研报：棕榈油爆发，底气从何而来？-期货频道-和讯网
摘要：
（1）马来及印尼将在2020年执行新的生物柴油计划，提升棕榈油用量，利好棕榈油价格；
（2）美联储进一步降息预期不明确，货币政策维持宽松状态，市场风险利多金价；
（3）风险资产一路高歌猛进，原油市场开始向多头市场转换；
（4）铁矿石现货价格下跌较快，市场对后市的供应仍然产生较大的担忧；
重点聚焦：
【棕榈油】棕榈油期货自10月中旬以来，开启了一轮拉涨行情。据统计，半个月来以来，马来棕榈油价格累计上涨13%，棕榈油仁油上涨20%，CIF***报价上涨19%，棕榈油期货涨幅超10%。截至11月4日收盘，主力合约涨幅1.49%，收报5324元/吨。夜盘继续走高，领涨农产品(000061,股吧)期货，涨幅2.84%。11月5日更是以3.96%的涨幅涨停，创历史新高。
参考建议：进入11月棕榈油产量降低，预期需求保持增加，预计11月份棕榈油将继续振荡向上运行，油脂化工品振荡向上的可能性很大。
【黄金】昨日公布的***9月工厂订单和核心订单环比降幅大于预期，主要是设备支出疲弱，制造业在当前的贸易和宏观环境下仍然是承压状态，ISM非制造业PMI公布在即，预计反弹程度不及预期，服务业在四季度也呈现走弱迹象，基本面回落趋势不改，利多金价。美联储票委讲话鹰鸽不同，没有引导市场的进一步降息预期，但对通胀预期走低的担忧意味着货币政策将维持宽松状态。当前市场风险偏好较高，金价震荡回升。
参考建议：金价短期见底回升，四季度看涨，国际黄金现货价格运行区间1500-1550美元/盎司，沪金主力合约运行区间340-355元/克，建议买入。
【原油】油价周一进一步上涨，Brent涨幅不到1%。风险资产一路高歌猛进，市场开始向多
头市场转换，不过仍遭遇较大的压力。OPEC年度会议上进一步减产的预期以及沙特上调12月对亚洲出口OSP在一定程度上给予多头较大的信心。这一波油价的上涨只是震荡环境中的小反弹还是就此形成趋势。我们认为只要中美之间短期不再产生较大风险，油价整体还是偏向上行。OPEC深化减产以及***产量增速放缓，IMO2020的冲击可能还要更滞后一些。
参考建议：今日短线操作思路上建议以回调做多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注57.4-57.8一线阻力，下方短期重点关注55.6-55.8一线支撑。
【铁矿石】铁矿石价格继续趋弱，多矿空钢和正套的表现都不太理想。趋弱的原因可能是现货成交一般，现货价格下跌较快。而且在Vale继续复产后，市场对后市的供应仍然产生较大的担忧。后续需要关注现货是否有止跌的迹象，以及采暖季前各种限产政策的干扰情况，但盘已连续多天走限产逻辑，待文件落地后行情走势是属于预期兑现还是进一步加强较难判断。
参考建议：鉴于近期各地将密集出台采暖季限产文件，短期来看多矿空钢的套利将面临较大的不确定性，推荐铁矿的正套策略，目前处在现实尚可但预期很差的阶段，巴西进口量已基本确定，澳洲、非主流矿增量有限，钢厂开工在短期内也很难有大幅下降的空间，而Vale的陆续复产，以及其他***钢铁产量的衰减，将导致明年全球对***的铁矿供应增长之路难以停滞。
【铝】昨日公布铝锭库存数量，环比继续降低1.2万吨。最近电解铝现货升水较高，下游畏高情绪明显，周一仍以按需采购为主，未见明显补库现象，整体成交尚可。目前供应端压力依然不大，铝锭去库可以贯穿11月份。氧化铝市场并无较多的成交消息传出，氧化铝价格已有回落情绪，南北方市场皆有低价成交消息传出。
参考建议：中线建议在02合约布*空单。
1.棕榈油暴涨提振油脂类
11月5日，棕榈(5408,160.00,3.05%)油主力合约涨停，涨幅3.96%，报5456元/吨，刷新2018年1月以来新高。
市场看好榈油的重要因素之一在于2020年印尼将施行B30计划，如果能够执行到位，将带来近300万吨的消费增量。马来西亚10月份棕榈油出口好于预期也在一定程度上支撑了棕榈油价格。
据了解，马来西亚在2019一度和三季度，印尼在2019年三季度出现较为严重的干旱，其中苏门答腊省8—9月的降雨创下历史同期新低，干旱程度升至超过上次厄尔尼诺年份的影响。按照10个月的滞后期推算，马来西亚将在2019年11月—2020年1月以及2020年的6—7月出现较为明显的减产，而印尼将在2020年的5—7月出现显著减产。
市场对印尼减产预期颇高的依据在于2018年、2019年印尼的执行情况逐渐改善，自2018年下半年起生柴的掺混显著提升，拉动了棕榈油的消费。但同时应当注意的是，印尼B20的强制掺混计划在2016年就已经推出，但执行情况较差。究其原因，还在于原油价格能否维持高位，给出柴油的掺混利润。
棕榈油近期价格走高的主要推动力来自于，马来及印尼将在2020年执行新的生物柴油计划，此计划将提升棕榈油用量，利好棕榈油价格，也间接带动仁油价格上涨。以棕榈仁油为衍生的油脂化工品均有不同程度的上涨。其中脂肪醇上涨7%，月桂酸上涨5%。进入11月棕榈油产量降低，预期需求保持增加，预计11月份棕榈油将继续振荡向上运行，油脂化工品振荡向上的可能性很大。
11月5日，黄金开盘报1509.48美元/盎司，亚市早盘，金价延续跌势，截止发稿，黄金暂录得1506.81美元/盎司，跌幅0.2%。周一(11月4日)美盘时段，美元指数在大幅上涨后基本持稳，黄金持续承压，目前徘徊于1510美元/盎司关口下方，隔夜受到美元走强以及市场风险偏好情绪升温的影响，金价一度跌破1505美元/盎司。
日前，美联储暗示将暂停降息。消息传出后，***利率策略师对如何部署在美债市场的仓位持不同意见。花旗集团和NatWest看涨短期国债，而摩根大通则是“战术上看跌”。此外，美联储明尼阿波利斯联储**卡什卡里及旧金山联储**戴利相继表示对目前降息力度感到满意，近期料不会再度降息。
就在美联储发出完成了周期中宽松并感到满意的信号后，华尔街利率策略师对***国债收益率的走向产生了前所未见的分歧。在贸易前景的乐观情绪升温之下，***国债收益率攀升，带动美元兑其它主要货币走强，美元指数本周初刷新近三日高点至97.57。
摩根大通认为，***国债收益率将大涨，重复1995年周期的情形。美联储暗示要暂停降息，加之上月***非农就业数据表现稳固，国际贸易谈判浮现乐观情绪，市场对美联储降息的预期进一步延后。联邦基金期货显示，大约到2020年9月才有降息25个基点的充分可能。
由于市场乐观情绪升温，***国债收益率攀升，带动美元其他主要货币走强，因对贸易磋商的乐观情绪，以及对全球经济放缓的担忧正在消退，投资者倾向于风险较高的资产。
根据***发改委消息，新一轮成品油调价窗口于11月4日24时开启。本轮成品油调价周期内（10月21日—11月1日），国际油价上涨，平均来看，伦敦布伦特、纽约WTI油价比上轮调价周期上涨3.19%。受此影响，国内汽油、柴油零售价格随之上调。
中美贸易谈判取得初步进展、欧佩克可能延续减产政策的消息，对油价产生提振作用。欧佩克与俄罗斯等产油国计划12月初召开会议评估当前产量政策，有消息称在担忧原油需求继续疲软的情况下，欧佩克及其盟友考虑进一步降低产量。此外，***石油钻机数量持续下降，也给油价带来支撑。平均来看，伦敦布伦特、纽约WTI原油价格分别为每桶60.92美元、55.31美元，分别比上轮调价周期上涨2.87%、3.51%。
***发改委价格监测中心预计，短期内油价低位运行的态势不会改变。一方面全球经济增长放缓，市场对原油需求前景担忧加大。高盛分别下调今明两年全球原油需求增长预期，从先前预测的每日消费量增长125万桶和145万桶下调至每日95万桶和125万桶。
另一方面，***原油产量继续增长，数据显示10月下旬***原油日产量继续稳定在创纪录的1260万桶，比去年同期增长12.5%。低迷的需求增长前景和***原油产量增加部分抵消了欧佩克减产和地缘**风险对油价的支撑。综合来看，短期油价仍将维持低位运行态势。
4.采暖季需求好转带动对原材料补库热情，对铁矿形成支撑
随着近日多地空气质量转差，山东、山西、河南、河北等多地陆续启动重污染天气预警，再度从政策方面加严了钢厂限产力度。
山东省工业和信息化厅和山东省生态环境厅联合发布《关于组织实施2019—2020年度重点行业秋冬季差异化错峰生产的通知》，错峰生产实施时间原则为2019年11月15日至2020年3月15日。各市根据采暖期空气质量改善目标和重污染天气预测情况，可结合实际组织制定错峰生产调控方案，明确错峰生产的行业、企业及调控的具体措施和时段、时长。
河北省要求区域一(石家庄、保定、衡水、邢台、邯郸、定州、辛集、雄安新区)、区域二(唐山、廊坊、沧州、秦皇岛)城市于11月1日8时起发布重污染天气橙色预警，启动Ⅱ级应急响应。应急响应期间，纳入生态环境监管“正面清单”的企业和项目，应充分保障正常生产，在确保污染防治设施有效运行、严格落实污染防治措施的情况下，不限产、不停产、不检查、不打扰，鼓励企业自主减排。
铁矿石港口库存方面，继续保持着积累的形态，反映现货流动性有所走弱，铁矿石贸易商的心态较差，在限产背景没有明显放松或钢厂利润没有明显恢复的前提下，钢厂主动补库意愿难有明显改善，铁矿石需求大概率仍将维持弱势，钢厂继续维持低库存运行节奏，而港口库存降低的难度系数也会有所提升。
综合供需双方现状及后期变量来看，就目前而言，铁矿石整体保持“供增需减”的格*，降低自身库存难度较大，矿价的支撑力主要在于限产的放松以及成材端需求的超预期走强。11—12月份是存在季节性走弱压力的，采暖期或错峰生产或空气预警同样也会制约着下游工地的开工进度，但由于这是市场普遍对于11—12月份需求的预期，若实际需求好于预期，则可能会带动钢厂对原材料的补库热情，从而对铁矿石价格形成一定支撑。
5.中铝材料院助力洛阳铝加工研发高端镜面铝材
近日，中铝材料院助力洛阳铝加工在高端镜面铝材的研发、生产方面取得新突破。据悉，汽车内饰亮条用8XXX镜面铝附加值高，市场供不应求，是洛阳铝加工2019年的重点创效产品。汽车内饰亮条对铝材的表面质量要求极为苛刻，目前主要使用进口铝材。洛阳铝加工试图开发这种高端镜面铝材替代进口，但表面质量一直达不到高端客户的要求，因此向中铝材料院提出了技术研发需求。
中铝材料院立即组建了镜面铝攻关小组，与洛阳铝加工开展联合技术攻关。在分析了8XXX镜面铝的表面质量与金属组织和加工工艺关联性的基础上，中铝材料院总结了影响镜面铝表面质量的关键因素，制订了初步工艺方案，经洛阳铝加工产业化试制，8XXX镜面铝表面质量有所提高，但与进口材料表面质量相比仍存在一定差距。
在中铝材料院中试车间开展工艺验证，终于找到了影响镜面铝表面质量的根本原因，提出了高端镜面铝的制备工艺方案，最终实现了在洛阳铝加工的工业化生产，使8XXX镜面铝各种性能达到国际同类材料水平，获得了客户的一致好评。当前，该产品已实现小批量供货替代进口材料，后续订单将会持续增长。
中铝材料院与洛阳铝加工“联合创新中心”成立于2019年3月22日，致力于整合双方资源，共同开发铝合金新材料、新技术，推动研发成果的产业化应用。此次高端镜面铝的成功开发，是该中心取得的又一项丰硕成果。
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为什么第二季度是棕榈油的消费旺季
展开全部我个人觉得是因为第二季度气温升高的原因。因为棕榈油不耐低温的，一般市场上以24度的棕榈油为主，24度以下的气温的时候会不透明（影响美观），出现毛絮状，如果气温低至10度以下还会凝固成很硬的蜡膏状（在桶里倒不出来，不流动），不方便运输、抽取的缘故吧。气温低的话使用大豆油或者菜籽油的多些，他们要比棕榈油更耐低温，但是价格却贵过棕榈油很多。
为什么斋月会对棕榈油需求增加
因为在斋月信仰伊斯兰教的***和人民都吃素，也不能食用动物油。所以棕榈油作为全球最大的食用油品种之一，需求会大增。
【西南化工】我们为什么仍然看好棕榈油上涨的大周期
化工周观点
西南化工杨林团队
杨林CPA13621397096（北京）
（执业证号：S1250518100002）
黄景文18516770371（深圳）
（执业证号：S1250517070002）
薛聪 17698099528（北京）
周峰春15021700247（上海）
（执业证号：S1250519080005）
【西南证券化工团队】化工细分行业分析框架合集
我们为什么仍然看好棕榈油上涨
我们自8月上旬发布《豆油带动棕榈油价格大幅上涨，油脂化工行业供需拐点已现》及《油脂化工产业链分析框架》报告全面看多棕榈油以来，棕榈油国内期货主力合约价格从约4200-4300元/吨的价格大幅上涨至最高超过5500元/吨，上涨幅度超过30%，P2005合约价格更是最高超过5700元/吨，同时带动下游脂肪醇、脂肪酸、表面活性剂等油脂化工产品价格均出现明显上涨，可以说，以棕榈油为源头的油脂化工产品价格十年底部反转确认。
首先，如果我们从供给端分析的话，我们发现历史上棕榈油的三次底部价格均为4000-4100元/吨的区间，这个价格下20-30%的印尼棕榈园成本很难覆盖，而40%-50%的棕榈园成本为肥料成本，所以棕榈种植园在亏***的情况下，首先会减少肥料的使用，因此会导致未来几个月后的产量的下滑，因此未来产量的减少对价格将形成支撑。同时我们看到，全球大规模的棕榈树种植周期为2008-2010年的棕榈油历史最高价格期间，因此目前的情况是，随着树龄的老化，整体棕榈树的结果率和出油率都在下降，整体棕榈油从增产周期过渡至减产周期。
此外，印尼自今年5月以来就很少下雨，降雨量甚至低于2015-2016年严重厄尔尼诺期间的低水平。棕榈树生长于热带地区，喜高温多雨的环境，马来西亚和印尼是全球两大棕榈油生产国，棕榈油产量占到世界棕榈油产量的85%以上，历史上干旱的气候条件都对全球棕榈油的产量产生负向影响，同时棕榈果的单产滞后于降水量约8-10个月，因此由于厄尔尼诺今年上半年的影响将会导致四季度和明年一季度的棕榈油产量，马来MPOB10月份报告显示，10月底马来西亚棕榈油库存为230万吨，环比减少4.1%，10月棕榈油产量环比减少2.5%至180万吨，低于市场的预期，更为严重的是，***咨询机构预计马来西亚11月1-10日产量环比下降23%，前期的干旱影响非常明显。从当前马来降水减少幅度来看，预计2020年马棕减产幅度在10%以上。而印尼方面，今年1-5月累计降水量同比减少约27%，这与十年以来降水最大减少年份的2014年（降水量同比减少28%）较为接近，而2015年印尼棕油产量同比减少2.3%（考虑到印尼棕榈树种植面积持续增长），因此我们预计2020年印尼棕油产量也是下降的。总体看，马来西亚的2020年棕榈油产能可能下降100-200万吨至1950万吨左右，而印尼的产量可能下降至4300万吨左右，全球整体产量我们预计为7500万吨上下。
看完供给端，我们再来分析需求端，2020年1月1日开始，印尼和马来西亚**将强制执行当时生物柴油（通过棕榈油炼制，脂肪酸甲酯）B30和B20计划，将分别上调国内交通工具的生物柴油混掺比例10%，我们预计将增加全球市场需求约300万吨。目前印尼**的推行力度非常强，将对没有按照规定比例混掺的生物柴油供应商进行巨额罚款。通过执行生物柴油混掺计划，印尼对石化柴油的进口需求大幅减少，外汇经常账户赤字得到较好改善，棕榈油价格在库存压力缓解下出现明显反弹，因此我们预期未来不排斥印尼进一步上调生物柴油混掺比例。
分析完工业端的需求，我们再看食品端的需求增长。印度为全球最大棕榈油进口国，近两年进口的棕榈油均为1000万吨左右，由于印度人口的增长以及人均食用油量的提升，印度未来每年进口量将持续增加100万吨&10%，同时我国今年1-9月份棕榈油进口同比增长55%，同样基于食品领域的需求增长，因此整体来看2020年全球的棕榈油需求将增加约500-600万吨，全球市场表观消费量预计将达到7700万吨棕榈油，供需缺口将在2020年出现，促进棕榈油库存的消化的同时，将带动棕榈油价格上涨，马来西亚棕榈油库存消费比已经由年初的12%下滑至10%以下，因此我们看到这也是近期期货价格大幅上涨的原因。
此外，我们再来观察全球第二植物油产品-豆油情况。从***农业部发布的USDA月度供需报告来看，由于天气因素和贸易因素，2019年***大豆减产是确定的，2020年的情况很可能也是不乐观的，***USDA已经下调2019/2020年度豆油产量下降至1.7亿磅，而巴西的大豆种植情况也是落后于预期的，因此全球大豆产量很可能也是下滑的，将间接推动豆油价格上涨，而我们国内由于猪瘟的影响，大豆加工厂的开工率下滑也导致了豆油产量的下降，由于包括棕榈油、豆油和菜籽油在内的天然油脂可以互相替代，因此我们2020年看到的将是全球植物油的库存水平整体下降，全球植物油产品将进入一个上涨周期。
因此，我们继续看多棕榈油价格2020年的趋势性上涨，期货市场，建议做多P2005主力合约。股票市场方面，我们建议关注棕榈油价格上涨受益标的【赞宇科技】，公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头，具备油脂化工产能55万吨/年，表面活性剂产能70万吨/年，有望充分受益于产品价格上涨。
MDI
【西南证券-万华化学产品分析与梳理】
蛋氨酸
根据饲料巴巴，本周VE价格41-45元/kg，周四新和成将VE报价提高至52元/公斤，据了解朗盛间甲酚供应偏紧张，间甲酚是VE生产所需中间体之一，价格从上半年3万/吨上涨至6万元/吨，有部分厂家报价到10万元/吨，DSM、浙江医*需要外购间甲酚，浙江医*间甲酚主要从国内海华科技采购，新和成采用异佛尔酮路线不需要间甲酚原料，因此在VE行业成本抬升中受益。此前3季度淡季叠加猪瘟影响饲料需求低迷，VE价格有所回落，同时DSM完成能特整改后，部分库存低价出货冲击市场，目前市场库存正在消化回归至合理水平。另外新和成山东VE项目正在试生产，负荷逐步提升，预计年底VE供需有望企稳改善：1）能特库存消耗到年底左右，DSM对能特装置整改预计延期（原计划年底），同时新和成上虞VE产能计划春节退出；2）VE原料间甲酚价格坚挺向上，成本端支撑VE价格；3）生猪补栏带动饲料需求逐步向好。2019年8月DSM完成能特VE产能整合，CR4达到90%，全球VE竞争格*改善，盈利有望进入修复通道。相关标的【新和成】、【浙江医*】各拥有VE粉产能4万吨，价格上涨10元/kg，对应业绩增厚约3亿。
【西南证券—VE行业专题报告】行业并购及工艺变革推动VE行业景气度上行
【西南证券-维生素产业链分析框架】
根据饲料巴巴，本周VA价格315-325元/kg，较上周持平。近期厂商提价意愿提升，部分厂家报价350-380元/kg。三季度淡季叠加猪瘟导致饲料需求低迷，VA本身供需格*偏紧，市场库存目前低位水平，价格向下空间有限。巴斯夫VA1000计划2019年11月恢复生产，预计低负荷运行，2020年下半年将再度关停，供需紧平衡格*至少维持到2020年底。同时下游禽类饲料需求稳步提高，猪饲料需求最差时期已过，未来需求将逐步改善。VA生产壁垒高，多年来竞争格*稳定，全球VA企业主要是新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医*、安迪苏、金达威，其中关键原料柠檬醛全球仅巴斯夫、可乐丽和新和成(自用)能够生产。相关标的【新和成】、【浙江医*】、【金达威】分别拥有VA(50万IU)产能分别1万吨、5000吨、2500吨，价格上涨50元/kg，对应业绩分别增厚3.76、1.9、0.94亿元。
【西南证券-维生素产业链分析框架】
己内酰胺
丙烯（MTO法）
BDO（顺酐法）
丙烯（石脑油法）
丙烯（PDH法）
R410a
环氧丙烷
环氧氯丙烷（丙烯法）
苯胺
丙烯酸
大宗产品价格下滑的风险；
原油价格大幅波动的风险；
化工产品下游需求不及预期的风险。
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多重风险叠加，大宗商品路在何方 - 知乎
本文作者：商务部国际贸易经济合作研究院梅新育中期研究院
一、2021年国内大宗商品市场回顾
（一）原油市场回顾：需求旺盛、持续上涨
（二）农产品市场回顾：各品种分化
（三）有色市场回顾：板块普涨、多点开花
（四）化工市场回顾：潮起潮落、波澜壮阔
（一）2022年国际国内大宗商品市场总体特征将是高位震荡
（三）稳字当头：2022年***商品市场波动性将小于国际市场
（一）2022年原油展望：多重因素影响下原油继续震荡上行
（二）2022年粮食展望：供给、需求博弈，全球粮价稳步走高
（三）2022年金属铝展望：供需错配先抑后扬
（四）2022年PTA展望：投产依旧，供需再平衡
2020年以来，全球大宗商品出现了大幅下跌后又大幅反弹的“过山车”行情，大大超出市场预期。2020年新冠肺炎疫情爆发后，大宗商品价格快速大幅下跌，甚至出现极为罕见的石油期货负价格，迫使很多***纷纷采取力度超前的宏观刺激与救助政策。多重因素影响之下，大宗商品价格总体从2020年第三四季度之交开始强力反弹，随后大幅上涨，贯穿2021全年，尽管有的商品中间也出现剧烈波动，给很多***产生了深刻影响，甚至引发个别***的社会*乱。***等西方主要经济大国、新兴市场经济体普遍出现超出预期的高通胀，迫使美联储提前开始缩减购债规模，并可能很快开始加息与缩表，其货币政策的重大调整，将对全球经济，特别是货币金融与资本流动产生很大冲击。***也出现PPI大幅上涨以及PPI与CPI剪刀差大幅扩大，给企业经营带来很多困难，经济面临需求萎缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，***随之加大投资与消费的刺激力度，并加大重要生产和生活物资的价格调控，CPI保持在主要经济体中最为平稳的水平。
进入2022年后，大宗商品依然面临经济基本面回落、宏观政策变化、新冠疫情及极端气候、最高层换届或中期选举等多种因素的影响，特别是最近又爆发了可能对全球格*产生深刻而深远影响的俄乌战争，2022年国际国内大宗商品市场行情走势的总体特征将是高位震荡，且全球商品市场分割特征将越发明显；在全球商品市场剧烈震荡的环境中，***最有可能相对“熨平”国内商品市场的波动，并对抑制全球商品市场波动做出贡献。
2021年，国际原油市场最大特征是油价持续震荡上涨。由于辉瑞、阿斯利康、摩德那以及国*等疫苗在世界范围内全面铺开，市场对未来原油需求的预期普遍持乐观态度，认为世界经济的复苏将对原油的需求构成重大利好。实际上，的确随着需求的增加，油价开始迅速上涨。为了油市的长远稳定，2021年7月18日，沙特、俄罗斯等23个全球主要产油国（OPEC+）就增加产出达成一致，从2021年8月起每天增产40万桶原油，以求稳定价格。但增产后，油价上涨势头并未停止，进一步反映出需求的旺盛。2021年，WTI主力合约上涨27.05美元/桶，升幅约为55.89%。同一时期，布伦特主力合约上涨26.44美元/桶，升幅约为51.34%。国内原油期货价格全年上涨196.1元/桶，约64.74%。
图1-1：2021年国内原油期货主力合约价格走势
资料来源：文华财经，中期研究院
第一，玉米期价以跌为主。玉米小麦比价已经到了历年来的极限，生猪养殖利润低迷，饲料企业选择低价的小麦、进口谷物等替代玉米，进口玉米数量偏高，玉米深加工行业亏***引发企业主动停产或者减产，使得2021年玉米连续期价创挂盘新高2926元/吨后，前3季度震荡下跌，一度跌至年度低点2420元/吨。9月22日，在中西部地区的创纪录洪水灾害，国内煤价急速飙升，全球能源危机愈演愈烈，东北部分地区停电限电，国内散点疫情有所反复的情况下，国内物价恐慌性上涨带动下，使得农产品价格走高，其中，已经下跌3个季度的生猪价格、玉米价格，再次背景下有所反弹。截止12月30日，玉米期货主力连续合约2021年下跌54元/吨即1.97%。
图1-2：2021年国内玉米期货主力合约价格走势
资料来源：博弈云，中期研究院
第二，粕类期价冲高回落。2021年豆粕期货主力合约价格波动区间3000-3900元/吨，豆粕期价波动呈现出前高后低，冲高回落。3月16日至5月12日，6月24日至7月19日，这两个时间段，豆粕期货主力合约价格上涨，其余时间以跌为主。2021年豆粕期价上涨主要是受CBOT大豆上涨拉动，库存低位，由于终端养殖行业利润不佳，饲料需求低迷，其它原料替代挤压，豆粕消费量增速明显差于饲料产量增速。图1-3：2021年国内豆粕期货主力合约价格走势
资料来源：博弈云，中期研究院
2021年菜粕期货主力合约价格波动区间2400-3300元/吨，1月15日、5月7日、7月19日菜粕期货主力合约期价达到年内压力位3200一线，3月15日至5月7日，6月24日至7月19日，11月5日至12月28日，这三个时间段，菜粕期货主力合约价格上涨，其余时间以跌为主。2021年菜粕期价上涨，主要原因是春节过后水产饲料需求开始逐渐进入季节性上行周期，鱼类价格居高不下，水产养殖利润较高，养殖户投苗积极性较高，扩大养殖规模，水产饲料产量增多，进口菜籽成本较高，压榨利润持续倒挂，油厂开机率不高，菜粕供应预期偏紧。截止12月30日，豆粕期货主力连续合约2021年下跌245元/吨即7.04%。菜粕期货主力连续合约2021年上涨52元/吨即1.80%。
图1-4：2021年国内菜粕期货主力合约价格走势
资料来源：博弈云，中期研究院
第三，油脂期价大幅上涨。2021年豆油期货主力合约价格波动区间7430-10406元/吨，棕榈油期货主力合约价格波动区间6390-10106元/吨，2021年菜油期货主力合约价格波动区间9408-13063元/吨，豆油、棕榈油、菜油期价以上涨为主基调。第一季度，油脂是主要的上涨驱动是原油价格大涨，大豆油厂库存不足，马盘棕榈油产量预估下滑，出口强劲，生物柴油政策等多重利多因素影响。第二、三季度，马来西亚棕榈油出口数据较好，豆油棕榈油库存处于低位，全球油菜籽减产提振菜油价格，马来西亚棕榈油产量进入减产周期，能源价格上涨且特定地点出现短缺，全球油脂行情持续上涨，大豆油厂限电停工，供应偏紧。第四季度，高价抑制需求，大宗商品价格波动加剧，油脂油料供需数据偏差，美豆冲高回落，引发油脂期价震荡回调。截止12月30日，豆油期货主力连续合约2021年上涨958元/吨即12.14%，棕榈油期货主力连续合约2021年上涨1532元/吨即22.08%，菜油期货主力连续合约2021年上涨2610元/吨即27.02%。
2021年有色板块迎来普涨行情，文华有色板块指数由年度的164.55逐级震荡走高至216.2，年度涨幅为31.39%。年中最高点为10月18日创下的229.43。
多重利好推动，铜价重心上移。上半年，全球经济加快复苏，叠加欧美等国持续推出各项刺激政策，铜价持续上行直冲2006年以来新高；5月中旬后，***召开会议部署大宗商品保供稳价工作，在抛储传闻不断的环境下，铜价承压下行，主力合约最低下探至66350元/吨。三季度，多空因素交织，铜价维持振荡。宏观流动性收缩的预期对铜价构成压制，供需面相对偏紧则对铜价有支撑。四季度，沪铜冲高回落后陷入震荡。在低库存叠加欧洲能源危机冶炼限产影响的刺激下，沪铜拉升至7万7关口。10月下旬后，国内发改委连发多文抑制大宗商品市场炒作，黑色系深幅下跌拖累沪铜。
铝价一骑绝尘创十年新高。1月-10月中旬，沪铝价格维持强势。虽然期价在5月中旬前小幅回撤，但不妨碍上涨的大趋势。价格走高动能来自两方面：一方面得益于今年全球流动性充裕，主要经济体持续复苏的宏观背景；另一方面在于碳中和、能耗双控对于国内铝供应的突发扰动。10月中旬-11月，铝价一泻千里。下跌主要是受两方面利空影响：一方面，黑色系期货大幅下跌，弱化铝的成本支撑。另一方面，国内限电制约下游企业开工率，铝锭库存不断累积。12月，沪铝弱势反弹。一方面由于欧洲天然气缺口推动天然气和电价飙升，带动海内外铝价走高。另一方面得益于冬运会减产预期及西南复产缓慢引发了市场担忧情绪。
2021年化工市场整体看呈现了两轮显著上涨与两波回调。上半年市场迎来“复苏牛”，叠加***寒潮引发的国际供给下降，化工市场呈现共振式上涨，步入阶段性的景气周期。文华化工板块指数由年初126.26开盘震荡上涨至150.28收盘。下半年市场下次冲高的逻辑切换为国内供给收缩与成本上涨的双重驱动，部分产品涨至多年甚至历史高点，文华化工版块指数上涨至191.21。两轮较大幅度的上涨后，化工市场均陷入了需求掣肘与成本坍塌引发的深度回调。2021年化工市场勇立潮头、周期轮回、潮起潮落。
1.两大因素将推动大宗商品市场总体高位回落2022年全球经济增速回落以及***等很多***宏观政策大幅收缩，将成为推动大宗商品市场总体高位回落的重要因素。国际层面，经过2021年世界经济强力反弹，预计2022年世界经济增速将比2021年下降，对商品需求及其行情的支撑减弱。根据国际货币基金组织2021年10月号《世界经济展望》，2020年全球GDP萎缩3.1%，2021年增长5.9%，预计2022年增速回落至4.9%。从长周期层次看，以2014年下半年起的国际市场油价雪崩为标志，自2015年前后起，世界经济贸易结束本世纪初近十年的持续快速增长繁荣期，步入为期约10年左右的相对低增长、高动荡阶段。正是经济运行的这一长周期因素，决定了近些年来世界经济和***经济增长率总体下行，决定了世界经济很可能还需若干年才能走出低增长、高动荡阶段。大宗商品牛市在很大程度上与通货膨胀是同义词，随着通货膨胀压力重新抬头、加快上涨并迅速席卷全世界大多数经济体，如***2021年CPI高涨，通胀已经创40年记录，2022年1月CPI同比增速进一步达到惊人的7.5%。从而，2020年新冠疫情爆发以来世界各国普遍实施的超常规财政货币政策到2021年下半年时已经普遍难以为继，扩张性政策逐步收缩或退出，收紧日益成为很多经济体货币政策的主基调。***等主要经济大国货币政策收紧通常会给大宗商品市场行情施加下行压力。早在2020年第三季度全球大宗商品价格普遍反弹之初，土耳其就开始加息，2020年9—12月，土耳其加息3次。2021年，至少有28个***加息76次，***、韩国、俄罗斯等经济大国与主要新兴工业化***步入加息行列。2022年2月1个月之内，至少已有***、新西兰、波兰三国加息3次。目前美联储加息尚未落地，但已成国内外市场热议的话题，预计很快启动。
国内层面，2021年12月中央经济工作会议指出，当前“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。其中需求收缩和预期转弱凸显了我国经济基本面的不确定性。“需求收缩”体现为消费和投资需求都处于疲软状态，特别是消费乏力。2020年疫情冲击导致消费大幅萎缩，社会消费品零售总额在2020年持续了半年的同比负增长，2021年在经过上半年的低前值高增速后，下半年增速快速滑落至低于5%水平，这反映了偶发性因素的影响；另一方面，即使没有疫情冲击，其实消费同比增速也呈下降趋势，从2016年的两位数增速一路降至疫前2019年的大致8%的水平，这反映了持久性因素的影响。投资方面，房地产投资下降和制造业投资乏力彰显了需求的疲软，2021年房地产投资（固定资产完成额）增速在年初达到约36%的恢复性高位后一路走低，到年末仅为5%；制造业投资（固定资产投资完成额）也类似，从年初的约37%跌至年末的13.5%。
而“需求收缩”同时遇上“供给冲击”，令国内通胀压力同样高涨，但主要集中在生产端，消费端通胀压力并未体现。2021年，国内PPI连破9%、10%，最高达到13.5%，出现罕见的PPI、CPI巨幅剪刀差现象。
2.三大因素将助推商品市场行情继续拉升并高位震荡与此同时，**性风险、新冠疫情不确定性、***货币政策调整效果不确定性三大因素对大宗商品市场将产生推高动力，可能抵消经济增长率回落、货币政策转向对大宗商品市场的拉低影响，2022年商品市场行情更有可能继续拉升并高位震荡。首先是2022年异常高涨的**性风险。当前最引人瞩目的无疑是2月下旬爆发的乌克兰战争。除此之外，以下**性风险也对2022年内世界经济贸易和商品市场行情具有潜在全*性影响，且这些主要**性风险因素存在相互促进而导致*面不可收拾的可能：——世界主要大国和多个重要***面临权力交接问题。除***外的联合国常任理事国今年都将或面临高层、最高层换届、选举，或可能发生非正常更迭的情况。——国际极端势力强推“新冷战”环境下经济制裁急剧、过度膨胀，对包括大宗商品市场在内的国际经济贸易全*构成的冲击影响日益不可忽视。——由于***控制***西海岸全部29个海港的国际码头及仓储工会（InternationalLongshoreandWarehouseUnion，ILWU，又译“美西码头工会”）现行劳动合同将于2022年7月1日到期，工会组织的集体谈判很有可能在上半年引爆大罢工，全面瘫痪***西海岸港口，加剧全球贸易供应链危机，进而对国际商品市场行情产生可感影响。其次是新冠肺炎疫情仍存在不确定性。新冠疫情有可能出现重大反复，导致原本普遍趋向退出的超常规反危机财政货币政策“重出江湖”，进而推动商品市场泡沫重新急剧膨胀。新冠肺炎全球大流行已经进入第三个年头，截至2月末，全球确诊已逾4.35亿，***已达597万；新变异仍不断出现，传播力总体大幅上升而致病力究竟有无衰减仍众说纷纭。尽管一些舆论宣称新冠肺炎奥密克戎变异杀伤力已成“大号流感”而无足挂齿，现实是这一变异造成的临床症状的严重性与流感完全不在一个层次，前者影响到了下呼吸道，后者影响通常只及上呼吸道，除非久病不愈。在防疫政策近乎“躺平”的***，截至2月上旬，奥密克戎***株流行造成的***已经远远高于德尔塔***株造成的***人数。[《全球新冠大流行，3月不可能结束》，《环球时报》，2022年2月9日，第7版。]
不仅如此，新冠病***变异快速的特点给防疫工作带来了两大挑战：其一是感染后免疫力维持时间甚短，感染流感后免疫力维持时间通常能够达到1年，而感染新冠后免疫力通常只能维持3—6个月。墨西哥总统洛佩斯于1月、***王储查尔斯于2月10日相继宣布第二次感染，便是新冠二次感染风险的最知名案例。其二是即使疫苗接种率达到70%也无法实现群体免疫目标，欧美疫苗接种率均已突破70%而仍未能逃脱奥密克戎流行，就表明了这一点。再次是美联储货币政策不确定性。美联储加息政策倘若落地，有可能推动***经济软着陆，抑制有失控之虞的通货膨胀，又没有打断***经济复苏进程；但也有可能类似***泡沫经济破灭那样导致***资产市场泡沫急剧破灭，经济复苏进程夭折，从而不得不紧急政策转向。同时，在美联储货币政策***性日益丧失的环境下，正值中期选举之年，美联储货币政策决策呼应拜登民主***竞选需求而急转弯的可能性也不能忽视。
1.乌克兰战争这场战争并非只是俄乌两国之间的战争，还涉及到大国之间更深层次更为复杂的矛盾和冲突，可能对世界格*产生非常深刻和深远的影响。一方面，西方主要大国领导人希望扭转自己在当前国内**斗争中的不利*面，为此不惜采取“杀敌一千自***八百”的措施，也要凸显自己对俄罗斯的强硬，因此可能刺激俄罗斯作出强烈反应，采取极端手段的风险不可低估。另一方面，俄乌两国都是诸多重要大宗商品的生产和出口国。俄罗斯是全球名列前茅的石油、天然气、煤炭等能源产品和铝等金属的生产和出口大国，乌克兰也是煤炭生产大国，俄罗斯、乌克兰均为世界名列前茅的小麦等粮食生产和出口大国。因此，乌克兰战争对大宗商品市场的影响主要体现为直接影响上述大宗商品的生产和出口，另外还可能通过对航空、海运等对大宗商品产生间接影响。在北约***不参战且战争速战速决的情况下，乌克兰战争推高大宗商品价格的影响将是相对短暂的。但现在欧盟已经声明准备接受乌克兰加入，美欧阵营甚至瑞士都在采取强力措施制裁俄罗斯并加大对乌克兰的支持，战争不能速战速决，就会显著影响到能源、粮食、铝等商品的供给能力，或将在相当一段时期内显著推高相关大宗商品价格。除最受瞩目的石油、天然气等能源商品之外，潜在影响最大的将是小麦等粮食市场行情。如果乌克兰战争严重耽误了乌克兰主产区的农时，破坏了敖德萨等主要粮食出口港的基础设施和物流，年内国际市场小麦价格暴涨并延续相当一段时间将成定*。而小麦价格暴涨，又很有可能引爆西亚、北非***大面积社会动乱，并推动国际市场油气价格显著上涨。西亚、北非***粮食自给率普遍较低，格外依赖进口解决吃饭问题，但其脆弱的国际收支往往又难以支撑持续大规模进口粮食，**也缺乏能力和意愿抑制、消除粮价暴涨。因此，数十年来国际市场粮价波动在西亚、北非***的社会稳定中向来扮演着重要角色。2010年末爆发并迅速席卷整个**的“***之春”；2013年下半年伊斯兰国异军突起；2018年底至2019年上半年苏丹、阿尔及利亚先后爆发大规模社会动乱，主政多年的阿尔及利亚总统布特弗利卡（AbdelazizBouteflika）、苏丹总统巴希尔总统相继倒台，利比亚战火全面重燃等等，在这些动荡战乱背后，国际市场粮价上涨每次都发挥了重要的“无形之手”作用。全世界人均小麦进口量前九名均为西亚、北非***，其中埃及位居世界之首，这9个***中有7个***在“***之春”运动兴起时爆发过大规模游行示威和流血冲突。在这种状况下，乌克兰战争倘若对今年乌克兰、俄罗斯小麦生产和黑海港口粮食运输造成重大***害，其引爆西亚、北非***大面积社会动乱、进而推动国际市场油气价格显著上涨的风险不可低估。
2.世界主要大国权力交接风险除***外，联合国五个常任理事国中有三个今年或面临高层、最高层换届选举，或可能经历非正常更迭。***今年11月8日将举行国会中期选举。由于拜登**执政缺乏政绩，民望下降迅速，这次中期选举普遍认为将导致共和*重新夺取国会众参两院多数议席；在***社会撕裂内斗程度达到至少数十年来前所未有地步、2016年大选以来*****许多底线已被大面积打破的背景下，围绕此次中期选举的斗争将格外惨烈。法国将于今年4月进行总统大选的两轮投票。在这次总统大选中，现任总统马克龙并无显著优势。2021年11月28日，民调机构Ifop发布的预测显示，2022年法国大选第一轮投票前三名将是马克龙、勒庞和泽莫尔，将分别获得约25%、20%和15%的选票。按此预测，倘若后二者的支持者能够在第二轮投票中有效联合，可望比马克龙领先10个百分点左右得票率而获胜。在这种情况下，马克龙有着强烈动机不惜激化国际矛盾也要拉升自己人气。***首相约翰逊由于“派对门”事件而深陷**危机，要求其辞职的压力越来越大，被广泛认为很有可能在5月前后就被迫***。这种*面下，其有比平时更强烈的动机在国际事务中不惜激化矛盾以制造“政绩”、维持和推高人气，包括在此次乌克兰危机中表现强硬，令人瞩目。俄罗斯今年尽管没有总统大选，但倘若乌克兰战争结果非常不如意，有可能发生最高权力非正常更迭，以及大规模动乱。如果出现这种*面，对国际商品市场的冲击将远远大于乌克兰战争本身。
3.经济制裁泛滥影响商品市场格****是一个多世纪以来全世界最热衷于使用经济制裁的***，从第一次世界大战爆发的1914年到冷战结束前夕的1990年，***主导了国际制裁近7成；冷战结束后主导国际制裁近8成。在极端势力强推其“新冷战”理念的环境下，***等西方***发动的经济制裁正在急剧、过度膨胀，乌克兰战争爆发后西方阵营对俄罗斯施加的一系列制裁是最新的一例，这对包括大宗商品市场在内的国际经济贸易全*构成的冲击影响日益不可忽视。经济制裁措施急剧膨胀，不仅导致部分特定商品市场格*剧变，而且正在导致整个国际市场趋向割裂，成为“逆全球化”潮流的重要表现之一。“在开放经济且交易费用为零的环境下，同一货物无论在世界何地销售，用同一货币来表示的价格都相同”——在经济全球化进程高歌猛进之时，全球市场总体上日益接近符合一价定律（thelawofoneprice），交易标的标准化的商品市场尤其如此，国际液化天然气（LNG）贸易的发展就推动原本区隔的区域天然气市场趋向形成统一的全球市场，区域间价格差异趋向缩小，乃至消除。但在经济制裁泛滥等因素导致全球市场割裂的环境下，上述价格趋同趋势被逆转，区域间商品价格差异扩大，且在相当时间内无法通过自由贸易而消除。在这种环境下，不同***国内商品市场波动性将出现更大的差异。
4.供应链危机可能对部分大宗商品市场行情产生可感影响很长时间以来，运输物流几乎不被视为影响大宗商品中短期行情的重要因素，但这一特征正在发生变化。大面积供应链危机是2021年世界经济与***外贸遭遇的最突出问题之一。从欧美等西方发达***超市大面积缺货而港口堵船、集装箱堆积达到前所未有水平，到IT、汽车等众多行业备受芯片供应短缺之苦，世界大多数***和地区从民生到产业各领域都普遍感受到了供应链危机的窒息感。2021年12月，全球集装箱船准班率跌落至32%的历史最低水平，北美航线情况最为混乱，美西线只有1/10的集装箱能够准时到港。从各方面情况看，供应链危机的压力在2022年还将继续延续一段时间，对北美贸易的阻滞效应最为显著。不仅如此，***西海岸港口还很可能因劳资合同集体谈判而爆发加剧北美供应链危机的黑天鹅事件：多年来，国际码头工人协会（ILA）与国际码头及仓储工会（ILWU）两大工会组织分别垄断了美加两国东西海岸港口码头劳动力市场，前者控制美加两国东海岸（大西洋沿岸）港口，后者垄断***西海岸全部29个海港。后者与资方太平洋海事协会（PacificMaritimeAssociation，PMA，代表在西海岸29个港口运营的70家海运公司和码头）的现行集体谈判劳动合同将于2022年7月1日到期，鉴于***工会上百年的一贯作风和ILWU此前几乎每次合同谈判期间的行为记录，预计2022年一二季度劳资集体谈判启动开展后，ILWU多半会组织发动西海岸港口大面积怠工、罢工，以此***迫对方让步，甚至可能出现***西海岸港口全面瘫痪数月之久的场景。鉴于***在世界经济贸易中的枢纽核心地位，以及西海岸在***进出口贸易物流中占据大部分份额，这一潜在风险倘若成为现实，将明显加剧全球贸易供应链危机，进而对国际商品市场行情产生可感影响。
由于***经济社会基本面较好，*****执行能力强大且能及时调整经济社会政策，加之国际市场割裂趋势等因素，预计即使2022年国际大宗商品市场发生数十年未有的全面剧烈震荡，***也能确保国内商品市场行情波动远远小于国际市场波动：一方面，*****通过一系列稳增长措施，能够保证大宗商品需求不至于大起大落；另一方面，近年来国际大宗商品市场行情的暴涨在相当程度上源于供给侧的问题，***在稳定供给侧方面的执行力强于其它几乎所有世界大国，已经开始整合***物流、稀土、大宗进口商品采购等资源，即使2022年由于各种因素导致部分大宗商品国际市场行情暴涨，国内市场行情仍将稳定很多。另外，从最近几年，特别是乌克兰战争爆发后国际外汇市场的剧烈波动和人民币逆势升值来看，人民币日益具备避险货币的特征。在国际市场商品行情剧烈波动、特别是大幅度暴涨的情况下，人民币将成为国内市场的防波堤，使得国内市场行情波动明显小于国际市场。以粮食安全为例。***粮食供给主要依靠国内，与其它粮食生产与出口大国相比，河南与邻近的山东、安徽、河北四省粮食产量均可抵得上一个海外粮食生产与出口大国：河南粮食总产量与法国相当，超过乌克兰；山东粮食产量与加拿大相当；安徽、河北粮食产量超过泰国。国内粮食生产若有重大闪失，国际市场很难弥补由此产生的粮食供求缺口，甚至根本就不可能。在乌克兰战争标志着国际**动荡急剧升级的环境下，稳定供给侧工作在粮食等基础农产品生产领域将表现得最为突出，并将表现在相应的农产品市场行情上。首先是高质量农田建设的推进。根据2021年发布的第三次国土调查主要数据公报，对比分析此前历年耕地面积、农作物总播种面积、有效灌溉面积数据，我国耕地有效灌溉面积可能已经大幅减少五六百万公顷至近10年前水平，降幅可能达到百分之七八、甚至10%左右。由于我国64%的耕地分布在秦岭－淮河线以北，亦即其稳产高产比南方耕地更依赖灌溉设施；加之耕地总面积减少、粮食主产区提升复种指数空间有限、施用化肥接近土壤许可极限，稳定、扩大有效灌溉面积对***粮食安全和国内粮食市场稳定极为重要。2021年11月4日召开的全国冬春农田水利暨高标准农田建设电视电话会议强调，要抓住今冬明春时机扎实推进农田水利和高标准农田建设，有关领导人明确指出要“努力增加耕地灌溉面积”，预计今年农田水利基本建设将出现较大进展，耕地有效灌溉面积有望明显扩大。其次是天气变化。根据应急管理部等部门统计，目前我国农业生产水资源状况较为有利：1月份我国**部地区接连遭遇两次大范围雨雪天气过程，有利于缓解南方部分地区旱情、促进农业生产；1月份全国土壤墒情总体适宜，西北东部、华北北部、西南中部等*部地区土壤中度以上缺墒，广东、福建、云南、广西出现*地旱情。当前全国6920座重点水库蓄水总量较常年同期偏多1成，但部分地区蓄水偏少，特别是广东省自2021年10月至今降水量偏少2成，主要江河来水偏少3—7成，东江、韩江流域及粤东沿海地区出现旱情。在这种情况下，预计今年全国粮食等基础农产品生产形势较好，但部分亚热带作物生产压力存在一定不确定性。从更长时间跨度来看，当前***气候变化总体趋势有利于基础农产品生产与市场稳定。分析水旱灾害面积变化，可以看出，从1950年代后期以来，***气候总体趋向干旱，且在1970年代急剧加速，到2000年代达到高峰后开始逆转，2010年代旱灾面积锐减近6成（参见表2-1），2020年代水灾面积趋向明显上升。
注释：①受灾、成灾面积原始数据计算结果四舍五入取整数；②“旱灾面积倍数”定义为“旱灾面积/水灾面积×100%”。资料来源：引自梅新育《耕地有效灌溉面积减少五六百万公顷，如何确保粮食安全？》，《财经》。
从最近4年的数据来看，旱灾受灾面积缩小、水灾面积扩大的趋势明显。2018—2021年，全国旱灾受灾面积从771万公顷一路减少至343万公顷，水灾受灾面积则依次为395万公顷、668万公顷、719万公顷，2021年水灾受灾面积预计超过2020年的719万公顷。降水的这一长期变化趋势将对农产品生产及其行情产生长期深刻影响。
1.疫情对油价的影响去年至今，全球大多数***已经开始为人们接种新冠病***疫苗，并已接种了超过70亿剂次疫苗。虽然全球新冠病***病例仍然高企，但经济活动已经呈现较显著的回升态势，直接对原油的需求构成了较大的支撑，令市场对未来原油需求的预期更是普遍持乐观态度。新冠特效*的开发也取得了显著的进展。2021年11月4日，默沙东研发的莫努匹韦获得****监*批准，成为全球首款获批的新冠口服*。辉瑞公司的抗新冠病***口服*Paxlovid已获得***食品和*物管理*紧急使用授权。据统计，目前我国自主研发的新冠特效*已有六种，其中一款抗体组合*物已于2021年12月8日获得****品监督管理*的上市批准，用于治疗新冠病***患者。此*获批标志着***拥有了首个全自主研发并经过严格随机、双盲、安慰剂对照研究证明有效的抗新冠病***特效*。新冠特效*的出现不仅对新冠患者是*，更是对社会心理是一剂强心*，有利于摆脱人类对新冠的恐慌。对抗新冠疫情的曙光正导致原油市场的乐观情绪高涨。
2.地缘冲突对油价的扰动去年7月18日，OPEC+就增加原油产出达成一致，从2021年8月起每天增产40万桶原油。OPEC+增产协议同意，从2021年8月开始，每月增产额为40万桶/日，直到完全恢复580万桶/日的主动减产量。OPEC+组织占据全球40%的原油产能。但是由于地缘**的影响，原油市场供给可能出现扰动。
近期，俄乌战争爆发，***及其盟友实施了一揽子针对俄罗斯的报复性经济和金融制裁计划，特别是把部分俄罗斯银行系统排除在SWIFT系统之外。前文已经分析，这可能导致俄罗斯的原油出口大幅收缩，并在短期内导致卢布暴跌。由于俄罗斯是原油的主要生产国，其日产量达到1066万桶，并且是欧洲及***的主要原油供应国之一，这将导致国际油价显著上涨。今年另一件牵动国际油价的事件是伊朗核协议谈判。2021年6月18日后，伊朗保守派中的强硬派总统候选人-司法总监莱希当选新一届总统，之后几个月，伊朗核协议谈判陷入僵*。近期伊核谈判一度呈现达成协议的希望。如果伊核协议达成，伊朗就可以迅速出口其储存的数以百万桶计的石油，而且该国已经把原油运抵相关地点，为最终重启出口做好了准备。伊朗石油部官员表示，如果伊核协议达成，伊朗计划将石油产量从目前的210万桶/日增加到380万桶/日。
3.拜登新政对油价的影响***总统拜登上台后实行了一系列反化石燃料的激进举措，这将刺激油价持续回升。她迅速取消了楔石XL输油管道、暂停发放在联邦地区的石油和天然气勘探许可等，决心通过严格的限制政策促使***能源转型，也向石油和天然气行业发出了一个明确的信号：油气即将被取代。现在，这些政策使得***的石油生产复苏缓慢。相比于疫情前的水平，***目前的石油产量仍落后近200万桶，而需求却仍在上升，导致***原油库存迅速下降，2021年减少了近7,000万桶。绿色股东们现在正在要求各自的能源公司对环境承担更大责任。同时，各能源公司急于通过回避新的石油和天然气项目来展示自己的绿色前景。各能源公司在充满不确定性的未来环境的情况下，对过早地投入过多资金持怀疑态度。
4.高油价下***页岩油气巨头的对策资金是页岩油公司的生命线。***页岩油气开采帮助***实现了油气繁荣。没有页岩油气，***的能源生产将受重创。页岩油开采跟传统油田不太一样，需要源源不断加大资本开支，才能维持现有产能。但近期***三大页岩油公司均表示，他们今年将继续限制产量的增长并进行股票回购和发放高额股息。页岩油巨头们这样做的原因是不想再重蹈覆辙。2015年后，不少厂商陷入“油价上升—增产—供给增加—油价下跌—减产”的***性循环之中，2020年的负油价更是致使数十家企业破产，严重打击了页岩油产业增产的信心。这直接导致******页岩油生产商的平均再投资率在2021年三季度下降到了历史新低-42%，远低于2019年的同期水平。截止今年2月份，***大中型石油生产商运营的钻井平台数仅同比增长28%。虽然小型私营石油生产商运营的钻井平台数同比大涨127%，不过小型私营石油生产商缺乏在股票市场上融资的能力，他们对资金的需求更多要通过债券融资来满足。从今年1月以来的利率市场表现来看，***AAA级和BBB级企业债均大幅走高，AAA级企业债利率从2.15%上涨至2.68%，BBB级企业债利率从2.70%上涨至3.36。此外，企业债利差从0.5%攀升到0.68%，说明投资者开始担忧市场走势，低评级企业的债券被抛售，而***中小型页岩油公司大多属于这类债券。现在由于美联储加息迫在眉睫，债券收益率将会被继续推高，意味着未来融资成本会更高，很可能会***害他们的融资能力。所以整体来看今年***页岩油的产量仍不会出现大幅增长的态势。
综合来看，今年原油需求在各国纷纷放松新冠疫情管制，经济复苏的刺激下，仍会保持稳定增长。原油供应则充满不确定性，俄乌战争及对俄罗斯前所未有的制裁，可能打乱世界油气供应链条。拜登新政令原油产量复苏放缓。***的页岩油气也很难出现高速增长的*面。所以原油价格仍会保持上涨态势。
综合农产品行业共同特征、农业产业链和农产品价格相关因素考虑，2022年，全球粮价围绕库存消费比变化、极端天气扰动、能源和农资价格走高、供应链中断、热点地区冲突演变、不可抗力扰动展开。粮食作为世界大宗商品，不仅具有商品属性，同时具备金融产品属性，受到国际货币政策、资本炒作、地缘**和定价权等因素影响。粮食物流、贸易同样受到***政策和国际关系的影响，特别是在保护主义抬头的当下，人为造成粮食流通受阻进一步推高了恐慌情绪。人为断链加剧缺粮恐慌。此外，受燃料价格上涨、船只供应紧张和港口装卸时间延长等因素影响，全球粮食海运价格呈现上涨，也进一步加剧了缺粮的恐慌情绪。
1.供给端极端天气。历史上大多数粮食危机及粮价暴涨都受到极端天气的影响。近三次粮价大涨背后，都有极端天气导致粮食减产的影响。2021年，由于极端气温和洪水，巴西咖啡、比利时土豆和加拿大黄豌豆等农产品的价格大幅上涨。生产、物流成本上涨。作为粮食的“粮食”，化肥对粮食产量的影响最大，其价格波动也最大，对粮食价格的影响也最为明显。从价格关系上看，每次全球粮价的上涨均伴随着化肥价格的上涨。化肥价格上涨，加上前文所述***西海岸可能出现罢工，影响物流甚至供应链等不确定性依然存在，都是推高全球粮价的不稳定因素。地缘**冲突和疫情。一方面，在2020年被认定为粮食紧急状态的***或地区中，60%以上的人口居住在以冲突为主要驱动力的***或地区中。另一方面，全球各地为遏制疫情而采取的各种措施，抑制了经济和生产活动，并导致供应链中断、食品价格飙升。
2.需求端能源需求替代，粮油价格同涨。当油价上涨时，为了缓解高油价带来的燃料成本压力，大量粮食用来制造燃料乙醇。粮食总需求大幅增长，推动粮价大涨。2007-08年国际油价暴涨，大量粮食用于乙醇制造，2007-2008年全球乙醇产销量暴增30%。能源价格飞涨势必带动农产品的非食用消费需求。饲料用粮需求上涨可推动粮价上涨。当饲料需求上升时，也会推动玉米、大豆等饲料粮价格的上涨。我国是饲料粮的需求大国，我国饲料用量需求与全球粮价走势关系较为密切。总之，导致农作物减产的罕见天气因素在2022年或仍强烈，农产品成本上涨进行时，全球能源价格高涨可期，地缘**问题和新冠疫情导致的对全球物流和供应链等的影响很可能也不会缺席。在供给、需求两端扰动不断的情况下，2022年全球粮食价格将稳步走高。
在环保政策的影响下，晋鲁豫地区氧化铝企业均有减停产现象出现，不过减停产程度存有差别。在山东地区减产未达此前预期的同时，山西和河南地区的减产力度则远超预期。1月晋鲁豫三省的限产产能约120万吨，目前三省的运行产能减产合计已达1502万吨。2022年初广西疫情对氧化铝生产构成干扰。截止2022年初，广西省是国内第三大氧化铝生产省份，共有7家氧化铝企业，其中百色市5家氧化铝企业产能共计970万吨，占广西省总产能的76.4%。据SMM了解，百色地区受疫情影响的氧化铝企业共有两家，分别减产产能约120万吨/年和约100万吨/年，合计220万吨/年。
在供给侧结构性改革政策逐渐兑现后，我国电解铝行业的合规产能的上限受到制约。目前国内电解铝产能天花板约为4500万吨，供给格*趋于稳定。2021年国内电解铝产量为3849.2万吨，同比增长3.69%。1月电解铝累计产量320.4万吨，同比下滑3.6%。2022年国内新增产能投产产能预计108万吨，上半年国内电解铝产能增量主要体现在前期减产产能的释放上，新增产能受电力各方面政策干扰，投产集中在下半年。截至1月底，国内电解铝运行产能为3838万吨，同比减少3%；进入2月，云南等地区小幅抬产，但在广西突发疫情的影响下，有42万吨运行产能减产，2月国内电解铝运行产能不增反减；预计3月底运行产能恢复至3848万吨水平，同期减少2.4%；预计一季度预计全国复产规模达120万吨左右，这部分产量将于二季度集中释放。
虽然***电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。跟踪电解铝进口量的数据，2021年***共进口电解铝157.97万吨，同比增长48.28%。随着近期内外比值回归，海外价格高企，带动比值回撤，目前电解铝进口窗口关闭呈现常态化。国内进口铝锭减弱，造成保税区库存回升，同期潜在在途铝锭转发至马来西亚、新加坡等国，并伴随LME铝锭库存增加，注册仓单陡增。就2022年电解铝的供需形势而言，预计复产产能和新增产能合计增长330万吨，年底电解铝运行产能重新站上4000万吨。预计2022年国内电解铝产量为3950万吨，同比增速为1.28%，鉴于轻量化、光伏等板块在双碳背景下将实现一定增长，从而对铝消费有刺激作用，预计2022年电解铝消费将达到4200万吨，增速为4.79%。即使原铝进口量在2022年将增长至160万吨，国内电解铝仍面临着90万吨的缺口。
自去年12月下旬开始，欧洲天然气价格暴涨使得铝厂用电成本不断走高，西欧铝厂减产情况频频发生。此次欧洲“气荒”已使得黑山、法国和德国等***电解铝减产，涉及产能约60-70万吨/年。事实上，欧洲气荒自2021年10月份时已开始，加之气候影响，造成欧洲生产充满不确定性，产需缺口扩大预期再次引发了供应担忧。截至2月上旬，欧洲电解铝减产规模达到87.5万吨，占西欧建成产能的17.5%。海外铝厂减产在引发全球电解铝供应短缺担忧的同时，也将海外升水推高。
一方面，俄乌地缘*势通过能源危机传导增强了欧洲铝冶炼的不确定性。前文已述，2021年末的欧洲气荒已经使得铝厂用电成本不断走高，西欧铝厂减产情况频频发生。而俄罗斯作为能源输出大国，对欧洲天然气的输送更是尤为重要。气荒叠加俄乌地缘**分歧，欧洲电解铝生产充满不确定性。另一方面，俄乌地缘*势对俄铝产量及对欧出口量构成了直接影响。俄罗斯电解铝主要出口方向为欧洲地区，俄欧纷争可能使得欧洲的供给重心转移至***。未来需关注***方面是否对俄罗斯尤其是俄铝进行制裁。如果对俄铝实施制裁，则无论是俄铝货源的贸易流通受限，还是LME取消俄铝牌号注册资格，抑或是欧洲能源危机的进一步***化，都将引发全球性的铝供给问题。此次俄乌冲突事件对铝价的影响更多体现在预期层面，随着冲突的逐渐升级，铝价也跟随走高。目前在海外以欧洲为主的地区，受电价飙升、消费回暖及俄乌*势的影响，市场对铝的需求大增。随着进口窗口关闭，大批量铝锭运回海外，因此预计国内铝锭的供应缺口将有望推动国内铝价继续走高。
总之，宏观面上，***1月份通胀数据再度“爆表”，美联储启动加息刻不容缓。基本面上，供给端，欧洲地区高电价格*仍未缓解，铝厂仍存在减产风险。国内供给端政策多变，电解铝虽维持增长，但大概率仍处于紧缺状态。消费端，受国内2022年汽车行业产销规模扩大、电力投资保持稳健的带动，预计电解铝下游需求将继续改善。特别是新能源车保持强势增长，将拉动铝型材需求明显上升。传统需求与绿色消费将寻求动态平衡。此外，目前下游消费缓慢复苏，但铝价偏高一定程度上会抑制需求，且疫情及北方环保管控措施对下游复工带来的影响仍需留意。铝市供需整体处于紧平衡状态，预计沪铝近期震荡调整以消化盘面压力，但后期有望再度走高，支撑位22000，压力位24800。
1月PTA现货市场平均加工费上涨至610元/吨，同比增加3%。PTA加工费从月初550元/吨快速上涨至700元/吨附近，下旬逐渐开始回落至500元/吨附近。春节后PTA加工费在450~600附近。PTA加工费高位运行主要由于国际原油价格上涨强势，成本端支撑良好，另外PTA现货流通性偏紧，加之聚酯开工负荷相对高位。正月十五后主要由于PTA现货市场流通性充裕，PTA加工费延续压缩走势，目前加工费下降至400元/吨以内。PTA全产业链综合竞争加剧，行业集中度将进一步提升。高库存以及高供应压力下，PTA加工费将继续承压。
1月以来PX市场重心整体上行，CFR***PX到岸价不断上涨，月度运行区间为918-984美元/吨，市场整体氛围转好。国内主流大厂月内2次上调挂牌价至7300元/吨，同时在月底公布2022年1月现款结算价在7075元/吨，较上月上涨970元/吨，价格上涨的主要原因在于成本、供应、需求的多重影响。韩国PX装置大部分降至7-8成运行，印度OMPL重启推迟。国内恒力475万吨PX，12月23日负荷下调15-20%，恢复时间待定。前期PX加工费过低，韩国供应商对PTA工厂的长约签订不积极，市场担忧更多亏***性减产出现，PX加工差已修复至180-200美元的水平。中上旬浙石化PX900万吨负荷仍在65%至70%，月底浙石化一条200万吨PX升温重启，PX加工费高位回落；恒力石化PX1月下旬逐步恢复至正常负荷，中金石化160万吨原1月上中旬检修计划再度推迟，福佳大化及福联推迟至2月重启。亚洲PX1-2月仍是库预期，PX加工费预计回调幅度有限。
2022年PTA计划新增产能达到1110万吨，新增产能主要包括新材料二期360万吨，恒力6#和7#，以及威联化学。从投产的时间来看，装置计划投产的时间基本在下半年。
2022年聚酯计划投产量预计达到600-700万吨，由于部分新装置可能延期投产，预计实际新增产能为60-70%，预计400-500万吨。从投产的产品来看，22年是短纤投产大年，其投产速度明显快于往年。
供需变化：1-2月PTA累库幅度缩减，1月累库10万吨附近，2月累库预计20万吨附近。1月初，亚东75万吨和虹港250万吨装置已经先后重启，福化450万吨装置计划检修20天，三房巷120万吨装置意外短停一周。除了福化装置计划内检修外，逸盛大化，三房巷的降负检修，产量都有***失；2月逸盛新材料2期装置360万吨线PTA新装置将逐步量产。春节期间，部分聚酯工厂降负减产，1月聚酯开工86%，2月负荷84-85%。由于福化和三房巷装置的检修，短期累库压力不明显。春节后2月下和3月聚酯工厂将有一定的库存压力，进而出现一些减停动作。2022年新增产能约在1110万吨，依然保持高速增长，目前逸盛新材料二期360万吨装置1.28投料，2月初提升至5成负荷运行，其余装置恒力6#250万吨和7#250万吨，以及威联化学250万吨预计均在第三、四季度投产。预计2022年供给端PTA预计新增产量431万吨，增速达到8%，PTA开工率为83%；需求端，2022年预计聚酯产量新增400万吨，产量增速6%，平均开工率87%左右。PTA出口量仍维持220万吨左右，预计2022年PTA全年累库40-45万吨左右。由于春节期间聚酯开工下降，累库压力主要集中在第一季度，随着节后聚酯开工提升，库存压力逐步缓解。
上半年PTA价格预测：根据原油在60-95美元/桶、石脑油裂解价差在140-170美元/吨波动，PXN在230~250美元/吨波动，PTA加工费在400~600附近推算，预估PTA价格情况如下。
总结：1-2月PTA累库幅度缩减，1月累库10万吨附近，2月累库预计20万吨附近。1月初，亚东75万吨和虹港250万吨装置已经先后重启，福化450万吨装置计划检修20天，三房巷120万吨装置意外短停一周。除了福化装置计划内检修外，逸盛大化，三房巷的降负检修，产量都有***失；2月逸盛新材料2期装置360万吨线PTA新装置将逐步量产。春节期间，部分聚酯工厂降负减产，1月聚酯开工86%，2月负荷84-85%。由于福化和三房巷装置的检修，短期累库压力不明显。春节后2月下和3月聚酯工厂将有一定的库存压力，进而出现一些减停动作。预计二季度PTA供需结构逐步好转，聚酯需求稳步回升，因而价格回调后仍可继续做多配品种。纵观全年预计2022年供给端PTA预计新增产量431万吨，增速达到8%，PTA开工率为83%；需求端，2022年预计聚酯产量新增400万吨，产量增速6%，平均开工率87%左右。PTA出口量仍维持220万吨左右，预计2022年PTA全年累库40-45万吨左右。结合原油端的成本支撑，预计整体上半年PTA的主力2205合约运行区间为5000-5900元/吨。
本人(或研究团队)以勤勉的职业态度，***、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人(或研究团队)的研究观点。本人(或研究团队)不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
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在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何***失负任何责任。
若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询***投资顾问。
本次论坛以线上+线下方式进行。由于受北京疫情防控限制，我们的线下邀请人数严格控制，但线上会议得到了广泛关注。我们线上的官方合作媒体期货日报做了全程直播，当日线上人数超过9000人；***国际期货官方视频直播上线人数超过2000人。
本次论坛圆满落幕，但“中期国际论坛”的脚步不会停歇。中期研究院将在未来定期举办论坛并发布报告。我们邀请业内专家，为政策决策机构、产业客户和广大投资者带来大宗商品界专业、权威的声音！
河北毁麦事件负责人被刑拘，竟然是因为这个……；印度为什么禁止小麦出口；棕榈油为啥暴跌后暴涨
1、河北毁麦事件负责人被刑拘
5月19号，河北行唐县毁麦地建设光伏发电站一事有了调查结果，石家庄发布的通报显示，行特公司一共毁掉了40亩农民的麦地，负责人已经被刑拘，而相关人员被免职，将落实耕地保护制度，守住粮食安全底线。
40亩--刑拘--免职！未免有点小题大作，一亩小麦产量1000斤，40亩也就40000斤，20吨而已，只相当于期货交易开了2手合约。
而且往年因为各地经济发展需要，偶有推掉农作物的事情发生，但都没有引起人们关注。为何今年出手如此迅速果断，我想这也从侧面反映出保护粮食安全已经到了刻不容缓的地步。
2、印度为什么禁止小麦出口
上周，印度宣布“从5月13号起禁止所有小麦出口，立即执行”！
然而没过几天又称“可以在他国**请求应对粮食安全需求，并获得印度**批准的情况下，这部分出口不会受到禁令限制”。
等于说：“谁跟我是朋友，谁才会买到小麦”。
急得七国集团（G7）破口大*。
刚被俄罗斯捏住天然气供应，被***老老实实用卢布购买支付，硬生生把卢布抬到比战前还高的汇率。现在又冒出一个印度，准备把粮食当成捞取金钱和国际**地位的工具。
没有货币，人可以生存；没有天然气，人也可以生存；但一天没吃饭，任何人都受不了。
所以，粮食危机比能源危机更可怕。在这个时候，谁控制了粮食，谁就控制着世界。
如果让印度有模有样学俄罗斯用资源卡住欧美的脖子，要求本国货币结算。接着产粮大国巴西、印尼、阿根廷再紧随其后，粮食美元不是成了笑话？
再如果**产油国跟着作妖，美元还靠什么维持霸权！
一旦粮食危机形成，非洲引发大饥荒，造成大量难民涌入欧洲，那画面不敢想像。
也难怪七国集团（G7）急了。
3、期市
今日国内期货市场多方为主，涨幅较大的有铁矿石涨5.31%，沪镍涨4.81%，焦炭涨4.26%，纯碱涨4.01%。
整个市场下跌品种较少，跌幅最大的是乙二醇，跌2.38%。
今日表现最抢眼的莫过于棕榈油，先是昨晚夜盘开盘前印尼**宣布解禁棕榈油出口，把棕榈油2209合约生生的打下去300点。
接着又在今天宣布国内必须要保留1000万吨的棕榈油义务供应量，吓得昨晚的空单疯狂出逃，又把价格砍上去300点。
不得不说印尼**跟前面说到的印度**手段有异曲同工之妙。手上掌握优势资源，随便动动嘴皮，就让我等期货小散来回砍仓。
估计今年，这种情况的暴涨暴跌会只多不少。
老板承诺，点一个“在看”加五毛钱工资
能动动手指给小编点个“在看”吗？
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厄尔尼诺现象对棕榈油生产国影响？
厄尔尼诺现象对棕榈油生产国产生了显著的影响。由于厄尔尼诺现象导致的干旱和极端天气条件，棕榈油生产国的产量受到了很大的影响。
首先，厄尔尼诺现象导致干旱和极端天气条件，使得棕榈树的生长受到影响。棕榈树是棕榈油的主要来源，其生长状况直接关系到棕榈油的产量和质量。在厄尔尼诺现象的影响下，棕榈树的生长减缓，甚至出现***的情况，导致棕榈油的产量大幅下降。
其次，厄尔尼诺现象还导致棕榈油生产国的生产成本增加。由于干旱和极端天气条件的影响，棕榈油生产国需要投入更多的资金和人力来应对不利天气条件，保证棕榈油的正常生产。这使得棕榈油的生产成本大幅增加，对生产商的利润空间造成了很大的压力。
最后，厄尔尼诺现象还对棕榈油的价格产生了影响。由于棕榈油产量的减少和生产成本的增加，市场上的棕榈油供应量减少，价格相应地上涨。这使得消费者需要支付更高的价格来购买棕榈油，对消费者的生活也产生了影响。
总之，厄尔尼诺现象对棕榈油生产国产生了很大的影响，不仅导致产量下降、生产成本增加、价格波动等问题，还对生产商和消费者的生活产生了不利影响。因此，应对厄尔尼诺现象的影响，采取有效的措施来减少其对棕榈油生产国的影响是至关重要的。