公募量化主动增强策略优选
作者：孙雨，王继恒
导读
国内公募量化主动增强基金已经发展18余年，截至2022年9月30日，基金数量达到168只，规模达到435.78亿元。量化主动增强策略由于没有统一的跟踪基准，评价较为困难。基于此，本文建立了量化主动增强策略评价体系，并从中优选了3只基金。
摘要
▶国内首只公募量化主动增强基金“光大保德信量化核心证券投资基金（360001）”成立于2004年8月27日。截至2022年9月30日，该类型产品数量达到168只，规模为435.78亿元。
▶ 量化主动增强策略增强目标差异较大，分类下有不少以行业、风格为增强基准的基金，因此对不同基金，使用同一基准计算超额收益及跟踪误差并进行优选的方式并不科学。基于此，本文首先采用多因子框架，对量化主动增强基金建立了统一的评价标准。在此基础上，对因子值较高的基金进行了业绩、风格、行业等方面的进一步分析。
▶ 根据2022年11月30日因子对基金的排序结果，我们选取了复合因子值前10的基金进行进一步分析，经过进一步分析后，最终保留了3只优选基金。
▶本文优选基金如下：国金量化多因子（马芳，A类：006195；C类016858）、招商量化精选（王平，A类：001917；C类：007950）、农银汇理量化智慧动力（魏刚，005638）。
▶ 2021年7月6日至2022年11月30日，沪深300指数增强策略平均增强收益率为4.61%，优选基金平均增强收益率为9.82%。
▶文末列示了单因子测试结果以及统计日成立满2年的量化主动增强策略在近2年的业绩表现情况，以供参考。
▶ 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
01 公募量化主动增强策略数量逐年增长
1.1 数量逐年增长，2016年后规模变化不大
公募量化主动增强策略发展18余年，截至2022年9月30日，产品数量达到168只，规模达到435.78亿元。首只量化主动增强基金“光大保德信量化核心证券投资基金（360001）”成立于2004年8月27日，后该类型基金数量逐年上升。公募量化主动增强策略在2007年、2014年、2016年三个年度规模增长较快，但2016年后规模整体变化幅度不大。截至2022年9月30日，公募市场已有168只量化主动增强产品，规模为435.78亿元。
1.2 年化超额平均5.03%
2013年1月1日至2022年11月30日，量化主动增强策略相对中证全指平均年化超额收益率为5.03%。分年度看，除2014年外，其余年份相对中证全指均为正收益。2015年之前，量化策略整体在小市值敞口上暴露较大，导致超额不稳定。2018年后，随着策略逐渐成熟，超额收益稳定性进一步提升。
1.3 跟踪基准分布较广
本文将量化主动增强策略的跟踪基准提取并再分类，发现该类别基金跟踪基准分布较广。提取跟踪基准时，如果基金跟踪基准为复合基准，我们只对权重占比最大的基准进行类别统计。统计结果发现，基金跟踪基准以宽基指数为主，占比超过80%。但是需要注意的是，该结果并不能完全反应主动增强基金的实际类型：由于国内基金规则的特殊性，许多基金并不完全依照跟踪基准进行投资策略的构建与运作。例如，在主动量化增强基金中，许多成长股增强策略的跟踪基准为宽基指数。
02 公募量化主动增强策略优选框架
量化主动增强策略增强目标差异较大，分类下有不少以行业、风格为增强基准的基金，因此对不同基金，使用同一基准计算超额收益及跟踪误差并进行优选的方式并不科学。基于此，本文首先采用多因子框架，对主动增强型基金建立了统一的评价标准。该标准下，复合因子值较高的基金，未来获得超越同类平均收益水平的可能性也较高。
2.1 单因子释义
因子测试中，我们将因子分为收益类、风险类、风险收益比类、alpha类因子。由于量化主动增强策略本身采用多因子框架构建而成，优化目标多为组合风险收益比，基金收益延续性较好，因此基于动量因子与风险收益比类因子对基金进行分组的表现较好。但与此同时，量化主动增强策略中不同基金实际基准的不同导致部分基金收益风险比存在天然的差距。因此，我们也加入了alpha类指标，试图剥离行业及风格对基金收益率的影响，获得提纯后的基金超额收益，并将其进行基金间的比较，力求将不同风格和行业的基金置于同一参考系下进行比较。
因子测试结果表明，使用窗口期为2年的单因子效果较好。因此本文采用窗口期为2年的因子进行复合，单因子测试结果详见附录。
2.2 复合因子表现较好
复合因子IC值较高，且对基金的分层效果良好，具有不错的选基效果。单因子测试中发现，动量、夏普比率、卡玛比率、索提诺比率、收益率平滑度等使用累计或年化收益率计算的因子间相关性较高，暴露风险同质化，因此将其视作同一类型大类因子，适当调低相关因子权重。而头尾部收益比与alpha类指标和其它因子相关性较低，复合时放大其权重，以解决因子风险暴露同质化的问题。复合因子计算公式为：
复合因子=动量*7.5%+夏普比率*15%+卡玛比率*10%+索提诺比率*10%+头尾部收益比*20%+收益率平滑度*7.5%+风格拆解alpha*10%+行业拆解alpha*20%
因子预测周期3个月、6个月的IC值分别为12.46%、15.82%，达到较高的水平，且t值极为显著，因子预测效果较好。预测周期为6个月的情况下，前20%的基金平均每季度跑赢同类基金0.91%。
2.3 复合因子值排名前10基金一览
2022年11月30日，共有112只非行业、非港股型量化主动增强基金成立超过2年，本文选取复合因子值排名前10的基金，并剔除：1、基金经理任期不满2年；2、规模或策略近期发生重大变动；3、限购金额1000万元以下；4、灵活配置型中股票仓位较低的基金，对其余基金进行进一步分析。
03 公募量化主动增强策略进一步分析
3.1 业绩表现情况
本文整理了部分公募量化主动增强策略近2年走势及业绩表现情况。金元顺安元启（004685）、华夏智胜价值成长A（002871）由于限购无法大额买入，但由于业绩表现优异，本文也对其进行了统计分析。结果发现，金元顺安元启（004685）业绩指标大幅优于其它基金，但其净值在2020年底至2021年初“抱团股”行情时出现下跌，猜想其持仓在小市值上暴露较多；华安事件驱动量化策略（002179）虽然累计收益表现较好，但波动与回撤明显高于其它同类基金。国金量化多因子A（006195）、招商量化精选A（001917）、华夏智胜价值成长A（002871）走势与业绩变现相差不大，国金量化多因子A（006195）回撤天数明显小于其它基金。农银汇理量化智慧动力（005638）业绩走势略逊于其它基金。
3.2 收益靠前的基金风格及行业暴露也相对较大
我们统计了基金相对中证全指指数的暴露程度，发现收益靠前的基金风格及行业暴露程度也较大。主动风险暴露计算方式如下：（1）使用基金报告期数据，计算个股风格暴露与中信一级行业所属情况；（2）使用基金报告期个股持仓权重，将风格值与所属行业加总，得到基金在各风格与行业上的暴露情况；（3）计算中证全指数风格与行业暴露情况；（4）将基金暴露与基准暴露在各风格与行业上差值的绝对值进行加总，得到基金主动风险暴露值。
金元顺安元启（004685）的暴露程度持续较大，国金量化多因子A（006195）、华安事件驱动量化策略（002179）的暴露敞口在时序上变化较大，其余基金暴露程度比较稳定，其中华夏智胜价值成长A（002871）的组合暴露程度与中证全指相差较小。
3.3 近两年表现优异基金持仓市值偏小
近两年表现优异基金持仓市值偏小，2020年12月1日至2022年11月30日，万得微盘股指数（8841431.WI）涨幅为47.93%，国证2000指数（399303.SZ）涨幅为10.72%，小市值股票表现较好。金元顺安元启（004685）、国金量化多因子A（006195）、招商量化精选A（001917）、华夏智胜价值成长A（002871）相较中证全指，均在市值上进行了负向暴露，市值风格的暴露为基金带来了正向超额收益贡献。华安事件驱动量化策略（002179）、农银汇理量化智慧动力（005638）在市值上没有做过多的暴露，其暴露主要在动量、盈利、成长上。另外需要注意的是，国金量化多因子A（006195）在风格暴露上没有明显规律，在各个风格下的暴露轮动较快。
3.4 整体低配银行、非银金融行业
本文计算了基金与中证全指在中信一级行业上占比的差值，优选标的整体低配金融、非银金融等偏周期板块，超配行业没有明显规律。我们画出了不同基金持仓行业时序图，发现所观察基金均明显低配银行、非银金融板块，但在其它行业上没有明显的偏好。所观察的基金整体行业持仓每期变动都较大，其中，华安事件驱动量化策略（002179）的行业超配最大比例超过25%，这也导致该基金净值曲线波动较大。
3.5 优选基金超额收益相关性
金元顺安元启（004685）、国金量化多因子A（006195）、招商量化精选A（001917）、华夏智胜价值成长A（002871）因为相较中证全指均暴露了较小的市值风格，其收益率之间相关性较高。而华安事件驱动量化策略（002179）、农银汇理量化智慧动力（005638）暴露市值风格偏大，其收益率之间相关性较高。
04 基金优选
文章最后，我们对基金优选逻辑进行梳理，优选逻辑如下：
（1）依据系列报告《公募量化基金2022年盘点》中的方式挑选出公募量化主动增强型基金；
（2）使用多因子框架，构建量化主动增强基金复合因子，对非行业、非港股型基金计算复合因子值；
（3）使用2022年11月30日复合因子值，共112只基金满足条件，选择复合因子值前10的基金进行进一步分析；
（4）在前10的基金中剔除：基金经理任期不满2年；规模或策略近期发生重大变动；限购金额1000万元以下；灵活配置型中股票仓位较低的基金。剔除后剩余4只基金，分别为：国金量化多因子A（006195）、招商量化精选A（001917）、华安事件驱动量化策略（002179）、农银汇理量化智慧动力（005638）；
（5）本文对基金业绩表现、风格暴露、行业暴露进行进一步分析，最终优选基金如下：
风险提示
本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
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基金净值的计算？
尽量避免风险，保住本金
2007年10来自月10日360001基金净值i
光大量化核心（基金代码360001，高风险，波动幅度较大，适合较激进的投资者）2007年10月10日单位净值为1.5838元
2007年9月11日360001基金净值是多少
光大量化核心股票基金（基金代码360001，高风险，波动幅度较大，适合较激进的投资者）2007年9月11日单位净值为1.4381，累计净值为3.3818
光大量化核心360001今日净值(光大量化核心基金净值查询) - 股票知识 - 晋东南财经知识网
量化核心360001今日净值涨幅0.62%，成交额1.1亿元。该基金为混合型基金，股票仓位为80%，债券仓位为20%。截至报告期末，该基金份额净值为1.08466元。本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
光大量化股票[360001]今天的净值为1.1436。
最新净值1.1031
规模：47.49亿元（15-06-30）
光大量化核心基金的今天的基金净值为0.8426元，比前一个交易日下跌了1,10%。
0、8426元，较前日-0、0094元，-1、10%。
盘点近年来那些王牌量化基金
虽说早在2004年就有了第一支量化基金（360001 光大保德信量化核心），但每次有新的基金出来都有非常漂亮的新概念，模型如何如何厉害啦，如何利用了互联网公司的海量用户数据，根据历史数据测算能挣多高收益等等。量化是件很有意思的事情，今天就来看下这些公募基金是啥套路。
量化基金和普通的有啥不一样
市场上有两种交易类型，占主流的是通过研究股票基本面、实地调研等方式进行选股的基金交易，即主观决定（discretionary），这种基金交易策略主要依赖于基金经理自身的决策判断。
另一种是系统量化（systematic），就是用统计和数学的方法科学分析历史数据，排除人的非理性因素。模型判断出该买，基金就买；模型判断出该卖，基金就卖。
量化策略的投资步骤，其实就两步：一是“投什么”，二是“如何投”！投什么是大类资产配置，如设置股票类、债券类、货币类基金产品比例，或是浮动收益类和固定收益类产品比例，以及大类中细类资产投资比例；而“如何投”就是选股，先出股票池，再依照量化指标，如阿尔法值、贝塔值、夏普等绩效指标加上基金公司及经理人等因素做模型挑选个股啦。
所以量化基金的基金经理职责是做好模型，而不是干涉模型的判断结果哦。当然只用模型是不够滴，在狡猾的金融市场上并不容易找到挣钱的规律，需要判断量化基金用的模型到底水平怎么样，重点看是否能穿越牛熊、扛过股灾、助涨抗跌！
在近3年的时间里，A股走出了一个完整的市场周期。2014年是让人新潮澎湃的大牛市，上证指数大涨了近150%；而去年6月15日到今年6月14日，上证指数暴跌近45%！
有3只基金在近3年的每一个阶段都排名于同类前20%、并且都是运用量化策略：长信量化先锋、华安逆向策略混合和申万菱信量化小盘！成立时间满3年的偏股型基金共有552只，近3年的平均综合收益率为55.78%。而长信量化先锋混合、华安逆向策略混合、申万菱信量化小盘3只基金的近3年综合收益率分别为192.89%、187.17%、141.37%！
数据来源：众禄基金网
长信量化（519983）：Black-Litterman模型+多因子选股
Black-Litterman模型用白话来说，就是历史收益和主观期望收益的加权平均。比如如果投资者对自己通过各种各种报刊杂志、网络、股评家信息形成的主观判断信心很大，则主观期望收益就会被赋予较大的权重，资产收益就会向主观期望收益靠拢；反之，如果投资者对自己主观判断的信心不足，资产的期望收益就会接近于市场中实际形成的收益。
长信量化这只基金选取了四类因子：价值因子、成长因子、基本面因子和市场因子。价值因子考虑市盈率(PE)、市净率(PB)、市现率(PCF)、股息率、净资产收益率(ROE)等指标；成长因子考虑主营收入增长率、净利润增长率、预期每股收益(EPS)、预期每股收益(EPS)增长率、PEG等指标;基本面因子考虑销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、总资产周转率等指标;市场因子考虑个股收益率的动量和反转等指标。多因子选股是量化基金常用策略。其实很简单，满足因子股票被买入，不满足则卖出。
华安逆向（040035）：投资时钟+逆向选股
投资时钟就是大家熟悉的美银美林时钟啦，它把经济增长与通胀的不同搭配分为四种情况，通过转换资产来获利虽然美林时钟最近被玩坏，也有人说这个时钟失效了，比如今年行情今年的资产价格表现是商品最好，股债双杀，也与美林时钟里面滞胀期应该是现金>商品>债券>股票的排序太不一样的但不失为大资金资产配置的一种参考吧。
衰退：债券>现金>股票>大宗商品
复苏：股票>债券>现金>大宗商品
过热：大宗商品>股票>现金/债券
滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
逆向思维就很好理解了，白话来说就是高抛低吸，但是逆向投资机会也不是随便，那这只华安逆向呢就重点关注三类机会的：于并购重组事件但市场存在分歧的股票，由于重大突发事件造成市场过度反映的股票，存在业绩改善潜力但尚未被市场发掘的股票。
申万量化（163110）：财务分析+多因子选股
申万这只策略就比较直接，就是只选小盘股，就是对中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值50%的股票就归为小盘股。
有了小盘股了后，就用财务指标选出一级股票池，从企业变现能力、营运能力、长期债务偿付能力、盈利能力这四方面分析滴。最为关键还是选出核心股票池，和长信量化类似，申万也挑了其中3个因子：市场面因子、成长因子和估值因子。那估值因子是他们最看重的，因为估值是投资中最困难也是最重要的部分,它直接体现着持股的安全边际与风险；他们认为上市公司的历史表现和分析师的未来预期都会最终反映在估值因子中，那主要的参考估值指标包括市盈率、市净率、市销率和市现率等。