渐过渡到合规性审查，在合理质疑的前提下，通过强制性信息披露，使发行人和中介机构对需要披露的问题，做出真实、准确、完整的回答和专业判断。今后，发行审核的重点应该转变到推?星恐菩孕畔⑴叮⒅厥潞笤鹑巫肪俊＜喙懿棵挪挥Ω靡裁挥斜匾槿胗τ芍薪榛埂⑼蹲收吆头⑿腥顺械5木咛迨挛瘢挥斜匾嫱蹲收叨怨疽导ń惺抵市耘卸稀K裕喙芾砟钣τ稍鹊氖酝伎刂品缦兆涞匠浞纸沂痉缦铡?nbsp;

在此监管理念的指导下，监管部门在发行审核中的核心任务是通过提高强制信息披露的质量，来达到揭示风险的目的。但是，信息披露质量的提高，并不必然带来上市公司质量的提高。如果说中国证券市场是一个商店，那么上市公司就是商店中陈列的种种商品。不少人期望通过监管部门的把关，把我国的证券市场塑造成一个“精品店"，其中的上市公司个个都很优秀，这种期望在注重信息披露和市场化运作的今天，是不切实际的，也不符合境外成熟证券市场的经验。在强制信息披露条件下，由所有上市公司构成的中国证券市场，不可能是也不应该是“精品店"，而应该是种类繁多、品质各异的“百货商店"。百货商店中的商品，虽然好坏不一，但应该是“货真价实"，不能出现质次价高的情况，这正是监管部门的职责所在。

原因何在呢？因为上市公司的质量好坏与否，很难有统一的评判标准。不同的投资者，有不同的需求偏好，根据自己不同的知识和经验，对同一公司的同一信息可能会做出完全不同的判断。监管部门不能因为要塑造一个精品汇集的证券市场，而代替市场对公司的质量做出判断，武断地将一些可以进入证券市场的公司排除在市场之外。另外，投资者并不关心某公司是优是劣，因为好的上市公司股票价格高，差的上市公司股票价格低，他们关心的是该公司是否有投资价值，股票价格是否反映的公司的质量。将证券市场塑造成一个“精品店"并不能解决公司的质量与其股票价格的背离问题。举例来说，假设一家上市公司实际的每股收益是0.5元，但是对外作了虚假的信息披露，披露的每股收益是0.8元。尽管这家公司经营业绩很好，但其股票价格可能因虚假的信息披露而被高估，投资者的利益还是会受到损害。

因此，作为证券市场商品的上市公司，也应该是多种多样，无论是绩优还是绩差公司，只要价格与其自身价值相当，市场总会有愿意投资的需求群体。如果要求监管部门保证上市公司是个个是精品，一方面很难确立一个统一的标准，容易受到投资者的质疑；另一方面，监管部门将不得不进行实质性审核，由此背离核准制的的基本原则。

但是，证券市场的上市公司就像百货商店的商品一样，应按照国家法定的制造标准（可以高过这个标准，但不能低于这个标准）生产出来，不能有假冒伪劣，产品在生产过程中要有全面的质量控制（中介机构的工作），在上柜台销售时要经过国家质检部门的检查（发行审核），而且商品说明书要详细地说明生产工艺、选用原料、使用方法、注意事项、售后服务等，特殊商品如烟、*品还要进行风险提示（招股说明书），这些工作主要是保证“货真"。同样地，百货店的商品销售定价是随行就市，由市场供需定价，上市公司的定价也应是市场定价，而不是由监管部门定价，这就是所谓的“价实"。

比较而言，监管部门通过强制要求上市公司提供充分、准确、及时的信息披露，并建立有效的事后问责机制，使投资者面对的是一个上市公司的“百货商店"，投资者完全可以“萝卜青菜，各有所爱"，在选择投资对象时风险自负。一旦投资者发现自己因为虚假信息披露而在选择投资对象时被误导，遭致损失，就完全可以根据有效的事后问责机制要求虚假披披露人提供赔偿。同时，监管部门也可以追究虚假披露人的责任。因此，依据“百货商店"的理念，证券市场融资机制可以进入一个良性循环，一方面投资者在获得充分、准确、及时的信息后，有助于其树立明确的投资意识和风险意识，从而独立判断上市公司的质量和价格是否配比，进而做出投资决策；另一方面，上市公司和中介机构在融资竞争和事后问责机制的压力下，将不得不提供充分、准确、及时的信息，并努力提高企业质量，以吸引投资者的关注，保证自己融资行为的成功。出现问题的原因