钧达股份（002865）：TOPCon产业化提速，有望在技术变革中重回领先
◾ 7月捷泰滁州一期8GWTOPCon电池投产，调试爬坡期24.8-25.1%的转换效率超预期。9月滁州二期项目开工，产能由此前8GW调整至10GW，10月9日公告与涟水新签署26GWTOPCon扩产协议，扩产再提速。此外自2021年下半年以来上市公司已完成了捷泰科技股权收购及原有饰件业务置出，业务聚焦光伏电池。目前公司9.5GW大尺寸PERC电池盈利领先，TOPCon产业化领先，同时积极储备新技术方案，在未来2-3年由P向N的技术变革期，有望重回领先三方电池厂行列。调整公司盈利预测，调升目标价至245-260元。
摘要
TOPCon产业化再提速，规模量产后有望带来更强的业绩贡献。公司滁州一期8GW电池片在年中投产，效率达到24.8-25.1%，量产硅片厚度130μm，提效降本进度超预期，9月末如期满产。二期产能规模由8GW调至10GW，考虑一期积累且部分设施共用，建设节奏会更快些，预计2023年年中公司滁州基地将形成18GWN型产能。10月9日，公司公告与江苏涟水**签署26GWTOPCon扩产协议，结合项目建设节奏估算，一期13GW也有望在2023年下半年开始贡献。现阶段N型组件端招标溢价在0.1元/W上下，随电池降本增效、封装工艺优化，其理论溢价会进一步放大。考虑TOPCon发电量增益需要时间验证，以及硅料产能释放后产业链价格的整体下调，2023年TOPCon实际溢价会更充分。过去公司在N型领域进行了长期布*，成为全球第二家实现TOPCon大规模量产的企业，在N型红利期有望有更强的业绩表现。
PERC产能均为大尺寸，电池盈利向上。过去一段时间盈利压力、技术方向分歧等造成电池产能扩张节奏温和节制，存量产能结构中大尺寸比例更低。2022年硅料价格高位背景下，小尺寸产能加速退出，182、210较为紧俏。4月以来，硅料、硅片、电池价格涨幅在24%、11%、15%左右，电池盈利修复2分以上。公司在Q1完成3.xGW166改造182，Q1、Q2单W净利超过3分、5分，盈利持续改善且好于行业均值。7月以来硅片调涨，大尺寸电池顺利传导，依然维持高盈利，Q4国内需求释放电池可能会持续吃紧。目前捷泰上饶PERC产线技改后产能扩至9.5GW，预计仍将有较好的收益。
专业电池供应商，有望在这一轮技术变革中重回领先。捷泰是老牌的电池供应商，历史出货领先。过去几年受到融资渠道、路线选择等因素的影响，公司扩产节奏偏缓，市场份额有所下降。而今年以来，上市公司完成捷泰100%股权收购，解决融资问题，长期投入布*的TOPCon电池开始迎来收获，在产能结构（大尺寸、TOPCon比例）、成本控制、技术储备上具备优势，在这一轮电池技术由P向N变革的过程中，公司有望重回领跑。
投资建议：上市公司已完成对捷泰100%股权收购，加速N型扩张，调整公司盈利预测，2022、2023年分别实现归上净利润7.4、18.7亿，调升目标价至245-260元，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。
一、TOPCon产业化进度超预期，PERC盈利向上
1、TOPCon产线建设顺利
随着N型TOPCon技术关键难点的突破以及通过重组实现上市，公司扩张加速。2021年末，公司披露拟在滁州投建8+8GWTOPCon电池产能，今年上半年公司如期实现一期8GW量产，9月底满产。8月末提前开启二期项目建设，并将产线由8GW调整为10GW。10月9日，公司公告与涟水**新签署26GWTOPCon扩产计划，按照项目建设节奏估算一期13GW也有望在明年下半年开始贡献。
Ø 滁州一期8GW：7月，公司滁州一期8GW的TOPCon产线顺利投产，爬坡期批量生产效率分布于24.8-25.1%，硅片厚度降至130μm，9月30日已实现满产。
Ø 滁州二期10GW：8月公司调整二期8GWTOPCon设计产能至10GW，考虑一期项目积累且部分设施共用，二期项目建设节奏更快些，预计在2023H1投产贡献。
Ø 涟水基地26GW：10月9日公司公告与涟水**新签署26GWTOPCon扩产计划，依据合同内容项目由涟水**负责厂房及配套设施代建，优惠租赁给上市公司使用6年。项目一期13GW将在年内开工，结合建设节奏估算有望在明年下半年开始贡献，而公司投产+在建+规划TOPCon电池产能合计已达到44GW。
公司过去在N型领域长期投入和布*，在TOPCon产业化过程中领先。
Ø 率先实现TOPCon大规模量产，抓住窗口期提速扩产：2022年开始组件、电池供应商以及新进入企业公布了大规模的TOPCon扩产规划，但从落实进度看，目前形成有效产出的仍是少数，公司是第二家实现8-10GW量级产能的企业。
Ø 转换效率、量产良率处于领先位置：滁州一期TOPCon量产效率在25%左右，对应182×72pc组件功率较PERC提升15-20W，提效进度超预期。实际目前产线良率已经和PERC接近。
2、大尺寸PERC产线盈利向上
过去几年盈利差、技术方向分歧，造成电池产能扩张节奏温和节制。硅料紧张，价格大幅上涨背景下，电池环节盈利承压，2021年大部分电池企业处于盈亏平衡附近。除了盈利因素外，过去1-2年电池环节正处在P型向N型的储备期，关于技术路线的分歧很大，前几年没有明确的行业共识，出于规避技术迭代风险的考虑，扩产电池产能的力度都比较温和。2020年开始产业链新产能大部分兼容至210，由于电池扩产相对更少，大尺寸产能比例更低。
大尺寸结构性紧张，电池盈利修复。今年如果以240GW中性装机预测估算全年电池需求量超过300GW。供给端，年初大尺寸电池产能在240-260GW，即便考虑改造及下半年的部分TOPCon产能，在小尺寸加速退出的背景下，大尺寸电池仍然相对吃紧，其议价能力在变强。
二季度硅料/硅片/电池涨价幅度分别为8%/2%/4%，电池片单W盈利环比实现1-2分的修复。7月以来电池片在传导上游涨价的基础上继续上涨，尤其进入9月主流电池片企业报价持续提升，目前单W售价已经到1.31-1.33元，电池片-硅片价差仍在拉开，估算电池片当前盈利在6-7分上下。
考虑到新产能更多在下半年开工，且大部分企业是首次调试N型产线，大尺寸较吃紧的情况会有一定的持续性。
捷泰电池片非硅成本有优势，盈利回暖向上。
捷泰过去因为融资能力有限、新技术迭代未落地等原因，扩产不快，2021年才从3.xGW扩到8.xGW。既有的8.xGWPERC产线分别于2019年7月（3GW）、2021年5月（5GW）投产。其中2019年产线设计面向166，今年一季度已改为182。2021年5GW产线直接面向182/210大尺寸。
由于公司产线新且包袱轻，当前非硅成本约0.14-0.15元/W，低于行业均值。2022Q1、2022Q2分别实现利润0.6、1.06亿元，估算单瓦盈利3分、5分，盈利持续向上且领先同期行业水平。上半年，公司通过技改将上饶PERC产线扩至9.5GW，仍将持续贡献丰厚盈利。
二、专业三方电池企业，有望在技术变革中重回领先
捷泰是老牌的电池供应商，历史出货领先。在过去几年受到融资渠道、路线选择等因素的影响，公司扩产节奏偏缓，市场份额有所下降。而今年以来，公司通过重组上市解决融资的问题，长期投入布*的TOPCon电池开始迎来收获，在产能结构（大尺寸、TOPCon比例）、成本控制、技术储备上具备优势，在这一轮电池技术由P向N变革的过程中，公司有望重新回到电池环节的领跑位置。
1、历史出货领先，技术工艺积淀扎实
捷泰科技为专业的三方电池供应商。公司由展宇新能源电池业务分拆构建，展宇成立于2008年，公司在2010年设立电池工厂，2011年首期300MW电池项目投产，2015年产能突破GW，据PVinfolink统计，2018-2019年公司电池出货排名至第三、第四。2017年前后光伏行业开始单晶替代进程，展宇/捷泰在2020年公司停产所有多晶产线，截止2021年末公司单晶电池产能合计达到8.2GW。今年年初公司完成对166产线技改，目前全部产能为大尺寸，合计9.5GW。
技术工艺积淀扎实。捷泰产品覆盖M10、M12主流尺寸，PERC量产转换效率达到23.5%。围绕光伏降本增效，持续投入精力突破电池技术门槛，截至2022H1，捷泰获取专利109项（发明专利29项、实用新型67项），且公司研发和生产深度融合，立项产业化率超过90%。
产能扩张后，客户结构更多元化。过去几年公司单晶产能下游客户相对集中，2020、2021、2022H1公司前五大客户占比分别为77.1%、70.3%、61.0%。产能扩张后，公司客户更加多元化，目前已经同晶科、晶澳、阿特斯、尚德、阳光能源、英利能源等建立供应关系，预计在N型批量产出后，有望进入更多组件厂供应体系。
2、有望在本轮技术变革中重回领先
2.1重组上市聚焦光伏电池，拓宽融资渠道
过去一年，公司完成捷泰科技股权收购、汽车饰件业务剥离，主业变更为光伏制造：
1）捷泰51%股权收购：2021年9月公司完成重组，钧达通过江西产交所以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技47.35%股权，交易金额为13.3亿元；以协议转让方式受让上饶展宏持有的捷泰科技3.65%股权，交易金额为1.03亿元。重组完成后，公司持股捷泰达到51%，捷泰成为钧达控股子公司。
钧达股份控股股东锦迪科技将持有11.14%股权转让给上饶宏富光伏（原捷泰科技股东）的间接控股股东上饶产投，一致行动人杨氏家族科技将所持有的3%股权转让给上饶产投，5%转让给捷泰科技管理层持股平台上饶展宏。
2）汽车饰件业务置出：2022年3月公司公告将剥离汽车资产给原大股东杨氏投资，上述资产包括苏州钧达、海南新苏100%股权，以及该两公司外与汽车饰件业务相关资产。该业务2021年经营亏损，按资产基础法估价约10.57亿元。5月份完成业务剥离。杨氏投资以借给上市公司的6亿元借款抵偿第一期转让款，后续分两批支付2.5、2.07亿元余款。出售亏损的汽车相关业务后，上市公司主业聚焦光伏电池。
3）捷泰49%剩余股权收购：2022年6月，公司通过产交所以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股权，交易金额10.53亿；2）通过协议转让方式受让苏泊尔集团持有的捷泰科技15.03%股权，交易金额为4.66亿元。6月15日，公司收到产交所成交签约的通知，被确定为捷泰科技33.97%股权的受让方，并与宏富光伏签订《产权交易合同》，首期转让价款为交易金额30%，剩余款项1年内完成支付。同日，公司与苏泊尔集团签署《资产购买协议》，首期交易价款为交易金额10%，剩余款项交割后一年内完成支付。7月公司支付首期转让价款后，已完成剩余49%股权工商业变更，捷泰科技成为公司全资子公司。
在重组进入上市公司平台后，捷泰融资渠道优化，更好支撑公司的扩张。6月公司公告拟通过非公开发行股票募集资金不超过28.3亿元，其中15.19亿用于收购捷泰科技49%股权，5亿投向高效N型电池研发中试项目，其余8.11亿用于补流及偿债。
2.2N型红利期公司盈利表现、市场份额都将受益
基于当前的成本、效率估算，TOPCon理论溢价在0.1-0.2元/W（市场目前还没接受这么高），并且随其降本提效及下游验证，溢价空间可能还会扩大。
Ø 较PERC的理论溢价会进一步拉开。基于当前的工艺、效率水平测算，TOPCon从上游硅料到组件端，各环节合计的成本与PERC快速接近，理论上能够提供的溢价合理区间0.1-0.2元/W（考虑高功率摊薄、高电量收入）。1-2年的维度看，若TOPCon量产效率进一步提升至25.5-26%上下，设备投资、工艺技术进一步优化，其相对PERC会有更高的溢价，预计可能在0.15-0.35元/W。
Ø 发电量溢价会在明后年逐渐体现。年初以来，已有国电投、中核汇能、华电等多个项目开始N型项目招标，从实际招标情况看，TOPCon组件价格较同版型PERC已经享受一定的溢价，售价端单W高0.1元左右，大致反应了高功率带来的成本摊薄收益。而发电量提高带来的收益需要一定时间验证，因此这部分溢价尚未完全在招投标中反应。
从市场份额看，大尺寸TOPCon需求会更好。
Ø 2022年底TOPCon产能预计超过50GW，2023年进一步扩张，而光伏行业整体维持高景气度，尤其2023年上游供给瓶颈突破后，增长确定性高，相较需求总量，TOPCon仍然是稀缺的优质产能，有希望维持较高的利用率。
Ø 此外，对下游组件企业而言，基本上无需做产线的调整即可顺利切换到N型，考虑到新增的TOPCon电池产能很大比例在一体化企业内，能够外供的三方优质产能更为有限，这部分产能将处于供不应求的状态。
公司产线新，大尺寸、新电池比例更高。目前公司产能全部为大尺寸，TOPCon等新电池的比例最高，在接下来1-2年的推广期，公司的TOPCon电池应该有较好的消纳空间，伴随其产能投放，有望带来相应较强的业绩贡献。
2.3定位专业化电池厂，有清晰的发展规划
TOPCon进度领先，进一步提效路径清晰。TOPCon在原有PERC基础上增加若干工序，相对更复杂，同时目前距离28%的极限效率仍有较大的优化空间，处于快速的升级过程中。公司TOPCon产业化进度更快，在未来SE、金属化优化等技术升级过程可能会持续领先。
储备前沿电池技术方案。电池环节按产业化成熟度分，可以大致分为1）PERC主流成熟期路线；2）TOPCon、HJT、IBC等发展导入期路线；3）钙钛矿等前沿方案。
除TOPCon外，公司也在前瞻储备多样化的技术方案。6月定增项目中包含“高效N型太阳能电池研发中试项目”，对TOPCon生产工艺、SE、正背面钝化介质制备工艺、全背面接触钝化等方向进行研究，持续研发投入和产业化推进，有望维持公司在新电池领域的竞争力。
盈利预测
7月捷泰滁州一期8GWTOPCon电池投产，调试爬坡期24.8-25.1%的转换效率超预期。9月滁州二期项目开工，产能由此前8GW调整至10GW，10月9日公告与涟水新签署26GWTOPCon扩产协议，扩产再提速。
此外自2021年下半年以来上市公司已完成了捷泰科技股权收购及原有饰件业务置出，业务聚焦光伏电池。目前公司9.5GW大尺寸PERC电池盈利领先，TOPCon产业化领先，同时积极储备新技术方案，在未来2-3年由P向N的技术变革期，有望重回领先三方电池厂行列。
调整公司盈利预测，2022、2023年分别实现归上净利润7.4、18.7亿，调升目标价至245-260元，维持强烈推荐。
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风险提示
1）政策调整或造成光伏装机不及预期，影响公司电池片出货。
2）新产线扩张不及预期。
3）上游硅料、硅片等原材料价格波动可能造成公司盈利能力的波动。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
一般声明
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资
6/19（周一）盘后持仓总结：剑桥科技、容大感光、太辰光、中科信息、拓尔思
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【300678中科信息】加3.34%，$中科信息(SZ300678)$AI算法+网络安全+中字头+脑机接口，个股这一波上涨已经强势突破压力位创趋势新高了，个股均线多头排列，下方支撑较强，技术指标也都是强势格*中
【300229拓尔思】加6.42%，$拓尔思(SZ300229)$近期股价连续上攻，市场关注度不错，技术指标属于多方状态。
【603083剑桥科技】加2.28%，$剑桥科技(SH603083)$上方压力较大，股价近期波动相对变大并且短期筹码出底部筹码开始减少迹象。
【300576容大感光】加5.69%，今天大涨的主要原因是因为发布了业绩预告，大大的拉升了市场的预期，带动了整个半导体市场都走了一个比较强的反弹。根据今天的表现来看，虽然创下新高，但是后续回落没能形成有效突破对前期高点的箱体上沿做有效突破。【300570太辰光】加6.58%，股近期趋势处于上涨的行情，目前更是在创历史新高的趋势中。各均线、MACD、KDJ等指标趋势都呈现向上发散。
【002865钧达股份】加3.81%，离场了。
【601360三六零】减3.09%，整体结构处于宽幅震荡派筹，量退潮价退位。离场了
今天市场冲涨回落，沪指回补上周跳空缺口，弱于深创指数，分时黄白线走势分化，黄线全天领涨，大票弱于题材小票，两市情绪呈小幅回落，全天涨停家数54只，个股平均涨幅+0.03%，赚钱效应较差且分化严重。盘面看还是主线科技和超跌板块的轮动，好的一面是即使市场处于轮动状态，但在只有万亿成交的状态下，板块间机会是明显增多的，且能共存交替，不像之前电风扇行情的对立走势，
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继续轮动的行情散户该怎么玩？
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2022年9月7日星期三
指数的理解：
继续是分化的行情，继续震荡。上涨家数和下跌家数基本持平，市场情绪有所企稳，两市成交额量能跟昨天差不多8000多亿，更多的还是小票炒作，近5个交易日外资流出-195.12亿。上证指数运行至M60下方，不排除上攻M60的预期。
板块方面，国家大基金持股、半导体芯片、有色金属、智能制造、光伏等板块涨幅居前，传媒、游戏、养殖业、零售等板块跌幅居前。
情绪的理解：
中秋节仅剩两个交易日了，这种继续快速轮动的行情要怎么玩？相对好的就连续顶一字，开板就见顶；一天一个题材，接力不亏钱就是赚到了。
好久都没有6连板的票了，如果明天出现6连板，龙头选手要如何参与？
会不会定义新的主线品种？新的周期会不会因此开启了？传艺科技、天顺股份5连板，一个是老周期走出来的5浪形态，一个是底部拉升的连板，高位个股情绪有所上升，中位连板晋级率也有所上升，可以看作是一种弱转强的信号，短期大概率是延续反弹行情。走独立行情的根本带不动板块指数，一到换手就被核。昨天还很强的红宝丽如果去排隔夜单，今天就是12个点的大面，情绪退潮便知是谁在裸泳。
趋势核心贵绳股份、黑芝麻、
风光储锂抄底资金迎来一波反弹代表标的002865 盘中股价创历史新高。而传艺科技其实就是这一波反弹中走得最强势的一只个股。连续走了5天时间，昨天明牌，今天出现了高位分歧，明天淘汰赛开启，没有先手的不要无脑追进去。天顺股份缩量的一字，板块内助功小弟比较少，明天换手见顶也成为了大概念事件了。
总体来看，盘面几种风格走势各不相同，明天连板高度打到6板的概率也就比较低，作为短线选手选择不做，空仓也算是一种修行。等行情彻底明了再进场参与更为稳妥。
往期 内容
1. （1）如何挖掘未来20年跨越牛熊的市场主线
2. 短线交易（打板）的核心原则
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招商研究|招闻天下0508
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01丨 今日研选
宏观：两院分裂如何影响美国债务上限？【深度】
报告作者：张静静,张一平,刘亚欣,张秋雨,张岸天,赵宏鹤,马瑞超,陈宇（研究助理）,裴明楠（研究助理）
报告发布日期：2023-05-07
核心观点：
今年1月19日，美国联邦**债务触及“债务上限”、财政部启动“非常措施”。5月1日美国财长耶伦表示“非常措施”和现金将耗尽，如果不提高或暂停债务上限，**最早可能在6月1日发生违约，敦促国会和白宫尽快达成协议。债务上限谈判陷入僵*，两d正做最后努力。众议长麦卡锡（共和d）的债务上限提案已在众议院投票通过，该提案要求联邦**削减开支，以换取提高债务上限：将债务上限提高1.5万亿美元并暂停至2024年3月31日；但要求联邦**大规模削减**开支、废除《通胀削减法案》的部分内容（尤其新能源补贴）、废除学生贷款豁免、撤销未使用的Covid-19救助金等。该提案难以通过参议院投票，拜登也表示不会签字。拜登**则坚决要求通过“干净的”债务上限法案，在没有先决条件的情况下增加**借款权限。目前民主d人启动了“放行请愿”程序（dischargepetition），即绕过众议长麦卡锡，直接推动债务上限法案表决，但成功概率很小。本次债务上限之争的结果，可能有5种情形。情形1：达成债务上限协议，在“X日期”前签署立法提高或暂停债务上限。情形2：权宜之计短期延长债务上限，从而有更多时间磋商，但同时也会拉长战线、延长市场恐慌情绪、加大对经济的负面负担。情形3：民主d议员的“放行请愿”成功。情形4：白宫自行解决（例如援引宪法第14修正案，驳斥债务上限的规定）。情形5：联邦**债务违约，引发深度衰退。其中情形1和2的概率较大，情形3和4概率很小，情形5发生概率极小。历史上，美国债务上限危机曾导致美国信用评级下调（2011年）、**短暂停摆（2013年**关门16天），但从未发生联邦**债务违约。债务上限问题如何影响经济和政策？或掣肘财政支出、削弱经济增长。除非情形3或4发生（概率很小），否则**财政都会或多或少受影响，可能在低收入群体福利、教育、环境等领域削减支出，尤其拜登《通胀削减法案》中的新能源政策退坡风险较大。**对企业和家庭的财政支持下降，加速失业上升。此外，美国主权信用出现危机，执政d支持率下降，影响拜登2024总统大选。债务上限问题或从三方面加速美联储转鸽：1）金融市场剧烈波动。美债抛售、利率飙升，美股等风险资产重挫。2）经济衰退。利率飙升将波及整个经济，打击消费和投资，失业率上升。3）**的偿债负担因利率上升而加重。因此，如果债务上限危机加剧，那么6月不再加息、下半年降息的预期将进一步强化。根据历史经验，债务上限临近，资产价格将如何反映？美债：“X日期”前，短期**票据的价值迅速下跌，短端美债利率飙升（违约风险溢价），但长端利率不会出现这一溢价。目前3M美债已升至5.3%，为2001年2月以来最高值，预计在问题解决之前，将继续承受抛售压力。美股：“X日期”前，美股经历一轮快速下跌，VIX迅速上升；待债务上限法案落地后股市止跌回稳。预计当前美股仍有一波调整，随后可安稳看多。美元：短期走势会受**执政力的影响。从财政部开始警示债务上限问题、直到修改债务上限最终落地，美元往往处于下行期。我们继续看空美元。但由于当前美国内政不稳，市场对美国债务违约的担忧或甚于以往，所以各类资产价格的反应可能有别于历史经验。
风险提示：美国债务上限谈判超预期，美联储货币政策超预期。
非银：证券行业2023年一季报综述及二季度展望—自营强势复苏带动业绩大幅提升，景气度进一步复苏可期【深度】
报告作者：郑积沙,张成凌,杨海盟（研究助理）,衣冠英（研究助理）
报告发布日期：2023-05-06
核心观点：
景气度回暖，低基数背景下上市券商业绩迎来深蹲起跳，收入与利润高增。（1）2023年一季度，受益于经济复苏、股债市场回暖，证券行业整体业绩显著提升，43家上市券商23Q1合计营业收入1349亿，同比+39%，环比+17%；归母净利润430亿，同比+85%，环比+79%。（2）平均年化ROE6.74%，较上年末+2.42pct，平均杠杆倍数3.92倍,较上年末+0.16倍。
自营投资强势回归，重回第一大业务占比。从业务收入结构看，23Q1上市券商调整后主营业务收入：投资/经纪/资管/信用/投行/其他业务营收占比分别为43%/22%/10%/10%/9%/6%,投资业务超越经纪业务重回第一营收贡献板块。（1）收费类业务同比-16%。其中，投行业务同比-25%，经纪业务同比-17%，资管业务同比-2%。（2）资金类业务同比+430%。其中，投资业务净收入合计495亿，去年同期亏损19亿，信用业务同比-18%。（3）市场回暖以及科创板跟投的修复是投资业务增长的主要归因。43家上市券商金融资产规模5.8万亿，较年初+9%，季度平均投资收益率由亏转盈，大幅提升至1.26%（单季度）。
头部券商业绩韧性强，中小券商业绩弹性高，行业集中度略降。（1）营业收入排名前5券商收入占比38%，较22年末-2pct；净利润排名前5券商收入占比达39%，较22年末-8pct。行业集中度下降主要因为头部券商业绩稳健，同比增速略落后中小券商。（2）头部券商座次微调。营收方面，中信稳居行业第一，国君位居第二，华泰上升至第三，银河下降至第四，海通升至第五。归母净利润方面，中信、华泰、国君保持前三。
行业再融资节奏趋缓，倒逼券商加速转型，提升资金配置和使用效率。（1）华泰和中金在2022年先后公布的280亿元和270亿元配股募资计划尚未获得监管批复，预期券商股权融资节奏趋缓。（2）再融资收紧加速券商转型提升资金效率，行业ROE有望提升。机构业务布*成效初显，机构领先券商业绩逆周期调节能力更强；投行资本化趋势明显，投行、投资、投研三投联动打造更坚固的业务壁垒；财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型升级。
风险提示：1）中美关系和国际*势恶化，国内经济复苏情况低于预期；2）财政政策和货币政策发力不足或滞后；3）城投债务风险影响程度超出预期，4）证券行业政策收紧、监管趋严，券商业绩修复不及预期。
电子：立讯精密（002475）—业绩及展望超越悲观预期，逆势alpha和低估价值凸显【深度】
报告作者：鄢凡
报告发布日期：2023-05-05
核心观点：
风险提示：全球**经济环境波动，新品新业务布*不及预期，竞争加剧。
电新：天合光能（688599）—经营向好，继续推进一体化布*【深度】
报告作者：游家训,赵旭,张伟鑫
报告发布日期：2023-05-04
核心观点：
2022年年报与2023年一季报简析。公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长91.21%至850.5亿元，归母净利润同比增长103.97%至36.80亿元，扣非归母净利润同比增长123.89%至34.65亿元。2023年一季度公司收入同比增长39.59%至213.19亿元，归母净利润同比增长225.43%至17.68亿元，扣非归母净利润同比增长252.35%至17.30亿元。
经营向好，联营企业贡献投资收益。2022年公司组件出货43.09GW，其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为8.076GW，2023年一季度公司组件出货超10GW，根据公司业绩交流会披露单瓦盈利0.12元，经营向好。2022年、2023年一季度公司联营企业投资收益分别为13.73亿、9.98亿，为公司贡献业绩增量，从2022年联营企业投资收益来看，预计一季度公司联营企业投资收益可能以硅料为主。
单瓦盈利维持较高水平。2022年公司组件出货43.09GW，其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为8.076GW，2023年一季度公司组件出货超10GW，根据公司业绩交流会披露单瓦盈利0.12元。2022年、2023年一季度公司分布式出货分别为6GW+，2GW+（确认1GW+），单瓦盈利估算均为0.15-0.17元。相较于其他一体化企业，公司硅片环节产能很少，在硅料价格持续上涨的背景下，公司组件业务依然维持较好的盈利，体现出较强的成本控制能力。2023年底公司预计全年硅片产能将达50GW，出货15-16GW，随着公司硅片产能逐步投产，公司硅片产能短板有望补齐。
跟踪支架与储能业务有望贡献业绩增量。2022年、2023年一季度公司支架出货分别为4.4GW，1.3GW，储能出货分别为2GWh、100-200MWh。预计硅料价格下降将带动地面电站建设放量，与储能业务共同贡献业绩增量。
风险提示：全球光伏装机不达预期，原材料价格持续上涨。
电新：晶科能源（688223）—盈利环比提升，布*TOPCon有望逐渐迎来收获【深度】
报告作者：游家训,赵旭,张伟鑫
报告发布日期：2023-05-04
核心观点：
2022年年报与2023年一季报简析。公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长103.79%至826.76亿元，归母净利润同比增长157.24%至29.36亿元，扣非归母净利润同比增长398.60%至26.46亿元。2023年一季度公司收入同比增长57.70%至231.53亿元，归母净利润同比增长313.36%至16.58亿元，扣非归母净利润同比增长306.59%至12.21亿元。一季度公司归母净利润与扣非归母净利润差异主要为4.11亿元**补助，此外有计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费约为1.18亿元。
Q1单瓦盈利环比提升。2022年公司组件出货44.33GW，Q1-Q4出货分别为8.031GW、10.179GW、10.29GW、15.83GW，其中TOPCon出货10.7GW，2023Q1公司组件出货13.038GW，其中TOPCon出货6GW。一季度公司组件整体单瓦盈利为0.12元，其中PERC组件单瓦盈利为0.09元，TOPCon单瓦盈利0.16元，单瓦盈利继续提升。公司2022Q4、2023Q1均有较高滞港费，对当期业绩有影响，若还原滞港费，公司单瓦盈利更高。
引领TOPCon发展。公司在N型TOPCon领域长期投入，2019年底即建立0.9GW中试线。2022年一季度，公司安徽滁州、浙江海宁两个8GWTOPCon电池项目先后投产调试，Q2末公司16GWTOPCon实现满产，此后，公司继续在安徽滁州、浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW、11GWTOPCon产线。截至2023年一季度，公司35GWTOPCon产线投产，成为全球量产规模最大的N型电池/组件公司，预计公司2023年N型TOPCon出货占比将超过60%（36-42GW）。
TOPCon已经具有经济性，未来将进一步加强和放大。目前公司TOPCon量产效率在24.8%左右，在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。随着电池进一步降本增效、组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电量的验证认可，其较PERC的溢价空间会进一步拉开。2023年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon溢价及需求优先级，在接下来1-2年的快速渗透期，晶科将在盈利、出货量上享受先发红利。
风险提示：全球光伏装机不达预期，原材料价格持续上涨，TOPCon的技术路线发展不及预期。
02丨 观点速递
银行：5月银行策略—一季报落地，关注优质银行
报告作者：廖志明
报告发布日期：2023-05-04
核心观点：
一季度银行板块业绩明显承压，后续或小幅改善。A股上市银行整体23Q1营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，为近年来的低位。随着一季报落地，市场关注度或重新逐步回到业绩上面。优质银行为银行股的估值标杆，低估值标的估值明显修复后，优质银行相对性价比明显提升。
风险提示：金融让利，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等。
宏观：天量信贷去哪儿了
报告作者：张静静,张一平,马瑞超,陈宇（研究助理）
报告发布日期：2023-05-07
核心观点：
一季度的强劲信贷，令市场担心其可持续性。从一季度信贷投向情况来看，信贷增速处于“冲顶”途中，后续空间预计有限，是否“拐头”取决于监管意愿。近期，央行在金融数据新闻发布会上释放一季度宏观杠杆率增长过快的信号，结合全年“社融增速要与名义GDP基本匹配”所暗含的“控杠杆”含义，“宽信用”力度将会边际收敛，这对债市无疑构成利好。但与此同时，4月***会议仍将“恢复和扩大需求”视为保证经济复苏的关键，短期大的调整可能不会出现，预计信贷政策将从“保持总量增长”向“推动结构优化”转变。
风险提示：国内经济失速超预期，全球金融风险大幅走强。
电新：钧达股份（002865）—TOPCon溢价放大，N型产能扩张再提速
报告作者：游家训,张伟鑫,赵旭
报告发布日期：2023-05-05
核心观点：
公司公告2023年一季度实现收入、归上净利润、扣非归上净利润39.67、3.54、3.44亿，同比增长94.84%、1535.94%、1493.25%。Q1业绩符合预期。4月末公司涟水一期顺利出片，提前启动二期建设，加速N型扩张。
风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。
03丨今日报告一览
房地产|再论10Y国债定方向！——房地产板块最新观点(赵可,李盛天,区宇轩)
量化与基金|市场仍在做多窗口，价值风格优势增加——A股趋势与风格定量观察20230507(任瞳,王武蕾)
宏观|天量信贷去哪儿了(张静静,张一平,马瑞超,陈宇)
策略|【招商策略】把握人工智能等新科技革命浪潮——A股投资策略周报（0507）(张夏)
电子|恩智浦23Q1跟踪报告—中国市场未彻底复苏，23Q2预计仅汽车业务同比增长(鄢凡,曹辉)
计算机|计算机行业周观察20230507—聚焦AIGC、数据要素领域有产业印证或落地成果个股机会(刘玉萍,孟林)
银行|招明理财收益率定期报告-2023年4月下—4月理财收益率情况如何？(廖志明,邵春雨,戴甜甜)
非银|非银周度观点（20230507）—一季报超预期，景气度有望持续回升，持续推荐非银金融(郑积沙,张成凌,杨海盟,衣冠英)
机械|中广核技（000881）—A+战略持续推进,多元化业务布*初见成效(胡小禹,吴洋,朱艺晴)
宏观|两院分裂如何影响美国债务上限？(张静静,张一平,刘亚欣,张秋雨,张岸天,赵宏鹤,马瑞超,陈宇,裴明楠)【深度】
房地产|滨江集团（002244）—业绩高增长，经营动作保持积极(赵可)
电子|安森美23Q1跟踪报告—预计23Q2营收同比下降3%，全年汽车收入望同比增长(鄢凡,曹辉)
环保及公用|环保公用事业行业周报（20230507）：—加强新型电力系统稳定工作，积极推进新型储能建设(宋盈盈)
计算机|亚信安全（688225）—标品快速增长推动盈利能力提升，渠道建设持续完善(刘玉萍,石恺)
债券|债市读心术周度跟踪_20230505(尹睿哲,刘冬)
债券|债市温度计_20230506(尹睿哲,刘冬,赵心茹)
宏观|夯实经济底——宏观周观点（2023年5月7日）(张静静,张一平,刘亚欣,张秋雨,张岸天,马瑞超,赵宏鹤,陈宇)
非银|证券行业2023年一季报综述及二季度展望—自营强势复苏带动业绩大幅提升，景气度进一步复苏可期(郑积沙,张成凌,杨海盟,衣冠英)【深度】
商业|美团-W（03690）—外卖加速复苏，到店竞争积极应对(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨)
宏观|就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析(张静静,张一平,张岸天)
债券|5月5日信用债异常成交跟踪(尹睿哲,李豫泽)
电新|爱旭股份（600732）—业绩符合预期，ABC有望逐步开始贡献(游家训,张伟鑫,赵旭)
化工|基础化工行业2022年及2023年一季报总结—行业整体承压，需求有望迎来边际改善(周铮,曹承安,姚姿宇)【深度】
电新|钧达股份（002865）—TOPCon溢价放大，N型产能扩张再提速(游家训,张伟鑫,赵旭)
电子|苹果季报及产业链跟踪—CQ1超预期，CQ2营收增速展望延续，关注苹果AI布*(鄢凡,程鑫)
电子|立讯精密（002475）—业绩及展望超越悲观预期，逆势alpha和低估价值凸显(鄢凡)【深度】
债券|“被动去”信号初现_库存周期概览（5月更新）(尹睿哲,刘冬,赵心茹)
量化与基金|创业板新股破发过半，4月打新收益略有回暖——新新向荣：基金打新市场定期观察（2023年4月）(姚紫薇,江景梅)
多行业|值得买（300785）—营收稳健增长，关注AIGC+电商布*(丁浙川,顾佳,李秀敏,潘威全,李星馨)
金属及材料|中钨高新（000657）—23Q1净利润下滑，高附加值产品产能稳步释放(刘文平,贾宏坤,刘伟洁,赖如川)
轻工纺服|阿里运动鞋服&护肤品&珠宝数据点评（2023年5月）—运动鞋服、黄金增长提速&护肤品增速放缓(刘丽,赵中平,王梓旭)
TMT|上海钢联（300226）—产业数据服务提速，数据要素打开资产及业务空间(刘玉萍,顾佳)
银行|4月金融数据预测—4月金融数据或重回低迷(廖志明)
非银|保险行业2023年一季报综述—寿险强势复苏，财险稳健向好(郑积沙,张成凌,杨海盟,衣冠英)
军工|中科星图（688568）—数字航天核心受益标的，三条增长曲线助推公司成长(王超)
化工|泰和新材（002254）—2023Q1业绩符合预期，芳纶隔膜项目稳步推进(周铮,曹承安,连莹)
电子|航天电器（002025）—23年经营目标明确，一季度业绩提速(王超,鄢凡)
电新| 天合光能（688599）—经营向好，继续推进一体化布*(游家训,赵旭,张伟鑫)【深度】
电新| 晶科能源（688223）—盈利环比提升，布*TOPCon有望逐渐迎来收获(游家训,赵旭,张伟鑫)【深度】
银行 | 5月银行策略—一季报落地，关注优质银行(廖志明)
特别提示
一般声明
荣盛石化股票历史股价
荣盛石化0024932010年4月14日盘中最高价79.60为该股历史最高价（不复权）。2015年9月25日盘中最低价6.53为该股历史最低价。再看看别人怎么说的。
恒久科技属于什么板块？
恒久科技属于信创板块
公司涉及“影像耗材+信息安全”两大产业,并根据公司战略发展规划,推动具有重大应用前景的新兴能源组合管理系统及相关新兴能源核心材料研制业务。
贵研铂业配股除权价是多少？
1.10配1.5股,配股价5.69元.复牌价格不变,不需要除权,配股上市日才要除权.
上市日股价=(上市前1日股价X10+5.69X1.5)/11.5
2.目前看不配肯定要损失.(总跌不到5.69吧)