股东权益报酬率和股本收益率有什么不同
完全是两个概念．净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比
股东权益报酬率和股本收益率有什么不同
不是
股本收益率和每股收益什么区别？
股本收益率:股本收益率=净收益/（期初资本+期末资本）/2当一家公司取得较高水平的股本收益率时，表明它在运用股东们提供的资产时富有效率。因此，公司就会以较高的速度提高股本价值，由此也使股价得到相应的提升。每股收益每股收益即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润,比率越高,表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。每股收益＝利润/总股数
回顾2005股权分置改革后市场底，对目前A股有哪些启示
特别声明
?复盘2005股权分置改革与市场底：再看股权分置改革发起的背景；股权分置改革核心遵循的原则暨对价原则；股权分置改革短期带来的冲击；最终股权分置改革市场底得到政策持续支持，推动A股全流通的实现，为A股全面盈利改善奠定基础。
?复盘2005-2006走出熊市底部驱动因素：全球经济2006迎来持续复苏期；人民币汇率迎来史诗级的升值大周期；国内降息和税负改革推动内生经济动能走好，诸多利好因素造就06-07牛市开启。
?2023年Q4的A股市场对比2005底部：从历史复盘角度看在战略目标，制度建设，支持措施，共同方向角度有异曲同工之处，国家层面对于资本市场的高度重视是市场底核心支柱。
?复盘过去20年A股跌出性价比的区间：从当前夏普比率和滚动年化收益率来看，2005、2008、2012、2018交易层面的绝对底部更加低，市场后续反弹力度也更大。
?目前A股面临的需要化解的几大因素：海外利率仍处高位，中美利差倒挂汇率压力仍存；中美科技战仍然等待转机到来；A股内生增长动能需要进一步改善。
?目前中央把防控金融风险、维护金融安全摆在治国理政的重要位置：统筹金融开放和安全，加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线，防范化解金融风险攻坚战取得重大成效，金融领域国家安全和利益才能得到有力维护。
风险提示
从1990年底到1995年，股市从无到有所经历的起步阶段,沪深股市一直存在制度缺陷，也就是股权分置。由于受当时计划经济体制的影响，国家要保持公有制的绝对控股地位，防止国有股被他人买走，制度设计者便人为地把股权分成了两大类：流通股和非流通股。
由于当时股票的流通市值较小，一些只有几百万资金的机构就能操纵1只股票。因此，个股的暴涨暴跌十分普遍。1992年5月，上证所宣布全面放开股价。股价放开当天，沪市出现“爆炸性”行情，上证指数从616点暴涨至1266点。但很快，这种火爆的上升场面3个交易日就结束了，半年以后，上证指数跌回到300多点。
1996年～2000年重组为王,沪深股市迎来第二个5年，上证指数从500多点涨到了2000点。在这个中国股市最长的牛市里面，股市得到了长足的发展，为国民经济作出了重大贡献。
随后2001-2004年出现过庄股操纵、泡沫过大的时代。例如曾经的德隆系持有的“老三股”流通筹码一度超过90%。为了维持已岌岌可危的资金链，**德隆在想方设法吸纳银行贷款的同时，把触角伸向上市公司、证券公司、信托公司和银行，通过上市公司的互相担保、证券公司的委托理财和金融机构本身的资金。
2004年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金投资高台跳水，各路债权人向**德隆追索欠款。危机爆发后最终德隆系总负债高达570亿元，其中金融企业负债340亿元，实业负债230亿元。仅德隆系控股的德恒证券一家，就以承诺保底和固定收益率的方式，向413家单位和772名个人吸收资金208.9亿元，至案发时尚有68亿元未兑付。先后倒塌的庄股案例包括周正毅的“海鸟系”、鄢彩虹的“鸿仪系”、刘虹的“成功系”、严晓群的“斯威特系”等。
2004年8月后的一年里，中国已经处置了15家高风险证券公司，其中14家已实施关闭，逐步形成了一套风险处置的规范性制度。证监会对证券业的监管思路是“分类监管、扶优汰劣”。2005年下半年，中央银行宣布由中央汇金投资有限责任公司、中国建银投资有限责任公司出面采用注资的方式重组券商。由此，**再造券商的大门开启。中央汇金公司、建银投资有限公司以“阶段性重组，股权注资”的方式使得券商重组的步伐骤然加快。
经***批准，证监会2005年4月29日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，这标志着国家已开始着手解决股权分置这一困扰我国证券市场发展的重大制度问题，首批试点确定4家试点公司。随后第二批试点42家企业股改方案已经全部亮相，仅仅用了一月的时间。最后一批试点以如此短的时间、如此大的规模出台，管理层对股改态度的坚决可见一斑。2005年9月11日晚，沪深交易所公布了40家股改上市公司的名单，其中上证所12家，深交所28家。此举标志着股改正式全面铺开，股权分置改革进入积极稳妥推进阶段。
所谓“股权分置”是指国有上市公司的股权结构中，一部分国家股和国有法人股不能像流通股一样在资本市场上自由交易的制度安排。
国有上市公司的股权分置带来种种弊端，比如上市公司被当成留存母公司的圈钱工具，上市子公司为母公司违规担保、控股股东利用关联交易恶意侵占上市公司利益，严重损害了上市公司和中小股东的利益；同股不同权、同股不同价、同股不同利使得非流通股东和流通股东的利益不一致，违反了股权一致的基本原则，造成非流通股东对流通股东利益的侵害，以及股价扭曲等等。
对于国有股本而言，由于限制流通，只能在场外协议转让，这往往会因股价不合理而造成国有资产、国家资本的流失，国家资本的配置功能无法正常体现，也难以实现必要的退出。
更重要的是，股权分置限制了大部分股权的自由流通，固化了公司的控制权，难以发挥资本市场对公司控制权的再分配的功能，无法发挥资本市场对国有上市公司治理效率的监督，以及促进其不断改善其治理效率。
“对价”一词使用于股改，是2005年4月29日中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》之后，“股改”试点上市公司进行股权分置改革操作时开始提出的。其基本意思是：在股权分置改革中，当非流通股转为可流通股时，由于会导致流通股原有价格下跌，因此，非流通股股东要在这一行为发生时保护流通股股东的利益不受损失而做出相应承诺并支付一定的代价。
从理论渊源上看，对价最初是一个英美法上的概念。在15和16世纪，英国普通法院在审判实践中确立了一项原则：一项单纯由承诺人对受诺人承担义务的恩惠性或赠予性的诺言不能由受诺人向法院申请强制执行；要使一项承诺具有强制执行的效力，受诺人也必须对诺言人提供某种回报，从而使双方之间存在某种交易。这种由受诺人对承诺人提供的回报就是对价。简单地说，对价是与承诺互为交易对象的诺言、行为或不作为，并通过这一形式对承诺人形成拘束。它以当事人的合意为原则，以达成交易形成契约为前提。
沪深交易所公布了40家股改上市公司的名单，其中上证所12家，深交所28家:上海汽车、民生银行、上海金陵、张江高科、天*股份、重庆路桥、康美*业、南化股份、承德钒钛、综艺股份、江淮汽车、泰豪科技12家公司被上证所确定为股权分置改革进入积极稳妥推进阶段后的首批公司。这12家股改公司中有9家采用了送股方案，比重达到75％。12家公司的综合对价水平平均约为每10股送3.2股，高于股改试点阶段平均每10股约送3股的综合对价水平。
深交所本次进入改革程序的公司由两部分构成。深交所确定了20家中小企业板上市公司进入改革程序，包括江苏琼花、德豪润达、精工科技、华兰生物、天奇股份、凯恩股份、中航精机、霞客环保、威尔科技、华星化工、京新*业、科华生物、七喜股份、巨轮股份、丽江旅游、华帝股份、久联发展、南京港、江苏三友、宁波华翔。此外，深市主板确定了辽通化工、中金岭南、建投能源、铜都铜业、珠海中富、福星科技、新中基、西山煤电8家公司。
深市的28家改革公司的改革方案中，对价安排仍以送股为主。有25家采用单纯送股方式作为对价安排，1家采用送股＋派现的方式作为对价安排，1家以资本公积转增股份作为对价安排，1家以非流通股单向缩股作为对价安排。
2005年底已有404家上市公司启动股改，其中已完成股改的234家，有5家上市公司的股改方案被否决。按照2005年12月29日的统计数据，399家已完成或正在实施股改方案的上市公司总市值为3953亿元，占当日沪深总市值10045亿元的比例接近40%。
股改实际等于快速扩容A股：2005年6月17日，打响股权分置改革第一只的三一重工(600031)股票全流通，这标志着我国股权分置改革终于实现实质性的突破。同时，公司股票简称变更为“G三一”。从6月17日至11月共133天的时间里，尽管股市没有新上市公司发行新股，但实际上，在股权分置改革过程中，非流通股东向流通股东支付且已经可以流通的股票总计高达864516万股。在股权分置开始的19周的时间里，股市已经“变相发行”了86亿的新流通股份，平均每周发行近5亿新的流通股。如果结合2005年12月末股价，等于扩充了接近4000亿总市值，而此时A股总市值为3.4万亿。
股改试点期间没有涉及到带B股和H股的公司:但试点完成后必然要涉及到此类公司的改革。一方面，股改召开的是相关股东会议没有H股股东、B股股东；另一方面，股改不能损害H股、B股股东的利益，如果股改中涉及到分配等问题，一定要召开股东大会征求所有股东意见。
2005年证券交易所适时地推出各种金融产品，如ETF、权证以及权证创设、权证交易T＋0等等，大大增加了市场的活跃程度，并满足了各类投资者特别是机构投资者的投资需求。交易所的创新具有很强的示范效应，推动了整个资本市场的创新。
权证市场的巨幅波动：例如宝钢权证2005.8.22于上海证券交易所挂牌上市。早市以1.263元开盘，以巨量的封盘始终封死涨停，涨幅高达83.58%，最终以1.26元收盘，全天成交近1.76亿元，11.9在刚刚用8个交易日完成138%的暴涨后，宝钢权证以29.59%的跌停告收，这是宝钢权证8月22日上市以来的首次跌停。到2005年12月7日6只权证再次放量，总成交达到了101.8亿元，将沪深两市85.3亿元的总成交量抛在后面。
股改增持承诺大部分没有实现：股东承诺增持的40多家股改公司中，有11家公司的第一轮承诺期满，其中G宝钢、G广控、G韶钢、G中化、G申能、G三一、G紫江等11家公司实施有8家到期未触发增持条件，其承诺“作废”。比如龙盛、G苏泊尔、G亨通、G苏宁、G卧称，因公司股价未达到控股股东承诺增持条件，非流通股股东没有实施增持。
股权分置改革流通股本扩大了86亿股，但沪深两市的流通市值却没有同步提高。2005年6月17日两市A/B股市价总值和流通市值分别为31779亿元、10102亿元，而到了10月31日却分别为21947亿元和6416亿元，缩水比例分别高达30%和36.5%，由此可见至少在股改的第一阶段冲击下，资本市场没有出现全面上行。
2005年6月12-13日在15个小时内,管理层陆续推出4道利好政策：
在新华社对外发稿时间表中,控股股东有望在二级市场增持流通股的消息是在6月12日20时发布的；央行拟向申万华安提供再贷款的消息发布时间则为6月12日23时；6月13日11时对外发布了国家下调股息红利税的消息；而国家暂免征收股权分置试点改革中发生的印花税、企业所得税和个人所得税的消息则是在6月13日11时公布的。这4条消息发布的最大间隔时间只有约15个小时，体现**对于市场全面支持力度巨大。
进入11月1日***批转证监会《关于提高上市公司质量意见》，其中：国有控股股东限期内未清偿占款或新增占款的，对相关负责人和直接负责人要给予纪律处分直至撤销职务，鼓励上市公司推行股权激励机制，要求上市公司重视分红回报，简化再融资核准程序提高再融资效率，抓紧制订上市公司监管条例，推进相关法律修改，各级地方**要建立健全上市公司风险处置应急机制，把可能对社会稳定造成重大影响的上市公司组织实施托管。
贯彻《提高上市公司质量意见》,六部门联手出招:银监会有关部门负责人表示要根据《意见》提出的禁止性规定要求，修订和完善相关法规，并加大执法力度;证监会上市公司规范运作工作小组要加大工作力度，尽快研究解决影响上市公司质量的突出问题的措施;国家工商总*有关部门负责人表示已着手进行工商信息共享软件系统建设;公安部有关部门负责人督促全国公安机关提高对《意见》的认识，健全监管协作机制，提升证券犯罪的移送查处效力；税务总*将积极配合证券监管部门，部署全国税务机关定期向各地证监*提供上市公司的纳税情况。
最为关键的国资委有关部门负责人表示重点采取以下措施：一是大力推进中央企业改制上市，使优质资源向上市公司集中；二是通过体制创新，改善国有控股股东和国有控股上市公司的治理结构；三是与证监会密切配合，认真解决国有控股股东侵占上市公司资金问题，确保实现2006年底前全部偿还侵占的上市公司资金的目标。
国企一直都是国民经济重要构成：2005年，全国国有企业实现销售收入11.5万亿元，同比增长19.2％；实现利润9047亿元，同比增长了25.1％。其中，国资委直接监管的169家中央企业实现销售收入6.7万亿元，增长19.8％；利润6276亿元，增长27.9％。国有及国有控股工业企业户数占全国工业企业的11％，而实现利润和上缴税金分别占到了44.9％和56.7％。中央企业去年上缴的税金占全国税收近五分之一。
推动股改全流通的实现，有利于国有资产更好价值体现：“十一五”规划纲要指出，要完善国有资本有进有退、合理流动的机制，加快国有大型企业股份制改革。改善国有企业股本结构，发展混合所有制经济，实现投资主体和产权多元化，建立和完善现代企业制度，形成有效的公司法人治理结构，增强企业活力，发展具有较强竞争力的大公司大企业集团。
在2002-2004的三年里，股债性价比一直在3%以下运行。2005.1开始国债收益率开始下行超过200bp，带动股债性价比在2005.6开始达到了5%以上，最高达到2005.10的6.6%。随后在2006年Q3之前一直保持在3%，直到2007开始加息，股债性价比在2007.10达到了-2.3%，泡沫顶点到达。
回顾2001-2005区间平均涨跌幅，可以看到从2001年6月市场高点开始，连续4年的下行市中，区间涨跌幅从2001年的-13.8%扩张到2005年-45.4%的极端值，平均最大回撤从2001年底-44.5%扩张到2005年的-67.9%，长达四年的全市场股价回调到达极致。
回顾2001-2005区间平均日均振幅和平均日换手率，可以看到从2001年6月市场高点开始，区间平均日振幅从分别为3.39%、2.69%、3.4%、3.78%，至市场底部区间平均振幅有所增加。日均换手率分别为1.2%、1.06%、1.83%、1.37%，到达市场底部时期日均换手率进一步降低。
从东方财富全A（除金融石化）角度出发，2001.6-12和2005.6-12实际上波动率和收益率标准差形成双底特征，滚动年化收益率再次下探至-30%，夏普比率下探至-25%，Alpha值方面在2005年Q1开始出现转正迹象逐渐优于基准（上证指数），Beta值也在2005Q2开始稳步上行证明从低波动下跌走向了高波动下跌，进行最后出清泡沫。
如果回归到当年的交易层面数据，并不一定能对于市场底部拐点做出强有力判断，下一章将从基本面角度进行2005年市场底部反转的分析。
联合国2006年发布的《2006年世界经济形势和展望报告》指出，2006年初全球经济明显回升。全球经济增长率为3．6％，略高于年初该机构预测3．3％的增长率。主要发达国家经济的增长速度在2005年底明显放慢后，2006年已恢复增长。发展中国家经济今年继续稳步增长。
全球商品贸易自2005年以来稳定在7％－8％的年增长率。其中发展中国家的出口增长高于发达国家，扩大了其在世界市场的份额。中国和印度等几个最有活力的发展中国家的国际贸易增长尤为明显。美国2006年的贸易逆差超过9000亿美元；石油生产和出口国的贸易顺差持续增加；亚洲国家的贸易顺差将稳定在2005年的水平；欧元区贸易平衡。
全球FDI流入量在2004和2005年分别增长了27.4％和28.9％。受世界经济持续增长、全球股市普遍回升等因素的积极影响，2006年全球FDI持续保持复苏势头，跨国并购规模迅速扩大。2006年世界贸易量增长8.9％，比2005年提升1.5个百分点，更明显高于此前10年6％左右的平均水平。按美元计价的世界商品和服务出口总额将达14.5万亿美元，比2005年增长14.0％。
从2005年开始的人民币升值的大背景，汇率从8.2中枢一路升值至7以下，对于中国上市公司全球投资成本降低，资产升值吸引外资起到了助推作用。
1995.1-2005.5的人民币固定汇率时期，在实施单一汇率制度的同时，**也取消了企业外汇留成和上缴制度，转而实行强制结汇制度，中资出口企业必须将出口所得外汇悉数到银行进行结汇，然后，央行主导下在全国建立统一的、规范性的外汇市场，从1993年到2005年，中国外汇储备迅速由200亿美元增加到8200亿美元，成为当时全球第一大外汇储备国。
2005年国内外宏观环境良好，终于迎来汇改的时间窗口。2005年上半年，世界经济运行平稳，国内经济较快增长，通货膨胀相对较低，前期准备工作取得显著进展：
第一、2005年7月21日，人民币兑美元一次性升值2%，从8.28上升至8.11。改革汇率调控方式。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。改革中间价定价机制。人民币汇率中间价由“参考上一日银行间市场加权价确定”改为“参考上一日收盘价确定”。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。
第二，“721汇改”的后续改革主要围绕扩大汇率波幅展开。在“721汇改”之后的十年间，中国央行围绕着扩大人民币汇率每日波动幅度进行边际改革。2007年5月，中国央行将日浮动幅度由0.3%扩大至0.5%；2012年4月，上述波幅扩大至1%；2014年3月，上述波幅进一步扩大至2%。
第三，全球金融危机期间采取暂时性盯住美元的措施。2008年全球金融危机爆发后，为应对全球金融危机与世界经济衰退的冲击，人民币汇率采取暂时性重新盯住美元的措施。人民币汇率暂时性盯住美元持续了18个月。
最终汇改目标基本实现。该阶段“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”的汇改目标基本实现。汇率形成机制透明度有所提高。这体现在两方面：一是外汇干预程度下降。2005年“721汇改”后，中国央行对外汇市场的干预程度有所下降，人民币汇率弹性化取得显著进展，国内货币政策自主性有所增强。二是汇率形成机制透明度提高，获得国际认可。经常账户失衡状况显著改善。2005年汇改目标之一是通过汇率调整实现商品和服务贸易的大体平衡。2009年以来，中国经常账户顺差占GDP比重呈现下降趋势。按照美国的标准来衡量，中国经常账户失衡已不复存在。
2004.10开启的降息周期给流动性逐渐带来活力：这一轮降息持续到2005年底，中债10年期、5年期、1年期国债分别下降220BP、186BP、143BP，这一波刺激最终反馈在A股盈利能力改善，2006和2007的A股营收和净利润增速分别为25%、20%和53%、69.6%。2006年利率中枢整体平稳，到2007年开始，国内利率整体重新抬升，这一时期刚好匹配着2006-2007人民币大幅升值周期，使得人民币资产性价比进一步提升。
2006年开始税负改革全面落地：2006年全面取消农业税，初步统一城乡税制；统一内外资企业所得税以及车船税、城镇土地使用税、房产税、城市维护建设税和资源税等，基本实现了各领域税制的内外统一；积极推进增值税转型、消费税、资源税、个人所得税等改革。
上市公司税负降低的趋势，将使得企业利润分配更加有利于股东，这从收益的角度保证了上市公司利润的长期增长，对股市长期收益将起到正面的推动作用。人民币升值和税收降低将分别从成本和收益两方面提升上市公司的净资产收益率水平，奠定长期牛市的基础。
另外一个层面，股改基本成功后，大股东与流通股股东的利益趋于一致，大股东更加重视上市公司的发展，越来越多的公司股权激励的施行，激发了公司管理层的积极性，会不断提高企业的资本利用效率。
经过18年，目前的A股在战略目标、制度建设、支持措施、共同方向等层面实际和2005有一定相似点：
一、2005年目标推动股改全流通的实现，有利于国有资产更好价值体现，加快国有大型企业股份制改革，改善国有企业股本结构。2023当前建设新时代资本市场，目标是建立中特估体系，逐步完善适应不同类型、不同阶段企业价值评估逻辑。
二、2005年股权分置问题的解决将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，有利于改善投资环境。2023全面实行注册制是支持科技创新的关键举措，多元包容的发行上市条件，契合科技创新企业的特点和融资需求。
三、2005年在政策支持方面包括控股股东有望在二级市场增持流通股、下调股息红利税、暂免征收股权分置试点改革中发生的印花税、企业所得税和个人所得税。贯彻《提高上市公司质量意见》,六部门联手全力支持股权分置改革。2023当前政策支持包括证券交易印花税实施减半征收，中央汇金公司宣布买入ETF增持，推动险资、社保基金入市等。国家安全机关也表示防范化解金融领域国家安全风险、维护国家金融安全作出应有贡献。
四、在共同方向上，2005年、大力推进中央企业改制上市，使优质资源向上市公司集中；二是通过体制创新，改善国有控股股东和国有控股上市公司的治理结构，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。2023当前则是在新一轮国企改革的政策催化下，“中特估”概念的提出，提供了观察资本市场的新视角，让投资者的目光更关注我国的自主产业体系，增强投资者对上市公司价值发现意识，助力国有控股企业项目质量的提升。
夏普比率的目的是计算投资组合每承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬。当夏普比率越低，市场越接近交易层面的底部极限。
东方财富全A（除金融石化）的夏普比率有4个绝对底部（2005.6、2008.8、2012.12、2018.10）低于-20%，和2个相对底部（2016.6和2022.10）低于-15%，在绝对底部到达后分别迎来06-07大牛市、09-10四万亿牛市、2013-15创业板牛市、2019-21核心资产牛市。
在相对底部到达后分别迎来2017漂亮50蓝筹行情和2023AIGC人工智能行情。目前市场夏普比率为-4.8%，比过去20年的几次极致交易底部高。
东方财富全A（除金融石化）在过去20年实现了年化9.9%收益率，从均值回归角度，如果市场出现极端的下跌后，投资性价比将会提升。
因此我们从52周度滚动的年化收益率出发能够看到，A股有5个年化收益率底部低于-30%（2005.6、2008.8、2012.12、2016.6、2018.10），在相应拐点出现后，分别迎来06-07大牛市、09-10四万亿牛市、2013-15创业板牛市、2019-21核心资产牛市，可见在市场出现极致下跌后，交易层面投资性价比往往凸显,开始出现底部反转。在2022.10A股曾触及-19%年化收益率，随后市场出现结构性反弹，并在2023Q1-Q2爆发了人工智能行情，目前年化收益率位置在-5.5%，比历史上几次极致交易底部要高。
2023年11月1日，美联储**鲍威尔就联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要召开新闻发布会。此前，美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间，这也是该行连续第二次会议暂停加息，凸显其在抗通胀过程中的观望立场。此次暂停加息后，美债收益率短期也回落至4.5%区间。
从长期来看，能源价格仍然是CPI最为决定的影响因素，原油价格走势将会决定后续美国通胀变化，经过了2024年Q2之后，低基数效应结束后，一旦未来2024年H2原油价格下行至85美元以下，才能驱动美国通胀向着2%的长期均衡目标，通过CMEFebWatch，市场核心预期在2024年Q2时点，美联储的降息之路就会开始。我们认为直到中美利差结束倒挂才会恢复资本大幅流入。
进入2023年以来，中美利差在一季度和二季度有小幅度缩窄，给市场反弹带来机遇。但是随着中美利差在11月再次倒挂至200BP，给汇率，外资对A股持仓都带来持续的压力。虽然汇率维持在7.2区间，但在近一个季度中美利差一度倒挂至220BP，北向资金2023年8-10月累计流出1719亿，2023年年初至今北向资金仅净流入145亿，国内利率下行空间有限，未来需要等待海外降息开启推动美债收益率下行。
从2022年8月9日开始美国总统拜登正式签署了《芯片法案》，美国收紧对中国获得先进芯片制造设备的限制，将向中国禁售技术的限制提升至14nm。
2022年10月7日，美国商务部工业与安全*（BIS）公布了《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制》。
2022年12月16日，美国商务部工业和安全*在公告中称，将36家中国实体纳入“实体清单”，荷兰**于2023年6月30日颁布了有关半导体设备出口管制的新条例。
美国在2023年10月17日再次更新的“先进芯片和半导体制造出口管制规则”主要新增了三项内容：其一，把性能密度作为出口管制标准。禁止对中国出售运行速度超过300teraflops（即每秒可计算300万亿次运算）的数据中心芯片。运行速度在150-300teraflops的芯片，如果性能密度超过每平方毫米370gigaflops（十亿次计算），也会被禁止销售。其二，先进芯片出口许可范围扩大到40多个国家。其目的是，防止先进AI芯片从其他国家辗转进入中国。
其三，对21个国家提出了芯片制造设备的许可要求，并扩大了禁止进入这些国家的设备清单。
美国仍然全力升级限制中国的14纳米以下先进芯片的制造能力。中美关系何时走向全面的缓和将是这场争端的转折点。
2023年Q3，A股全部公司营收总和为53.56万亿，同比去年三季度提升1.3%，归母净利润总和4.39万亿，比去年三季度降低了1.7%。实际上从2018年以来，A股营收和净利润的两个高峰分别是2019和2021年度，这两年都是基于各自前一年贸易战冲击和疫情冲击低基数效应导致。
海外加息维持高利率对全球资本流动产生持续影响，2023年1-9月，全国新设立外商投资企业37814家，同比增长32.4%；实际使用外资金额9199.7亿元人民币，同比下降8.4%。
汇率的波动对于外贸出口企业也存在影响，2023前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。
2023年金税四期上线短期有一定影响。首先企业信息更加透明：金税四期将打通税务、银行、社保、工信部等机构间信息共享和核查的通道，社保、工资、收入、成本费用等“非税”数据也将被全面监控。其次涉税风险更难隐藏：金税四期采用“信用+风险”的新型监管机制，通过更精准的企业画像，实现“无风险不打扰，有违法要追究，全过程强智控”。
国家发改委因此提出扩大内需特别是消费需求，持续扩大有效投资，稳住外资外贸的基本盘。扎实推进现代化的产业体系建设，确确实实地解决部分企业的经营困难和问题；稳妥有序化解经济金融领域的风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线；扎实做好岁末年初的民生保障工作。
结语：一些国家的经验教训表明，严重的系统性金融风险和金融危机会导致经济长期衰退。目前中央把防控金融风险、维护金融安全摆在治国理政的重要位置，金融领域国家安全和利益才能得到有力维护。
一般声明：
股东权益报酬率不朝取原古上西西总生变表示经营良好吗?
股本回报率(又称股权收益率、股本收益率或股东回报率或股东报酬率,英文:ReturnOnEquity,简称ROE),是衡量相对于股东权益的投资回报之指标,反映公司利用资产净值
请问股本收益率=每股收益率吗？为什么呢？
不相等。股本收益率=净收益/（期初资本+期末资本）/2当一家公司取得较高水平的股本收益率时，表明它在运用股东们提供的资产时富有效率。因此，公司就会以较高的速度提高股本价值，由此也使股价得到相应的提升。每股收益即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润,比率越高,表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。
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1.
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本次的手册新增了文稿内容！这就意味着大家不仅可以看到平时的电子版课件，平时跟学时看到的文稿也被系统、全面地汇总到一起，使用起来十分方便。除此以外，背诵手册已经历了多轮校对，专业度与高质量并存。
2.
遇到不理解，扫码即刻视频跟学
大家再也不用因为理解上的问题到处询问了。只需5分钟的短视频，即刻高效解决一个知识点难题！
3.
超强思维导图，建立金融学框架
提到金融学的学习，什么方法最重要？
框架式学习法（超大声）
首先，框架式复习让我们可以更加清楚知识点之间的内在联系，而不是孤立的。431考试中比较有难度的论述题往往考察考生对某个问题的思考，需要从多个角度来分析，孤立的知识点储备面对综合性的论述题往往束手无策。
其次，考试中面对“好像会，但不完全会”的题目，如果我们从题目抓住一些关键词（往往是我们背过的知识点）进行作答，并根据该知识点在知识框架中的位置发散相关的内容进行作答，往往也能得到一个还不错的分数。
带学思维导图
二、一节课复习完整本公司理财！
老规矩，我们给各位跟学到现在的小伙伴们带来了一个福利！
由咱们【师兄i带学】-公司理财部分的主讲学姐给大家上理财部分的最后一课：预计用不到40min的时间，以框架式串联复习作为讲解的底层逻辑，清晰全面地带着大家完整梳理理财重要考点。帮助大家在最后不到50天时间里学清楚公司理财！
除了视频以外，我们也为大家梳理好了今年带学的整体框架，相信跟学到现在的你看到这份框架会有不一样的感受，一起来回顾一下吧~
公司理财的框架是什么？
公司理财的框架通常包括以下几个方面——
1.
理财目标：
制定公司理财的目标和规划，确定公司的投资方向和风险承受能力，以达到公司的财务目标。
2.
投资决策：
通过资产配置来分配公司的资金，选择恰当的项目投资决策方法找到正确的投资项目进行扩建，并确定投资组合的比例和持有期限，以达到最优的风险收益平衡。
3.
融资决策：
在资金需求时，公司选择适合的融资方式和融资工具来获取所需的资金。融资决策的主要目标是平衡资金成本、风险和财务灵活性，以最大程度地满足公司的资金需求。
4.
公司分红：
公司根据自身的财务状况、未来发展需求及股东需求等因素来决定分红政策。通过评估公司盈利能力、现金流状况、债务水平等因素，确定可用于分红的金额，并决定适当的分红比例。
师兄提醒：
公司理财核心词就是“理财”，指企业对其财务资源进行管理和运用，以实现企业财务目标的一门课。
主要介绍企业资本预算、资本结构、财务规划、风险管理和投资决策等基本概念和理论。
它涵盖了诸如财务报表分析、投资组合管理、债务融资、股权融资、企业估值、分红政策等领域的知识。为了能够让同学们更能理解公司理财，特意设置情景讨论，让自己“亲手”创建公司，感受“理财”。
公司生命周期内容梳理
1.
公司初期-发展
公司设立
公司理财就是围绕“理财”展开的，建立公司本身为了赚钱，但是钱从哪来，该怎么用才是关键。 融资决策、投资决策以及营运资本管理是公司理财的三大主要内容。
师兄提示：公司理财其实就是按照我们创建公司的步骤来的。
第一步：要有钱，钱从哪来，又能来多少，怎么样能使自己的融资成本最低→资本结构问题
第二步：开始投资，选一个符合自己建设公司目标的→财务管理目标
第三步：找方法开始选择项目→回收期法、净现值法和内部收益率法等
第四步：开始管理，公司在进行赊销赊购的过程中，要保证自己的现金流不能出现断裂→净营运资本管理
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-001-什么是公司理财
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-002-财务管理目标
雇佣员工、借入资金
股东与员工之间的利益冲突，员工可能会以自己的利益为重，而忽视了雇主的利益。
如：雇主和员工拥有不同的信息水平，导致雇主无法准确评估员工的表现和行为；员工可能存在道德风险，例如利用职务之便谋取私利或从事违法活动。
股东和债务人之间的利益冲突，股东追求公司盈利和股东权益最大化的利益，与债权人追求债务偿还和保护债权利益的利益之间的矛盾和冲突。（想下自己是老板，会不会担心员工不好好工作。自己是债务人，上市公司会不会用你的钱去炒股。）
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-003-委托代理关系-代理问题1
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-004-委托代理关系-代理问题2
开始运作
想要知道公司到底是个什么情况，就需要看整个报表，去分析。
比如想知道作为一个股东，收益率是多少，谁来影响
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-005-杜邦分析法
想知道公司最近会不会出现现金流问题，毕竟公司干什么都喜欢赊销赊购。
短期的资金问题，看这里?
长期的资金问题，看这里?
营运能力看这里?
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-006-比率分析-短期偿债能力指标、长期偿债能力指标以及营运能力
接下来就要把利润跟投资者联系到一起，就有了以下两个知识点对比：
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-007-市盈率、市净率
想要知道公司项目赚钱与否，就需要我们采取各种方法去判断。
每个方法的优缺点我们都要进行一个对比，在对比中，我们可以根据公式本身的定义，计算方法，是否贴现进行分析。
净现值：
IRR：
回收期：
①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时:回收期=原始投资额/每年现金净流入量。
②如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为(设N是收回原始投资的前一年):回收期=N+第N年的尚未回收额/第(N+1)年的现金净流入量。
盈利指数：
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-008-净现值（NPV）法
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-009-内部收益率法（IRR法）
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-010-回收期+盈利指数
再去分析整个公司运转状况时，要看情况分析，并不是所有的成本都是可以当作我们的期初投资。判断原则：现金流是与将来有关，还是与未来有关。
举个例子带大家感受一下：
例如，假设你有两个投资机会：A和B。投资A可能获得8%的回报，而投资B可能获得10%的回报。如果你选择了投资A，那么你的机会成本就是放弃了投资B带来的更高回报。这意味着你放弃了获得额外2%的回报的机会。
例如，一个公司在开发一款新产品时投入了大量资金、时间和人力，但是在市场上销售效果不佳。如果该公司继续把大量的资源投入到这个失败的项目中，以期望能够弥补已经投入的沉没成本，这就是典型的沉没成本现象。而正确的选择可能是停止项目开发，以避免进一步浪费资源，并开始寻找更有前途的项目。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-011-机会成本和沉没成本
除了我们眼中看到的，还有在运营过程中无形减免的，都是我们需要考虑的。利息税盾和折旧税盾的运用可以降低公司的税负，增加可支配资金，提高公司的财务表现和竞争力。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-012-利息税盾和折旧税盾
2.
公司扩建-成长
收益与风险-马科维茨
无论是增资扩股，还是试图成为其他公司的股东，投资者内心总归是有自己的期望收益率。而这个收益率往往与风险是有关系的，学者们就是试图想要去寻找收益率和风险的关系，才研究出了这么多的理论。
首先，应先区分究竟是哪些风险应得到补偿，也就是所谓的系统性风险与非系统性风险，以及衡量标准。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-013-简述系统性风险与非系统性风险
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-014-贝塔系数（β）及其影响因素
接下来，感受研究过程：
首先，马科维茨通过有效的投资组合来实现投资的最优化。他认为，投资者应该通过将不同的资产按照一定比例进行组合，以降低风险并获得更高的收益。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-015-简述马科维茨的资产组合理论
这时候把无风险资产引入，这也是最符合现实生活的版本，因为我们普通人可以选择要么把钱放在银行里睡觉（无风险投资）要么拿去买点股票或者基金（风险投资）进行风险投资。之后试图找到斜率最高的，那就是CML
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-016-资本市场线CML
利用CML是帮投资者在茫茫股票中找到最优的个人投资组合。马科维茨帮我们找风险资产，我们自己去决定有多少比例的资金投资在风险资产上。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-017-分离定理
收益与风险-威廉·夏普
基于马科维茨的分析，我们了解到多承担一单位非系统性风险就会给予投资者收益补偿，那么这个思想延续下去。倘若以市场风险为基准，得知某证券相较于市场的风险“倍数”，那么岂不是可以知道该证券的收益？
而CAPM就是搭建于Markowitz的现代资产配置理论之上，该模型用简单的数学公式表述了资产的收益率与风险系数，尽管CAPM的假设偏于牵强，结论也常与实验证据相悖，但它一直是金融经济学中重要的理论，为更多先进的模型打好了基础。比如APT套利定价模型、Fama-French三因子模型等。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-018-CAPM模型
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-019-证券市场线
接下来，同我们学金融学一样，一旦有相似的地方，必有对比出现：
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-020-CML线与SML线的对比
收益与风险-斯蒂芬·罗斯
APT模型通过改变因子个数，试图寻找出更为精确的证券收益率。
CAPM模型预测所有证券的收益率都与唯一的公共因子(市场证券组合)的收益率存在着线性关系。
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24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-018-CAPM模型
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-019-证券市场线
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-020-CML线与SML线的对比
之后又有人觉得，只拿市场作为因子，不太靠谱~
套利定价理论APT是CAPM的拓广，由APT给出的定价模型与CAPM一样,都是均衡状态下的模型,不同的是APT的基础是因素模型。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-021-APT模型
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-022-CAPM模型与APT的区别
收益与风险-尤金·法玛
如果市场真如我们所言，那是不是意味着所有债券都是被准确定价的。金融市场会充分反映所有可得到的信息，并且资产价格会始终反映这些信息的正确价值。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-023-有效市场假说
市场真的会像我们所测试的那样吗？
理想当中我们貌似可以选择采取以上措施寻求到准确的定价，并且市场中也没有可额外套利的机会。投资者的行为和决策过程经常受到情感和认知偏差的影响，因此市场并不总是完全有效。
这些偏差包括过度自信、跟风买卖、规避损失等现象，导致市场出现波动和异常。行为金融学强调投资者的情感反应和行为偏差对市场的影响，认为投资者的行为会影响资产价格的形成，因此投资者可以通过分析和利用这些情感反应来获得超额收益。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-024-有效资本市场与行为金融学
3.
公司融资-成长
融资决策-公司缺钱想要去筹资
我们知道，企业融资是指企业通过发行股票、债券等各种形式从资本市场、银行等渠道筹集资金的过程。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-033-权益融资和债务融资的区别
不同的融资形式会产生不同的财务成本和财务风险，进而影响企业的价值。这些都是我们生活中想到的，但是理论上是如何呢？
根据MM理论，企业的价值主要由其经济活动所创造的现金流量决定，而不受资本结构的影响。
具体来说，MM理论认为，在没有税收、没有成本和信息不对称等影响因素的理论前提下，企业在融资方面可以通过债务或股权两种方式来筹集资金，但无论选择何种方式，企业的价值不会受到影响。
当存在税收时，由于利息税盾的存在，会让企业少交一部分税，从而增加企业的价值。
①定理第一弹
MM命题Ⅰ（无税）：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。
VL=VU
其中VL，VU分别是有、无财务杠杆公司价值。
②定理第二弹
其中，RS表示杠杆企业的权益报酬率，R0表示无杠杆公司的权益报酬率，RB表示举债的成本，B、S分别表示债务和权益的数量。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-025-无税MM定理Ⅰ
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-026-无税MM定理Ⅱ
③定理第三弹
其中，Vu为全权益公司的价值，VL为杠杆公司的价值，是公司所得税的税率，B为公司负债总量。
④定理第四弹
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-027-有税MM定理Ⅰ
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-028-有税MM定理Ⅱ
后来就有学者发现，MM定理中所提到的严格假设，诸如无交易费用，每个人都是以无风险利率进行借贷以及对公司的期望一样等在生活中根本不会出现。
实际上，会由于信息不对称、成本与效益的权衡、外部环境的影响等对企业价值造成影响。目前为止发展的理论有：财务困境成本、资本权衡理论、优序融资理论、代理成本理论和信号理论。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-029-财务困境成本
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-030-资本权衡理论
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-031-优序融资理论
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-032-代理成本理论和信号理论
其实大家也可以提出自己的见解，也可以指出究竟生活中哪些因素的出现会导致公司价值的改变。
杠杆是否影响企业价值
其实企业就是一个个项目堆叠起来的，这时我们可以给项目加杠杆，也就意味着给公司加杠杆，但更多时候我们更倾向于了解杠杆项目对企业的价值增加。目前，我们学到的评估项目为企业创造的价值一般包括3种方法。
法一：对无杠杆现金流UCF用加权平均资本成本折现，进而对项目价值进行估算的方法。加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中的、各自所占权重计算的平均单位成本。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-034-加权平均资本成本
法二：调整净现值是指一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目净现值(NPV)加上筹资方式连带效应的净现值。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-035-APV法
法三：对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量(LCF)进行折算的一种估价方法。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-036-FTE法
记忆这三种方法对比，可从公式上下手，对公式里的分子分母进行对比分析。
①加权平均资本成本法
②APV法
③FTE法
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-037-比较杠杆公司估值的三种方法
3.
公司盈利-成熟
股利政策
股利的发放有可能就会影响到权益在资本中的占比，改变资本的结构，现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业财产的流出，会影响到资本结构，股票股利实质上是留存利润的资本化，不是真实意义上的股利，不会改变资本结构。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-038-现金股利与股票股利的异同
股利政策是否影响企业价值
但是这个时候问题来了，公司分股利会影响到企业价值吗？有人认为不影响。
这就引出了股利无关论
但是这个理论有很多的假设：
而生活中这些假设往往不是成立的。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-039-股利无关论
所以开始有人提出股利有关论：
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-040-股利有关论
既然股利政策会影响到公司整体的价值，公司就可以综合考虑各种现实情况，争取企业价值最大化。
公司会根据其财务状况、业务需求、投资者期望等因素制定不同的股利政策。
需要注意的是，股利政策应该与公司的财务实力和长期发展战略相一致。
过度分配股利可能限制了公司的再投资能力，而过低的股利可能导致投资者对公司的失去兴趣。
因此，公司应该根据具体情况制定合理的股利政策，以平衡股东回报和公司发展的需求。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-041-股利政策类型
4.
公司收购-成熟
公司成熟，开始拓展不同的业务
可能会考虑通过收购其他公司来实现增长和拓展业务的战略目标。企业并购的好处有很多，如：①管理效率增加；②规模经济；③多元化；④财务协同效应。
但是，企业并购也面临一些挑战和风险，例如整合难度、文化冲突、风险控制等。
因此，在进行并购时，公司需要进行充分的尽职调查，评估潜在收购目标的可行性和价值，并制定合适的并购策略和整合计划，以确保实现预期的战略目标和长期价值。
课内知识点链接：
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点-042-兼并收购
24【师兄i带学】金融专硕公司理财知识点最后一天-043-杠杆收购
师兄来啦教研组有话说
感谢大家阅读到这里，如果一整遍读下来，大家对每块知识点都很熟悉并且能够把答案完整的讲述出来，说明公司理财的大部分内容都掌握到位了。
如果哪部分还存在问题就需要返回去把这部分内容再温习一遍。
每日带学系列更新了154期视频，陪伴大家走过了22周，从5月8日-10月30日，将金融学与公司理财部分的常考的名词以及简答进行讲解。
每日带学的核心目的是希望解决大家在专业课上的记忆难题，将一些晦涩难懂或者答案很长的知识点变得简单易懂又好记。
除了把每个知识点掌握，还要把知识点之间的联系找到，本文的目的便是帮助大家建立起知识体系框架，把每个知识点进行连接。
合上自己的书本，能否将整本书的框架和每个框架下的脉络梳理清楚是检验自己是否牢牢掌握这些知识的重要标准，是我们去作答431考试中最难的一部分——论述题的核心武器。
考研是一条充满挑战和压力的道路，会让你们感到疲惫和不安。当你们为了追求更高的目标而不断付出时，难免会遇到各种困难和挫折。
但是，请相信自己，你们已经具备了攻克这些困难的能力。只要你们保持耐心、坚定信念，不断努力和积累，你们一定会得到应有的回报。
最后，我想告诉你们，你们并不孤单。在你们的身后，有家人、朋友和师兄来啦整个团队一直在支持和关注着你们。在你们的前方，有更广阔的天空和更美好的未来等待着你们。
师兄来啦教研组祝大家金榜题名！
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冲冲冲！
-End-
师兄来啦_金融考研定向服务领导品牌
专注金融专硕考研辅导，硕博团队200余人，开创定校学习、定向辅导先河，成功辅导上千名同学上岸。
什论春复么是净资产报酬率
净资产报酬率(ROE)又称净资产收益率、所有者(股东)权益报酬率、股本报酬率、净值报酬率，是企业一定时期内净利率与平均净资产(所有者权益)之比，它反映所有者获得的投资报酬。一般而言，这一指标越高，说明企业净资产的使用效率越高，企业的盈利能力越强，经营管理水平越高。净资产报酬率是衡量企业资产综合利用效果的一个指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益来获得利润的一个重要指标，对企业有很大影响。净资产报酬率公式是：净资产报酬率=净利润/平均净资产×100%净资产报酬率反映了企业总资产获得收益的能力。然而，资产占用的资金来源主要有两个方面，一是股东的资金，即所有者权益(或股东权益)，为企业自有资金，一是债权人提供的资金，为企业借入资金，这一部分资金虽然可以用于偿还，但也是需要偿还的。因此，资产报酬率并不能反映企业自有资金获得收益的能力。
1962-1985购买伯克希尔·哈撒韦
应该没有人不知道伯克尔·哈撒韦这个公司吧，这次的投资案例并不是说现在伯克希尔·哈撒韦，而是讲述巴菲特最开始购买的伯克希尔·哈撒韦，也就是他的纺织业。
1962买进伯克希尔---哈撒韦--股价7$
1965年控股伯克希尔---哈撒韦70%---当上董事长
1985年卖出伯克希尔---哈撒韦的纺织业---亏损了很大一笔钱，86万只卖了16万
1、“孩子气般”的大错
早在1962年11月，巴菲特开始买入伯克希尔的股份，最初购买价格每股7.6美元。
在刚开始买入的时候，巴菲特就是清楚这一行存在的问题，竞争激励，行业处于衰退，但是因为公司仅仅运营资产就有11美元，账面价值就是20多美元，那时的巴菲特还是主要参考老师格雷厄姆的投资思路“捡烟蒂”。
在1964年的时候，公司的负责人准备从股东的手中买下22.5万的股票，伯克希尔总股本是158万股，巴菲特合伙公司持有11万股，最开始出价是11.5，巴菲特同意了，但是在实际购买的时候确实11.375。
巴菲特对此非常的生气，于是巴菲特不仅没有将股份卖给Seabury，反而开始大量买入更多伯克希尔股票。
到1965年时，巴菲特就买入了伯克希尔39万股股票（当时伯克希尔在外剩下总股本102万股）。5月的董事会会议上，巴菲特一方正式控制了伯克希尔，并且把Seabury开掉了。这个情况也在1965年的信中有所
2、20年纠结和多么痛的领悟
其实，伯克希尔的经营一直以来难说顺利。在巴菲特买下伯克希尔的9年前，公司的总营收达到5亿多，却发生了1千万美金的亏损。按照年度来说，伯克希尔虽然时有获利，但总是进一步退两步。
于是，巴菲特先后找来了Ken和Garry做公司的负责人。在老巴眼里，这两个人都是兢兢业业的优秀管理者，经营水平不输于他的其他明星经理人。他们重新规划公司的产品线，生产流程，甚至大手笔并购同业公司，以希望可以发挥1+1大于2的优势。
尽管如此，伯克希尔的经营状况始终没有得到改善。
最核心的原因，就是伯克希尔面临的依然是全球产能过剩和同质化产品的恶劣竞争。美国之外的企业都拥有极低的劳动力成本，尽管美国纺织业的从业人员，薪水已经低的可怜。
在巴菲特控制伯克希尔13年后，也就是1978年，巴菲特已经意识到，就是再如何尽心尽力的经营伯克希尔，公司的投资回报率已经会低的可怜，与他旗下其他事业，如喜诗糖果，内布拉斯加家居，根本没法比。
巴菲特说之所以继续经营伯克希尔，1978年致股东的信里，他透露了4点原因：一是该公司是当地重要的雇主；二是管理层坦诚面对困境并努力解决问题；三是员工极力配合；四是尚能产生稳定现金收入。
巴菲特说，只要这4种情况保持不变，他仍会继续支持纺织事业。
但，后来，巴菲特发现，在第4点上，他错了。
在他发出感叹后的1979年，伯克希尔的盈利状况还不错。但之后，却开始耗费大量资金用于资本支出。（资本支出略等于“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。）
巴菲特关于资本支出的描述非常经典。
他说，长期以来，伯克希尔一再面临投入大量资本支出以降低企业生产成本。
“每次提出的（用于资本支出）企划方案看起来都稳赚不赔，以标准的投资报酬率来看，甚至比起我们高获利的糖果与新闻事业还好的多。但这预期的报酬最后都证明只是一种幻象。因为许多我们的竞争者，不管是国内的还是国外的，全部都勇于投入相同的资本支出，使得降低的成本被迫全数反应在售价之上。在个别公司看来，每家的资本支出计划看起来都在合理不过，但若整体观之，其效益完全被抵消掉而变得很不合理。就好比每个去看游行队伍的观众，以为自己只要垫一垫脚尖就可以看得更清楚一样。每多投入一回合，所有的竞争者投注的金额就越高，但投资报酬却一点不见起色。”
于是，在经营伯克希尔20年后，巴菲特就面临着一个悲惨的抉择：
大笔的资本支出可以令公司的纺织事业存活，但相对的投资报酬却少的可怜；若不继续投资，将使得公司不再具备竞争力，就要被淘汰。
巴菲特调侃自己前面有两条路，一条通过绝望的深渊，另外一条通往毁灭。
终于，当1985年，伯克希尔再次需要加大资本投入时，巴菲特在寻找买家无果后，当年7月，忍无可忍把伯克希尔纺织厂关闭了。（对于一个年化收益率可以达到20%的人来说，你要拿他的资金，去投资不赚钱的生意，那种痛苦，大家可以自己品。）
然后，写下了富有哲理意义的句子：
当一个管理着名的专家遇到一家不具前景的公司时，通常是后者占上风。当你遇到一艘总是漏水的破船，与其不断费力气去补破洞，还不如把精力放在如何换条好船上。
3、账面价值的误导
巴菲特和伯克希尔的故事，还有些后话。
当关闭伯克希尔后，巴菲特在拍卖纺织机器的过程中，又被好好上了一课，对我们认识账面价值非常有启发。
伯克希尔原始投入1300万的设备，经过摊销计提折旧后，账面价值86万。其实要买一套这样的全新设备需要花3、4千万。但巴菲特将整个机器处置下来只收回了16万，扣除掉处理过程中耗费的成本，实际上一毛不剩。
更有趣的是，公司几年前花5000块买的纺纱，开价50元没人要，最后只能以26元卖掉，连搬运工的工资都不够。
这段经历，让巴菲特觉得，评估任何一家公司的股票时，仅仅依靠账面价值就对公司的内在价值做出判断，是非常幼稚的行为，因为很多时候，公司的内在价值与账面价值，毛的关系都没有。
在1983年致股东的信中，巴菲特说，账面价值与内在价值的关系，就好比你供养2个学生去读书，从小学到大学，你付出的成本（也即账面价值）其实差不多的，但未来从两人身上所获得的回报（也即内在价值），却可能差距甚大。
因此，账面价值是会计名词，记录资本的财务投入；而内在价值，是经济名词，是估计未来现金流的折现值。账面价值能够告诉你已经投入的，内在价值则是预计你能从中得到的。
4、摆脱“捡烟蒂”
巴菲特关于伯克希尔的反思，最重要的收获，就是彻底摆脱从格雷厄姆那里学到的“捡烟蒂”策略。
所谓“捡烟蒂”策略，就是如果你以很低的价格买入一家公司股票，就可以很容易以不错的价格获利了结，虽然长期而言，这家公司的经营结果可能很糟糕。
但巴菲特在经营伯克希尔以及后来其他几家类似的案例后，他总结道：
除非你是清算专家，否则买下这类公司属于傻瓜行径。
他说：
第一，长期而言，暂时看起来很划算的价格，到最后可能一点都不值得。在经营困难的企业中，通常一个问题刚解决不久，另外一个问题就接踵而来。厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只而已。
蟑螂都是结伴而行。
第二，先前的价差优势很快会被企业恶劣的业绩所侵蚀。假如你用800万买下一家清算价值1000万的公司。如果马上有下一个买家，你的报酬会可观。但是如果这家公司要花上10年时间，才有办法处理掉，那么你将遭遇流沙般的困境。时间虽然是好公司的朋友，却是烂公司最大的敌人。
因此，巴菲特总结，在经过了一系列糟糕的决策之后，他终于明白了老伙计查理很早就明白的道理：
以合理的价格买下一家好公司，要比用便宜的价格买下一家普通的公司好得多。
参考：https://www.jiemian.com/article/6436624.html
1965年致股东的信
对于获得控制权的投资部分，今年我们有一位原来归类为普通股投资的同志加入到了控制权投资的行列。我们自1962年11月起就开始购买BerkshireHathaway股份了。最初的购买价是$7.60每股。该价格部分地反映了由于纺织行业景气变动对该公司造成的巨大损失，以至于其不得不关闭部分纺织厂房。自1948年该公司获得了$29.50百万的税前利润以及雇佣了11,000名工人以来，公司一直在走下坡路。当时公司有11家纺织工厂在运营。
当我们在1965年的春天获得该公司的控制权时，公司只剩下2家纺织工厂和约2,300名工人。我们惊讶地发现剩下的人员已经有很高的运营及管理素质，我们也无需再招聘任何一名外部人员到公司中。相对于我们$7.60的初始购买价格，最终的购买均价为每股$14.86，这主要是由于我们在1965年的大量买入造成的。在1965年的12月31日，该公司的营运资金净额为每股$19。
拥有Berkshire是令人高兴的。毫无疑问的是纺织行业的惨淡前景并不会改变，但是幸运的是我们拥有KenChace以一流的水平在运营该企业，同时我们也拥有一些业内最好的销售人员。
虽然在一个竞争激烈行业中的Berkshire的盈利能力不能跟施乐，FairchildCamera或者是NationalVideo相比，但是拥有它仍然是令人愉悦的。
由于取得了控制权，我们对于Berkshire的投资对于审计人员而言已经不再是市场证券，而是我们实际拥有的生意。即便Berkshire的股票上升了$5，我们也不会因此有所获益(因为我们将不准备在市场上出售其股票)。同样若是其股价下降了$5，我也不会认为我们遭受了任何的损失。
基于我对于某公司的资产，盈利能力，行业境况，竞争地位等因素的认知，我总是倾向于在此基础上给予一个保守的估价。但是我们将不会根据该估价来卖出我们所持有的资产。
我们最后的投资类型是相对被低估的普通股投资。这类型的投资在整个资产组合中的比例开始显得越为重要，因为其它三类投资的机会并不能够经常性地获得。
1978年致股东的信
纺织业
1978年的盈余达到130万美元，较1977年有所改进，但相较于投入的1,700万资本来说，报酬率还是很低，目前纺织厂房及设备帐列的价值远低于未来重置所需的成本，虽然这些设备都已相当老旧，但大部分的功能与目前同业所采用的全新设备差异并不大，但尽管固定资产的投入不须太大，但销售所须负担的应收帐款及存货周转资金却是相当沉重的担子，纺织业低资产周转率与低毛利无可避免地造成低落的股东权益报酬率，可能的改善方式包括产品差异化、使用新设备降低制造成本或妥善运用人力、朝高附加价值的纺织品转型等，我们的管理阶层正致力达到以上目标，当然真正的问题在于这也正是我们的竞争同业正在努力做的。
纺织业的现况充分地说明了教科书中提到的，当资本密集但产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的报酬，除非供给吃紧或真正短缺，只要市场产能过剩，产品价格就会随直接营运成本而非投入资金作变动，不幸的是这样的情况正是目前纺织业的常态，所以我们只能期望获取稍微合理的投资报酬即可。
我们希望以后不要再介入这类产业面临困境的企业，但就像之前曾经提到的，只要(1)该公司为当地非常重要的雇主(2)管理当*坦诚面对困境并努力解决问题(3)劳工体认现况并极力配合(4)相对于投入的资金，尚能产生稳定现金收入。只要以上前提存在，我们也相信一定会，我们就会继续支持纺织事业的营运，虽然这样将使得我们被迫放弃其它更有利的资金运用管道。
这里仅仅是单独的拿了出来，实际可以看1970~1985年的股东的信，巴菲特应该都是有对伯克希尔·哈撒韦纺织业务的介绍。
其实完全的否定捡烟蒂这种投资的方式，也是不对的，毕竟巴菲特也是依靠这个起家的。同时他的师兄施洛斯就是一直依靠这种方式投资也获取了不小的投资收益。
巴菲特早期投资的1958购买桑伯恩地图(SanbornMap)也是捡烟蒂的投资方式，虽然主营的业务都是衰退萎缩，但是不同的伯克希尔·哈撒韦的业务还是需要不停的资本支出，而1958购买桑伯恩地图(SanbornMap)虽然利润在不断减少，但是不用再有额外的资本支出。也就是不消耗已经有的账面资产。当然有一个和伯克希尔·哈撒韦相似的情况就是1956-1962购买登普斯特风车制造公司(DempsterMillManufacturingCompany)，但是这个巴菲特通过及时的存货的处理及时的回笼资金和清算及早的抽身获取了不小的收益，但是却也引起了小镇居民的反感。我想应该也是这两个例子叫巴菲特逐步的远离了捡烟蒂的这种投资方式吧。
股票报酬率与股票收益率一样吗？
股票报酬率是股票公司分红，与股票收益率不一样