天山股份12月会宣布重组成功吗？
天山股份在12月并未宣布重组成功的信息。关于重组的最新进展，我们仅能追溯到2022年12月12日，天山股份成功摘牌西南水泥4.28341%股权，同日签订了《产权交易合同》，并收到天津产权交易中心出具的《产权交易凭证》。至于后续的重组进程和结果，还请您关注官方信息。
2022年天山股份研究报告 全球最大水泥龙头，中国建材的基础建材新平台 - 报告精读 - 未来智库
全球规模最大、产业链完整、全国性布*的水泥龙头天山股份是全球规模最大、产业链完整、全国性布*的水泥龙头，主业为生产和销售水泥和熟料、骨料、商品混凝土等。1）全球规模最大。天山股份是全球规模最大的水泥企业。截至2021年底，中国建材拥有水泥产能5.2亿吨，以天山股份为主，位列全球第一，领先第二名海螺水泥的3.8亿吨；在国内，天山股份拥有熟料产能3.3亿吨，领先第二名海螺水泥的2.2亿吨。
2）产业链完整。公司布*水泥和熟料、骨料、商品混凝土的水泥全产业链，各业务产能均居全国第一。熟料是水泥的原材料，而水泥和骨料是混凝土的原材料。2022H1，公司各产品产能分别为熟料3.2亿吨、商品混凝土4.2亿方、骨料1.9亿吨；收入占比分别为水泥和熟料67.4%、商品混凝土26.1%、骨料3.7%；毛利占比分别为水泥和熟料67.0%、商品混凝土19.3%、骨料9.5%；毛利率分别为水泥和熟料18.3%、商品混凝土13.6%、骨料47.4%。3）全国性布*。天山股份的熟料产能布*全国各个区域。2022H1，来自各区域的收入占比分别为：东部33.6%、北部27.3%、西部21.1%、中南17.6%、海外0.4%。
2022年来，在水泥需求下行和煤炭成本高企的背景下，公司收入和利润承压，现金流情况仍维持较好。
两步重组造就新天山，中国建材的基础建材新平台
背靠央企中国建材集团。公司控股股东为中国建材集团下属的上市控股平台中国建材股份（3323.HK），持股比例为84.5%；实际控制人为***国资委。此外，大股东中还包括海螺水泥、万年青、冀东水泥（河北金隅鼎鑫水泥的母公司）、尖峰集团等水泥同行。
经过两阶段重组，天山股份有望成为中国建材基础建材业务的唯一经营主体。中国建材包含基础建材、新材料、工程技术服务三大业务板块。基础建材业务以水泥、骨料、商品混凝土为主。2021年以前，中国建材的基础建材板块包含天山股份（000877.SZ）、宁夏建材（600449.SH）、祁连山（600720.SH）、中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥、北方水泥多家区域性水泥子公司。而彼时的天山股份仅布***、江苏地区。
2021年，天山股份完成第一阶段重组，收入由2020年的87亿元提升至2021年的1670亿元，整合了绝大部分中国建材的基础建材业务（业务板块总收入1876亿元）。一方面，天山股份以发行股份和支付现金的方式向中国建材等26名交易对方收购中联水泥（100%股权）、南方水泥（99.93%股权）、西南水泥（95.72%股权）、中材水泥（100%股权）；另一方面，2021年3月起，中国建材将其所持有的北方水泥的全部股权委托天山股份按照协议约定进行管理，在托管期限内，北方水泥的经营收益和亏损仍由中国建材享有和承担，天山股份获得保底托管费50万元/年和净利润1%的提成，并推动北方水泥经营改善、扭亏为盈，使其具备注入上市公司的条件。
2022年，天山股份启动第二阶段重组，完成后将成为中国建材基础建材业务唯一经营主体。经过第一阶段重组，中国建材基础建材板块未注入或托管至天山股份的仅剩宁夏建材（600449.SH）、祁连山（600720.SH）。根据天山股份、祁连山公告，对于宁夏建材，天山股份以现金方式收购关联方宁夏建材所持水泥等相关业务子公司的控股权等资产；对于祁连山，祁连山拟与中国交建及中国城乡进行资产置换，置出的公司全部资产将由中国交建及中国城乡持有，并委托天山股份对该置出资产进行经营管理。两项资产重组均在推进中。
2022年，在地产需求大幅下行的背景下，水泥需求承压，1-10月全国水泥产量同比下降10.2%。基建托底下，水泥需求已在筑底，明年有望维持稳定。我们按照行业内通常认为的水泥需求结构，即基建工程占35%/房建工程占35%/农村自用占30%，对2021年水泥产量进行拆分。在此基础上，若假设2022年各领域需求同比增速分别为基建工程8%、房建工程-30%、农村自用-5%，可得到总需求增速为-9.2%，但同时基建工程需求占比提升至42%、房建工程需求占比降低至27%。进一步，我们假设2023年各领域需求同比增速分别为基建工程8%、房建工程-20%、农村自用-3%，可得到总需求增速为-3.0%，意味着明年水泥需求有望维持稳定。
疫情防控措施和下游融资政策的优化有望推动需求超预期。随着疫情防控措施不断优化，以及房企和涉房建筑企业的融资政策放松，今年以来影响房建和基建项目实物量落地的因素如资金及*部疫情管控对物流、供应链、项目施工的影响有望缓解，明年房建和基建需求有望超预期。
尽管水泥需求有望企稳，但行业也需要在新的需求基础上寻求供需再平衡。水泥行业对供给侧的总量控制主要有三种方式。参考《建材行业碳达峰实施方案》，我们可将水泥行业供给侧的总量控制总结为三个方向，即完善水泥错峰生产、防范过剩产能新增、引导低效产能退出。三个方向分别达到的是去产量、控产能、去产能的效果。近年在实施产能减量置换政策的背景下，供给侧总量稳定。我国熟料总产能维持在18亿吨出头，产能集中度变化也不明显，维持在57%-58%。随着需求下台阶，相对去产量、控产能，行业更需要去产能。行业产能减量置换政策已在去年进一步收紧，今年以来错峰生产力度也已大于往年，但水泥价格和效益表现仍不及预期，未来水泥行业效益的回升更需依赖低效产能退出来“治本”。
《建材行业碳达峰实施方案》提出四方面具体措施引导低效产能退出，包括由能耗等指标引导低效产能退出、鼓励头部企业做资源整合和兼并重组、鼓励成立产能结构调整基金或平台帮助低效产能退出、通过修订指导目录进一步提高落后产能淘汰标准。其中，政策对通过能耗等指标引导低效产能退出已有明确规划，占比24%的不达基准能效产能到2025年需基本清零。据国家发改委等四部门《水泥行业节能降碳改造升级实施制指南》要求，到2025年，水泥行业能效标杆水平（100kgce/吨熟料）以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平（117kgce/吨熟料）以下熟料产能基本清零。同时据该文件，截至2020年底，水泥行业能效优于标杆水平的产能约占5%，能效低于基准水平的产能约占24%，意味着占比24%的低能效产能面临技改或退出。
相较于技改，小企业或更倾向于退出低能效产能。水泥产线技改所需的资本开支视更换的设备数在几千万元至几亿元不等，平均来看或在1-2亿元。考虑到随着行业效益下滑，一条2500t/d产线年净利润可能仅1550万元（假设吨净利润=20元/吨，年净利润=2500吨/天*310天*20元/吨=1550万元），技改的投资回报周期并不短，我们预计小企业投资动力不强，或更多考虑将产线出让，或关停产线将产能指标出让。
随着“双碳”相关政策完善，低效产能的成本压力将进一步加剧。《建材行业碳达峰实施方案》提出要“加大政策支持”的相关政策方向，包括通过对碳减排项目和技术提供融资支持、将水泥行业纳入碳排放权交易市场、完善阶梯电价政策、实施差别化的低碳环保管控政策等。若政策落实，低效产能将较达标产能支付更多的融资成本、购买碳排放权的成本、电力成本，且生产更易受环保管控的影响，而能效水平优秀的产能还可通过出让碳排放权获得利润。
成长性来源一：水泥降本增效，源自推进技改和协同
历史上，公司水泥业务以联合重组为主的发展模式具有独特性。不同于水泥同行以内生发展为主的模式，中联水泥、南方水泥、西南水泥、北方水泥等中国建材早期成立的水泥区域公司在2006-2013年间大量进行对小企业的并购重组，分别推动了中原、南方、西南、东北等地区的市场整合，践行了央企的带头责任，也奠定了公司水泥业务的规模基础。
由于联合重组为主的发展模式，公司成本竞争力偏弱的小型产线占比偏高。对比同行，天山股份的2500t/d及以下产线占比偏高，各公司占比分别为天山股份30.8%、华新水泥27.2%、冀东水泥17.8%、华润水泥16.8%、海螺水泥6.7%。小型产线尽管也可以通过设备和工艺改进，从而达到优异的生产效率，但一般来说较大型产线的单耗偏高。公司的小型产线占比偏高，一方面源自布*较同行更为全面，在经济发达程度不高的地区，往往小型产线即可满足需求，例如公司39%的小型产线位于西南地区；另一方面则源自早年重组吸收了较多单线规模较小、在单耗、资源储备、布点上竞争力不强的产线。
对标同行，公司水泥业务降本空间明显。2021年，公司水泥和熟料吨成本为257元/吨，较冀东、华润、华新、海螺分别有22、28、28、54元/吨的差距；天山股份水泥和熟料吨毛利为102元/吨，较华新、华润、海螺分别有10、18、55元/吨的提升空间。拆分成本，公司在原材料和能源的单耗上均有改善空间。将吨成本拆分来看，公司在原材料、能源动力、人工、折旧摊销等方面的单位耗用较同行均有可改善空间，尤其是原材料和能源的单耗。在费用管控和人效上，公司表现已较出色。对比同行，公司的人均创收和销售、管理、研发合计费用率仅次于海螺水泥，体现出管理和规模优势。
1）降本增效途径之一：持续推进技改。近年来，公司持续通过产能置换和技改推进水泥产线升级。以子公司南方水泥为例，近年40%-60%的资本开支用于产能置换和技改。技改较产能置换投资性价比更高，或是未来产线升级的主要方式。考虑到产能置换时新建产线的资本开支往往需10亿元以上，而技改的资本开支在几千万元至小几亿元，技改的投资性价比更高，后续或成为主要的产线升级方式。
参考福建三明南方水泥技改项目案例，我们可测算技改带来的降本程度。福建三明南方水泥4500t/d产线投资1.74亿元，进行节能降耗设备、智能系统、危废利用设备、超低排放设备等方面的改造，使得熟料吨综合能耗降至90.63kgce/t，优于标杆水平能效的100kgce/t。我们测算，节能降耗、智能系统、危废利用的改造可带来熟料吨煤耗和电耗成本下降10.6元/吨，再加上在原料消耗、人工、环保等方面的降本，实际降本程度更高。
假设公司每年改造10%的产能，单项目改造后熟料吨成本下降15元/吨，则可带来公司熟料吨成本下降1.5元/吨。据中国建材年报，2021年中国建材吨熟料综合煤耗同比下降0.6kgce/t，而参考福建三明南方水泥的案例，仅节能降耗改造可使吨熟料煤耗下降8kg/t（不含智能系统改造和危废利用改造的效果），这或意味着2021年中国建材实现产线升级的产能比例在10%左右。
低净利率基数下，吨成本降低带来的利润增长弹性较高。我们测算2022H1公司水泥和熟料吨价格347元/吨、吨成本282元/吨、吨毛利65元/吨。若吨成本下降1.5元/吨，可带来毛利率提升0.43%。考虑到前三季度公司净利率已降至4.5%，在此基数上，若净利率提升0.3%-0.4%，可贡献净利润增速6%-9%。
2）降本增效途径之二：发挥整合的协同效应。天山股份完成第一阶段重组后，重新调整了内部组织架构。2022年10月29日，天山股份发布《关于公司内部业务整合及架构调整的公告》，将天山水泥、中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥5个控股区域公司重新整合，形成“10个水泥区域公司+3个商混骨料区域公司+1个特种水泥区域公司”的组织架构。
天山股份的重组和架构优化从四方面有利于公司提升经营效率。1）理顺区域公司权责，减少同一区域内的内部竞争：原架构下，子公司之间存在重合布*，例如南方水泥、中联水泥、中材水泥在安徽存在重合布*，南方水泥、中联水泥、天山股份在江苏存在重合布*等，而考核落在各子公司层面，造成同一区域内不同子公司存在竞争、影响协同。新架构下，将同一区域内的各级子公司均整合至单一区域公司，区域公司权责清晰，有利于增进区域内统筹和协同。2）化零为整，进一步发挥规模优势：由天山股份平台进行统筹管理，有利于进一步发挥规模优势，增强煤炭、水泥包装袋等原料的集中采购；有利于统筹资金调配，降低部分高负债率子公司的融资成本。
3）深化对标管理，强化资源共享：通过加强各区域公司之间的对标，有利于增强技术、物流、采购、管理等方面的资源共享。4）业务拆分，各区域公司可专注主业：水泥、商混骨料、特种水泥业务被拆分至不同区域公司发展，有利于各区域公司专注各自主业。成长性来源二：高盈利骨料业务快速发展骨料业务盈利能力较高。2022H1，公司骨料吨价格48.0元/吨，吨成本25.3元/吨，吨毛利22.7元/吨，毛利率达到47.36%，高于水泥熟料的18.32%和商品混凝土的13.63%。
“十四五”期间，骨料业务仍有望维持较好盈利。原因一：骨料行业供给端受**调控，供需平衡、价格合理是调控方向。根据**有关文件精神，地方**部门会合理调控骨料矿权的出让规模和年度开采规模，以促使矿产资源开发和经济社会发展、区域环境承载力相适应，实现供需平衡、价格合理。且考虑到行业中已有较多央国企和**平台参与，若骨料行业供需失衡，矿山出让价格过高或骨料价格过低，也不利于骨料项目贡献持续性收益。
原因二：*部区域行业格*改善，有利于稳定区域价格。央国企、上市公司在经济或物流资源较好的华东、华中、华南地区布*骨料较多，有利于稳定区域价格。原因三：头部企业历来在控制成本上表现较好，且随着行业拿矿壁垒提升，头部企业具备的多重优势有助于其规避拿矿时的价格竞争。
1）行业拿矿壁垒提升，头部企业具备多重优势以规避拿矿时的价格竞争。骨料行业供给侧改革以来，拿矿时的资金要求、绿色矿山建设要求均明显提升。央国企或大型企业具备资金、技术、规范经营等优势，能够满足不断提升的供给端要求，从而提升拿矿竞争力，规避价格竞争，以合理成本获取矿权，甚至还可发挥**资源优势，通过与**的战略合作、合资经营，取得获矿的“绿色通道”。2022年上半年全国新出让砂石矿权中，32%由国企竞得、2%由上市公司竞得、66%由民企竞得；2021年浙江省出让的30宗砂石矿权中，60%由国企竞得、7%由大型民企竞得。在浙江这样矿山出让规模更大、成交价更高、环保要求更严格的地区，矿权竞得者的国企化趋势较全国更为明显，体现央国企或大型企业在拿矿上的竞争优势。
2）水泥企业还存在客户资源、矿山资源、运输资源优势，有利于降低成本。客户资源：若水泥企业为下游客户一站式供应骨料及混凝土或其他水泥制品，有利于节约销售费用，保障供应质量，也有利于减少客户多头采购和结算的成本，实现共赢。矿山资源：水泥企业布*骨料一般有两种模式，①依托在手石灰石矿山和水泥生产基地，利用尾矿和废石，增设骨料产线；②依托新获得的骨料矿权，新建骨料基地。若是前者，则能够高效利用原有的生产管理设施、运输设施、矿山资源，摊薄总成本。运输资源：骨料业务可共享水泥、混凝土业务的物流资源，如沿江沿海的码头布*、智慧物流供应链平台。
3）头部企业对经营风险控制较好，参与竞标理性。骨料项目最大的经营风险在于以高价拿矿后未来区域价格下行。我们随机选取了14个央国企、上市公司在2022H1的获矿案例作为样本，总体上成交溢价率保持较低，大多数成交价仅略高于起拍价。
公司骨料业务有望持续扩张，2021-2025年产能CAGR为30%。2021年，公司骨料业务产能为1.9亿吨，销量为0.86亿吨。截至2022年8月，公司骨料产能为2.4亿吨，在建产能1.3亿吨，目标2025年产能达到5.45亿吨，2021-2025年产能CAGR为30%（产能规划目标数据来源：砂石骨料网微信公众号《【现场直击】2022东海论坛-第二届中国砂石高质量发展峰会隆重召开》中国建材新天山水泥监事张剑星致辞）。
我们测算“十四五”期间骨料业务有望年化贡献净利润增速7.5%。假设2025年公司骨料业务产能为5.45亿吨，销量/产能为75%，吨净利润为13元/吨，我们测算得到，2025较2021年的骨料销量增量可贡献净利润42.00亿元，是2021年公司合计归母净利润的33.5%，折合2021-2025年化贡献净利润增速7.5%。
提分红+大股东业绩补偿承诺，奠定股东回报安全性
公司规划未来三年分红比例不低于50%。2022年10月，天山股份发布《未来三年(2022年-2024年)股东分红回报规划》，提出在2022-2024年每年分配的现金股利不低于归母净利润的50%，体现了公司对成长性和股东回报的平衡及对市值管理的重视。
被减值所侵蚀的利润减少有利于分红绝对额的提升。中国建材和天山股份的大额减值计提在近两年逐步减少。我们在《多角度看中国建材（03323.HK）系列深度报告之二：中国建材减值之探源溯流》（2021-12-02）中分析过，商誉减值和固定资产减值主要源自公司实施水泥产能置换，信用减值也有较多源自对其他应收款的“洗澡”，未来大额减值空间有限。随着技改逐步成为较产能置换更具经济性的产线升级方式，我们预计公司减值有望进一步降低，被侵蚀的利润释放也有利于分红绝对额的提升。
此外，大股东中国建材提供业绩补偿承诺，托底公司2023年利润。据公司此前资产重组相关公告，中国建材与天山股份签订了《业绩承诺补偿协议》，中国建材转让天山股份的标的资产（中联水泥100%股权、南方水泥85.10%股权、西南水泥79.93%股权、中材水泥100%股权）承诺在2021-2023年累计实现的净利润（按“营业收入-营业成本-税金及附加-四费-所得税费用”计算，且不含少数股东损益）达到355.18亿元。若未能实现，中国建材以现金补偿差额。
2022-2024年股息率有望分别达到4.5%/9.0%/6.9%，奠定股东回报安全性。参考我们对2022-2024年EPS的预测0.82/1.63/1.23元/股（见盈利预测及估值评级部分），假设每年现金分红比例为规划的下限50%，则2022-2024年每股现金股利为0.41/0.81/0.62元/股，若按照9元的股价计算，分别能提供4.5%/9.0%/6.9%的股息率，奠定安全性。
合计盈利预测：我们预计公司2022-2024年收入分别为1489.69/1539.28/1592.43亿元，对应同比增速-12.4%/3.3%/3.5%；预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.78/140.88/106.96亿元，对应同比增速-43.5%/+99.1%/-24.1%。其中，我们提示两个方面：1）2023年的净利润预测中，我们通过“其他收益”科目考虑了中国建材给予公司业绩补偿承诺的影响，导致利润波动较大，平滑来看，2022-2024年公司预测净利润复合增速为22.93%。2）我们预测公司利润复合增速明显高于收入增速，主要体现了低利润率基数下，公司降本增效、高盈利骨料业务占比提升、减值减少、水泥行业格*稳中向好等带来的较高利润弹性。我们预测2023-2024年毛利率分别同比增长0.7pct、0.7pct，在5%左右的净利率基础上，贡献的净利润增速可超过10%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
A股特别提示（4-18）：坚持“动态清零”总方针不犹豫不动摇，积极推动重点工业企业稳定生产和复工复产
18
星期一
2022年04月
炒股不能不看的“早餐MENU”！
A股特别提示
新股申购
望变电气 603191.SH
申购代码：732191
申购价格：11.86元
发行市盈率：22.99倍
申购上限：33,000股
上限资金：39.14万元
申购日期：2022-04-18
发行数量：8,329万股
网上发行：3,332万股
主承销商：中信证券
中签率公告日：2022-04-19
申购缴款日：2022-04-20
发行结果,申购缴款
艾布鲁 301259.SZ
新股上市
无
可转债申购
无
可转债上市
无
财经要闻
本周财经大事提醒，周一（4月18日）国家统计*将公布一季度经济数据，包括国内生产总值、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等。周三（4月20日）新一期的1年期贷款市场报价利率(LPR)、5年期以上贷款市场报价利率(LPR)将公布。本周央行公开市场将有600亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、200亿元、100亿元、100亿元、100亿元。保利发展、雅化集团、宁德时代、中国电信等公司将发布财报；美股方面，奈飞、特斯拉、美国银行财报值得关注。
***副**孙春兰4月16日至17日在上海调研指导疫情防控工作。孙春兰强调，按照d中央、***决策部署，坚持“动态清零”总方针不犹豫不动摇，发扬拼搏精神，拿出决战劲头，勠力同心、以快制快、一气呵成，尽快实现社会面清零目标。
中国证券报报道，根据新股发行上市的时间安排测算，“巨无霸”中国海油有望在本周上市。此外，本周或有3只百元新股上市，分别是经纬恒润（121元/股）、中一科技（163.56元/股）、纳芯微（230元/股）。
上市公司一季报及基金一季报继续披露明星基金经理最新调仓换股动向。其中，“公募一哥”易方达基金经理张坤小幅减持海康威视，而高毅资产冯柳则逆势加仓海康威视。广发基金经理刘格菘旗下管理的多只基金继续位列华特达因、健帆生物前十大流通股东，富国朱少醒、工银瑞信袁芳一季度加仓春风动力。
据上海证券报，为推动重点工业企业稳定生产和复工复产，共有666家在沪企业出现在工业和信息化部设立的首批保运转重点企业“白名单”上，覆盖集成电路、汽车制造、装备制造、生物医*等重点行业。与此同时，上海市经信委日前制定发布了《上海市工业企业复工复产疫情防控指引》，进一步为企业厘清复工复产思路。随后，上汽集团、特斯拉、上海莱士等多家企业表示，正按照疫情防控要求，积极准备复工复产。
央行落实保障物流畅通和产业链供应链稳定工作，将运用再贷款、再贴现等多种货币政策工具，支持和引导金融机构加大金融支持力度，对运输物流企业和货运司机开辟“绿色通道”，合理给予贷款展期和续贷安排，增加民航运输信贷投放，建立信贷、债券融资对接机制，发挥应收账款服务平台作用，支持产业链供应链稳定循环。
有消息称市场利率定价自律机制近日召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个BP左右。这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利。对此，多家银行证实已收到相关通知。业内人士分析，此举意在鼓励银行降低定期存款付息率，以便适当让利给贷款，引导实体融资成本下行。
***批发同意长春、长春净月高新技术产业开发区建设国家自主创新示范区，强调要努力把长春、长春净月高新技术产业开发区建设成为吉林全面振兴全方位振兴创新引擎区、体制机制改革先行区、东北亚开放创新枢纽区、创新创业生态样板区、“数字吉林”建设引领区。
国家发改委今年已审批核准固定资产投资项目32个，总投资5200亿元，主要集中在交通、水利、能源、高技术等行业。发改委表示，3月份以来，受疫情等因素影响，保持投资平稳增长面临一些压力。但总的看，当前稳投资工作具备不少有利条件，预计一季度投资将保持平稳增长。下一步，要落实积极扩大有效投资各项政策措施，为稳定宏观经济大盘发挥重要作用。
证监会发布行政复议决定书，维持对贾跃亭行政处罚和市场禁入决定。根据证监会此前发布的行政处罚决定书和市场禁入决定书，证监会查明乐视网存在5方面违法行为。乐视网合计被罚款2.406亿元，贾跃亭合计被罚款2.412亿元。同时，贾跃亭并被采取终身证券市场禁入的措施。
中国结算数据显示，3月共新增投资者230.2万，其中自然人229.75万，非自然人0.45万；截至3月底投资者总数合计20244.94万，其中自然人20196.91万，非自然人48.03万。
上交所本周对92起拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取书面警示等监管措施。对退市新亿持续进行重点监控，对部分科创板股票交易中发生的打压股价等异常交易行为依规从严实施自律监管。对5起上市公司重大事项等进行专项核查，向证监会上报4起涉嫌违法违规案件线索。
海外市场
因“耶稣受难日”假期，欧美、澳大利亚及新西兰金融市场周五休市。亚太股市方面，日经225指数跌0.29%报27093.19点，本周累计涨0.4%；韩国综合指数收盘跌0.76%报2696.06点，周跌0.16%。
纽约尾盘，美元指数涨0.21%报100.52，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.13%报1.0814，英镑兑美元跌0.15%报1.3060，澳元兑美元跌0.32%报0.7394，美元兑日元涨0.45%报126.46，美元兑瑞郎涨0.05%报0.9429，离岸人民币兑美元涨77个基点报6.3816。
前一交易日机构龙虎榜
上声电子(688533)报收于41.7元，上涨20.0%，涨停，换手率15.83%，成交量5.46万手，成交额2.1亿元。龙虎榜显示，机构合计净买入4388.87万元。
常熟汽饰(603035)报收于13.17元，上涨10.03%，涨停，换手率5.81%，成交量21.6万手，成交额2.73亿元。龙虎榜显示，机构合计净买入1563.61万元。
瑞可达(688800)报收于90.0元，上涨9.76%，换手率5.63%，成交量1.29万手，成交额1.1亿元。龙虎榜显示，机构合计净买入2920.63万元。
前一交易日主力资金动向
前一交易日沪深港股通净买入金额
（北向交易暂停）
前一交易日北向资金监测
（北向交易暂停）
上市公司重要公告
正面重大事项
海康威视：一季度实现净利润22.84亿元，同比增长5.29%。同日披露年报，2021年实现净利润168亿元，同比增长25.51%，拟10派9元。
卫星化学：预计第一季度净利同比增长96%-128%。目前，公司连云港石化项目二阶段、绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新材料新能源一体化项目均按计划推进。
片仔癀：2021年净利润同比增长45.46%，拟10派12.1元，葛兰旗下中欧医疗健康连续第四个季度加仓，较三季末增持364万股升至第五大股东。
宁夏建材：拟由公司向中建信息全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息，同时向天山股份出售所持水泥等相关业务子公司的控股权等资产。
三七互娱：与智度宇宙和智度股份签署战略合作框架协议书，共同推动新一代元宇宙技术与游戏经济深度融合，在Meta彼岸落地“互联网+”行动计划，打造全国领先的三七互娱元宇宙展馆。
上市银行首份一季报：南京银行净利润同比增长22.33%。
今日重点关注
Wind数据统计显示，本周共有52家公司合计33.25亿股限售股陆续解禁，按4月15日收盘价计算，解禁市值为615.71亿元。解禁市值居前三位的是天味食品（97.8亿元）、立昂微（45.48亿元）、东兴证券（44.98亿元）。解禁股数居前三位的是天味食品（5.69亿股）、东兴证券（4.74亿股）、美凯龙（4.5亿股）。
上交所：上周对退市新亿持续进行重点监控，对部分科创板股票交易中发生的打压股价等影响市场交易秩序的异常交易行为依规从严实施自律监管。对5起上市公司重大事项等进行专项核查，向证监会上报4起涉嫌违法违规案件线索。
据上海证券报，银保监会向各保险公司下发《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》，就人身保险销售行为管理办法业内征求意见。办法拟对保险公司、保险中介机构和保险销售人员的人身保险销售前行为、人身保险销售中行为和人身保险销售后行为进行全流程规范。备受业内关注的是，办法提出保险销售人员分级管理和产品分级管理。
证监会发布行政复议决定书（贾跃亭）。决定书认为，从在案证据来看，贾跃亭除作为乐视网董事长未履行勤勉尽责义务外，还作为实际控制人直接指使相关人员实施财务造假、抽逃向乐视网的借款，导致上市公司信息披露违法、欺诈发行，对其作为实际控制人的指使行为进行处罚具有事实和法律依据。基于上述事实情况，本案对贾跃亭作出行政处罚和市场禁入决定，法律适用正确，处罚幅度适当。证监会决定，维持《行政处罚决定书》《市场禁入决定书》对贾跃亭作出的行政处罚决定和市场禁入决定。
股票预警
1、温氏股份：2021年净亏损134.04亿元，上年同期盈利74.26亿元。
2、海默科技：大幅下修2021年业绩预期，当期预计亏损2.55亿-2.65亿元，此前预盈5000万-6000万元，因对清河机械等子公司计提商誉减值准备约2.84亿-2.87亿元。
3、江淮汽车：一季度预亏3.07亿元左右。
4、金力泰：一季度预亏2400万元-2800万元，同比转亏。
5、东安动力：一季度净利润预减65%-77%。
6、安达维尔：一季度预亏1100万元-1400万元。
7、大博医疗：一季度净利润1.12亿元，同比下降14.58%。
8、上海机场：2021年亏损17.11亿元。
9、城建发展：2021年净利润同比减少48.04%，拟10派1元。
10、三羊马：2021年净利同比下降25.30%，拟10派4元。
11、京能置业：一季度全口径签约金额1.87亿元，同比下降67.48%。
12、科美诊断：多名股东拟合计减持不超11%股份。
13、恒铭达：控股股东荆世平拟减持不超5%股份。
14、佰奥智能：股东达晨创丰拟减持不超过4%。
15、先进数通：三股东拟减持不超过2.14%。
16、梦洁股份：股东张爱纯拟减持不超过2%股份。
17、宏辉果蔬：控股股东黄俊辉拟减持不超过2%。
（数据来源：Wind资讯）
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华西周知|中、美半导体加强协同；一周买入评级个股
一周关键词
固收明辨系列（三）
（一）庭外重组、司法破产——解决债务危机的两大法宝
从违约发债主体的处置情况来看，国内解决债务危机最主要的方式是司法重整，其次是破产清算和庭外重组，而和解则相对较少。根据可以公开查询到的资料来看，目前共有50个违约发债主体通过四大方式解决债务危机，其中有36个方案已经落地执行，14个尚处在推进阶段。在这50个案例中，35个企业选择了司法重整，7个企业最终走向破产清算，6个企业选择庭外重组，而仅西王集团和玉皇化工以和解方式解决债务危机。
（二）庭外重组：对企业影响相对较小、推进难度较大
违约发债主体中完全通过庭外重组解决债务危机的落地案例仅有四个，分别是三胞集团、内蒙古博源控股集团、中钢股份和中铁物资；宜华集团、泰禾集团正在推进庭外重组。河南众品、第二重机、铁牛集团、贵人鸟在处置的过程中先进行了庭外的重组协商，成为司法重整或破产清算前的预重整环节。
结合现有案例来看，庭外重组一般具有以下几个特点：
1、推进难度较大（成功案例较少）。
2、对企业影响相对较小。
3、清偿方式主要为留债展期+债转股，暂未出现削减债务本金的案例，综合清偿率较高。三胞集团庭外重组方案中，所有债权均纳入到留债清偿本金中；中钢股份的重组方案则将超过一半的债权留债展期，剩下的则进行了债转股；中铁物资的重组方案则采取了“当年偿还15%+剩余展期2年+预留债转股选择权”组合。
4、通常需要强有力的第三方介入。在目前已经完成的四个庭外重组案例中，仅中钢股份没有第三方介入，并且其余三个案例第三方均为四大AMC。其中内蒙古博源控股案例中为信达资产，中铁物资案例中为长城资产，三胞集团案例中为中国华融。
5、有望成为司法重整的前置阶段——预重整。目前，引入预重整的仅有河南众品、第二重机、铁牛集团、贵人鸟，在实操中仍然属于小众方案，但有望在将来成为处理债务危机的主流方式。
（三）司法重整：对企业影响较大、推进难度相对较小
1、推进难度相对较小。一方面，司法重整要求必须成立债权人会议，并且不加入债权人会议将无法拥有表决权。另一方面，在9个月内不能提交重整计划或始终无法达成债务人、债权人均认可的方案，则将直接进入破产清算，属于“背水一战”，“不成功便成仁”的底线约束提高了重整失败的成本。
2、实践中司法重整的周期平均约为1年。根据24个落地案例来看，司法重整计划被通过的平均周期约为1年，中位数约为249天。最快的案例为第二重机，仅耗时70天；最慢的案例是保定天威，耗时达1,554天。导致耗时较长的原因一般有三种：
（1）不断新增关联企业进行合并重整；
（2）因不可抗因素导致重整无法有效推进；
《解密债务重组与司法重整——固收明辨系列（三）》发布日期：2021-03-11；署名分析师：樊信江；执业证书编号：S1120519100006
2月金融数据分析（宏观篇）
2021年3月10日，中国人民银行公布2021年2月份金融数据。
2月金融数据延续1月较强扩张态势：企业和居民中长期信贷显著增长，经济内在动能继续增强。预计未来企业融资仍将保持稳健扩张态势，居民融资将会受政策适当抑制。
（一）信贷规模保持同比增加：居民房贷和企业长期融资放量，中长期贷款显著扩张
《融资延续靓丽，经济动能继强——2月金融数据分析》发布日期：2021-03-11；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004
2月金融数据点评（银行篇）
央行公布2021年2月金融和社融数据：2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元；人民币存款增加1.15万亿元，同比多增1294亿元；M2增速10.1%，同环比分别提高1.3pct、0.7pct；M1增速7.4%，同比提高2.6pct、环比降7.3pct。2月新增社融1.71万亿元，同比增加8392亿元，余额增速13.3%。
（一）2月信贷小月不小，企业中长贷贡献主要增量
2月新增人民币贷款1.36万亿，规模创历年同期新高，同比多增4529亿元，余额增速12.9%，同环比分别提升0.8和0.2pct，是自去年中期贷款增速转向趋降以来首次小幅回升。尽管有春节错位和1月天量信贷影响，但小月不小反映了居民和企业融资需求不减，金融机构信贷投放也较为前置，2月整体信贷增量超出市场预期。
结构来看：
1、居民贷款：新增1421亿元，低基数下同比大幅多增5554亿元。一方面居民中长贷新增4113亿元，回归以往月均水平，低基数下同比多增3742亿元；另一方面居民短贷缩量2691亿元，虽然春节错位因素和鼓励就地过年抑制了部分需求，但相较去年同期居民消费严重受损下，居民短贷实现同比少减1813亿元。
2、企业贷款：单月新增1.2万亿元，同比多增700亿，且细分结构延续了1月的格*，即相较去年同期以短贷拉动为主的投放结构，今年2月企业信贷增量主要来自中长期贷款。一方面短贷新增2497亿元、票据缩量1855亿元，分别同比少增/多减4052和2489亿；另一方面中长期贷款超季节性投放，单月新增1.1万亿，较历年同期均值翻倍。
整体看，2月居民和企业信贷需求不弱，且信贷投放继续调结构符合我们之前的预期。考虑到《**工作报告》延续货币政策 “灵活精准、合理适度、稳字当头”的定调，我们维持之前的判断，即后续贷款量上仍有支撑，但整体投放边际会有回落，同时信贷政策的引导将进一步影响未来信贷投放结构。
（二）2月**债发行修复，信贷拉动社融增速小幅反弹
2月社融增量1.71万亿元，同比增加8392亿元，余额增速13.3%，同比环比分别提高2.6和0.3pct，也是继去年10月高位回落后首次小幅回升。
1、2月**债净融资1017亿元，同比少807亿元，地方专项债额度下发时间偏晚继续拖累社融规模，但边际上已经有所修复，伴随今年3.65万亿新增地方专项债额度的下达，**债发行将回归常态。
2、企业债单月净融资1306亿元，回归以往同期水平，同比少增2588亿主要源于高基数和春节因素。
3、表外融资（委贷+信托贷款+未贴现汇票）季节性回落，总体缩量396亿元，但低基数下同比少减4461亿元，主要来自未贴现承兑汇票新增640亿元（同比多增4600亿）。
4、信贷是社融主要拉动因素，单月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比多增6198亿。
（三）2月M2增速同步回升，资金回流居民和非银，财政支出力度加大
2月存款总量新增1.15万亿元，同比多增1294亿元，受春节错位因素影响，资金从企业端转向居民储蓄下，住户存款增加3.26万亿元，同比多增3.38万亿元，同时非银机构存款增加1.61万亿元，同比多增超1.1万亿，而企业存款缩量2.42万亿元，同比多减2.7万亿元。财政支出力度加大下，财政存款缩量8479亿元，同比多减8687亿元。
2月M2增速10.1%，同环比分别提升1.3和0.7pct；受春节影响M1增速由1月的14.7%高位回落至7.4%。
（四）投资建议
整体来看，2月信贷小月不小，投放规模创历年同期新高，且增速环比反弹超市场预期，主要来自居民贷款低基数下的修复以及企业中长贷放量，也拉动社融增速同步反弹。展望后续，我们维持之前的观点，经济复苏信贷需求有支撑，货币政策“以稳为主”下，信贷投放速度边际回落，且更重结构调整；剔除基数和季节性因素扰动后，社融增速也将趋稳。
板块来看，近期市场持续回调，银行低估值下的防御属性凸显，且经济修复下，行业业绩在量价企稳以及信用成本回落下将有明显回升，整体确定性相对较强。目前板块指数静态PB0.77倍，伴随估值的持续修复，以及进入年报披露期下业绩的陆续兑现板块表现也将进入分化。继续推荐招商、宁波、平安、兴业、成都、青岛等，另外关注大行的机会。
风险提示：1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
《2月金融数据点评：2月信贷量增结构优，低基数助力贷款和社融增速反弹》发布日期：2021-03-10；署名分析师：刘志平；执业证书编号：S1120520020001
2月金融数据点评（固收篇）
（一）社融全面超预期，表内信贷为支撑主力
2月份社融增速较上月增长0.3pct，终结了之前连续三个月下降的趋势，分拆来看：
1、新增人民币贷款创历史2月份数据新高。由于1月份金融机构往往会争取“开门红”，叠加多数2月为春节月，故从历史来看2月份为传统信贷小月（2002年以来2月份平均新增人民币贷款为5815亿元）而今年2月份新增信贷（13400亿元）远高于历史中枢水平。
2、受春节及资金价格波动影响，2月份企业债券融资相对较低。今年春节前夕，央行并未如往年投放大额流动性，造成短期内资金价格明显走高，影响发债情绪；春节月本来并非企业债券融资大月，两重因素叠加造成2月份企业债券融资规模并不高；此外二月份如华夏幸福等部分信用风险事件仍在持续发酵，对债券一级市场的影响仍在持续。
3、信托贷款持续压降，新增专项债额度下达较晚影响**债券融资。信托贷款延续了持续压降的趋势，而由于本年专项债额度下发相对较晚，地方**债对于**债券融资贡献的增量也相对较低。
（二）M1增速大幅回落，非银存款放量
M1增速回落主要受春节前企业存款向居民存款转移的影响。2月份，M2同比增速10.1%，较去年同期增长1.3pct；M1同比增速7.4pct，较去年同期高2.6pct，但环比降低7.3pct。M2增速走高主要与2月份信贷超预期放量有关，而M1增速走低则是由于春节前企业存款向居民存款转移所致。此外，就地过年或一定程度抑制消费，进一步推动M1增速走低。
从存款数据看，2月份企业存款向居民存款转移迹象明显。2月份居民存款、企业存款、非银机构存款、财政存款分别变动32600亿元/-24200亿元/16100亿元/-8479亿元。居民存款与企业存款一高一低，主要与春节前企业发奖金导致存款转移有关，而非银存款走高或为2月上半月权益市场火爆所致。此外，资金流入股市+原地过年带来的消费需求下滑也导致了2月份企业存款走低。
（三）企业中长贷表现亮眼，实体经济融资显韧性
1、居民中长贷表现较好或与原地过年带来的购房需求有关。2月份居民短贷、中长贷分别为-2691亿元/4113亿元，其中原地过年一定程度上抑制消费需求，或导致居民短贷走弱；而居民中长贷较往年2月份相对较高，或与原地过年带来的置业需求有关，尤其与去年同期疫情高峰期相比，今年2月房地产市场同比复苏明显。
2、实体部门中长贷彰显融资需求韧性。2月份非金融性公司新增信贷12000亿元，同比多增700亿元，其中中长贷同比多增6843亿元。考虑到房贷集中度新规出台后房地产行业融资进一步收紧、基建领域专项债尚未下达（配套融资需求相对较弱），本月中长贷增量可能更多投向了其他实体经济领域。
（三）投资策略：短期内多空因素交织，把握交易性机会为主
2月份金融数据依旧体现出较强的实体经济融资需求，数据大幅超出市场预期，构成对债市的增量利空因素。此外，目前债市仍面临部分利空因素：
1、两会过后专项债额度下达，短期内供给压力不大，但需关注未来地方债即将进入密集发行期，将对债市构成供给压力；
2、疫苗推广下海外疫情正逐步得到控制，海外经济恢复对于我国对外出口的潜在正面影响不容忽视；
3、2月份经济数据超预期风险。
与此同时，近期信用风险持续发酵，或可关注货币政策是否会适当予以配合。整体来看，债市短期内多空因素交织，或维持震荡格*，建议维持相对谨慎的同时，把握震荡格*下的交易性机会。
风险提示：流动性收紧。
《“开门红”下的信贷放量——2月金融数据点评报告》发布日期：2021-03-11；署名分析师：樊信江；执业证书编号：S1120519100006
2月物价数据分析
2021年3月10日，国家统计*公布2021年2月份CPI与PPI。
（一）基数效应及复苏推动下，未来一段时间价格将继续回升
节假日因素、全球共振复苏下大宗商品价格上涨，致使2月CPI和PPI环比继续回升。未来一段时间，基数效应和全球经济持续复苏将继续推动价格继续回升，预计CPI将回升至2%附近，PPI将在二季度冲破5%。
（二）2月CPI同比略升，维持低位；环比继续较为显著上行
2月CPI同比-0.2%，较1月回升 0.1个百分点；环比0.6%，节日影响下继续较为显著上行。其中，食品价格同比-0.2%，较上月回落1.8个百分点；非食品价格同比-0.2%，较上月回升0.6个百分点。CPI权重调整下，非食品价格对CPI影响有所提升。
（三）猪价回落导致食品价格涨幅放缓，油价及服务类价格上涨推升非食品价格
食品价格环比继续回升、但幅度放缓，环比1.6%；基数影响下，同比-0.2%：受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因素影响，水产品和鲜果价格上涨较为明显；生猪出栏持续恢复，天气转暖，蛋鸡产蛋量提升，猪肉和鸡蛋价格下降。
非食品价格环比为0.4%，较上月回升0.1个百分点；同比-0.2%，较上月回升0.6个百分点。居民就地过年，文娱消费需求有所增加，相关服务类价格上涨显著；原油价格上涨导致交通燃油价格继续回升；春节期间人工成本有所上升，洗车、家政服务、美发和出租车费用等价格均有上涨。
扣除食品和能源价格的核心CPI同比回升至0%，较上月回升0.3个百分点：主要是疫情缓解、就地过年导致相关服务类价格上涨所致。
（四）全球共振复苏下，2月PPI继续显著上行
2月PPI同比1.7%，较上月回升1.4个百分点，连续四个月显著回升；环比0.8%，连续四个月明显回升。其中，生产资料同比2.3%，回升1.8个百分点；生活资料同比-0.2%，与上月持平。
2月PPI继续较为明显上行,主要是：全球共振复苏预期及国内需求增强下，各类生产资料价格均较为显著上涨。
风险提示：经济活动超预期变化。
《价格将阶段性维持回升态势——2月物价数据分析》发布日期：2021-03-10；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004
2月通胀数据点评
（一）猪价降幅显著扩大，核心CPI小幅回升
本月CPI的8个一级子项目中，四项同比增速提升，四项回落。食品烟酒项回落明显，同比增速较1月份下降1.1pct，主要由猪肉价格变化引起。春节后，居民对猪肉的消费需求有所下滑，叠加去年同期基数较高，CPI猪肉项同比下降14.9%，降幅较1月份扩大了11pct，影响CPI下降约0.39pct。但猪肉对其他肉类价格的影响持续趋弱，牛肉价格同比增速仅下降0.6pct，而羊肉、水产品、蛋类同比涨幅甚至有所扩大，鸡肉、鸭肉价格同比降幅出现收窄。持续上行的国际原油价格继续拉动交通工具用燃料项同比降幅收窄，2月录得-5.2%，较1月收窄了8.2pct。旅游项同比降幅收窄了4.3pct，也较为可观，主要源自于去年同期的低基数效应。
核心CPI在1月转为同比负增长之后，2月小幅回升至0%。而核心CPI环比增速录得0.2%，继续保持0.1pct的提升幅度。
（二）上游原材料推动PPI显著上涨，煤炭、油气、黑色、有色持续强劲
PPI同比上涨1.7%，较前月大幅提升1.4pct。生产资料价格同比上涨2.3%，回升1.8pct，影响PPI同比上涨1.71pct。生活资料价格同比下降0.2%，与上月持平，影响PPI同比下降约0.05pct。本月，上中下游生产资料价格均表现为加速提升态势，但上游采掘工业、中游原材料工业的提升幅度明显领先下游。采掘工业PPI同比增速录得6.8%，较1月份扩大5.8pct；中游原材料工业同比增速转正，录得2.9%，回升3.7pct。
分行业来看，2月主要的工业原材料——煤炭、油气、黑色、有色的表现均较为强劲。煤炭开采和洗选业同比增速回升1.8pct；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业分别大幅回升15.5、8.5pct，带动相关的化工纤维制造业回升3.8pct；黑色金属矿采选业、冶炼及压延加工业则分别回升7.2、4.2pct。有色金属冶炼及压延加工业回升3.2pct。
（三）PPI或将进入加速上行周期
根据历史数据的规律来看，产业链上中下游价格增速均由底部开始反转，且上游的涨价速度相对下游更快的时候，往往是PPI加速上行周期开启的标志。就本轮周期而言，一方面，去年PPI的低基数会导致翘尾因素在5月份之前持续走高；另一方面，以美国为首的海外经济进入复苏阶段后，原油、有色金属等大宗商品价格仍然会从成本端推动PPI环比上涨。预计PPI在5月份前后有望进入4-5%的区间，建议保持对工业品领域通胀阶段性上行压力的关注。
（四）投资策略：市场对利空预期充分，关注信用债到期高峰下的货币政策
从年后的表现来看，债市比预期中更加强劲，长端利率几乎横盘，短端利率一度在宽松的流动性环境中小幅下行，市场并未对利率债供给、通胀预期、美债上行等利空做出反应，我们认为可能存在两方面的原因。一是市场此前对这部分利空因素的预期较为充分，弱化了利空兑现的影响；二是经历了长达半年的熊市后，债市投资者目前处于欠配状态，大量资金在关注10Y国债收益率3.3%关键点位的配置建仓机会，导致了利率上行后会涌现出较为充沛的买盘，阻碍利率上行的动能。
不过，10Y国债收益率已经到了3.25%附近，结合后期宏观环境来看，利空仍然大于利多，除非货币政策再度边际宽松，否则在利空完全兑现之前，利率进一步下行的空间较为有限，难以回到1月份低点。此外，交易数据显示外资已经持续4天净卖出利率债，美债上行对资金跨境配置的影响已经初步显现。但考虑到3-4月份信用债到期压力较大，部分发债主体再融资难度有所提高，货币政策是否会予以适当的支持是一个值得关注的博弈点。
操作上，我们认为在利空逐渐开始兑现的阶段，交易性策略的难度可能会有所加大，建议更多关注利率上行后的配置建仓机会，可适当博弈信用债到期高峰下的货币政策动向。
风险提示：美债收益率上行。
《2月通胀数据点评：上游原材料涨价明显，PPI或将加速上行》发布日期：2021-03-10；署名分析师：樊信江；执业证书编号：S1120519100006
1-2月中国贸易数据点评
（一）2021年1-2月出口同比增加60.6%
以美元计，2021年1-2月出口同比增加60.6%，前值为18.1%；1-2月进口同比增加22.2%，前值为6.5%。1-2月贸易差额为1032.6亿美元，前值781.7亿美元。
以2019年1-2月为基期，计算出的出口与进口年均复合增长率分别达到15.19%和8.24%，两年间进口与出口的平均增速达到高水平。
我国出口维持自去年下半年开始的高速增长，进口增速较去年年底水平有所上升，主要原因在于：出口方面，1-2月海外疫情高峰已过，主要经济体制造业景气度进一步上升，海外需求持续走高；进口方面，由于我国工业生产持续复苏，叠加春节后复工节奏较快，1-2月我国内需相较以往年份更加旺盛。
（二）海外制造业景气度上升，外需持续走高
1、从主要出口国家和地区来看，对东盟、欧盟、日本、美国和澳大利亚的出口增速均有大幅提高。两年间对东盟、美国及澳大利亚出口的年均复合增长率均超过10%。2、从主要出口商品来看，农产品出口增速转正；机电产品和高新技术产品的出口增速继续上升，增速超50%；传统大宗商品出口有所回落，转为同比下降。
（三）进口稳定增长，农产品进口上升
1、从主要进口国家和地区来看，由东盟、欧盟、日本、美国和澳大利亚的进口增速明显上升。两年间由东盟及美国的进口年均实现两位数增长，其中由美国的进口年均增速达31%。
2、从主要进口商品来看，农产品、机电产品与高新技术产品同比增速均进一步上升，大宗原材料进口增速降幅有所收窄，其中铁矿砂与原油进口均呈量价齐升态势。
（四）预计出口保持高位，进口继续上升
出口方面，海外经济体制造业持续景气，对我国出口企业的高需求有望延续，去年三月我国出口回落，同比基数较低，预计3月我国出口增速将继续处在高位。
进口方面，我国制造业生产的复苏速度虽有所回落但仍保持较快增长水平，加之去年3-5月为海外疫情的快速扩散阶段，进口增速低，预计未来几个月我国进口增速将继续上升。
风险提示：海外疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。
《剔除基数因素，进出口仍强劲──1-2月中国贸易数据点评》发布日期：2021-03-08；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004
金改系列之三
会议与非银相关的内容有以下3点。
（一）“十四五”时期主要目标三大战略之一，金融安全
（1）稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，（2）加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。（3）强化金融控股公司和（4）金融科技监管，确保金融创新在审慎监管的前提下进行。（5）完善金融风险处置工作机制，压实各方责任，坚决守住不发生系统性风险的底线。金融机构要坚守服务实体经济的本分。
（二）规范发展第三支柱养老保险
险企可以积极研发适应各层次养老人群的养老保险品种，如个人税收递延型商业养老保险业务，探索住房反向抵押养老保险业务，积极承办长期护理保险。
通过长期的养老保障资金促进资本市场健康发展，包括跨周期的投资。养老资金进入特别是商业养老资金进入对资本市场的健康发展会有比较大的促进作用。
（三）金融多维度服务实体经济
**工作报告提出健全科技成果产权激励机制，完善创业投资监管体制和发展政策。在供应链金融方面，引导资金更多流向科技创新、绿色发展等方向。
（四）投资建议
券商板块处在政策红利窗口期，经过了8个月的深度调整和近期中信证券配股预案的短期波动，当前板块PB估值1.87倍，龙头券商估值更低，向下安全边际极强，向上空间较大。资本市场深化改革持续推进，注册制全面推进过程中的IPO发审节奏仍将持续，居民大类资产配置和长线资金流入为财富管理打开业务“天花板”。证券行业迎来黄金发展期，受益标的为中信证券、中金公司、光大、银河和东方财富。板块的预期差：
1、2020年信用减值计提更多的是出于逆周期调节和金融让利考量，股票质押业务风险已经大幅缓解。2020年三季度末，证券行业股票质押业务平均维持担保比例为219.9%，同比提高20.99个百分点；股票质押业务融出资金规模3261亿元，同比减少32.4%。
2、科创板跟投今年7月逐步解禁，相关浮盈超50亿。
3、2020年刚性兑付打破，储蓄资金和超20万亿理财“搬家”，“房住不炒”背景下，权益市场承接居民大类资产配置。券商的经纪业务、基金代销将显著受益。市场担心的基金净值下降-基民赎回-基金权益配置下降的负反馈并未形成，且中期来看，基民赎回基金之后的资金去处不多，“资产荒”背景下A股和基金仍有较大吸引力。
保险板块是看长端利率上行和商业养老保险政策细则落地的逻辑。保险兼具顺周期、低估值、机构低配特征，受益标的为中国平安和中国太保。
风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险、外围**军事事件风险；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风险；信用债风险事件再度发生，并对券商资管和保险资产端产生较大影响。
《金改系列之三：**工作报告的非银部分解读》发布日期：2021-03-07；署名分析师：罗惠洲；执业证书编号：S1120520070004
**工作报告关于房地产内容点评
3月5日，*****李克强报告**工作，其中房地产相关内容包括：
1、坚持“房住不炒”定位，稳地价、稳房价、稳预期；
2、解决好大城市住房突出问题；
3、通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担；
4、新开工改造城镇老旧小区5.3万个，提升县城公共服务水平。
（一）市场调控：稳地价、稳房价、稳预期
**工作报告指出，要坚持“住房不炒”，稳地价、稳房价、稳预期。我们认为调控政策会在“房住不炒”与“因城施策”的基调下保持连续性，楼市热度高的城市会加码调控，遇冷的城市会适当放松政策，保持房地产市场整体稳定。
（二）租赁住房：增加供给，规范长租市场
**工作报告提出，解决好大城市住房突出问题，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场。我们认为，租赁住房的供给已经成为**解决大城市住房问题的重点。促进租赁住房良性发展，可以在稳定城市房地产市场的同时，为新市民和青年人提供住房保障。
（三）土地供应：增加供应量，集中建设
**工作报告指出“增加土地供应”和“集中建设”两个关键词。近日自然资源部要求22个重点城市住宅用地实现“两集中”，且公告供应量不得低于近五年平均完成交易量。我们认为，“两集中”供地将有效降低土地溢价率，但也对企业的现金流管理等方面提出了更高的要求。
（四）城市更新：改造老旧小区，提升城镇化发展质量
**工作报告提出，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。我们认为，以老旧小区改造为重点的城市更新行动可以盘活存量用地，改善住房供给，促进城镇化高质量发展，切实改善民生问题。
（五）投资建议
当前，房地产板块估值处低位，业绩确定性强，股息高。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利地产、金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、招商蛇口、蓝光发展、滨江集团、旭辉控股集团以及物管板块碧桂园服务、招商积余、新城悦服务、永升生活服务、蓝光嘉宝服务、新大正和南都物业。相关受益标的包括融创中国、龙湖集团、中国奥园、中国金茂、保利物业、绿城服务等。
风险提示：销售不及预期，房地产调控政策收紧。
《**工作报告关于房地产内容点评：稳预期，增供给，促平稳》发布日期：2021-03-07；署名分析师：由子沛；执业证书编号：S1120519100005
中、美半导体加强协同
1、根据全球半导体行业观察讯息，中、美两国半导体行业协会经过多轮讨论磋商，今天宣布共同成立“中美半导体产业技术和贸易限制工作组”，将为中美两国半导体产业建立一个及时沟通的信息共享机制，交流有关出口管制、供应链安全、加密等技术和贸易限制等方面的政策。两国协会希望通过工作组加强沟通交流，促进更深层次的相互理解和信任。工作组将遵循公平竞争、知识产权保护和全球贸易规则，通过对话与合作解决中美两国半导体产业的关切，为建立稳健、有弹性的全球半导体价值链共同做出努力。
2、根据ICInsights数据，2021年全球半导体市场保守估计增长19%；预计今年19%的市场增长将由今年半导体单位出货量激增17%和平均售价增长1%来推动。
（一）中美半导体从竞争转向合作，有望共同做大市场规模
根据全球半导体行业观察讯息，中、美两国半导体行业协会经过多轮讨论磋商，今天宣布共同成立“中美半导体产业技术和贸易限制工作组”，将为中美两国半导体产业建立一个及时沟通的信息共享机制，交流有关出口管制、供应链安全、加密等技术和贸易限制等方面的政策。有利于化解双方在沟通上的信息差，环节贸易限制的影响范围。
此外，中国大陆最大晶圆代工厂中芯国际遭到的贸易限制，受限范围正逐步明朗，根据SEMI讯息，中芯国际14纳米及以上成熟工艺设备获美供应许可；有报道称，美国商务部、国防部、能源部和***四部委，已批准美国领先设备厂商，对中芯国际供应14纳米及以上（14纳米及28等成熟工艺）设备的供应许可，有望推动公司先进工艺N+1恢复正向发展；此外，公司28nm及以上成熟工艺产能持续紧缺，如能获得美国关键工艺设备供应许可，有望加速其扩产节奏，驱动国内半导体市场持续发展。
（二）半导体景气度持续，部分产能紧缺有望看到年底
（三）投资建议
国内半导体行业在大环境的驱动下，未来3至5年将迎来较好的发展机遇；重点推荐半导体产业链核心标的：
1、芯片设计：韦尔股份、博通集成、卓胜微、晶丰明源、圣邦股份、北京君正、兆易创新；
2、设备和材料：中环股份、北方华创、中微公司、沪硅产业、安集科技；
3、功率半导体：华润微、扬杰科技、斯达半导体；
4、芯片制造：中芯国际；
5、芯片封测：长电科技；产业受益：华虹半导体、通富微电。
（晶丰明源、安集科技、中微公司为华西电子&中小盘联合覆盖；中环股份为华西电子&电新联合覆盖）
风险提示：半导体行业需求不如预期、行业竞争愈趋激烈、宏观经济下行、系统性风险。
《中、美半导体加强协同，驱动产业正向发展》发布日期：2021-03-11；署名分析师：孙远峰；执业证书编号：S1120519080005
航空复苏系列报告之二
2021年*****工作报告中提及“将民航发展基金航空公司征收标准降低20%”，该基金2020年因疫情减免，2021年恢复此前的减半征收，现在此基础上再降20%。
民航发展基金由原民航机场管理建设费和原民航基础设施建设基金合并，自2012年4月1日起执行，根据《民航发展基金征收使用管理暂行办法》（财综[2012]17号），民航发展基金由旅客（国内航班每人次50元；国际和地区航班出境每人次90元，其中含旅游发展基金20元）和航司（按照飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准缴纳，例如最高档次是“第一类航线”&“>200吨飞机全重”收费4.6元/公里）共同缴纳。根据《财政部关于调整部分**性基金有关政策的通知》（财税[2019]46号），自2019年7月1日起，航空公司应缴纳民航发展基金的征收标准降低50%。
根据《关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间免征部分行政事业性收费和**性基金的公告》（财政部 国家发展改革委公告2020年第11号），自2020年1月1日起，免征航空公司应缴纳的民航发展基金。根据《关于民航发展基金等3项**性基金有关政策的通知》（财税〔2020〕72号），自2021年1月1日起继续征收民航发展基金。
2021年3月5日，十三届全国人民代表大会第四次会议上，*****李克强作**工作报告，其中提及“将民航发展基金航空公司征收标准降低20%”。该实际降幅为现标准（2019年下半年征收标准）的20%、原标准的10%，降低后航司的征收标准应为原标准的40%、2019年下半年征收标准的80%。
预计边际上为航司共降费13亿元，对航司的边际业绩贡献平均为4%-4.5%（以调整后的2019年营业利润为计准）。
根据各上市航司2018/19年年报中披露的民航发展基金金额，南方航空为29/23亿元，中国国航为24/18亿元，东方航空为22/18亿元，*ST海航为15/13亿元，春秋航空为3.3/2.7亿元，吉祥航空为3.4/3.0亿元，六航司合计缴纳民航发展基金98/78亿元，分别占六航司2018/19年合计毛利润的17%/12%，占合计营业利润的64%/39%。
六航司2018/19年旅客周转量分别占全行业的83%/82%，测算得2018/19年全部航空公司缴纳民航发展基金约118/96亿元（考虑不同征收标准，该预测略偏高）。2019年民航旅客周转量同比+9.3%，缴纳民航发展基金同比-19%，是由于2019年下半年开始减半征收。以此为基础测算，本次民航发展基金征收标准下降20%，预计为航空公司减负约13亿元（以2019年旅客周转量为基础测算），占航空公司2019年利润总额261亿元的约5%。考虑到目前的征收率已为减半，假设2019年全年减半征收，调整后营业利润为约290亿元，本次民航发展基金降两成对航司的边际业绩贡献约为4%-4.5%（以调整后的2019年营业利润为计准）。
继续推荐航空板块。推荐标的：中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空、南方航空、东方航空。
从本次降低民航发展基金的业绩弹性来看，2018/19年民航发展基金占各航司毛利润的比例分别为：南方航空20%/13%，中国国航11%/8%，东方航空为20%/15%，*ST海航31%/24%，春秋航空26%/16%，吉祥航空16%/13%，华夏航空13%/14%；2018/19年民航发展基金占各航司利润总额的比例分别为：南方航空73%/73%，中国国航24%/20%，东方航空为76%/53%，*ST海航-30%/155%，春秋航空17%/12%，吉祥航空22%/23%，华夏航空35%/18%。
国内航空出行需求恢复不断超预期为短期可期待的催化剂，主要受益标的包括：春秋航空、华夏航空、吉祥航空；疫苗效果及普及速度超预期打开了国际出行需求恢复的较大空间，主要受益标的包括：中国国航、南方航空、东方航空，此外春秋航空、吉祥航空在2019年大力拓展的国际航线布*亦将逐渐恢复。
根据吉祥公司的2020年度业绩预告，调整公司2020-22年收入预测至112/151/185亿元，归母净利预测至-4.97/5.33/13.80亿元（原预测为-7.7/5.0/13.4亿元），对应PE分别为-54/50/19倍。
风险提示：宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。
《航空复苏系列报告之二_降低两成民航发展基金，预计航司共减负13亿元》发布日期：2021-03-10；署名分析师：丁一洪；执业证书编号：S1120519070001
城市更新深度系列之一
目前部分城市房地产行业已逐步步入存量时代，城市更新作为当前城市存量发展的重要途径，对激活城市存量土地，满足住房需求，提升城市的未来发展空间意义重大。本文将从城市更新的定义与区别、城市更新的政策演变、城市更新项目分类以及城市更新流程四个方面进行梳理和研究。
（一）城市更新、旧改、棚改的定义与区别
城市更新是对城市中的旧工业区、旧商业区、旧住宅区、城中村等已不适应现代化城市社会生活的地区进行更新，旨在完善城市功能，优化产业结构，改善人居环境，推进土地、能源、资源的节约集约利用，促进经济和社会的可持续发展。旧城改造面向旧城镇，旧厂房及旧村庄等，是指*部或整体地、有步骤地改造和更新老城市的全部物质生活环境。而棚改是针对城镇中不符合整体居住环境的危旧住房，通过消除危旧住房来改善片区居住环境，兼具完善城市功能以及改善城市环境的作用。总体来说，现在的城市更新包括旧城改造、棚户区改造。旧城改造是当代城市更新的一种形式，棚户区改造属于广义的旧城改造范畴。
（二）城市更新的政策演变与对比
自2013年起，中央明确提出“严控增量，盘活存量，优化结构，提升效率”“由扩张性规划逐步转向限定城市边界、优化空间结构的规划”等政策方针，城市更新工作提高到了国家战略高度。近年来，国土部门也相继发布有关“严格控制城市建设用地规模”的多项通知，设法利用好城市现有已建设土地，而非继续圈地开发成为城市建设的大势所趋。城市更新已获得一系列政策的有效扶持，我们选取广州、深圳以及上海这三个城市更新中的典型一线城市，梳理并研究其政策历史沿革和发展，有助于理解城市更新的内涵和城市更新的制度体系。
（三）城市更新项目分类
城市更新按照改造程度从大到小总体上可分为拆建类、改建类和保留类。其中保留类包括两种情形，一是对现状的维护，二是在保留现有建筑物的基础上赋予其新的用途。城市更新按照开发模式可分为**主导、市场主导、**和市场合作。这三大类下根据不同的开发模式又细分为收储模式、农村集体自改模式及土地整理模式等九小类。不同模式下的项目周期、房企参与程度及所承担的风险都有所不同。城市更新按照原用地功能可分为村改、城改和厂改。该分类方式往往仅具有便于理解的标签意义，以及进行相关政策附着的指引意义，但并不是在管制意义上有效的分类维度。
（四）城市更新流程概述
城市更新流程通常包括申报与立项阶段、规划编制与审批阶段、实施阶段、利益分配阶段四大环节。申报与立项阶段中较为核心的两个步骤是意愿征集和划定城市更新单元，二者能否达到各个城市更新政策的要求是立项成功与否的关键。在规划编制与审批阶段，城市更新的细化要求和专项规划被制定，城市更新的目标和责任被具体落实。而实施阶段将长期的更新愿景转化为公共和私营部门之间的财务、合同和体制关系，是确定更新项目主导力量和运作机制的关键所在。利益分配阶段也是**、原权利人和市场三者之间的利益博弈环节，核心部分为地价计收和地价补缴。
（五）投资建议
目前部分城市房地产行业已逐步步入存量时代，城市更新作为当前城市存量发展的重要途径，对激活城市存量土地，满足住房需求，提升城市的未来发展空间意义重大。对于房地产企业来说，城市更新受中央及地方政策扶持，参与城市更新项目，可以有效降低房地产企业拿地成本，获取更高开发收益。目前，房地产板块估值处低位，业绩确定性强，股息高。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利地产、金科股份、中南建设、阳光城、新城控股、招商蛇口、蓝光发展、滨江集团、旭辉控股集团以及物管板块碧桂园服务、招商积余、新城悦服务、永升生活服务、蓝光嘉宝服务、新大正和南都物业。相关受益标的包括融创中国、龙湖集团、中国奥园、中国金茂、保利物业、绿城服务等。同时城市更新相关受益房企包括佳兆业、时代中国控股、富力地产、中国恒大、中国奥园及龙光地产等。
风险提示：房地产行业销售不及预期，房地产调控政策进一步收紧。
《城市更新深度系列之一：城市更新政策演变、项目分类及流程概述》发布日期：2021-03-09；署名分析师：由子沛；执业证书编号：S1120519100005
卫星互联网迫在眉睫
1、腾讯网消息，美国东部时间3月4日上午，SpaceX猎鹰9号火箭将新卫星60颗Starlink互联网卫星送入轨道，火箭降落在海上一个浮动平台上并成功回收，将期待已久的任务画上句号。经过本次发射成功，SpaceX已经将1200多颗Starlink卫星发射到轨道上，其中包括一些已经不再运行的卫星。而未来将会进行更多的发射，SpaceX的Starlink网络将由1440颗卫星组成。
2、根据TESLARATI消息，特斯拉通过Starlink与互联网连接的想法即将成为现实。SpaceX最近向美国联邦通信委员会(FCC)提交了一份申请，希望将卫星服务扩展到“移动车辆、船只和飞机”。在其FCC应用程序申请中，SpaceX旨在获得终端用户地面站的部署权和运营权，这些地面站将被称为车载地面站（“VMES”），船载地面站（“ESV”）和机载地面站 （“ESAA”）。这些地面站被统称为动态地面站（“ESIM”），这些地面站将有能力把互联网连接到移动中的运载工具上，如汽车、船舶，甚至飞机。
3、根据央广网2021年3月6日消息，全国人大代表、小米集团董事长兼CEO雷军向2021年两会提交了四份建议。其中《关于推动卫星互联网行业发展的建议》中指出，“十三五”期间，我国出台了多项支持和鼓励商业航天发展的政策条例，极大地推动我国商业航天产业发展。作为战略新兴产业，商业航天具有显著的技术牵引和产业带动作用，将成为经济高质量发展的重要增长极和抓手。雷军建议将卫星互联网作为重点发展的战略新兴产业纳入我国“十四五”发展规划。
（一）卫星互联网迫在眉睫，产业链增量指日可待
卫星互联网是是基于卫星通信的互联网，通过一定数量的卫星形成规模组网，从而辐射全球，构建具备实时信息处理的大卫星系统，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。卫星互联网以卫星为中继站转发微波信号，从而实现多个地面站之间的通信，可实现全球性的互联网连接，是与移动通信、地面光通信一样作为现代通信的重要方式之一。
从全球范围来看，根据联合国数据统计显示，全球目前尚有30亿人没有互联网或者没有接入高速互联网，这些人大都在老少边穷地区，目前移动基站没有到达的地区，造成主流人群与他们在全球数字鸿沟巨大，直接通过卫星互联网可以解决此类问题并将释放海量新增用户。低轨卫星由于传输时延小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低而成为卫星互联网的首选。
根据赛迪顾问发布的《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》指出，地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星所主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和状态。目前，全球正处于人造卫星密集发射前夕。到2029年，地球近地轨道将部署总计约57000颗低轨卫星，轨位可用空间将所剩无几。空间轨道和频段作为能够满足通信卫星正常运行的先决条件，已经成为各国卫星企业争相抢占的重点资源。目前各国纷纷将卫星互联网建设提升为国家战略，2020年4月，我国国家发改委将卫星互联网首次纳入“新基建”。目前各国处于竞争白热化阶段，我们认为，加速国内卫星互联网的建设已经成为迫在眉睫的事项，发展窗口期一旦错过就势必将落入非常被动的*面，国内卫星互联网的发展建设也有望进入加速落地期，整个国内产业链有望加速迎来增量时期。
（二）重点推荐
和而泰（铖昌科技）：铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主设计、研发等核心竞争力，在该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业，也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的高新技术企业，在星载领域，公司在国内技术领先。
风险提示：行业需求不如预期、行业竞争愈趋激烈、宏观经济下行、系统性风险。
《卫星互联网迫在眉睫，产业链增量指日可待》发布日期：2021-03-07；署名分析师：孙远峰；执业证书编号：S1120519080005
行业动态
金工：行业比较数据跟踪
截至2021年3月5日，全部A股PE（TTM）为23.07倍，位于2009年以来86.45%分位数；PB_LF1.94倍，位于2009年以来48.81%分位数。截至2021年3月5日，主板/创业板/科创板PE（TTM）分别为17.62倍、96.60倍、81.90倍，位于2009年以来72.50%、79.93%、40.61%分位数；PB_LF分别为1.53倍、5.46倍、6.77倍，位于2009年以来34.51%、69.85%、40.11%分位数。
截至2021年3月5日，创业板指相对于沪深300指数相对PE（TTM）4.06倍，位于历史47.54%分位数，相对PB_LF为4.35倍，位于历史71.78%分位数。
上周共有6家新股IPO发行，募集金额合计49亿元，14家公司再融资发行规模合计117亿元。下周全市场限售股解禁规模预计1080.4亿元，其中，解禁规模较大的行业为计算机、化工、非银金融等，预计解禁规模704亿元、82亿元、62亿元。上周，全市场大股东整体净减持116亿元，其中，电子、医*生物、计算机等行业减持金额较多，分别为50亿、30亿、10亿元。
截至2021年3月4日，两市融资余额1.53万亿元，占A股流通市值比例2.38%，其中非银金融、电子、医*生物等行业融资余额较多，分别为1492亿、1336亿、1331亿元。上周，融资余额增加较多的行业包括有色金属、化工、银行等，分别增加21亿、16亿和6亿元，环比变动幅度分别为2.8%、2.1%和0.9%。
上周，北上资金净流出8亿元。其中，北上资金在银行、化工、交通运输等行业流入较多，分别流入34.3亿元、18.9亿元和8.9亿元。与此同时，在家用电器、食品饮料、汽车等行业流出较多，分别流出14.7亿元、14.5亿元、13.2亿元。
我们综合考虑各行业的估值水平、业绩增速、估值与业绩匹配度、目标价空间、资金流动等五个维度对行业进行评价。各维度权重如下：估值得分*0.05+ 业绩增速得分*0.25+ 估值与业绩匹配度得分*0.3+ 成长空间得分*0.2+ 资金流向得分*0.2，当前化工、电气设备、综合等行业性价比相对较高。
风险提示：市场出现超预期波动风险。
《北上资金持续流出消费板块，上周银行、化工等行业净流入较多——行业比较数据跟踪》发布日期：2021-03-07；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002
金工：基金市场周报
（一）基金发行与上市：本周34只基金成立，15只基金上市
基金成立：本周新成立基金总计34只，其中普通股票与偏股混合型基金12只。
基金发行：正在发行的基金93只，即将发行基金71只。
基金上市：万家创业板2年定开A、华泰柏瑞中证智能汽车ETF、