债券真的不能买吗？
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■作者：干凤其
先来看一条新闻：
5月21日，东方园林（002310.SZ）发布公告称，该公司原本计划首期发行规模不超过10亿元（含10亿元）的公司债券，最终发行规模仅5000万元。受到债券发行遇冷影响，东方园林股价随即下挫。当日东方园林估价一度跳水跌逾9%，成交量明显放大。截至收盘，公司股价报17.94元，跌幅4.01%。
AA+评级，PPP明星企业，市值超400亿的A股上市公司，债券票面利率7%……在这些光环和利好的加持下，东方园林发债依旧遇冷。
5月22日上午，东方园林副总裁、董秘杨丽晶接受《中国经济周刊》专访回应市场质疑。杨丽晶表示，公司2018年第一期公司债发行不如预期，一方面是因为当前企业发债整体环境偏差，另一方面，AAA评级以下的公司债券本身流动性差。杨丽晶表示，公司目前资金状况良好，已经对后续融资做好妥善安排，本次发债失利不会对后续到期债券兑付造成影响。
最近这段时间，债券投资突然成了一个热门话题—当然不是正面的热门话题。证券时报整理数据显示，今年以来，共有314只、总计1933亿元债券取消或推迟发行。其中，公司债年内取消或延迟发行规模为135亿元。而且，很多企业见势不妙，直接取消发债。
虽然普通老百姓对债券投资的认知仅仅限于买国债，但是通过债券基金其实很多人都间接地投资债券。了解债券投资的基本常识对于我们保卫财富变得十分重要。
当然，债券投资是一个十分宏大和复杂的问题。阿干教CFA十几年，从一级教到三级，很多学员都认为债券投资是很难学的。所以，我们今天不是要讲债券投资复杂的专业逻辑，而是从普通老百姓的角度，教会大家一个基本的本领：如何判断某只债券能否到期偿还？
掌握这个本领需要我们懂得看财务报表。
说到财务报表，大家就想到令人头大的数字和眼花缭乱的财务比率，但是阿干教的财务报表从来不是这样的。在阿干的课程中，财务报表分析是一件很令人享受的事情，和看悬疑剧的感觉差不多。
（精明的你肯定看出来了，阿干在这里打的是一个软广告。没错，阿干的财务报表分析课程下个月就要面世啦。）
言归正传，下面跟随我一起去探究一下，东方园林这只“夭折”的债券究竟是被冤枉的，还是“罪有应得”呢？
首先强调一点，不要相信投行准备的债券募集说明书里的表述。我们投资的血汗钱不能轻易托付给他人，而得靠自己的分析判断。从利益的角度看，投行的首要目的肯定是帮助企业把债券顺利发行出去，所以，募集说明书的立场一般都是偏向企业的。
我们看看东方园林的募集说明书中，对偿债能力的分析和判断。
从以上两张截图看出，东方园林的偿债比率的变化趋势是不利的，但是投行的结论是“公司较好的盈利能力和较为充裕的现金流将为偿付本期债券本息提供保障。”
这个结论对不对呢？下面我们自力更生，自己独立判断。
第一步，我们得搞清楚，东方园林一年以后需要还多少钱。因为这次计划发行的10亿元短期债券是一年期的，一年以后能否归还首先得看东方园林另外得还多少钱。所以，我们先去找东方园林的资产负债表，看它的流动负债。如下面截图所示，截止17年末，一共有212.9亿的流动负债（这些钱是需要在18年底归还的，我们假设以自然年为分析周期，所以忽略18年3月末的负债）。但是，这些负债并不是到期非还不可的。因为，有些负债并不是“刚性”的。比如，8.6亿的“应付账款”，到时候如果还不上，通常拖一拖也不会死人的；25.9亿的“预收账款”则是别人先付给东方园林的钱，只要工程能够及时交付，这钱是不会再出去的。
真正“刚性”的负债主要包括“短期借款”、“应付票据”、“应付利息”以及“一年内到期的非流动负债”，合计约68亿元。这些钱中的任何一分钱，如果到期不偿还的话，立刻会引起严重的不良后果和连锁反应（基本都是欠银行等金融机构的钱）。
当然，东方园林这一年还有新的利息负担。我们在下面的利润表截图中发现，17年的“财务费用”是3.9亿。假设负债结构和水平没有大幅变动，可以预估18年的利息费用在4亿左右。显然，利息也是刚性负债，和上面68亿合在一起就是72亿的“刚性”负债。
这72亿元是东方园林在18年底必须偿还的，也是最保守的偿还数额（因为没有包括非利息负债）。
第二步，寻找静态还款来源。企业只能靠真金白金还钱，所以，我们先看企业手头有多少真金白金—货币资金。从东方园林资产负债表截图可知，17年末其账上有34亿的货币资金，看着似乎不少。
但是，账上的货币资金并非都可以动用的。必须同时去看下这些资金有多少是“受限”的。查其报表附注可知，其中受限资金有12.5亿元。即使账面其余资金保持不动并且都可以用来还债，实际约为22亿。
前面的刚性负债72亿减掉账上可动用的22亿，还有50亿得找到相应的还款来源。
第三步，寻找动态的持续的还款来源。首先就看企业未来一年大概能挣多少钱。假设企业的挣钱能力保持稳定，我们发现17年东方园林挣了29亿的经营活动净现金流（CFO）。不过和16年比较，CFO增长了近一倍，可能有些特殊原因。查其报表附注可知，主要是因为应收应付款项的周期改变所致。这种改变是否具有持续性，尚待观察。保守估计，取其16和17年CFO的平均数为22亿元。考虑前面还有50亿的刚性负债，去掉18年能够挣到的22亿，还有约28亿的资金缺口。
分析至此，仅依靠东方园林自身的挣钱能力，在18年没有特殊改变的情况下，18年底还有28亿元是没有偿还来源的。
当然，还可以借新还旧，这就是我们分析的第四步。
第四步，考察企业对外融资能力。我们再看一下东方园林的筹资情况。这需要研究其筹资活动现金流（CFF）。下图显示，17年东方园林CFF为16亿。从15年至17年以及18年一季度的筹资逐渐递增情况看，东方园林筹资能力良好。但是，筹资能力还会受到很多外在不确定性因素的影响，所以我们保守估计18年东方园林筹资水平和17年持平，那就是16亿。考虑第三步为止剩下的28亿资金缺口，减掉16亿融资，还有12亿元的资金缺口！
这12亿元的资金缺口和东方园林今年发行债券的融资额度（10亿元）几乎相等！！！
至此，我们分析了东方园林报表所显示的内外部短期还款能力。如果没有新增10亿融资的话，18年底东方园林的还款能力是值得怀疑的。
当然，我们没有考虑东方园林的资产变现能力—真到万不得已，可以变卖资产筹钱还债。所以，我们还得分析其长期资产和长期负债的情况。如下面几张截图所示，总体上，东方园林的长期负债结构还是合理的，报表上看不出重大不确定因素。
最后，即使用底线思维看东方园林的净资产（所有者权益），账面价值约在114亿左右。换句话说，真到了不得已的地步，把东方园林都卖了，有可能卖得的最大价值是100多亿（不考虑资产变现的折扣因素）。
但是，在考虑这100多亿之前，我们还得研究东方园林的“或有负债”，也就是报表里面没有列示，但是实际可能会发生的负债。最常见的或有负债形式是担保和诉讼。幸好，我们发现东方园林除了有些重大承诺事项外，目前不存在对外担保和重大未决诉讼。
综上可知，东方园林的短期偿债能力是有明显的压力的。如果我们现在掏钱买了它的10亿债券，明年到期的时候被违约是很大概率的事情。所以，撇开宏观大环境的影响，市场不买账、东方园林这次的10亿短期融资券流拍也属正常。当然，除非东方园林还有其它重大风险没有披露，否则就长期而言，东方园林的偿还能力还是可以的。
想学更多财务报表分析的技巧？以后我会和大家慢慢聊。
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本息兑付及摘牌公告对股票的影响？
本息兑付和摘牌公告，意味着一个公司的债券到期按约定进行偿还，并停止公开市场交易。从公司财务上来说，会减少公司的现金流，降低公司的负债率，但对股票来说，正常的债券偿还，基本没影响。
3.7万亿债券到期对A股有什么影响？
虽然我很聪明，但这么说真的难到我了
上市公司发行的可继债券到期全来自额兑付是利空还是利好?
上市公司发行的可续债券到期全额兑付是一个发行到完成的一个过程。这个在市场上属于中性偏利好。
超短期融资券兑付是不是利好
超短期融债券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。作为企业短期直接债务融资产品，超短期融资券属于货币市场工具范畴，产品性质与国外短期商业票据（CommercialPaper）相似。在美国等成熟资本市场国家，短期商业票据作为常规货币市场产品，是央行货币政策操作的重要工具和企业主要直接融资产品。美国短期商业票据市场存量占其货币市场存量规模近1/3，已经成为其货币市场的主要子市场。市场上的短期融资券的期限一般是一年左右，作为非金融企业债务融资工具的一种，超短期融资券从期限上属货币市场工具范畴。相对于其他债务融资产品，超短期融资券具有以下特点：首先，信息披露简洁。超短期融资券发行企业信用资质较高，在公开市场有持续债务融资行为，信息披露充分，投资者认可度高，因此，《业务规程》进一步简化了信息披露内容，明确要求企业如已在银行间债券市场持续披露财务信息和信用评级报告等有效文件，在发行时可不重复披露。其次，注册效率高。根据《业务规程》，超短期融资券采取一次注册分期发行的方式，且后续发行不需要提前备案，进一步缩短了注册备案时间。第三，发行方式高效。发行公告时间由原来的5天或3天缩短为1天，缩短了公告时间，使发行人可根据市场情况和资金使用需求，灵活安排资金到账时间。第四，资金使用灵活。《业务规程》中明确在符合国家法律法规及政策要求的前提下，超短期融资券募集资金可用于各种企业流动性资金需求。温馨提示：以上信息仅供参考，不代表任何建议。应答时间：2021-02-23，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。[平安银行我知道]想要知道更多？快来看“平安银行我知道”吧~https://b.pingan.com.cn/paim/iknow/index.html
爆雷第一枪？！恒大美元债利息到期未兑付
流动性枯竭的恒大，市场一致性的预期是中秋节当天会宣布重组方案，因为节后自22号开始，恒大就要开始面临一系列的利息兑付，与其被动躺倒，不如主动处理留个体面。
假期期间，全球金融市场担心恒大事件演变为中国版「雷曼时刻」，引发系统性的金融风暴。悲观预期首先带崩香港上市的本地房企及内地房企，之后演变为席卷全球金融市场的“中秋劫”。
自22号起，恒大首先要面对的是银行贷款利息的集中兑付，对此，没有明确的兑付消息传出。据彭博，至少有两家主要贷款银行表示未收到恒大的利息支付，然而债权银行并没有正式宣布恒大违约。可能是收到了监管层的统一指导，银行们在等待恒大的贷款延期计划。
23日，是40亿“20恒大04”的付息日，到期利息2.32亿。对此，恒大公告称，2020年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)将于2021年9月23日支付2020年9月23日至2021年9月22日期间的利息，只看了个标题的媒体也大肆宣扬恒大重启兑付的重大利好。但公告主要传达的一句话却是，债券付息方法方面，本期债券已通过场外方式协商解决。
场外协商解决是什么，就是没钱兑付，意味着债券大概率要进行展期、分期支付或者降低利率，都是需要债券持有人妥协的，避免债券立马到期违约，是最后一层窗户纸。
债务能接二连三的被压下来，就说明已经有人在统筹协调恒大的债务问题，等地方**清点好各地的恒大项目，做好防护墙，或者为国庆生之后，恒大的整体重组方案也该出炉了。
不过，23号同样是恒大集团境外美元债EVERRE8.2503/23/22的付息日，待支付利息8353万美元。截止日终，恒大美元债持有人称尚未收到应于周四兑付的债券利息。
不过鉴于该期美元债存在30天的宽限期，尚不能定性为违约。
今日盘后，有消息传来，监管部门向恒大集团发出指示，要求其专注于保障在建楼盘的开工建设，同时要求恒大与境内外投资者积极沟通，避免近期美元债券发生违约。
一般情况下债券兑付和摘牌前对该股价的影响如何？
本息兑付和摘牌公告，意味着一个公司的债券到期按约定进行偿还，并停止公开市场交易。从公司财务上来说，会减少公司的现金流，降低公司的负债率，但对股票来说，正常的债券偿还，基本没影响。
短期公司债券本息兑付和摘牌公告利好还是利空？
本息兑付和摘牌公告，意味着一个公司的债券到期按约定进行偿还，并停止公开市场交易。从公司财务上来说，会减少公司的现金流，降低公司的负债率，但对股票来说，正常的债券偿还，基本没影响。
永煤又又发债券兑付不确定性风险提示公告了
让整个信用债券市场陷入风暴的永城煤电在1月25日又发债券“兑付存在不确定性的风险提示公告”。债券民工特意查询了一下，这是永城煤电自“20永煤SCP003”于2020年11月10日正式违约之后，公司发布的第六次债券兑付存在不确定性的风险提示公告了。
根据个人理解，永城煤电发布这个公告的依据应该是交易商协会2012年5月14日印发的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》【中国银行间市场交易商协会公告[2012]2号】（以下简称“披露规则”）第第二十条，“企业应当在债务融资工具本息兑付日前五个工作日，通过交易商协会认可的网站公布本金兑付、付息事项。”
债券本息兑付摘牌是什么意思？
如果是债券的话，本息兑付说明债券已经到期，利息全部支付完，本金也已偿还，无所谓是利空还是利好啊。摘牌是指证券上市期届满或依法不再具备上市条件的，证券交易所要终止其上市交易。就是证券交易所停止该股票交易了，以后就不能再在证券公司买卖该股票了。