lme铜和comex铜的区别(会议纪要|CME-INE原油套利机会及有色金属交易策略全解析)-财高金融网

会议纪要|CME-INE原油套利机会及有色金属交易策略全解析

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文|瑞丰科技Tradex

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由芝商所（CMEGroup）和瑞丰科技（Tradex）联合举办的“原油及金属行情策略研讨会”于2018年6月28日在上海浦东丽思卡尔顿酒店如期举行，出席会议的宾客有近200人，众多以原油、贵金属、基本金属的产业客户、机构客户、专业投资者慕名而来。

来自期货行业的众多专家学者汇聚一堂，包括芝商所亚太区能源产品部高级总监NicholasDupis、芝商所亚太区金属部高级总监SachinPatel、中基宁波股份有限公司金浈昌、上海师范大学商学院客座教授蔡东澄等，他们围绕“WTI原油”，“WTI原油套利”、“有色金属”“贵金属”等热点话题进行深度解读。

本文为此次会议核心纪要。

NicholasDupis：WTI及全球原油形式解读

CME集团旗下的NYMEX纽约商业交易所提供全球最广、流动性最高的能源期货商品交易市场，现可交易1000多份能源期货合约，包括NYMEX轻质低硫原油WTI、HenryHub天然气、石油等，其中很多具有全球商品价格指针地位。针对能源期货CME提供Globex期货交易电子平台交易所有能源相关的期货期权产品，同时提供场外交易平台ClearPort清算场外交易的能源合约，同时还拥有DME阿联酋迪拜商品交易所50%的股份，迪拜是***重要的原油进口国之一。

WTI原油是***西德克萨斯的中质原油，所有在***生产或销往***的原油在计价时都以轻质低硫的WTI为基准。WTI原油是世界上交易最活跃的原油合约，2017年平均日交易量超过120万，每小时交易量最高可达22万，活跃月份的基差非常小。其在亚洲时间内的高流动性给交易者提供了积极参与市场的机会。

生产方面***原油已经逐渐赶超沙特***成为原油生产大国，并随价格波动迅速调整生产，WTI原油的影响日渐增强。库存体现出供给与需要之间的不平衡关系，是交易者要关注的重要数据之一，可以通过EIA库存数据和APIWeeklyStatisticalBulletin两份报告获得相关数据。在高流动性时段，这些报告对市场的波动也有一定影响。此外针对市场上投资机构例如对冲基金等的动向，推荐由CommodityFuturesTradingCommission（CFTC）出版的CommitmentofTraders(COT)。许多持有巨额资金的对冲基金在大宗商品市场持有多头以期望市场转向利好，这些对冲基金的投资动向都可以在COT上有所了解。

针对原油投资者需要参考的关键信息、数据进行总结并分享了可以参考的相关资料来源及工具。一是基本面，主要针对供给和库存的相关信息，推荐的信息来源有OPECMonthlyOilMarketReport、OPECMeetings、BakerHughesRigCountData。二是宏观经济面，例如央行利率、就业指数等对原油市场都有很大影响，推荐的信息来源有FOMCMeeting与U.S.non-FarmPayrolls。三是市场情绪，主要是专业人士、结构对市场的判断，做多或是做空。对此CME提供的CMEEnergyMarketCommentary以一到两分钟的短视频形式总结每日专业人士、机构的市场判断，非常便捷高效。四是技术面分析，例如期权波动率、期权交易热图等，CME也提供了Quickstrike这样的工具为投资者提供技术上的支持。

金浈昌-CMEWTI原油与INE原油套利分析

从交易逻辑的层次与相关度出发为大家由浅入深地分析了三个套利模型SC-OMAN,BRENT-DUBAI,BRENT-WTI。

首先用三组套利的价差图让大家对三组套利的价差关系有一个感性的认识。对于套利模型理念的构建，主要结合原油首席经济师佘建跃先生的《原油阳谋论》与自身的理解包括远期升贴水以及各地区炼厂利润的敏感度等影响不同油种价差波动的因素，其中推荐《原油阳谋论》一书作为广大原油投资者普及原油知识的学习工具。

第一组套利模型是上期所原油与迪拜阿曼原油套利，这个套利模型最为简单因为油的品质接近是一样的。此套利模型的背景分析：在INE可交割油种中，从物流的角度看，阿联酋、阿曼、伊拉克的巴士拉原油产量相对较大，是贸易商物理采购的首选。从可交割库库容方面看，主要集中在大连、山东一带，便于地炼等实际的生产。目前对实际贸易商的一个瓶颈是启用库容过少，无法满足实际交割需求。此套利模型价差的投资逻辑：核心是国内炼厂炼解利润和供需平衡关系。国内炼厂利润现状较为客观，库存水平较好，需求也较为稳定。具体到实际交易中，一个相对稳定简单的套利思路是以贸易商的角度出发设置价格上限下限进行对应的卖方套利或买方套利。价格上限对应卖方套利，也就是阿曼的原油加上升水比上期所的原油便宜，可以买入**油运往国内交割套利。价格下限对应买方套利，也就是上期所原油加上交割费仓储费等比采购阿曼原油一系列的价格便宜，可以买上期所原油卖阿曼原油。目前第二种情况比较多，但上期所原油最近上涨也很快。当然这个逻辑只是一个简单的参考。

第二组套利模型是布伦特和迪拜原油套利，这组套利模型比第一组套利的关系更为复杂，因为首先品质差异上布伦特是轻质油，迪拜原油是中质油含硫量比较高。产量方面OPEC重质油供应有所下降，非OPEX供应的轻质油有所上升，2018年预计增加1.7mbd。炼厂利润方面，由于各地区实货原油定价分别挂靠于Brent或Dubai原油价格，炼厂会根据原油加工效益确定对应的原油采购策略。

第三组套利模型是BRENT-WTI,首先观察价差关系，2000-2005年，BRENT-WTI均值为-1.5美金/桶。2006-2010年，金融危机前后，油价暴涨暴跌，带动BRENT-WTI价差波动率上升，没有太大的规律。2010年开始出现WTI对BRENT深度贴水，直接原因就是库存大幅上升。其深层原因有：***原油产量增加，***国内市场不均衡、***管道建设、炼厂开工等。

最后，展望未来的油价，同时参考供需平衡以及自己的工具做一下数据拟合。目前来看，8月份之前整体油价的数据震荡偏强，在1到2个月的情况是一个偏强直。对8月份以后的情况金占昌先生持悲观态度。但至少7月份、8月份上半月比较谨慎。

演讲结束后，观众和演讲嘉宾围绕Permian盆地等问题进行了讨论，第一位演讲嘉宾NicolasDupis先生也参与其中。

SachinPatel-CME金属行情深度分析及发展近况

CME的金属市场化主要由基本金属、贵金属、有色金组成。2018年金属市场成交量同比有了35%的增长，从区域成交情况来看除去北美地区以外的EMEA，APAC,LATAM地区占到了约40%的分量，其中亚洲地区是增长最快的地区，也是值得人关注的地区。CME金属市场有着非常多样化的市场参与者包括生产者、消费者、银行、对冲基金、公募基金、零售商等。不同的客户使用不同的交易策略，包括对冲、套期保值、波动率交易、套利交易等，在亚太地区套利交易尤其重要，因为有很多交易所提供金属合约提供这样的机会。值得关注的是如今期货市场已经进入电子化时代，大多数金属交易在电子平台上执行。2018年5月超过95%的金、银、铜期货是通过电子交易的，超过80%的金期权是电子化交易的，超过60%的铜期权是电子化交易的。毫无疑问，CME提供的金属市场具有广度深度、高流动性，在亚太地区的发展非常迅速。

COMEX铜相关分析：从成交量看，COMEX铜合约平均日成交量从2014年至今逐年增长，从2015年的67405份合约已经翻倍到2018年的133907份合约（截止到5月），增长速度非常快。与世界主要铜交易所上期所、伦交所对比，CME的市场份额也有明显提升，从13年的10%已经翻倍至18年的接近20%。其中CME与LME占据了铜的主要市场份额，是铜市场上的主流基准指标。从流动性看，COMEX铜在亚太地区的流动性非常高，其中平均日成交量的35%都是在亚洲时间成交的。从铜市场的参与者来看，市场非常具有多样化，其中具有现货的生产商、精炼厂等占到了32%，管理型基金等对冲基金占到了34%，这些对冲基金通常没有现货只是进行投机操作，还有12%是掉期互换交易商。（数据来自CFTC）从交割方式看，COMEX铜与LME铜等的明显区别是只能在***现货交割，现在***分布有7个交割地点。从库存看，从2014年1月一直到2018年3月，铜的库存已经有了明显增长，特别是从2016年11月开始增长幅度非常大。主要原因与特朗普当选***总统有关，大家普遍担心进口关税问题，库存随之有了大幅度的增长。从套利的可行性看，COMEX与不同交易所之间的价格关联度也在增长。同时铜价的波动率也在不断增长。

COMEX锌期货合约相关分析：锌也是CME一个较为崭新的市场，它与铜不同的是它的交割地点遍布全球包括欧洲、亚洲等。锌合约采用美元计价，合约结构的合理设计使得投资者能更好的进行风险对冲。例如进行买进锌合约卖出铜合约，可以贡献的利润能抵消45%的保证金。当然还可以与银、铁矿石等进行套利对冲风险。

贵金属市场分析：CME的贵金属市场是支柱市场之一。过去40年里，主要交易的贵金属合约有金、银、铂、钯，包括期货与期权。与铜一样，这些贵金属的现货交割也是在***地区。黄金市场上，与其他主要交易所LME、SGE相比，CME的平均日成交量在飞速增长，LME的交易量较为稳定。CME与LME与其说是竞争关系，更多的是共同发展。但是自从金融危机之后，市场的监管也越来越严，导致双边的OTC交易成本越来越高。LME市场的交易成本有所提高，CME市场的交易成本相对优惠，流动性也更大。黄金市场的参与者同样非常多样化，与铜的明显区别是银行之类的掉期交易商占到了很高的比例达到31%。从区域上看，亚太地区的市场参与度有了非常大的提提高，增加了88%。亚洲时间内的高流动性也非常引人瞩目。回头看CME总体的金属市场情况，过去四年里任何贵金属合约都在不断上升，例如金的市场占比已经从10%扩大到20%，增量非常显著。金属期权方面，亚太地区电子化交易已经成为一种非常重要的手段，经纪商的角色在逐渐淡化。CME的金期权市场已经成为世界上最大流动性最强的金属市场。目前进入CME市场的三种方式：CMEGlobex,Clearport,CMEDirect。其中CMEGlobex是世界上第一个期货电子交易系统，也是目前全球最快的期货期权电子交易系统。

演讲结束后，观众针对LME铜的交易量呈下降趋势，COMEX铜交易量不降反升情况进行了提问，Sachin先生从费用结构、交易平台的流动性、合约结构三个角度进行了解答：费用结构上CME的手续费等费用很有竞争力，总体来说交易成本更低；此外交易的高流动性和电子化也给使得交易方式与传统的经纪商对经纪商模式相比更便捷。

蔡东澄-铜价驱动的技术与市场内部结构

从交易角度讲，投资就是做决策，决策最重要的就是方向，影响方向判断的因素也非常多样化，有巨大的信息数据可供参考，因此选什么因素作为决策判断的指标就是一门技术，这也需要投资者本身具有一定的视野、对市场的理解具有广度和深度，这些都对投资成败影响深远。以铜为主题，铜的研究分析上澳大利亚专家研究的固比系统非常著名，也很有帮助，借助这个系统我们可以在铜市场趋势方面获得很多信息，比如知道长期投资者在干什么，短期投资者在干什么，他们的行为会不会在某些时间点形成共振，会不会在某些转折点有明显的特征，这些都能帮助我们构建自己的技术面分析体系，把握住铜市的脉搏。尽管铜价目前还在调整中，我们要做的是综合各种分析方法对市场价格有自己的判断。不同的分析工具分析方法对市场的判断都有所不同，因此选取哪些方法或工具作为依据非常重要。过去的十几年里，市场也在不断调整和变化，各个金属板块各有不同的基本面和供求关系去支撑，整体表现不太清晰。

纵观整个大宗商品期货市场，有时整体商品走势和铜的走势相悖。那么只看部分市场还是看总体市场也是一门学问。这个跟交易目的还有对风险承受度有关，根据这些因素来选取合适的判断方式。不同的交易者考虑的因素不同，有的关注升贴水、供求关系这些细节，有的关注整体趋势。长远来看，更加准确客观的信息来自于资本市场、上市公司。就像CME的演讲嘉宾讲过的要看市场参与者的投资动向，谁在交易？在什么时候交易?了解到那些对冲基金是怎么配置他们的资产，你就知道为什么原油与美元为什么是这样的一种关系。总而言之，分析市场的方法非常多样，不管是技术结构、市场驱动因素都可以作为参考，投资者需要根据自己的交易目的选取合适的方法手段，综合运用不同的信息工具做出判断。

胡效汉：套期保值助力贵金属供应链服务

目前方正物产的贵金属业务模式有三种：现货贸易、贵金属租赁业务、对冲套利投研交易业务。这一整条业务链都是服务于风险关系和对供应链的支持服务，风险管理和套期保值是整个业务的核心内容。在贵金属交易方面，传统的新的东西都要去接纳，传统的交易就是去了解库存、调研产业链上下游关系，追求利润。那么新的交易就是一个挤出效应，比如出口亏***多少的时候建立正套，多少建立反套。可能同一个点，别人建立正套的时候，我建立反套。这些位置的判断可以根据物流根据库存，在基本面的投研基础上做一些方向性的判断。通过新旧交易方式的结合可以将信用对手的风险作为一种收益来源。

除此之外，一些新兴科技例如区块链和智能合约都在被考虑如何与我们的贸易模式相结合，还有许多银行也与我们合作一起开发带有远期结价性质的理财产品，一些自动化交易手段也被有效的利用来捕捉市场上稍纵即逝的机会。方正的贵金属业务模式也在不断创新和发展中。总体来看贵金属的波动不大，通过不断创新和业务模式上的探索，我们已经在贵金属板块取得了较为稳健的收益。

何舫：CME期货与国内期货产品的跨市套利实现

之前的演讲嘉宾以宏观、交易等角度出发讲解投资策略，最后出场的演讲嘉宾是瑞丰科技高级顾问经理何舫先生，从IT系统角度出发，为大家分享如何借助IT系统进行CME期货与国内期货产品的跨市套利。演讲分为三部分，原油内外套、铜内外套、锁汇等其他功能。

INE原油期货上市无疑为市场提供了新的跨市套利机会，让投资者有机会在全球原油品种间进行套利。Tradex的Multitradex系统实现了全球原油衍生品市场的无缝对接，正好可以有效的进行跨市套利，为众多套利投资者提供有效的工具。具体实现上，投资者可借助Multitradex系统内置的套利引擎进行具体套利合约的设置，借助系统内容忍度、支持乘数等相关参数有效规避单腿、滑点的风险，之后通过对套利合约的买卖实现跨市套利的需求。对于一些较为复杂的套利模型比如铜内外套，系统也支持复杂的价差计算以及合约设置，保证高效、快速的多边自行交易。考虑到近年来汇率波动较大，给内外套策略带来了很大的不确定性。系统内也有多种方式可以帮助投资者规避汇率波动带来的风险，包括在系统中自行设置美金人民币汇，并作为参数引入策略价格公示，也可以在套利合约中引入第三条分腿汇率合约参与价格计算。除此之外，系统中还有一些特殊功能来符合交易者的不同需求。例如循环单和自动平仓可以帮助短线投资者抓住机会实现半自动化循环交易，冰山单可以保持盘口挂单量为常数隐藏下单真实数量。特别的是，Multitradex系统提供开放式API接口，进行二次开发。一个实例就是利用Excel实时引入场内期货价格，使用ExcelRTD功能根据对应模型进行期权价格，与场内期权或场外期权相结合。

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【基本功】

【品种投研】

煤炭 | 黄金 | 镍 | 原油 |天胶|白银 | 煤焦钢大会 | 棉花调研 | 炼焦利润 | 人民币贬值传导逻辑 | 农产品价格运行规律-兴业证券| 原油期货定价机制 | 农产品分析框架-费忠海 | 天胶产业链 |

【量化&交易策略】

【人物】

海归交易员 | 研投妹 | 索罗斯 | 西蒙斯 | StevenA.Cohen

【研客精英会纪要】

欧美铜期权简介 - 知乎

目前，开展铜期货交易的交易所主要有伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）、CME集团下属的纽约商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME与COMEX都有铜期货期权的交易。

LME是世界上最大的铜期货市场，其铜期货期权在1987年推出。1997年，LME又推出了铜期货均价期权。COMEX是世界第三大铜期货交易所，COMEX铜期货期权则在1988年推出。除铜期货期权外，COMEX还推出了以铜掉期合约为标的的铜均价期权合约。

数据来源：Bloomberg（2012年LME：254万手，COMEX：4901手）

LME和COMEX铜期权品种2011年交易情况如表1所示。2011年LME铜期权共交易337万手，约占同期期货交易量的10%，COMEX的铜期货期权的交易量较小，2011年仅交易3089手，不足同期期货交易量的千分之一。

LME铜期货期权和LME铜均价期权都是以LME铜期货合约为标的期货期权。

COMEX铜期货期权的标的是COMEX的铜期货合约。COMEX铜均价期权的标的则是COMEX的铜日历掉期合约。

LME铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后行权日（declarationday,交割月第一个周三)的任何一天都可以行权。

LME铜期货均价期权（TradedAveragePriceOption,TAPO）是亚式期权，其规定该期权持有者只能在期权到期月份的行权日（交割月最后一个交易日）行权，行权时买卖双方交割两个期货合约，一个是价格为行权价的期货合约，另一个是同月份但价格为当月成交均价的期货合约。

COMEX铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后交易日（期权合约月份前一月倒数第四个交易日)的任何一天都可以行权。

COMEX铜均价期权是欧式期权，规定只有在合约月份的最后一个交易日行权。

LME铜期货期权交割时，期权的买卖双方以铜期货合约交收。

LME铜TAPO行权后，买卖双方生成两份期货合约，一份期货合约价格为期权合约的行权价，另一份期货合约的价格为期权相关月份期货合约的月度平均价。例如：对一份均价看涨期权来说，买方将以行权价从卖方手中买入一份期权交割月份对应的期货合约，然后再以对应期货合约交割月均价向期权卖方卖出一份对应的期货合约。根据LME结算规则，其结果等同于在铜TAPO行权日后一交易日进行现金交割。

COMEX铜期货期权交割时，买卖双方以期货合约进行实物交割。

COMEX铜均价期权根据标的掉期合约价格和行权价的差额以现金方式交割。

LME目前仍然委托LCH.Clearnet为其清算，LME铜期货期权的保证金收取标准由LCH.Clearnet根据SPAN系统在八种不同情境下计算得出的最大保证金水平确定，相关参数如表2所示，最低期权卖方保证金为每张合约5美元。

COMEX通过CME清算所的SPAN平台计算铜期权保证金，具体参数如表4所示，其中，铜期货期权的最低初始保证金为每张合约44美元，维持保证金为每张合约40美元。

LME的铜期货期权无涨跌停板制度。COMEX的铜期货有熔断机制，但铜期货期权无涨跌停限制。

LME无明确的限仓制度，只有大单报告制度。COMEX规定铜期权持仓中的看涨期权和看跌期权单独计算，并且与期货合约合并限仓，期货合约规定普通月份为5000手，交割月为1200手。同时，COMEX实行持仓报告制度，规定期权持仓超过200手要向交易所进行报告。

LME的期权交易采用做市商制度。目前伦敦金属交易所的做市商包括圈内会员和二级经纪清算会员，共有36家，都是全球性的金属集团公司和银行财团，雄厚的实力和财力是其做市的保证。伦敦金属交易所的期权做市商们与其他会员相比较，在交易上无任何特权和优惠，做市只是伦敦金属交易所的日常基本交易模式。

纽约商品交易所的铜期货期权有交易池（pit）交易和电子盘交易，交易池交易主要在会员之间进行，也是铜期货期权主要的交易方式。电子盘交易量不大，因此没有实行做市商制度。在新品种上市初期，为了保证产品的流动性，交易所一般会找有一定实力的会员签订一份合同，规定在一定时间内为该品种提供买卖报价，确保一定的价差和流动性。

LME铜期货期权到期时，平值期权和与平值期权相邻的两个实值期权的行权需要客户自行申请，其余深度实值期权会自动行权。对于LME的均价期权，在行权日，LCH会将所有的实值期权自动行权。

LME期货期权和均价期权在到期行权时，采用随机方法向期权卖方持仓进行分配，并且确保每一个卖方持仓与前后相邻持仓之间是相对***的。

COMEX铜期货期权和均价期权的行权和分配主要在清算会员之间进行，清算会员代理其客户期权持仓的行权和分配。期权到期时，如果清算会员没有提出任何申请，那么所有实值期权都会被自动行权。

COMEX在期权到期行权时，采用配额（ProRata）方式按照会员进行分配，即根据会员卖方持仓占总持仓的比重，将需要行权的买方持仓按比例向该会员的卖方持仓进行分配。

LME的期权执行区间和合约数量由交易所根据市场情况与清算所协商后确定。目前规定，每张期货合约对应8个期权合约（看涨期权和看跌期权各8个）。2008年以前，LME的铜期权执行价格步长为：当执行价格在每吨25美元到1975美元之间时，执行价格步长取为25美元；当执行价格在每吨2000美元到4950美元之间时，执行价格步长取为50美元；当执行价格在每吨5000美元以上时，执行价格步长取为100美元。

从2008年9月29日起，LME实行新的执行价步长区间。当执行价格在每吨25美元到9,975美元之间时，执行价格步长取为25美元；当执行价格在每吨10,000美元到19,950美元之间时，执行价格步长取为50美元；当执行价格在每吨20,000美元以上时，执行价格步长取为100美元。

COMEX规定，前新品种上市的前三个交易月里或基础期货合约价格低于2美元/磅时,以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权执行价,然后再以0.01美元为步长，在平值期权上下各生成20个执行价及其对应期权合约。然后再以0.05美元为步长，在0.01美元为步长生成的最高执行价上方和最低执行价下方依次各增加10个期权合约（看涨和看跌），并确保初始价格能被0.25整除。

在其余交易月内，如果基础合约价格高于2美元/磅，则以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权执行价,然后再以0.05美元为步长，在平值期权上下各生成20个执行价及其对应期权合约。然后再以0.25美元为步长，在0.05美元为步长生成的最高执行价上方和最低执行价下方依次各增加10个期权合约（看涨和看跌），并确保初始价格能被0.25整除。

期货中的白银是以什么单位进行交易的？

1、国内黄金期货价格是“xxx元/克”

2、国际黄金期货价格是“xxx美元/盎司”，比如“900美元/盎司”

3、伦敦（LME）铜的期货价格是“xxxx美元/吨”

4、***COMEX交易所的精铜期货价格是“xxx美分/磅”，比如“150美分/磅”

5、国际白银期货价格为“xxx美元/盎司”，但“1230美元/盎司”不会是白银，应该是“白金”，现在白银的价格大约是“12-15美元/盎司”

LME铜是什么意思

LME一般指伦敦金属交易所。伦敦金属交易所（简称LME，全称LondonMetalExchange）是世界上最大的有色金属交易所，成立于1876年，为港交所间接全资附属公司。交易品种有铜、铝、铅、锌、镍和铝合金，交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期，***曾是世界上最大的锡和铜的生产国。随着时间的推移，工业需求不断增长，***又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的基准价格。世界上全部铜生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。扩展资料：kerb交易：kerb交易也在交易圈内公开喊价交易，但是比正式的圈内交易小节的结构松散一些，经纪公司可以委托买卖任何到期日的合约，甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面。实质上，kerb交易的目的在于调整公司在主要交易场次中未能完成的持仓结构。早盘综合交易在LME的官方价格敲定之后就开始进行。它们能够提供非常接近于官方价格水平成交的机会。相应地，下午场的综合交易允许公司在一天结束之前调整他们各自的头寸。参考资料来源：百度百科——LME

【量化期权报告】铜期权的“前世今生”

摘要

2017年11月19日上海期货交易所（以下简称“上期所”）铜期货期权的立项申请已获得证监会批复。2018年4月20日，上期所正式公布，为推动铜期货期权的业务准备，计划于2018年5月21日起开展铜期货期权仿真交易。商品期权的推出，不仅为服务实体经济提供了新工具，对于进行财富管理与资产管理的机构投资者同样增加了一个重要标的。伴随着实体企业与机构投资者对于商品期权的了解进一步深入，商品期权自身的成交活跃程度也在不断扩大。本文采用横纵比较的方法深入对铜期货期权进行分析。

一铜期权仿真交易即将开启

2017年豆粕期权与白糖期权上市至今，市场平稳运行均已超过一年，这两个商品期权的推出，不仅为服务实体经济提供了新工具，对于进行财富管理与资产管理的机构投资者同样增加了一个重要标的。伴随着实体企业与机构投资者对于商品期权的了解进一步深入，商品期权自身的成交活跃程度也在不断扩大。2017年11月19日，上海期货交易所（以下简称“上期所”）铜期货期权的立项申请已获得证监会批复。而在2018年4月20日，上期所正式公布，为推动铜期货期权的业务准备，计划于2018年5月21日起开展铜期货期权仿真交易。

1、铜期货简介

自从1877年伦敦金属交易所（LME）的雏形形成至今，铜就是LME最早进行交易的品种之一了。目前国外从事铜期货交易的主要有伦敦金属交易所（LME）和纽约商品交易所（NYMEX-COMEX）。LME的铜的报价是行业内最具权威性的报价，其价格倾向于对贸易方面进行客观的反映，而COMEX的价格则更具投机性。国内铜的期货交易自91年推出以来，也有数十年的历史，沪铜期货上市以来历经风雨却仍然保持相当的规模。

上交所沪铜期权和现货以及伦敦金属交易所的伦铜期货三者价格趋于一致。铜的期货价格已经成为国内行业的权威报价，日益受到企业和投资者的重视。因此，铜期货交易合约已成为可靠的投资和套期保值工具。

沪铜期货的波动率同样呈现着良好的均值回复特性，近十年间，沪铜合约的历史波动率维持在10%至50%的区间中运行，而近一年由于沪铜价格波动区间相对稳定，历史波动率自2017年年初以来便呈下行趋势，截止至2018年4月23日，沪铜期货主力合约30日历史波动率、60日历史波动率、90日历史波动率分别为16.91%，15.66%和14.70%。

2、沪铜期货合约介绍

大商所的豆粕期货和郑商所的白糖期货，均属于典型的农产品期货，因此受其播种收获的季节性影响，一年的主力合约仅集中在1、5、9三个月份，而沪铜期货的主力合约涵盖了一年12个月份，因此其对应的期权主力月份也将涵盖全年12个月份。除此之外，豆粕与白糖的期货合约交易单位均为10吨/手，而铜的交易单位为5吨/手，铜期权的交易单位也将保持与其标的期货一致，均为5吨/手。

二铜期权仿真交易合约细则

1、铜期权的标的物

铜期权只是铜期货期权的简称，实际上买卖双方交割的是上海期货交易所的阴极铜期货合约，不是铜现货本身。一张铜看涨期权行权后，得到的是一手铜期货合约，而不是5吨阴极铜；同样，一张铜看跌期权被行权后，需要交付给对手方的也是一手铜期货合约。

2、铜期权行权价数量

上期所此次上线的铜期权仿真交易，其行权价的设立是建立在可以始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，和大商所的豆粕期权类似，行权价格数量是不固定的。

3、铜期权行权价分布

铜期权的行权价格覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。因此如果前一日铜期货结算价为52000元，铜期货涨跌停幅度5%，那么行权价格的上限是52000*(1+0.05)=54600，行权价格的下限是50000*(1-0.05)=49400，于是行权价格将以1000为步长，行权价格间距分布在[49000,55000]之间。

4、铜期权的主力合约月份分布

伴随着时间的推移，沪铜期货的主力合约将在一年内涵盖12个月份，因此其对应的期权主力月份也将涵盖全年连续的12个月份。换而言之，铜期货有哪些交割月份，对应的铜期货期权就有哪些合约月份。从主力合约的分布上来看，铜期权并不会像豆粕期权与白糖期权一样，主力合约集中在1月、5月和9月。铜期权主力合约的分布，更加类似50ETF期权，主力期权合约将保持距离到期日较近的特征。

5、铜期权到期日

上期所的铜期权的到期日为：标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据***法定节假日调整最后交易日。以CU-1806-C-52000”合约为例，其对应的期货合约的交割月份为2018年6月，而该期权的交割月份则是5月的倒数第五个交易日，也就是2018年8月27日，所以“CU1809C50000”期权合约的到期日是2018年5月25日。

6、铜期权的行权方式

值得注意的是，此次上期所上市的铜期权，在行权方式上与豆粕期权和白糖期权的有着本质的区别。此次上期所上市的铜期权属于欧式期权，买方可以在到期日当天15:30之前提出行权申请、或者放弃申请，无法在到期日前进行行权。而豆粕期权和白糖期权属于美式期权，期权买方可以在到期日前的任意一个交易日行权。

7、铜期权仿真交易合约与国内两个期货期权比较

铜期权与豆粕期权和白糖期权的区别主要在于铜期权为欧式期权，其他两个为美式期权。此外合约乘数和最后交易日也有一些区别，具体明细见下表：

三LME铜期权的标的物

1、LME铜期权的标的物

LME铜期权的标的物是在LME交易所上市交易的铜期货合约，而不是现货铜，一张铜看涨期权行权后，得到的是一手铜期货合约，一张铜看跌期权被行权后，需要交付给对手方的是一手铜期货合约。这点和沪铜期权类似。

2、合约类型与执行方式

LME铜期权市场包括了基于铜期货的期权合约。LME铜期货期权实行的是美式期权，而铜均价期权合约TAPOs是一种亚式期权，取月度结算均价为行权价。对于LME铜期权头寸，可以在交割日前进行平仓处理，也可以选择在交割日要求行权进行实物交割，则期权头寸将转化为对应的本月第三个周三到期的铜期货头寸。对于均价期权而言，行权后产生2个期货合约，一个是行权价合约另一个是月度平均结算价合约。

3、交割月份和相关日期

LME铜期权合约的交割月份包括了从首月到最远63个月，LME市场在期权宣布日、期权交割日市场会发生较大的波动。铜均价期权由于采取的是月度均价，故在某些要素方面与普通铜期权有所不同，如其最后交易日为合约月份的倒数第二个交易日，行权日为该月最后一个交易日。此外，TAPOs为通过现金结算的非交割合约，结算价为与期权执行价的差值，合约月份到期后第一个月份的第二个工作日为其结算日。

4、行权价格与间距

根据市场上当时相应交割月份的期货价，可以知道不同执行价格的期权是虚值期权、实值期权还是平值期权。LME期权目前有8个执行价格，这8个执行价格相应的期权将期货价格变化分成9个风险区间，LME铜期权有不同的执行价格，而且还有不同的交割时间。由于LME铜期权有8个执行价格，因此市场上同一个交割时间的看涨期权有8个，同时也有8个看跌期权，而这些期权组合起来可以有多种交易策略。对于行权价格间距，LME铜期货期权根据三档行权价格区间划分了三种行权价格间距：25美元/吨、50美元/吨和100美元/吨，分别对应从25美元到20000美元及以上的不同价格区间。

5、最小价格变动单位

LME铜期权的最小价格变动单位与对应的铜期货合约一致，均为0.01美元/吨。目前的最小变动价位能有效的吸引投机者，且基本能满足对区分不同程度的虚值期权合约之间在价值上的差异的需求其合约的流动性得到保障，此外也方便交割核算。

6、上交所铜期权仿真交易合约与LME铜期权比较

国内沪铜期权，与LME铜期权大部分规则都类似，区别主要在于沪铜期权为欧式期权，LME铜期权为美式期权且LME铜期权的变动价位要小很多。此外报价单位、行权价间距和最后交易日也有一些区别，具体明细见下表：

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上海铜价同伦敦铜价有何区别

铜的进口成本=（lme三月期价格+对应月份升贴水+到岸升贴水）×汇率×（1＋增值税率）×（1+关税税率）+杂费这个例子是前一段的报价（7800+72+76）×7.9952×（1+17%）×（1+2%）+100=75936元/吨。更多lme知识，可关注我的baidu空间

CMX铜指数和伦铜指数的区别是什么？

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LME、SHFE、COMEX三个期货市场铜合约的主要差异有哪些

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