对冲基金到底是什么？
1、采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。
2、对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。 为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。
共同基金和对冲基金的区别
共同基金和对冲基金的区别
作者：陈果
第一部分：共同基金
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共同基金组织结构
1.发起人
发起人一般是一家金融服务公司，例如共同基金公司、经纪商、银行或者保险公司。发起人为基金投入最初的资本并召集运营基金所需的第三方。在美国，发起人必须将基金在美国证券交易委员会注册。这项注册文件将成为基金的招募书，在其中要说明基金的发起人、董事会、投资目标、允许投资的类型、基金费率以及风险等。发起人注册基金和设计公司文件的费用可能达到几十万美元。运营基金也需要成本。所需的支出包括会计费、基民服务费、托管费，以及过户费和监管费用等。
2.股东
基金是为了购买其份额的投资者而服务的。投资者通过招募书、年报和其他定期报告的方式获知有关基金的详细信息。通过研究这些文件，股东可以判断基金是否达到了其目标且是否遵从了它的投资策略。共同基金的股东有权投票选举董事。改变与基金经理的合同条款也必须经过他们的同意。要改变基金的目标和重大政策通常需要大多数股东的同意。
3.董事会
股东选举董事会来监督基金管理层和投资组合经理的工作。董事会确保基金经理的投资符合该基金的目标，更换基金经理的合同或者任何给付其费用的变化都要通过投票的方式确定。基金董事获得报酬要在基金的招募书中具体说明。
4.基金经理
基金经理有时也被称做投资顾问。他们根据基金的投资目标研究、选择具体的证券，并将基金的资产进行投资。作为专业的管钱人，基金经理的知识和专业能力都高于普通的投资者。投资顾问公司的组织结构可以有多种形式。一些公司的基金经理只管理一只基金，还有一些基金经理则可能需要同时管理数只同一领域或具有相同目标的基金。当由团队来管理基金之时，其中的某一两个人会被任命为公司领导者。通常由他们带领下属管理者、研究员和分析师的工作。
5.承销商/分销商
投资者在购买或赎回基金份额的时候要么自己直接操作，要么通过第三方。第三方被称做承销商或分销商。分销商对基金的成功至关重要，这是因为他们的责任是吸引投资者来投资基金。分销商可以直接售卖基金份额，也可以通过经纪商、理财规划师、银行、保险公司或者共同基金超市等来销售。
共同基金交易方式分类
1.开放式基金
开放式共同基金随时可以以净资产价值（NAV）赎回或发行股份，净资产价值是所持全部证券的市场价格除以发行股数。开放式基金的发行股数随着投资者购买新股或赎回旧股而每日变动。
2.封闭式基金
不以NAV赎回或发行股份。封闭式基金的股份和其他普通股一样通过经纪人进行交易，因此它们的价格不同于净资产价值。 它在结构上类似于一般股份公司，但本身不从事实际运作，而将资产委托给基金管理公司管理运作，同时委托其他金融机构代为保管基金资产。其设立的法律文件是基金公司章程及招募说明书。
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共同基金组织形式分类
信托制度对投资基金的巨大影响是深远的。它并不限于对后者产生的直接影响，还体现在：一方面，使投资基金在组织形式上划分为公司型基金与契约型基金；另一方面，导致了开放式基金的产生。
契约型基金又称信托型基金或单位信托基金，是由基金经理人（即基金管理公司）与代表受益人权益的信托人（托管人）之间订立信托契约而发行受益单位，由经理人依照信托契约从事信托资产管理，由托管人作为基金资产的名义持有人负责保管基金资产。它将受益权证券化，通过发行受益单位，使投资者作为基金受益人，分享基金经营成果。其设立的法律文件是信托契约，没有基金章程。
契约型基金在具体运作中遵循信托原理，基金管理人、托管人、投资人三方当事人的行为通过信托契约加以规范。因此，在国外，这类投资基金在其名称中一般带有“信托”字样，如日本、韩国和我国台湾地区称为证券投资信托，英国和香港地区称为单位信托等。
公司型基金和契约型基金的主要区别在于设立的组织架构及法律关系不同，因此后者也较前者更具灵活性。公司型基金在美国最为常见，而契约型基金则在英国较为普遍。简单点说共同基金，是指基金公司依法设立，以发行股份方式募集资金，投资者作为基金公司股东面目出现。它在结构上类似于一般股份公司，但本身不从事实际运作，而将资产委托给基金管理公司管理运作，同时委托其他金融机构代为保管基金资产。其设立的法律文件是基金公司章程及招募说明书。
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共同基金的优势
①分散投资风险：共同基金的资产较一般投资人来得庞大，故足以将资金分散於不同的股票、甚至不同的投资工具中，以达到真正的风险分散，而不致因一支错误的选股，而产生重大的亏损。
②专业操作管理：共同基金公司聘有专业基金经理人及研究团队从事市场研究，对于国内、外的总体、个体投资环境，及个别公司状况都有深入了解。而且，只要花少许的基金管理费就可享受到专家的服务，可以说是小额投资人的最佳福音。
③最佳节税管道
(1)中国基金： 股票型基金买卖价差产生获利时，依现行法规得以免税；至於基金配息给投资人时，若此配息的来源是投资标的所产生的，则需纳入综合所得税，并可依储蓄投资特别扣除额规定，享有二十七万元的免税额。
(2) 海外基金：中国税法目前采属地主义，个人投资海外共同基金，无论是买卖价差所产生的资本利得或配息，皆不必纳入个人所得中报税，可以合法节税。
第二部分：对冲基金
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对冲基金的特征
资本容量：对冲基金管理的资产不能超过某一个特定的限制。这个限制称为资本容量。超过限制后，额外的资本会使得以往有效的投资策略不再可行并稀释投资收益，从而迫使它去寻求风险更大的投资项目。
佣金：对冲基金的佣金在一些投资者看来是高得难以置信的。
对冲基金经理：对冲基金以强烈的企业家精神和没有严厉的监管体制为特点。每个对冲基金完全由经理制定相关的投资准则。
业绩持续性：一个非常成功的对冲基金当资本达到饱和时，会选择从其投资者那里赎回一部分基金份额。
对冲基金的运作
机构经纪人：提供包括融资、融券、充当衍生品合约的对手方、执行交易、清算和结算等服务。
基金管理人：主要负责基金发行和执行后台的服务功能。入财务售后服务和风险分析等。
托管人：主要由商业银行担任
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对冲基金的投资者
养老基金：可能是最具影响力的投资者。通过要求收益率的稳定性、基金的组织结构以及尽职调查水平，给对冲基金经理设置了很高的门槛。同时，养老基金也是对冲基金经理们追逐的对象。它们被认为是稳定的投资者，在出现周期性波动时不会放弃投资。
高净值人群与家族办公室：能够直接投资对冲基金的个人必须通过合格投资者测试或合格购买者测试。要求净资产超过100万美元，过去两年收入超过20万美元；或总资产超过500万美元。
而资产规模超过5000万美元的超级富豪通常会设立家族理财办公室，倾向于把基金的选择、尽职调查和持续监控外包出去。他们认为把对冲基金选择的过程交给有专业技能的第三方机构很有必要。
银行：对冲基金的最大投资者。例如高盛。公认的规模最大、最成功的投资银行，同时也是一家披着银行外衣的大型对冲基金公司。
捐赠基金：包括大学捐赠基金和慈善机构捐赠基金。
主权财富基金：一般由**所有的、具有特殊目的的投资基金或机构。它由**建立并持有或管理资产，通过采取一系列投资策略以达到金融目标。
第三部分：
共同基金与对冲基金的区别
共同基金是指基金公司依法设立，以发行股份方式募集资金，投资者作为基金公司股东面目出现。它在结构上类似于一般股份公司，但本身不从事实际运作，而将资产委托给基金管理公司管理运作，同时委托其他金融机构代为保管基金资产。其设立的法律文件是基金公司章程及招募说明书.我们公众投资的封闭式和开放式基金就属于此类型。
对冲基金早期可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式而现在它成为了一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。这种基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。
共同基金与对冲基金明显的区别在于以下几个方面：
①投资者资格。对冲基金的投资者有严格的资格限制，美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上;如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上;如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定：参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。而一般的共同基金无此限制。
②操作。对冲基金的操作不受限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空。衍生工具的交易和杠杆。而一般的共同基金在操作上受限制较多。
③监管。目前对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。因为投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。相比之下，对共同基金的监管比较严格，这主要因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。
④筹资方式。对冲基金一般通过私募发起，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告。投资者主要通过四种方式参与：根据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”;直接认识某个对冲基金的管理者;通过别的基金转入;由投资银行。证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。而一般的共同基金多是通过公募，公开大做广告以招待客户。
⑤能否离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛、巴哈马、百慕大、鳄鱼岛、都柏林和卢森堡，这些地方的税收微乎其微。1996年11月统计的680亿美元对冲基金中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。据统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。而一般的共同基金不能离岸设立。
因此普通基金也可以对冲，不过很多限制。在中国由于没有公募基金不能买卖期货外汇，所以没有可以卖空的金融产品，因此无法对冲操作。
编辑：陈果
共同基金与对冲基金的联系
1、投资者人数对冲基金:严格限制美国证券法规定:以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在20万美元以上;如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上;如以机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年作出新的规定:参与者由100人扩大到了500人。参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。共同基金:无限制。2、操作模式对冲基金:不限制，投资组合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆，基金经理比较能够充分发挥个人的投资理念和经验，把握更多的投资机会，获取更大的利润。共同基金:限制，受制于投资品种、比例以及决策模式等限制。基金经理容易受业绩排名等因素干扰从而放弃基金长期收益目标，转而追求短期效益。3、监管对冲基金:不监管美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。共同基金:严格监管因为投资者是普通大众，许多人缺乏对市场的必要了解，出于避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑，实行严格监管。4、筹资方式对冲基金:私募，证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告，投资者主要通过四种方式参与:依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”;直接认识某个对冲基金的管理者;通过别的基金转入;由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。共同基金:公募，公开大做广告以招徕客户。5、能否离岸设立对冲基金:通常设立离岸基金，好处:避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所如处女岛(VirginIsland)、巴哈马(Bahamas)、百慕大(Bermuda)、鳄鱼岛(CaymanIsland)、都柏林(Dublin)和卢森堡(Luxembourg)，这些地方的税收微乎其微。MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金。这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的一个重要组成部分。WHFA统计，如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍。共同基金:不能离岸设立。6、信息披露程度对冲基金:信息不公开，不用披露财务及资产状况。共同基金:信息公开。7、经理人员报酬对冲基金:佣金+提成，获得所管理资产的1%-2%的固定管理费，加上年利润的5%-25%的奖励。这种形式使得基金经理具有很强的激励动力。共同基金:一般为固定工资，基金经理激励动力相对较差。8、经理能否参股对冲基金:基金管理人一般是基金发起人，持有基金相当份额，对比共同基金，对冲基金的基金经理更关心基金的运作情况。共同基金:一般不参股。9、投资者抽资有无规定对冲基金:有限制，大多基金要求股东抽资必须提前告知:提前通知的时间从30天之前到3年之前不定。共同基金:无限制或限制少。10、可否贷款交易对冲基金:可以自有资产作抵押贷款交易。共同基金:不可以贷款交易。11、规模对冲基金:规模小，全球资产大约为3000亿。共同基金:规模大全球资产超过7万亿。12、业绩对冲基金:较优1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17%，远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资(同期内华尔街标准-普尔500家股票的年平均增长率仅12%)。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30-50%。共同基金:相比要逊色。
非银金融行业深度报告：美国养老金如何驱动共同基金市场繁荣？ （报告出品方：东亚前海证券）1.投资聚焦我们从多个角度详细梳理了美国共同基金的发展史。我们将美国共同 基金发展历程分成了... - 雪球
（报告出品方：东亚前海证券）
我们从多个角度详细梳理了美国共同基金的发展史。我们将美国共同基金发展历程分成了四大阶段，并从经济、资本市场、政策、共同基金行业规模、共同基金种类机构几大维度深刻还原了每个阶段共同基金的发展情况及背景。我们认为，美国养老金能够成为共同基金发展的关键主要源于：额度提升的税优政策（解决了缴费意愿问题）、成熟而规模庞大的第二支柱（解决了资金来源问题）、账户制（提高了持有体验）、QDIA政策（引导养老资金进入共同基金）、丰富的产品选择（解决了多样化需求问题）、长时间维度下的优异投资表现（提高了共同基金的吸引力）。
基金市场发展刚起步，规模逐步扩张。美国共同基金市场起步于19世纪30年代末，1940年市场规模达到4.5亿美元。美国经济在二战后迎来持续数十年的蓬勃发展，1960年-1975年GDP年增速基本维持在5%以上。制造业、金融业的发展为社会积累了大量的财富，居民对财富管理、增值的需求逐步显现。1975年美国共同基金净值规模已达458.7亿美元，较1940年增长了近100倍，CAGR为14.1%。
监管政策夯实共同基金市场发展基础。1933年及1934年的《证券法》、《证券交易法》是美国证券市场规范化发展的开端。1936年的《税收法》赋予符合条件的共同基金税收优惠待遇。1974年，《职工退休收入保障法》出台，对职工福利计划的资产管理和投资进行监管，并在此基础上推出了美国第三支柱养老体系IRAs，成为日后共同基金市场最重要的资金来源。这一阶段，美国通过法律解决了基金市场发展中的投资者积极性（税收优惠）以及现金流入（养老计划）等问题，为后续的高速发展奠定了基础。
共同基金净流入带动规模上涨。此阶段，美国基金净值增加来源于两个：一是原有基金的自我增值；二是资金的净流入。1976-1990年，美国共同基金在1979-1981年以及1984-1986年迎来两轮较大幅度的规模增长，原因均为股票市场景气度提升带动共同基金申购量及净值的提升。本阶段，共同基金的规模增长与市场行情显著正相关。资金净流入部分对净值贡献远大于自我增值部分，但波动较大，在1983年、1988年依然有大量的份额赎回。得益于净流入以及经济高速发展及权益市场的良好表现，1990年美国共同基金净值规模突破万亿至1.06万亿美元，较1975年增长超20倍，CAGR为23.3%。
经济危机后经济回暖，个人可支配收入保持高增长。1973年石油危机逐步在1975-1976年演变成全球性的金融危机，各国国际收支逆差加大、贸易状况恶化、失业率攀升。各国股票市场均受到不同程度影响。1980年，新上台的美国总统里根开展了“经济复兴计划”，由原来的干预性膨胀政策转向自由放任的紧缩政策，大规模施行减税放权，提高企业盈利水平。在里根就任总统期间，美国经济实现了高速发展。1975-1990年，美国GDP从1.68万亿美元增长至5.96万亿美元，CAGR为8.79%。经济增长带来居民财富的沉淀积累，个人可支配收入也显著提升，从1975年的1.22万亿增长至1990年的4.32万亿，CAGR为8.78%。美国经济向好，公司经营效益提升，居民财富快速积累，谋求财富增值需求提升。
从制造业向服务业转型，金融市场蓬勃发展。进入19世纪80年代，美国第三产业、房地产与租赁业以及金融保险业迅速发展，引领经济结构转型，美国经济服务化趋势增强。美国广义的服务业也成为这段时间经济发展的中坚力量。从1979年起，制造业增加值与GDP的比值逐步下滑，房地产、金融等行业的比值逐渐增加，美国第三产业占比提升。其中，金融业增长仅次于房地产业，迎来新一轮发展期。1980年，美国企业迎来上市潮，当年上市公司数量同比+115%，其中不乏苹果、通用电气、沃尔玛、伯克希尔哈撒韦等行业巨头。随着资本市场发展，美国上市公司市值占GDP比重也由1979年的37.8%提升至1990年的51.9%。
IRAs规模扩张，养老金逐步入市。在1974年的《职工退休收入保障法》背景下推出的第三支柱养老体系IRAs逐渐获得社会认可。IRAs投资范围主要包括共同基金、银行存款及流动性资产、寿险及其他资产。1980年后，美国雇主退休计划以及IRAs开始配置共同基金。共同基金占IRAs投资资产比重（IRAs投资共同基金规模/IRAs总规模）从1980年的4.2%提升至1990年的22.3%，规模也从10亿美元增长至1420亿美元。从共同基金规模构成角度（IRAs投资共同基金规模/共同基金总规模），1990年IRAs账户贡献了共同基金总规模的13.3%。（报告来源：未来智库）
货币基金爆发，债券基金占比快速提升。由于1980年前的高通胀，导致国债、商业票据利率高达10%以上，从而刺激货币基金爆发，资金大幅流入导致其占共同基金总规模比重攀升至50%以上。美国1982年实行利率自由化后，市场利率显著下行，美国十年期国债收益率从1982年底的10.36%下降至1990年的8.08%，货币基金吸引力下降，债券市场迎来牛市。受此影响，债券共同基金规模在1982-1990年间扩张超10倍，占整体共同基金总规模的比重也从7.8%提升至27.3%。
美国金融自由化进程加速，奠定共同基金后期发展基础。政策层面，美国自1975年起即开始了金融市场自由化改革，并先后颁布了《有价证券修正法案》（1975）、《1980年银行法》、《贸易和关税法》（1984年），标志着证券佣金自由化、利率自由化以及金融贸易服务自由化的开端。同时，各项金融产品创新在这一阶段产生，加速了美国金融业的进程及全球化。资本的自由流动，促进了美国股票市场及本土共同基金的影响力提升，也成为美国金融市场下一阶段繁荣发展的动力之一。
共同基金市场进入高速发展期，自我增值部分贡献大。20世纪末至21世纪初，共同基金影响力扩大，规模快速提升，1991-2000年净值同比增速基本保持在10%以上。2007年美国共同基金规模达到12.0万亿美元，较1991年1.4万亿大幅增加，CAGR为14.4%。除了受互联网泡沫影响外，美国股市迎来1991-2007年长达十余年的持续上涨，从而带动基金净值的增长。该阶段，共同基金净值的推动因素主要源于自我增值以及在互联网泡沫阶段依然持续的资金净流入。
高科技投入及全球化带动20世纪末美国经济增长。1993年克林顿上台奉行平衡预算及增收节支的主张，提高高收入人士税率，将福利型支出转变为投资型支出，并增加科技预算。众多科技型企业由军转民，推动了美国社会的科学技术发展，科技创新层出不穷。此外，1995年WTO建立，实现了全球贸易及投资自由化。美国作为当时世界经济体量最大，资本最雄厚的国家，充分受益于科技及全球化浪潮。双重因素下，美国GDP在1992-2000年同比增速始终保持在5%以上，居民自由可支配收入快速从1991年的4.5万亿美元提升至2000年的7.4万亿美元，CAGR为5.7%。
信贷规模扩张驱动21世纪初美国经济复苏。互联网泡沫危机及“911事件”后，美国经济陷入低迷。为刺激经济，2000年至2003年，美联储连续13次降息，联邦基金利率快速下降。同时老布什**推出“居者有其屋”计划，降低贷款门槛，鼓励超前消费，居民杠杆不断攀升。房地产的繁荣带动了美国经济进入五年高增长期，直至2008年金融危机爆发。2007年，美国GDP总量达到14.5万亿美元，个人可支配收入达到10.5万亿美元。
科技热潮及经济复苏扩大资本市场财富效应。美国经济的稳健增长为权益市场的持续牛市创造了动力。纳斯达克指数从1900年初的454点涨至2000年顶峰的接近5000点。在2002年下半年美国经济快速回暖后，从当年的1100点涨至2007年的2700点。1996年，美国上市公司总市值首次超过GDP，占GDP比重达到105.05%。众多科技巨头市值激增，是共同基金净值提升最大动力。美国股市的长牛还得益于在科技及互联网热潮下，众多科技巨头实现了市值的爆发型增长。思科、高通、微软在1990-1999年间的市值分别实现了69230%、15556%、9562%的涨幅；雅虎、德州仪器、甲骨文在2003-2007年间实现了184%、128%、109%的涨幅。头部公司的巨大涨幅带来了极大的资本市场财富效应，使得共同基金净值及吸引力持续提升。
净储蓄占比下降，共同基金配置比例提升。经济持续蓬勃发展为美国社会积累的巨大财富，财富管理需求进一步增加。经济向好的乐观预期也加强了美国居民的消费意愿。1992年-2000年，美国居民储蓄率（个人净储蓄/国民总收入）持续下降，投资比重不断提升（个人净投资/国民总收入）。从居民和非营利机构部分的资产负债表看，共同基金占金融资产比例持续增长，从1991年3.7%增长至2007年的8.4%。根据ICI数据，持有共同基金的美国家庭数量从1995年的2840万个提升至2000年的4860万个，占所有家庭的比重从1995年的28.7%跃升至2000年的45.7%。养老是美国家庭配置共同基金的首要目标。根据2007年、2021年ICI调研表示，接近四分之三的共同基金持有者的首要目标是为退休做准备。因此各类养老计划将逐步成为共同基金流入的最重要来源。
共同基金成养老计划配置中最重要的金融资产。1991-2007年间，以DC计划为主的雇主支持养老金以及以IRAs为代表的第三支柱规模快速扩张，投资共同基金比例也快速提升。2007年，DC计划、IRAs分别持有共同基金资产2.5万亿美元、2.4万亿美元，较1992年增长12倍、9倍，CAGR分别为18.9%、16.7%。共同基金占总DC计划、IRAs计划规模比例由1992年的16.1%、27.5%提升至2007年的54.5%、51.3%。养老金的涌入降低了共同基金市场的波动。从1990年起，DC计划及IRAs已成为共同基金净流入的重要来源，占比始终保持在30%以上。即使在互联网泡沫破裂及金融危机期间，养老金依然保持净流入。养老金对共同基金规模贡献度持续提升。至2007年，DC计划、IRAs持有共同基金规模占共同基金总规模比例已达40%以上。养老金的入市一定程度上降低了共同基金份额波动，成为资本市场稳定器。
权益基金成为主流，主动基金净流入远大于被动基金。1993年起，权益基金规模超越货币基金成为共同基金中最主要的品种，占比在1990-1999年及2002-2006年持续提升，债券基金及货币基金份额比重下降。此外，市场的财富效应增加了主动管理基金的吸引力。1993年至2007年间，主动基金的净流入远高于被动基金，主动基金的占比始终保持在90%以上。金融自由化完成，金融衍生品创新积累金融风险。政策层面，美国在1999年推出了《金融服务现代化法案》，结束了长达67年的金融分业制度，标志着美国金融自由化完成。21世纪初，伴随着金融监管的放松，全能银行成为美国金融市场的中坚力量，并涌现了大量高杠杆的金融工具。2003年后的信贷扩张及不受管制的金融衍生品创新，加速了资本市场发展，同时也导致了2008年金融危机。
自我增值成为基金增长最大动力。2021年，美国共同基金总规模达26.9万亿美元，较2009年增长142.8%，CAGR为7.7%。随着前两个阶段养老金及居民资金大量入市。2009年起，净流入对共同基金净值增长贡献下降，主要由自我增值推动基金市场规模增长，整体基金净值的波动也与权益市场表现强正相关。
四轮量化宽松注入流动性，推动资产价格上涨。为挽救金融危机后的美国经济，美国自2009年起开展了四次量化宽松，直至2021年逐步退出。美国通过向公开市场购买债券，创造货币注入流动性，刺激经济发展。美国M2曲线在2008年后斜率转陡，在2020年快速攀升。制造业、建筑业及商贸零售等行业价格指数在2008年后快速上行，至2021年区间涨幅分别达到23.3%、48.3%、35.3%。
经济缓慢复苏，上市公司开启大规模股票回购计划。美国经济由于多轮QE而缓慢复苏。2009-2021年，美国GDP从14.5万亿美元增长至23.0万亿美元，CAGR为3.9%；个人可支配收入从10.9万亿美元增长至18.5万亿美元，CAGR为4.5%。持续的QE也为上市公司积累了巨额的现金，流动性充沛的公司开始加大对股票的回购力度，以提升EPS。根据高盛报告，美股上市公司宣布回购金额从2009年的170亿美元，增长至2021年的5040亿美元。美国资本市场迎来股债双牛。股票回购导致公司EPS的回升，流动性充裕、资产价格的飞涨引领美国债券市场、权益市场步入牛市：十年期美国国债收益率由2009年初的2.46%下降至2020年底的0.9%，标普500指数从2009年初的931.8点上涨至2021年底的4766点。债市、股市的繁荣提高了共同基金的吸引力，共同基金净值不断提升。
DC计划中共同基金投资比例持续增加，IRAs则略有下滑。2006年《养老金保护法案》公布，将日期目标基金、平衡基金等产品设为自动投资组合资产。若雇员并未指定，401（k）（DC计划的一种）将自动投向默认的投资组合，带动DC计划养老金投资共同基金比例的提升。2021年DC计划规模约11.0万亿美元，投资于共同基金的比例为58%，较2009年提升6.1pct；IRAs规模约13.9万亿美元，投资于共同基金的比例为44.6%、较2009年略微下滑2.5pct。养老金占共同基金规模比重保持稳定。2015年前，养老金对共同基金依然保持净流入。但在2015年后，随着ETF受到市场青睐，养老金持续净流出共同基金，但整体规模较小。养老金在共同基金规模中的占比依旧保持稳定。2015年-2021年，共同基金中DC计划、IRAs计划合计持有比例维持在46%左右。
被动基金及ETF净流入大于主动管理。2008年以前，美国公募基金基本以主动管理为主，占比超90%。但2008年金融危机后，随着低费率ETF崛起，散户风险容忍度越来越低，更多投资者对主动管理基金失去信任。指数型基金凭借自身低费率（甚至在部分平台指数基金无需申购费）优势受到市场青睐。根据标普统计，2008-2018年十年间，约有80%的主动管理型基金未跑赢标普500指数，加速被动基金份额从2009年的10.7%提升至2021年的25.9%，ETF净申购量也在2017年-2021年出现了明显增加。被动基金及ETF的配置增加，成为美股稳步上涨的重要因素。权益基金占比超50%。2013-2021年，权益基金规模占共同基金总规模比例维持在50%以上，债券、货币及混合基金规模占比保持稳定。
传统的养老金体系分为三大支柱。世界银行在1994年提出了“三支柱”的养老金分类模式。根据资金来源，设立目的等维度将养老金分为“公共养老计划”、“企业养老计划”及“个人储蓄养老计划”。每个国家依据自身的特点，在三者实际实施上及重要性上存在一定差异。如德国，以第一支柱“法定养老保险”养老金为主；如英国，第二支柱“私营养老金”成为养老保险体系中最重要的部分。
从缴费及领取维度看，养老金可分为DC及DB。DC为“缴费确定型”（DefinedContribution），对个人每月的缴纳数额是确定的，最终能够在退休后领取的数额由缴纳金额及运营收益决定。DC计划可根据个人的风险偏好自行选择投资方案，但投资风险由个人承担。DB为“收益确定型”（DefinedBenefit），通过每年需要发放的养老金数额确定总缴费金额及个人缴费金额，退休后每月领取额度是固定的。DB计划是“现收现付制”，可以保证养老金账户收支平衡，且该计划一般投资于低风险的债券，个人无需承担市场风险，但存在因人口结构改变而带来的账户运营危机。
从缴税时间看，养老金可以分为传统型和罗斯型。美国第二支柱和第三支柱计划大多都设有传统型账户和罗斯型账户。前者是EET模式，在向账户缴费时免税，领取时扣税；后者是TEE模式，在缴纳时即扣税，领取养老金时免税。同时两类产品在缴存上也存在差异，罗斯型相较于传统型更灵活，在老年依然能够向账户内存钱，并具有一定的传承功能。美国已建立以第二、第三支柱为主的养老体系。美国拥有完善的养老体系三大支柱，分别是：以养老及遗嘱保险（OASI）、残障保险（DI）为主的第一支柱；以401（k）、TSP计划、联邦及州**DB计划为主的第二支柱；以IRAs为主的第三支柱。2020年，美国第一支柱OASIDI规模为2.9万亿美元，第二支柱DB及DC计划为22.8万亿美元，第三支柱IRAs及商业养老年金为16.5万亿美元。
立法强制实施，**统一管理。美国第一支柱包括养老及遗嘱保险（OASI）及残障保险（DI），于1935年的《社会保障法案》里明确。该制度不仅覆盖所有劳动者，也包括事业单位人员、非营利组织人员以及退役军人。此外，美国还设立了补充收入制度，为农场主、个体经营者提供保障。该类养老金待受益人退休后，将由美国社会保障署统一发放。美国第一支柱的特点为：强制缴纳（社会保障税约为6%）、全国统筹、全面覆盖（2017年覆盖超过96%人口）。第一支柱投资受限制。OASIDI由**设立的独立专业机构统一管理。在投资上，基金采取保守策略，购买国家发行的特殊债券，不能投资于权益市场，以获得较为稳定的收益率。（报告来源：未来智库）
养老计划根据受益人群细分。美国第二支柱主要分为两类：DC及DB。根据面向群体不同，DC计划分为401（k）、TSP计划、403（b）计划、457计划；DB计划分为联邦DB计划、州和地方**DB计划和私人部门DB计划。DB计划计算较为复杂，限制较多。在DC计划推出前，美国养老计划以DB为主。DB计划采取是基金制，即形成雇员养老金基金，雇主定期或雇主和雇员定期向基金注资。其中大多数DB计划的企业采取雇主单方面注资的模式。为了保障DB计划的实施，规避养老基金发生的财务困难或破产等事件导致受益人损失，美国**成立了养老金福利担保公司进行担保。
DB计划拥有以下几个特点：1）缴费金额通过工作水平、工作时间长短计算而得；2）福利待遇以养老金形式发放；3）雇员若离职，公司缴纳部分将无法保证进入个人账户；4）雇主承担投资风险。DB增速放缓，受益人大多选择DC计划。在401（k）等计划推出后，大多受益人选择DC计划。2021年，DB计划规模11.8万亿美元，1994-2021年CAGR为5.3%，远低于DC计划。从结构上看，私人部门DB计划、州和地方**DB计划占比较高。
DC计划拥有灵活性、投资可选择性、可贷款等特点。以401（k）为例，该计划主要面向私营企业部门。企业为职工建立个人账户，雇主承担大部分缴费，雇员可以选择自愿附加缴费，但账户每年缴费有上限。养老计划管理机构可提供多种投资方案，方案选择由职工自己决定。该账户的特点包括：缴费费率固定但领取金额不固定、退休时可一次性领取或分期领取、工作变换后账户可携带转移、雇员承担投资风险、账户可申请贷款。2022年，50岁以下的受益人401（k）的缴款上限是2.05万美元/年，50岁及以上的储户可在原有基础上额外增加6500美元/年。
DC计划规模突破10万亿，401（k）占比超70%。2021年，美国第二支柱DC计划规模为10.98万亿美元，1994-2021年CAGR为8.0%。从内部结构看，覆盖人群最广的401（k）凭借其免税额度以及多样化的投资选择，规模占比在2021年已超70%，其余计划的占比均逐年下滑。
IRAs主要分为个人缴费及雇主支持缴费两大类。IRAs诞生于1974年的《职工退休收入保障法》，是个人自愿参加的养老保险储蓄计划。IRAs主要包括三种形式：传统型IRA、罗斯IRA以及雇主支持型IRA（包括SEPIRA、SIMPLEIRA）。传统IRA及罗斯IRA在受众人群、税收方式、缴费年龄上存在差异，但都属于个人缴费型账户。SEPIRA与SIMPLEIRA均属于雇主支持计划，受众主要为小型企业主及个体商业户。SEPIRA与SIMPLEIRA最大区别在于前者仅能由企业缴费，后者需要员工和企业共同缴费，但最终都进入到员工的个人账户。
IRAs本质上是拥有免税功能的个人养老账户。个人账户可以由个人单独设立，也可企业代为设立，但需要由第三方金融机构管理。以传统IRA为例，该计划是典型的EET基金，缴纳时可免税，领取时需要交税。一般情况下，50岁以下美国居民可向账户内缴费上限为6000美元/年，50岁以上上限为7000美元/年，具体可抵税金额与受益人是否参加了雇主养老金计划、是否婚配等因素有关。传统IRA计划具有领取时间限制，达到72岁后仍未领取账户金额将课以重税。IRAs复合增速高于DC、DB，罗斯IRA占比逐步提升。2021年，IRAs规模达13.9万亿美元，1997-2021年CAGR为9.1%，远高于DC、DB计划。从IRAs结构上看，传统IRA占比超85%。罗斯IRA凭借灵活性高、缴费年龄无限制、无强制领取年龄，应用范围广等特点，占比在持续提升。2021年，罗斯IRA规模达1.3万亿美元，占比约为9.5%。
养老金税费收取规则分为EET和TEE。以EET为例，企业通过DC、DB或雇主支持IRA计划为雇员缴纳养老保险，缴纳金额可以在税前扣除；个人通过传统及罗斯IRA缴纳养老金，金额也可以在税前扣除。在投资阶段，投资收益免征所得税。领取阶段，扣除合同成本（原有合同账户）养老金余额为基数，在领取时计入当期收入缴纳税费。
税收优惠涉及面广，额度较高。美国针对不同类型的从业人员及企业，设立了差异化的养老金账户。如针对小型企业主及个体户，雇主支持型IRA很好地解决了401（k）设立复杂及传统IRA额度上限低的痛点，成为中小企业参与第三支柱养老体系的重要方式，使得养老金体系覆盖面更广。从缴税方式上看，TEE型年金能够吸引一些当期收入低但预期未来收入会大幅提高的人群，扩大了养老保险保障人群。从额度上看，401（k）的缴费规模上限为2.05万美元/年，传统IRA上限为6000美元/年，在受益人年龄超过50岁时规模还可额外增加，提高了公司以及受益人缴费的积极性。
部分州免除了领取养老金的税收。密西西比州、宾夕法尼亚州免除了包括企业年金在内的退休养老金收入的税收；弗吉尼亚州对于所有年收入低于5万美元或夫妻共同收入低于7.5万美元的65岁以上老年人给予每年1.2万美元的应税额度优惠。免税额度随着通胀及物价水平提升。《经济增长和税收减免调整法案》规定，IRA会根据每年的物价及通胀水平，调整IRA缴费上限。截止至2021年，美国IRA缴纳额度上限经历了五轮调整，从2001年的2000美元/年提升至2022年的6000美元/年；401（k）也经历了多轮调整，从2000年的10500美元/年提升至2022年的20500美元/年。
养老金配置共同基金为主，资产多样化满足客户需求。以第二支柱401（k）与第三支柱IRA为例：从1980年起，养老金配置共同基金资产比例逐年快速提升。2021年，共同基金在两类账户中的规模比例分别为64%、45%，是养老计划占比最高的金融资产。401（k）、IRA账户可以投资保险、银行等流动性资产，2021年占比分别为5%、4%，还可以投资其他金融资产（如期权、结构性产品）。丰富的产品投资选择能够匹配客户需求，增强了用户缴费动力。
用户可以根据自身年龄，选择不同的资产投资组合。美国第二、第三支柱的养老账户允许客户自由调整资产配置。根据ICI调研数据，30岁的传统IRA持有者账户中持有权益类基金比例为54.6%，高于60岁时的48.6%；持有债权类基金比例为4.7%，远低于60岁时的19.4%；持有目标日期基金比例为25.2%，远高于60岁时的9.1%。由于投资收益免税的特点，罗斯IRA持有者持有权益类资产比例更高，持有债券等其他金融资产比例较传统IRA持有者更低。用户根据自身年龄的风险承受力、账户特性，进行资产配置比例的调整，能够实现收益与风险的平衡。
默认投资选择设计降低投资门槛。默认投资选择机制（QualifiedDefaultInvestmentAlternative，QDIA）诞生于2006年的《养老金保护法案》，规定如果养老金账户拥有者并未对投资策略做出选择，系统自动默认将资金投入规定的基金当中。同时，满足一定条件的雇主为未选择投资计划的雇员选择QDIA，可以免除受托责任。默认投资选择降低了雇主雇员的投资门槛：一方面，雇主通过选择QDIA减少投资风险，不必另设专业的投资团队；另一方面，缺乏专业知识的养老金账户持有者可以选择QDIA实现资产配置。
QDIA并未规定具体投资产品，规定了四类投资参与机制。养老计划的受托管理机构可以自行进行资产配置或为账户受益人配置QDIA，前者管理机构需自行承担投资风险，后者风险由QDIA管理者承担。管理机构在投资QDIA时，需在方案生效日或投资30日前通知参与人，同时每年必须给予账户受益人选择是否维持QDIA投资的权力，并至少在新一年的投资方案生效前30天通知账户受益人。QDIA并未对具体的投资资产进行规定，而是提供了四类参与机制：生命周期基金、专业管理账户、平衡基金、资本托管产品。
QDIA推动养老金进入目标日期基金市场。生命周期基金中最具有代表性的产品是目标日期基金（TargetDateFund）。目标日期基金会设定一个日期（一般为退休年龄），随着时间的变化，资产组合中的权益比例逐步下降，非权益资产比例上升，从偏股型转变为平衡型，最后变为稳健型。目标日期基金的收益通常随着时间变化下降，抗风险能力上升，是为个人养老投资需求设计的品种。自2006年QDIA机制设立后，养老金涌入，目标日期基金净流入及规模大幅增长。截止至2021年底，美股目标日期基金规模为1.8万亿美元，2006年至2021年CAGR为20.2%。
目标日期和下滑曲线是目标日期基金的两大核心要素。美国一般退休年龄为65岁，投资者可以选择自身退休年份为目标日期的基金。以先锋基金为例：截止至2022年6月，先锋目前有12支以5年为间隔的目标日期基金，退休日期从2015年至2065年。其中，退休日期为2065年的基金，主要面向18-24岁左右的年轻人；退休日期为2060年的基金，主要面向25-29岁的中青年人群。基金遵循大类资产长期配置比例随时间调整的路径形成目标日期基金的下滑曲线。下滑曲线指导公司权益及固收配置比例变化，平衡风险及收益，使得基金投资效果符合长期养老目标。如先锋基金的目标日期产品，根据下滑曲线可知，在目标日期的25年前，基金配置的权益比例为90%，而后逐步下降至30%。
目标日期基金主要以FOF形式存在。美国超97%的目标日期基金主要以FOF形式存在，并投资于自身旗下的其他基金实现收益目标，如：Vanguard、Fidelity和TRowe.Price。同时依据是否主动管理，可以将目标日期基金分为主动型和被动型。母基金以主动型为主，被动型子基金相对于主动型有费用低、透明度高等优势，更受到投资者的青睐。T.RowePrice目标日期为2055年的基金为典型的主动型FOF产品，前五大持仓基金中有4支为主动管理型基金。Vanguard目标日期2065年的基金是典型的子基金为被动型的FOF产品：53.80%投资于国内指数基金、36.60%投资于国外指数基金、6.60%投资于国内债券指数基金、3.00%投资于国外债券指数基金。（报告来源：未来智库）
专业管理账户由受托人直接管理。投资经理根据参与者的年龄、退休日期、合理分配资金进行投资服务，实现资产增值。只有当投资管理服务对参与人或受益人的账户拥有自主选择权的时候，这个投资管理服务才有资格成为QDIA的一部分。
目标风险基金通过平衡权益及固收比例把控风险。平衡基金中最具有代表性的产品是目标风险基金（TargetRiskFund，TRF），也称作生活方式基金（LifestyleFund）。该基金通过控制权益和固定收益在基金资产中的比例控制风险恒定，满足不同风险偏好的客户。2006年的QDIA将目标风险基金设为默认投资产品，但并未因此为基金带来明显增量流入。由于基金的灵活性不足，被动基金兴起，目标风险基金自2014年起持续净流出，规模保持相对稳定。2021年，目标风险基金规模为4220亿美元，2016年至今CAGR仅为5.5%。
IRA及DC计划并非为目标风险基金的主要资金来源。目标风险基金占DC、IRA投资共同基金规模比例较低，2021年仅为1.5%、1.9%，且比例自2013年后持续下滑。以IRA、DC计划的养老金占目标风险基金规模比例约为45.5%（2021年）。目标风险基金的主要资金来源为非免税的养老金及其他类型投资者。
目标风险基金采取FOF形式，明确配置比例。与目标日期基金类似，目标风险基金也采取FOF形式，并根据权益配置比例的不同，分为多个等级，并对每一个等级的比例进行严格规定。同时，根据母、子基金的资产类别分为主动型基金及被动型基金。先锋基金的LifeStrategy基金系列提供四类被动目标风险基金，风险等级为2-4，权益配置比例为20%、40%、60%、80%；富达将风险目标基金分为7类，均为主动管理型，权益配置比例从20%至85%。先锋等被动型基金严格按照比例配置，主动型基金的比例在原先设定的基础上略有上浮或下降，但幅度一般不超过10%。
投资资产广泛且灵活。各公司的目标风险基金一般投资于自身的股票及债券基金，但部分机构允许基金投资于衍生品、REITs等房地产资产、商品及垃圾债券，甚至可以投资于对冲基金等私募基金（如富达产品）。费率按照权益持仓比例增加而上升。先锋四个目标风险基金的费率按照20%-80%权益配置比例设置为0.11%-0.14%；富达七个目标风险基金的费率按照20%-85%权益配置比例设置为0.51%-0.70%。
主要为缴款客户提供免税收惩罚的退出渠道。资本托管产品是一类回报率合理、具有流动性、风险近乎于零的金融产品，如货币基金、稳定价值型产品。此类产品必须以保证资产的货币计量价值为目的，受到市场良好的监管。但该产品主要目的是给予刚加入养老金账户并在120天内选择退出方案的缴款客户免于受税收惩罚。因此，规定持有该产品的天数不可超过120天（即第一笔缴款发生日起120天内）。
受益于美股长期走牛，养老金产品整体收益率可观。美国养老金产品投资于共同基金比例高，共同基金的收益率上行也拉动整体美国养老产品回报。1992年至2021年，共同基金整体收益率仅在互联网泡沫及2008年经济危机时出现明显负增长，其余时间段普遍能够取得10%以上的投资收益率。良好的投资回报成为养老金受热捧的重要动力。以养老为目的目标日期基金在长时间维度能够实现较高年均收益率。根据普信数据，截止至2022年一季度末，标普2055年的目标日期基金在1年、3年、5年、10年的时间维度上，年平均收益为6.24%、12.65%、10.80%、10.25%；标普2045年的目标日期基金在1年、3年、5年、10年的时间维度上，年平均收益为5.96%、12.30%、10.51%、9.83%，均保持良好的复合增长率。长时间持有目标日期基金能够平滑收益，实现更高的年均收益。
账户制使得二三支柱间可以灵活转换。无论是401（k）还是IRA，均为受益人名下账户，因此不同支柱账户之间可以灵活转换，如401（k）、403（b）和457等第二支柱账户能够在用户离职后转向个人的IRA账户，拥有IRA账户个人入职后可以开设401（k），与原有IRA账户并不冲突。在同一支柱内，罗斯模式一般不能向传统模式转换，如罗斯IRA不能转为其他账户，而传统IRA基本可以转向各类计划。
IRA账户的规模大多源于其他账户转换。根据ICI2019年数据，传统IRA净流入共5558亿美元，其中5357亿美元来自雇主支持计划转入，占比96.4%。罗斯IRA由于主要面向部分较低收入的居民，自行定期缴款的比例为47.9%，比例远高于传统IRA。因此，美国IRA规模的发展很大程度得益于美国完善的第二支柱体系，以及账户制下的灵活的账户转移制度。
养老金缴纳的最大动力来源于免税。无论是第二支柱还是第三支柱，免税是促进公司以及个人进行养老金缴纳的关键。税优政策中的免税额度应与通胀及物价水平挂钩的，提高缴纳人的积极性，提高账户规模。养老金最大的市场在第二支柱。做大做强第二支柱是美国养老金能够有庞大规模的保证，同时也培养了社会养老意识。企业的免税额度远高于个人，重视员工福利的公司会为员工缴纳更高的养老金，使得企业及个人的收益最大化。此外，美国第三支柱的大部分养老金来源于第二支柱的转移。因此，企业年金是做大养老资金池的重要资金来源。养老金账户制是做大第三支柱的底层基础。账户制的优势在于：1）在成立之初即可确定账户归属；2）投资收益清晰可见，增强受益人的持有体验，提高向账户内缴款积极性；3）打通二、三支柱后，能够实现不同支柱的账户转移。
养老金需要实现产品与需求的匹配。一方面，不同人群的养老需求不同，就需要多种产品满足个性化要求。多种金融资产、多种配置比例、多种税优方式是扩大养老金受众的关键。另一方面，针对长时间持有不因短期波动而赎回，需要政策在账户或产品端设定限制。若投资者提前取款，则会受到惩罚。同时需要保持账户的灵活性，可以提供贷款、特殊情况取款、账户间的转移等制度，提升缴费意愿。
共同基金成为主流配置品种，需要权益市场和产品端共同发力。持续长牛的权益市场能够提高投资者持有信心，市场机构化能够熨平投资波动。成熟的共同基金市场，高度自由的账户制，使得投资者拥有较多选择权，投资者仅需在账户内进行配置比例的重分配，就能实现风险承担程度的调整，而非直接赎回。此外，美国大多金融资产都由专业的投顾管理，持有更加理性，减少了因净值波动而大规模赎回的情况。（报告来源：未来智库）
注册制推动权益市场高速发展。科创板设立并实行注册制以及创业板注册制改革落地，加速了我国权益市场的发展。自2019年起，我国IPO上市企业激增，首发规模快速增长。2019-2021年，A股一共实现IPO上市1163家，融资规模达1.27万亿元。IPO提速使得权益市场总市值呈现高增长。2021年末，A股总市值达91.61万亿元，较2018年末增长110.6%，占GDP比重也由47.3%提升至80.1%。
居民个人可支配收入提升，投资资产迎来高增长。我国经济经过长期高速发展，个人可支配收入显著提升。2021年，我国城镇居民年均可支配收入为4.74万元，同比增长8.2%，2010-2021年CAGR为8.6%。居民可支配收入水平增长带来个人可投资资产从2008年39万亿元提升至2021年的268万亿元，CAGR为16.0%，远高于GDP增速。
财富配置偏好变化，公募基金受热捧。根据《2021中国私人财富报告》，从投资资产内部结构看，资本市场产品（股票、公募基金、新三板和债券）2018-2020年CAGR达27%，远超于其他投资资产。根据《居民理财行为洞察报告》，2021年，超62%投资者的权益类产品投资比重增加最多。在“房住不炒”、“银行理财产品不能保本”、信托暴雷的背景下，以公募基金为主的资本市场产品的保有规模有望维持高增长，在个人财富资产配置中的占比有望持续提升。
基金净值规模在过去十年快速增长。截止至2021年末，我国公募基金净值规模达25.45万亿元，同比增长26.9%，延续2020年的高增长（2020年同比增长36.5%）。过去十年，公募基金迎来规模的快速扩张，CAGR为17.4%，占GDP比例从2011年的4.4%提升至2021年的22.3%。我国基金净值增长仍源于资金净流入。拆分基金净值提升因素，2011-2021年，基金份额提升19.26万亿，资金净值提升23.29万亿，则通过基金自身增值对净值贡献约为4.03万亿。分拆至每年来看，自2014年起，公募基金均保持净流入。除了2019年，其余年份资金净流入对净值贡献远大于自我增值。
货币型基金占比较高，债券类基金占比提升。我国公募基金结构中，货币类基金占比最高，2021年末占比达37.1%。债券型基金占比从2011年的6.09%提升至2021年的28.52%。FOF、REITs等不同投资品种类型的基金近几年也在逐步发展。
第一支柱覆盖面广，但压力逐渐增大。目前我国已经建立了健全的基本养老保险制度。截止2022年4月，我国城镇职工、城乡居民养老保险参保人数已达10.3亿人，整体参保率在92%以上。在第二支柱企业年金上，绝大多数企业并未设立企业年金，是我国养老三支柱体系中的重要短板。第三支柱个人养老金上，目前仍主要依赖于商业养老年金，整体规模较小。随着我国年龄结构转变，老龄化加速，养老体系第一支柱压力逐渐增大。我国建立了以职业年金及企业年金的第二支柱体系。我国第二支柱分为两类，一类是面向公职人员基本养老之外的职业年金补充养老保险，是强制性的；二类是企业及其职工自愿建立的企业年金养老保险。
企业年金覆盖面仍很低。2007年起，企业年金参保人数及规模迅速增长，至2021年的CAGR分别为8.4%、22.6%，但整体覆盖面依然很低。截止至2021年底，设立企业年金的企业数为11.7万个，与全国数以千万计的企业总量相比仍较少。企业年金的覆盖人数仅为2875万人，在城镇职工参保人数4.89亿人中仅占5.9%。企业年金保持了较好的投资收益率，大多数年份保持在3%以上。企业年金能够为雇员提供良好的投资回报。2021年，全国企业年金结存余额为2.6万亿元，加权平均收益率为5.33%。
职业年金发展迅速。根据人社部数据，2021年，职业年金累计结余为1.34万亿元，基金投资规模1.29万亿元，全年累计收益超1010亿元，投资收益率接近10%。职业年金目前已基本实现4千多万事业单位在编人员全覆盖。虽然规模低于企业年金，但由于其具有强制性，未来规模有望稳步增长。我国已从顶层设计上开启第三支柱体系建设。第三支柱建设关键是激发居民购买养老类金融产品的积极性，相关顶层设计政策陆续出台。养老型目标公募基金、税优递延商业保险、商业养老保险、商业养老理财、个人账户制养老金等政策陆续出台。**层面通过政策完善养老产品供给，满足差异化的养老需求。
我国已有多类型养老产品，账户制或为连接纽带。我国目前有多种类型的养老产品，包括养老目标基金、税收递延型养老保险、专属养老保险、养老理财、个人养老账户。养老目标基金以及养老理财整体销售较好，分别超过1000亿元及400亿元，税延养老险及专属养老险销售则较为疲软。目前整体市场产品各自销售，且很多产品并没有税收优惠。后续个人养老账户的推出，将打破各类养老型金融产品各自发展的格*，成为第三支柱的中枢，加快我国个人养老市场发展。
我国的养老目标基金与国外仍有较大差异。以汇添富养老2050五年持有混合（FOF）、易方达汇诚养老目标日期2043三年持有期混合（FOF）、以及普信Retirement2045Fund为例，对比分析发现：1）我国目标日期基金成立距目标期较短，且拥有一定的限售期；2）我国基金的下滑曲线呈曲线下滑或阶梯式下滑形态，普信的则为分为“平缓-下降-平缓”三大阶段；3）汇添富、易方达的权益配置比例低于普信。
用各项指标对比美国，我国公募基金市场相当于美国1990-1991年。我国目前公募基金占居民可投资资产及GDP比重分别约为10%及22.3%，对应美国1991年比例约为10%及22.6%。我国过去十年基金净值的增长由资金净流入贡献，与美国1976-1990年的情况类似。此外，1991年开始，美国开启了互联网革命，各大互联网巨头的股价暴涨为美国资本市场创造了巨大的财富效应。而目前在全球“碳中和”背景下，诞生了如宁德时代、隆基绿能等新能源巨头，也为中国投资者创造了可观的财富增长。
个人养老金入市，公募基金行业开启发展新纪元。2022年6月24日，为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，规范个人养老金投资公开募集证券投资基金业务，证监会起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下称“征求意见稿”），向社会公开征求意见。该征求意见稿对个人养老金购买共同基金在基本要求、产品管理、销售管理与信息服务、监督管理等方面做了规定。这意味着，未来将有大规模的个人养老金投资公募基金，助力行业增长。
由于我国第二支柱较为薄弱，期待第三支柱刺激政策进一步出台。美国IRAs养老金规模较大主要源于第二支柱向第三支柱的转换，居民自愿向IRAs账户缴纳费用占比偏低。由于我国的第二支柱企业年金渗透率低且目前无法向养老个人账户转移，我国第三支柱建设仅能够依靠个人额外缴费贡献。因此，个人养老金的顶层设计仍需要进一步完善，以激发居民缴费积极性。美国养老金在1991年后加速入市，与权益市场的长牛一起推动公募基金规模增长，1990-2000年CAGR为20.6%。随着我国个人养老金、社保基金的入市，我们预计我国公募基金规模有望进入新一轮高速增长期。（报告来源：未来智库）
我们假设个人养老金账户及投资公募基金在2025年全国全面实施：参加计划人群假设：2018年财政部副部长程丽华公开表示：“个人所得税的纳税人占个税改革后城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%”，我们保守估计15%比例不变，以2021年城镇就业人口4.68亿人计算，纳税人数约为7000万人。中性假设下，2025年参加计划人群4000万人，至2030年达6000万人。个人养老金额度假设：依据《***办公厅关于推动个人养老金发展的意见》，我国目前的养老金额度为12000元/年，目前该额度水平依然较低。参考美国，我们预计随着通胀及物价水平调整，额度在未来会有所提高。我们预计个人养老金额度将从2025年的12000元/年提升至2030年的15000元/年。
投资公募基金比例：依据美国IRA投资资产比例，保险类资产占比低于10%，共同基金及其他资产占比超90%。我们预计个人养老金账户投资资产选择有限，公募基金投资比例较大，我们预计2025年的公募基金投资比例为70%，至2030年能够达到90%。券商代销规模占比：券商凭借自身研究能力及金融综合服务能力的优势，在代销机构中的占比从2025年的20%，提升至2030年的30%。综合管理费率：根据《征求意见稿》要求，建议对养老金份额提供优惠费率。我们认为，2025年至2030年综合管理费率将从0.8%下降至0.6%，管理费分成比例保持不变。仅从金融产品代销角度，个人养老金入市有望在2030年为券商增加27.4亿元营收，与整体券商营收规模相比，影响较小。
客户及资源领先的头部券商：以华泰证券为例。2022Q1，华泰证券在券商中非货基保有量市占率约为10%。我们假设2025年公司在券商中代销个人养老金公募基金的市占率为10%。我们预计，公司有望凭借自身零售客户优势，逐年提升市场份额，至2030年达到15%。同时公司拥有华泰柏瑞49%股权以及南方基金41.16%股权。其中我们预计，南方基金凭借头部效应，个人养老金公募市场的市占率有望提升至2030年的6.0%。华泰资管公募规模较小，暂不纳入计算。我们同时假设代销金融产品净利率为95%、公募基金的净利润率为30%，得出个人养老金入市对华泰证券在2025年、2030年的归母净利润增量贡献为0.43亿元、5.81亿元，与公司2021年归母净利润133.46亿元相比，有较大差距。
零售客户占比高，优秀的第三方代销机构：以天天基金为例。2022Q1，天天基金非货基保有量占全市场的8%。我们假设2025年公司在全行业中，代销个人养老金公募基金的市占率为8%，并预计公司有望凭借自身金融生态的相互导流及零售客户端运营经验，逐年提升市场份额，至2030年达到13%。我们同时假设代销金融产品净利率为95%，得出个人养老金入市对天天基金在2025年、2030年的归母净利润增量贡献为1.07亿元、11.28亿元，分别仅占东方财富2021年归母净利润85.53亿元的1.3%、13.2%。
参控股头部公募，代销能力优秀：以广发证券为例。2022Q1，广发证券在券商中非货基保有量市占率约为7%。我们假设2025年公司在券商行业中，代销个人养老金公募基金的市占率为7%，我们预计市场份额有望逐年提升，至2030年达到9.5%。同时公司拥有广发基金54.53%股权以及易方达22.65%股权，广发基金及易方达凭借头部效应及先发优势，我们预计在2030年的个人养老金公募市场的市占率有望分别提升至7%、9.5%。我们同时假设代销金融产品净利率为95%、公募基金的净利润率为30%，得出个人养老金入市对广发证券在2025年、2030年的归母净利润增量贡献为0.51亿元、6.20亿元，与公司2021年归母净利润108.54亿元相比，有较大差距。
参股头部公募，自身公募资管竞争力强：以东方证券为例。2022Q1，东方证券在券商中非货基保有量市占率约为3.5%。我们假设2025年公司在券商中代销个人养老金公募基金的市占率为3.5%，我们预计市场份额有望逐年提升，至2030年达到6.0%。同时公司拥有汇添富35.41%股权，汇添富凭借头部效应及先发优势，我们预计公司个人养老金公募市场的市占率有望在2030年提升至6%。公司全资控股东方资管，主打封闭期公募产品，拥有优秀的长期管理能力及经验，我们预计个人养老金公募市场的市占率有望在2030年提升至4%。我们同时假设代销金融产品净利率为95%、公募基金的净利润率为30%、东方资管业务净利率40%，得出个人养老金入市对东方证券在2025年、2030年的归母净利润增量贡献为0.36亿元、6.22亿元，分别仅占东方证券2021年归母净利润53.71亿元的1.0%、11.6%，占2020年净利润27.23亿元的1.3%、22.8%。
引导长线资金入市，有望带动免税额度外的基金投资增长。龙头券商凭借自身客户积累以及资源优势，有望率先拿到试点资格，取得先发优势，但整体对自身业绩贡献有限。个人养老金入市等长期资金进入资本市场，有望降低市场波动，提升用户持有基金体验，减少投资者申赎频次。此外，个人账户养老金理念的逐步深入，有望带动税优额度外的基金投资需求，进而带动公募基金规模在未来实现高增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
CFC对冲基金合法吗？
我不会~~~但还是要微笑~~~：）
对冲基金与尾部风险 - 知乎
采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedgefund)也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。
简要介绍对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。如规定每个对冲基金的投资者应少于100人，最低投资额为100万美元等。人们把金融期货和金融期权称为金融衍生工具，它们通常被利用在金融市场中作为套期保值、规避风险的手段。随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。对冲基金早已失去风险对冲的内涵，相反的，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。历史概述最早的对冲基金是哪一只，这还不确定。在上世纪20年代美国的大牛市时期，这种专门面向富人的投资工具数不胜数。其中最有名的是BenjaminGraham和JerryNewman创立的Graham-NewmanPartnership基金。1923年的小说《股市做手回忆录》在记载JesseLivermore的辉煌成就时，描写了一种被称为“资产池”的投机工具，和日后所谓的“对冲基金”在形式和功能上极其相似。在Livermore之前，BernardM.Baruch也经营过“资产池”，他后来另立门户，大发其财，被称为“华尔街孤狼”，还成了**家。2006年，WarrenBuffett在一封致美国金融博物馆（MuseumofAmericanFinance）杂志的信中宣称，上世纪20年代的Graham-Newmanpartnership基金是其所知最早的对冲基金，但其他基金也有可能更早出现。社会学家、作家、财经记者AlfredW.Jones创造了“对冲基金”一词，1949年，他还第一次确立了对冲基金的结构，为此广受赞誉。为了中和市场总体的波动，Jones采用买入看涨资产，卖空看跌资产的手法来避险，他把这种管理市场总体波动的风险敞口的操作称为“对冲”。而这种资产组合就是对冲基金。Jones也是第一位采用资金杠杆和风险分散的对冲投资策略并收取业绩报酬的基金经理。1966年，《财富》杂志报道称，尽管Jones收取的管理费高达20%，但是其麾下的基金比最好的共同基金业绩还要好。到了1968年，总共有近200只对冲基金；1969年，第一只对冲基金领域的基金（FOHF）在日内瓦诞生。在1969-70年的经济衰退期和1973-1974年股市崩盘时期，很多早期的基金都损失惨重，纷纷倒闭。上世纪70年代，对冲基金一般专攻一种策略，大部分基金经理都采用做多/做空股票模型。70年代的衰退时期，对冲基金一度乏人问津，直到80年代末期，媒体报道了几只大获成功的基金，它们才重回人们的视野。90年代的大牛市造就了一批新富阶层，对冲基金遍地开花。交易员和投资者的更加关注对冲基金，是因为其强调利益一致的收益分配模式和“跑赢大盘”的投资方法。接下来的十年中，对冲基金的投资策略更加层出不穷，包括信用套利、垃圾债券、固定收益证券、量化投资、多策略投资等等。21世纪的前十年，对冲汇基金再次风靡全球，2008年，全球对冲基金持有的资产总额已达1.93万亿美元。然而，2008年的信贷危机使对冲基金受到重创，价值缩水，加上某些市场流动性受阻，不少对冲基金开始限制投资者赎回。2011年4月，对冲基金管理的总资产规模触底反弹，估计有望达2万亿美元。2011年1月，美国最大的225家对冲基金公司旗下就有1.3万亿美元，其中最大的是BridgewaterAssociates，其资产为589亿美元。2011年的五大对冲基金公司为BridgewaterAssociates（589亿美元）、ManGroup（392亿美元）、Paulson&Co.（351亿美元）、BrevanHoward（310亿美元）和Och-Ziff（294亿美元）。2011年2月，全球对冲基金61%的投资额来自于机构。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。起源发展对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，《对冲基金入门》以对冲在另一个市场或资产上的风险，例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger)。对冲基金起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。交易模式在《量化投资—策略与技术》一书中（丁鹏著，电子工业出版社，2012/1)，将对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种。统计对冲有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。期权对冲期权（Option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。管理特点概述投资效应的高杠杆性，投资活动的复杂性，筹资方式的私募性，操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。对冲基金有以下几个特点。复杂性随着结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。高杠杆性典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。私募性对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上（不同的国家，对于对冲基金的规定也有所差异，比如日本对冲基金的合伙人是控制在50人以下等）。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。隐蔽性对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。套利介绍在对冲基金投资过程中“套利”指同时买入并卖出两类相互关联的资产标的，以获取不同于正常水平的关联差异样而获利的行为。在“套利”交易过程中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。以下简要介绍可转债套利：可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。可转债套利策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/（股价变动*转换率）”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。例如，如果Delta为0.8，转换率为10，则股价每增加或减少1元，则每张可转债的价格将随之增加或减少8元。此时，一个“买多1张可转债/卖空8股股票”的对冲组合的价值将保持一个恒定数，不因股价变化而变化。对冲大鳄公开和透明，是对冲基金最讨厌的事情。这与它所建立的结构有直接的关系。以在位于维京群岛注册的对冲基金为例，他们可以使用任何合法的金融投资组合，在全世界范围内的任意地点进行套利，而无需向任何国家或部门申报投资技巧和融资结构。金融危机使对冲基金经历了一场急速变革。十几年前，对冲基金圈是一个相对封闭狭窄的圈子，大家做的几乎都是熟人之间的业务，信任程度很高，根本不需要签合同就把生意做了。有时，仅仅是上午握个手，下午就把数百万美元打到了对方的账户之上。但恰恰这种荒诞般的神秘，成为对冲基金最本质的赢利特点。而随着中国金融及资本市场的不断多元化及国际化，让越来越多的境外对冲基金注目中国。在这个国内对冲基金大力发展完善的重要阶段，国际资本经验丰富的海外对冲基金也盯上了中国这块蛋糕。不少海外对冲基金或在海外有过对冲基金管理和投资经历的人准备尝试或已进驻中国，寻求发展和合作机会。海外对冲基金看重中国区的发展。其实无非是三大原因：一是渐渐国际化的人民币，逐步开放人民币资产的跨境流动，让中国部分的资产管理人或投资人提供大量走出去的机会的同时，也会给海外大量机构投资人和高净值客户提供进入中国市场的机会。二是监管层和中国基金业对对冲基金的态度越来越开放，基金法正在不断修改和完善，这使得对冲基金所参与的二级市场会有更多的流动性，让对冲基金能真正发展起来。三是中国财富的增值。银行高净值客户管理着17万亿元的资金，而公募基金管理的资金规模才2万亿元，阳光私募也只有2500亿元，未来中国人的财富将会流向更有效和积极管理型的投资领域。尽管如此，随着中国投资市场的逐渐向国际放开怀抱，以下几家对冲大佬早已先行一步，抢滩内陆：1、BridgewaterAssociates雷·达里奥(RayDalio)的桥水联合基金（BridgewaterAssociates），连续两年都登上了LCH英雄榜。这家基金是世界上规模最大的对冲基金，约有1300亿美元的水平。除了管理资产庞大以外，桥水的独特之处是它的300家客户都是机构投资者。它们的平均投资额为2.5亿美元。在戴利奥和罗伯特·普林斯的共同领导下，桥水善于创造不同的利润流，鉴别贝塔源，市场驱动型回报，阿尔法，基于技能回报，然后把它们打包成与客户需求的兼容的战略。该公司通过债券和货币管理外包提供源阿尔法。但是当机构开始转向其他资产类别和关注额外利润源时，桥水也在调整战略。达里奥在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理——公司旗下纯阿尔法基金(PureAlphaFund)在1975年至2011年为投资人净赚了358亿美元，超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前**保罗·沃尔克曾评价说，达里奥的桥水基金(BridgewaterAssociates)对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。这家掌管着1300多亿美元资产的顶级对冲基金隐匿在康州Westport的树林里，与纽约华尔街的喧嚣保持远离。桥水联合基金已于2012年底在上海低调的成立了代表处。2、ManGroup英仕曼集团是全球第二大对冲基金管理公司，管理的资产规模达680亿美元，其业务框架主要由三大类别组成：AHL（管理期货基金CTA）、GLG（由30多个策略的基金组成的多策略基金）以及刚收购的FRM（对冲基金的基金），此外，英仕曼拥有一支有卓越投资专家组成的庞大团队，就投资管理以至客户服务的每个范畴，给予强劲的支持。英仕曼中国区**李亦非透露，集团希望在中国首先推进的是旗下的管理期货基金。据了解，AHL基金希望能通过