财管|简单理解期权估价及实物期权
不仅是财管，会计上也经常会碰到期权价格确定，比如股份支付授予期权的公允价值确定等都会用到期权定价模型，这里换一个简单的思路，让你轻松深刻理解它。
一、期权价格的确定
（一）复制原理
即，确定一个股票和借款的适当投资组合，无论股价如何变动，其损益（注意不是净损益，即不用扣除成本）都与期权相同，则创建该投资组合的成本就是期权价值。
套期保值原理：
了解了复制原理，我们会产生一个疑问，如何确定复制组合股票数量和借款金额，使投资组合的到期日价值与期权价值相同，它的确定就用到套期保值原理。
由复制原理可得：股票到期收入-借款本利和=期权到期日收入，移项：股票到期收入（买入股票）-期权到期日收入（卖出看涨期权，对方行权所获得的差价利益）=借款本利和。套期保值原理就是无论股价如何变化，组合的净收入不变，现在通过买入股票和抛售看涨期权进行组合，使得该组合的股价无论是上升还是下降，其净收入都是固定不变的为借款本利和。
那么，当股价上升时，净收入为H*Su-Cu，当股价下降时，净收入为H*Sd-Cd，股价上升、下降，净收入相等，则H*Su-Cu=H*Sd-Cd—>H=(Cu-Cd)/So(u-d)，从而可以算出股数，即套期保值比率；
下面计算借款金额，当股价下降时，期权到期日收入为0，则股票到期日收入=借款本利和，可得：借款本金=下降时股票到期日收入/（1+r），这里的r为借款利率。
以上就是根据复制原理，运用套期报纸的方法算的的股票数和借款本金，该项投资组合（购买股票与借款组合）的净收入与期权净收入相等，其成本也就是期权的价格，即，购买股票的支出-借款本金=H*So-本金。
（二）期权估价的第二个模型是风险中性原理（二叉树模型）
为什么说是风险中性呢，就是假设投资者对待风险的态度是中性的，即所有证券的预期收益率都是无风险利率。
其实别看这个名字那么陌生，其原理就是折现的原理，就是将到期日的期权价值用无风险利率折现到期权购买日，即为期权购买日的期权价格。既然折现率已经知道了，就是要确定到期日期权的价值，因为存在上行和下行两种情况，因此就要使用期望值，期望值地球人都知道，要知道上行的概率和下行的概率呀，那么怎么确定概率呢，这就要用到风险中性原理了，即，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，我们已知的是上行的收益率、下行的收益率，这是等式右边知道的数据，右边还差概率不知道；左边的数据就是预期收益率即为无风险利率，是已知的，那么概率很自然的就出来了。
细节说明，确定上行乘数的时候，公式应该知道的吧，就是e的σ乘以根号t次方，这里的t的确定是等于各期的时间，举例吧，如果1年分期为4期，则各期的时间就是3个月，即4/12，如果一个3年的项目，则各期的时间就是1年。e=2.7183。
（三）期权估价的第三种方法是B-S模型
其原理也是折现的原理，是将执行价格折现，与现行股价之差。它与风险中性原理的模型不同之处是，后者是将到期日的股价与执行价格之差（到期日的期权价值）折现到现在而得出期权价值。B-S模型与二叉树模型存在内在联系，即，当二叉树模型划分的期数无限多时，而这结果是一致的。
二、实物期权
（一）扩张期权。是决策一个项目，投资第一期是否值得的问题，如果从传统的净现值计算，那么如果净现值为负的话，就会被定为不值得投资，其实不然，因为它还有期权价值，那么期权价值体现在何处呢？正是因为投资了第一期，让我有了判定要不要继续投资第二期的选择权，这选择权也就是期权，那么选择权的价值是什么呢？是投资第二期会带来的现金流量的折现减去投资第二期的投资成本，在这里要说明一下，投资第二期带来的现金流量的现值就相当于期权的标的资产的价值，而第二期的投资成本就是执行价格，两者的差额就是期权价值，期权价值与净现值之和才是判定是否要继续投资的标准。这里确定期权现值，用B-S模型。
相当于在第一期，我花了一些钱买了一个看涨期权，计算看涨期权的价值。如果看涨期权的价值大于我花的钱，则我花钱就是值得的（第一期投资）。那么怎么计算看涨期权的价值呢，用的就是B-S模型，用该期权标的资产的价格减去该期权的执行价格现值，期权执行价格就是第二次投资额的折现，期权标的资产价格是第二次投资获得的现金流量的现值。
步骤：
1、先求出第一期的净现值、再求出第二期的净现值。在求的过程中，折现率是要注意的，对于第一期折现率统一为必要报酬率，而对于第二期，折现率有两个，一个是将各期的现金流量折现到第二期期初的折现率，是用必要报酬率，二个是再将第二期期初的现金流量折现到第一期期初，这个折现率就是无风险折现率了。
2、用上一步的第二期的未来现金流量的现值（折到第一期期初），视为标的资产的价格；用上一步的第二期的期初投资资本的现值（折到第一期期初），视为期权执行价格。再通过B-S模型来计算求得各自的N（d1）和 N（d2）。
3、将上一步求得的期权价值与第一期求得的净现值相加，得到第一期项目的真实的现值（考虑期权的现值），再做是否要投资第二期的打算。
理解：也就是将第二期看成是一个看涨期权，买还是不买这个期权的问题。那么就要算出这个期权的价值，用标的资产的价格减去期权的执行价格。
（二）时机选择期权。是决策一个项目，是立即投资还是延迟投资的问题。因为虽然立即投资的话，会使得净现值大于零，但是如果延迟投资，未来会收益更大。也就是用该项目的目前投资的净现值与延迟投资的期权价值进行比较，如果前者大，那么就要立即执行。那么怎么确定未来的期权价值呢，用二叉树法确定，未来有两种可能，即涨或跌（价格上涨，价格下跌），确定上行时的期权价值和下行的期权价值，再用风险中性原理确定两者的概率，求出未来的期权价值。与净现值比较，如果期权价值大，则延迟。
（三）放弃期权。也是决策一个项目是否进行投资，但不同的是，它考虑了一个因素，就是在项目进行中的，如果项目继续经营价值小于其立即清理的价值，那么继续经营下去就没有意思了，还不如现在就清理呢。所以这里就有了放弃与否的选择，即放弃期权。放弃期权的标的资产的价值就是继续经营所带来的未来现金流量的现值，执行价格就是清理价值。是一个看跌期权，也就是说，继续经营所带来的未来现金流量的现值越低越要清理（执行）。那么期权价值如何来确定呢？首先要确定项目现值（继续经营未来现金流量的现值），其是有步骤的，和时机选择期权一样，项目的价值是有两种情况的，即上行和下行，但是与时机选择期权不同的是，放弃期权是多期的二叉树模型，而不是单一的二叉树模型。具体步骤见P340页，红字写的部分。注意，项目价值分为两个，即修正前与修正后的，修正前的就是继续经营未来现金流量的现值，而修正后的是期权价值，因为修正就是标的资产价值与执行价格（继续经营所带来的现值）的比较，然后选择是放弃还是继续的数据。计算出来的修正后的项目现值再减去投资成本得到净现值，与传统的净现值比较，差额就是期权价值，确定是否投资。
聊聊量化鼻祖爱德华的故事
hello，大家好，我是花姐，最近和大家聊一下量化投资的鼻祖爱德华·索普回忆录，他出生于20世纪30年代的大萧条时期，他家庭在这段时光非常艰难，没什么家庭背景，在公立学校求学，但是他说自己掌握了一样非常重要的技能“思考”。他说自己在很小的时候爱上学习，对数字特别酷爱，还有个与众不同之处：“他往往不接受他人告诉我的结论，直到自己亲自验证后才会相信。”当他沉浸在阅读和思考里时，会全神贯注而无视周围的环境，即使别人叫他，他也毫无反应，其实仅仅是过分专注于思考。他说：不能阅读的日子，简直太无聊。
在20世纪40年代，就爱上了科学，玩莫尔斯电码，在全球范围内通过无线电语音或者莫尔斯电码昼夜不息的相互交流，实际上它是最早的“互联网”。自己动手解决问题，培养逻辑和科学预测，很小时候体验到了纯粹思想上的魅力回味无穷。
当他长大后，第1次到拉斯维加斯的时候，这个拉斯维加斯给他留下了矛盾和生动的印象，就是“闪耀而华丽的赌场区，向世人炫耀着不劳而获的财富。”那些容易受骗的人在金光闪闪的游乐场里被引诱去赌一场，从数学上来看是完全必输的游戏，而仅有少数赢家则会像海报里明星般被四处宣传，吸引更多的赌徒频繁下注而输钱乃至破产。
之后，爱德在麻省理工攻读这个物理学博士，就遇见了他的爱人叫薇薇安，据作者说一个共同的特点呢，就是“思考”，而不是简单的接受专家和权威灌输的观点，他们鼓励彼此选择自己的生活方式，对他们来说最重要的是如何生活与家人朋友同事、其他人分享时光。他说他的爱人一年大概是要读150本书，另外他们认为生命当中最重要的是阅读，旅行和陪伴。
最后，虽说他做量化，实际最终他们把自己和家人财富委托巴菲特的伯克希尔哈撒为公司管理，让其财富稳定保值增值，这样他们就可以有更多的时间做自己喜欢的事情，价值投资是人生最完美的商业模式。
回顾过程：（按照作者第一口吻叙述）
第一段：拉斯维加斯的故事
我认为最有把握的支付方法就是在自己赢面大的事情上下注，无论是在赌场里还是在投资领域。即使在做了50多年投资经理后的今天，我也仍然坚信这一点。当时的这个拉斯维加斯呢，有一个游戏，就是21点，他当时就想攻克那个21点游戏，然后就研究各种概率论、概率论是400年前人们研究概率游戏时出现的雏形，最后，人们发现在大多数情况下赌博的获胜策略是不存在的。久赌必输。
麻省理工学院是拥有全球最好的数学系，开始在学校开始教学和科研生涯。最后，研究把21点这个游戏给征服了，然后在赌场实赚了比较多的钱，最后赌场赶出去的人。
作者从抽象的角度来说，“生活就是机遇和选择的结合，机遇可以被想象成手上的牌，而选择是你的玩法。我一直觉得真正重要的是，你所做的事情和你怎样去完成它，你花的时间是否有价值，以及与你分享这一切的人。”
21点是一种数学游戏，而不是运气，任何运气不论好坏都是随机的，短暂的，并且不可预料，从长远的目光来看那些都是无关紧要的波动。21点赌博还将继续教给我很多东西，包括如何投资和处事。然后他就出了一本书啊，这本书就《击败庄家》。原来这个书名《财富的公式，一个21点的必胜策略》。这本书让赌场很紧张，，然后，后来很多人就在赌场开始赢钱，所以他也不能公开在赌场大量赢钱，随后他就不能在赌场玩了。
20世纪60年代，成千上百万的现金在赌场会计室里，不记账就被提走，这条地下资金量既能帮助避税，也资助了全国的黑帮活动。对于算牌赌场的对策之一就是频繁的洗牌。一副牌未完过半，他们就会重新洗牌。这时候，它有两种职业选择，一种是职业赌徒，漫游世界。另外一个是继续学术生涯。要走的路取决于个人的性格。希腊哲学家·赫拉克利特说过“性格决定命运”。
在20世纪60年代，华尔街是地球上最大的赌场。赌博是简化版的投资，两者惊人的相似。赌博和投资两者都可以用数学概率和计算机进行分析，都需要资产管理，都需要谨慎的平衡风险与收益。哪怕每一处你都能占尽先机，下注太多也仍然有可能练成大祸。即使诺贝尔经济学奖获得者也难免会犯类似的错误。 1998年庞大的对冲基金长期资产管理公司破产的时候，他几乎动摇了整个美国的金融系统。反之为求得安全而下注过少，则意味着把大量的资金闲置在账面上，导致投资效率太低，成功的投资心态同样适用于赌博，优秀的投资人往往也是最厉害的赌徒。大部分教你选股票的报道建议或者推荐，压根一文不值。锚定效应，就是说你会更注意一个对你来说有意义，但对市场毫无意义的价位。锚定的思想是一种微妙而普遍的投资错觉。
投资第2课，除非你有充足的证据支持，不然决不要假设投资人所谓的惯性价格持续上升或者下降的趋势会保持下去。
投资第3课“市场先生”是格雷厄姆的这个市场先生，解释了有价证券市场的过度摇摆，市场价格远远高于证券的商业价值的时候，市场先生会非常的暴躁，股价低于他们固有价值的时候，这位先生的情绪就会很低沉。
1965年的6月，他重新开始自学经济、金融和市场。做空价格被高估的权证，总体上是盈利的，但风险非常大。
第二段：巴菲特的牌
巴菲特是格雷厄姆最优秀的学生，也是有史以来最成功的投资家。在1968年的夏天，杰拉德夫妇邀请了这个爱德华和薇薇安去他们家与苏珊及沃伦巴菲特共进晚餐。沃伦是一个语速特别快的人，带着内布拉斯加口音吐出一连串笑话、意识和富有哲理的谚语。他十分热爱玩桥牌，并且对于逻辑、数学、量化有着天生的兴趣和热爱。沃伦跟他讨论的是复利。沃伦举了一个他非常喜欢的例子来表现出复利的强大。沃伦还提到曾经有人问他，他是如何找到这么多百万富翁作为合伙人的，他大笑着告诉爱德华，我当时的回答是我亲自帮他们变成了百万富翁。
沃伦的投资方式，他对公司进行估值目的在于用异常低廉的价格购买股票，甚至整个公司，这样他就能够拥有足够广的安全边际，应对未知和意外。在他眼中这种机会通常出现在投资者对单个企业或者股市过分悲观的时候，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，他的目标就是在长期投资中超过市场回报，所以他基本上把市场表现当作对自己的评价参考。
最初，我并不计算各种企业的价值，我会去寻找同一家公司的各种不同的证券产品中被误估的证券，从而构建一个对冲仓位，做多低估，做空高估，无论市场如何变化，我最终都能获利。
沃伦并不介意短期内比如说几个月甚至几年中市场价格的巨大变化，因为他相信从长期的角度看市场一定会增长，而且他的资产也能够在波动中击败市场，最终在整体收益上大幅领先市场，它的目标是积累最多的钱，而我则享受用数学来解决特定的有意思的谜题。
桥牌属于数学家所说的不完全信息游戏，股票市场也是不完全信息的游戏，并且和桥牌非常相似。就像在桥牌中一样，如果你能够更快的获得信息，并且应用于市场中就能赚钱。所以史上最伟大的投资家巴菲特沉迷于桥牌，并不让人感到惊讶。巴菲特是一个特别聪明的估价者，对于估值过低的公司直觉敏锐，所以它能够比一般投资者更快的收集财富，即使在财富增长到惊人的数量后，他也可以继续依靠这过人的天赋，而且沃伦很清楚复利的威力，显然他将之应用于长期投资。
最理想的计划就是像沃伦那样把自己和别人的资金放在同一个有限合伙的投资项目里。爱德华的运作方式后来被称为对冲基金，设在海外的对冲基金叫做离岸对冲基金，他们可以制股份制的，也可以采用信托的形式。
合伙
1969年成立的普林斯顿-新港合伙公司在当时绝对是革命般的创新，专职从事可转换证券对冲交易，涉及的权证、期权，可转债优先股和其它流通股的衍生证券。能对冲风险并非是新鲜的事情，而我们把对冲发展到了前所未有的极致，我们先设计针对每家公司的对冲组合，每个对冲组合只包括单一公司的上市股票和可转换证券。如此可以应将因股票价格波动而导致的亏损风险最小化。然后又发现对冲技术又能进一步保护投资组合免受利率变化，整体市场波动和罕见的系统性风险带来的损失，然后用数学公式，经济模型和计算机处理上述问题，这几乎完全依赖定量方法的做法在当时独一无二，于是，他们就成了第1代量化投资者，量化投资在日后从根本上改变了华尔街的格*。
为寻找可能的对冲组合，我们会再买入估值相对较低的证券的同时，卖空估值相对较高的证券，以消除其价格的方向变化。对冲策略让我们避免损失，但是也会在牛市中损失潜在的部分收益，投资回报率的变化主要受制于对冲策略数量和质量的波动，而非市场的变化。如果市场价格点在理论公允价值曲线的下方，则表明市场低华估了期权价格即可以成为买入期权，卖出正股的对冲候选。市场公允价值曲线的斜率则表示不同价位上期权和正股数量的最佳比值。20世纪70年代，人们投资的范围和复杂程度都在迅速增加，市场开始推出一系列的证券产品，包括可转换债券，优先股认证、股权，以及看跌和看涨的期权，这些产品大多是由股票衍生出来的，因此被称之以称作为衍生品。使用这些衍生品来规避风险，是普林斯顿合伙公司运转了19年间最重要的利润来源。后来他的公司被查处股票操众而被迫关闭。
一支由博士生组成的庞大军队，正在沿着我们的道路向华尔街进军，他们大幅延伸了金融衍生品理论，在华尔街掀起了一场量化革命。对冲基金，投资银行和其他机构中协助投资，这些被称做量化工程师的博士们，往往为发行方所驱使他们发明新的证券衍生品，然后交给销售向投资人推销。不过这些投资产品在一系列危机中破坏了世界金融体系，并且危机愈演愈烈，不过最初的这场危机就出乎了所有人的意料。
1987年10月16日星期五，道琼斯工业平均指数下跌了4%，股灾发生时，市场上大约共有600亿美元的资产使用了这种保险的这种机制，并由电脑负责交易操作。本来资产组合保险的本意是预防市场大幅下滑，保护投资者免受大量损失，讽刺的是治病良方反而倒成了罪魁祸首。对于资产组合保险的程序来说，不断的在下跌的时候卖出股票，而在上涨的时候买入是非常昂贵的交易过程。商圈和金融业里的违法行为本来就是持续不断又屡禁不止，每次只有少部分违法者会被抓到。在1990年前对冲基金经理弗兰克·梅耶发现了年轻的量化投资才叫肯·格里芬，当时他还在哈佛大学的宿舍里交易权证和可转换债券，随即二人在芝加哥成立了这家对冲基金。城堡投资集团在1990年成立之初有些寒酸，只有区区几百万美元的资本和一位员工肯·格里芬本人，在25年之后，他总共管理着200亿美元的资产，有超过1000名的雇员，有限合伙人的复合年化净收益率达到了20%。肯德总资产在2015年也达到了56亿美元左右。
在普林斯顿新港和我公司倒闭后，作者反思明白了，生命中真正重要的是如何分配时间。有一段小插曲，作者讲述自己感悟，在参加某位亿万富翁的聚会时，库尔特·冯内古特问约瑟夫·海勒，在得知自己的著作《第22条军规》的所有收入，甚至比不上聚会主人一天的收入时，作何感想？海勒说他有那位富人永远不会有的东西，当冯内古特不屑的追问，那是什么时？回答说“富足的知识。”作者认为人生当中有更多的时间可以去做我们所热爱的事情，相互的厮守，陪伴家人和朋友四处旅行以及追求各自的兴趣。
在华尔街，成功是能赚最多的钱，但对我们而言成功是拥有最美好的生活。 在交易的过程当中有两种人行为心理学，一种是随遇而安，一种是追求完美。追求完美者，无论在雇佣员工购物或者计划出游时，都会寻找到最佳的方案，而花费的时间和努力并不重要。如果错失最佳选择，他们会被感到压力和后悔。所谓随遇而安者则能够接受最佳选择的方案，寻找最佳方案所需要的代价，有防止措施竟是最佳方案，可能再也不会遇到。
骗*与危险
金融媒体每天都在不断的报道着无数的欺诈与骗*，并且这一情况在我50年的投资生涯里从未减少过。早在互联网诞生之前，自从股市17世纪出现，我们身边就一直充斥着各种欺诈骗*狂热与大规模的不理性金融行为，但这些并不能不断重复的揭发与曝光，并没有被有哪些有效市场理论的狂热者重视。在过去几年间所谓的高频交易员在买家与卖家之间借助计算机从市场抽取资金，从每笔交易中获取小额利润，这些非常有掠夺性的项目依赖于快过任何人的反应速度时间，以微秒为单位受制于自然法则，电子信号传递到交易所的速度不会超过光速，这就意味着地理位置极其重要，因此很多公司不惜发挥巨额成本，使其计算机的地理位置尽可能的靠近交易所。最近很多报道声称涉及这些项目的大部分交易，每年累计能产生210亿美元的利润。这相当于整个美国股票市场总值的0.1%分之GDP。虽然这些交易方案的大部分细节要么太过复杂，要么不为众人所知，但其中一个原理是某些交易所例如纳斯达克能让高频交易员提前30毫秒窥探到尚未达到交易所的买卖信息，但看到买入一项是高频交易员可以抢先买入时股票上涨，然后再卖给客户牟利，反正如果看到卖出一项，他们就会抢先卖掉时股票下跌，然后再以更低的价格买入，这与超限起跑有什么区别？用维基百科的话来说，就是股票经纪人为谋求自身利益而超前利用客户交易订单的非法行径。人们交易的越多就会输给计算机越多，这也是买入，持有比买入卖出更好的原因之一。
（未完待续）
哪位高手能简抓力图间白单明白地介绍下看涨期权的临通菜你公允价值???和股价有关系么?呼??谢谢啦
有关系的。比如，一个看涨期权的行权价是100元，现在的股价是120元，那他的内在价值就是20元，加上时间价值就是整个期权的价值了。但如果现在的股价是2元，那这个期权就一文不值了。时间价值跟到期日还有股价的波动性有关，可以用Black-scholes公式计算，简单说就是离到期日的时间越长，价值越高；波动性越大，价值越高。
什么叫看涨期权的公允价值？
期权的公允价值（fairvalue）亦称公允市价、公允价格。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可州配袜以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。在公允价值计量下，资产和负债按照卖镇在公平交易中，熟悉市场情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额计量。购买企业对合并业务的记录需要运用公允价值的信息。在实务中，通常由资产评估机构对被并企业的净资产进行评估。三个条件确定合理的公允价值（1）信息公开，双方对于交易对象所了解的信息是对称的；（2）双方自愿，若没有相反的证据表明所进行的交易是不公正的或处于非自愿的册激，市场交易价格即为资产或负债的公允价值；（3）对资产或负债进行公平交易。
杀机四伏的期权世界：中航油与东航期权操作背后不为人知的故事
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写在前面的话
正文
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看涨/看跌期权这里，期权的公允价值和股票的均公允价值有什么关系么？
二者是有联系的，股票的公允价值在一定程度上影响期权的公允价值，但是不是绝对的。期权的公允价值由内涵价值和时间价值两项组成。期权的公允价值就是假设有一个交易对手在公平、熟悉、自愿的原则下与你做相同的期权交易而付出或收到的金额。股票的公允价值就是每股当前市场的成交价格，也就是最新价，如果当天交易结束了，就是指收盘价了。
购买股票的看涨期权是什么意思
购买在未来某一时间的看涨合约，如果说你认为钢铁的价格在7月份会张，就买7月份的合约，到期交割
GBTC｜灰度效应：机构泡沫与崩溃的始作俑者
我们重新整理了一下两年前的故事，始于2020年，我们称之为"灰度效应"。
当我们回顾这些画面时，我们发现2020-2021年是牛市运行的开始，但同时，也埋下了推动2022年熊市出现的祸根。
如今，熊市还在继续。
也许，Twitter和媒体上的加密货币旁观者目前正无可奈何地等待着最终的末日降临，并希望它早点到来。因为那个数字货币集团（DCG）帝国正在自我崩溃.....一个拥有现在臭名昭著的灰度比特币信托基金的帝国……
而这些早期线索向我们展示的是，我们正在进入一个完整的循环，过去的各种催化剂现在正在解体，我们看到了双刃剑的另一面。
因此，今天，让我们深入了解最近的一些丑闻，以使当今发生的事情更有意义。
泡沫的起始
在我们开始之前，我想谈一件事。
我提到我们正在原地踏步，在任何人暗示两年半前的所有进步现在已经消失之前，我想迅速消除这种恶性想法。
这已经不是两年半以前，今年发生的事并不会让这个行业倒退三到四年。
以这样的恶性方式思考，也许暗示了一个人的信仰起源——源于投机。我认为，这种方式对整个社会来说是无益的。我们很快就会看到，这种行为带来的许多坏处。
因此，虽然当前的气氛是阴沉和反思，但我们不要忽视每周都在以惊人的速度发生的技术突破……这种创新是事实。它是行业的内在力量，不会因为投机行为被推回几年前。
如果有的话，在Githubs、论坛和热切的团队中上升的能量就像一座准备喷发的火山。任何挡在它前面的东西都无法减缓它的进程。而一旦这种能量被释放到世界上，会诞生最肥沃的土壤，使未来变得更加光明。
这个行业的创新和发展是任何行业中最自由的力量，它是一种在自由、真理和自我主权中烘托出来的力量。这些是不会简单地失去信仰的真理......而且它们是今天失败的头条新闻没有体现也没有提及的真理。
因此，如果"征服的目的是避免做与被征服者相同的事情"......让我们回顾一下过去，希望能帮助我们向前迈进，不要让过去的错误在明天困扰我们。我们没有倒退，只是明白了目标的距离。
第一幕——起始
它始于2020年的DeFi之夏。每个深陷链上交易困境的加密用户都开始了解收益农场、保险库、流动性聚合、合成代币、收益代币等等。
在这些代币和1,000%以上的短期收益率产品的喧嚣中，我们的内部交易和警报AI系统对比特币现货市场上发生的异常需求进行了深入研究。
这对我们来说是一个重大警报，因为现货需求将价格推向新的范围。衍生品将我们推向区间的高点和低点。对于任何回忆起2020年的人来说，对2020年3月低点的恐惧被烙印在交易员的脑海中。
当我们回顾过去时，我们发现有些讽刺的是，一种以收益率代币为形式的新物种出现，让生态系统中最大的鲸鱼能够在不被注意的情况下四处游荡......
这些鲸鱼是引发18个月牛市的原因。
而今天，当价格回调到接近18个月前的市场位置时，我们意识到所有开始这一切的杠杆，正在退出舞台。这就是我们之前提到的双刃剑。
开始这个周期的人与登上头条新闻的是一个人。
那么，我在这里指的是谁，指的是什么？
让我们拉出一条在2020年夏天引起我们兴趣的推文。当时它比其他任何一条都更吸引我们，只是因为这种看涨的态度很可能与AI所挑选的东西有关。
这是一条现已删除的推文，来自三箭资本（3AC）的负责人。
这是3AC账面上的一个片段（可能有对冲），他们正在不断增加多头仓位。根据图片，Zhu的这张截图反映了他大约开了2340ETH的合约。当时的总金额刚刚好是100万美元。
对于一个数十亿美元的对冲基金来说，这可能是一个非常小的头寸。但当时的3AC还不是十亿美元的对冲基金。
根据nymag的报道中的一段话，该报道引用了3AC的年度报告，"根据其年度报告，三箭的主要基金的回报率超过了5900%。到该年年底，它管理着超过26亿美元的资产和19亿美元的负债。"
这意味着3AC盈利约7亿美元......这也意味着这两家公司在2020年某个时候的收益超过5,900%，管理着约1,150万美元。
这使得该截图更能反映出一个建立在信念上的超额赌注。
随着3AC对对冲不感兴趣的事实浮出水面，这个ETH头寸是3AC要做的一个指标。我们甚至不知道BTC看涨期权是什么样子的——那是一个流动性更强的期权市场。
我认为他的BTC期权头寸要大得多，因为任何当时在Deribit交易的人都能证明存在巨大的价差。对于任何建立七位数以上头寸的人来说，需要相当长的时间来填补，特别是在流动性差的ETH期权合约上。
这就是为什么我们在上面的片段中也看到了如此多的合约和到期日。
好吧，那么再深入了解一下这个位置，我们还知道在那条推文发布之前发生的一些事情。
首先，3AC购买了超过2100万股的灰度比特币信托（GBTC）。我们知道这要归功于2020年6月2日美国证券交易委员会的文件。
灰度是数字货币集团的一个实体，它占领了市场，到目前为止总共积累了536,000个BTC。
他们独特的结构是使其成为可能的原因。它的结构本质上是为了囤积比特币。BTC和美元（然后用来购买BTC）流入，不能提出。
Grayscale实现这种单向流动的方式是他们分配份额的方式。经认可的投资者或"富人"可以注册私募以接收份额。
然后，这些经认可的投资者可以向Grayscale提供BTC或美元。作为交换，Grayscale给他们同等价值的股份。如果每股等于0.001BTC（实际上是0.00095085），那么每交给Grayscale一个BTC，认可的投资者就会收到1000GBTC（减去少量费用）。
问题是私人投资者必须等待6个月才能在市场上出售GBTC。这就是非认可的散户投资者投机的地方，也就是那些不那么富有的买家。
用股票换取BTC，这似乎很公平，但实际上，这并不公平。这是因为GBTC几乎总是以溢价交易。在股票市场上寻求纯粹投资BTC的非认可投资者或散户投资者支付的不是公允价值。
这就是我的意思...最近GBTC收线于28.25美元。根据BraveNewCoin流动性指数，比特币收于22,830美元。根据Grayscale网站，每个GBTC份额等于0.00095085BTC。意味着GBTC的公允价值为21.71美元。目前的价格有30%的溢价，只是因为买家并不富裕。这30%的溢价直接流向了交出BTC的合格投资者。
这种策略是灰度公司创建信托的方式，其中比特币基本上以一种单向流入的方式进入信托。哪个拥有比特币的合格投资者对增加比特币余额不感兴趣？价格是5,000美元还是20,000美元并不重要。只要有溢价，BTC的价值就会增长。
在六个月内，这是一个几乎无风险回报，回报率为30%，一年则为69%。
这是相当可观的，自然的经济压力应该会将这一溢价降至0%。然而，出于某种原因，我们还没有看到这种情况发生。
这意味着3AC很可能在6月2日提交文件之前购买了比特币。我们可以根据SuZhu在2020年12月5日发推文和在2020年12月31日提交下一份披露文件所花的大约30天时间来计算下面显示的时期。下面的时间刚刚超过30天。
但请记住，Zhu持有一些7月份的ETH看涨期权。它们的行权价为240，每张合约的成本为0.0246ETH。
如果提前1.5个月或更长时间买入这些合约，这意味着该合约要想赚钱，价格需要上涨20%到40%以上（估计）。
目前，我们可以假设这些仓位是在这个时间范围内进入的。
这里的要点是，3AC很有可能在现货市场购买他们的BTC之前就购买了看涨期权，然后再将代币发送到Grayscale，并填写SEC文件。这是合乎逻辑的，因为你可以从你的现货购买中获取利润，因为2100万股（~1000GBTC股=1BTC）大约是21000个比特币。
这么多的比特币在当时是1.5亿到2亿美元，这意味着根据3AC的资产和负债，这是一笔借来的金额（来自贷方Genesis）。
现在，如果我们再往前走一步，我们可以将时间排得更准……
以下是灰度公司每周累计流入图表的截图。
这告诉我们，资金流入最早可能从5月11日那一周开始。这使我们处于先前的蜡烛图中那两个箱体的起点。这也为4月底和5月初的大动作提供了更多的支持，因为它源于3AC灰度动态。
这一部分基本上总结了SuZhu的第一幕。
但有趣的是，在第一幕中，我们可以看到SuZhu在定向赌注中表现出恐惧。他想锁定GBTC的溢价，但又担心它将消失。
在这里，他请求FTX的SBF围绕Grayscale的GBTCTrust创建一个工具。我们只能假设这是为了让3AC能够在信托中退出头寸，而无需等待6个月。
这条推文显示出由于时间安排而引起的不安。3AC在6月2日向美国证券交易委员会提交了文件，他们在6月期间的潜在溢价利润从大约23%下降到个位数。
虽然溢价仍然存在......但它预示了结*。
第二幕——加大杠杆
我最初的理论是，3AC至少持有其GBTC六个月，然后出售。
这将意味着在12月，2100万GBTC将进入市场。
但多亏了这篇文章中DataFinnovation的一些挖掘，我最初的看法似乎是错误的。当我们看GBTC图表和成交量时，这看起来也很一致......2100万股的成交量似乎并不存在。在Grayscale母公司的借贷子公司Genesis借出比特币后，抛出2100万股......我非常怀疑他们是否愿意制造这种波动。
相反...
为什么3AC反其道而行之，加了更多的杠杆。毕竟，比特币已经上涨了，溢价也在上升......所以在这里，拿走现金是不错的选择。我们已经听说过贷款人甚至不会对3AC进行尽职调查的故事。
因此，如果3AC要加杠杆，对话可能发生在11月底或12月初。原因是我们可以看到Zhu对即将发生的事情越来越有信心。
下面是一条已删除的推文，表明他相信Gamma挤压准备在月底发生。请记住，Zhu当时持有看涨期权。
所以退一步说......
SuZhu在2020年12月5日很有信心，表示他预计Gamma会将BTC推到36000美元以上。当时的价格是18.6千美元，这意味着这需要在大约四个星期的时间内获得100%的回报。与此同时，BTC尚未创下历史新高，这再次成为一项艰巨的任务。
这种信心与2020年12月31日提交给美国证券交易委员会的文件相吻合，其中指出3AC当时持有38,888,888股GBTC。
这意味着从6月2日至2020年12月31日，3AC增加了1780万股。
这是流入信托基金的资金，对3AC和其他公司来说有很大的空间。而最大的流入量上升恰好发生在市场火热的时候。如果让我猜测的话，最大的上升是在3AC采取行动尝试它在12月5日提到的Gamma挤压时。
而且说实话，如果这个比特币期权交易员在五周内将63.8万美元变成400万美元的故事主角是3AC，我不会感到惊讶。这个时间点将再次成为一个无法忽视的巧合。
所以现在是2020年底，3AC有26亿美元的资产和19亿美元的负债。以3880万GBTC股票，每股32美元左右，我们得到约12.5亿美元，几乎是他们账面的一半。
凭借今年早些时候大约7亿美元左右的利润，我们可以假设3AC完全靠灰度效应生存。整个市场都在上涨。在占3AC账面一半的交易中，非对冲交易获得60倍以上的回报。
鉴于3AC账面上有19亿美元的负债，我们可以假设他们也在借BTC来进行我们目前为止一直在讨论的灰度交易。
从一家DCG子公司借钱，以帮助另一家子公司赚取巨额管理费收入。
这就像允许贷方为即将到来的社区的购房者开设商店。这些购房者实际上都不想住在那里。所以银行给他们钱买房子……新房主要等六个月才能盖好房子。
与此同时，房屋建筑商从所有房屋中赚取了百分之几的利润。
这里的关键是该地区没有其他房屋建筑商……或者换句话说，这个地区没有其他购买比特币的方式。
因此，回顾一下，贷款人在贷款上赚了大约10%。房屋建筑商在每个房屋上赚取2-3%的利润。而且，没有购房者打算真正住在家里。
这意味着为了使该计划发挥作用，新的买家必须进入市场，不能从原来的房屋建筑商那里购买。
怎样才能做到这一点呢？
第三幕——叙事
2021年第一季度，我们开始看到叙事发生了转变。为了不让灰度的溢价变成负数......需要更多的买家。
这就意味着需要接触大众。这里的关键是个人不能从房屋建筑商那里购买房屋（也就是直接从Grayscale购买股票）。他们需要从市场上购买GBTC。
这就是大量的散户。
而且他们无法吸引那些愿意通过使用Coinbase、Kraken或Gemini等交易所来学习交易曲线的用户。
这就是"DropGold"活动的魅力所在。它最初于2019年5月推出，正是Graysacle需要引诱的人群。更重要的是，如果你在互联网上做一些搜索，你会发现在2020年底和2021年初是加密货币以外的用户接受这个广告的时候。
然后，为了在叙事上叠加一个叙事，Zhu在第一季度开始了他的超级周期叙事，暗示人们需要为加密货币付出高昂的代价，因为它只会上涨。
炒作正在全速前进。
然而，这还不够。Grayscale在2020年的最后10周内流入了超过25亿美元的资金。
它准备在4月中旬尽快上市。这10周见证了比之前整个7年更多的资本。再读一下......在这10周内，进入信托基金的资本比之前7年都要多。
这段时间恰逢信托的资产净值(NAV)转负。8月份的资金流入导致股价跌至低于信托基金可赎回的水平——如果信托基金允许赎回的话。
这不仅仅是一个麻烦......这是暴跌的真正开始。就在25亿多美元的GBTC准备进入市场的时候，灰度如何挽救负资产净值？
第四幕——结束
4月5日，Grayscale继续宣布打算将信托基金转换为ETF。如果成功，资产净值将回到标准值。
要使信托恢复到面值，灰度公司需要向市场出售BTC。这意味着如果有人以比资产净值低的价格购买GBTC，他们将获得收益。
这是该信托基金结束的开始。当比特币在2021年第三季度反弹时，资产净值几乎恢复了......但资产净值从未再次转正，很明显，该信托基金正在变得虚弱。
Grayscale、DCG、Genesis和3AC都是食槽里的猪。如果生活教会了我一个教训，就是永远不要成为猪，因为猪会被宰杀。
而这正是市场在2022年开始转向时发生的事情。
无论如何，这就是为什么我们现在看到Grayscale、Genesis和DCG苦苦挣扎的原因。BarrySilbert确实在这个领域做了很多好事。
但他和他庞大的实体变得贪婪。如果我们仔细观察，我们可能会看到Grayscale/DCG的根源与加密货币中几乎所有的爆炸事件都有联系。这个行业确实是那么小。
可能他一开始是好的，但现在已经对行业有害。不要担心它的消亡。如果我们发现GrayscaleDCGGenesis（甚至BlockFi）也许更多的实体都死掉了，我不会感到惊讶。
无论目前的法案如何，它都宣告着当前周期的终结。也许，这使我们离下一个周期更近了一点。
在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。
感谢阅读，我们下期再见！
通俗的解释下“看涨期权”
看涨期权一般是期货的说法，就是预计指数会上涨，因此在目前较低点位买入开仓，指数上涨后卖出平仓
50etf期权上涨代表什么
当日期权合约的最大涨跌停限制超出该限制的报价为无效申报