伯嘉基金|《六路八方》基金半月谈（11月第一期）

债市展望

首先利率债，利率债仍然目前受到低通胀影响，然后存款利率也在持续下降。但是同时也有最近再融资债券的发行，比如最近特殊国债发行量会相对会比较大，并且部分价格也开始有些上涨。我们认为这两个原因导致利率债大概还是在低位震荡的水平，它不会说很快的下降到很低，但是大概率它也不会抬升得高，大概会低位震荡。城投债可能是目前高净值个人客户关心的比较多的品类，因为城投债是现在高收益债券的主力品种。城投债大家可能也看到最近会有很多发债政策，信用利差一直在下行，尤其是可以看到今年三季度城投债的表现会非常亮眼。但是我们认为对于一些弱资质和城投属性不强的平台，还是要注意一下。因为政策的覆盖期限是它并不是说**把所有的承诺债都兜底了，而是说在一定期限内，它还是要化解城投的风险。但是我们要注意，短期情绪会不会是相对会比较过热了，因为我们也看到很多之前我们认为风险很高的债券，它的收益率都达到了很低的水平，它是否反应有点过度。所以目前我们在城投债这一块还是保持相对谨慎的观点，避免在晚期情绪过热的时候去买入一些期限长的流动品种，然后即使是这些城投债可以正常到期还钱，中间如果你收益率买得太低，它的价格仍然会有波动风险，所以我们认为城投债整体的风险是降得更低了，但是要注意政策的覆盖期限，同时注意情绪是否过热。对于中高等级产业债的走势，我们认为跟高等级的城投债是差不多的，后续价格稳定的概率比较大，但是防止情绪过热。然后对于地产债，目前我们认为它的压力会比之前更大一点了，因为地产行业现在整个的压力，它一方面是它的销售持续下滑，另外一方面是融资现在仍然是起不来，这两个压力也就导致它的现金流流入端压力非常大。行业主体目前都没有比较明显的改善情况，所以我们认为地产这样更多的是博弈性的机会，交易性机会会比较多，不过好在是目前的预期处于低位，因为价格风险Pricein得比较严重了。我们认为如果基本面上稍微有一点超预期的表现，地产债很有可能出现强劲的反弹。

-“合晟资产三季度沟通会纪要”

2023年11月

当下大家都关心A股市场何时能见底回升，但预测市场点位的确又是很难的事。我们通常会采取纪律性的做法：当市场出现很多符合底部特征的行为表现时，我们就认为大概率是到了应该比较乐观看待投资的区域。当前市场正处于比较明显的底部区域，我们对于一些行业优质企业的投资也比较有信心。当前的市场环境中，很多优秀的企业受到悲观市场情绪影响，股价已经充分调整，下跌空间已相对有限，但中长期获取现金流的能力没有变弱，有的反而更强。这意味着，在情绪扭转时，股价上升的潜在空间也会很大。从一两年维度看，这是投资领域典型的“非对称性”机会。我们从两个角度挖掘梳理这样的机会。

一个是从增量角度在经济低迷环境下依然保持结构性增长的优秀公司。这是经济总量增长放慢的场景下的一种重要机会类型。例如当下在一些可选消费领域，我们看到优秀公司抓住行业趋势，通过多品牌策略精准定位多种细分领域需求，加上有效的经营管理能力，创造出超越竞争对手的盈利能力，扩大了市场份额，形成清晰的业绩增长能见度和差异化的竞争优势。我们在一些高端制造领域也同样看到了结构性增长特征。

另一个是从存量角度的“剩者为王”机会模型，经济回归相对常态下具有弹性的优质龙头企业。过去几年的经济调整让很多行业实现一种市场化的供给侧收缩和优化。很多行业的需求保持稳定，但在供给侧，市场参与者因市场优化、竞争力下降而退出，或因信心低迷减少企业投入，使得真正有企业家精神的优秀企业获得更强的竞争力，行业格*反而更加清晰。作为“剩者”的优秀公司的产品、服务能力获得提升，市场份额扩大，竞争实力得到加强，从而成为真正的“胜者”。

-“淡水泉月度观点“

2023年11月

市场关于内部的担忧在于国内经济转型处在长期的转折点。过去20年国内经济主要由地产和（全球化背景下的）出口驱动。其中，地产行业的供需关系已经发生长期的重大变化，房地产当前表现为持续低迷。作为前期的支柱性产业，地产行业的低迷对于居民微观感受、企业和**的资产负债表都有影响，且短期影响都是较为负面的。新兴产业和产业升级是具有长期向上的积极驱动作用的，但这些向上作用在短期还难以对冲地产下滑的负面影响，所以综合来看，国内经济短期还是一个偏弱的状态。往长远看，市场对于经济新的驱动力来自何方，尚未形成一致预期，这也是信心缺乏的重要原因。

外部的担忧在于前期美债利率持续快速走高，10年期美债利率近期一度超过5%，这是一个非常高的水平，维持这么高的利率水平也会对权益类资产的估值产生不小的压制。虽然短期外部因素的压制比较大，但只要国内经济持续好转，市场共识将慢慢形成，信心也就会逐渐修复。当前市场可能处于彷徨阶段，随着长期内在驱动因素的逐渐清晰和明确，对股市也将产生越来越多的积极作用。

从绝对估值水平看，目前股市是处于偏低水平了，后续下跌的空间不大。注册制推行以来，上市公司逐渐增加，现在已经超过5000家了。从近几年市场情势来看，常常不是全面性的牛市或者熊市，更多时候是结构性的市场，股市结构分化可能是未来的常态，需要更加重视股市、行业、公司层面的分化因素。目前，对于资产质量较好、长期股权价值突出的公司，已经处于底部位置了，进一步下跌的空间并不大；即使出现进一步下跌，从长期而言，也意味着投资吸引力的增加。

-“如何看待近期市场担忧和A股的位置？”

2023年10月19日

对于市场而言，市场资金面何时好转至关重要。北向资金连续三个月大幅流出，居民资金入市放缓影响了市场。北向资金大幅流出一是担心中国经济，二是美元和美债利率持续走高影响。在中国经济企稳之际，第二个原因在很大程度上左右了北向资金的流动。美元和美债走强的背后是美国经济不断超预期，美联储很可能还会再加息。即使如此，美国经济已经显示出强弩之末之势，美国劳动参与率恢复，失业率回升。随着美国财政力度的走低，美国制造业未来很大概率走弱。美国长端利率和美元必然要从高位回落。北向资金持续流出的*面将被打破。

从居民端来看，住户预防性动机十分突出，疫后居民储蓄倾向仍处于60%附近。疫情三年居民的定期存款大幅增加，2022年和2023年住户的定期存款增加了接近8万亿，并导致资金“抄底”延后。居民的谨慎正是所谓的“疤痕效应”。但我们认为目前的“疤痕”正在好转。以美国为例，2008年金融危机后，美国消费花了将近10年时间才回到过去的趋势上。疫情下，中国消费也遭受类似打击。因“疤痕效应”，即使疫情结束，中国消费也仅在缓慢恢复中。考虑到中国消费潜力，中国要恢复到2019年趋势可能也要3年时间。9月份中国社会消费品零售总额同比5.5%也充分表明中国消费正在好转，这也是中国居民增量资金入市的信号。总而言之，企业盈利回升，居民预防动机降低，美元和美债高位易下难上，市场的行情并不遥远。

-“和谐汇一月度观点”

2023年11月

近期为什么A股突然好起来了？

从宏观上来看，最大的一个原因是美国的经济数据，可能有一些利好的发酵。举个简单例子，美国宏观数据慢慢趋缓，甚至美国现在在不断的修正之前公布的很多宏观数据。这就打破了之前大家在年初的时候，大部分人都会觉得说美国经济可能会进入衰退状态。但实际上美国每个月发布的宏观经济数据，都在打大家的脸，直到可能最近发布的一些数据，包括对前期数据的修正，才导致大家又开始对美国未来的经济衰退有比较强的预期。所以这个是最重要的一个外围因素，所以可以看到美债利率下行，全球市场因为美债利率下行，有一个上涨的外生动力。这个也会导致资金的一些行为，所以大家可以看到说上周五开始北上资金又开始去抢筹，由持续流出变成流入，这块也有一些资金增量和资金情绪的变化。

再回到具体的板块，大家可以看到最近在涨的板块，一个可能是偏人工智能偏物联网的板块。前期也是因为跌得比较多，估值逐渐趋于合理，大家觉得主题的市场情绪或者市的偏好在提升，一些资金又开始回到这些板块。还有一个板块就是医*板块，医*板块也是说大家一直会觉得说未来的一些创新，未来的新的成长的标的，它可以能够提供的这样一个板块。所以前期调整了大概两三年的时间，大家也会觉得说这些板块可能对于未来24年或更长期的时间可能会有一些机会。而一旦开始市场情绪变好之后，资金开始逐步的切换，所以大家相应可以看到哪些板块在跌，就是偏红利，偏防守，偏高股息的板块跌得比较多，比如石油石化，银行，煤炭，电力等等，这些都是偏防御型的板块。长期高股息，业绩比较稳定的板块，可能有一些资金的博弈和切换，资金可能有一部分的流出。

-“市场情绪向好看好AI、医*板块”

2023年11月

怎么看近期医*板块的行情演绎？

医*板块经过过去两年多的下跌，跌到了历史估值区间的极低位置，在下限的附近。所以整个板块往下的空间确实很有限，往上有没有向上改善因素？估值在非常低的位置，如果我们去看基本面政策层面，医*板块政策层面在不断改善，包括医保政策，集采政策，都在往好的方向走。创新层面，技术层面也是有一些持续的突破。包括最近这一波反弹里面特别亮眼的减肥*方向，确实是一个增量的蛋糕，而且也是一个非常有吸引力的投资方向。大的国际环境方面，美国利率环境也处在历史性高位。往后看，我们认为可能迎来利率拐点，对医*创新方向比较有利。创新*，医*的研发生产外包等等，都对利率环境和投资环境很敏感。

从基本面的角度来说，医*板块应该也到了底部，7月底之后有医疗反腐的事情，我们认为这个事情对整个板块的影响在边际趋缓。去年三季度基数比较高，所以我们认为本次三季报大概率是整个医*板块的业绩同比增速的低点。往四季度包括明年看，板块的同比增速有望逐步改善。所以这一波医*板块的反弹，是有比较强的多方面因素的支撑的，包括基本面的拐点，估值的极低位，业绩可能在三季报前后会见到低点，然后出现改善的趋势等等共同叠加，导致近期的一波反弹。我们认为从长期的视角来看，医*板块仍然处在比较好的长期投资布*的估值区间。

-“医*估值已到底部”

2023年10月24日

当地时间11月15日，国家**习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全*性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。

习近平指出，当今世界正经历百年未有之大变*，中美有两种选择：一种是加强团结合作，携手应对全球性挑战，促进世界安全和繁荣。另一种是抱持零和思维，挑动阵营对立，让世界走向动荡和分裂。两种选择代表着两个方向，将决定人类前途和地球未来。作为世界上最重要的双边关系，中美关系要放在这个大背景下思考和谋划。中美不打交道是不行的，想改变对方是不切实际的，冲突对抗的后果是谁都不能承受的。大国竞争解决不了中美两国和世界面临的问题。这个地球容得下中美两国。中美各自的成功是彼此的机遇。

习近平深刻阐释了中国式现代化的本质特征和内涵意义，以及中国的发展前景和战略意图。习近平指出，中国的发展有自身的逻辑和规律，中国正在以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴，中国不走殖民掠夺的老路，也不走国强必霸的歪路，不搞意识形态输出，也不同任何国家搞意识形态对抗。中国没有超越或者取代美国的规划，美国也不要有打压遏制中国的打算。

习近平指出，相互尊重、和平共处、合作共赢，这既是从50年中美关系历程中提炼出的经验，也是历史上大国冲突带来的启示，应该是中美共同努力的方向。只要双方坚持相互尊重、和平共处、合作共赢，完全可以超越分歧，找到两个大国正确相处之道。去年巴厘岛会晤时，美方表示不寻求改变中国体制，不寻求“新冷战”，不寻求通过强化同盟关系反对中国，不支持“台独”，无意同中国发生冲突。这次旧金山会晤，中美应该有新的愿景，共同努力浇筑中美关系的五根支柱。

-“新华网”

2023年11月16日

截至11月15日晚间，境内在岸市场人民币对美元汇率触及7.2427,较前一个交易日收盘价大涨465个基点，盘中一度创下8月中旬以来最高值7.2326;境外离岸市场人民币对美元汇率徘徊在7.2521，过去两个交易日涨幅一度超过600个基点。

在业内人士看来，这主要得益于11月14日美国10月CPI数据超预期回落，进一步浇灭了华尔街对美联储可能进一步加息的预期。“在美国10月CPI数据公布后，绝大多数华尔街基金经理普遍认为美联储本轮加息已结束，由此掀起了美元沽空潮。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。受益于隔夜美元指数从105.7大幅回落至104一线，人民币汇率骤然大涨也在“情理之中”。

富国银行新兴市场策略师BrendanMcKenna认为，未来数月时间，亚洲货币的表现可能会好于其他地区，究其原因，一方面部分亚洲国家外贸出口环境正得到改善，令这些国家外贸顺差有望恢复增长，另一方面亚洲国家经济增速依然领跑全球，令相关货币汇率升值空间进一步扩大。

一位新兴市场投资基金经理称，在10月美国CPI数据低于预期引发美元指数大跌后，外汇市场的交易情绪正发生巨大变化——以往不少基金经理讨论最多的话题，是美元强势行情还将持续多久，如今在10月美国CPI数据超预期回落后，外汇市场的关注点开始聚焦美元沽空潮起与新兴市场货币大反弹。随着越来越多欧美投资机构认定美联储加息周期已经结束，全球资本重返新兴市场浪潮已经来临，人民币等亚洲新兴市场货币将成为最大受益者。毕竟，亚洲国家经济增长基本面相对更加良好，提升了当地货币的安全性与升值空间。相比而言，巴西、智利等拉美国家央行正继续降息，令金融市场对投资拉美货币保持谨慎态度，无形间促使更多资金流向人民币等亚洲货币，进一步推高后者的汇率估值。

-“21世纪经济报”

2023年11月15日

11月15日，国家统计*数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。随着市场需求逐步恢复，新旧动能加快转换，工业生产总体上呈现稳中有升的态势。数据显示，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长，620种产品中有371种产品产量同比增长。其中，芯片、人工智能等领域相关生产设备的生产快速增长，增长的引擎作用继续显现。10月份，半导体器件专用设备制造业增加值同比增长33.9%。

国家统计*新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华在当日举行的国新办发布会上表示，10月份，随着市场需求逐步恢复，新旧动能加快转换，工业生产总体上呈现稳中有升的态势，当月和累计同比增速都比上期加快0.1个百分点。

宏观经济逐步回暖，深市上市公司生产也“铆足了劲”。风电运营龙头龙源电力介绍，公司紧跟国家战略导向，新能源大基地取得突破，其中推动以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地建设成果显著，取得宁夏腾格里850万千瓦、甘肃巴丹吉林1100万千瓦大基地、国家第三批大基地600万千瓦开发主导权。2023年，首个“沙戈荒”光伏电站宁夏中卫一期100万千瓦工程顺利并网发电；2023年10月，二期200万千瓦光伏电站项目已经开工建设。

生物医*企业长春高新介绍，子公司金赛*业持续拓宽其他产品线布*，品种储备涵盖儿童生长、妇科生殖、抗衰老、肿瘤、诊断治疗、透皮贴片等领域，亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症已进入III期临床阶段，并有多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。

-“证券时报”

2023年11月15日

11月15日，央行开展4950亿元公开市场逆回购和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有8500亿元MLF到期，故实现“量增价平”续作。

在市场看来，本次MLF采取的增量续作符合市场预期。光大银行金融市场部宏观组研究员周茂华指出，“目前，同业存单利率、国债利率中枢抬升，高于MLF利率，反映近期银行体系对中长期限资金需求有所增加。”“近期，国内是扰动因素较多，缴税、缴准、公开市场操作工具到期量大，**债券发行量大，对市场流动性扰动影响较大。”周茂华表示，为平稳中长期资金面需要等，央行适度加大长期限性流动性投放是符合预期的。

10月以来，用于地方**化解存量债务风险的特殊再融资债券密集发行，1万亿增加发行的国债还将在年内发行，地方债与国债的较大规模发行力度将消耗中长期流动性。同时，11月有8500亿元的MLF到期规模，资金市场即将步入跨年阶段，届时流动性需求会明显上升。

“当前，正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，需要保持市场流动性合理充裕，遏制市场利率过快上行势头。”东方金诚表示，9月降准落地，近期MLF操作持续大幅加量，显示政策面明确支持银行继续加大信贷投放。“本月MLF加量续作还将为增发1万亿国债营造有利的市场条件。”

-“中国基金报”

2023年11月15日

11月15日，香港特区**立法会通过《2023年印花税（修订）（证券转让）条例草案》，将港股股票交易印花税税率下调至0.1%，并于11月17日（周五）起生效。

香港**发言人表示：“下调印花税税率将减低投资者的交易成本、提振市场情绪，并提升香港股票市场的竞争力。**将联同金融监管机构和香港交易及结算所有限公司，跟进促进股票市场流动性专责小组建议的其他措施，以推动市场的可持续发展。”

财经事务及库务**长许正宇表示，股票市场的蓬勃发展，对巩固香港作为国际金融中心地位、维持国际竞争力和推动本地金融服务业发展有举足轻重的作用。他续指，“在决定下调的幅度时，我们在推动股票市场发展和维持健康公共财政状况之间取得平衡。”

许正宇表示，调低印花税税率只是提升香港股票市场竞争力的其中一环，专责小组亦提出多项其他建议。**已要求香港证监会与港交所密切合作，全速落实专责小组提出的短期措施。第一，在减低投资者成本方面，除减低股票交易印花税税率外，以期首先透过探索缩窄最低上落价位，实质降低流动性高股票的买卖价差，让有关股票的价格更好地反映不断变化的市场情况。第二，在优化上市制度方面，港交所已就改革GEM的具体建议完成公众谘询，提出引入新转板机制、为科研企业建立新上市渠道等。第三，在优化市场机制方面，**已于本月初将有关优化衍生产品市场持仓限额制度的修订附属法例提交立法会审议。经优化后的持仓限额制度将为投资者进行风险管理提供更大的灵活性。此外，为配合国内外投资者的交易需要并与国际惯例接轨，港交所会就股票市场在恶劣天气下继续营运的建议模式和相关安排于本月内开展公众咨询。第四，**、监管机构和港交所会继续向成熟市场和新兴市场，尤其是**和东盟（东南亚国家联盟）等目标市场推广香港股票市场的优势，吸引各地投资者利用香港的投融资平台作资产配置；

-“证券时报”

2023年11月15日

11月15日，国家统计*发布了1-10月份全国房地产市场基本情况。从数据来看，1-10月份，全国房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多指标累计降幅继续扩大。值得注意的是，10月单月全国商品房销售金额同比降幅连续3个月收窄，10月收窄至-8.1%。

国家统计*新闻发言人刘爱华在国新办新闻发布会上表示，从数据来看，目前房地产市场仍然处于转型期的调整中。针对房地产市场形势，d中央、***作出了一系列重要部署，近期相关部门密集出台一系列优化调整政策。从10月份当月情况看，房地产开发投资、商品房销售额等指标出现了一定的边际改善迹象。从长期看，城镇化率还有较大提升空间，整体住房刚性需求和改善性需求依然较大。未来，随着各地区、各部门进一步深化落实房地产有关政策，房地产发展新模式逐步建立，将促进房地产市场的平稳健康和高质量发展。

易居研究院研究总监严跃进认为，全国房地产开发投资指标总体上处于跌幅扩大态势。原因在于房企资金状况的压力、销售的压力、既有库存规模相对大的问题都使得开发投资指标还会处于低谷。新开工面积指标已经出现了连续26个月的下跌态势。全国房屋竣工面积指标说明各地保交楼工作是积极顺利有成果的。新开工是衡量房企供给端扩张的重要指标。从各地的一些建议来看，包括降低预售标准、加快预售资金回笼是比较好的刺激措施，建议一些地方考虑这些内容主动做相关工作。近期一些地方出现了利好消息，包括限地价取消后一些土地市场有活跃动向，说明此类指标在后续政策进一步调整优化下都有向好发展的基础。

-“证券时报”

2023年11月15日

北京时间11月14日晚，美国劳工部公布了10月份美国CPI（消费者价格指数）数据。数据显示，受能源价格下滑影响，美国10月份CPI同比上涨3.2%，较9月份的3.7%水平明显放缓，同时低于市场预期的3.3%水平。环比增速降低至0.0%，也低于预期与前值。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国10月份核心CPI同比上涨4%，是2021年9月份以来最小涨幅。环比上涨0.2%，增速较前两个月均有所下滑。

星图金融研究院研究员武泽伟表示，10月份美国CPI同比上涨3.2%，核心CPI同比上涨4%，均低于预期和前值，主要是因为汽油价格回落、房租通胀放缓、部分核心商品和核心服务价格下跌。CPI分项数据显示，10月份，美国能源价格环比下降2.5%，为该指标5个月来首次下降。其中，汽油价格指数下降较大，环比下降达5%。同时，占CPI比重较大的住房项成本环比上涨0.3%，与9月份上涨0.6%水平相比明显放缓。

中信证券首席经济学家明明表示，10月份美国核心服务项通胀环比增速降至0.3%，主要由于住房项通胀环比下降，未来核心服务项的黏性或逐步减弱。对于后续美国通胀情况，明明认为，当前美国通胀黏性出现一定减弱，未来美国整体通胀压力较为可控。在全球经济放缓以及利率高位运行的背景下，能源项对于美国通胀的扰动预计较为有限。美国劳动力市场增长放缓有望减弱核心服务项通胀黏性，预计消费支出未来进一步放缓也将继续推动核心商品项通胀压力持续保持在低位。整体而言，美国通胀压力较为可控，通胀上行风险因素的扰动较为有限。

-“证券日报”

2023年11月15日

据央行初步统计，2023年前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。

10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；**债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少467亿元。

10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为233.26万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.78万亿元，同比下降16.7%；委托贷款余额为11.31万亿元，同比增长0.5%；信托贷款余额为3.85万亿元，同比下降0.3%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.65万亿元，同比下降1.8%；企业债券余额为31.44万亿元，同比下降0.7%；**债券余额为67.71万亿元，同比增长14.3%；非金融企业境内股票余额为11.34万亿元，同比增长8.9%。

从结构看，10月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比3%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.4%，同比低0.8个百分点；**债券余额占比18.1%，同比高0.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。

-“格隆汇”

2023年11月13日

伯嘉研究院出品

嘉实优质？

嘉实优质这支基金最近2年的表现在同类型基金中可以说是相当的好。最近两的收益达到42.6%，排名同类型基金第3位；最近一年的收益6.67%，排名同类型基金第11位。但是基金的过去业绩不能代表未来业绩，我建议你可以多选几支基金做一个组合，可以规避一定的风险。不一定只买

股票型基金

混合型基金

混合基金

股票基金

混合基金

基金持有人

基金持有人

基金单位净值

基金单位净值

基金持有人

股票基金

混合基金

定投到嘉实成长收益混合怎么样，请指点

请专家指导现在每月定投嘉实增长1000...由于股市和债市行情在不断变化中,不可能知道五年收益情况会怎样,易方达增强...不过嘉实增长和大摩资源优选都是混合型基金，

嘉实基金今年怎么一直下跌？

基金突然直线下跌可能是基金分红了。　　基金分红后净值就会相应下跌。其实分红是实现收益的一种方式，如果分红方式为现金分红，也就相当于将账面资产的一部分转化成为红利，返回到资金账户，相应的分红后账面资产(账面资产＝基金最新净值×基金份额)就减少了。如果分红方式为红利转投资，分红后基金最新净值减少，基金份额增加，也就相当于账面资产没有变动。　　基金分红并不是凭空增加价值。分红前投资者申购基金净值较高，但可以享受分红的权益，事实上是将投资的成本马上以分红的形式返回投资者账上罢了。

【读财报】前海开源“优质企业”基金净值深跌探因：“规模情节”催生“克隆型”产品或损害投资者权益

编者按：

证监会近期先后发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》、题为《优化公募基金注册机制促进行业高质量发展》的机构监管情况通报等关于推动公募基金行业发展的政策文件。

相关文件提出要对公募基金“风格漂移”、“长期投资理念弱、高换手率”、“损害投资者权益”、“利益输送”、“新股发行报价明显不合理”、“从业人员违反职业操守”等问题加强监管。要求基金公司恪尽职守、谨慎勤勉，切实摒弃短期导向、规模情结、排名喜好。

新华财经和面包财经近期将对标相关政策，研究一些典型公募基金的合规与运营案例。

前海开源基金旗下明星次新基金前海开源优质企业6个月持有混合正在经历深度回撤。截至2022年5月23日，该基金的单位净值已跌至0.65元以下，与业绩基准的差距逐步拉大，成立至今累计跑输基准近15个百分点。

图1：前海开源优质企业6个月持有混合A单位净值走势

该基金的基金经理为曲扬，由其管理的产品均在年内出现深度回撤。除市场因素外，高仓位运行、持仓雷同也是重要原因。基金公司为赚取更多管理费“克隆”老明星产品，跟风投资的基民易面临追高风险。

证监会近日发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》指出，切实摒弃短期导向、规模情结、排名喜好，坚决纠正基金经理明星化、产品营销娱乐化、基民投资粉丝化等不良风气。

前海开源的“克隆”产品致投资者利益受损，是否与《意见》精神背离或值得思考。

前海开源优质企业6个月持有混合（基金主代码：010717）成立于2021年1月，是前海开源基金旗下规模相对靠前的混合型基金。该基金的募集期有效认购份额约100亿份，募集有效认购总户数约36.53万户。

根据基金合同，该基金的投资目标为“在深入研究的基础上，重点投资增长性良好的优质企业，在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值”。

与其“长期稳定增值”的目标背离，前海开源优质企业6个月持有混合A成立以来的单位净值持续波动下探，从成立初期的高点1.0907元最低跌至0.5822元，与业绩基准的差距呈扩大趋势。

图2：前海开源优质企业6个月持有混合A与业绩基准收益率走势图

截至2022年5月23日，前海开源优质企业6个月持有混合A的单位净值回升至0.6273元，年内回撤26.83%，在新华分类偏股型混基中排名2685/2896；成立以来最大回撤达到46.62%，累计跑输基准近15个百分点。

伴随着净值下跌，前海开源优质企业6个月持有混合的基金份额连续3个季度出现净赎回，2022年一季度末基金总份额缩至91.33亿份，基金资产净值已不足60亿元。根据基金2022年一季报，该基金共计亏损约20亿元。

在股市整体低迷的情况下，高仓位运行是净值大跌的重要原因。

数据显示，前海开源优质企业6个月持有混合在2022年一季度末股票持仓达到91.92%，接近基金合同中约定的股票资产最高占比95%。其中，前十大重仓股合计市值接近43.50亿元，占基金资产净值的70%以上，持仓相对集中。

具体持仓来看，该基金重点配置了A股和港股中食品饮料、新能源、医疗、金融、电力运营等方向的头部标的，其中贵州茅台、迈瑞医疗两只股票从成立以来一直持有，当前持仓比例均接近基金资产净值的10%。

相比2021年四季度末，前海开源优质企业6个月持有混合2022年一季度末的重仓股变化不大，增加了牧原股份、东方证券，两者净值占比均不超过5%。

图3：2022年一季度末前十大重仓股截至5月23日涨跌幅

截至2022年5月23日，前海开源优质企业6个月持有混合前十大重仓股在年内出现较大下跌，平均收益率低于-20%。

其中，华润电力曾于3月份披露其可再生能源发电业务分拆，导致其股价在3月11日至3月15日接连下挫，年初以来累计跌幅超过40%；一季度新进重仓的东方证券近期披露一季报，营收、归母净利润同比分别下降39.8%、80.6%，年初至今股价下跌约37.54%。

资料显示，前海开源优质企业6个月持有混合的基金经理为曲扬，曲扬在2014年加入前海开源基金，目前担任前海开源副总经理、投资决策委员会**。

曲扬当前在管产品共有9只，均为主动权益型基金，总规模超300亿元。分析发现，这些产品年初以来均出现深度回撤的情形，平均收益率-25.88%。2022年一季度，曲扬管理产品共计发生亏损超过100亿元。

在管产品业绩整体较差疑似与其在管产品的持仓高度相似有关。曲扬在管产品的持仓中贵州茅台、迈瑞医疗、宁德时代、比亚迪等股票出现频率较高，部分产品出现持仓股票完全一致的情况。

图4：曲扬部分在管产品中2022年一季度重仓股

实际上，这些基金2021年大多已出现业绩下跌，亏损合计超过80亿元。业绩虽差，基金管理费照单全收，2021年曲扬在管产品共收取管理费7.84亿元。

另外，基金2021年年报中提及，前海开源优质企业6个月持有混合约52.31亿元的股票成交通过关联方开源证券交易单元进行，占当期股票成交总额的13.33%；当期应支付给开源证券的佣金达到387.79万元。公开资料显示，开源证券为前海开源四大股东之一，持有公司25%股份。

图5：前海开源优质企业6个月持有混合2021年关联方交易相关明细

由于基金公司的收入一般与管理规模成正比，因此天然具有扩大规模的冲动。但是，仅为赚取更多管理费而通过“克隆”老明星产品，容易出现“一损俱损”的情况，跟风投资的基民或面临较大的追高风险。

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嘉实优质企业混合(070099)基金评级 _ 基金档案 _ 天天基金网

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我刚刚才定投了嘉实优质，就下跌了，怎么办

要长期看待业绩，短期的波动很正常