兴业研究|周晓（20180513—20180519）
一周一览，一篇尽晓，轻松回顾本周精彩观点！
宏观从数量型向价格型的挑战—评2018年第一季度货币政策执行报告
从数量型向价格型转变是我国货币政策框架未来的改革方向，但利率传导机制的不畅、偏高的准备金率等问题都构成了货币政策框架转型的障碍。从本次货币政策执行报告来看，通过推动存贷款利率与市场利率并轨来畅通利率传导将是货币政策工作的重点方向之一。而为了优化流动性结构、对冲2019年第一季度规模5000亿以下银行同业存单纳入MPA考核的影响，准备金率有继续下调的可能。在杠杆率方面，报告还讨论了宏观杠杆率的长期趋势与近期应对。从长期来看，债务资金利用效率的提高、货币化进程的放缓等都有利于宏观杠杆率趋稳。而近期内需要坚持底线思维和抓主要矛盾。在国际经济方面，美国与欧元区景气的小幅回落、国际金融市场波动的上升和海外经济政策不确定性因素的提高都要求货币政策更加关注把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。
（作者：郭于玮、李苗献、鲁政委；发布时间：2018年5月13日）
策略司库策略谈第45期：成本回落尚需时日—4月存贷业务观察
本周，我们结合周五公布的最新数据回顾4月的存贷业务情况，并对“加息+降准”组合出台以来的效果进行观察。4月信贷增量与3月相当，但期限有所拉长。这或许与“降低融资成本”重回政策视野有关。银行主动型存款成本有所松动，绝对水平仍在高位，对于跨关键时点存款的争夺依旧激烈，货基等渠道回流短期看也不太具有可操作性。结合最新情况，我们提出了存贷业务下一阶段的建议：信贷：坚持定价要求不退让，考虑流动性指标，逐步拉长信贷资产期限，增加直贴等高流动性工具配置；存款：控制主动负债期限，对于时点的指标问题尽可能通过短期限品种解决，避免增加额外的成本消耗。下周流动性提示：下周公开市场到期量并不确定，主要的原因来自于4月25日置换式降准并没有把5月、6月到期的MLF全部置换完毕。于是产生问题，即是否续作。我们认为目前处于税期，且下周**债供给量达到2200亿，考虑到平稳过渡税期以及对冲**债发行，料将对没有置换的部分进行续作，保障资金面基本稳定。但是下周的水位仍可能产生一定波动，利率水平可能抬升，需要有所防范。下周操作策略提示：负债端提示：关注进入税期及**债供给量大增之后资金面的波动，近期NCD市场期限重点在3M，而长端或许仍需适度提价方可得到足够的量。目前阶段建议以3M为主，9M的期限目前跨春节，可试探性提价。资产端提示：票据利率快速回升，具备一定配置价值，可逐步介入。然而资管新规对于票据界定尚未确定，票据利率难言已经到顶，交易仍可等待。下周地方债供给仍大，5-7年发行量较大的专项债可考虑配置。市场回顾部分详见正文
（作者：郭益忻、乔永远；发布时间：2018年5月14日）
宏观【货币市场与流动性周度观察】MLF还会继续操作么？
本周即将迎来1560亿元MLF操作到期。由于4月25日央行首次使用定向降准置换MLF，本次MLF操作是否会到期续作以及未来MLF是否会继续作为央行流动性操作工具成为市场关注的重点。无论是从量（中期资金缺口的补充）还是价（中期政策利率）的角度来看，MLF都有其存在的必要性，未来MLF到期续作仍可期。本周MLF到期、地方债发行提量、缴税缴准时间点重合等因素将共同扰动流动性，资金面或边际趋紧，央行也将在逆回购市场上转为净投放。随着季末时点的临近，NCD利率有望上抬；票据利率在监管政策不确定的影响下仍将上行；货基收益率料将稳中有升；IRS建议介入基差与回购养券策略。上周央行逆回购净回笼1400亿元；开展3个月国库现金定存操作，操作利率为4.63%，完全对冲对应品种到期量。资金面持续宽裕，流动性分层不明显。曲线形态上，14天期资金利率快速下行，曲线整体有所走平；货币市场各类投资工具收益率除理财收益率保持平稳外，其余品种利率均有不同程度上行，其中票据利率上行最快。
（作者：何津津、鲁政委；发布时间：2018年5月14日）
宏观绝对油价显著领先基本面—大宗商品周度观察
能源：美国退出伊核协议，鹰派表态略超市场预期，三地油价再创新高。不过目前油价显著领先基本面，而且在美国退出伊核决议，地缘风险持续的情况下，资金却已经开始减少多头押注，表明资金心态有所谨慎。同时期权价格也显示目前绝对油价短期已偏高，短期油价调整的诉求。有色：除LME铝以外的金属价格全面反弹，关注沪铜可能出现的季节性库存下降拐点。锌、镍价格仍得到低库存支撑。俄铝制裁炒作退去，看跌期权增加施压铝价。黑色：之前市面上关于黑色系品种的看空逻辑过于拥挤。本周产业数据显示降库速度仍然非常良好，以及现货采购量仍维持高位，加之宏观的进出口数据，特别是出口大幅好于市场预期，都提振了市场整体情绪。黑色品种近期整体维持强势。农产品：5月报告美国农业部首次对美国及全球2018、2019年度谷物供需前景及美国谷物价格进行预测。报告整理中性偏多。
（作者：付晓芸、张峻滔；发布时间：2018年5月14日）
宏观过滤欧元悲观情绪中的水分—G7汇率与贵金属周度观察
美国退出伊朗核协议，***势紧张，油价上行推升通胀预期；美国4月通胀数据差强人意，美债收益率先涨后跌，美元指数收平，快速上涨行情暂告一段落；黄金则如期小幅上涨。欧央行官员“鸽声”不断，欧元延续弱势调整；英央行全面下调经济预期，英镑低位盘整，但年内仍存加息一次可能。下周关注中国副**刘鹤赴美进行贸易磋商、***势进展、意大利组阁进展。关注欧元和英镑短线筑底反弹的机会。
（作者：郭嘉沂、邵翔 ；发布时间：2018年5月14日）
宏观证券业协会发布私募公司债负面清单—监管政策周报
本周发文：1.银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》；2.银保监会、中国人民银行等部门发布《关于规范民间借贷行为维护经济金融秩序有关事项的通知》；3.银保监会发布《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》；4、银保监会印发《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》；5、银保监会发布《保险公司信息披露管理办法》；6、银保监会对《保险公司关联交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；7、国家外汇管理*发布文告（2018年第1号、第2号）；8、中国人民银行上海总部制定了《人民币合格境内机构投资者境外证券投资信息报送流程》；9、证监会就《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；10、证监会配合创新试点企业发行股票或存托凭证相应修订《证券发行与承销管理办法》部分条款；11、证监会就《外商投资期货公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；12、证监会就《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定（征求意见稿）》公开征求意见；13、银行间交易商协会发布《关于开展2018年银行间债券市场信用评级机构注册评价工作的公告》；14、证券业协会发布修订后的《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》；15、沪深交易所发布《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》和《资产支持证券定期报告内容与格式指引》；16、深交所发布民用爆破业务、珠宝业务、软件与信息技术服务业务等三个行业信息披露指引的通知；17、财政部发布《关于做好2018年地方**债券发行工作的意见》；18、财政部、税务总*发布《关于企业职工教育经费税前扣除政策的通知》；19、财政部、税务总*发布《关于设备器具扣除有关企业所得税政策的通知》；20、财政部发布《关于对营业账簿减免印花税的通知》；21、发改委、财政部等部门联合发布《关于做好2018年降成本重点工作的通知》；22、发改委发布《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐民用航空器推动社会信用体系建设的意见》；23、住建部等四部委发布《关于开展治理违规提取住房公积金工作的通知》；24、中国**网发布《不动产登记资料查询暂行办法》。监管动态：1、中央深改委通过《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》；2、***：支持浙江河南等6省（市）开展金融改革创新先行先试；3、证监会将全面检查5家中介机构；4、三家外资机构向证监会提交外资控股券商申请；5、证监会规范券商第三方开户交易：明确券商五大禁止行为。监管处罚：1.证监会部署2018年专项执法行动第一批案件；2、证监会：对5宗案件做出行政处罚；3、上交所加大信息披露和股价异常的联动监管；4.深交所进行多起行政处罚。
（作者：何帆；发布时间：2018年5月14日）
宏观逐步扩大外汇市场投资交易功能—人民币汇率周度观察
一周回顾：美元指数带动美元兑人民币先升后贬。人民币波动率下行，三大人民币指数继续攀升。美中汇率与短端利差背离加剧，而与长端利差背离修复。境内外远掉期价差收敛。中方给予日本2000亿元RQFII额度。事件及政策：1、2018年第一季度国际收支初值一顺一逆——经常账户逆差、非储备性金融账户顺差。经常账户逆差主因季节性因素，料不可持续，但顺差收窄是大趋势，给予人民币有效汇率一定下行压力。2、人民币汇率市场化、可兑换和国际化是未来推动外汇市场发展的最主要因素，外汇市场发展将从拓宽交易范围、丰富交易工具、扩大市场主体等方面展开。3、剔除估值效应，4月外储增长139亿美元，显示结汇力量相对较强。后市展望：下周美元兑人民币料延续震荡，宣布A股纳入MSCI或给予人民币情绪上的利好。然而美元指数缺少趋势性贬值动力的情况下，人民币升值空间有限。
（作者：郭嘉沂、张梦；发布时间：2018年5月14日）
海外鲍威尔谈论美债与德债相关性—联储观察第16期
鲍威尔讲话主要包括三方面：（1）联储、欧央行议息会议后美债和德债间收益率的传导体现了全球金融市场高度相关；（2）金融危机后联储和其他发达经济体央行的货币刺激、发达经济体和新兴经济体的经济增速差距、商品价格的回升导致国际资本流向新兴经济体；（3）除中国外的新兴市场的公司债务风险上升不多，且由于全球经济增长强劲推升收入，近期风险有所回落。亚特兰大联储**Bostic对经济的判断维持了年初以来的中性，对2018年美国GDP增速的预期较年初维持不变；堪萨斯联储**George维持了先前鹰派立场。上周美债收益率曲线整体上移，美元IRS收益率短降长升。
（作者：苏畅、王开；发布时间：2018年5月15日）
策略【永远观市】贸易战冲击：从高周转率到高附加值—商业模式观察第七期
过去中国企业依靠低毛利+高周转率的盈利模式而崛起，核心是人口红利优势下，中国企业在全球垂直分工体系中具备组装加工相对优势。进口高附加值产品，出口低附加值产品，导致产品毛利率较低；ROE的提升依赖于周转率的提升。在高周转率+低毛利率的价格优势下，我国部分行业快速成长，典型的例子是浪潮信息与美的集团等巨头的崛起。中国企业在全球产业分工中逐步从垂直分工转向水平分工，水平分工的产生导致贸易摩擦，其进一步深化引发贸易战：水平分工有两种形式：一、最终产品各国都可以产出，只是在产品的性能、价格存在差异：2003年前后中国水平分工体系逐渐产生，而这也是中美贸易摩擦开始的时点。二、互为产业链上下游形成产业链闭环：一项最终产品需要进行两国或多国的多次贸易才能完成。这一形式下快速崛起的5G产业是此次贸易战受制约最大的产业，这源于在产业部分核心技术上无完全自主的知识产权。贸易战的冲击下，中国企业必然要选择转型：转变加工组装思路，而不是仅仅专注于生产终端产品。贸易战部分企业受制于美国，根本原因在于在正常贸易中，对核心技术的掌控力较弱。以芯片为例，计算机系统、通信电子系统的核心集成电路中国国产芯片的占有率接近于0。在此环境下，即便生产终端产品的能力较强，对产品的掌控力依旧相对较弱。未来企业的盈利模式将转向依赖高附加值，其中新兴产业依靠研发、传统制造业则依靠精细化的专业化。一、新兴产业：大中型高技术公司内部研发持续增长：在A股上市公司中，2013-2017年电信服务的研发支出占比以11.43%年化增速持续上升。对比中美上市公司研发占比主营收入，在医疗、日常消费、能源、信息技术与工业等行业，中国企业的研发支出还有较大提升空间。二、传统制造业：依靠精细化和专业化，进而提升在国际市场的议价能力，从而提升附加值，如服装、家具等行业。这源于研发沉淀社会资本，单靠传统制造业的周转率不能进一步带来新增资本，传统制造业需要从周转率为主向高附加值为主转变。
（作者：乔永远、林莎；发布时间：2018年5月15日）
策略【永远观市】资管转型风云录—刚兑和套利是新规的核心关注点
梳理资管行业的现状，从资管新规的内部逻辑出发，我们可以像剥洋葱一样，将资管新规的条款结构层层剥离，找到最为核心的条款：我们认为，区分资管产品的估值方法是资管新规的核心条款，没有这一条，资管新规就会像之前的“先烈”们一样，无法真正实现“打破刚性兑付”和“禁止资金池”。另一方面，研究资管新规的内部逻辑也能够帮助我们理清另外一个问题：都知道中国的金融监管政策也是宏观经济管理的一部分，当经济不能令人满意的时候，监管机构又会放松其中哪一些条款来支持经济呢？我们把资管新规当作一场博弈的时候，哪一些条款是监管机构更有可能放松以支持实体经济融资的呢？我们认为，针对非标资产的认定条款、产品最大杠杆率、投资人利用资管产品加杠杆等条款在极端情况下可能会被放松。
（作者：谭松珩、乔永远；发布时间：2018年5月15日）
策略兴业研究主体覆盖方法论系列之十六：总结篇—基于兴业评分体系探究近期债券违约潮
提前警示高概率违约券是兴业评分体系的重要工作。作为兴业研究方法论体系的总结篇，本篇重点总结近期违约债券的规律，并基于此回顾近期推出的十五篇方法论。近期债券信用风险来自于行业景气度下滑、企业战略与投资不顺和外部融资环境恶化。与方法论一脉相承，我们认为相关风险本质来自于主体内部和外部现金流恶化，目前投资者对外部现金流恶化估计明显不足。从历史违约案例看，2016年国内市场信用风险集中爆发的主要来源是行业景气度下行，并伴随着企业层面的控股股东风险和投资决策失误风险；但自2017年一系列金融去杠杆的政策风暴开始以来，外部融资环境收紧对企业信用资质中的影响正逐步加大。2018年以来案例说明，信用系统性收紧下，金融机构为缺乏核心收入来源和现金流支撑的企业输血的意愿和能力均大幅下降，即部分企业的“庞氏融资”愈发难以为继。重申重视现金流，重视内部现金流。兴业信用评分体系通过研究企业再融资环境、行业景气度指标选取和跟踪指标，建立主体打分卡模型，把握发债企业的信用资质变动。我们认为主体打分卡应关注企业的战略投资风险、控股股东风险、财务风险等一系列风险来源。在我们评分体系中，外部融资渠道只是评估主体信用的一部分，而不应当作为评估主体信用的主线，依靠“刚兑”形成的外部融资信念并不可靠。苟日新，日日新，兴业评分体系会根据主体信用环境、外部监管环境保持动态更新。当前环境下，我们建议重点关注：1、与主业不相关进行多元化拓展的发债主体；2、高度依赖外部融资的行业，特别是城投/房地产/高速公路/环保/建筑/商贸/工程机械/汽车经销商等；3、民营产权性质更容易受到影响；4、即使行业景气度提升后仍难实现扭亏为盈，或资产负债表没有得到修复，叠加所在区域经济疲弱，债务负担较重的国有企业。完整版内容仅限VIP客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。
（作者：张琪、乔永远、孔祥；发布时间：2018年5月15日）
宏观中国贷款利率换锚猜想
浮动区间的放开并非存贷款利率市场化改革的终点。存款利率隐性上限的存在与贷款利率锚的刚性成为存贷款利率与市场利率之间的鸿沟。为实现存贷款利率与市场利率的并轨，我们需要寻找合意的市场利率作为贷款利率的定价基准，并逐步放开存款利率的隐性上限。在综合比较可靠性、期限结构的完整性、与商业银行资金成本的相关性、政策利率传导的有效性等特征后，我们认为，未来我国可以探索包括DR利率、NCD利率等在内的“多锚制”贷款利率定价，通过渐进式的利率换锚实现贷款利率与市场利率的并轨。
（作者：郭于玮、鲁政委 ；发布时间：2018年5月15日）
宏观人民币汇率期货畅想（下篇）
借鉴国际经验，汇率市场化和资本账户开放并非外汇期货推出的前提条件，可同步推进；而率先推出交叉币种也非必由之路。成熟的即期和场外衍生品市场能够促使外汇期货市场平稳健康发展。外汇期货推出时点既有改革末期也有临危受命，因而对即期汇率波动影响各异，但基本可控；对场外衍生品交易量存在一定挤出，但稳步推进有助于完善整个外汇市场建设。针对实需原则，可通过引入差异化的市场准入和交易细则明确不同市场定位，充分发挥场内价格发现功能与场外大额套保功能。监管方面宏微观协调，商业银行发挥两个市场协调者作用。我们建议人民币汇率期货市场建设可采取“三步走”发展战略：首先以交叉货币期货为突破口，初步建立我国外汇期货市场；其次以自贸区、自贸港和区域交易，试点人民币兑主要货币期货；最后全面建设人民币外汇期货交易，打造人民币汇率指数期货产品。完整版内容仅限VIP客户查阅，如需获取相应权限，请联系文末销售人员。
（作者：郭嘉沂、邵翔；发布时间：2018年5月15日）
海外阿根廷汇率反映的是美元流动性问题
阿根廷汇率事件是美元流动性收紧现象的国别反映。放眼全球汇率市场，我们认为各国的（1）外汇储备与外债的比值和（2）国外投资资金的期限属性是流动性冲击在基本面和金融市场的关键变量。这两个变量较弱的国家容易受到接下来可能的流动性冲击余波影响。根据这两个指标，我们计算得到可能受到美元流动性第二波冲击的国家有：土耳其、韩国、乌拉圭、秘鲁、印度、巴基斯坦、埃及、智利、泰国、菲律宾、越南等。
（作者：刘扬、苏畅；发布时间：2018年5月16日）
海外大国博弈的周期—一个全球经济/军事/金融市场新指标（1816-2017）
我们使用物理学概念构建了一个描述全球经济金融市场相关性状态的指标：分散熵。长周期下的GDP熵处于下降通道中的历史低位，意味着全球经济表现的分散性很低，同步性强--相同处境下的历史随后都伴随着较大的经济波动（或战争）。长周期下的军事熵处于历史高位，军备支出变化分散性很高，即还没有全球军备竞赛的前提条件--这一现象与1880年代可比，全球相对和平，冲突主要发生在大小国和代理国之间。长周期下的跨资产投资熵处于历史高位，分散性较高，对应的是1970年代的滞胀前夜，但目前我们还没法看到通胀持续性的证据，假若成立，则可能需要能源或者原材料等供给侧的外部冲击。短周期的金融市场分散熵：三低一平，跨资产、债券、汇率较低，股票处于中游。与历史相比，目前金融资产的总体表现相关性较强，或者说分散性是较弱的。从统计指标的角度来讲，分散熵刻画了各阶矩（均值、方差、偏度、凸度等）的加权，相对于总体指标给予特质风险的分散程度，对于宏观分析和投资预测都具有继续挖掘的价值。
（作者：刘扬、苏畅；发布时间：2018年5月16日）
宏观外热内冷—评2018年4月增长数据
4月增长数据呈现出外热内冷的特点：从生产看，在投资与消费增速放缓的背景下，外需成为支撑4月工业增加值超预期反弹1个百分点的核心要素。受益于前期新出口订单累计，叠加贸易战风险预期，企业生产节奏加速。同时，从投资看，受益于出口反弹，出口依赖度较高行业的投资加速进而托底固定资产投资增速；而受地方**融资约束，基建投资增速较快下行。从消费看，4月消费增速呈现一定程度的季节性下滑的特点，但值得关注的是，居民可支配收入增速下降将继续施压消费增长空间。展望未来，外需边际转弱叠加人民币升值、贸易战透支等因素影响下，我国出口面临一定下行压力，进而未来经济增长形成压力。
（作者：蒋冬英、郭于玮、鲁政委；发布时间：2018年5月16日）
宏观从A股入MSCI看跨境资金新势力
北京时间5月15日凌晨，MSCI正式将234只中国A股纳入MSCI指数体系。第一步于6月1日生效，A股在MSCI中国指数和新兴市场指数中占比1.26%和0.39%，自由流通调整因子为2.5%；第二步将于2018年8月审核中提升该比例至5%。此次纳入比例略高于此前公告。2017年外资已提前布*投资A股，带来可观跨境资金流入，成为人民币汇率升值助力之一。根据我们的测算，2018年MSCI指数配资效应将带来约940亿元人民币资金流入；考虑自身情况与国际经验，全年股票投资资金流入规模可能多达5000亿到8000亿元人民币。与现存汇率相关业务规模相比，MSCI指数配资效应短期内对人民币汇率影响有限。但需关注“示范效应”下，证券投资账户成为支撑我国国际收支顺差的“新支柱”；以及未来自由流通调整因子提高后带来的大规模外资流入。此外，随着我国资本开放程度不断增加，人民币汇率市场化波动将进一步加剧，将对跨国相对资产吸引力变动更加敏感。
（作者：郭嘉沂、张梦；发布时间：2018年5月16日）
宏观鼓励实际汇率敞口套保—评外管*结售汇业务最新通知
5月15日，外管*发布《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知（汇发〔2018〕3号）政策问答》，要点如下：与外汇收支行为相比，实际外汇敞口是能否套保的关键；涉及外汇收支的使用全额交割；存在外汇敞口、不涉及外汇收支的使用差额交割；具有真实贸易背景的资本金融项目也可套期保值。人民币汇率市场化波动加剧背景下，鼓励根据实际敞口套保是对于传统意义上实需背景的一定放松，但对于银行外汇监督功能提出更高要求，银行需遵循自律机制下展业原则。
（作者：郭嘉沂、张梦；发布时间：2018年5月17日）
行研需求恢复，关注区域分化—建材行业月度追踪报告
截止2018年4月底，A股建材行业上市公司均已公布了2017年报和2018一季报，整体来看，受益于环保高压持续，水泥行业供给持续收缩，建材行业整体景气度有了明显好转，盈利能力和偿债能力出现了不同程度的上升。本月股债回顾：本月沪深300指数上涨4.45%，申万建材指数上涨1.97%，低于沪深300指数，其中其他建材和玻璃行业上涨幅度明显大于水泥行业。债市方面，跟踪期内建材行业有4个主体发行新债，发行金额合计38.5亿元。华新水泥的评级由AA+上调至AAA，主要原因是公司作为区域水泥龙头受益水泥行业高景气度，盈利表现持续超预期。下月12支建材债券到期，建议关注吉林亚泰、嘉裕门窗和尖峰集团的兑付情况。本月行业数据跟踪：跟踪期间水泥价格继续保持了较高位置，环比小幅上涨2%，其中以南方上涨为主；4月水泥产量2.1亿吨、同比+3.2%，受春节错位影响，开春复工时间延后，4月份水泥需求较3月份显著改善。本月玻璃价格回落，环比跌幅为-2.37%，1-4月全国平板玻璃产量2.7亿重箱，同比下滑1.5%，其中4月产量约7100万重箱，同比增长1.4%。同时库存也出现小幅上升（环比上涨1.50%），处于相对高位。行业重要事件：山西省和湖北省发文规范水泥产能置换，提出置换产能必须省内、减量置换等措施。河南省6月起全省水泥行业阶段性停窑5个月。金隅集团拟以43.15亿元收购天津建材55%股权。嘉泥退出大陆市场。
（作者：田金秀；发布时间：2018年5月18日）
行研兴业研究ABS市场观察：【2018年第3期】融资租赁、商业保理监管调整至银保监会，或致其证券化产品发行场所改变
一级市场方面，本周银行间市场共发行2单资产支持证券/票据，发行规模为108.36亿元，基础资产为住房抵押贷款、保理融资，发行利率在4.70%-6.10%之间，与同期限同级别企业债利差为-18.18至-0.43BP。上周以来交易所市场共发行11单企业资产支持证券，发行规模合计137.75亿元，基础资产涉及保理融资、个人消费贷款、信托受益权、应收账款、融资租赁、收费收益权、小额贷款，发行利率在5.18%-7.70%之间，与同期限同级别企业债利差为42.74-243.12BP。二级市场方面，根据上交所和深交所公告，上周共计7单资产支持专项计划挂牌转让，基础资产涉及应收账款、融资租赁、票据收益权和保理融资。成交方面，上周银行间ABS成交证券共6只，成交额合计3.68亿元，交易净价位于99.77-102.30元之间；本周交易所ABS成交证券共计21只，成交额合计5.25亿元，交易净价位于0.3-105.24元之间。下周发行方面，银行间市场计划发行2单资产支持证券/票据，发行规模为104.06亿元，基础资产为住房抵押贷款和保理融资。市场热点：2018年5月14日，商务部办公厅发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》，将融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整至银保监会。融资租赁公司、商业保理公司后续发行资产证券化产品可能面试发行场所和审批机构的调整。
（作者：臧运慧；发布时间：2018年5月19日）
行研销售承压、再融资趋紧影响显现—5月房地产月报
本月观点：4月商品房销售面积同比走跌，投资同比增速仍维持10%以上的高位，但较3月也微幅下滑。房企开发到位资金来源增速明显走弱，其中国内贷款和个人按揭贷款同比明显负增长，再融资环境趋紧和销售承压影响显现，预计未来房企资金来源仍趋弱，较高的投资增速难以持续。在去年同期低基数的情况下，4月商品房成交面积同比仍由正转负，商品房销售明显降温。4月商品房销售面积当月同比下降4.09%，6个月来首次出现当月负增长，增速较3月下降7.27个百分点。二、三线城市房价走势强于一线。一线城市房价继续走平，二和三线城市房价指数分别环比上涨了0.50和0.60个百分点。土地市场趋于理性。4月土地购置面积同比下降7.77%，增速较3月下跌幅度达11.26个百分点；土地成交均价同比增长10.06%，较3月增速大幅下跌33.7个百分点。投资增速微幅下滑,但整体增速仍较高。4月房地产开发投资额同比增长10.2%，增速较3月略微下跌0.63个百分点。1-4月房地产开发投资额累计同比增速微幅回落至10.30%，继续保持高增速。开发到位资金增速连续走跌,其中国内贷款、个人按揭贷款增速均出现明显负增长，制约房企投资。4月，房地产开发资金来源当月同比下降1.15%，其中国内贷款、个人按揭贷款同比分别下降10.74%和6.43%，行业整体再融资环境趋紧、销售承压的影响突出。库存水平持续低位，去化放缓。截至4月底，全国商品房待售面积为56,687万平方米，同比下降16.00%，同比下滑幅度较3月缩窄；存销比为4.03，较3月值有所上升。
（作者：陈姝婷；发布时间：2018年5月19日）
宏观防范外债风险三要素—评发改委关于防范外债及地方债务风险通知
5月17日，发改委、财政部发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》，要点如下：鼓励外币债务针对汇率、利率敞口套保；严禁企业信用与地方**信用挂钩；加强监督外债资金使用情况，支持运用于创新发展、绿色发展、战略性新兴产业、高端装备制造业以及“一带一路”建设和国际产能合作；房地产、城投、金融机构仍是风险“严控区”。有效防范外债风险有助于消除人民币汇率单向波动隐患，且符合宏观去杠杆的题中之意。但当前1年期以下短期债务风险管理相对薄弱，未来有望进一步完善。总体而言，防范外债风险将从举债主体、债务期限、资金用途三方面加以监督管理，以有效化解市场及信用风险。
（作者：郭嘉沂、张梦；发布时间：2018年5月19日）
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工行贵金属递延入市前准备大全套（含开户、交易终端安装下载、日结单及手续费查询等方法）
中国工商银行代理上海黄金交易所贵金属递延交易业务（包括黄金递延合约和白银递延合约），该业务引入保证金机制和做空机制，为客户提供更加灵活的投资方式。
贵金属递延交易是上海黄金交易所的挂牌交易合约（Au（T+D）、Ag（T+D））、mAu（T+D），以保证金方式进行交易，客户可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费（简称延期费）机制来平抑供求矛盾的一种现货交易模式。由于其带杠杆作用，故其风险系数也相对其他产品较高，切忌满仓交易、扛单，要建立严格的交易纪律，严格止盈、止损。想详细了解可与当地工行网点理财经理联系。
下面附上开户、交易终端下载安装、日结单及手续费查询等方法的流程图：
一、开户
进去以后会让你回答问题，这里已经为您准备好开户问题参考，在参考的同时，也希望您跟着学习一下，对以后的交易有帮助：
ABCDBBDBCACDABC （16-25题根据自身情况填写）
强烈建议选择一家服务机构，这是专门为工行客户免费提供的交易资讯服务。
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二、交易终端下载安装及注册
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三、日结单、手续费的查询方法
注：以上只是证明你可以做交易了，但并不代表就可以直接随便交易，因为递延交易的杠杆属性，其风险大，对投资者的要求相对较高，建议与工行理财经理或者服务机构联系，系统学习之后再进行操作。
以下链接：
“金九银十赢在工行”河南工行贵金属递延实盘交易大赛开始报名啦
（9月月度大奖）河南工行首届贵金属延期实盘交易大赛获奖客户名单
为什么说贵金属递延的过夜费不用管？
递延费《隔夜费。延期费》是上海黄金交易所平衡市场多空双方推出来的费用，例如：市场空头大于多头，那么多头就要给空头递延费，费率为万分之三。这个费用长期是持平的，今天可能得到，明天可能支付，所以不考虑在费用之列。
工商银行的实物贵金属递延开户怎么开？
工商银行的递延直接通过网银就可以开通的，然后开通以后即可操作。不过你刚刚接触这个，有许多地方不了解，那么就需要一个专业人士来教你怎么操作。
工行贵金属递延怎么开通，专业人士解答下
贵金属递延业务开户流程一、客户携身份证、工行卡网点指定（vip）柜面开通网银；二、客户填写《贵金属递延业务服务协议（工商）》一式三联和《银行开户登记表》一式一份；三、客户登录“个人网上银行”自助进行“黄金客户编码申请”且账户余额不少于￥36元（开户手续费）：1、点击“个人网上银行登录”，输入“卡号/用户名”、“登录密码”、“验证码”后点击“登录”；2、依次点击“网上贵金属”、“实物贵金属递延”、“代理实物黄金账户注册”、“接受协议”，正确输入“代理实物黄金注册信息”后点击“确定”，在“请确认您输入的注册信息”界面点击“确定”，最后点击“完成”。四、t+1日（次日），客户再次登录“个人网上银行”进行“风险测评”（参考《网银注册流程第二条》），后即可进行交易：1、点击“个人网上银行登录”，输入“卡号/用户名”、“登录密码”、“验证码”后点击“登录”；2、依次点击“网上贵金属”、“实物贵金属递延”、“黄金递延协议签订”后进行风险测评答题，答完25道单选题后点击“确定”直至“返回”。五、登录www.hzxfgold.com网站，点击“软件下载”下载“金创分析系统”或“备用分析系统”并安装在自用电脑中。
我建行之前开了贵金属递延，现在也销户了，请问我在工行开户，还要怎么样开呢？
你好，如果是建行销户了，要到第二个交易日可以开户，黄金交易编码跟你在建行交易的一样，一个身份证只有一个黄金交易编码，就算是你换银行也是用这一个黄金交易编码，就直接在工行网银上开，就好了，如有什么不懂的可以咨询我
工行的黄金递延业务是什么？
工行、招商、民生、光大、深发展等都有黄金递延业务。但是必须去银行办理。没有哪个银行不去柜台就能办理的。因为需要你的证件和签字，就像办理银行卡一样。
其中民生银行的保证金率是10.5％，手续费是万分之十四。相比其他银行较低。
但是工行的安全更可靠。至于怎么选择，看你自己的个人需求和喜好了。
贵金属投资中，贵金属延期交易是怎么回事？
现在国家也在大力推广银行黄金白银td的投资保证金的机制，只需要支付15%的保证金就可以操作了而且是双向操作（可以买涨买跌）随买随卖（即时成交，当日不限次数交易）10小时交易机制（相对股票多加了晚盘，适合上班族）操作简单只需到光大或深发展银行开户然后开通网银就可以回家在网银上进行操作了详情欢迎咨询我
工行贵金属递延杠杆是多大？
贵金属递延业务的杠杆与保证金比例相关，保证金比例越低，杠杆越大。例如：若黄金递延业务的保证金比例为11%，约为9倍杠杆；若白银递延的保证金比例为16%，约为6倍杠杆。
工行贵金属递延会不会停止交易？
会，所以个人不建议做银行的贵金属，因为手续费太高了，你要做到赚钱比较难，而且黄金的话也不建议你做外盘，其实目前来说，国内白银收益更高啊，而且风险小很多，手续费又小，