股指期货合约升水,贴水是什么意思？
高水／低水(Premium/Discount)高水，又称升水，通常是指期货价格高于现货价格。以期指（即恒指期货）为例，如果期指高于恒指（即恒生指数），便称为期指高水。如果期指出现高水，一般会认为是后市向好的指标，因为期货市场的投资者愿意以较现货市场为高的价格去购买期指，表示投资者对后市有信心
低水，又称贴水，是指期货价格低于现货价格。以恒指期货为例，假如恒指高于期指，这种情况就可称为期指低水或贴水。需知道，期指是一种特别产品，它是现在决定价格，而在将来合约到期之日（即每月月底结算日）才作结算。
在结算日当天，期货价格应该等于现货价格，即期指应等于恒指，因此期指的现价根本是对未来到期日恒指收市价的一个估算值。所以，若遇上期指低水的情况，即代表投资者估计未来恒指会下跌，后市向淡
股指期货大幅升贴水的背景和原因
来源 |广发期货股债策略研究
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摘要
我国股指期货运行九年多，市场对股指期货的升贴水尤为关注，甚至有观点认为，“股指期货的升贴水是市场看多或者看空的标志”，将股市的下跌归因于股指期货贴水。我们在去年的研究报告《我国股指期货的期现价差研究分析》中，对影响股指期货期现价差的因素做了统计检验，显示股指期货升贴水主要是受到现货市场投资者情绪、现货成份股现金分红以及股指期货流动性等因素影响。根据本文的分析，也可以发现股指期货大幅升贴水通常都滞后于市场的走势。例如，2010年10月股指先大幅上涨后，期货才大幅升水；2013年5月29日股指先开始下跌，期货6月6日才开始大幅贴水，因此，股指期货的升贴水并不是市场看多或者看空的标志。
而造成历史上，我国股指期货大幅升贴水的原因，可以认为主要在于两点：一是现货指数的走势，现货快速上涨或者快速下跌后，容易导致股指期货大幅升贴水。二是股指期货的流动性，当股指期货流动性严重不足时，容易导致股指期货大幅贴水。（由于股息率对股指期货期现价差的影响具有一定的规律，也就是主要影响每年5-9月的合约，因此不是影响期现价差大幅升贴水的主要原因。）
展望未来，尽管股指期货还未完全恢复常态化，但是目前股指期货的流动性仍在不断改善，我们预计未来市场出现长期大幅升贴水的概率较小。如果出现，也会吸引套利机构资金参与进来，套利力量增强有利于驱动期货和现货价格收敛。
正文
我们把股指期货价格和现货指数价格的差称为期现价差，通常情况下，当期现价差为正时，称股指期货升水，期现价差为负时，称股指期货贴水。我国股指期货自2010年上市以来，升贴水情况总体良好，但是在某些特殊时期里，期现价差也曾大幅波动，引起了市场了广泛关注。本文将重点介绍历史上股指期货大幅升贴水的背景，分析引起股指期货大幅升贴水的原因以及对市场影响。
一
股指期货升贴水情况总体良好
本文以沪深300股指期货为例，统计了自2010年4月16日至2019年7月5日（累计2242个交易日），根据沪深300主力合约和沪深300指数的收盘价，计算的期现价差和期现价差比率(（沪深300主力合约价格-沪深300指数）/沪深300指数）。总体来看，我国股指期货和现货市场拟合度较高。九年多来，沪深300股指期货主力合约与沪深300指数相关系数达到99.85%。
但是，从图1可以看到，沪深300股指期货大幅升贴水的情况时有发生，尤其在2015-2016期间，升水最高近4%，贴水最多接近12%，股指期货价格显著超出了无风险套利区间。
具体来看，我们先找出，历史上股指期货大幅升贴水发生的背景时期。
通过对历史2242个交易日数据进行统计，可以得到每个月股指期货的平均升贴水和平均升贴水比率，结果见表1和表2。由于升贴水比率更能反映升贴水的幅度，因此我们重点看表2。其中大于1%的数据用红色标注，小于-1%的数据用绿色标注。我们用月度均值可以看出，在大部分的时间里，股指期货的升贴水幅度是在[-1%,1%]之间的。在统计的112个月份里，只有16个月数据超出这个范围。而这16个月主要集中在2010年和2015年7月-2016年3月，并且前者主要是升水，后者主要是贴水。
为了更好的表明股指期货大幅升贴水的时期，我们又统计了每个月股指期货升贴水比率的最大值和最小值，结果分别见表3和表4。同样的，其中大于1%的数据用红色标注，小于-1%的数据用绿色标注。
从表3可以更清楚的看到，股指期货大幅升水的情况主要发生在2015年6月之前，主要有2010年4-5月，2010年10-12月，2014年11月-2015年6月，今年2019年2月也出现一次较大升水。
从表4可以更清楚的看到，股指期货大幅贴水的情况主要发生在2015年6月之后，主要有2015年6月-2016年6月，2018年2-3月，2018年6-7月，今年2019年5月也出现一次较大贴水。那么究竟是什么因素导致了股指期货大幅升贴水呢？
二
股指期货大幅升贴水背景
2010年，沪深300股指期货累计有174个交易日，其中由42个交易日升水幅度大于1%，主要集中在2010年4-5月上市初期和2010年10-12月。
2010年4月16日，沪深300股指期货在中金所上市，股指期货上市当天，沪深300指数跳空低开，全天下跌5.36%，随后市场一路下跌，直到7月5日才止跌企稳，期间沪深300指数累计下跌25%。但是，在此期间股指期货一直维持升水，并且在5月6日最高升水2.44%。这段时间股指期货大幅升水的原因，我们认为是投资者结构造成的。根据中金所数据显示，2010年股指期货上市初期，机构投资者成交量占比仅2%，持仓量占比为23%，其余都是自然人。由于上市初期，专业的机构投资者参与股指期货的程度不足，导致了股指期货存在长时间的无风险套利机会。后来伴随着机构投资者逐步参与到股指期货市场，市场套利机会明显减少。
2010年10月中旬，股指期货再次出现大幅升水，此次大幅升水，伴随着现货指数的大幅上涨。沪深300指数自2010年9月30日至11月8日，累计上涨20.88%，股指期货在此期间长期维持着1%以上的升水幅度。其中股指期货的期现价差大幅上涨是从10月13日的-0.33%，一路攀升至10月25日的3.59%，在此期间沪深300指数上涨了9.72%。因此，2010年10月，股指期货大幅升水主要是由于市场大幅上涨，投资者对后市情绪偏乐观造成的。
2011-2012年，这两年股指期货升贴水整体较为平稳，累计487个交易日中仅仅只有8个交易日升水超过1%，1个交易日贴水小于-1%。从表5统计的结果来看，若当日现货市场表现较好时，股指期货容易大幅升水。但是如果上涨行情不能持续，股指期货大幅升水也难以持续。2011-2012年，沪深300整体表现较弱，因此股指期货大幅升水多数情况下只维持了1天，升水就快速回落。
2013年7月股指期货出现了上市以来的最大贴水，对应着“2013年钱荒事件”。沪深300指数从5月29日开始下跌，6月25日探底，直到7月31日止跌企稳。股指期货方面，期现价差从6月6日升水0.28%，一路回落到7月2日最多贴水2.73%，随后伴随着指数的不断上行，期现价差从7月31日贴水1.28%，慢慢向上修复。因此，2013年股指期货大幅贴水是由于现货市场快速大幅下跌造成的，后面伴随着市场企稳反弹，贴水逐渐修复。
2014年12月股指期货出现了上市以来的最大升水，对应着2014年11月24日央行降息带来的上涨行情。指数方面，沪深300指数自11月24日开始反弹，至2015年1月7日，累计上涨41%，股指期货在12月18日创下了4.32%的大幅升水，此时无风险套利的收益较高，随后两个交易日升水便快速回落到正常水平。
进入2015年5月，股指走势震荡加剧，5月25日沪深300指数大跌6.71%，但6月9日指数再创新高。在此期间股指期货期现价差波动也颇剧烈。6月1日沪深300主力合约仍然升水3.4%，但是6月9日现货指数创出新高后，股指期货却贴水1.26%。
2015年6月至整个2016年，股指期货长期处于贴水的格*，其中2015年7月7日贴水5.89%，9月1日贴水10.8%，9月2日贴水11.89%。
我们认为，这段时间不太合理的大幅贴水，主要是受到两方面因素影响。一方面，沪深300指数自6月12日以来持续快速下跌，截止到7月7日累计下跌26%，市场后市悲观预期强烈，导致股指期货大幅贴水；另一方面，交易所自7月8日开始，针对股指期货实施了一定交易限制，包括上调交易保证金、提高平今仓手续费以及控制日内开仓限额等，其中9月2日公布的交易限制最为严格。受交易限制的影响，股指期货成交量大幅萎缩，2015年6-8月沪深300股指期货日均成交量超过200万手，交易规则限制后的首个交易日，9月7日沪深300股指期货成交量仅4.3万手，9月10日之后，股指期货平均日成交量仅2万手，因此，流动性不足也是造成大幅贴水的主要原因。
2017年至今，伴随着股指期货四次松绑，股指期货流动性逐渐好转，期现价差长期维持在正常水平，大幅升贴水出现的情况较少。仅在2018年2月9日、3月23日和6月19日，出现几次大幅贴水，刚好都对应着受中美贸易摩擦的影响，股指跳空低开出现较大的跌幅。而在今年2月25日，股指期货出现一次较大升水，当天受隔夜中美关系缓和的影响，沪深300指数跳空高开，全天上涨5.95%。因此，总体来看，2017年以来股指期货的大幅升贴水，都发生在股指大幅上涨或者大幅下跌的背景下。
三
股指期货大幅升贴水的原因
我们将2010年以来，股指期货大幅升贴水的情况进行总结，可以得出以下几个结论：
1.股指期货大幅升水主要发生在2015年6月之前，并且通常是因为现货沪深300指数快速大幅上涨，导致投资者对后市情绪偏乐观，从而期货大幅升水。例如2010年10月8日，沪深300指数连续5个交易日反弹9.6%，股指期货期现价差从10月13日的-0.33%，一路攀升至10月25日的3.59%；2014年11月24日央行降息，股指连续11个交易日反弹，涨幅达26%，股指期货期现价差从11月21日的0.95%，拉升至12月4日的2.95%，最后在12月18日创出4.32%的上市以来最大升水。
2.2010年4-5月股指期货大幅升水，但是对应现货却单边下跌，我们认为这主要是因为上市早期，自然投资者交投活跃，而机构投资者参与股指期货较少，导致套利机会出现后没有专业机构投资者参与进来，从而期现价差长时间大幅升水。
3.股指期货大幅贴水主要是因为现货沪深300指数快速大幅下跌，导致投资者对后市情绪偏悲观，从而期货大幅贴水。例如2013年钱荒事件，沪深300指数从5月29日开始下跌，6月25日探底，直到7月31日止跌企稳。股指期货期现价差从6月6日升水0.28%，一路回落到7月2日最多贴水2.73%。
4.2015年6月至2016年全年，股指期货长期贴水。其中2015年9月2日贴水深达11.89%。这段时间不太合理的大幅贴水，除了有市场下跌的影响因素外，交易所对股指期货实行严格的限制，股指期货流动性大幅萎缩也是造成大幅贴水的重要原因。
5.2017年以来，伴随着股指期货的四次松绑，股指期货的流动性得到一定改善，升贴水也逐渐回归到正常水平，大幅升贴水的交易日明显减少。2018年偶尔有几次大幅贴水都是因为市场突然下跌造成的。
四
总结
我国股指期货运行九年多，市场对股指期货的升贴水尤为关注，甚至有观点认为，“股指期货的升贴水是市场看多或者看空的标志”，将股市的下跌归因于股指期货贴水。我们在去年的研究报告《我国股指期货的期现价差研究分析》中，对影响股指期货期现价差的因素做了统计检验，显示股指期货升贴水主要是受到现货市场投资者情绪、现货成份股现金分红以及股指期货流动性等因素影响。并且根据本文前面的分析，也可以发现股指期货大幅升贴水通常都滞后于市场的走势。例如，2010年10月股指先大幅上涨后，期货才大幅升水；2013年5月29日股指先开始下跌，期货6月6日才开始大幅贴水，因此，股指期货的升贴水并不是市场看多或者看空的标志。
而造成历史上，我国股指期货大幅升贴水的原因，可以认为主要在于两点：一是现货指数的走势，现货快速上涨或者快速下跌后，容易导致股指期货大幅升贴水。二是股指期货的流动性，当股指期货流动性严重不足时，容易导致股指期货大幅贴水。（由于股息率对股指期货期现价差的影响具有一定的规律，也就是主要影响每年5-9月的合约，因此不是影响期现价差大幅升贴水的主要原因。）
展望未来，尽管股指期货还未完全恢复常态化，但是目前股指期货的流动性仍在不断改善，我们预计未来市场出现长期大幅升贴水的概率较小。如果出现，也会吸引套利机构资金参与进来，套利力量增强有利于驱动期货和现货价格收敛。
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股指期货基差的影响因素分析
期货从业资格号：F3054198
一、股指期货基差回顾
1.1股指期货基差定义
股指期货得基差等于股指期货与相应现货指数的价格之差，即基差=股指期货价格-现货指数价格。当基差为正，即股指期货价格高于现货指数价格时，称股指期货升水；当基差为负，即股指期货价格低于现货指数价格时，称股指期货贴水。
1.2股指期货基差升贴水回顾
目前股指期货包括沪深300股指期货、中证500股指期货和上证50股指期货，其中沪深300于2010年4月16日正式挂牌交易，上证50和中证500于2015年4月16日同时上市。由于三者上市时间的差异，导致三者基差的历史走势存在一定的差异。
沪深300股指期货上市后，在很长的一段时期内处于升水状态，而2015年以来贴水成为常态。而中证500股指期货和上证50股指期货由于上市时间较晚，均于2015年之后上市，二者基差特征同2015年之后沪深300股指期货基差走势相似，均长期处于贴水状态。
通过图1和图2可以看到，沪深300股指期货基差走势可以分为两个阶段，第一阶段为2010年4月16日至2015年7月，这期间股指期货长期处于升水状态，升水时间占比达到64.25%；第二阶段为2015年7月至今，股指期货长期处于贴水状态，贴水时间占比达到79.2%。
上证50股指期货和中证500股指期货由于2015年4月上市，因此基差走势也分为两个阶段，第一阶段为2015年4月至7月，此时上证50股指期货长期处于升水状态，升水时间占比达到73.21%，中证500整体上长期处于贴水状态，但在该阶段升水时间相对长些，占比达到25%；第二阶段为2015年7月至今，二者均长期处于贴水状态，其中上证50股指期货的贴水时间占比为72.45%，而中证500股指期货贴水时间占比达到92.61%。
1.3 股指期货基差的走势
横向来看，从各年度的平均基差来看，上证50股指期货的基差绝对值小于沪深300股指期货，而中证500股指期货的基差绝对值最大；而从各股指期货各合约来看，近月合约基差的绝对值小于远月合约。
纵向来看，2015年以来，各股指期货合约的贴水状况逐步改善，贴水程度逐渐收窄，一方面，基差的绝对值在变小，另一方面，贴水时间占比在缩小。
1.4 股指期货基差的季节性
通过对基差的季节性走势进行分析，发现股指期货得基差存在一定的季节性规律，股指期货通常在1月份之后，贴水幅度开始扩大，到5月份贴水幅度达到年内最大值，随后逐步回升，通常3-6月份股指期货贴水幅度较大。
二、基差的影响因素
首先，基差作为股指期货价格与现货指数价格之间的差，其走势由二者价格走势决定，而股指期货价格走势一方面同现货指数价格一样，受相同因素的影响，另一方面又受其自身特定的定价机制决定；其次，理论上，由于股指期货价格在期货到期日将收敛于现货指数价格，否则将存在套利空间，因此市场套利力量也会影响基差的走势；另外，市场结构、政策等也会影响基差的走势。
2.1 股指期货的价格决定因素
股指期货的价格决定因素可以由股指期货的定价公式得出，对股指期货的定价通常采用持有成本模型，即F=〖Se〗^((r-q)*(T-t))，其中r指的是资金成本，q指的是股息率，因此当资金成本高于股息率时，股指期货价格高于现货价格，股指期货升水，反之，当资金成本低于股息率时，股指期货价格低于现货指数价格，股指贴水。
另一方面，通过持有成本模型得出的为股指期货的理论价格，而实际价格与理论价格经常会存在偏离，当股指期货实际价格高于理论价格时，通常意味着股指期货价格高估，期货升水的概率较大，反之意味着期货价格低谷，期货贴水的概率较大。
2010年沪深300股指期货上市后，至2015年中，在此期间股指期货的实际价格在较长时间内高于理论价格，即股指期货在较长的时间内高估，而自2015年中至今，股指期货的实际价格长期低于理论价格，即股指期货长期低估。这与沪深300股指期货基差的走势相一致，正是上市初期股指期货价格长期高估导致股指在上市初期长期升水，而2015年以来股指期货长期低估导致股指期货的基差长期处于贴水状态。
上证50股指期货和中证500股指期货的实际价格和理论价格之差与沪深300相似，2015年中之后长期处于低估状态，对应的基差，长期处于贴水状态。
2.2分红对基差的影响
根据股指期货的定价公式，股息率是影响股指价格的重要指标。沪深300、上证50、中证500指数的编制采用“除数修正法”，当样本股除息时，指数不需修正，任其自然回落，而持有股指期货，由于得不到分红，因此在预期股指分红后，股指期货价格会提前下跌。
2010年以来，指数的分红率在逐年提升，而沪深300的分红率要高于上证50和中证500，中证500的分红率在三者之中最低。
股票的分红集中在每年的5月、6月、7月这三个月，其他月份分红比较少，分红具有显著的季节性特征。由于上市公司会提前公布分红时间，且历史分红率有显著的季节性，因此股指期货价格会对未来的分红率作出提前反应，而预期分红率的不确定性导致股指期货的价格往往作出过度反应，股指往往表现出贴水加大现象。
从基差的季节性可以看出，影响股指期货价格的是分红预期，在预期5至7月份分红时，股指期货在4月份贴水开始加大，并于6月份达到年内月度最低值，由于8月份之后分红逐步减少，股指期货从7月份开始，贴水开始逐步修复。
2.3套利及政策的影响
股指期货政策自股指上市以来经历了放松、收紧、再度放松等一系列变动。其中自2010年至2012年，股指期货手续费下调、上调持仓限额标准、下调交易保证金，股指期货活跃度逐渐提高，成交量和持仓量快速上升，2015年“股灾”发生后，由于股指期货的做空机制导致市场波动巨大，中金所出台了股指限制政策，上调保证金比率和手续费比率，在2016年1月进一步推出了熔断制度，股指活跃度大幅度下滑，截至2017年2月4日，沪深300股指期货成交量、持仓量分别较2015年7月25日大幅下滑99.6%、61%。
因此在沪深300股指2010年上市至2015年中这段时间，政策比较宽松，股指期货交易非常活跃，市场投机性力量较强，另外从股指多空情绪指标看，2010年至2015年中，股指期货市场情绪较2015年中之后要好很多，交易活跃叠加市场情绪相对乐观，使得沪深300股指期货在此期间长期处于升水状态。2015年8月份之后，政策趋严，股指活跃度暴降，市场投机性力量大幅回落，而由于我国证券市场融券难度较大，使得反向套利较为不便，正向套利和多头套保等行为促使基差长期处于贴水状态。
另外从沪深300股指期货的无套利区间来看，受市场活跃度等影响，在2010年至2015年7月期间套利活动更活跃，沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利区间上界，因此股指在此期间长期处于升水，而2015年7月份之后，沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利区间下界，导致沪深300股指期货长期贴水。
上证50股指期货上市初期，实际价格更贴近无套利区间下界，2017年之后开始交替，这与上证50股指基差的趋势相一致；中证500股指期货的实际价格自上市以来更贴近下界，且实际价差与上界的差和与下界的差之间的空间较大，这也与中证500长期深度贴水相一致。
三、总结
3.1基差走势存在规律性
沪深300股指期货上市后至2015年7月，在此期间基差长期处于贴水状态，而2015年7月后，三大股指期货的基差均长期处于贴水状态。
横向来看，上证50股指期货的基差绝对值小于沪深300股指期货，而中证500股指期货的基差绝对值最大；而从各股指期货各合约来看，近月合约基差的绝对值小于远月合约；纵向来看，2015年以来，各股指期货合约的贴水状况逐步改善，贴水程度逐渐收窄，一方面，基差的绝对值在变小，另一方面，贴水时间占比在缩小。
股指期货的基差存在一定的季节性规律，股指期货通常在1月份之后，贴水幅度开始扩大，到5月份贴水幅度达到年内最大值，随后逐步回升，通常3-6月份股指期货贴水幅度较大。
3.2基差体现了股指期货价格的偏离
2010年沪深300股指期货上市后至2015年7月，在此期间股指期货的实际价格在较长时间内高于理论价格，即股指期货在较长的时间内高估，而自2015年7月至今，股指期货的实际价格长期低于理论价格，即股指期货长期低估。股指期货实际价格的高估导致股指期货升水的可能性加大，而实际价格的长期低估带来股指期货长期贴水。
3.3 基差体现了分红的影响
由于指数编制方法的特点，股票分红对现货指数价格的自然回落，而期货价格会受到分红预期的影响提前做出调整。我国股票的分红集中在每年的5月、6月、7月这三个月，其他月份分红比较少，分红具有显著的季节性特征，因此股指期货价格会对分红产生提前反应，基差贴水在4月份开始加大，并于6月份达到年内月度最低值，由于8月份之后分红逐步减少，股指期货从7月份开始，贴水开始逐步修复。
3.4基差体现了政策、套利的影响
在2010年至2015年中这段时间，政策比较宽松，股指期货交易非常活跃，市场投机性力量较强，另外从股指多空情绪指标看，期间股指期货市场情绪较2015年中之后要好很多，交易活跃叠加市场情绪相对乐观，使得股指期货在此期间长期处于升水状态。2015年8月份之后，政策趋严，股指活跃度暴降，市场投机性力量大幅回落，而由于我国证券市场融券难度较大，使得反向套利较为不便，正向套利和多头套保等行为促使基差长期处于贴水状态。
从股指期货的无套利区间来看，在2010年至2015年7月期间套利活动更活跃，沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利区间上界，因此股指在此期间长期处于升水，而2015年7月份之后，沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利区间下界，导致沪深300股指期货长期贴水。上证50股指期货上市初期，实际价格更贴近无套利区间下界，2017年之后开始交替，这与上证50股指基差的趋势相一致；中证500股指期货的实际价格自上市以来更贴近下界，且实际价差与上界的差和与下界的差之间的空间较大，这也与中证500长期深度贴水相一致。
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股指期货贴水有什么影响?
股指期货贴水是指股指期货的价格低于股票指数。在经济环境不好的情况下可能会带动股票指数跟随向下跌。如果经济环境好股票指数的高企可能会影响股指期货的价格反弹走高。扩展补充：1、股指期货有价格发现功能，并且股指期货和股票指数间是相互影响的。升贴水对股票指数的的影响应当客观判断，并且一定要与价格运行趋势或者经济环境相结合。2、期货贴水与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。
专题研究：如何动态预测A股现金分红对股指期货贴水的影响？
原标题：专题研究：如何动态预测A股现金分红对股指期货贴水的影响？
1、上市公司分红回顾
2016年在年报和中报中公布分红预案的公司分别有2021家和110家，其中年报中报都分红的公司有49家。今年，截止2017年6月19日，沪深300成分股有149家已经实施（或已公布除权除息日，下同）年报分红，129家已经公布年报分红预案但尚未公布除权除息日；中证500成分股中分别有265家和153家已实施和已公布预案未实施年报分红；上证50成分股中分别有16家和31家已实施和已公布预案未实施年报分红.尚未有公司公布今年中报分红预案，但去年沪深300，中证500，上证50成分股中分别有19家，8家和5家公司中报分红。
我们结合上市公司历史分红数据和指数汇总业绩增长数据，分别对上市公司今年年报和中报分红做出预测，然后汇总得到指数的分红。基于我们的预测方法，沪深300，中证500和上证50指数2017年累计分红点数预测分别为70.94点，45.80点和59.00点，相较于2016年增长率分别为-3.27%，4.09%和-9.22%，三个指数去年累计净利润增长率分别为-7.23%，40.43%和-9.39%。
基于指数分红预测，我们给出了当前各指数期货合约剩余分红点数和调整后的价差：其中IF1707，IF1708,IH1707,IH1708和IH1709实际价差已处于升水状态。
上市公司一般在年报和中报公布分红方案。我们统计了从2009年至2016年8年间沪深300，中证500和上证50分红情况。2016年在年报和中报中公布分红预案的公司分别有2021家和110家，其中年报中报都分红的公司有49家。图一中统计了2009年至2016年每年的指数成分股累计分红家数（年报中报都分红的公司记录两次，下同）。2009年以来，上证50成分股分红家数稳定且几乎所有成分股都参与分红；沪深300成分股分红家数呈现轻微上涨趋势，中证500成分股分红家数涨幅较大。上市公司分红大都集中在每年的5-8月，其中又以6月份和七月份为甚，图2统计了2016年每月的累计分红家数以供参考。
2.1、个股分红点数预测方法
虽然绝大部分上市公司选择在年报中披露分红预案，但仍有少部分公司选择在中报披露分红，还有少数公司每年分红两次。为了使预测分红点数更精准，我们按照年报和中报分别预测今年分红情况，这种方式有两个好处，一是不会少记录每年分红两次的公司，二是年报和中报分红从预案公告到除权除息等待时间呈现明显不同的分布，分别考虑更为合理。
截止2017年6月19日，沪深300成分股有149家已经实施（或已公布除权除息日，下同）年报分红，129家已经公布年报分红预案但尚未公布除权除息日；中证500成分股中分别有265家和153家已实施和已公布预案未实施年报分红；上证50成分股中分别有16家和31家已实施和已公布预案未实施年报分红.尚未有公司公布今年中报分红预案，但去年沪深300，中证500，上证50成分股中分别有19家，8家和5家公司中报分红，在我们的模型中，认为这些公司今年中报也会分红并用去年分红信息和利润增长率预测今年分红金额和除权除息日。
我们采用如下的流程预测个股分红金额和除权除息日：
i）如果分红方案已经执行，则按照实际的税前分红金额和除权除息日计入。
ii）如果已经有分红预案但尚未执行或者除权除息日尚未公布，则按照公布的税前分红金额计入，除权除息日按照以下方式估计：如果该公司去年在对应的报告期（年报和中报）有分红，则：
预测除权除息日=去年预案公告至除权除息等待时间+今年预案公告日；
如果对应报告期公司去年未分红，但该公司历史上对应报告期有过分红，则：
预测除权除息日=历史预案公告至除权除息等待时间中位数+今年预案公告日；
如果该公司对应报告期历史上未分过红，则：
预测除权除息日=对应报告期全样本历史预案公告至除权除息等待时间中位数+今年预案公告日。
iii)如果对应报告期分红预案尚未公布，该公司去年在对应报告期有分红,去年除权除息日+365自然日大于当前日期且报告期最后公告期限尚未到来（年报和中报最后公布日期分别为每年5月1日和9月1日），则预测今年分红总额等于去年分红总额，除权除息日=去年除权除息日+365自然日。
此外，对沪深300成分股和中证500成分股的分红总额根据指数去年和历史的净利润同比增长率做调整，详细调整方法见下节指数分红点计算。
指数分红点数可以由个股分红累计计算得到，具体计算公式为：
对于上文提到的对尚未公布分红预案指数成分股分红总额预测调整，经我们研究发现历史上指数分红点数增长率与上一年度指数净利润合计同比增长率相关程度很高（见图3和图4）。由于公司分红是针对上一会计年度，净利润增长率数据能够获得，从而可以利用简单的线性模型预测沪深300指数成分股和中证500指数成分股分红增长率（上证50成分股包含在沪深300成分股中，不重复计算）。
3.1、指数历史分红点数统计
基于第二节中计算指数分红点数的方法，我们统计了2009-2016年沪深300、中证500和上证50指数每年的累计分布情况（为使用方便，这里按照除权除息实际发生的年份统计，实际上分红都是针对上一个会计年度），详细结果请参考表1和图5.
基于我们的预测方法，沪深300，中证500和上证50指数2017年累计分红点数预测分别为70.94点，45.80点和59.00点，相较于2016年增长率分别为-3.27%，4.09%和-9.22%，三个指数去年累计净利润增长率分别为-7.23%，40.43%和-9.39%。图7中展示了2017年分红点数的预测结果，如需详细数据，请联系报告作者。
基于预测的2017年指数分红点数，我们统计了当前各期货合约剩余分红点数以及分红调整后的基差。IF和IH合约相对调整幅度较大，以IF1707.CFE为例，2017年6月19日合约价差贴水23.67点，经分红剩余点数调整之后，合约实际上已处于升水状态。详细的合约剩余分红点数参见表2。
此外，我们还给出了自上市以来至今IF，IC和IH连续合约的剩余分红点数。截止2017年6月19日，IF当月和远月合约剩余分红点数分别为31.41，39.76；IC当月和远月合约剩余分红点数分别为13.63，14.90；IH当月和远月合约剩余分红点数分别为27.92，35.48
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什么是期指贴水？
股指期货涉及到交割都是现金交割。交割是以沪深300为基准的。以沪深300最后三小时的算术平均价交割的。升贴水也都是以现金的方式直接打到客户账户里的。升水就是沪深300最后结算价低于股指期货结算价,贴水就是沪深300最后结算价高于股指期货结算价、。...
为什么说期货深度贴水显示空头成本高
股指期货与现货指数价格的差被称为基差，当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。股指期货上市以来，社会普遍关注其升贴水情况。有观点认为，升水就是做多看多、贴水就是做空看空股市的标志，甚至将股市下跌归罪于股指期货贴水。这是对境外市场个别观点的不当概括，很值得商榷。综合境内外研究及实践情况来看，股指期货升贴水主要受金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量、市场情绪等影响，升贴水不代表定价有偏差，也不是看多或看空的有效标志，更不是股市走势的指南针。定价有效性是市场最基础、最核心的问题。贴水并非看空股市、不影响股市大涨，升贴水不是股市预测神器。期货升贴水有其内在原因，不排除市场情绪、预期等影响，但主要是分红与资金成本的影响。因此，升贴水自有规律，与股市走势关系不大，并不像一般的分析师或媒体所说的“升水”或“正基差”就是看多后市、“贴水”或“负基差”就是看空后市。
股指期货贴水是什么对市场有什么影响
股指期货基差=股指期货价格-现货指数价格，而股指期货贴水也就是基差是负数。要了解股指期货贴水是怎么产生的，我们需要先了解一下股指期货价格和现货指数价格的产生机制。现货指数，以沪深300为例，就是大盘指数，该指数是以沪深两市具有代表性的300只股票价格加权平均而成。而股指期货价格是按照现货指数价格来变动的，变动曲线基本一致，因此股指期货价格应该和现货指数价格一致或相近，基差应该为0。但实际上因为期货市场的特色机制，期货市场可以做空股指，而股票市场不能，因此如果在期货市场有大量卖出的情况，结算价会出现和现货指数不一样的情况。以沪深300股指为例，8月29日现货市场沪深300股指期货价格为3834.81，而在期货市场，沪深300股指期货IF1709价格是3837.8，目前期货价格偏高，处于升水的状况。可沪深300股指期货IF1710价格为3826.8，却处于贴水的状况。造成这种情况的原因是对于不同的品种，有大量资金在压盘或者拉高价格，因此和现货市场出现了基差。另外，IF1709是长期合约，而IF1710是短期合约，说明市场长期处于贴水状态，而短期出现升水状况，也就是说长期期货投资者看好股市，短期出现悲观情况，不太乐观。再以上证50股指期货（合约代码IH）为例，相关人士指出：原来IH贴水主要出于市场担心金融风险不知道会在何时爆发，金融工作会议后这种担心得到了缓释，所以IH从之前的贴水向正常合理的估值水平回归。要提醒投资者的是，期货市场的变化只是说明目前市场的一个预期，但整体而言，现货市场影响了期货市场，而不是期货市场影响现货市场。因此，期货市场的变化只是说明市场一种心态，并不能决定未来走势。股指走势还是要看市场经济发展和***政策等基本面。股指期货贴水和升水在市场上发挥着很大的调节作用。当基差（特别是升水）扩大时，更多的投资者将进入期货市场，打压升水，看空股指，这样变相地在给股市降温，同时给股市提供了一定的流动性。股指期货贴水和升水是完全正常的市场反应，投资者不必惊慌。想要了解目前基差情况可以去分析比较一下目前期货和现货的价差。