如何引用期权的隐含波动率？
隐含波动率，作为期权市场的有信息，表达了对市场未来波动状况的预期，对于上证50ETF期权而言，它是目前国内上市时间最长、成交最为活跃的期权品种，通过分析其隐含波动率，对于理解市场情绪、研判标的价格走势有一定的指示意义。隐含波动率指数的构建单一合约隐含波动率的计算很简单，由期权价格反推而得，但是期权合约众多，每一个合约的隐含波动率只能反映该合约的性质，对于整个期权市场则缺乏有效指引。研究者会根据各个期权合约的实虚值状态、成交量大小、期权存续期等因素，计算出某一日的综合隐含波动率，并按日期连线得到隐含波动率指数曲线，以此来反映市场状况。一般来说，有以下四类隐含波动率指数编制方法：一是VIX指数编制方法。该方法由美国CBOE交易所首次提出，利用方差互换原理，通过选取近月合约和次近月合约一系列满足条件的看涨、看跌期权的隐含波动率，将其加权平均而得。二是交易量加权法。其权重是该品种期权交易量与该期权总交易量的比值，显然，成交量越大的品种对整体隐含波动率产生的影响越大。三是Vega加权法。Vega是指期权价格相对于标的资产波动的敏感系数。由期权定价理论可知，平值期权的Vega值最大。从市场表现看，平值期权也是成交最为活跃的一类合约，该加权方式和成交量加权法类似。四是定合约选取法。不进行加权，只选取代表性期权合约隐含波动率，例如，平值期权、成交量最大期权合约等。事实上，无论哪种方法，得到的隐含波动率走势差别不大。下面按照定合约选取方式，计算近月合约平值看涨、看跌期权算术平均隐含波动率，将其作为波动率代表，得到波动率指数如图IVIX与近月平值隐含波动率所示。
期权波动率指数到底是什么？具体该如何运用？
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今天给大家分享些关于期权波动率指数的相关知识，从期权波动率指数到底是什么，到它具体该如何运用，看完你就能够对期权波动率指数有一个相对详情的了解。
01
波动率指数简介
在现代金融市场中，波动性在衍生品定价、交易以及风险控制中，均扮演着极其重要的角色。
芝加哥期权交易所在1973年开始推出股票期权之后，便一直设想通过期权价格来构造波动率指数，以反映市场对于未来波动程度的预期。与此同时，许多学者也陆续提出了关于计算方法的多种建议。
1993年，罗伯特·惠利教授（R.E.Whaley）提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的具体方法。
同年，芝加哥期权交易所开始编制市场波动率指数（MarketVolatilityIndex，VIX），
其做法是选择S&P100指数期权的隐含波动率为编制基础，分别计算买权与卖权的隐含波动率。VIX推出之后，很快成为了全球投资者评估美国股票市场风险的主要依据之一。
2003年9月22日，芝加哥期权交易所推出以S&P500指数为标的计算的新VIX指数，使指数更加贴近实际市场。新的VIX指数推出之后，旧指数仍然持续公布，为了方便区分，旧VIX指数更名为VXO指数。
期权隐含波动率是指在市场中观察到的期权价格所蕴涵的波动率，它是通过将市场中实际观察到的期权价格代入期权定价模型之后获得的波动率。
VIX指数反映了投资者愿意付出多少成本去对待自己预期的投资风险，因此表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期。
VIX指数高，显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈；
VIX指数低，则代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。
由于投资者通常被认为是风险厌恶的，因而VIX指数也有一个广为人知的名称--“投资者恐慌指数”（investorfeargauge）。
02
波动率指数的计算
VIX在1993年初推出时，其计算方式是：选取S&P100指数期权的近月份与次月份最接近价平的看涨期权及看跌期权共八个序列，分别计算其隐含波动率之后再加权平均。
2003年，新VIX指数的计算方法修正为：标的指数S&P100改为S&P500，并将最接近价平的期权序列改为所有序列，其目的是通过更广泛的标的基础获得更能够反映市场整体走势的指标。
计算VIX指数所需的核心数据是隐含波动率。一般而言，计算期权隐含波动率需要以下三个基本要素：一个可选的期权定价模型、除波动率以外的其它期权参数值、观察到的期权市场价格。
每日的VIX指数是由期权隐含波动率加权计算得到，VIX指数报价为S&P500年化波动百分比，例如VIX指数为20，表示市场预期未来30天S&P500指数的年化波动率为20%。
03
波动率指数的特征
迄今为止的大量研究对VIX指数进行了实证检验。罗伯特？惠利教授（R.E.Whaley）在1993年最早开始对波动性指标进行研究，他提出以S&P100指数期权为基础建立波动性指标，并指出VIX指数和S&P100指数呈负相关关系。
2003年9月22日至2014年1月17日期间VIX指数与S&P500指数的历史走势。不难发现VIX指数与大盘之间确实存在负相关性，计算得到的相关系数为-0.56。其中2008年环球金融危机期间，VIX一度达到了80以上的历史高位。
为了考察VIX指标的数值特征，我们计算了VIX指数的数值分布。可以看到，VIX指数的数值主要集中分布在10与30之间，大于40的数值均可认为是极端高值。表1进一步给出了相关的描述性统计。
实证的例子
VIX指数是投资者研判大盘的重要工具，对于预测市场走势有重要的参考价值。
当VIX指数越高时，表示市场参与者预期后市波动程度会更加激烈同时也反映其不安的心理状态；
相反的，如果VIX指数越低时，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和的心态。
从投资者恐慌指数的角度考虑，
在指数下跌时，通常VIX指数会不断升高；
而在指数上升时，VIX指数会下跌。
另一方面，从VIX指数也可以看出大盘指数到顶或者见底的征兆，
VIX到达相对高点时，表示投资者对短期未来充满恐惧，市场通常接近或已在底部；
反之，则代表投资者对市场现状失去戒心，此时应注意市场随时有变盘的可能。
2001年9月11日，美国发生了911恐怖袭击事件。
美国股市在9月17日重新开盘时一路下跌，VIX指数也一路攀升。
9月21日，道琼工业指数跌至8236点，S&P500指数也跌至1000点以下，VIX则升至48点的高位。紧接着在随后的交易日（9月24日），股市即出现大幅反弹，反弹幅度约4%，VIX指数开始回落。
2008年金融危机期间VIX指数与标普500指数的走势。我们可以看到，在2008年9月次贷危机恶化升级之前，VIX指数虽然缓慢上升，但依旧处于30点以下，表明次贷危机爆发以来市场恐慌情绪的蔓延和上升尚未失控。
9月15日，雷曼兄弟宣布破产之后，VIX指数从前一天的25.7点上升至31.7点，市场出现恐慌迹象。
随后，9月29日美国众议院否决了美国**的纾困计划，VIX指数进一步蹿升至47点附近。
10月上旬，美国众议院通过修改后的纾困计划，美联储宣布降息，然而这两个救助政策并没能立刻缓解市场的紧张情绪。10月10日，VIX指数上升至70点左右。
在中国市场一些研究者已经开始了类似的研究。
张丹和廖士光利用2008年1月2日至2008年8月13日期间沪深证券市场认购权证的交易价格，计算了认购权证的隐含波动率。隐含波动率与上证综合指数之间呈现显著的负相关关系，计算显示相关系数为-0.80。
中国衍生品市场正走在开拓创新的道路上。从沪深300指数期权仿真合约看，中国金融期货交易所期权合约的设计采用了5个月份合约，合约月份包括当月、下两个近月和随后的两个季月。
这种“3+2”的设计正是为了满足编制波动率指数的需要，因为波动率指数的计算需要三个季月合约。
可以预期，未来波动率指数产品的推出，将极有力地促进国内金融衍生品市场的进一步完善。
-END-
来源：东方证券
作者：高子剑
风险提示
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中国金融期权波动率指数特征与应用研究-北京城市学院学报
期权指数作为金融衍生品期权价格的波动率衡量指标，应用在市场风险管理、市场情绪反映、对冲交易等方面具有显著的优势。美国期权指数VIX被称为“恐慌指数”，在此发挥了十分巨大的作用，而基于上证50ETF期权真实交易数据的中国波动率指数结束了我国资本市场没有波动率指数的历史。本文对国内金融期权波动率指数展开研究，旨在探索国内金融期权波动率指数的市场特征与应用效果，为国内金融期权波动率指数的完善提供政策建议。
如何引用期权的隐含波动率
“隐含波动率”是期权定价理论中的一个概念。期权的价格依赖于标的产品的价格、执行价格、无风险利率、从目前到期权到期的时间、基础资产的波动率等变量。在期权定价中基础资产的波动率是按照历史数据来估计的，也叫历史波动率，因为未来的数据是无法得到的。而在期权交易过程中价格的变化反过来也代表了市场对于基础资产未来的预期，因此通过期权价格反过来也可以求出波动率，就叫隐含波动率。在期权操作中隐含波动率大通常意味着期权操作的空间比较大。在外汇交易中的期权合约类似地理解吧。
波动率指数的介绍？
芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)或者称之为“恐惧指数”，衡量标准普尔500指数(S&P 500 Index)期权的隐含波动率。
VIX指数每日计算，代表市场对未来30天的市场波动率的预期。期权波动率指数及其基本应用
来源：东方证券高子剑
●本报告主要介绍期权波动率指数的基本概念和应用。波动率指数以期权隐含波动率为计算基础，是投资者评估市场风险的重要工具，常以“恐慌指数”之名著称。 ●波动率指数与市场走势之间存在负相关关系，对于研判市场走势具有重要的参考价值。波动率指数高，意味着市场参与者预期后市波动剧烈，反映了投资者不安的心理状态；反之，若波动率指数低，则反映投资者预期后市波动程度趋于缓和。
在现代金融市场中，波动性在衍生品定价、交易以及风险控制中，均扮演着极其重要的角色。芝加哥期权交易所在1973年开始推出股票期权之后，便一直设想通过期权价格来构造波动率指数，以反映市场对于未来波动程度的预期。与此同时，许多学者也陆续提出了关于计算方法的多种建议。1993年，罗伯特•惠利教授（R.E.Whaley）提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的具体方法。同年，芝加哥期权交易所开始编制市场波动率指数(MarketVolatilityIndex，VIX)，其做法是选择S&P100指数期权的隐含波动率为编制基础，分别计算买权与卖权的隐含波动率。VIX推出之后，很快成为了全球投资者评估美国股票市场风险的主要依据之一。2003年9月22日，芝加哥期权交易所推出以S&P500指数为标的计算的新VIX指数，使指数更加贴近实际市场。新的VIX指数推出之后，旧指数仍然持续公布，为了方便区分，旧VIX指数更名为VXO指数。 期权隐含波动率是指在市场中观察到的期权价格所蕴涵的波动率，它是通过将市场中实际观察到的期权价格代入期权定价模型之后获得的波动率。VIX指数反映了投资者愿意付出多少成本去对待自己预期的投资风险，因此表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期。VIX指数高，显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈；VIX指数低，则代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。由于投资者通常被认为是风险厌恶的，因而VIX指数也有一个广为人知的名称——“投资者恐慌指数”(investorfeargauge)。
VIX在1993年初推出时，其计算方式是：选取S&P100指数期权的近月份与次月份最接近价平的看涨期权及看跌期权共八个序列，分别计算其隐含波动率之后再加权平均。2003年，新VIX指数的计算方法修正为：标的指数S&P100改为S&P500，并将最接近价平的期权序列改为所有序列，其目的是通过更广泛的标的基础获得更能够反映市场整体走势的指标。 计算VIX指数所需的核心数据是隐含波动率。一般而言，计算期权隐含波动率需要以下三个基本要素：一个可选的期权定价模型、除波动率以外的其它期权参数值、观察到的期权市场价格。每日的VIX指数是由期权隐含波动率加权计算得到，VIX指数报价为S&P500年化波动百分比，例如VIX指数为20，表示市场预期未来30天S&P500指数的年化波动率为20%。
迄今为止的大量研究对VIX指数进行了实证检验。罗伯特•惠利教授（R.E.Whaley）在1993年最早开始对波动性指标进行研究，他提出以S&P100指数期权为基础建立波动性指标，并指出VIX指数和S&P100指数呈负相关关系。 图1展示了2003年9月22日至2014年1月17日期间VIX指数与S&P500指数的历史走势。不难发现VIX指数与大盘之间确实存在负相关性，计算得到的相关系数为-0.56。其中2008年环球金融危机期间，VIX一度达到了80以上的历史高位。 为了考察VIX指标的数值特征，图2我们计算了VIX指数的数值分布。可以看到，VIX指数的数值主要集中分布在10与30之间，大于40的数值均可认为是极端高值。表1进一步给出了相关的描述性统计。
VIX指数是投资者研判大盘的重要工具，对于预测市场走势有重要的参考价值。当VIX指数越高时，表示市场参与者预期后市波动程度会更加激烈同时也反映其不安的心理状态；相反的，如果VIX指数越低时，则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和的心态。从投资者恐慌指数的角度考虑，在指数下跌时，通常VIX指数会不断升高；而在指数上升时，VIX指数会下跌。另一方面，从VIX指数也可以看出大盘指数到顶或者见底的征兆，VIX到达相对高点时，表示投资者对短期未来充满恐惧，市场通常接近或已在底部；反之，则代表投资者对市场现状失去戒心，此时应注意市场随时有变盘的可能。
2001年9月11日，美国发生了911恐怖袭击事件。美国股市在9月17日重新开盘时一路下跌，VIX指数也一路攀升（如图3）。9月21日，道琼工业指数跌至8236点，S&P500指数也跌至1000点以下，VIX则升至48点的高位。紧接着在随后的交易日(9月24日)，股市即出现大幅反弹，反弹幅度约4%，VIX指数开始回落。
图4为2008年金融危机期间VIX指数与标普500指数的走势。我们可以看到，在2008年9月次贷危机恶化升级之前，VIX指数虽然缓慢上升，但依旧处于30点以下，表明次贷危机爆发以来市场恐慌情绪的蔓延和上升尚未失控。9月15日，雷曼兄弟宣布破产之后，VIX指数从前一天的25.7点上升至31.7点，市场出现恐慌迹象。随后，9月29日美国众议院否决了美国**的纾困计划，VIX指数进一步蹿升至47点附近。10月上旬，美国众议院通过修改后的纾困计划，美联储宣布降息，然而这两个救助政策并没能立刻缓解市场的紧张情绪。10月10日，VIX指数上升至70点左右。 目前，在中国市场中还没有现成的VIX指数可供投资者使用，然而一些研究者已经开始了类似的研究。张丹和廖士光利用2008年1月2日至2008年8月13日期间沪深证券市场认购权证的交易价格，计算了认购权证的隐含波动率。图5为计算得到的隐含波动率序列与上证综合指数的走势对比。从图中可以发现，隐含波动率与上证综合指数之间呈现显著的负相关关系，计算显示相关系数为-0.80。
什么是波动率指数
1987的全球股灾后，为稳定股市与保护投资者，纽约证券交易所(NYSE)于1990年引进了断路器机制(Circuit-breakers)，当股价发生异常变动时，暂时停止交易，试图降低市场的波动性来恢复投资者的信心。但断路器机制引进不久，对于如何衡量市场波动性市场产生了许多新的认识，渐渐产生了动态显示市场波动性的需求。因此，在NYSE采用断路器来解决市场过度波动问题不久，芝加哥期权交易所从1993年开始编制市场波动率指数(MarketVolatilityIndex，VIX)，以衡量市场的波动率。CBOE在1973年4月开始股票期权交易后，就一直有通过期权价格来构造波动率指数的设想，以反映市场对于的未来波动程度的预期。其间有学者陆续提出各种计算方法，Whaley(1993)[1]提出了编制市场波动率指数作为衡量未来股票市场价格波动程度的方法。同年，CBOE开始编制VIX指数，选择S&P100指数期权的隐含波动率为编制基础，同时计算买权与卖权的隐含波动率，以考虑交易者使用买权或卖权的偏好。VIX表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期，当指数越高时，显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。由于该指数可反应投资者对未来股价波动的预期，并且可以观察期权参与者的心理表现，也被称为“投资者情绪指标”(Theinvestorfeargauge)。经过十多年的发展和完善，VIX指数逐渐得到市场认同，CBOE于2001年推出以NASDAQ100指数为标的的波动性指标(NASDAQVolatilityIndex,VXN)；CBOE2003年以S&P500指数为标的计算VIX指数，使指数更贴近市场实际。2004年推出了第一个波动性期货（VolatilityIndexFutures）VIXFutures，2004年推出第二个将波动性商品化的期货，即方差期货(VarianceFutures)，标的为三个月期的S&P500指数的现实方差(RealizedVariance)。2006年，VIX指数的期权开始在芝加哥期权交易所开始交易计算波动率指数（VIX）需要的核心数据是隐含波动率，隐含波动率由期权市场上最新的交易价格算出，可以反映市场投资者对于未来行情的预期。其概念类似于债券的到期收益率(YieldToMaturity)：随着市场价格变动，利用适当的利率将债券的本金和票息贴现，当债券现值等于市场价格时的贴现率即为债券的到期收益率，也就是债券的隐含报酬率。在计算过程中利用债券评价模型，通过使用市场价格可反推出到期收益率，这一收益率即为隐含的到期收益率。
金融工程和金融数学的期末考试要点总结 - 写写帮文库
§1-1基本思想——复制技术与无套利条件§1-2股票及其衍生产品§1-3债券市场§1-4利率期货
股票衍生产品：是一个特定的合约，其在未来某一天的价值完全由股票的未来价值决定。
卖方(writer)：制定并出售该合约的个人或公司。买方(holder)：购买该合约的个人或公司。标的资产：股票。
远期合约：在交割日T，以执行价格X买入一单位标的资产的合约。
卖空条款：
1．某人(通常从经纪人)借入具体数量的股票，今天出售这些股票。
3．如果借出股份的买方想出售股票，卖空者必须借其他股份以归还第一次借得的股份。期货合约定价
期货合约是购买者和出售者双方的协议，约定在未来某一具体时间完成一笔交易。
看涨期权到期时损益：Call=(ST－X)看跌期权到期时损益：Put=(X－ST)＋§1-3债券市场
票面利率：以债券面值的百分比形式按年计算的定期支付。即期利率：以当前市场价格的百分比的形式计算的每年支付。到期收益率：如果购买并持有至到期，债券支付的收益的百分比率。
若债券面值为1，到期日为T，其现值为P(t，T)。到期收益率R为：
利率与远期利率：
C表示债券所有利息支付的现值．P为债券的现在价格。第二章二叉树、资产组合复制和套利§2-1博弈法§2-3概率法§2-2资产组合复制§2-4多期二叉树和套利§2-1博弈法假设：
v投资者可用无风险利率r>0不受限制地借或贷v股票的价格运动服从二叉树模型
无风险组合：选择a使得这个投资组合在t=1的两种状态下取值相等，即
无套利机会：这个投资组合的期末价值必须等于erT(V0－aS)，erT(V0－aS)=U－aSu＝D－aSd
要点：构造一个无风险投资组合§2-2资产组合复制
思想：构造资产组合复制衍生产品。
投资组合：a单位的股票＋b单位的债券（债券的面值为1美元。）
复制衍生资产：选择a和b，使得组合在期末的价值与衍生资产的价值相等，即
由于组合与衍生资产在期末的现金流一样，则在期初的价值也应该相等，即
1、购买一股股票
S0erT两种投资方式在风险中性投资者眼里是一样的。
结果同博奕论方法和资产组合复制方法一样。博弈法：构造无风险组合概率法：风险中性概率
资产组合复制：构造资产组合复制衍生产品定价桥梁：无套利机会
第三章股票与期权二叉树模型§3-1股票价格模型§3-2欧式看涨期权定价§3-3美式和奇异期权定价§3-4实证数据二叉树模型分析
(节点股票价格)×(pu+qd)剩余列数§3-2欧式看涨期权定价已知S0，u，X，d，r
1、求风险中性概率
提前执行法则＝max（连锁法值，立即执行值）向下敲出期权的定价（奇异期权）
步骤：
1、构造股票二叉树和期权二叉树
回望期权：期权的买方有权按过去时间段中最高标的资产的价格来计算的到期支付。只能按路径法计算
缺点：计算速度很慢，是2N(N是期数)
§3-4实证数据二叉树模型分析怎样根据市场数据选择u，d和p？在短时间⊿t内，股票的预期收益为μ⊿t，方差为σ2⊿t。预期收益
首先得到股票数据的统计值：
卖出一份衍生产品，并买入a份股票进行对冲对冲比：a
UDSuSdVSN期二叉树模型风险对冲一般步骤：
1、构造股价二叉树图；
3、从t＝0时刻起，确定对冲的股票。可根据对冲比公式计算得到；
4、在t＝1时刻以及接下来的各期，重复步骤3，重新调整股票数量。
第四章Excel实现二叉树模型§4-1Excel的基本概念§4-3美式期权二叉树§4-4障碍期权二叉树§4-2欧式期权二叉树§3-1Excel的基本概念
引用：在Excel中的引用是为了指明公式中所用数据（单元格或单元格区域）的位置。
1、外部引用：引用对不同工作簿中的单元格。
2、远程引用：引用其它程序中的数据。
3、相对引用：公式中，引用单元格相对于包含公式的单元格的相对位置。
4、绝对引用：引用单元格的绝对位置。如果在复制公式时不希望Excel调整引用，那么请使用绝对引用。即加入美元符号，如$C$1。§4-2欧式期权二叉树
1、建立股票二叉树，确定期权二叉树的位置
2、确定期权二叉树的末端支付max（X－ST）看涨期权步骤：
1、建立股票二叉树，确定期权二叉树的位置
2、确定期权二叉树的末端支付max（X－ST）看涨期权步骤：
§4-4障碍期权二叉树敲出看涨期权步骤：
1、确定看涨期权二叉树
3、刷新表单数据第五章连续时间模型和B-S公式§5-1股价离散模型§5-3Black－Scholes公式§5-2股价连续模型
几何布朗运动模型（GBM）：
dS=μSdt+σSdW该随机微分方程的解：
已知:在[0,T]区间上的观测值Si（第i个子区间末的股价）样本为n十1个。
第一步计算时间序列值：
X＝执行价，T＝到期时间，σ＝股价波动率μ＝股价漂移率，r＝无风险利率看涨期权：
公式推导公式1：
N(d2)期权平价公式命题：
对同一种股票，同一个执行价格及同样到期日且股票在到期日之前不分红的欧式看涨和看跌期权价格有如下关系：
在多期二叉树中，已知Su、Sd和q。N趋向于无穷时，随机变量lnST近似服从正态分布。只要Δt足够小，多期二叉树可以得到合理精度的解。
第六章B-S模型的解析方法§6-1B-S微分方程§6-3期货期权§6-2B-S微分方程求解§6-1B-S微分方程思路：
设V(S，t)表示股票期权的价格，St是股票在t时刻的价格．假设V(S，t)是关于变量S和t的平滑的函数：第1步：将函数V关于S和t进行泰勒级数展开；第2步：将dS代入V的泰勒级数中；
第3步：进行代数变换，(简化布朗项和忽略高阶项)第4步：令V与复制的资产组合相等。关键问题：随机变量Z2dt怎么处理？
一个随机变量，若它的方差为零，则可以认为它是一个确定的量，并等于它的均值。从而
(μSdt+σSdW)2≈σ2S2dt初始条件与偏微分方程：
为了得到诸如欧式看涨期权等衍生产品的价格，方程必须结合边界条件进行求解。
如：欧式看涨期权的边界条件
1、到期支付：V(S，t)＝(S－X)＋
2、上边界:S,VS
3、下边界:S＝0,V＝0．§6-2B-S微分方程求解
B-S微分方程有许多解，但对某一指定的期权价格而言，就仅有一个符合条件的初始条件和边界条件。确定初边值条件后，微分方程的解就唯一确定了。现金0-1期权
现金0-1期权在到期时刻T的支付如下：
·如果股票价格表现好(S＞X)，则期末价值为l元;·如果股票价格表现不好(S＜X)，则期末价值为0。
股票0-1期权在到期时刻T的支付如下：
·如果股票价格表现不好(S＜X)，则期末价值为0。可验证B－S微分方程的解为
设持有一份股票0－1期权同时卖出X份现金0－1期权，临界价格为X。到期时，如果股票表现坏(S
第七章对冲§7-1德尔塔对冲§7-3比较静态分析§7-2隐含波动率德尔塔对冲的思路：
比率＝Δ＝ΔC/ΔS随着Vt和St的变化，要重新调整资产组合，即S、∏、∆和B都与时间有关．通过瞬时调整∆(t)以保证每一个瞬间都有：
d∏＝r∏dt对冲法则：对冲就是卖出一份期权，同时买进Δ股股票连续情况下
欧式看涨期权的对冲：Δ＝N(d1)德尔塔对冲的缺陷：
1、需瞬时调整资产组合
1、看跌期权对冲
2、双限对冲：指买进平值看跌期权同时又卖出虚值看涨期权。
3、成对交易对冲：“超级”和“倒霉”公司
观察一系列具有相同到期日但执行价格不一样的欧式看涨期权。理论上，不同期权的隐含波动率应该是一样的。但事实上，出现了不一样的情况——波动率微笑。§7-3比较静态分析
在期权定价公式中，有三项扮演着重要角色Δ(德尔塔)、Γ(伽码)和Θ(西塔)Δ>0意味着标的资产价格增加，看涨期权的价值也增加。看涨期权价格关于标的资产价格的弹性
欧式看涨关于股票价值的曲线总是凸的由于S的变化引起的C的变化dC≈ΔdS＋Γ(dS)2/2当处于平值状态的看涨期权快到期时，需进行Γ对冲西塔
这意味着t越大，在其他参数不变的条件下，离到期日越短的期权，欧式看涨期权价值越小。Λ(Lambda或Vega)Cd1d2Sed122SN(d1)XerN(d2)20
这意味着欧式看涨期权的价值随波动度的增加而增加。
这说明随着无风险利率增加看涨期权的价值也增加
考点一：金融是什么？
答：金融被定义为“筹集或提供资本”
金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。
考点二：什么是金融市场？
简言之，金融市场是资金由盈余者向短缺者转移的市场。在金融市场中，资金从拥有闲置资金的人那里转移到资金短缺者手中，从而提高经济运行效率。
考点三：金融市场的功能？
金融市场的基本功能是向居民、企业和**提供资金融通服务，将资金从收大于支而拥有盈余的的经济体那里转移到收小于支出现短缺的经济主体手中。
金融市场的结构：按契约的性质债务市场
按在发行和交易中的地位一级市场是筹集资金的公司或者**机构将其新发行的证券出售给最初购买者的金融市场.二级市场
是交易已发行证券的金融市场。如纽约证券交易所和纳斯达克。按金融工具交易的地点和场所场内交易市场
货币市场工具：
美国国库券：由美国**发行的短期债务工具，为联邦**提供融资服务。流动性最强，几乎不存在违约风险。
可转让银行定期存单：定期存单(CD)是银行向存款人发行的一种债务工具，它每年支付固定利息，并在到期按照原始购买价格还本。可转让银行定期存单是二级市场上出售的定期存单，是商业银行从公司、货币共同基金、慈善机构和**机构获取资金的极其重要的渠道。商业票据：由大型银行和著名企业发行的短期债务工具。回购协议：实际上是一种短期贷款（其期限通常短于两周）。联邦基金：在联邦储备体系中拥有存款的银行之间的隔夜贷款。高联邦基金利率说明银行资金紧张，低联邦基金利率则表示银行信贷需求不旺。
股票：对公司净收益和资产的权益求偿权。
抵押贷款：是向购买房屋、土地或者其他不动产的居民或者企业提供的贷款，这些不动产或者土地本身充当贷款抵押品。
公司债券：信用评级结果优异的公司发行的长期债券。
美国**债券：由美国财政部发行的、为联邦**赤字提供融资的长期债务工具。资本市场中流动性最强的证券。美国**机构债券：由**全国抵押贷款协会、联邦农场信贷银行以及田纳西流域管理*等各种不同**机构发行的长期债券。
州和地方**债券：也被称为市政债券，是由州和地方**发行的，为建设学校、公路以及其他大型工程融资的长期债务工具。
四：普通股是什么？
代表持有人对于公司具有一定份额的所有权，代表对公司资产和收益的剩余求偿权
五：最近股票市场行情好的原因
近一段时期，中国股市的表现相当强劲。股市创近一年来的新高。
实际上，近期股市的走强受到多重因素的提振。其中，主要包括以下几个原因。
其一、沪港通的加快推进
自8月以来，上交所持续开展了沪港通的测试，包括接入测试、全天候测试以及全网测试。同时，上周末两天上交所组织全市场提出申请的会员单位，进行了沪港通的全网测试。按照市场乐观推测，沪港通有望最早于今年10月13日开闸。
据数据统计，本轮新股申购累计冻结的资金规模约为8664亿元。对比第一轮及第二轮的新股申购冻结数据，本轮资金冻结量处于相对平均的水平。至此，对于以存量资金推动为主导的A股市场而言，巨量的新股申购冻结规模必然会对其走势起到一定的冲击。
如今，随着打新资金逐步解冻，巨量的资金将回流至A股市场，对市场的回暖起到一定的推动作用。
据数据测算，9月1日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，短期利率中，各期限品种利率呈现全线下跌的态势，隔夜利率微跌0.20个基点，继续维持在2.9%附近。
其实，近期的短期利率呈现出大起大落的格*。就上周短期利率大幅飙升的原因来看，主要受到新股申购抽走巨额资金的影响。再者，因银行月末冲时点揽存的冲击，也致使短期利率发生急速飙升的态势。
其四、中国房地产市场的降温预期在某种程度上利好A股市场
据中国指数研究院发布的8月“百城房价指数”显示，全国100个城市新建住宅平均价格为10771元/平方米，环比下跌0.59%，这也是继5月首次下跌以来连续第4个月的下跌。与此同时，全国70大中城市的环比数据发生了明显的变化，结合部分城市出现库存过大等现象，也加剧了中国房地产市场的降温预期。显然，在中国房地产市场迅速降温的大环境下，将会促使中长期集聚在房地产市场中的巨额流动性回流至股票市场，从而间接利好股市的回暖。
我认为，上述原因属于近期股市回暖的直接推动因素，但并非股市上涨的根本原因。
降低市场的准入门槛，推动企业发行上市的节奏无疑成为未来管理层推动的主要方向之一。而其最终目标，就是让更多的中小企业能够通过更多的渠道满足自身的融资需求。
显然，在达成此目标之前，管理层必须做好三件事，分别是推动股票发行注册制，降低企业准入门槛；大力拓宽多层次的股权市场，提高直接融资的比重以及有效提振股市的投资信心，促进股市的回暖。
还有一方面，通过有效提振股市的投资信心，以股市激活居民的财产性收入，增加居民的财富水平，进而提升社会的整体消费能力。
另一方面，借助股市长期投资信心的恢复，逐步修复股市的投资与融资功能。在此背景下，逐步提升股市的“新陈代谢”功能，为进一步扩大股市的直接融资占比奠定了坚实的基础。最后，达到一箭双雕的目的。
考点六：计算题
PV=现值CF=未来的现金流i=利率CFPV=n(1+i)四种信用市场工具普通贷款：贷款人向借款人提供一定金额的资金，借款人必须在到期日把这笔资金偿还给贷款人，并支付额外的利息。
固定支付贷款：贷款人向借款人提供一定金额的资金，借款人必须在约定的若干时期内.每个期间（比如说1个月）向贷款人等额偿还包括部分本金和利息在内的款项。
息票债券：在到期日之前每年向债券持有人支付固定金额的利息（息票利息），在到期日再偿还确定的最终金额的债券。
贴现发行债券：购买价格低于其面值（贴现发行），债券发行人在到期日那天按照面值偿还的债券。固定支付贷款
贷款人向借款人提供一定数量的资金，在约定的若干内，借款人每个期间（例如每月），偿还固定的金额，其中包括本金，也包括利息。例如，分期贷款（汽车贷款）、抵押贷款。
息票债券到期收益率的计算方法与固定支付贷款相同，使息票债券的现值与未来各期偿付金额的现值之和相等。
P=息票债券现期价格C=每年支付的息票利息F=息票债券的面值n=到期前的年数CCCCFP=...+23nn1+i(1+i)(1+i)(1+i)(1+i)结论
债券现行价格和利率是负相关的：当利率上升时，债券价格下跌：反之亦然。
回报率等于最初到期收益率的唯一一种债券是持有期与距离到期日的期限一致的债券。
对于距离到期日的期限超过持有期的债券而言，利率的上升必定伴随着债券价格的下跌从而导致债券出现资本损失。
离债券到期日的时间越长，利率变化引起的债券价格变化的比率也越大。离债券到期日的时间越长当利率上升时，回报率也就越低。
尽管债券的初始利率很高，但当利率上升时，其回报率也可能出现负数。考点七：什么是货币？
经济学家把货币（也称为货币供给）定义为任何一种被普遍接受的、可以用于购买商品和服务支付行为的或者偿付债务的物品。
货币是指能够用于支付活动的通货、活期存款以及其他物品，而财富是指能够储藏价值的各种财产的总和，它不仅包括货币，还包括诸如债券、普通股股票、艺术品、土地、家具、汽车以及住宅等其他形式的财产。
收入是指一段时间内特定的收益数额（流量）。货币是指在一个特定时点的特定金额（存量）。
考点八：
◎直接融资：资金供求双方通过一定的金融工具直接
◎间接融资：资金供求双方通过金融中介机构间接实
两种融资形式的区别在于有无中介参加，二者在充
分发挥自身优点的同时，也互相弥补了各自的*限
资金供求双方联系紧密，利于资金快速合理配置和提高效益筹资成本低，投资效益高
利于实现资金的顺利流通和优化配置缺点：在数量、期限、利率方面受限多
便利程度及融资工具的流动性受金融市场发达程度制约投资风险大
缺点：割断了资金供求双方的直接联系筹资成本高，投资效益较低
◎在工商企业之间买卖商品时，卖方以商品形式向买方
◎以商品买卖为基础，双方都是商品生产者或经营者,是企业间的直接信用
◎商业信用的良性发展，对商品流通和经济发展起着重要的促进作用
◎既受自身在规模、方向和期限上的*限，也受实际商
◎银行或其他金融机构以货币形态提供的信用，属于间接
◎突出特点:资金贷放规模大、具有广泛的授信对象、数
◎银行信用是现代经济中最基本、占主导地位的信用
◎二者具有极为密切的联系，银行信用是在商业信用的基础上发展起来的
◎在现代经济活动中，**信用主要表现为**作为
◆国家信用的形式：有内债和外债两种
1.2015经济无人看好股票无人看空
对于明年的经济情况，应该说是没有分析师是看好的，但也很有趣的是，也没有分析师对于明年的股票市场是看空的。这两种情况是一种很奇妙的组合，那么我们需要找到一个合理的解释，为什么在基本面、流动性以及情绪之间有一些奇怪的结合。
我们认为中国经济无论是在经济增长、全球化或者在大家比较关注的改革方面，都遭遇了一些非常重要的瓶颈。我们称之为中国经济的三重断裂带，也就是它在三个方面都有一些青黄不接或者是有一些重大的空缺的所在，那么首先呢我们来看的是全球化。
全球化是一个三个世界的结构，也就是他把全球化分成一个资源国、消费国和生产国一个三元的结构，中国是里头是一个典型的生产国。所以在这一轮全球化里面，中国基本上是买什么什么就变得贵，因为你要有原材料投入进行生产。
而当中国卖什么的时候，什么就变得非常便宜，所以你可以想见，中国整个的利润空间是越来越狭窄的。生产国其实也分三六九等，日本和德国是比较成功的生产国，这也就意味着中国转型的方向是肯定像德国或日本一样，向所谓的工业化生产或精密制造往上进行跃迁。
即便如此，我们的货币增长也是非常高的，在全球化的过程中，中国是应该说是最大的受益者，所以基本上我们的经济增长就采取的是一个大推进的战略，所以叫做BIGPUSH。
由三个部分组成，第一是中央**，中央**做的是压低要素的价格，主要是包括利率和汇率；第二是地方**，也就是做所谓的GDP竞标赛；第三个是国资和国企，因为整个推进的大部分的基础设施和能源，都是由国资和国企来完成并且提供的。以前这些东西都做得非常的顺，但是现在看来呢他却遇到了重要的问题。
首先的问题是来自于反腐，现在官员其实是挺辛苦的，不能吃，不能喝，也不能代表，所以相对而言他们去做这个发展的动力，也就明显的下降了。
而且根据我们的研究，我们认为国家的治理结构也发生了明显的改善，主要是以下三个方面：第一是权力清单和负面清单，寻租和社租可能就不会有了，或者说会被大幅度的抑制；第二是透明预算跟全口径预算，也就是公共财政，这样一建立的话，以前那种市场要说要上大项目，可能就上不了了；第三是推行的新提的领导干部的事项的公开制度，这就意味着你在揽大量的的钱财的时候，从家里面一下掏出两亿现金的话，我估计就挺难的了。
所以我们觉得传统的动力机制很重要，但是他现在已经彻底丧失了，所以我们现在遇到的经济的低迷恐怕不是一个短期的现象，所以我们说中国经济最困难的时期可能还没有到来。
接下来就是三项重要改革，在弓的主干上，分别是金融体制改革、要素价格改革和财税体制改革。熟悉中国改革史的朋友们应该知道这个是一揽子改革，上一轮一揽子改革在1992年到1994年，也就是二十年前，那是十四届三中全会跟十四大决定的改革方案，时隔二十年之后中国有个升级的版本，那么也有可能是一个顽强的版本。
金融体制改革主要是五个方面，分别是利率市场化、汇率市场化、资本市场深化、金融机构的强化跟金融监管的优化。这里面的机会在哪里呢？就在于民营金融跟互联网金融。
在要素价格改革方面，主要是改水电煤、阶梯电价、铁路运费等。为什么要改要素价格，也很容易理解，因为我们现在那么多污染，从源头看是因为我们低效或者无效的使用了资源，只有价格反映市场的决定以及负的外部性，才能够从源头去治理这些污染。财税体制改革主要是解决地方**杠杆的问题，地方**杠杆过多我们觉得主要是靠移杠杆的方式解决，主要是发行市政债，或者是PPP也就是公司合作伙伴关系，在新一轮方式中得以化解，所以我们认为拥有这样一种能力的公司，我们认为也是下一轮投资的一个比较好的标的。
接下来我们来看看非常关键的改革，一个是户籍一个土地，这些都是要素资源。户籍的问题主要是解决农民工的问题，现在很多经济学家都在给大家说中国的人口红利没了，是的从12年开始我们每年净减少300万左右的劳动力。
但是我们计算发现，一个农民工一年只能有9个月在城市工作，一生9年在城市提供劳动，如果你放开户籍的话，他就能一年11.5个月，一生30年在城市提供劳动，这样能够提快速提高供劳动供给，对人力资源不断投资，这就意味着他的劳动效率能够得到高速的提升。
然后是土地，土地改革主要是四个方面，第一个农地自由流转，第二是集体建设用地直接入市，第三是宅基地直接入市，第四是现有建成区域土地的直接利用，如果某有一个标的里头他储备这四类资产的话，我觉得都有资产重估的机会。刚才户籍忘记说了一点，他的在于教育设施和民营的公用服务设施。
总的来说改革本身的蓝图还是很性感的，但是有一些问题在哪里呢，就是改革有的快有的慢，这个里头如果配合得不好呢，就会有一定的风险。
所以总体而言，我们觉得现在中国正面临着一个新常态，就是在于全球化4.0环境下，改革竞标赛如何能够拉动经济增长，而新的经济增长的动力，就是来自于所谓的新三驾马车，特别是新型城市化、消费升级和人民币的全球化，而这些东西在未来几年内都会陆续的展开。
国家的经济是由众多的企业事业所形成支撑,当大都企业的运营水平上升,就可以带动经济的上涨,反之就会放缓经济增长速度甚至经济衰退.股市是由许多的企业上市所构成的一个比较集中体现经济水平的地方,当企业赢利或者倒退时,直接表现在股价的波动上,当大部分企业都在快速增长时,股价一定会逐步上涨,而大多数的企业快速增长也正是经济上涨的信号.由于经济的增长或衰退有个滞后性,而率先直接引起股价波动的就是上市公司的直接运营情况,因此整体股市是可以在一定程度上提前反应出经济形势的.因此可以说股市是经济的晴雨表.在股市上,由于投机和人为的炒作,个别股票和版块可能与总形势走势不同,但是大体上还是可以反映出经济形势.
金融远期合约双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
远期利率协议买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议
远期外汇是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期市场的交易机制
非标准化合约优点：灵活
首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降的概率相等）；而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。
利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。
外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。每日盯市结算保证金制度
远期价值：远期合约本身的价值远期价格（ForwardPrice）：使得远期价值为零的合理交割价格
持有成本（CostofCarry）=保存成本+利息成本−标的资产在合约期限内的收益同一时刻远期（期货）价格与标的资产现货价格的关系
在远期（期货）到期日，远期（期货）价格将收敛于标的资产的现货价格标的资产的现货价格对同一时刻的远期（期货）价格起着重要的制约关系（案例3.7）
投资者在现货市场已有一定头寸和风险暴露，运用远期（期货）的相反头寸对冲风险多头（买入）套期保值运用远期（期货）多头进行套保，适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格
运用远期（期货）空头进行套保适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格
基差：特定时刻被套期保值的现货价格H与用以进行套期保值的期货价格G之差1单位现货空头+1单位期货多头的套保收益单位现货多头+1单位期货空头的套保收益b0总是已知的，b1决定了套保收益是否确定，是否完美套期保值。完美的套期保值
指数套利常常需要对多种股票进行打包交易，因此往往需要借助计算机程序来自动完成交易指令，这种由计算机经行的打包交易就称作程序交易
当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期。远期汇率
而在CME交易的以美元计价的日经225指数期货无法使用此式远期利率协议
1期货报价（IMM指数）：Q=100×(1−期货利率)2合约价格：10,000×(100−0.25×(100−Q))
4规避利率上升风险者应卖出欧洲美元期货，而规避利率下跌风险者应买入欧洲美元期货。5每个基点（0.01%）变动的价值：6到期现货价7到期多头盈
利率互换双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。货币互换在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割，从而使得本金成为名义本金。净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降低信用风险。互换头寸的结清
•出售原互换协议•对冲原互换协议•解除原有的互换协议协议签订时和后的定价区别
协议签订后的利率互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。而协议签订时的互换定价方法，是在协议签订时让互换多空双方的互换价值相等，即选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。与互换相联系的风险主要包括：（1）信用风险。由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易者而言价值为正时，互换实际上是该交易者的一项资产，同时是协议另一方的负债，该交易者就面临着协议另一方不履行互换协议的信用风险。对利率互换的交易双方来说，由于交换的仅是利息差额，其真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多；而货币互换由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。（2）市场风险。对于利率互换来说，主要的市场风险是利率风险；而对于货币互换而言，市场风险包括利率风险和汇率风险。值得注意的是，当利率和汇率的变动对于交易者是有利的时候，交易者往往面临着信用风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则通常通过信用增强的方法来加以规避。
看涨期权（CallOption）：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利看跌期权（PutOption）：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利
早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价格要相应调整现在的交易所期权不受红利保护，但在股票分割或送红股时要调整。在n对m（即m股股票分割为n股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的m/n，每一期权合约所包含的标的资产数量上升到原来的n/m倍。n%的股票红利等同于100+n对100的分割。高频交易
常常在每秒发送多达数千条委托的交易行为头寸限额（PositionLimit）：每个投资者在市场的一方所能持有的头寸总额看涨多头/看跌空头看涨空头/看跌多头
执行限额：一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额期权多头在交易后第二个营业日支付期权费，无需缴纳保证金初始保证金：两者较大
1出售期权的期权费收入加上期权标的资产价值的20%减去期权处于虚值状态的数额（若有
2出售期权的期权费收入加上标的资产价值（看涨）或执行价格（看跌）的10%内在价值
是0与多方行使期权时所获回报最大贴现值的较大值。
就是使得期权内在价值由正值变化到零的标的资产价格的临界点
时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。
对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。期权的有效期
美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。
对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。
波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。4无风险利率
从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨期权价格下降，而看跌期权的价格却上升。5标的资产收益
由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。
网络金融：又称电子金融，是计算机网络通信技术各金融的有机结合，是以计算机通信网络为支撑的各项金融活动、制度和行为的总称，包括电子货币、电子支付、网络银行、网络保险、网络证券以及网络金融安全、管理个政策等内容。
网络金融产生的背景：
1、网络经济的兴起
3、金融信息化的发展网络金融的特点：
1、网络金融体现了网络化与虚拟化特点：网络金融借助互联网通信技术，为传统金融引入了更符合其信息特征的网络化运行。同时，网络金融也虚拟化了金融的实务运作。
2、网络金融的运行具有高效性与经济性：与传统金融相比，网络金融借助于网络技术的应用，创新性的变革了金融信息和业务处理的方式，大大提高了金融系统化和自动化程度，突破了时间和空间的限制，从而有能力为客户提供更丰富多样、主动灵活、方便快捷的金融服务，大幅度的提升了服务和运营效率。
3、网络金融的信息流动和交易具有透明化和非中介化特性：网络金融的出现极大的提高了金融市场的透明度。网络技术的发展使得金融机构能够快速的处理和传递大规模信息，从而向客户提供更多的产品信息和服务信息。
4、网络金融具有“需求方规模经济”这一网络经济的一般特性：网络金融作为网络经济中的一个重要组成部分，其产品与服务往往也体现出网络效应
5、此外，网络金融具有供给方规模经济和方位经济等特点。网络金融的影响：
1、网络金融对金融机构的运行与经营管理产生了显著的影响；网络金融的网络化运行机构是的金融机构能为客户提供更高效率、更好质量、更大范围的金融服务。网络金融使得金融机构可以突破经营场所和人力资源等因素的制约，高效率的服务与更多客户。网络金融帮助金融机构大幅度的降低了运营成本和服务费用。更为重要的是，网络金融促进了金融机构持续的创新
2、网络金融的发展对中央银行的职能和货币政策执行产生了深远的影响。与传统货币相比，电子货币是一种具有“内在价值”的“竞争性”的货币。电子货币带来了不同的货币供给体制，冲击了传统货币供给机制。电子货币的出现将直接影响中央银行发行基础货币的数量，并通过货币乘数多货币供给量，产生巨大影响。
3、网络金融的发展对金融监管提出了更高的要求。我国发展网络金融的主要问题：
1、安全技术问题；与其他国家相似，在我国网络金融发展过程中也同样遇到网络犯罪、计算机病毒、黑客入侵等安全威胁。同时，由于我国自身的信息技术不发达，还存在着由于技术落后所带来的安全隐患。
2、法律监管的问题；网络金融的发展对传统的金融法律法规提出了诸多挑战。网络金融的发展带来了大量科技含量较高的经济金融犯罪，不可避免的会遇到法律举证责任等相关问题，如果解决不当就会引发网络金融的法律风险。
3、人才问题；在知识密集型的新经济时代，人力资本是笔资金更为重要的投入要素。与传统金融相比，网络金融竞争的实质就是人才的竞争。
第二章电子货币与电子支付体系货币的发展演变历程：
1、实物货币，也称商品货币，是货币发展的最原始形式。在物物交换不能适应交换的发展时，人们从所有的商品中挑选出一种大家都普遍接受的商品，并将其作为交换的媒介。
2、贵金属货币，也称实体货币。随着商品交换的迅猛发展，黄金白银等贵重金属由于单位体积价值高、价值稳定、质量均匀、易分割、乃磨损等特点，成为当时货币的最佳材料。
3、代用货币作为物品本身的价值低于其代表的货币价值。纸币就是一种典型的代用货币，纸币的产生和普及是货币发展史上一次重大的革命，极大的推动了商品经济的繁荣和发展
4、信用货币是一种抽象的货币概念，就是以信用作为保证，通过信用程序发行和创造的货币，他是带用货币进一步发展的产物。
电子货币的种类：
1、根据载体不同，将电子货币划分为卡基电子货币和数基电子货币。
2、根据具体的支付方式的不同，电子货币可划分为四种不同的类型：“储值卡型”电子货币、“信用卡型”电子货币、“存款利用型”电子货币、“现金模拟型”电子货币。
3、根据电子货币的使用方式与条件，可将电子货币分为四类：在线认证系统、在线匿名系统、离线认证系统、离线匿名系统。
4、根据发行主体，可分为三种类型：商家发行模式、银行发行模式、非银行发行模式电子支付的特征：
1、电子货币是虚拟货币，是一种没有货币实体的货币
第三章网络银行网络银行的基本特征：
1、高度数字化；这是网络银行与传统银行最显著的区别
2、受地域和时间限制大大减少；由于互联网的开放性和服务的数字化形式，网络银行开展业务是受地域和时间的限制较少
3、平均成本递减；同其他数字产品类似，高度数字化的网络银行服务具有显著的平均成本递减性
4、客户价值的差异化；网络银行服务的价值，不仅由网络银行自身决定，也受网络银行客户自身的影响
网络银行的发展模式：
1、分支行网络银行；可再分为延伸模式和并购模式，延伸模式，指将传统银行相关业务转移到互联网。并购模式，指银行通过收购现有的网络银行，以迅速开展网络银行业务或提高市场份额。
2、纯网络银行；可再分为全方位发展模式和特色化发展模式。全方位发展模式，采用全方位发展模式的网络银行提供传统银行的所有柜台式服务项目。特色化发展模式，采用特色化发展模式的网络银行侧重于互联网的特色业务，而不是提供所有柜台式服务。
网络银行的定价策略：
1、免费策略；网络银行对部分服务采用免费策略
3、客户价值定价策略；客户价值定价策略是指网络银行利用其强大的客户信息处理系统对每一位客户的各种价值驱动因素加以综合分析，并定义“客户价值”。网络银行在针对不同价值的客户，提供符合其消费特征的个性化服务，相应的采取不同的定价策略和灵活的收费标准。网络银行所面临的风险：
1、操作风险；操作风险主要指由于系统可靠性或完整性的重要缺陷而造成的潜在损失，可能是由于网络银行系统不恰当的设计，也可能是由于客户无操作。操作风险主要有三种表现形式：安全性风险、系统的设计运行与维护风险和客户误操作风险。
2、信誉风险，指网络银行为能满足客户的意愿，使公众对银行产生负面效应而造成损失的风险。
3、法律风险，指有关网络交易的法律法规相对于网络银行和电子货币的发展滞后第四章网络保险保险的概念与特征：
概念：保险是集合具有同类风险的众多单位和个人，以合理计算风险分担金的形式，向少数因该风险事故发发生而受到经济损失的成员提供保险经济保障的一种行为。特征：
1、互助性，通过保险人用多数投保人缴纳的保险费建立的保险基金对少数受到损失的保险人提供补偿或给付得以体现
2、契约性，从法律的角度看，保险是一种契约的行为
3、经济性，保险是通过保险补偿或给付而实现的一种经济保障活动
5、科学性，保险是一种科学处理风险的有效措施网络保险的步骤：
1、客户浏览保险公司的网站
5、通过网络银行转账系统或信用卡方式，保费自动转入公司，保单正式生效。
6、经核保后，保险公司同意承保，并向客户确认，此时合同订立
网络保险发展中存在的问题：
1、公众投保参保意识较低
3、不能实现全程在线，现在的网络保险投保人和代理人仅在网络上联系几次是根本不可能签单的，承包过程中的设计、签单、核保、理赔等关键环节都必须在网下完成
4、相关法律法规不健全，按照《保险法》规定，凡是需要被保险人同意后投保才能为其订立或变更保险合同，以及投保人指定或变更受益人的，必须由被保险人亲笔签名确认，不得由他人代签
6、独立的网上税收系统第五章网络证券与网络期货网络证券市场的特征：
1、全天候、全球化交易。由于信息网络每天24小时都在运转中，基于网络的经济活动很少受时间因素的制约，可以全天的运作
2、差错率低，网上交易可以有效减少传统的人工委托交易中，由于大多是人工操作，交易人员的操作失误
3、成本优势显著，投资者足不出户通过网络交易时，不仅可以节省往返交易厅的时间，减少各种费用支出，还可以查询证券的相关信息，上网请求专家指点，进而大大提高交易效率
1、选择经纪人，开立委托账户，包括资金账户和证券账户
权证：权证是一种金融衍生产品，它实际上是赋予了持有人这样一种权利，在指定的时间内（即行权期），按照指定的价格（及行权价格），买入或卖出一定数量的标的证券，因此，权证一般都具有一定的存续期限，存续期已过，不论持有者有没有行事这种权利，权证都将变得无任何价值
概念：所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约功能：
1、价格发现
期货保证金制度：
保证金制度：保证金分为结算准备金和交易保证金。
结算准备金是指结算会员在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。
交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。买卖成交后，交易所根据交易保证金标准和持仓合约价值向双方收取交易保证金。它又分为初始保证金和追加保证金两类。期货盈亏计算方法:盯市持仓盈亏（逐日盯市）＝持当日仓盈亏+持历史仓盈亏
（1）持当日仓盈亏＝当日结算价与当日开仓价之差×手数×交易单位
（2）持历史仓盈亏＝当日结算价与昨日结算价之差×手数×交易单位
资金清单：
盯市盈亏＝盯市平仓盈亏（逐日盯市）+盯市持仓盈亏（逐日盯市）
网络银行产品策略：
网络银行产品策略是网络银行产品差别化策略，网络银行产品差别化策略正是针对人们不同的人金融需求而进行的产品创新策略，包括产品组合差别策略和产品客户差别策略。产品组合差别策略是银行将两个或两个以上的现有产品或服务利用网络平台进行重新组合，从而推出新的金融产品。产品客户差别策略是通过研究客户需求，细分目标客户，为满足不同客户群的需求而提供目标明确的金融服务品种。
网络金融的定价策略：1.渗透定价策略（penetrationpricing）实施渗透定价就是在进入市场初期采取的低价格、零价格或者负价格的策略。2.歧视定价策略（discriminationpricing）歧视定价策略即价格歧视是目前在网络营销中最常用的定价策略，歧视定价是根据网络金融服务产品对客户需求满足的不同程度，来制定不同的价格。歧视定价可分为：直接价格歧视和间接价格歧视。
3.捆绑定价（bundlingpricing）捆绑定价是网络金融服务供应商将一系列服务产品组合搭配到一起，综合定价的方法。第七章网络金融安全管理
1、内部管理安全：由于相关人员缺乏网络信息安全基本知识，信息保存、流转、归档不遵守本部门的信息安全规则，可能造成数据损失等；由于内部人员的道德素质问题造成的后果往往会比外部的攻击更严重
2、感染病毒风险：随着Internet的不断发展，各种病毒在网络上流传，并且具有多样化、破坏力强、速度快、难以防范等特点
3、技术层面的安全：技术层面的安全主要包括实体安全、软件安全、数据安全和运行安全
4、立法安全：网络金融在各国都还是一个新鲜事物，有关网络金融安全的政策、法令、法规肯定存在不完善的地方制约我国网络金融安全防范能力的因素：
1、缺乏自主的计算机网络和软件核心技术：由于缺乏自主技术支撑，我国网络金融信息化建设过程中面临的问题相对就更加严重，安全防御能力也难以提高
2、安全意识淡薄是网络安全的瓶颈：网络金融是新生事物，许多机构一接触它就忙着创造经济利益，对网络信息的安全性顾及过少，安全意识相当淡薄，对网络信息不安全的事是认识不足，对安全领域的投入和管理远远不能满足安全防范的要求
3、运行管理机制存在的缺陷和不足：目前的运行管理机制仍存在着严重的缺陷和不足。
4、缺乏制度化的防范机制：不少单位没有从管理制度上建立相应的安全防范机制。第八章网络金融与货币政策
电子货币对货币性质的改变：
1、电子货币是一种具有“内在价值”的“竞争性”货币
2、电子货币将传统货币的“流通手段”与“价值尺度”、“储藏手段”职能相分离；与传统货币形式相比，电子货币是一种高效的“流通手段”。作为流通手段，电子货币不受自身价值、面值的限制，汇兑方便，周转时间快，交换空间不受限制
3、电子货币是一种“市场货币”；在电子货币的供给中，市场的需求制约着电子货币的实际可流通量电子货币对货币供给的影响：
1、电子货币对货币总供给结构的影响：当电子货币完全用于支付时，电子货币的供给量就是电子货币的发行量，当电子货币除了具有支付作用还发挥信用功能时，电子货币的供给除了发行量以外，还要加上电子货币多次流转所派生出来的货币量。
2、电子货币对基础货币的影响：随着电子货币的不断发展和完善，电子货币作为新的货币形式加入到基础货币中，减少了流通中的现金，并对银行的储备产生影响，有可能造成基础货币的萎缩
3、电子货币对货币乘数的影响：货币乘数的基本计算公式是：货币供给量
B，（m=M/B=(C+D)/(R+C)=((C/D)+1)/(R/D)+(C/D)）,C/D为通货比率（现金-存款比率），R/D为准备金率（准备金-存款比率）。电子货币通过影响通货比率和准备金率最终改变货币乘数电子货币对货币需求的影响：
1、电子货币对货币流通速度的影像：电子货币迅捷、方便的流通和安全性及金融网络结算和存储支付系统的广泛使用，是货币流通速度加快，在名义收入不变的情况下，交易所需的货币需求减少
2、电子货币对传统持币动机的影响：当电子货币流通后，利用现金进行交易的次数减少，货币的流通速度加快，人们为交易动机和预防动机所预留的货币量占实际收入的比例将减少相应的交易性需求和预防性需求的货币需求量也随之减少，大量资金将随时准备着从原有的状态流向资金回报率更高的部门。
3、电子货币对利率的影响：当货币供给小于需求时，利率上升，电子货币的出现是货币流通速度加快，利率的上升幅度和上升期限会因货币流通速度的加快受到一定限制，是的利率上涨的幅度不至于太高，上涨时间不至于太长，反之，当货币需求小于货币供给时，电子货币也将使利率的下降时间缩短，下降幅度也不至于太大电子货币对货币政策工具的影响
1、电子货币对准备金的影响：随着电子货币的出现，法定存款准备金的作用力度下降。电子存款账户的引入将是电子货币取代了一部分有准备金要求的储蓄。电子货币和网络技术的发展促进了金融创新，便利了商业银行等金融机构创造新型负债种类来减少甚至逃缴法定准备金。
2、电子货币对再贴现政策的影响：再贴现政策是一种被动的调节措施，由于商业银行能够自行发行电子货币，发行所产生的收益将会使发行市场处于出于充分竞争的状态。即使商业银行的流动性不存在问题，也会扩大发行，最终形成电子货币发行净收益为零的均衡，再贴现率对电子货币供需的调整不再起作用。
3、电子货币对公共市场操作的影响：电子货币的流通使用增加了中央银行公开市场操作的复杂性和难度。一方面，网络金融加快了金融市场一体化的进程，金融市场上信息的传播速度大大提高，使投资者的投资领域更广，投资机会更多，市场上微小的变化都有可能形成逐级增强的投资结构的变化。另一方面，当电子货币被广泛使用和大范围替代通货时，会导致中央银行由发行通货所换取利息性资产的收益大额减少，再加上电子货币发行较为分散，电子货币发行主体多元化，央行不再是唯一的发行人，各金融机构发行的电子货币又各具特性，这两点必然是中央银行的资产负债规模大为缩减。
考试题型：
1.单选题10个/1分2.填空题10个/1分3.名词解释4个/3分4.简答题3个/6分5.论述题1个/10分6.业务题4个/10分要点：
1.1983年9月根据***的规定中国人民银行专门行使中央银行的职能2.我国商业银行以利润为经营目的，以流动性、安全性、效益性为经营原则3.（简答题）金融会计的特点：①金融会计具有显著的社会性和宏观性
③金融会计在核算上具有严密的内部监督机制和
④金融会计核算的电子网络化4.损益类是利润表的科目
5.资产类科目（贷款含贴现）；负债类科目（同业拆入、存入保证金）；资产负债共同类科目（清算资金往来）；所有者权益科目（资本公积）；损益类科目（汇兑损益）
6.我国《企业会计准则》第十一条规定，会计记账采用借贷记账法
7.借贷记账法是以“借”和“贷”作为记账方向的符号，运用复式记账原理来记录会计主体所发生的经济业务，目前是世界各国通用的一种复式记账法8.（业务题）P19例1—19.（简答题）金融会计凭证设置的原则：①必须符合反映金融各类经济业务的
②必须充分考虑金融和企业、单位会计核算的共同需要
③必须有利于提高金融会计核算的工作质量和工作效率
11.金融会计的记账凭证有两类：一类是基本凭证；另一类是特定凭证12.基本凭证（现金付出凭证、转账借方凭证）；特定凭证（各种结算凭证、贷款凭证、金银占款凭证）
13.金融会计凭证的传递一律通过金融内部或邮*传递，不能在柜台外部交客户传递
14.分户账是明细核算的主要形式15.综合核算是银行会计科目为基础的核算
16.存款是商业银行重要的负债业务和信贷资金的主要来源
17.原始存款，也称现金存款或直接存款，即企事业单位或个人将现金支票或现金送存银行，增加存款户的货币资金
18.派生存款，也称转账存款或间接存款，是指银行以贷款方式自己创造的存款。这种存款的增加，会增加社会的货币供应量
19.一般性存款是指银行吸收的各单位的存款；居民个人储蓄存款是银行吸收城乡居民的闲置资金形成的存款
20.单位活期存款存取的方式主要有两种：即存取现金和转账存取21.单位结算账户转协定存款后的留存额度最低为人人民币10万元22.银行与单位的对账，可分为随时对账和定期对账两种形式23.教育储蓄最低起存金额为50元
24.定期存款计算利息时，按照存期“算头不算尾”的方法，存期一般按对年、对月计算
25.本金元位起息，元位以下不计息26.（业务题）P53例2—127.实际利率法就是指按照金融资产或金融负债的实际利率计算其摊余成本及各期利息收入或利息费用的方法
28.贷款业务是商业银行的主要资产业务之一，也是银行资金运用的主要形式29.担保贷款是指具有一定的财产或信用作为还款保证的贷款30.自营贷款构成商业银行贷款的主要部分
31.次级类贷款指借款人的还款能力出现了明显问题，依靠其正常经营收入已无法保证足额偿还本息；可疑类贷款是指借款人无法足额偿还本息，即使执行抵押或担保也肯定造成一定损失32.商业银行不得向关系人发放信用贷款
33.商业银行贷款定价政策主要由贷款定价方法和贷款定价策略两部分构成34.（论述题）商业银行贷款业务风险的控制：
①借款人资信状况评价：
目前国际上较为通用的评价借款人资信状况的标准，简称“5C”原则：A.借款人品质是指借款人除具有偿还债务的愿望外，还应具备承担各种义务的责任感
B.借款人能力是指借款人运用借入资金获取利益并偿还贷款的能力
C.借款人的资本是指借款人拥有财产的货币价值状况，该指标反映了借款人的财力和承担风险的能力
D.借款人贷款担保情况是指借款人为借款能够提供的担保情况。E.借款人的环境条件是指借款人自身的经营状况和经营所处的外部环境
②借款人财务状况的评价：
财务状况评价就是商业银行对借款人财务报表中的有关数据资料进行确认、比较和研究分析，以便掌握借款人的财务状况和还款能力，为银行的贷款决策提供依据
③做好已发放贷款的跟踪监督和到期催收工作：
信贷人员在贷款发放以后，应做好贷款的贷后管理工作，这样一方面可以约束借款人按照贷款的用途使用贷款并严格执行贷款合同规定的所有条款，降低借款人发生道德风险的可能性；另一方面可以随时了解、监督借款人的经营状况，在借款人经营状况恶化时，及时采取措施，保护银行贷款的安全。
35.（论述题）商业银行贷款业务的核算要求：
①本息分别核算：
商业银行发放的中长期贷款，应当按照实际贷出的贷款金额入账。期末，应当按照贷款本金和适用的利率计算应收取的利息，分别贷款本金和利息进行核算②商业贷款与政策性贷款分别核算：
由于政策性贷款的发放与国家相关政策导向有密切相关性，而且政策性贷款在利率上也通常具有一定的优惠，因此，商业银行应将商业性贷款与政策性贷款分别核算
③自营贷款和委托贷款分别核算：
自营贷款是指商业银行以合法方式筹集的资金自主发放的贷款，其风险由金融企业承担，并由金融企业收取本金和利息。委托贷款是指委托人提供资金，由商业银行（受托人）代理发放、监督使用并协助收回的贷款，其风险有委托人承担。商业银行发放委托贷款时，只收取手续费，不得代垫资金。
④应计贷款和非应计贷款应分别核算：
非应计贷款是指贷款本金或利息逾期90天没有收回的贷款。应计贷款是指非应计贷款以外的贷款。当贷款的本金或利息逾期90天时，应单独核算。
37.下贷上转贷款是针对县以下非独立核算的农副产品收购点，在收购旺季由基层银行就地直接发放贷款给收购点，然后基层行吧贷放的款项定期上划转入其上级主管单位开户行的贷款账户，作为上级单位借款的一种辅助贷款核算方式
38.票据贴现是指票据持有人在票据到期以前，为获得资金而向银行贴付一定的利息所做的票据转让，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票39.（业务题）P85举例
40.支付结算的管理体制，实行集中统一和分级管理相结合的办法41.（论述题）商业银行支付结算业务的核算要求：
①遵循结算原则：
A.恪守信用，履约付款B.谁的钱进谁的账，由谁支配C.银行不垫款
②疏通支付结算渠道，减少不必要的结算环节，及时、准确地办理支付结算手续：
支付结算业务和核算是否及时、准确，不仅关系到个别银行的会计核算工作质量，而且也关系到联行之间乃至跨系统银行之间的资金划拨。因此，银行在办理结算业务的过程中，应尽量疏通支付结算渠道，减少不必要的结算环节。提高支付结算的社会效益
③规范支付结算行为，维护收款人的权利，明确当事人的责任：
银行必须在支付结算行为方面予以约束，即对支付结算的合法有效性提出明确的要求；银行还必须在支付结算权利方面加以约束，即对于收款人的权利能否收到法律保护，实现自己的权利等方面做出明确的规定④严格结算纪律，实行结算监督：
在支付结算业务的处理过程中，银行首先需要通过对凭证的审查，监督资金的来源和用途，判断有关经济往来是否符合国家的政策、法令和制度，发挥银行的监督职能
42.在支付结算业务处理过程中，必须坚持“先付后收，收妥抵用”43.支付结算业务的步骤，是随着会计处理过程的完成而完成的
44.票据的结算功能、信用功能和流通功能大大节约了现金的使用，有效扩大了流通手段
45.出票是指出票人签**据并将其交给收款人的票据行为；背书是指在票据背面或者粘单上记载有关事项并签章的票据行为；承兑是指票据的付款人在票据上记载一定的事项，以承诺在票据到期日向持票人支付票据金额的票据行为
46.商业汇票是出票人签发的，委托付款人在指定付款日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据
47.支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据，是一种委托式信用证券48.单位卡不得用于10万元以上的商品交易、劳务供应款项的结算49.我国银行开办的信用证为不可撤销、不可转让的跟单信用证
50.开证行在信用证有效期内未收到任何单据，在信用证有效期满一个月后，应注销信用证，解除开证申请人的信用证担保51.（简答题）现金出纳工作的原则：①钱账分管原则
④先收款后记账、先记账后付款原则⑤复核制度原则⑥交接手续和查库原则
53.（简答题）银行柜员制管理原则：①规范和细化业务操作流程
②建立健全柜员岗位责任制③建立安全、有效的监督复核机制
54.银行在受理现金收付业务时，必须坚持现金收入“先收款后记账”、现金付出“先记账后付款”的原则
56.（简答题）现金库房管理中的现金信息管理：①大额领缴现金业务信息分析
②库存现金情况的分析管理③现金在途信息的分析管理④现金业务信息的综合分析管
57.我国对外汇实行统一政策、集中管理的方针58.***授权中国人民银行管理国家外汇业务59.（论述题）外汇分账制的主要内容包括：
①以各种原币分别设账，即本币与各种外币分账核算：
分账是指各种外币都自成一套独立的账务系统，平时每一种分账货币都按原币金额填制凭证，记载账簿，编制报表
②同一货币由于性质不同，有自由外汇和记账外汇之分：
自由外汇是指不需经货币发行国家的外汇管理当*批准，可以广泛地在国际金融市场上使用流通的外汇；记账外汇是指根据两国**间签订的有关贸易支付协定或贸易议定书所开立的清算账户下的外汇，这种外汇只能用于支付协定国之间贸易货款、从属费用和协定国双方**同意的其他付款③设置“货币兑换”科目，以联系和平衡不同货币间的账务：
为了不同货币之间的换算和保证各种分账货币保持各自账务系统的完整和相对独立性，当外币与本币或不同货币兑换时，必须使用“货币兑换”科目进行核算
④年终并表，以本币统一反映经营状况和成果：
为全面反映本币与外币的资产负债情况，