医疗行业投资及估值全梳理—系列文章（三）之医疗机构估值方法 - 知乎

疫情尚不明朗，春节假期延长，娱乐节目减播，宅在家里倒是应该静下心来做一些深度阅读。朝阳眼科医生被砍，武汉7天内拟建成火神山医院，北京小汤山医院拟重新启用，短短半个月的时间让我们意识到我国的医疗资源是如此的稀缺而又弥足珍贵。

所以在本期连载文章中，我们以了解医院业务的基本面为切入点，结合我国医疗环境和医改进程，详细剖析梳理一下医院的估值逻辑。

正所谓“情人眼里出西施”，这个道理同样可以体现在医疗行业。我们可以从不同的观点和方向以及不同的目的来给医院进行估值。首先问一个问题：估值的目的是什么？比如说，当一家医院正在考虑向外出售，或者银行正在考虑一笔巨额贷款给这家医院兴建新的病房大楼，其估值的目的以及侧重点则将截然不同。估值分析师一般采用以下三种方式对资产进行估值：成本法、市场比较法和收益法，然后试图在这三种方法所产生的估值之间进行协调，最终得出一个相对的估值区间。首先，绝大多数医院是专业化十分强，用途单一的机构。另外，无论是规模、服务范围、基础设施、人员结构等因素来看，没有一间医院可以说是一模一样的。也就是说，我们必须因地制宜地对每一家潜在的目标医院进行详细的尽职调查和审视。有时候，并购并不是对医院估值的唯一目的；很多时候，银行会对医院的设备或设施进行估值以决定是否发放贷款。医院在处理过剩资产或老旧资产时，也会对相对应资产进行估值。最后，在对一家医院进行并购的时候，是没有所谓的“公允市场价值”之说（当然，以收益法计算出的内在价值也不能完全脱离公允市场价值的概念），这是因为根本不存在一个开放和自由的医院交易市场，我们将大量用于其他行业市场比较法来给有限用途或单一用途的医院来估值是不现实的。在医疗行业，公立医院是否具有财务价值也是个值得商榷的议题，这是因为在***，公立医院都归属于非营利机构，这些机构享受着***财政补助和免税的优惠。公立医院作为公益性医疗机构本不是以营利为目的。国内的确早已以非财务的形式来评估医院，所谓的一级、二级、三级医院就是这个道理，但是当谈到医院的并购，通常还是需要以金钱来衡量。而这些独特性让医院的估值和其他行业的估值有所区分。

医院在设立之初，在设计和审批上都需要严格遵守针对医院建设的法律法规。比如说，在2008年，由卫生部修订的《综合医院建设标准》为核准，审批综合医院建设项目提供依据。2010年，卫生部也印发了针对诊所建设的相应标准《诊所基本标准》。这些医疗机构，特别是医院，要转变用途，变成商场、餐厅、办公楼的可能性其实并不大。这是因为医院的单一用途或有限用途的特征，这也是我们在给医疗机构估值时需要考虑的因素之一。

医疗业务，特别是医院往往需要庞大的资本投入，主要用于昂贵的医疗设施与设备。专科诊所的资本投入也不能小觑，就如一个中等的牙科诊所，也需要投入大量的资金用来购买设备，每年还需要添置新的设备和仪器以满足患者不断增加的需求以及保持诊所的竞争力。医院以及一些大型诊所更是花费大量金钱购买昂贵的设备，有些设备比如PET－CT，MRI等单体设备更是价值数千万元，所以医疗设备的价值和其所属的医疗机构是密不可分的。将医疗设备的价值从业务中分离出来是不实际的，也毫无意义。医疗设备的价值是持续经营业务的一部分，与销售设备的价值有着天壤之别。同样的道理也适用于医院大楼的价值。

医院除了资本要求高的特征之外，还是劳动力密集的机构。这里的劳动力是指受过专业培训的职员。一旦医院建成，设备到位，最大的运营成本就是工资和福利。在包含数十个科室的大型综合医院，每个科室都拥有各自专业的职员。

我们在买房子的时候，我们会仔细打听近期类似房产的销售情况，然后做出分析以帮助找出物业的价值区间。这种估值方法叫做可比交易法。但是，当我们给医院估值的时候，这种可比交易法的可靠性就需要细细斟酌。大多数医院的并购交易并不常见。此类医疗机构的数量在一个给定的市场里也并不太多。即使有并购发生，买方也是买一个持续经营的业务，价值多数是基于这家医疗机构的财务表现以及未来创造经济价值的潜力。有一种并购交易叫做“资产收购”,这种交易形式主要是买方看上了卖方的资产，但又想将负债或麻烦事留在卖方。虽然称资产收购，但买方所买的还是卖方的持续经营的业务，这一点不要混淆。没有人会买一个医院资产，然后将它变成五星级酒店。

最高最佳用途原则是一个重要估值概念，通常应用在房地产的估值，特别是指土地，其定义是对空置土地或改良财产的合理和合法地使用，这种使用在法律允许、社会接受、物理上和财务上可行的范围内，并且产生最高价值。但是医疗项目所用土地的价值和其他用途的土地价值可不是一回事。用于建设医疗机构或者现有医疗机构所用的土地是有特殊目的的土地，这种医教科文用地性质很难变更，它的价值和医疗机构的价值息息相关。

总体来说，医疗行业，特别是医院，是一个被高度监管的行业。我们刚才也提到，医院的建设有严格的***标准、法规可循。同样严格的标准也适用于医务人员的资格、护理的质量等等。医院作为医疗机构的一部分，受到***卫健委及各地分支机构的监管，医疗定价受物价部门监管、税务受税务部门监管、环保受环保部门监管、支付受医保*的监管等等。

医院的声誉会影响其患者的数量和质量，也会影响其对医生的吸引力，以及和监管机构打交道的信心。最后，直接影响到收入以及增长潜力。而收入和增长潜力与价值是息息相关的。

我们之前已经阐述过，从医院估值的角度来看，我们需要认识到传统的成本法和市场比较法可能并不适用于来给医院估值。那么来给医疗机构估值的第三个方法是基于医疗机构未来收益的潜力。所以在给专业的医疗机构估值时，我们要重点关注其未来自由现金流，特别是在给单一用途的医院估值的时候。换句话说，医院业务的业绩是用收入，现金流以及相关指标来衡量的。尽管医院的资产非常重要，在医院价值建立上起着非同小可的作用，但是医院作为持续经营的价值和过往和未来的财务回报更加相关。随着***医保扩容，大多数公立医院的大部分现金流来自于医保支付所产生的收入，还有一部分收入来自于患者自费，由物价*和医保基金双重监管。单患者收入的天花板依稀可见。特别是在取消公立医院*物加成以及DRGs（诊断疾病分组支付）实施以后。所以，在其他因素不变的情况下，一个医疗机构如果有高比例的收入来自自费渠道（商业保险、患者自费）会比业务收入完全依靠医保基金估值要高。

医联体是指区域医疗联合体，是将同一个区域内的医疗资源整合在一起，通常由一个区域内的三级医院与二级医院、社区医院组成一个医疗联合体。2017年5月，***办公厅印发指导意见，全面启动医疗联合体建设试点。审查一个医院和其他机构的相互关系和分析其竞争态势以及整体市场走势同样重要。随着***新医改对分级诊疗相关配套措施的落实,以及家庭医生签约服务的逐渐展开。医疗机构之间相互转诊将会成为常态。这样我们在分析医院的时候，我们不能只针对一家医院，而不顾其产生收入的环境。这不光是医联体的其他成员会影响医院的利用率，同时，其他成员的生存环境也会影响医院的生存环境。

根据估值的原理，医疗机构的价值是基于其在未来产生预期经济利益的净值超过其产生收入所需要承担的营运成本和资本支出的差额。我们将这个差额称为自由现金流。也就是说，无论是公立还是民营，医院主要凭借其产生未来自由现金流的能力而获得经济价值。尽管其他对价值的认知也会对医院的并购或投资产生影响，但是，经济价值才是医院估值的基本。那么一家医院合理的估值则很大程度依靠对未来自由现金流预测的合理性。>>>>

我们首先需要发现医院的价值驱动，他们是：

我们对这九个价值驱动逐一进行分析，看看他们是怎样影响医院产生自由现金流以及价值。

随着医改的不断深入，医疗机构的多元化和企业重组将是未来医疗机构的趋势。但是现在，医保支付的条件越来越高，医院面对巨大的压力以缩减患者住院的天数以及缩减成本。与此同时，医疗科技的进步，资本的躁动以及医生自由执业的政策使得医生有能力离开体制内的束缚，直接和医院竞争患者资源。来自市场的压力致使医院要想法子和这些不同类型的医疗机构竞争，比如说，成立医联体来开拓患者来源。医院之间也会出现互相竞争，这种竞争体现在捆绑著名的医生上。在医院通过采取防御策略来获得患者和医生的同时，许多医院则将通过采用进攻策略，比如说，并购诊所，或者是投资更加先进和高级的设备来应付竞争，当然，从经济学的角度来看，这无疑又增加的整体医疗支出。许多医院也会尝试垂直整合，开始并购或建立医疗行业里的其他领域，比如说，康复医院，养老机构，甚至还会开展医疗设备租赁业务。一些医院将逐渐变成大型的医院集团，业务涵盖多元化，为患者提供全方位的医疗服务。服务范围的多样化也可以为医院提供范围经济。只要把两种或更多的医疗服务合并在一起提供比分开来提供的成本要低，就会存在范围经济。也可以指医疗机构通过扩大业务范围，增加服务种类，体会两种或两种以上的医疗服务而引起的单位成本的降低。此外，同一机构下的不同的医疗服务可以产生某种协同效应，以及溢出效应。综合医院可以通过使用利润更高的服务所产生的超额回报来交叉补贴利润较低的服务。由于服务范围的多样化产生的效应有机会让目标医疗机构在较低的成本下运营，从而增加了企业的价值。

理论上，估值分析师应该分析医院营运的方方面面，但在现实中，往往只对医院营运的几个关键方面进行评估，我们列了一个表单，估值分析师如果想了解一家医院的运行情况，那么这个表单提供了一个分析的框架，它其实是帮助估值分析师回答目标医院和其竞争对手相比在医疗质量、竞争力以及效率上的表现。1)医院管理层的胜任能力2)科室主任的胜任能力3)医生的数量和质量4)护理人员的数量和质量5)与竞争对手的业绩标准比较6)管理控制系统以及信息系统7)财务管理系统8)劳动关系9)医疗服务的范围和质量

医院竞争力和医疗质量、医院的规模、服务的价格以及市场竞争相关。在一家综合医院里，以上这些因素在不同的科室又各自不同，所以，估值分析师在分析医院的竞争力的时候，有必要按照不同的科室来细分。医院的竞争力与以下因素相关：

和医疗质量一样，医院的竞争力的衡量也非常主观性。有些时候，医院是否有竞争力不见得来自医院整体，有些科室相对来说，会比较有竞争力(更好的管理，更好的市场口碑)。

衡量医院的营运效率要比衡量医疗质量以及医院的竞争力要容易得多，这是因为衡量效率有一些客观以及可以量化的指标：

对所有的医院来说，既要提供高质量的医疗服务，又要讲求效率不是一件容易的事。尽管如此，我们还是认为一个持续经营，具有价值的医院一定是一个懂得适应市场，提供高标准服务以及善于控制成本的医院。

在所有决定一家医院价值的因素之中，医院管理层以及医务人员的作用最为重要，在分析医院管理团队的时候，应该考虑以下几个关键问题：

3)该医院有一个战略计划和商业计划吗？这些计划是否有跟进？

4)医疗设施和设备的条件如何？管理团队在有限的条件下还能提供高质量的医疗服务吗？

5)医院的业绩怎样，市场份额是增加了，还是减少了?原因是什么？

6)医院实现盈利了吗？业绩指标和竞争对手相比如何？

除了以上这些问题之外，估值分析师也必须对医院的劳动关系进行了解。医生与医院的关系到底是不是劳动关系?在***讨论医生与医院的法律关系时，需要区分两类医院，公立医院和民营医院。对于民营医院，管理层、普通医生与医院之间构成劳动关系几无争议。但公立医院，就没有那么简单。公立医院医生的聘用、辞职、薪资等与劳动关系有关的核心条款均受卫生行政部门或院方的绝对控制，因此公立医院与医生的法律关系更类似于公务员管理体系，一般认为这属于人事关系。公立医院的人事关系有可能在以下几个方面影响医院的价值：

1)在编员工比非编员工在薪酬、福利、待遇、教育培训上拥有更好的待遇，更好的待遇意味着更高的营运成本和费用。在待遇上医院编制内人员除了有财政拨款的工资还有住房公积金、养老保险、医疗保险等保障体系，也就是所谓“三金五险”，此外，还包括医院收入的绩效工资，而非编制人员只有医院自收自资的工资和绩效工资，效益好的也会给缴纳医疗保险，住房公积金就没有了。

2)对员工激励产生负面影响。医院在编职工除了可以在房补、户口、奖金等方面享受福利外，某种程度上还能“高人一等”。收入差距是一方面，还难以享受到编制内员工完整的福利待遇，如落户口、评职称等，得不到平等的机会。进不了编制内，永远是“二等公民”。编外员工干得再多、干得再好，通常和编制内员工没法比。

3)限制了医院增员与裁员的能力，从过往经验来看，***害了公立医院的效率，竞争力以及声誉。

资产收益率也称资产回报率，是用来反映医院资产使用的效率的指标。我们用以下公式来计算资产收益率：资产收益率=[净利润＋（1－税率）×利息费用]/平均总资产请注意，很多教科书使用净利润作为分子，其实是不正确的。因为在计算净利润的时候已经剔除了利息费用。净利润并不是流向债权人的利润。所以在这里要将利息费用加回去。我们称之为“去杠杆”。这样一来，我们就可以得到医院使用其资产获得收益的总额，之后才考虑如何在股东与债权人之间分配收益。我们用以下公式来计算去杠杆后的利润：去杠杆后的利润=净利润＋（1－税率）×利息费用

我们也将去杠杆后的利润称之为税后净营业利润或NOPAT，也称为息前税后利润（EBIAT)。我们可以用这个指标来评估医院管理层的业务表现，也就是评估他们是如何使用资产的，而不是用来衡量其融资的表现。医院的管理层的薪酬往往和资产回报率挂钩，那么，怎样才能让资产收益率更高呢？不管医院管理层采用何种策略，最终都要归结为两点：1)要么增加给定资产下获得的利润；2)要么减少获得固定利润需要的资产数额（或者同时做到这两点）。医院设施以及医疗设备的价值通常按照最初收购时的成本价值减去累计折旧费用计算得出。但是，这类资产的实际经济价值，尤其是办公大楼等通常会高很多。这样一来，使用这类资产账面价值计算出来的资产收益率就比实际情况高很多。这就是为什么有些医院管理层会偏好那些出于会计目的已经完全折旧完毕但仍在使用的资产。靠这种资产得出的资产收益率会相当高，因为资产本身价值很低。有些医院管理层通常会抓住这些资产不放，因为一旦进行设备更换，资产收益率相应就会下滑。出现这种下滑并不意味着商业决策出现错误，而完全是会计规则在作祟。对医院的无形资产来说，使用资产的账面价值计算资产收益率的问题更大。这是因为很有可能这些无形资产根本不会出现在资产项目中，但它本身却很可能是实现营收的主要因素。例如北京协和医院以及上海瑞金医院等。若在医院管理层的业绩评估时不计算这类无形资产的价值，管理层是否会采取措施去增加它的价值就很难说了。

我们将股东在医院投资中获得的利润额与平均股东权益的比值叫做净资产收益率（ROE），其公式为：净资产收益率=净利润/平均股东权益但是，如果一个公司有债务的话，ROE可能比资产收益率高，也可能低。具体表现取决于“杠杆效应”：

床位数量通常用于医院的规模以及比较医院的大小，但未能告诉我们这些资源使用的效率。对医院规模一种常用测量方法是床位利用率。所谓的床位利用率是指是指在给定时间段内，医院床位的实际利用率的计算。计算公式为：（使用中的床日数/医院可用的床日数）×100。通常来说，床位利用率越大，就表示医院的可用床位被有效地使用。此外，床位利用率越高，医院的利润也越高，这是因为增加的使用床位产生的增量收入超过增加的成本。我们***二三级以上的公立医院床位占用率都相当高，根据2016年一篇题为《***二三级医院床位使用率现状对比分析》发现大多数三级综合医院的床位利用率过高，这是患者住院难的一个重要因素:

来源：***二三级医院床位使用率现状对比分析虽然，从经济理论上来看，规模的扩张会摊薄固定成本，导致成本下降。但医院的规模事实上并非如此，医院的医疗技术服务具有独特的不确定性。医院床位规模过大，达到一定程度长期平均成本将会增加，医院内部协调成本也将增加。同时医院规模过大，其经营财务风险也将增大，导致规模不经济。

医院产生的收入在很大程度上取决于所提供医疗服务的数量以及这些服务的补偿方式。目前***公立医院收入的来源主要分为三个部分:各种医疗服务项目收费、销售*品收入和***财政补助，根据***卫生计生委官网公布的数据，2014年公立医院这三项的收入分别占54.3%、37.9%和7.8%，医院作为医疗机构医疗服务收费理所当然应当是主要来源，而*品收入所占据的比例仍然较高，***财政补贴所占不足一成。我们可以说，*品加成部分替代了**的财政投入，成为了公立医疗机构重要收入来源，这种*面也被称为“以*养医”。2009年，“新医改”启动，开始对“以*养医”动刀。《关于深化医*卫生体制改革的意见》指出，*品价格改革要从基层抓起，转变基层医疗卫生机构运行机制，改革*品加成政策，实行*品零差率销售。2017年5月5日，国办发《深化医*卫生体制改革2017重点工作任务》，要求在今年9月底前全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消*品加成（中*饮片除外）。取消*品加成之后，医院的收入补足来源于三个方面，其中80%来自调整医疗服务，10%来自**的财政投入，10%由医院内部消化。但在实际执行过程中，这三个方向都可能在执行上发生偏移。比如医疗服务的价格调整之后，患者很可能因为价格上调而选择其他医院；在财政匮乏的地方，财政补贴很可能不到位；医院精细化管理能力不足，不能消化收入减少的差额。为弥补*品加成带来的***失，另有一些医院从*商身上“打主意”，要求*商对*品返点，或者长时间拖欠*款。而由于医院是*品销售的主要渠道，对*品销售具有垄断性地位，所以*商很难对抗有话语权的医院，*品加成取消的压力最终被部分转移到*商身上。另外，*品加成取消之后，*品实际上成为了医院的经营成本，有些医院开始试点“*房托管”。所谓*房托管，指的是医院通过协议形式，把医院*房交付给医*经营企业管理，*房的所有权归属医院。从商业角度来说，医院把*房交给企业经营，应向企业支付管理费用，但实际情况是，中标企业需向医院支付承包经营的费用。在此种情况下，*商和医院又形成了新的利益关系，*商获得了*品经营市场，而医院则转移了成本压力并获益，并且由于医院和*商的协议多为独家，具有排他性，实际上造成了医*市场的不公平竞争。因此从长期来看，一定会被***叫停，因为政策意图是希望打破公立医院对*品交易的垄断，把它释放出来给社会多种形式的*品供给单位，形成充分竞争后的市场公允价格，因此如果从一种垄断变成另一种垄断，不换汤不换*的话还改革什么呢？我们再看看公立医院或医保定点医院的医疗服务收费。***目前的医疗服务收费可以分为以下三类：

1)医疗用品：主要是指医院在提供医疗服务过程中消耗和使用的医用商品。

2)常规医疗服务：主要是指医院提供的起主导作用的医疗服务，并由物价主管部门控制其价格。

3)高新技术医疗服务：对于高技术、新开发的医疗服务项目，物价主管部门由于信息不对称而无法控制其价格，该类服务制定的收费价格比较高。

公立医院或医保定点医院在当前总额预付支付制度下，医保部门年初就将各个医保定点医院的医保份额分配出去，一般是给多少人次住院限额，如果超额则医院自己承担。医院接到医保预算以后，按照各个科室的情况，将名额、总额度分配下去，如果超了就罚医生款。病人到医院就诊需要住院治疗，得先看要住的科室还有没有名额及费用，如果没有，这家医院的这个科室就会想方设法不让病人住进去。如果住进去了，医生需要计算着这个病人的花费，一旦接近医保限额，就开始想方设法动员病人出院。

目前以下两种现象已经非常常见，一是患者生病不能以医保住院，病情越重医院越不敢收住院，二是以医保住院花到份额后即便病还没有稳定也被迫出院。

很多时候，医院不会采用直接粗暴的方法赶病人，他们往往采取更隐蔽的措施控制费用，医保不让花，他们就诱导患者自己掏钱。有的医院会诱导医保患者选择医保目录外的自费项目，甚至直接告诉患者，自费就能马上住院治疗，如果要用医保就要排队几个月。

***的总额预付制度和国外的总额预付制度不一样，***的NHS和澳大利亚的Medicare是在整个国民保健范围内实行总额预付制度，但我国则具体到每个医院。另外，我国目前医疗费用是按照医疗项目来计算，患者使用了多少项目，医保就要支付多少钱。按项目收费的弊端就是医生可能会诱导需求。医院/医生可能会选择过度检查、过度用*、过度使用耗材。这样似乎又和总额预付制度自相矛盾，结果医院/医生会选择病情轻的患者过度医疗，而重症患者则被踢来踢去。

为了打击医院/医生诱导需求，减轻人民群众医疗成本负担的压力，2017年，***颁发”***办公厅关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见”,进一步加强医保基金预算管理，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。各地要选择一定数量的病种实施按病种付费，***选择部分地区开展按疾病诊断相关分组（DRGs）付费试点，鼓励各地完善按人头、按床日等多种付费方式。到2020年，医保支付方式改革覆盖所有医疗机构及医疗服务，全国范围内普遍实施适应不同疾病、不同服务特点的多元复合式医保支付方式，按项目付费占比明显下降。

***对医保支付方式改革主要的目的还是为了减轻人民群众的医疗成本负担的压力。但对医院的收入也会造成不小的压力，比如说，DRGs是以疾病诊断分组为基础的总额预付制，医保部门较好地控制了自身的财务风险，却将控制费用的责任移交到了各定点医院，并将支付机制从疾病的诊断扩展到了整个医疗服务的产生；定点医院作为医疗服务的提供方，因资金回收的不确定性等所承担的财务风险大大增强。因此，与传统的按服务项目支付方式和后付制相比，DRGs大大增加了医院的财务风险。因此，为寻求盈利空间，医院必须主动合理降低医疗服务成本。总而言之，自从实施新医改政策之后，医院的经济来源形式从客观上发生了较大的转变，传统*物捆绑的销售形式也逐渐减少。而且新医改中对医院医疗结算定额进行了明确的规定，不同情况下的结算必须根据实际来进行定额，进而使定额的标准不断降低，导致公立医院的收入在一定程度上相应地降低。那么，民营医院是否可以在新医改的进程中独善其身呢？医疗界专业人士赵衡在《民营医院投资面临关键抉择》一文中指出随着支付方对服务方变革的推动，在未来的3－5年，医疗服务市场将面临急剧的洗牌。医疗服务机构将不得不进行自我改革以适应由于支付规则改变所带来的市场调整。他认为，尽管高端诊所和中端诊所的市场规模在逐年扩大，但整体市场仍然小。因此，民营医疗机构主要的客群仍然集中在低端市场，医保是市场发展的核心支付方。而低端市场目前的收入主要是依赖医保，以及从*品、器械获利。但随着公立医院*品零差率的实行和医保支付方式的改革的增强，公立医院未来从*品、器械和诱导需求上获利的可能性正在逐步下降。赵衡认为虽然表面看来这些政策在当前并没有影响民营医院，但事实上将对民营医院形成巨大的冲击:*品零差率之后，公立医院的*品价格已经低于民营医院，这无疑降低了民营医院的竞争力，很多民营医院和基层医疗机构的客户大量流失。而在实施医保支付价的地区，民营医院的*品价格被迫下降到和公立医院一样，这导致其利润大规模下降。因此，从*品，器械获利的途径正在逐步收窄，一旦医保支付价推开，民营医院传统的依靠*品获利的商业模式将彻底终结。过去，除了*品之外，检查也是另一个倍受青睐的获利途径。不过，受到医保控费的影响，未来医保对检查的控制将日益精细化，医院希望通过大检查来弥补*品收入***失也将受限。另外一个较为普遍的诱导需求项目就是手术，一旦DRGs成为医保对手术的主要支付手段，将影响到以医保为主要收入的民营医院的营收和利润，特别是对那些住院量较大的民营综合医院会形成较大的冲击。

根据我国医院财务制度和会计制度，将医院成本分为六类：

1)与劳务有关的费用，包括基本工资、津贴、奖金、社会保障费、伙食补助、其他工资福利支出、工会经费、福利费、劳务费、对个人和家庭的补助支出；

2)与材料有关的费用，包括卫生材料费、低值易耗品、其他材料费；

3)与房屋有关的费用，包括物业管理费、房屋维修费、提取的房屋修购基金、房屋租赁费；

4)与设备有关的费用，包括设备维修费、提取的设备修购基金、小型设备购置费、设备租赁费；

5)其他费用，包括水电费、办公费、印刷费、咨询费、手续费、邮电费、取暖费、交通费、差旅费、出国费、会议费、培训费、招待费、委托业务费、其他商品和服务支出等。

于保荣在《五省不同级别医院的成本构成分析》一文中分析五省不同级别医院六类成本构成情况，比较各级医院六类成本构成的差异。结果显示：劳务类成本和材料成本占各级医院成本的大部分，其中劳务类成本所占比重随着医院级别的降低而升高，材料成本所占比重随着医院级别的降低呈下降趋势，设备、房屋、水电及其他成本所占比重在三个级别医院间没有较大差别。

以上图表是不同级别医院六类成本构成。其中，劳动类成本一般来是是医院最大的成本开支，这也证实了医院是劳动密集型的机构。这是因为医院生产率的增长远远不能和整体生产率增长相提并论。

医院的规模经济可以用来改善营运成本和费用，同时增加医院的价值。这是因为大型医院和小型医院相比，可以将固定成本分摊给更大的患者基数，从而降低单位患者的成本，这样经营利润里也随之提升。未来，公立医院病房的收入将会来自DRGs。这样的话，医院在创收上将会有很大的限制。那么降低成本的能力是医院利润最大化的当务之急。控制成本的办法很多，最重要的是能够在执行层面将成本控制的措施落实到实处以体现医院精细化的管理水平。比如说将医院现有的一些非核心部门外包出去，新医改要求公立医院去编制化给公立医院合理调整人员结构开了绿灯。

医院的资本性开支主要用于购置土地以及土地改良、兴建大楼以及大楼的更新改造、购置医疗设备等。医院管理层必须对这些资本支出进行分类并进行详细的分析。我们可以将医院资本支出分为以下几个大类：

1)强制置换：包括置换寿命已尽或***坏的仪器和设备。这些仪器和设备是医院运行必备的。由于这些支出是强制性的，通常不需花大量时间进行分析和决策。

2)自主支配的置换：这类型的资本支出是指置换可以使用，但过时的设备。资本项目的目的通常是为了降低成本或者提供临床上更有效的服务。由于此类项目不是强制性的，所以需要较为详细的决策流程。

3)现有服务范围和市场的扩张：这类资本支出的目的是为了增加现有医院的规模，或现在市场的扩张。这类型的投资决策比较复杂，需要对投资进行详细的分析，决策通常来自医院高层或监管部门。

4)开发新服务和新市场：这类型的资本支出是指提供新的医疗服务或者将现有业务延伸到其他地区，这一类投资可能会改变医院本身的性质，需要战略性的决策。此类投资通常时间跨度较大，资本需求也较多。决策流程也更加复杂。

5)合规项目：此类型的资本支出包括遵守**的指令，劳工合同以及官方认证等方面的支出。除非支出非常巨大，否则通常是强制性的，决策流程不需花费大量时间和精力。

6)其他：此类型的资本支出不属于以上5种类型，通常决定因素仅仅是资金需求。

由于医疗行业的特殊性，这些医疗设施和设备的剩余价值以及转手市场价值有限，这是因为他们通常没有其他用途。所以医疗设施和设备是没有升值说法的，这一点和房地产有明显的不同。为了提升医院的价值，除了医疗质量，效率以及竞争力要强之外，维持有竞争力的医疗设施和设备也很重要。估值分析师在分析医院设施和医疗设备改良的时候，通常会咨询科室主任或医务人员的意见。请记住一点，几乎所有的医务人员都想要最尖端的设施和设备。他们从不同渠道获得这些设备的知识，比如，医疗设备公司销售人员的推广，参加国际会议，以及参观其他医院等等。平衡医务人员的期望，有限的财力以及维持医院的相对竞争力一直都是医院管理层的难题。

与所有其他企业类似，医院可以通过多种方式为资本性开支融资。最常见的方法是使用留存收益，财政拨款，债务融资，融资租赁或者使用这些和其他方式的组合。医院管理层可以通过降低整体资本成本的方式来影响医院的价值。由于债务成本较股权成本为低，所以使用债务成本自然可以降低整体资本成本。然而，随着债务比例的增加，新的问题又产生了，这是因为债务的增加使得医院陷入资不抵债的风险也随之增加。这时，股东也坐不住了，他们会要求额外的补偿以抵消他们所面对的额外风险。这时，股权成本随之增加。所以，最优化的资本结构，就是医院考虑了以上这些因素能给医院带来价值最大化的资本结构。公立医院的问题是无法从公开市场上获得股权融资，如果只采用债务融资，而不动用留存收益的话，可能会增加资不抵债的风险。

任何医疗机构的市场地位最终决定了其患者的流量，估值分析师可以通过不同服务项目以及不同支付方式的患者数量来预测医院的收入，费用以及现金流。估值分析师对医院的市场地位分析的越准越透，将决定了医院利用率预测的合理性以及现金流预测的合理性。为了了解一家医院的市场地位，估值分析师需要分析目标医院的患者流量。估值分析师需要确定在一个具体市场范围内，调查该医院所有的竞争对手以及潜在的竞争对手，包括公立医院，民营医院，康复医院，门诊部，连锁诊所，个体诊所，日间手术中心，透析中心等以及其他类型的医疗服务提供方。医院也可以利用不同的市场范围来定位所提供的医疗服务，比如说，提供急性医疗服务的医院可以吸引人口相对集中地区的患者，特别有名的专科医院可以吸引来自全国各地的患者。现在很多大型医院都有自己独树一帜的科室，比如北京天坛医院的神经外科，上海瑞金医院的血液科，这些专科医疗服务的水平全国知名，吸引不少患者慕名前来就医。估值分析师还要知道医疗机构怎样获得患者以及怎样留下患者。这个对医疗机构的估值十分重要。不同的医疗机构有不同的办法吸引患者。民营医院的杀手锏就是打广告，请明星代言，或者在百度进行竞价排名。虽然在2016年发生的魏则西事件，百度按照要求整改，在推广信息数量、商业推广标识等方面均做出重大调整，下线1.26亿条医疗信息，撤除了大量疾病搜索结果页面中置顶的推广内容。然而随着时间流逝，医疗信息广告有卷土重来之势，部分疾病的搜索结果中出现置顶推广内容。百度推广工作人员称，除了临床中不能被治愈的疾病不能进行推广外，其他均可。***的公立医院几乎很少做广告，甚至嘲笑民营医院的医疗广告，声称这些广告都是骗人。这主要是他们大多没有市场意识，傲慢保守。公立医院不做广告并不代表他们不担心招揽不到患者或患者流失。新医改推动分级诊疗，***全面启动医联体的建设，参加医联体的公立医院可以相互依靠，上下转诊。所以，估值分析师在给医院估值的时候，无论是公立医院还是民营医院，都要确定医院的患者是从哪里转诊而来，这是确定医院的市场地位的一个重要因素。医院的声誉直接影响其市场地位以及市场份额。虽然很难被量化，但是估值分析师在给目标医院估值的时候还是应该对医院的声誉进行评估，这是因为医院的声誉直接影响医院的利用率。估值分析师可以从以下几个方面指标来尝试评估：1)医疗技术水平

估值分析师在评估医院的历史患者流量以及预测未来患者流量时，应该注意以下几点：

3)所服务患者的类型（按照利润率来分类，比如说，产科，妇科等）

为了回答以上的问题，估值分析师应该调查以下信息：

2)病房和门诊的历史患者流量以及床位利用率指标；

3)按照不同的患者支付种类（患者自费，医保以及商业医疗保险）计算的历史利用率指标；

4)分析主要医疗服务项目的费率，同时与竞争对手进行比较。估值分析师通过了解目标医院医疗服务的费率以及和市场上其他医疗机构费率的比较可以预测流量的趋势。但是费率和服务强度以及支付方式相关，所以，估值分析师在比较服务价格时应该留意这方面的区别；

5)了解主要竞争医院的服务项目，患者流量以及他们整体财务状况；

6)了解提供类似服务项目的其他医疗机构，他们的增长趋势以及对目标医院的影响；

通过分析医院市场地位与竞争态势可以合理地预测患者流量，服务的费率以及不同的支付方式的比例。然后将这些因素相乘就可以预测医院的总收入。这样一来，医院的市场地位和竞争态势和收入以及现金流之间的关系就变得十分清晰。估值分析师应该特别留意过往、现在以及未来患者流量的变化，如果不能合理的解释，将会造成现金流预测的错位，估值也会产生严重偏移。

医院业务有很多不同的因素，无论这些因素是可控(市场营销、财务管理)，还是不可控（**监管、医保支付），最终的结果都会反映在医院的财报里。从估值的角度来看，分析师有必要了解所有这些因素对医院财务状况的贡献，应该首先了解目标医院业务的基本面，然后再研究其财务报表。这是因为研究业务的基本面有助于合理预计未来的患者流量、营业收入、营运支出、资本支出。医院作为一个持续经营的实体，估值分析师在给其估值的目标就是能够对以下几个方面做出合理的预测：

3)**财政补助（公立医院以及非营利性民营医院）

5)单独列出的保险储备，或有债务，医疗事故处理费用需求等

分析师对以上五点进行预测的目的为了计算医院预期自由现金流（通常是五年）。然后将预测的未来自由现金流按照一个折现率折现。估值分析师选择的折现率则体现了他所预期的风险调节后的收益率。这个收益率通常是投资人投资到目标医院所要求的最低收益率，包含了市场的系统性风险以及目标医院的非系统性风险。估值分析师使用一种称为“组合型资本资产定价模型”来为非上市医院确定股权成本。这种模型包括两个增加的溢价因素，为评估股权成本增添了精确性：股权成本=现行无风险利率＋Beta系数×市场风险溢价＋医疗行业的风险溢价＋小型非上市医院的风险溢价＋目标医院的风险溢价其中:

目标医院的风险溢价也被称为Alpha，反映的是非系统性风险，所谓非系统性风险是指产生于目标医院本身而非市场的风险。它反映目标医院所处的竞争环境，它包括行业的外部要素以及医院的内部要素－这些都没有体现在股权投资人所要求的收益率里。风险和价值驱动因素及其重要性因企业而异。以下，我们总结一下一些医院常见的风险要素：

1)缺乏资金通道：尤其是在将公立医院与民营医院相比较时，公立医院中最常见的融资渠道是向银行贷款。长期借款是除了**部门的投资、留存收益之外的一种融资模式。而民营医院常常面临的困境时无法募集到足够的借贷资金或者股权资金。估值分析师在评估民营医院成长前景以及多元化能力的时候，需要将这个现实情况进行充分考虑。另外，如果有一家企业为民营医院的债务进行担保，该民营医院的有效利率多半会超过借贷合同上所示的利率。

2)所有权结构和股权转让的限制：对于非上市民营医院的股权，由于没有公开交易的股票市场，通常是无法变现的。这种非上市的民营医院的股份往往对股份转让的条件非常苛刻，一般有严格限制。

3)医院的管理能力：对于较小规模的医院，他们管理层的能力无论在深度和广度上往往不尽人意。使得这些医院或多或少都有一些管理上的短板。估值分析师在考虑目标医院核心功能的优势时，需要评估一些相关要素，包括获得患者能力，医疗质量控制，医生留存，推广能力等等。

4)严重依赖具有核心技能的的关键医生:这是小医院和诊所较为常见的情况，也就是说，医院里只有某位医生或几个医生在某种疾病方面具有核心技术，享有一定声望。绝大多数患者都是冲着他们的声望来就医的。与较大的医院相比，这种特征往往都会大大增加该医院的风险程度，这是因为这类医院的成功都与具有核心技能的关键医院是否留在医院紧密相关。有些估值分析师比较乘数指标，比如说，EBITDA的乘数，但是忽视了与目标医院的成功紧密相关的风险，结果产生估值的误判。因此估值时的第一步就需要了解关键医生对患者数量的冲击的程度。

5)营销和推广能力：规模较小的医院，他们除了缺乏融资能力之外，营销的能力可能也泛善可陈。因此，无法有效地告知其潜在患者自己医疗服务的优势。例如，在某些疾病领域。和知名的大医院相比，较小的医院可能有着一样或者更胜一筹的技术，但是，更大的医院具有提升其形象的能力，这恰恰是小医院通常缺乏的优势。所以说，由于缺乏这种告知潜在患者客户的能力，即使医疗技术再强，价格更优惠，护理更到位，这类医院也会逐渐丧失市场份额。

6)医疗服务的广度：小型医院往往借助于医疗的细分市场来聚焦来构筑自己的优势，比如，眼科，儿科，妇科等专科医院，但是这种服务聚焦的策略缺乏多元化以及过度依靠有限市场，为医院带来一定风险。

7)规模经济：较小的医院和大型的医院相比往往无法获得规模经济。无论是在和供应商的议价能力，还是医疗服务的成本，较大的医院都会有明显的优势。

8)医院设施和设备的状况:除了要确定医院当前的资本支出需求之外，估值分析师还需要对医院设施设备的合理性，过时程度，保养维护的难度，转为其他用途的适用性等进行评估。这些因素通常对于较小的医院来说具有较大的负面影响，无疑增加了风险。

9)与医疗技术变化趋势同步的能力：不论是公立医院还是民营医院，其持续发展需要先进技术和专业人才来引领和推动，同时，学科建设和专业发展对医院在激烈的竞争中保持健康持续发展至关重要。较小的医院通常为诊疗型医院，一般缺乏足够的人才培养，学科建设以及科研的能力。这可能带来一些问题，比如，医疗技术过时，以及随之而来的患者流失以及市场份额的减少。与此同时，大型医院特别是学院型医院则处于更加有利的地位来展现他们的技术专场，满足患者更高的医疗需求。

10)诉讼和监管问题：虽然所有的医院都会面临同样的问题，但是较小的医院更易遭受这些因素的负面影响。特别是遭受医闹，诉讼困扰或者遇到不利的监管环境，那么，较小的医院取得未来预期现金流的风险就会加大。

11)财务信息的可靠性以及内部控制：非上市的民营医院无需向监管机构提供严格审计后的财务报告，这个问题可能会妨碍管理层正确地评估医院的业绩。

对于潜在的投资人来说，他们也会质疑财务数据的可靠性。

如前所述，给医院估值一般采用三种估值方法：收益法，比较法以及成本法。因此，对医院来说，估值方法的选择主要取决于估值的目的以及目标医院的具体特点，以及支持使用不同估值法所需数据的可及性和可靠性。现在，我们需要一起探讨几个有关医院估值的具体问题：

2.2.1对医院财务报表以及控股方的正常化调整估值分析师在对目标医院进行估值时，一般会在财务模型上为目标医院未来财务报表做出预测。因此，估值分析师应该对历史财务报表进行分析，并考虑对该财务报表进行正常化调整以反映一个正常化的收入和成本。此外，估值分析师还需要对医院的控制权进行正常化调整以反映目标医院真实的经济状况，这些调整包括：

1)目标医院财务报表正常化调整:

2)目标医院控股权正常化调整：

分析师一旦完成对目标医院历史财务报表和控股权的正常化调整，就可以将这些调整后的历史财务报表和市场上提供类似服务的医院进行比较以用来衡量投资人对目标医院的投资风险。这种比较的方法，我们称为比对分析。使用比对分析最大的难点还是数据的可及性和可靠性。对医院正常化调整后的财务报表进行比对分析需要应该考虑以下几个变量：

1)利润率医院利润率的衡量指标包括经营利润率、EBITDA率、销售利润率、资产回报率、净资产回报率、自由现金流占权益的比例以及单位床日医疗用品费用等

2)流动性衡量医院流动性的指标包括流动比率、速动比率、流动资金占营业收入的比例、利息偿还率、流动资金周转天数、现金占流动资产的比例以及现金占流动负债的比例等。

3)营运效率医院营运效率的衡量指标包括应收账款回收周期、存货周转率、净资产周转率、固定资产和设备占营业收入的比例、固定成本占营业收入的比例、医患比例、医务人员和非医务人员的比例、坪效以及坏账占营业收入的比例等。

4)杠杆率财务杠杆和经营杠杆的衡量指标包括负债权益比、有息债务占资产的比例、利息偿还率、经营杠杆以及财务杠杆的程度以及固定资产占权益的比例等。

5)质量衡量医院质量的指标则包括患者***率、复诊率、并发症发生率、院感发生率、医生职称结构、患者满意度调查、转诊发生率以及患者对医务人员的评价。

6)其他指标其他可以用来比较的医院相关指标包括单位床日收入、患者平均住院天数、每平方米床位数、资本支出占营业收入的比例、折旧占营业收入的比例、医患冲突发生率、以及医保支付占营业收入的比例等。

估值分析师在进行比对分析时应该特别留意各家医院支付方式的不同，这是因为不同的支付方式产生不同的护理方式。比如说一家医院的一部分收入是按服务项目收费，那么就有可能产生医生/医院诱导需求的发生。如果住院患者是按天收费，这就会触发医院将住院率和住院天数最大化以获得收入的最大化。如果一家医院的部分收是按照DRGs来收费，就会促使医院将最大化患者的周转率，而不是将患者留在医院。

注：因新型冠狀病***感染肺炎疫情，金多多教育取消2月份全部面授课程，3月份课程安排目前保持不变，新的面授课程计划将根据具体情况进行调整通知。

微信号:ibankingbook

新浪微博：@金多多教育

微信客服：13501019917

股票，估值高的好还是估值低的好，

展开全部看升值空间

腾讯市值达2790亿美元排名全球第十；三星侵权案成立赔华为8000万元；万达正式进军游戏产业|黑马早报

（JeanPaulGautierSummer2010）

艾瑞巴蒂，早上好！JeanPaulGautier是法国著名的服装设计大师，静静觉得这件设计还挺有意思的，它把非洲的tattoo和***的绣片元素结合了在一起，有人说，它更像***的珐琅彩，还有人说，有点敦煌的气息......你觉得呢？PS：然而，静静并不是一个衣服控哦，吼吼~

好了，话不多说，一起来看今天的早报吧！

头条：走在创造纪录的路上

1、腾讯市值达2790亿美元超富国银行跻身全球前10

本周三，腾讯股价在***上涨1.6%，市值达到2790亿美元，略高于富国银行，跻身全球市值最大的10家公司之列。

目前，全球市值最高的上市公司仍是苹果，其次则是Google的母公司Alphabet和微软，这三家科技巨头牢牢占据着目前上市公司市值前三的位置。全球市值最大的10家公司里，共有苹果、Alphabet、微软、亚马逊、Facebook、腾讯六家科技公司，剩下的四家则分别来自投资、能源、保健品和银行领域。

@花开千古不留芳：互联网和金融的时代~

@咸鱼deeee梦想：马化腾根本没有笑，一点都不在乎微笑

@用户5704204947：这是腾讯产业战略布*的结果，腾讯的产业链覆盖多个行业多个领域，还不断投资一些独角兽企业，腾讯的未来的实力真的不可限量啊~

@椭伊仿：哈哈，厉害了，我的腾讯就是这么给力的

@床唐直扇酌：我已经被深深的震惊到了，完全没有想到。

@丝丝瓜哥：腾讯社交做的太好了，可以说做啥都有大平台，做啥都大概率赚钱。

@米主题网：王者荣耀贡献100亿…

@餐蛋麻油面：从小到大，有现象级别的互联网产品，除了一个微博，其他都是腾讯的

国内新闻

2、华为维权案泉州宣判三星侵权成立赔华为8000万元

4月6日消息，泉州中院受理的华为公司维权案一审宣判——三星公司等三被告构成对华为公司的专利侵权，需共同赔偿8000万元。记者了解到，这是泉州中院民三庭成立以来受理的标的额最大的案件，也是华为公司在全国系列维权案中第一个宣判的案件。

华为公司称，2010年年初，公司就“一种可应用于终端组件显示的处理方法和用户设备”的技术方案向***知识产权*提出发明专利申请。经实质审查，该申请于2011年6月5日被授予发明专利权，专利号为ZL201010104157.0。该专利目前合法有效，受法律保护。华为公司表示，该发明专利共有16项权利要求，涉及此案的有8项权利要求。

@1465634671：华为已将三星远远地甩在了身后，华为在技术研发上投入了大量的人力物力和巨额资金，华为的体制非常激励研发研发人员。至于国内一些哈美族说什么华为抄袭苹果，简直就是无稽之谈。

@蒋中先生：华为啊，你是必须赢啊啊！罚金好像太太少了点

@akikai鱼鱼：不是说三被告共同赔偿吗？怎么最后变到好像是三星一个赔似的？

@东胜街道樱花社区：企业自主创新才是发展的有效手段

@李英不英该来：赔偿8000万不过分，按照华为提供的数据，销售接近4000万件产品，平均下场每台设备才收取2员的专利费

3、万达正式进军游戏产业推新品牌“万达院线游戏”

4月6日消息，万达正式宣布进军游戏行业，与此同时，旗下万达院线游戏公布了包括《射雕英雄传手游》、《河神》、《秦时明月》等十几款作品，涵盖影视、游戏、体育、动漫多种类型IP。此外，万达方面还表示，受限于保密约定，还将推出数款暂无法公布名称的影游和端游IP产品。

万达院线游戏表示，其整体战略是通过布*各类型IP游戏孵化，打造精品游戏产业链；同时充分发挥万达院线的游戏宣发能力，即国内25亿人次线下场景优势，开拓场景宣发新模式。

@念城、离归：山雨欲来风满楼啊！！！哈哈

@草暮一春叶知秋：不错，终于要排兵布阵了

@Bigmint：万达这是要和腾讯对干了啊，马云都没和腾讯对干？

@Jack：若能拿下魔兽世界手游，而且能做到跟PC差别不大，我就把王者荣耀删了……

@双石小松：这是为国民老公接班布*了~

@烟火：好事，有竞争才有进步。

4、董明珠再度大手笔增持珠海银隆变身第二大股东

珠海市工商*最新公布的登记信息显示：珠海银隆新能源有限公司（简称珠海银隆）3月31日刚刚更新了股东名单。截至今年3月31日，珠海银隆共有24家股东。其中，广东银通投资控股集团有限公司持股为25.98%，为第一大股东；董明珠个人持股比例为17.46%，为第二大股东。

广东银通投资控股集团有限公司的惟一股东是珠海银隆董事长魏银仓。前述工商信息的更新意味着，短短一个多月，董明珠又大幅增加了在珠海银隆的持股。

@阿兹贝塔：应该是和格力的空调配套做储能的，其实空调智能化也是趋势不知他们有没布*

@峰回路转：个人有那么多钱，好多好多啊

@凌青Hasayake：曾经访谈节目里董明珠说投资珠海银隆是为了支持***的新能源汽车来减少***的雾霾

@少玄1230：董明珠投资的银隆是看中他的新能源，锂电池材料供应、锂电池、电动汽车动力总成及整车的研发、生产、销售，一个不好的消息对董明珠是***报:石墨烯电池2000次充放电衰减率15%以内，同比普通锂电池约40~80%，充电速度5000毫安时的半小时可以充满，如果电路设计合适，理论上可以5秒以内充满~

@爵士：眼光长远

@山水之天然：在华为干过的员工，多半都是高手，都是人才，如果华为放出很多人才来，值得中小企业关注，如果能对应得上，这是中小企业转型、升级时收集人才的好机会。

@空降粉丝：如果真是华为粉，你应该正视某些问题，督促华为进步，做更高质量的产品，而不是一味诬蔑与你意见不一的人。

@漂泊的雲：在一个有自己的企业文化的公司，经验和技术都是靠时间来积累和沉淀的，所以真正的国际大企业没有35岁就被淘汰的！一个靠收割青春赚钱的公司必然没有自己的文化和技术，有的只是浮躁的口水和山寨的实质~

@和松容尽：不但要靠质量，更要靠价格，因为价格的其中包含着仁忍和谋略。

6、证实！今日头条D轮融资超10亿美元估值超120亿美元

据媒体报道，经多方人士证实，今日头条已在2016年年末拿到红杉资本、建银国际等方面投资的10亿美元D轮融资，现估值超120亿美元。去年11月，便传出今日头条筹资约10亿美元融资的消息，这轮融资可能在今日头条寻求海外扩张之际发挥作用。

不过值得注意的是，此次负责具体融资事务的人是今日头条高级副总裁柳甄，柳甄原为Uber***高级副总裁，负责Uber***战略投资等方面业务。2016年8月，滴滴出行和Uber***合并，柳甄于9月30日离职。此后，柳甄受张一鸣的邀请，加盟今日头条负责战略投资等工作。

@我是产品人：抓取新闻，盈利是广告，以后上市故事怎么讲？

@晴天：今日头条自己就是一则头条新闻~

@春天花红红：支持！今日头条战略是对的，应该走出国门全力布*海外市场了~

7、滴滴出行斥巨资希望进入***市场但与**计划冲突

据《南华早报》北京时间4月6日在官网报道，据消息人士透露，内地叫车行业巨头滴滴出行和***冠忠巴士集团、阳光巴士有限公司正在寻求机会合作，希望联手进入***高端出租车市场，而合作本身与***特区**开始专营服务的计划有冲突。

业内人士对此表示，拟定的五年试点计划是经立法会通过的，旨在为公众提供更好的服务。如果立法者的支持不够坚定，该计划永远不会成功。而出租车贸易相关方则正在游说林郑月娥，试图将该试点计划废除。

@生命的意义在于选择：uber的运营模式才是真正的天下第一。

@荷笔独彷徨：如果不改变现有运营模式，当然没有问题。

@电商高级管家-不念：投多少不是重点，重点是别人在做，而我们在看别人做

@沪港小生：个人观点：当前虽然是市场经济，但在交通、教育、医疗等系統仍需要**规划，目前來看，规划跟不上变化的。

8、德扑人机战首场比赛战罢龙之队小幅落后

4月6日，德州扑克人机大战-冷扑大师VS***龙之队的比赛结束了首日上午的赛程。杜悦领衔的***龙之队在3600副手牌的争夺中总共输了14145筹码，几乎与冷扑大师打成了平手。

本次德扑人机战总共将要进行36000副手牌的比拼，上午3600副手牌刚好是十分之一的赛程。而每一手牌双方都将重置2万的筹码。据现场支持人司文介绍，龙之队总共输掉14145的筹码，几乎仅仅相当于一副手牌的输赢量，整体看上午双方的较量几乎是不相伯仲。

@宜宾宏哥：严重抗议公开宣传赌博技术

@集智数据科学：二哈德扑也要输了么

9、ofo与北斗导航达成合作将共推智能锁

4月6日消息，共享单车平台ofo小黄车宣布与卫星导航系统北斗导航达成战略合作。双方表示，未来，ofo将在京津冀地区配备由北斗导航特制研发的拥有全球卫星导航定位技术的“北斗智能锁”。同时，ofo方面还表示，更进一步优化了其电子围栏定位技术，并基于海量出行大数据向**提供共享单车停放区域规划方案和建议。

据了解，北斗导航简称BDS，是***自行研制的全球卫星定位导航系统，是继***全球定位系统（GPS）、俄罗斯格洛纳斯卫星导航系统（GLONASS）之后第三个成熟的卫星导航系统。

@灰姑娘：ofo的锁设计缺陷太明显，连小朋友都发现了，不知他们当初设计团队怎么想的

@琐碎的柔情：你就是弄个智能锁有那些骑完自私的家伙再给你上一把私家锁一样还是私人化，没用。

@乐扣乐扣：ofo新推出的小黄车还是密码锁，还有难看的车牌，最最关键的是没有定位功能找车子败笔。摩拜的自动解锁***格，不过车子踩着费劲

@老枝嫩芽：共享单车说是解决最后一公里出行，无限量的增加数量，却只投放，不管理，共享单车到处占路，人行道上，盲道上，高架桥汽车道上，树上，绿地里，河里……给大多数人带来不方便。

10、智联招聘达成最终合并协议私有化即将完成

4月6日，智联招聘今日宣布与控股股东SEEKInternationalInvestmentsPtyLtd.（以下简称“SEEKInternational”）、ZebraMergerco,Ltd.（由高瓴资本管理有限公司的附属公司以及方源资本的附属公司设立）签署最终合并协议（以下简称“合并协议”）。SEEKInternational及高瓴资本、方源资本一起合称“买方团”。 

根据该合并协议，买方团将以现金收购智联招聘的所有发行在外的股份，收购对价（连同特别股利（其最终金额将由智联招聘董事会在智联招聘从其于***运营的公司收到收益后，依据可合法分配给公司股东的资金情况决定，预计将于约四个月后宣布））为每股***存托股18.20美元（相当于每普通股9.10美元）。目前，该价格较智联招聘2017年2月17日宣布与买方团就潜在交易进入进一步谈判之前的最后一个交易日（即2017年2月16日）在纽交所的收盘价15.94美元高14.2%。

@班服小匠：上市圈钱之后就无心经营了，现在好了。又可以卖甩手然后又有本钱搞另外一家公司再上市圈钱了。

@梁才：这些企业主要目的就是想回A股来圈钱？

@老少边穷：美股是神奇的，一些在***听都没听说过的公司却在***估值几百亿，可见造假水平高到哪都能混的下去

11、AlphaGo将来华挑战柯洁：5月底乌镇见

4月6日上午消息，新浪科技独家获悉，谷歌***或将于本月10日召开新闻发布会，目前发布会内容暂未可知，但从涉及***棋院来看，发布会或将最终宣布“AlphaGo对战柯洁”的具体信息。

此前，数度传闻AlphaGo将来华挑战现排名世界第一的柯洁九段，虽然需要等到4月10日的发布会才能知晓具体细节，但新浪科技已通过多方渠道获悉了更多信息。具体时间地点方面，本次AlphaGo挑战柯洁九段的比赛，将于5月下旬在***乌镇举行，整个活动将进行5天。

@钟清声：阿尔法狗肯定是越来越强大。

@小猪狄：机器在只能，也是人类赋予。这个不好说

@powerdog：能赢一盘就够柯洁吹一辈子的了

@Jerry-zhung：虽然我很喜欢渣洁，但是阿尔法能力超出人类很多了

@Memory__Formatting：剧透：阿尔法狗来到***，比赛开始，鼓捣半天发现在国内连不上谷歌的云，比赛失败，柯洁轻松取得胜利。

@Wemhoener：GO的出现是推广围棋运动一个非常好的推动力~

12、证监会回应：永安行等5公司首发过会

4月6日，证监会今日发布公告宣布，金能科技、浙江奥翔*业、青岛伟隆阀门、常州永安公共自行车系统、江阴市恒润重工股份有限公司首发过会。

共享单车永安行是在今年3月向证监会递交最新版IPO申报稿。该公司此次股票的发行总量不超过2400万股，计划投资5.98亿元募集资金，用于“技术研发中心建设项目”、“补充公共自行车建设及运营项目运营资金”和偿还银行借款等项目。据悉，永安行曾于2015年6月披露过IPO招股书申报稿，2016年下半年开始少量试点布*无桩共享单车业务。

@lynihao：今天在帝都第一次看到这个共享单车，看到永安行比较熟悉，没想到是上市了，广撒单车了

@汉斯出版社-编辑部：接下来就是维修费用暴涨

@算勒吧：会盈利啊！我在常州，短途距离比公交车方便，价格也便宜前半小时免费，也很少见到***意***坏现象。

@想象翱翔：上市不需要三年盈利么？

@陈勇：是前两天说的免押金这家？永安的模式是**采购，**提供公众服务，永安运作。

国际新闻

13、三星拿下苹果OLED屏幕大单两年价值90亿美元

北京时间4月6日晚间消息，据ETNews等多家韩国媒体报道，苹果公司（以下简称“苹果”）已与三星旗下显示面板制造商SamsungDisplay签署了为期两年的小尺寸OLED面板供货协议。

根据该协议，SamsungDisplay将为苹果供应价值10万亿韩元（约合90亿美元）的小尺寸OLED面板。其中，SamsungDisplay今年将向苹果供应7000万块至9200万块小尺寸OLED面板。

@曹-丁：不理论联系实际.资本主导之下的美联储-再-意孤行、终久会酿出大错、不讲经济规律.经济发展就是兔子尾巴长不了

14、Uber工程师涉嫌窃取谷歌技术或被禁止参与研发

4月6日早间消息，一位***法官周三警告Uber称，该公司可能因为Alphabet旗下Waymo的诉讼而面临法庭禁令，禁止该公司的一位关键高管参与其无人驾驶汽车项目。

***地区法院法官威廉·艾尔索普（WilliamAlsup）表示，Waymo提交的证据很特别。“我42年来从没看过这么强有力的记录。”艾尔索普说。关于此项禁令的听证会定于今年5月举行。

@飞翔之翼：我担心这种目前还不成熟的技术把你当成小白鼠

@Me-ssager：为什么？你害怕科技把你淘汰？

@你的大鞋：共享经济下的打车软件也许是一个无止境的烧钱游戏，或者进军并布*无人驾驶领域，才是真正在下一盘大棋？

@Me-ssager：自动驾驶应该受到抵制

15、为了实现太空梦贝索斯每年抛售10亿美元亚马逊股票

据外电报道，全球第二大富豪、亚马逊首席执行官杰夫·贝索斯（JeffBezos）周三表示，为实现把人类送上太空的梦想，他每年要抛售价值10亿美元的亚马逊股票，用于资助私人太空公司BlueOrigin。

作为目前仅次于微软联合创始人比尔·盖茨（BillGates）的全球第二大富豪，贝索斯此前就已表示，自十多年前创办BlueOrigin之后，他就一直把从电商巨头亚马逊身上赚到的钱投入到BlueOrigin当中。贝索斯在周三抛出他认为能够诱惑人们支付30万美元前往亚轨道空间进行太空旅行的方案：大窗户。

@灰大狼：***人就是牛，我的业余是洗澡钓鱼，人家业务是玩天空。

@韶华易逝：人家每年扔10亿也能扔上几十年

@沈乔任国林：管得着吗，人家玩物是因为富裕，玩也不是随便能玩好的，你穷鬼天天干“正事”。

@王少华：有钱又有梦想的人，值得尊敬！

投融资

16、高跟73小时获数千万人民币A+轮投资发力轻奢女鞋市场

4月6日消息，轻奢女鞋品牌“高跟73小时”获得了数千万人民币A＋轮融资，投资方是GGV纪源资本，由齐天创服担任独家财务顾问。2016年8月，高跟73小时曾获得祥峰投资和瑞实企业数千万人民币A轮融资。“高跟73小时”创始人赵若虹表示，本轮融资将主要用于提升供应链水平、拓展经营渠道和品类、增加品牌认知度以及团队建设等方面。

17、大搜车获1.8亿美元D轮融资进一步构建汽车交易服务平台

 4月6日消息，二手车交易服务商“大搜车”宣布获1.8亿美元D轮融资。本轮融资由***华平投资集团领投，***鼎珮投资集团、锴明投资、佐誉资本、海通国际、宜信新金融产业投资基金、晨兴资本跟投，高鹄资本为独家财务顾问。据悉，本轮融资距由蚂蚁金服领投的C轮融资还不到5个月时间。  

18、云交换服务商犀思云获1.5亿元A轮融资晨晖资本领投

4月6日，云交换服务提供商犀思云宣布，公司已于去年12月完成1.5亿元A轮融资，由晨晖资本领投，达晨创投、西安高新技术产业风险投资有限公司、齐心集团等机构跟投。犀思云创始人兼CEO张雄国透露，本轮融资将主要用于基础业务平台的升级扩展、市场开拓以及技术研发。

今日思想

现代社会是一个复杂的协作体。“复杂”，不仅是指多样化，而且是指你不知道哪部分是有害的。表面上看每一个参与协作的部分，都是为了整体利益才存在的。实际上，每一个参与协作的部分，都是在争取自身膨胀的机会。在这个意义上，可以再次理解“奥卡姆剃刀原理”的真谛—若无必要，勿增实体。

 ——罗振宇

基金年终排名暗战最后一公里 第一集团收益翻番_财报网_***财经时报网

离年终投资收官还剩最后一个月，基金年终排名战暗流涌动。尽管在监管整肃的大环境中，往年“砸盘”、“抬轿”的行为趋于收敛，但在排名压力下，基金在“最后一公里冲刺”的动力犹存。

从目前看，无论是已跻身第一集团的领先基金，还是在剩余时间有意“争得上游”的潜在竞争者，相互间的差距并不明显，而晦暗未明的行情走向更是给排名的变化蒙上一层面纱。是进攻还是防守，是成长还是蓝筹，在业内人士看来，年末市场风格的走向或将决定这一年偏股基金最终的座次排位。

离年终投资收官还剩最后一个月，基金年终排名战暗流涌动。

好买数据统计显示，截至11月26日，年内收益排名前十的开放式主动型偏股基金涨幅均超过100%。其中，长盛电子信息基金以161.55%暂时领跑，新华行业灵活和易方达新兴成长则分别以151.79%和150.74%的收益率紧随其后，富国低碳环保、浦银安盛新兴产业、华宝服务优选、益民服务领先、宝盈新价值、大成中小盘和浦银安盛精致生活同样跻身前十。

可以看出，尽管已进入“最后一圈”，但年终股基排名的形势并不明朗，目前第2、3名(新华行业灵活与易方达新兴成长)、第8、9、10名(宝盈新价值、大成中小盘与浦银安盛精致生活)之间的收益差距都在1个百分点左右，次序变化在朝夕之间。

例如，截至11月23日，前十名中，浦银安盛新兴产业以121.89%的涨幅排名第7位，而三天之后其排名已升至行业第5；23日还排名第10的宝盈新价值到26日则升至第8名。

不仅如此，在第一集团之外有意“争得上游”的偏股基金也有后程发力的迹象。其中中邮、国联安、南方和浦银安盛集体爆发力较为明显，凭借1个月内超过两成的涨幅，相关产品排名迅速上升。

好买数据统计显示，截至11月26日，中邮多策略、中邮核心主题和中邮中小盘3只基金近一个月的涨幅分别达到29.16%和25.99%和22.35%；国联安优选行业、国联安主题驱动分别上涨29.84%和27.30%；南方产业活力、南方盛元红利和南方优选价值分别上涨21.37%和21.12%；而浦银安盛旗下更是有5只基金近一个月的涨幅超过20%，其中浦银安盛新经济、浦银安盛新兴产业、浦银安盛消费升级、浦银安盛精致生活和浦银安盛红利精选近一个月分别上涨26.00%、25.80%、23.90%、23.41%和22.55%。

正是凭借近期的业绩爆发，11月23日还在前十名以外的浦银安盛精致生活到了11月26日已成功跻身前十。

从目前排名看，跻身前列的基金多半踩准了行情的“多空节奏”。以新华行业灵活基金为例，得益于5月底至9月中旬该基金一直保持较低的仓位，较低的仓位使得6月12日至8月26日的股灾中其仅下跌0.53%，保住了上半年牛市中的收益，而9月又在底部建仓，国庆以来涨幅达到32.29%，再次分享股指上涨收益。

另一方面，动态看，尽管在监管整肃的大环境中，基金往年“砸盘”、“抬轿”的行为或将趋于收敛，但在排名压力下，基金在“最后一公里冲刺”的动力仍存。“年终基金的排名很大程度上决定了基金经理个人的绩效，同时也与公司的品牌和业绩有很大关联，因此‘排名’始终是年末行业关注的重头戏”。

在业内人士看来，今年业绩出挑的产品整体上风格并不一致，在市场热点切换不定的年末，市场风格的演绎或将最终决定年度基金的座次排位。

例如，凭借较好的风格“感觉”，长盛电子信息主题在6月12日至8月26日的市场大幅调整中仅下跌0.67%；而三季报显示，其投资风格已从年中偏向蓝筹转向新兴成长风格，前十大重仓股悉数“变脸”，将东方财富、紫光股份、捷成股份、航天信息以及得润电子等个股揽入十大重仓股之列。

好买数据统计显示，其三季度末前十大重仓股四季度以来均有较大程度的涨幅，其中头号重仓股东方财富截至11月26日，四季度以来的涨幅达到71.93%；其余如鹏辉能源四季度以来涨幅高达136.81%，焦点科技上涨70.22%，对长盛电子信息主体的“上位”贡献较大。

同样选择成为成长股拥趸的还有目前排名第三的易方达新兴成长基金，三季报显示，其三季度末钱十大重仓股中也不乏达安基因、石基信息、绿盟科技、汉威电子、东方国信等中小创新兴成长股；而富国低碳环保则重点布*以银行为代表的权重蓝筹股，三季度大举增持金融板块，行业占比达到47.61%，新兴产业类个股则没有一只进入十大重仓股之列。

“去年末，工银瑞信金融地产和信息产业两只基金就是因为踩对了市场风格，依靠重仓蓝筹上位；而某只大半年都领先的新兴产业主题基金则在最后一程排名掉了下来。”沪上一基金分析人士表示：“这种状况今年可能会重演。”

需要指出的是，近期大盘强力震荡，目前市场行情走势并未明朗，风格演绎的剧情朝着什么方向发展迷雾重重，各方对于后市预期莫衷一是，这也使得基金排名战的结*难以预料。

南方产业活力基金经理张旭认为，在目前市场行情下应更倾向于投资成长股，主要基于以下两个投资逻辑：第一，投资主要的目的在于能够把握住上市公司内在成长红利；第二，目前***经济转型正寻找新的增长点，转型方向符合产业趋势的上市公司会获得资本市场更高关注和市值分配。

而海富通基金则提醒：“现在行情主要围绕中小创，风险在中小创，机会也在中小创。”在其看来，未来趋势改变有三大征兆：龙头板块涨势过多后调整；行业出现补涨；轮动不成功：“市场目前已处于高位，调整时间点不确定。此外，IPO重启、美元加息，12月不确定性上升。尽管市场活跃亢奋，但反弹持续时间不会很长，年底还会出现震荡，振幅会较大”。

风格争议之外，市场的突然震荡也让各方对于后市行情演绎缺少确定性预判。

11月27日，市场大幅震荡，券商股大面积跌停带动指数跳水，创业板也跟随主板全线回调。全日沪指下跌12.38点，指数收于3635.55点，深成指下跌125.73点，指数收于12767.50点，两市共成交金额11063亿元。

对此，九泰基金认为，IPO即将发行的背景下，沪指缺乏持续上攻的资金支持。考虑到近期利率下行趋势仍在继续，国内的资产配置荒和流动性充沛的长期趋势使得A股没有继续大幅暴跌基础。“我们认为今天的市场调整不代表市场方向的扭转，慢牛仍在继续，无需过度悲观；同时，需要注意的是，27日的市场调整一定程度也会增加后续市场震荡的压力。配置方面继续推荐关注业绩和估值具有优势的相关板块，主题方面继续建议关注十三五规划、稳增长”。

博时基金认为，短期市场较强的趋势虽仍在继续，但从周线角度看，9月中旬以来市场涨幅已经不小，从技术研判来看市场处于过热状态，几个因素需要留意：1、没有多方合力支撑市场上涨的迹象；2、监管层对市场的点位也可能偏于谨慎；3、创业板换手率已经接近7%的水平。加之国际形势风云突变，因此建议投资者见机而动，趋势下行迹象出现时也要高度重视，并积极下调仓位，落实到配置上仍建议配置新兴行业。

华夏基金表示，总体看目前市场存量博弈特征明显，后市面临震荡加剧，前期涨幅过大的题材股调整压力加大，建议短期可以适当止盈。但总体流动性仍非常充裕，指数连续大幅度下跌的可能性较小，下周打新资金逐步回流，需密切观察市场能否企稳，指数调整到位后仍可逢低布*优质成长股和尚未被市场充分炒作的题材股。

震荡之下，公募前期的“进攻性”在上周并未整体延续。众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周样本内开放式偏股型基金(包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金)平均仓位自上上周的84.12%下降0.11个百分点至84.01%。其中股票型基金平均仓位为89.45%，比上上周下降0.15个百分点；混合型基金平均仓位为74.23%，较上周下降0.06个百分点。

因此，在晦暗未明的行情中，年终排名的座次席位或许要到最后一刻才会揭晓。THE_END

估值的标准？

对于基金指数的估值，可以根据以下指标来进行评估：

1. 滚动市盈率：股价/最近四个季度财报的净利润

2. 市净率：股价/净资产

3. 盈利收益率=净利润/股价(通常用来衡量上证50、恒生国企、恒生指数等周期性大盘股指数)

4. 净资产收益率=净利润/净资产

5. 历史估值分位：估值时间范围内的估值数据按百分比排名(percentrank)，数值越小，表示当前估值居于历史估值低位。(时间范围不能太短，最好在五年以上)

6. PEG：衡量指数成长性的指标 为市盈率与指数最近三年的年均净利润增速之比值(通常用来衡量消费、医*等成长性指数)

法学第五轮学科评估排名

法学第五轮学科评估排名如下：第五轮法学学科排名有法学、**学、马克思主义理论、社会学等，以下是具体内容可参考。根据教育部学位中心消息，第五轮法学学科评估结果已经顺利完成，根据***政法大学学科评估结果，其中评估结果比较好的学科有法学、**学、马克思主义理论、社会学、哲学、理论经济学、外国语言文学、新闻传播学、应用经济学等。学科评估是教育部学位与研究生教育发展中心对全国具有博士或硕士学位授予权的一级学科开展的整体水平评估，按照“自愿申请、免费参评”原则，采用“客观评价与主观评价相结合”的方式进行，非常公平且公正。通常学科评估的结果会按分档方式呈现，按“学科整体水平得分”的位次百分位，将前70%的学科分9档公布：前2%为A+，2%～5%为A，5%～10%为A-，10%～20%为B+，20%～30%为B，30%～40%为B-，40%～50%为C+，50%～60%为C，60%～70%为C-。最后附上***政法大学的简介，其位列***“双一流”建设高校、“卓越法律人才教育培养计划”、“全国法治宣传教育基地”，是一所以**学和法学为特色和优势，兼有文学、历史学、哲学、经济学、管理学、教育学、理学、工学等学科的全国重点大学。

综合估值百分位高好还是低好

越小越好。估值百缓册分位越大说明估值相让悄对处于历史高位，所以还是越小越好，因为估值低更安全坦哪渣。

什么是股票估值？是不是估值越高越好

股票估值是对股票潜在价值的预估。估值越高代表着潜在价值越高。但这个估值都是人为的，换句话说:他可以说真话，也可以说假话。因此估值的参考价值有限。炒股靠自己。学巴菲特，做价值投资。

10种公司估值方法！最后1种99%的人都不知道！

来源：CareerIn投行PEVC求职、创投智库、***投行俱乐部等

正文

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。 

一、P/E估值法

市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。 

通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价=每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。 

逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价P=EPS×P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。因此，当公司实际成长率高于或低于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如果公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时，高市盈率只会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。

从实用的角度看，可以认为只有在市盈率等于或最好低于公司普通每股收益增长率的条件下，才对一家公司进行股权投资。这意味着，如果某公司的每股收益增长率为10%，那么你最高只能支付10倍于该收益的买价，这种做法建立在一个假设前提之上，即一家高速增长的公司比一家低速增长的公司具有更大的价值。这也导致了一个后果，以一个高市盈率成交的股权交易并不一定比低市盈率的交易支付更高的价格。

市盈率倍数法的适用环境是有较为完善发达的证券交易市场，要有可比的上市公司，且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的。***的证券市场发育尚不完善，市场价格对公司价值反映作用较弱，采用市盈率法的外部环境条件并不是很成熟。由于高科技企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异，选择市盈率法对企业进行价值评估时，要注意针对不同成长时期的高科技企业灵活运用。

二、P/B估值法

市净率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出被估值公司的每股净资产；然后根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折）；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。公式为：合理股价=每股净资产x合理的市净率(PB)。

P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、房地产业和投资公司等。这些行业都有一个共同特点，即虽然运作着大规模的资产但其利润额且比较低。高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业。 

三、EV/EBITDA估值法

20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广泛使用。但当时投资者更多的将它视为评价一个公司偿债能力的指标。随着时间的推移，EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。 

最初私人资本公司运用EBITDA，而不考虑利息、税项、折旧及摊销，是因为他们要用自己认为更精确的数字来代替他们，他们移除利息和税项，是因为他们要用自己的税率计算方法以及新的资本结构下的财务成本算法。而EBITDA剔除摊销和折旧，则是因为摊销中包含的是以前会计期间取得无形资产时支付的成本，并非投资人更关注的当期的现金支出。而折旧本身是对过去资本支出的间接度量，将折旧从利润计算中剔除后，投资者能更方便的关注对于未来资本支出的估计，而非过去的沉没成本。

因此，EBITDA常被拿来和现金流比较，因为它和净收入（EBIT）之间的差距就是两项对现金流没有影响的开支项目，即折旧和摊销。然而,由于并没有考虑补充营运资金以及重置设备的现金需求，而且EBITDA中没有调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本。因此，并不能就此简单的将EBITDA与现金流对等，否则，很容易将企业导入歧途。 

EV/EBITDA最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。

四、PEG估值法

PEG是在P/E估值法的基础上发展起来的，是将市盈率与企业成长率结合起来的一个指标，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。鉴于很多公司的投资收益、营业外收益存在不稳定性，以及一些公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况，出于稳健性的考虑，净利润的增长率可以以税前利润的成长率/营业利润的成长率/营收的成长率/每股收益年增长率替代。 

PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期