人民币汇率暴涨的原因是什么
人民币汇率近日的波动核心因素来自于市场预期的变化。
人民币贬值的成因、影响及未来趋势
本文来源：非对称战略精研社 作者：刘若晴
最近商界讨论最多的话题莫过于人民币贬值。人民币兑美元汇率从今年1月的6.7左右一路下滑，5月刚“破7”，6月底又跌下7.2的重要关口。
究竟是什么原因导致我国货币像过山车下坡一样急速下跌呢？这其中既有外部因素，也有内因。
从外部原因来看，最主要的因素便是美联储加息导致美元快速走强。如之前的文章“从债劵收益率曲线倒挂看美国经济衰退的可能性”所提，美国严重的通货膨胀致使美联储采取激进的货币紧缩策略，从去年开始不断加息。
美元和人民币的汇率很大程度上是由市场供求关系所决定的。美联储加息提高了美国的利率水平，增加了持有美元的吸引力。当市场对美元的需求增加时，美元的价值就会上升，而人民币相对美元就贬值了。
此外，美元重要性的增加也间接导致了人民币贬值。美元是全球最主要的交易货币，因此很多国家和企业都需要储备大量美元以应对国际贸易、金融结算等需求。当美元升值时，其他货币会相对贬值，持有非美元货币的人就需要更多本地货币来购买相同数量的美元，使非美元货币进一步贬值。
根据这两年人民币走势来看，导致人民币贬值的另一大元凶是国内经济回落或增长放缓。
图一：2022年1月～2023年7月在岸人民币兑美元汇率（数据来源：新浪财经）
从上图可以看出去年人民币经历过两次大幅贬值：4～5月和8～11月。2022年4月正是疫情在上海爆发之时，而上海可谓中国的经济龙头和贸易金融中心，其灾难带给经济的打击非同小可。
到了2022年8月，中国人民银行宣布降息，使人民币汇率开始走弱。不过使汇率一路跌破7.3的罪魁祸首莫过于疫情对于全国经济的猛烈冲击。自10月国庆假期后，疫情在全国范围愈加严重，对供需两端扰动加剧。在消费降幅的同时，进出口和房地产投资等经济指标也持续下滑。
进入2022年12月后，我国防疫开始全面放开，消费同比降幅有所收窄。到了今年1月，经济活力开始恢复，例如服务价格上涨和食品价格回升。与之对应的是人民币在这段时间开始升值。
而下一波显著的贬值就是最近几个月了。虽然疫情后经济总体有所复苏，但国内生产、投资和消费内生动力不强，经济增长不及预期。我们可以在下表中看到今年4月和5月的经济数据及北大国民经济研究中心的预测值：
表一：中国2023年4-5月经济数据
数据来源：未名宏观
从供给端看，今年4-5月国内工业经济比较低迷。疫情冲击导致的低基数效应下，4月份工业同比较上期有所上升，但实际工业生产表现不及市场预期。随着低基数效应消退，5月份工业同比有所回落，工业企业利润持续走弱。
从需求端看，国内消费额在防疫政策放开后出现了显著的上涨，在餐饮和汽车消费方面尤其如此。这一方面源于2022年的低基数效应，另一方面则受益于各地促消费政策。但由于低基数效应减退和内生动力不足，消费额在5月有所下滑。
从上表中还可以看出这几个月进出口方面也在走下坡路。今年，由于美联储持续加息、全球货币政策紧缩、经济降温等因素，美国、欧盟等主要市场需求放缓。中美摩擦不断对出口也形成压制。
此外，去年4月受疫情影响，积压订单在5月集中形成了较高的基数。叠加这种高基数效应的影响，今年5月出口情况很大程度上低于市场预期。
结合近两年的情况来看，人民币贬值通常和国内经济下滑或增长不及预期息息相关。由于经济不景气和市场不确定性较大，很多投资者为了规避风险选择把资产放到海外，也就是所谓的资本外逃。这种现象会使人民币进一步贬值，形成恶性循环。
除投资者情绪外，影响汇率的另一个因素是出口商不愿结汇的现象。以今年4月为例，中国实现了贸易顺差902.1亿美元，同比增长82.3%。这个数额并不低，贸易顺差通常也被认作是推动人民币升值的有利指标。然而这次人民币似乎丝毫不为所动。
这其中的关键在于出口创汇中有多少转换**民币了。出口企业手里的美元换不**民币，对汇率和经济的推动就非常有限。
出口商选择囤积美元的一大原因是美元存款利率提高。近期一年期美元存款利率飙升到了5.5%，而人民币存款利率相比之下就低得可怜了。在多家银行降息后，人民币存款最高利率还不足3%，也难怪外贸企业更愿意持有美元存款。
另一方面，出口商普遍对汇率持观望态度。很多企业认为人民币还会继续贬值，因此为节省汇兑成本不愿换人民币。以100万美元为例，以汇率6.7和7.0结汇，汇差能有30万人民币。
综合以上种种外部和内部因素，人民币一路贬值也是在所难免了。
那么人民币贬值对我们有什么影响呢？有些朋友可能觉得贬值一眼望去全都是坏处，其实也不尽然。货币升值和贬值都是一把双刃剑，利弊均有，且不同时期带来的影响不尽相同。
以经济学的基本概念来讲，货币贬值会降低出口成本，利于出口贸易，但不利于进口贸易。而货币升值正好相反，会刺激进口并抑制出口。
据一些外贸企业负责人所说，人民币贬值确实会增加利润，而且加快了外国客户的采购意愿。但它带来的益处相对有限。
山东锐图激光科技有限公司总经理马同伟表示，人民币贬值的确加快了客户下单的速度。他们最近的出口同比增长了约30%。但鉴于中国激光设备行业处于高速增长期，该数据仍低于预期。
义乌欧驰进出口有限公司总经理刘名洋表示公司近期的出口增长约为40%。人民币走低降低了出口产品的价格，不过这批订单增长背后有多重原因，而汇率对订单增量的影响大约在3%至5%之间。
从国家总体经济数据来看，这波贬值似乎未能有效刺激出口。我国今年5月出口同比下降了7.5%，而6月则更加不尽人意，同比下降12.4%。
这是为什么呢？如上文所提，以美国、欧盟为主的消费国家出现消费下行的趋势，这便使很多出口企业的后续订单明显不足。可见即使商品变得更便宜，市场下行、外需萎缩还是硬伤。
而这还不是问题的全部。目前以美国为主的主要出口市场正在实施生产链转移和供应链分散策略，将生产地转至其他国家，减少对中国产品的依赖。这便在很大程度上抑制了出口。
与此同时，中国今年与更多国家签署了货币互换协议，进一步抵消了人民币贬值对出口的促进作用。由于货币互换约定了固定汇率，我们出口商品的性价比无法就此提高。
由此可见，人民币贬值可以在一定程度上提升出口企业利润并加快部分客户下单速度，但真正决定生意好坏的还是市场形势、国家政策和行业发展情况。说到底，汇率升降只能对贸易起到些辅助作用，并非最重要的决定因素。
人民币走弱给一些外贸企业带来了好处，但也使得进口商品价格上涨，从而降低了进口行业的发展。从表一中可以看出今年4月和5月进口同比下降了7.9%和4.5%。对普通百姓而言，进口产品变得更加昂贵，增加了生活成本。
同时，人民币贬值也给外币负债的企业带来了挑战，特别是美元负债高的房地产开发商。企业在海外借的钱都以美元来计价。在人民币贬值时，外币负债在折算**民币时会产生汇兑损失，企业还本付息时不得不掏更多钱。
举个例子，去年3月人民币比较值钱，1美元差不多兑换6.3人民币。目前1美元差不多兑换7.2人民币。假设企业去年3月借的款，现在还款时每1亿美元的债务就要多偿还约9000万人民币。
相信不少朋友都比较关心人民币未来的走势。人民币汇率虽然受美元影响较大，长期来看还是取决于国家经济的基本面。经济发展背后包含许多复杂因素，但我们凭借三大有代表性的指标就可以大致了解一个国家的经济增长情况。
这三项指标便是推动经济的三驾马车：投资、消费、出口。三驾马车是指由三匹马在一个轴组中牵引的马车，分为前、中、后三组。从支出角度看，GDP是投资、消费、净出口这三种需求之和，因此经济学上常把这三项指标喻为拉动GDP增长的“马车“。
让我们先看看投资相关的数据。今年1-5月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速为4%，低于市场预期。
固定资产投资主要包括制造业投资、房地产投资和基建投资。1-5月制造业投资累计同比增速为6%，增长有所放缓。基建投资同比增速为7.5%，而房地产投资最为惨淡，同比下降7.2%。
基建投资受益于政策支持有望持续增长，但另外两项投资前景恐怕不太乐观。由于疫情等原因导致企业盈利能力降低，制造业投资增速很可能持续放缓。目前房地产市场存在供大于求、投资回报率降低的情况，其整体负增长已无需多言。
再说消费，今年提到最多的一个词莫过于“消费降级”。经过三年疫情的冲击，很多人都失去了部分收入来源，变得囊中羞涩。这种降级渗透到居民衣食住行的方方面面，而其中最具代表性的现象包括拼多多业绩的超预期增长和京东的盈利增速放缓。
拼多多的平台上以平价商品为主。京东则相反，售卖大量品牌高价商品，常被视为中高消费的代表。
据拼多多今年第一季度财报显示，公司营收为376.37亿元，同比增长58.2%，远超彭博分析师一致预期的323亿元。第一季度净利润为81.01亿元，同比大增211.6%，一定程度上反映了消费者对平价商品的需求和喜好在上升。
图二：拼多多2023年第一季度财报数据概述
而京东今年第一季度营收为2430亿元，同比增长仅有1.38%，从增长率看可以说被拼多多甩了好几条街。这在一定程度上可以说明大家的中高端消费能力有减弱趋势。
图三：京东2022-2023年营收（数据来源：百度股市通）
而我国出口相关的困境和挑战在上文已有叙述。综合来看，投资、消费和出口这三匹马好像都有些“跑不动了”。
中国人民银行副行长刘国强表示，当前经济面临的一些挑战属于疫情后经济复苏过程中的正常现象。国际上疫情过后，消费和经济恢复通常需要一年左右的时间。
目前我国疫情平稳转移约有半年。国内经济一方面需要更多时间从疫情的冲击后恢复，一方面需要在传统的“三驾马车”之外寻找新的增长动力。
举个例子，这种动力可以包括通过加大对技术创新的支持力度，推动传统产业向服务业和科技含量高的高端制造业转型。**还可以加大对新兴产业的扶持并鼓励企业进行研发投入，培育新的经济增长点。
今年下半年美联储加息周期有望进入尾声，货币政策对人民币汇率的影响将减弱。如果国内经济得以进一步复苏并找到新的增长动力，市场信心将逐渐恢复，人民币汇率也有望在第四季度逐步进入回升阶段。让我们拭目以待。
作者简介：商业分析师、中英文编辑，美国卡内基梅隆大学（CMU）英语系专业写作硕士
主要参考资料：
1.“关于人民币汇率的三种大棋论“微观系列，07-07-2023， https://www.163.com/dy/article/I91DH7KK0543A2T4.html
2.“未名宏观：2023年5月经济数据点评：国内复苏斜率放缓，宏观政策仍需发力“经济观察报，06-17-2023，https://new.qq.com/rain/a/20230617A01FD400
3.“全面解析，人民币持续走低，中国出口将会迎来怎样的变*？“运达人，06-27-2023，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1769849889829755674&wfr=spider&for=pc
4.“出口下降7.5%！“三驾马车“几乎同时熄火，下半年靠什么拉动经济”小康经济，07-01-2023.
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大公国际：人民币汇率的演进趋势及影响因素分析
作者：技术研究部（研究院）刘金贺
近期人民币汇率步入了新一轮贬值周期。本次贬值是国内国际经济环境和前景不确定性增大的背景下出现的，其中既有国内经济在疫情过后恢复力度低于预期的因素，也有我国同全球主要经济体货币政策处在不同周期的政策因素。从人民币汇率的演进趋势上，受国内外经济环境和中美货币政策持续背离政策变化等因素的影响，未来人民币汇率既有持续贬值压力因素的存在，也有支撑人民币汇率稳定的因素存在。我们分析认为，虽然短期内人民币汇率将更多受货币政策周期和趋势的影响而继续受到较大的贬值压力，但随着国内经济的不断修复、金融开放政策的落地以及人民币国际化的推进，支撑人民币汇率长期稳定的因素逐步得到强化。从货币政策和汇率政策选择上，短期内应对汇率波动引发的资本流动和资产价格波动等连带效应给予充分的关注，而长期则应在强化货币政策独立性的同时稳步推动人民币汇率市场化的制度变革。
本轮人民币贬值周期，是国内外金融周期差异和政策环境变化共同作用的结果。本次人民币的快速贬值，仅在6月份一个月贬值幅度就接近4%，目前随着央行政策措施的积极调整和国内外金融投资环境的变化，贬值的趋势有所缓和，但总体贬值的趋势并没有出现逆转。本轮人民币贬值触发的因素较多，主要的推动因素大体可以归结为如下几点：
（一）中美货币利差不断加大。在去年上半年美联储开启本轮美元加息周期以来，中美两国货币政策的背离不断加大，即一方面是美联储为应对国内的通货膨胀，将美元的联邦基准利率提高到目前的5-5.25%;另一方面，我国在三年新冠疫情后，经济领域亟需修复，加上国内持续低迷的物价，从货币政策的取向上倾向于对实体经济修复的支持。中美利率倒挂，客观上在金融市场上形成了人民币贬值的压力。
（二）我国上半年经济恢复的力度弱于预期。从投资领域看，1-5月房地产投资同比下滑7.2%；从外贸数据看，以美元计价6月份出口同比下降12.4%，进口同比下降6.8%（如以人民币计价，中国6月份出口同比下降8.3%，6月份进口同比下降2.6%）。上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元人民币，同比增长2.1％（其中出口11.46万亿元，同比增长3.7％；进口8.64万亿元，同比下降0.1％）；从消费数据上看，社会消费品零售总额增长为5.8%，也弱于市场对于疫情结束后消费反弹力度的预期。总体而言，疫情后经济复苏力度弱于预期，形成了人民币汇率贬值的另一要素。
未来人民币汇率走向受多重因素的制约，其中既有支撑人民币汇率升值的因素，也有进一步贬值的压力因素。短期内我国实体经济现状要求持续宽松货币政策的支撑，货币政策的独立性选择等因素或将加大汇率短期的贬值压力。从未来中美货币政策的走向上，预期未来两者背离程度进一步加剧，短期内人民币汇率贬值依然承受较大的压力。美联储自去年3月以来持续收紧货币政策，以应对国内的通胀压力。到目前为止，经过十次加息后美联储基准利率攀升至5-5.25%的区间。从美联储货币政策的走势上，从本月初美联储公布的会议纪要来看，称正在努力应对复杂的经济前景。一方面，通胀存在上行风险，美联储最担心的是公众会接受更高的通胀率作为常态。另一方面，经济增长正面临下行风险，失业率则有上行压力。据此业界认为美联储年内将进一步提高联邦基金目标利率为大概率事件。从美国劳工部刚刚公开的通胀数据上，6月份CPI为3%，低于市场预期的3.1%；核心通胀率（即扣除CPI中的食品和能源价格因素）为4.8%，低于市场预期的5%，通胀数据总体显示美联储7月份加息的力度和概率均会下降。但美国就业市场的强劲和对于通胀反弹的担忧，决定了美联储目前货币政策紧缩的态势将持续维持到明年的下半年。
与此同时，我国央行在货币政策调整上并没有跟随国际上主要经济体的加息步伐，而是采取了相反的调整措施，维持了货币政策宽松的总体基调以支持新冠疫情后国内实体经济的复苏。依照中国人民银行年初工作会议制定的“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的总体方针，6月份国内主要银行集体宣布下调人民币存款挂牌利率，其中活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%。定期存款整存整取产品中，二年期挂牌利率下调10个基点至2.05%；三年期挂牌利率下调至2.45%，五年期挂牌利率下调至2.5%，调降幅度均为15个基点。中长期存款利率成为本轮调降的主要对象，使目前市场存款利率彻底告别“3时代”。此外，继国有大行、股份制银行等接连下调存款利率后，央行逆回购的利率也不断下调。这一系列动作显示，我国金融系统的存贷款率下行的趋势已经形成，人民币同美元等主要国际货币的利差进一步加大，形成了短期人民币汇率持续贬值的压力因素。
此外，随着央行货币政策独立性的增强，汇率政策从宏观上从属于货币政策的趋势愈加明显，汇率政策是服务于宏观经济的一个组成部分，其地位同改革开放初期时已经发生了重大转变。换言之，相对于汇率市场的干预，货币政策的着眼点对国内实体经济的需求给予更高的权重。从近年来我国央行货币政策走向上看，其独立性和自主性明显增强，例如，针对近期国际主要经济体的货币收紧政策，我国央行没有像以往采取跟随或同步响应的策略，而是针对我国国内经济的实际要求，以我为主，采取了适度宽松的货币政策。因此，货币决策独立性的增强以及当前我国实体经济的现状，两者共同决定了短期内我国货币政策持续宽松的路径选择。目前，持续低通胀环境下市场真实利率的提高，不同程度加大了目前我国偿债主体的债务负担。从具体数据上看，今年以来我国通胀水平基本维持在2%以下，而普遍的存量房贷利率并未从前些年较高的市场利率下降太多，结果就形成当前信贷市场真实利率的上升，无形中加大**、企业和居民等偿债主体的偿债成本。故由此政策趋势推断，在货币政策的取向上，实体经济的现状决定了央行下半年会进一步祭出降准降息等宽松措施，受货币政策层面的影响，人民币汇率短期内持续贬值的压力依然存在。
同时，支撑人民币汇率稳定走强的短期和中长期因素也在不断积累，尤其是随着金融开放政策的实施和人民币国际化推进，将对人民币汇率形成良性的长期支撑。（一）从短期支撑人民币汇率的因素上看，当前国内持续的低通胀，形成了支撑人民币汇率的价格因素。以汇率形成的购买力平价模型（PPP，即PurchasingPowerParity）为基准，一方面是中美两国货币政策背离所形成的美元和人民币利差的不断增加，从而造**民币汇率的贬值压力，而另一方面，我国国内的低通胀同美国国内持续的高通胀因素，则又构成了人民币汇率升值的支撑。依照国家统计*最新公布的物价数据，1至6月份平均CPI仅比去年同期上涨0.7%，6月份单月的CPI同比持平，说明我国消费物价的持续维持在很低的通胀水平。而美国今年上半年平均CPI超过了5%的水平，尽管经过数轮加息后每月的CPI有所下滑，但最新公布的6月份CPI数据显示仍然维持在3%的水平，且其核心通胀率依然维持在4.8%的水平。故从购买力平价的角度，中美两国CPI的差异，部分抵消了因货币利差而形成的人民币贬值压力。
（二）而金融开放政策层面的支持和人民币国际化的推进则形**民币汇率升值的长期支撑。本周（7月11日）中央全面深化改革委员会审议通过了《关于建设更高水平开放型经济新体制促进构建新发展格*的意见》，提出要“充分发挥我国综合优势，以国内大循环吸引全球资源要素，提升贸易投资合作质量和水平”，意味着今后一个时期我国有望在投资、贸易、金融、创新等领域加大对外开放力度加大，将为人民币汇率提供较强的制度支撑。此外，近年来人民币国际化步伐不断加快，人民币在国际贸易结算中的应用不断扩展，离岸人民币市场也取得了长足的进步，人民币在国际金融市场应用场景的扩大，将进一步推进人民币汇率的市场化形成机制，为人民币汇率的长期稳定提供良好的外部支撑。
综合判断，年内人民币持续贬值的短期因素依旧占据主导地位，关于汇率变化带来的相关影响我们应给予充分关注；而从长期趋势上，人民币汇率的稳定性将不断增强。综上，由于短期的汇率决定因素中货币之间的利差占据较重要的主导作用。我们判断，美联储本轮加息虽然接近尾声，但联邦基金利率将在高位维持较长的时间。同时由于我国货币政策独立性的增强，央行通过干预外汇市场以稳定人民币汇率的必要性和迫切性近年来均有所下降，人民币汇率的形成机制中市场的成分占比不断增大，这也是人民币汇率制度的目标之一。因此，汇率的短期波动并不会成为央行货币政策调整的主要考虑因素。如前述分析，鉴于当前我国宏观政策的重心放在国内实体经济的修复，货币政策仍以继续宽松或进一步宽松为主基调，短期内人民币汇率的贬值压力会持续存在。此外，短期内汇率大幅波动所带来的连带效应也不容忽视。在当前全球经济融合不断加深的环境下，人民币汇率问题不仅仅是影响我国贸易和投资的价格因素，而且会通过引导资本的跨境流动，对国内资本市场以及资产价格产生冲击，对外债负担较高的企业所面临的汇率风险防范尤应给与重点关注。
长期走向上，人民币汇率的稳定性将不断增强。一方面是随着中央金融开放政策的实施，我国市场对国际资本的吸引力不断增加，国内外金融市场的深度融合为人民币汇率提供了强大的支撑；另一方面近年来随着人民币国际化步伐的加快，在国际贸易和结算中的应用场景不断增加，客观上为人民币汇率的稳定走强提供了较好的外部环境。然而，人民币汇率的长期稳定仍需要市场机制的有效支撑。从日本等国汇率制度变化的国际经验看，有效避免汇率波动对经济冲击的有效方式是实现本币汇率的市场化波动，从而更有利于形成汇率的双向波动机制。从这一意义上，未来实现人民币汇率市场化的浮动汇率制度改革，仍然是解决汇率风险管理的有效手段。
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货币汇率的升跌主要是由什么取决？
市场的经济。
8月2日韩元对人民币汇率走势查询今天韩元兑人民币汇率多少
这是一周的韩元兑人民币的汇率走势图：根据图表可以得出，8月2日当天韩元兑人民币的汇率成高位震荡的走势。当日首先以1韩元兑0.00598元人民币的位置开盘之后，虽有小幅回落（1韩元兑0.00597元人民币）经过修整很快攀升至了本日最高位（1韩元兑0.00601元人民币），之后尽管有跌破今日最低位之势但并未成功，耗时不久之后还是重新探回至本日第二高点并持续到了收盘，最终以1韩元兑0.00599元人民币上方的位置收盘。这是8月首周的汇率情况：由于今天是周末汇市休市，所以沿用周五的汇率，也就是100韩元兑0.5972元人民币。作为参考另附上人民币兑韩元近3个月的汇率走势图一张。希望对你有帮助。
澳元对人民币汇率走势澳元看涨还是看跌？
您好，澳元过去一周汇率走势为过去三个月澳元汇率走势为从走势上看，澳元对人民币汇率是走高的。不过还需要根据具体情况分析。
【金研•深度】近期人民币汇率贬值原因分析及后市展望
一、今年上半年人民币汇率走势回顾
上半年人民币对美元汇率总体贬值约5.2%，5月前汇率总体稳定，在6.70至6.95区间呈现双向波动；5月后形成短期单边贬值走势，与美元指数也有所分化。具体来看，大致可分为四个阶段：
第一阶段：经济复苏，强预期推升人民币走强（1月）
外部因素方面。美国通胀放缓，除就业数据外，其他经济数据均走弱，市场开始交易美联储后期政策转向，美元在此阶段出现明显下行。
内部因素方面。得益于防疫政策放松、生产生活秩序恢复以及春节效应，国内消费者被抑制住的需求迅速释放，服务消费情况单月大幅改善，经济景气水平有了明显的回升，市场对于中国经济复苏预期增强。
第二阶段：美指强势，美元人民币跟随（2月初至3月上旬）
外部因素方面。2月初美联储加息幅度降低至25基点，但随后公布的美国1月新增非农就业人口大幅超过市场预期，同时1月PMI数据超预期回升，市场对于美联储加息放缓的预期开始松动，美元结束2022年11月以来的调整。另外1月CPI与PCE物价指数均显示通胀放缓的速度依旧较慢，进一步推升加息预期，美元指数升至年内高点105.658。
内部因素方面。虽然通胀略有上升，服务业回暖，但制造业仍不景气，两会将今年经济增长目标设定为5%左右，也较市场预期更温和，前期对于经济复苏强预期的交易告一段落，市场开始寻求经济现实表现对于预期的印证。
这一阶段，衡量人民币对一篮子货币加权平均汇率变动的CFETS人民币汇率指数较为稳定，而人民币兑美元汇率主要跟随美元指数走贬3%。
第三阶段：银行业危机压低美指，人民币小幅升值（3月上旬至4月底）
外部因素方面。3月初硅谷银行破产拉开本轮欧美银行业危机序幕，市场焦点暂时从通胀转移至对衰退的担忧，美元指数下挫。随后瑞士信贷银行财报爆出问题，拖累欧元与瑞郎日内暴跌，避险资金回流使得美元短暂反弹。3月下旬第一共和银行股价暴跌被收购，市场信心再次急剧下降，信贷市场的紧张、对衰退的担忧以及通胀压力减弱，使得美联储鹰派态度软化，美元指数从年内高点105.63震荡走低至年内低点101.01。
内部因素方面。由于中美利差持续倒挂，企业结汇意愿较低，同期证券投资项目下的资金保持流出趋势。贸易顺差收缩，而受益于跨境游逐步恢复，服务贸易逆差扩大，基本面预期转弱。
在美元指数明显走弱的背景下，人民币对美元汇率仅小幅升值，CFETS人民币指数小幅走低，其主导力量或在于经济预期转弱以及人民币供需变化。
第四阶段：人民币进入单边贬值趋势（5月至今）
外部因素方面。欧美银行业动荡淡去，债务上限扰动风险情绪。美联储暂停6月加息，但暗示后续仍有两次加息。诸多因素驱动美元指数震荡向上。
内部因素方面。国内经济数据不及预期，市场对国内经济增长产生失速担忧。人民银行相继调降逆回购利率，MLF和LPR。
5月以后人民币下行趋势明显，尤其是5月中旬之后，贬值速度明显加快。人民币相对其他主要货币贬值幅度相比美元更大（图2）。CFETS人民币指数连续11周下跌，创下自中国外汇交易中心2015年有数据以来最长连跌纪录。
二、本轮人民币贬值原因探析
本轮人民币贬值的影响因素主要是国内经济增长基本不及市场预期、货币政策分化下中美利差持续倒挂，以及季节性的供需因素扰动。具体来看：
1．中国经济复苏之路曲折，市场预期略显悲观
二季度经济数据整体弱于预期。社零消费由于去年低基数虽然同比出现了高增，但是相比2019年的复合同比仍然不够高；5月民间固定资产投资完成额累计同比进一步下滑，显示民营企业家信心存在不足的问题。地缘**因素叠加欧美主要国家持续加息，出口增速由4月的8.50%下滑至5月的-7.50%。就业方面，5月失业率降至17个月低点，特别是青年失业率创历史新高。多家外资机构调低中国增长预期，其中高盛将2023年中国GDP预测从6%下调到5.4%；瑞银从5.4%下调至5.2%；野村证券从5.3%下调至5.1%；巴克莱下调至5.2%。
2．中美货币政策分化，中美利差倒挂加深
美联储在累计加息500个基点后，在6月按下“暂停键”，但点阵图和鲍威尔6月多次讲话均暗示年内还有2次加息。其他主要央行也仍处加息周期，其中挪威、英国央行意外加息50个基点，欧洲、瑞士央行虽然加息25个基点，但保持了偏鹰派态度，加拿大和澳大利亚在暂停加息后又重启了加息。
国内货币政策主要还是“以我为主”，延续相对宽松的货币政策。6月我国政策利率和市场利率均有所下降，先是商业银行存款利率下行，之后是逆回购利率小幅调降，MLF和LPR也调降10个基点。
人民币与主要外币的利率倒挂程度走深，驱使人民币对一篮子货币汇率下行。
3．短期供需因素扰动
一方面，经常项目顺差收缩，人民币汇率承压。5月以美元计算的贸易顺差较4月大幅收缩27%，其中，出口额连续两月下降。高利率抑制下外需不振，商品出口走弱，同时出境旅游需求释放，服务贸易逆差有所放大。而中资企业每年二季度股息购汇需求增加，经常转移项目逆差季节性增加。二季度经常项目顺差或进一步收缩。
另一方面，资本项目逆差可能放大。美元利率高企叠加人民币贬值预期，由此产生的美元资产配置需求也会对人民币产生抛压。
三、人民币汇率后市观点
长期来看，中国经济稳中向好，高利率抑制下美国经济增长或将放缓，中美利差未来或将收敛，人民币不存在长期持续贬值基础。短期来看，我国经济修复仍旧缓慢，中美货币政策仍然分化，利差料继续维持，短期内人民币贬值或难言拐点。但6月下旬以来，主导人民币贬值的因素正在边际改善。
首先，决策层推动部署经济刺激政策。6月16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。同日发改委称将会抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。随着后续稳经济政策陆续释放，市场对经济复苏的预期逐步企稳，人民币汇率将获得基本面支撑。
其次，监管层发出信号防范汇率大起大落。人民银行货币政策委员会2023年二季度例会公报在人民币汇率的部分增加了“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”相关表述。多家境内银行上周下调美元存款利率，有利于降低境内企业居民的美元存款需求，对于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定具有积极意义。
再次，季节性购汇因素将边际减弱。近5年数据显示，收益和经常转移项目结售汇逆差在6月达峰，在7月之后逐月减弱。而今年在人民币贬值预期下，股息购汇有所前置，7月季节性因素对汇率的影响相对减轻。
综上所述，短期内人民币汇率仍有走弱压力，但走弱趋势正在放缓，在去年低点7.35附近或有较大支撑，预测三季度主要波动区间为【7.1，7.3】。
人民币汇率创近一年新低，有可能跌破7吗，究竟有哪些原因影响汇率？
人民币兑美元最近贬值非常多，引起很多人的注意和讨论，那么下一步是否破七呢？这个还真不一定。我觉得值得好好讨论一下。
人民币兑美元贬值主要有一下几点原因：
一、最根本原因：美联储加息缩表。什么是加息缩表呢？简单的说，就是美国提高自己的银行基准利率，并且回收消除市面上的美元，大约要回收目前市面上的四分之一美元。大家都知道，美元是全球货币，因为国家与国家之间结算基本上都用美元。现在美元的数量减少了，换句话说，美元这个东西在世界上更紧俏了，如果其他国家的货币不跟着相应的提高基准利率和回收货币，那么市面上其他国家的货币还是那么多的，而美元减少了，造成的结果是其他国家货币就跟美元维持不了之前的对等平衡的兑换关系了。进而其他国家货币贬值。
二、美联储加息，导致美国存款利率升高，金钱在美国能够产生更高额的收益。那么在其他国家不加息的情况下，资本就会涌出去往利润高、风险小的地方，这就是资本逐利的根本性质。于是就会大量在华的资金涌出去，或者是在国外的人民币，兑换成美元，去美国进行钱生钱的游戏。
三、美国经济强劲，美国经济已经走在复苏后快速增长的阶段。经济强劲说明投资人获得收益就会越来越高，那么持有美元在美国投资就会受到追捧，其他国家货币就会受到冷落，进而导致其他国家货币贬值的预期。
四、最近的中美贸易战问题。特朗普的步步紧逼，制造了一个不稳定的经济环境。我们都知道，资本是逐利的，但是资本投资的第一要义是安全，在贸易战的氛围下，很多资金不愿意留在有争议的地方，会进行出逃，因此，人民币开始承压。
五、国内货币超发，这种情况下，资金冲击汇率的压力是非常大的，因此贬值压力大。
那么是不是真的会破7呢？我觉得主要在于我们国家维持汇率稳定的决心。主要有一下手段。
一、加息，紧缩人民币。这是最根本的做法，对冲美元的加息环境，你涨价，我也涨价，然后大家都一样了。
二、实业降税。实业降税，其实就是打造良好的投资环境，让资金在国内能够赚取更多的利润，那么就会有资金进来，而不是跑出去。
三、打掉楼市这颗炸弹，快速降低楼市价格，进而消灭超发的货币，从根本上解决汇率的压力，保住外汇储备。
四、因为目前中国外汇还是管制的，那么就用行政手段在市场上干预。在离岸市场大量买进人民币，抛出美元等等。这个方法只能解决一时，但是不是长久之计。
所以最终能不能破7谁也不知道。但是我相信d和国家能够妥善处理这个问题。
2023-2024年A股与人民币汇率走势成因假说（上）
14年，16年的写的一些东西，砍了一半多比较重要但不合时宜的内容，补充了一些现阶段的内容，大约还有6000多字。
在阿茨理论下，宏观交易有三种交易逻辑，分别是：
第一 交易事实
第二交易预期
第三交易不确定性
在理论框架下，一个交易品种的交易逻辑必须考虑如下四点：
第一 品种趋势的方向
第二 趋势的变动幅度
第三趋势的时间长度
第四趋势何时开始按照交易逻辑发展。
很多时候，交易逻辑已经产生，但是市场并非立刻就会按照这个逻辑去发展，而是会逆着这个逻辑发展一段时间后转向。所以会存在正确的交易逻辑入场，却被市场逆势止损的可能。
从上述的交易逻辑里面可以看到，如果交易的逻辑是在交易预期，那么很可能会因为出现几个靓丽的宏观数据，增加了交易事实的市场力量，形成最后的一段行情。
同样的，一个品种的趋势，也存在趋势-振荡-趋势的这种走势，也就是我们常说的浪，如1浪是趋势，2浪是一个回调，3浪是一个和1浪一样的趋势。
需要理解的是，尽管1浪和3浪的趋势方向是一致的，但是两者主导的交易逻辑很可能完全不一样。一般而言1浪主导的交易逻辑是交易预期，3浪主导的交易逻辑是在交易事实。
StephenJen于2001年在摩根士丹利担任策略师期间与他所领导的团队创立了“美元微笑理论”(DollarSmileTheory)。该理论的重点内容为：当美国经济非常强劲，或者非常疲弱时，美元往往会走强，而在美国经济增长中等甚至放缓时，以及全球广泛增长期间，美元则会下跌;一个国家的货币往往在经济低迷时期贬值，但是美元独特的全球地位使得美国经济即便表现不佳，美元仍有可能大幅上行。
因此我们提出了一个假说，假设一个品种同一个趋势内在主导宏观逻辑有两种。构成类似美元微笑曲线理论的情况。那么必然存在两个主要逻辑切换的一个过程。这个切换过程和逻辑主导过程形成了浪。
我们举例：美股，存在货币政策宽松上涨逻辑（估值逻辑）和企业盈利增加逻辑（盈利逻辑），这两个逻辑都会让美股上涨。但是这两个逻辑主导存在切换，也就是说，在美联储的货币政策下，这两个逻辑很难同时存在。
如果经济过热，会引发美联储收紧货币政策，这个时候，美股主要是盈利逻辑引发的上涨，如果就业数据不好，美联储采取宽松的货币政策，找个时候美股上涨主导逻辑是宽松货币逻辑。因此同样会形成一个微笑曲线。
同样道理我们看
又因为存在不同的切换逻辑强度，走势会如下图，逻辑切换强度决定了2浪回调的深度
又因为逻辑切换存在时间上的考量，所以2浪的调整时间长度也不一样，如下图
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某个品种最终的价格上涨不是因为存在上涨的宏观逻辑，而是持有这种宏观逻辑的投资者肯把这种逻辑付出于实践，也就是去购买这种资产。
所以在阿茨理论下，一个资产的价格变动框架存在基本的三个要素：
第一存在某种合理的宏观交易逻辑
第二 持有这种宏观逻辑的交易者准备购入资产
第三 交易者手里有资金
资金在资产价格上表现为存量资金和增量资金，当存量资金减少的时候，资产价格会下跌，当存量资金增加的时候，资产价格上升。又因为一个资产内部可以被细分为更小类的资产，所以，我们常说的存量资金必须指明是针对哪一类特定资产。比如股票市场，存在股票市场的存量资金和增量资金的博弈，但是在股票市场内部又存在成长股和价值股的小类区分。如果一个大的整体的股票市场没有增量资金，那么随着某种宏观逻辑的导入，只会发生存量资金的博弈。比如资金在成长股和价值股之间移动。
某一种资产(比如股票市场)上的存量资金在两个小资产类别上移动（成长股和价值股），那么代表这两类的股票的指数之间的比率就会发生变动，因此落入宏观对冲的交易范围。
如果某一种资产（(比如股票市场），存在增量资金介入，那么这个大类资产的价格整体都会上升。
在我们交易中实际情况是，一大类资产，既有存量资金在该大类资产内的小类资产之间的移动，又存在增量资金对大类资产价格的影响，还存在增量资金对两个小类资产不同比例的流入这三种情况。
那么市场可能会关心，美联储在加息步入尽头，何时会降息，何时会停止缩表。我们看下图，美联储每一次加息到顶后都有一段时间维持利率不变，如下图，大约是2个季度到4个季度。
我们认为美国的缩表，利率下调和经济数据的关系要密切，利率的上调与通胀关系更密切，扩表与市场流动性的丰枯关系密切。我们做了一个推测如下图，即美联储降息和扩表是同步的的这个假设。
按照当前的速度缩表，上一次美联储缩表幅度是同比11%，在本次缩表幅度等同于上次的假设下，那么当前还有12-14个月之后就会降息。
那么为何欧洲缩表，利率调整和CPI的关系更为密切呢？因为三个经济体的基本制度是不同的，欧洲偏重于资本主义中的社会主义，美国偏重资本主义中的资本主义，大国偏重社会主义中的资本效率。
以效率-公平框架归纳就是
A美国追求效率中的效率
B欧洲追求效率中的公平
C中国追求公平中的效率
人民币汇率
人民币汇率实际上存在两个主导因素，分别是美联储的货币政策和央行的汇率政策（注意不是利率政策），相比央行的利率政策被广泛传播，因为存在被诬陷为操纵货币的可能，央行的汇率政策一直是低调的，小范围的研究，分析和调整。
央行的汇率政策影响企业结汇，对内对外投资和融资（境外美元债）从而间接影响:
第一出口制造业的量和利润，进口的成本。
第二影响制造业和以制造业为服务对象的服务业就业
第三以美元计价的A股港股估值及估值比率。
美元指数（欧元兑美元）的主导
美元指数有两个主导力量，一个是美联储的货币政策，一个是欧洲央行的利率政策（注意不是汇率政策），因为欧洲央行在一些时候，是参考美联储的货币政策来制定自己的货币政策，也因为几次大的宏观周期中，美欧的经济和通胀走势都较为一致，所以欧洲央行采取的是一种跟随性货币政策，即美联储扩表，欧洲央行也扩表，美联储减息，欧洲央行也减息，美联储加息，欧洲央行也加息，美联储缩表，欧洲央行也缩表，但是欧洲央行的动作一般都之后美联储1-3个月，且在加息，减息，扩表和缩表力度上，也根据欧洲自身情况进行了调整。在加息周期的早期，主要是美联储在主导美元欧元的走势，在加息周期的末期，因为美联储的利率调整路径，利率的顶部基本上已经被pricein在美元指数价格中，影响美元欧元的走势的主导因素切换成欧洲央行。
A股长期以来也存在不同的驱动因子切换，分别是盈利驱动和估值驱动。因为存在这两个驱动的差异，会导致小盘风格和大盘风格此消彼长，又因为A股本身具有风险资产属性，连接了港股的估值且内含人民币计价的资产风险，所以A股的走势几乎是最难分析的，因为它存在内外两种因素主导切换，内因又有两种，外因又有两种，因此在一个美股上涨周期内（风险资产收益周期），A股可能涨跌多次，其中大小盘风格还可能反复切换。
中债利率主要是信用扩张的需求驱动还是货币政策的供给驱动，其中一个是信用驱动，一个是货币政策驱动。前者由市场主导，当经济处于景气周期，地产处于上升周期，信用扩张，金融体系内的资金更倾向于为实体经济提供信贷，债券中信用债因为收益率高，此时因为经济向好，市场风险偏好高，更喜欢信用债，信用利差上升。且信用扩张周期往往CPI也走强，对债券价格不利，尤其是无风险的国债，因此国债价格下跌，国债利率上升。
当经济进入下行周期，央行的货币政策更为温和，引导利率下行，引导实际利率低于中性利率，进而来实现经济复苏。这个时候，中债价格上升，中债利率下降。
所以，我们根据上述框架可以得知，就单纯的利率政策而言，名义利率对于央行并不是最重要的，重要的是央行要给中性利率定价，它要分析中性利率是多少？官方对CPI的容忍态度是多少？然后倒推出名义利率处于一个什么样的区间是最合理的。
目前因为这方面没有任何公式可以获悉，所以只能通过《经济研究》 这样的理论杂志，可以窥探，央行认为合理的实际利率是在GDP增速减2%-3%的2倍标准差内。
美欧为什么对CPI和经济增速的态度与中国不一样呢。
CPI是穷人的负债，股市是富人的资产。从社会制度的视角出发，过高的CPI加重了穷人的负担，影响了社会的稳定。
为何在中国不存在这样的问题：
第一**管制力的强大，对社会稳定性的高度可控。
第二大多数居民拥有房产（资产），可以对冲通胀，甚至能从中获利。
第三强大的工业生产能力可以制造消费品通缩对冲掉因通胀引起的生活质量下降。
通胀和CPI不是一个概念，CPI只是描述通胀的一个侧写。是从一篮子消费品价格指数的视角去量化通胀，但是通胀远比CPI复杂和多样。比如CPI下降但是房价上涨，就是通胀多样性的一个体现。
欧洲实际利率（特殊性，各地区不同）
欧洲是一个很有意思的缝合体，它有统一的货币政策，但是却没有统一的财政政策，这一点很接近中国的体制，首先中国也有统一的货币政策，由央行统一部署和调整，但是因为地方上经济发展的不平衡，所以地方各自的财政政策是不统一的，只是在很长一段时间内，因为中国处于信用扩张周期，所有的地方财政政策都是扩张的，只有扩张轻重的区别，没有一方扩张一方收缩的情况发生，这就掩盖了地方经济政策的本来是可以不一致的可能性；只有在经济下行期才会看到：一些财力充沛的一线城市，信贷还在温和扩张，一些基础薄弱的地方，实际上已经陷入困境。第二，中国相比欧洲有一个更为强有力的中央**，可以对地方的财政行为进行约束，也可以事实有针对性的转移支付。这一点要比欧洲强很多。
中国的问题在于，如果实施过于激进的强刺激货币政策，很可能会导致两个问题，第一个问题是资金空转问题，因为市场中的风险偏好较低，大量资金只能在银行系统中空转。
第二个问题，在强刺激下，一些温和扩张，信用良好，现金流充沛的的地方，变成资金偏好的流入地，但是真正需要资金的地方不会有资金流入，反倒受到虹吸效应，从弱经济区流向强经济区，导致前者经济生态更为脆弱。
针对一地一城的货币政策很难奏效，因为资金不存在地域限制，可以瞬间从一个地方转移到另一个地方，但是资产存在地域限制，不可能轻易迁走。针对郑州的低利率很可能会导致资金贷郑州，再抵押套现，买上海，形成地域套利。
回到欧洲，我们可以看到欧洲地域经济发展差异很大，南欧普遍低于西欧，我们看一下希腊和德国的CPI就可以发现，在德国还饱受通胀困扰的时候，西班牙，希腊等国家的CPI已经低于2%的标准线，如果欧洲央行进一步加息会是什么结果，我们看下图可以得知，作为欧洲经济较为脆弱的地域，实际利率反倒是最高的。因为各个地域的人口，收入，福利情况有差异，导致每个地域的中性利率也有差异，德国的中性利率显然是高于希腊的，我们就可以知道，希腊的实际利率高于德国，中性利率低于德国，希腊实际-中性利率差要远大于德国的实际-中性利率差，我们知道实际利率高于中性利率会对经济增速有抑制作用，所以欧洲央行的加息政策对希腊远提不上友好。
而上述情况将在2023-2024年度，如果美联储保持一个较为高的名义利率不变，这也是美联储一直强调的利率变动路径。那么欧洲央行的跟随策略，维持一个较为高的欧洲再融资利率，对欧洲的经济是不利的。
我们在上文提到了美元微笑理论，这个隐含一个镜像就是欧元哭脸理论，我重写了这个镜像理论如下：
无论是美国经济走强于世界其他经济体，还是欧洲经济增长放缓时，以及全球广泛衰退期间，欧元都会走弱;
我们看下图，最近三次欧元走强的幅度上来看，如无其他因素影响，欧元向上的空间有限
我们再从三个经济体的资产负债表进行分析，下图中我们可以看到欧洲缩表的速度正在超过美国，但是中国一直在稳定的扩表。这也能很好的解释，美元，欧元和人民币的关系，即欧元，美元都兑人民币升值，人民币欧元兑美元在升值。
我们再将视角移回到中国，A股，人民币和中债三个资产，在2023-2024年度主导的宏观逻辑是什么？
A股从2022年底到2023年中期，第一个阶段是交易的是复苏的预期，第二个阶段交易的是复苏不如预期的现实，所以大概率在第三阶段会交易复苏的事实。
根据上述的理论框架，驱动A股的估值的逻辑将被盈利的逻辑代替，在这个逻辑下，如果存在人民币升值和人民币信用的扩张，那么增量资金进入A股市场后，根据风险偏好更多的是选择大盘风格而非小盘风格。而存量资金受到中债影响将会从小盘流向大盘。（下图是中证1000比沪深300）
另一种可能路径就是没有增量资金，人民币还在低位徘徊（美元走强的相对幅度要大于人民币升值幅度），人民币信用也没有明显扩张，这样增量资金不足的情况下，小盘风格要强于大盘风格。这种路径下，中债利率持续处于低位，国内经济低迷，CPI始终在0%-1%附近，实际利率大于中性利率。（下图是没有增量资金下低迷股市的大小盘比值）
人民币的趋势逻辑将从美联储主导切换到央行汇率政策主导，考虑到央行对汇率的控制目标是：防止大起大落，单边走势，同时会跟踪出口企业结汇和盈利情况，来决定逆周期因子的使用与否，如果外需不振，那么维持一个相对低一些的汇率，有助于出口，只要不发生大规模的资本外逃这种极端情况，看不出央行的汇率政策有非常强的主动升值人民币的意愿。
中债收益率的趋势逻辑是从央行的货币政策主导切换到社融及信用扩张主导，央行的货币政策从上一次降息10BP而非25BP，就能看出，这种降息不是央行主动的降息刺激经济，更多的是政策利率向自然利率靠拢，这也从一个侧面说明，我们现在的名义利率是高于中性利率的，且因为CPI低迷，中国的实际利率是比较高的，明显对经济起到了压制作用。从货币当*的资产负债表也可以看出，我们没有大规模扩表，因此，国内流动性对风险资产并不友好。(下图显示OMO是向DR007靠拢的)
十年期国债的利率下跌空间与2020年3月相比，只有30-50BP(下图)
何时信用会扩张起来，我倒是觉得不必着急，尽管有观点认为，居民在疫情后有增加储蓄的倾向，以便应对不时之需，但是我们必须注意到，这种应急储备不是无限制的增长，它更多的是对过去三年居民储蓄中应急储备货币余额的补库存阶段，一旦这个补库存阶段完成，多余的居民的收入还是会用来投资和消费，前者自然会拉动信用的扩张，所以2024年，信用的扩张不是一个困*。
总结上述的观点，我们就可以看到，现在央行的货币政策更像无为而治，是等待中性利率自己回升，保持名义利率符合CPI,保持实际利率大约低于GDP增速2%-3%，是央行的整体思路。
人民币汇率持续上涨的原因
1楼又见你了!人民币升值是国内经济快速发展的结果!利大于弊的!具体太多不详谈!物价上涨和货币升值有一定联系!但不是主要原因!物价上涨是根本是供求关系!等供应上来了!物价就回来了!