为什么美元指数上涨会导致全球商品价格上涨？

美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度。

特朗普行情下美元指数短期震荡大宗商品是否会因此转变走势？

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文华商品指数1月大幅上涨，涨幅达5.47%，3月份现大逆转，下跌5.39%，与2016年34.56%的年涨幅显得格格不入。本周第一天就击穿120日均线，两日小幅反弹之后今日(3月30日)又跌出阴线。

同时常常背道而驰的美元指数与大宗商品指数走势近期却令人匪夷所思，先是在去年下半年同步上涨，又于近期同步下跌。本周初，美元指数大幅下挫，周一一度跌破99点，日内最低跌至98.858点的四个多月来的低点，与之同步商品指数周一呈现日跌幅2%。盘中指数最低达到146.93点，突破1000点心理大关。

商品市场走牛还是转熊？且听各家观点

海通证券期货研究主管高上对和讯期货表示从技术面分析，目前商品指数已突破1000心理大关，运行于半年线下方，若继续跌穿995，则会形成横跨5个月的M走势，因此从技术面看目前商品市场压力较大，需要关注是否会反弹至半年线上方。

跨越120日均线，将商品K线放入一个更长的周期看，专家们普遍认为，此前上演了一年多的补库存周期行情正在告一段落。

国家统计*最新统计显示，2017年1-2月份，全国完成固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点。其中，基础设施增长27.3%，增速比去年全年加快9.9个百分点；房地产开发投资增长8.9%，增速比去年全年加快2个百分点。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，2015年底到2017年2月，中国商品受到补库存周期影响，启动了一轮反弹行情。行至目前，补库存周期快结束了，货币政策也出现全球性收紧趋势，随着补库存周期的结束，商品的这轮反弹也差不多了，将顺势进入拐点。

南华期货研究所所长朱斌对和讯期货表示大宗商品未来会看涨，至少会维持牛市。他表示，在供给方方面，市场上产能过剩主要来源于中国，目前中国在供给方面改革力度较强，例如在钢铁方面产能去减，有效得限制生产，而在需求方面，朱斌表示，整体来看，全球经济逐步回升，商品需求不会有明显下降，另外，针对补库存周期对商品需求端的影响，朱斌说道，补库存只会带来短期的影响，并不会覆盖经济整体的需求。

另外，从基本面来看，黑色系和铁矿石大幅反弹，迎合了市场对春季旺季的预期，钢材铁矿石库存均达高位。而需求方面，市场仍需关注3月份看下游需求拉动库存效果是否明显。高上认为总体来看，商品基本面利于多方。并且表示未来商品还将会有大幅度上涨阶段。

美指与商品指数共振属短期正常波动

　近期美元走势与大宗商品价格走势趋向一致，出现了同步掉头向下的共振走势。从历史走势来看，美元指数与大宗商品的价格走势在大部分时间内呈现反向的现象，此次共振背后是什么原因？

南华期货研究所高级总监张一伟表示，其核心在于近期中国及美国宏观环境出现的变化。首先，上周末，美国总统特朗普的新医改方案没有获得通过，甚至连共和d内部都有不少反对票，这使得特朗普政策在“禁穆令”之后受到又一次重大打击。这次打击的程度非同小可，很可能意味着特朗普后期很多政策的推出都会受此牵连，美国版的基建计划前途黯淡。其次，在3月份加息后，市场认为美联储6月份加息的概率在下降，美元的内在估值需要修正，而此时的欧洲却被市场解读为宽松货币政策也走到了尽头，今年欧洲央行可能会彻底改变其现有政策，加之美股市场令投资者感到有些“高处不胜寒”，资金不断流出美国，流向欧洲、日本和一些新兴市场国家。

实际上，去年12月份，美元与大宗商品的共振走势就引起了市场关注。当时，美元与大宗商品出现了同步上涨的走势。据市场人士统计，在1980-2008年，美元与大宗商品同涨同跌的情况就出现过10次之多。

对于两者共振，朱斌对和讯期货表示美元指数与商品指数短期内同步变动是很正常的，两者负相关有一定的逻辑，由于国际大宗商品是以美元计价的，所以一般会认为美元指数和大宗商品价格有一定的反向关系。而实际上，这种分析并不十分严密。而且并没有那么严格，另外，美元指数对商品定价的影响渐渐走弱，考虑到以前全球经济中中，全球贸易以美元结算，而随着中国经济地位走高，美元对部分商品的价格影响减弱，比如，由于中国是钢铁的最大需求国，美元对钢铁的价格几乎没有影响。

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美元指数持续走强释放风险信号，对部分新兴市场造成较大冲击

美元指数的周期

本文从利差、财政以及资金流三个维度来观察美元指数的走势。我们对比了历史上三轮美元指数的走势，发现本轮美元指数依然处于上行状态，虽然位于高位，但是依然未到回落的区间。

始于1978年的美元指数牛市源于美国经济的滞涨，以及里根总统的财政刺激政策叠加美联储的强势加息政策。虽然当初美国经济呈现双赤字的状态，但是市场对于美国经济的良性预期带来了资金的大量流入，形成强美元状态。美元指数的这轮牛市结束于1985年——随着“石油—美元”循环的建立，美国从净债权国转型为净债务国，美联储也从沃克尔时期过渡到格林斯潘繁荣时期。  

而第二轮美元指数周期始于1995年，终于2001年互联网泡沫破裂，叠加着伯南克的鸽派货币政策推动美国泡沫经济在房地产领域的延续。如果观察最近始于2011年的美元指数周期，其中很明显的一个触发点在于美国经济在几轮量化宽松货币刺激之后的复苏，以及债务危机转移至欧洲之后的经济衰退——美联储货币政策从QE过渡到私人部门杠杆修复后的OT，而欧洲央行货币政策从加息直接转向负利率和QE。  

然而2017年美元指数的阶段性见顶，其背后反映的是市场对于美国双赤字政策的担忧（鲍威尔监管放松等）。有趣的是现时的美国经济正处于2008年危机复苏以来的十年上行相对高位，而减税政策等的财政刺激以及货币政策的正常化和1980年（里根减税叠加沃克尔加息）具有一定程度的可比性——区别在于本轮周期中，虽然美国经济持续复苏，失业率降至4%以下，就业市场持续呈现紧张格*，但是在结构性因素的影响之下，通胀持续缺位于市场。而机械对比1980年，美国经济呈现双赤字格*下强美元的持续性仍缺乏资金持续流入美国这一条件。

图为2017年以来全球股市持续上涨

利差：美元反弹是对前期分化行情的修复

从2014年伯南克的缩减恐慌开始，我们认为美联储开启了持续的货币政策正常化路径，其间市场的波动性以及预期的分化只是减缓了非常规货币政策退出的时间，但是不改变整体的运行方向。我们从利差的角度可以持续看到汇率对于资金套息的反映。

2015年至2016年，利率市场反映的是对美联储加息确定之后的相对稳定状态，对欧洲央行开启货币政策转换的等待和观望阶段。美元指数在经历了2014年至2015年的快速上行之后，进入无方向的振荡阶段。如果说2017年至2018年年初美元指数的大幅回落是市场对于欧元区经济和通胀快速上行的货币反映，那么美欧利差的继续上行说明的是利率市场和外汇市场的大幅分化。  

随着2017年市场对于欧洲央行逐步退出量化宽松的博弈，弱势美元下欧元兑美元在市场对欧洲货币政策的乐观观望中持续走强，从年初的1.03迅速上升并突破1.20关口。这背后是欧洲经济复苏和通胀回升开始加速带动市场预期的转变。经历了前期欧洲财政纾困对经济回落的负面影响，在欧洲央行负利率和量化宽松的刺激之下，私人部门的经济活动终于回升。从“预期差值”的角度来看，欧洲的经济数据回暖在欧洲面临大国选举、英国脱欧的**风险下一次又一次超出市场预期，修正着资产价格的走势，欧洲股市也在欧洲**风险释放之后持续创出历史新高——CAC40在11月1日触及5536点、DAX在11月7日触及13525点的高位。而外汇市场上继续博弈着欧元的走高，外汇期货上做多欧元的头寸创出了历史新高。  

进入2018年，我们注意到欧元区经济的动能发生了很大的回落。预期差值指数持续大幅回落，如果以过去6年的走势均值和区间来衡量的话，2018年欧洲经济的走势将呈现出远弱于季节性的格*。从欧洲经济动能的角度来看，产能利用率最大化之后经济潜在增速面临下行。经历了2008年经济回落和2011年欧债危机的干扰，欧元区产能利用水平在2018年再次回到高点，在经济景气处于高位情况下闲置产能的减少降低了实体经济活动的热度——在《巴塞尔协议III》越来越多的监管措施影响之下，欧元区整体非金融企业部门信贷增速已经回到2012年时的高点位置，而德国的信贷增速也在2018年年初回到2011年高位之后呈现回落。  

但从通胀的角度来看，欧洲经济的结构性隐忧仍在，德法和边缘国家之间的分裂并没有消除，地区间经济增长的不同步没有改变。在这一背景下缺乏核心增长动力的边缘国在欧洲央行宽松货币政策逐步退出情况下面临的增长风险将再次呈现，前期宽松压低的边缘—核心主权溢价在这种切换中将面临更大的压力，而外汇市场和债券市场之间的分歧也将在二季度开始由经济走势的方向得到弥合——或是全球经济回落之下欧洲**风险再次升温，或是欧洲经济表现出一枝独秀，前者是外汇市场（欧元）向债券市场（欧债）靠拢，而后者是欧洲利率屈服于外汇走势走向扁平化。

财政：双赤字的货币锚隐忧  

随着美国在20世纪80年代开始转型为净债务国，美国双赤字的状态就持续存在着。而对于2018年的美元而言，经济强劲是市场已经看到的状态，但是对于十年复苏之后的经济而言已经处于产出缺口的封闭状态，继续推动需求端的财政刺激带来市场对于未来通胀快速上行的担忧。

主权货币的价值是对于主权财政的反映，财政的不稳定性带来市场对于该国货币的不确定性的担忧——弱美元。但仅从历史来看，双赤字并不必然带来弱美元的走势，其间相隔着国际资本向美国流入这一因素。  

但从美国财政结构来说，在市场预期未来财政赤字继续扩大的情况下，任何阶段性的缓和都被视为利空因素的对冲。  

事实上我们看到5月初公布的美国财政盈余状况呈现出超预期的状态，虽然从历史缴税这一因素来看存在季节性因素，但是在预期相对悲观的情况下的财政超预期反弹对于市场而言将形成相当大的提振作用。  

伴随着这一状态，我们看到美元流动性的阶段性企稳好转，无论是Libor/OIS利差还是TED利差，4月开始均大幅缓和了前期的利差大幅扩大风险——虽然从长期来说，整体利差的上升趋势还没有绝对扭转。

 配置：美元资产的阶段性吸引力  

全球资金对于美元资产的配置仍没有停止。美国TIC报告截至3月的数据显示，全球资金仍净流入美国，对美债、美股进行配置。从市场来看，CFTC报告显示，美债的商业性净多持仓水平仍处于波动性上升的状态，或预示着在美债利率上行的周期没有结束，而地区利差的继续扩大无论从主动还是被动的角度，预计将继续推动市场对于美元资产的多头配置。  

从经济周期的角度来看，截至5月初的美国经济景气状态依然维持在乐观区间，制造业PMI的高位暗示着美国风险资产的同比走势依然获得有效基本面的支撑。  

虽然风险因素依然存在——即使在回购继续扩大的一季度，美股还是遭受到了波动率放大的冲击，但是就当前来看，在美元流动性冲击趋缓而经济继续呈现乐观的状态下，美股继续回升的概率将增加，而美债期限结构的继续扁平化延续，也意味着美国的经济景气状态仍将延续。  

结合着上文对于利差、对于美国财政和对于美元资金流入的讨论，我们认为美元指数若要重复1980年的走势，对于市场而言仍在等待“美国经济的相对过热”以及“美元资金的强劲流入”这一要素条件，从而使得当前的美元指数走势从反弹进一步过度到向本轮新高冲击的可能。

美元的影响

从分析的角度，我们认为美元指数反映的是全球的风险偏好以及美元的流动性。美元反弹对于这两个宏观维度都带来或多或少的冲击。

作为全球流动性的风险标，伴随着美元指数的涨跌，美元的流动性也呈现收缩和扩张的态势。最近的一次显著美元流动性收缩发生在2014年，全球原油价格的大幅下挫带来的是商品以及商品国的去杠杆和去产能。2014—2015年的周期中，我们注意到原油价格从100美元/桶回落至25美元/桶，形成了产油国的财政恶化。而在这一周期中，由于国际大宗商品价格的下挫形成的资源国国家资产负债表的恶化也在商品货币澳元、加元等货币上面得到体现。

图为美元涨跌对于全球流动性以及通胀预期的影响

我们注意到随着全球流动性的收紧，商品价格的“去泡沫化”导致了通胀预期的大幅回落，通胀预期的下降对于信用经济体而言，直接对企业和国家的资产负债表形成了负面的冲击。那么，如何看待4月以来的美元指数回升呢？  

从负相关性的逐渐改善上，我们认为美元指数短期内存在回落的可能，从而边际上改善全球市场的流动性状况。从2017年5月以来，美元指数和新兴市场股指之间的年度滚动相关指数从43%的正相关性直接回落至今年3月底的-92%，显示出美元流动性收紧对于新兴市场的冲击逐渐加强。美元指数和商品指数之间的相关性也从此前的近60%快速回落至-80%，显示出美元指数对于商品以及相关的大宗原材料生产国和新兴市场影响力度在加大。而短期来看伴随着相关性的逐渐脱离极度负相关区间，市场的流动性状况也将逐渐改善，从而从相关意义上间接认为全球美元流动性存在短期的修复空间。  

为了说明当前所处的美元周期，我们将美元指数运行的大区间分为振荡、上升和下降，则1990年以来美元指数共经历了1990年至2008年的“振荡—上升—下降”周期，以及2008年至今的“振荡—上升”周期。从美元在不同运行区间“上涨”对于市场的影响这一维度来看，对比1990年以来美元指数和商品、股指的涨跌情况可以发现：美元指数振荡周期中，美元的上行对于商品和股指都将带来负面影响；美元指数的上升周期中，美元的上行对于股指偏正面，对于商品偏负面；美元指数的下降周期中，美元的上行对于商品和股指都将带来一定的正面影响（初农产品）。  

美元走强叠加美债收益率的上行，带来的直接后果便是对新兴市场国家的股、债、汇均形成了明显的负面冲击，对比2018年以来的美元指数对于市场的影响情况，我们认为美元指数仍处于上升周期中，未来的负面影响依然要警惕。（作者单位：华泰期货）

图为美元指数运行周期

为什么美元会对现货市场有影响

现货价格历来都是和美元紧密挂钩的，其交割和计价都是用美元来结算，所以美元指数也会对现货价格产生影响。现货价格变动和美元指数变动成一定的反相关关系。比如美元若持续贬值，以美元标价的现货产品的实际收入下降。同理，若美元升值，则现货价会有所下调。

美元指数对商品期货,股市的影响?

有，美元指数涨就表示美元值钱，跌了就表示贬值。美元涨期货跌，美元跌期货涨。别的不清楚。

美元指数和黄金之间的关系？

从历史数据和普遍的国内外观点来看，国际黄金的价格与美元指数成负相关的关系，即美元指数上涨，国际黄金价格下跌，美元指数下跌，国际黄金价格上涨。

1.在以美元作为全球主要货币结算体系的背景下，国际黄金市场结算主要以美元为主，黄金作为稀有的贵金属，是天然的货币，其价值十分稳定，如果美元下跌，那么在价格上黄金就表现为上涨，同理，如果美元上涨，黄金价格下跌。

2.美元和黄金都是重要的货币储备资产，如果一方价格下跌，市场资本就会涌向另一方，那么在价格上，表现为负相关的关系就可以理解了。

3.实际上，国际黄金价格与美元指数变动的核心驱动力是全球范围内美国的劳动生产率，而这也是两者成负相关的核心原因。

全球范围内美国劳动生产率的相对提升带动美元指数的趋势性上涨、金价中枢的转移，因此美元的强势与金价的疲软并非因果关系，也不是先验或者滞后的关系，而且黄金包含了流动性、通胀、避险等属性，其价格收到特殊事件的影响也会发生异常波动。

尽管如此，美元指数对金价的解释力度也高达70%以上，所以，说美元指数与国际黄金价格大体成负相关是可以的。

美元指数对现货天然气有什么影响？

1、天然气是从原油中提取出来的，而原油的价格历来都是和美元紧密挂钩的，计价都是用美元来结算，所以美元指数也会对天然气价格产生影响。2、天然气是从原油中提取出来的，而原油的价格历来都是和美元紧密挂钩的，计价都是用美元来结算，所以美元指数也会对天然气价格产生影响。天然气价格变动和美元指数变动成一定的反相关关系。3、天然气是用美元交割的，美元好，则利空天然气也就是天然气价格会下跌，反之则利多天然气，天然气价格上涨。

美元指数和铜的关系？

美元指数和铜存在一定的关系，主要是因为铜是一种大宗商品，其价格受到全球经济活动、工业生产和供求关系等因素的影响。而美元指数则是衡量美元汇率相对于其他主要货币的指数，对全球大宗商品价格影响较大。

一般情况下，当美元走强时，美元指数上涨，铜等大宗商品价格往往下跌，因为美元强势会影响全球大宗商品的需求和供应，降低了国际市场上这些商品的吸引力。相反，当美元走弱时，美元指数下跌，铜等大宗商品价格可能上涨，因为美元贬值会促进全球大宗商品的需求和交易，提升这些商品在国际市场上的价格。

但需要注意的是，铜等大宗商品价格受到的影响因素较多，除了美元指数，还包括全球经济、政策影响、自然灾害等因素，因此美元指数对铜的影响并不是唯一决定性因素。

美元的涨跌对大宗商品期货有何影响？

美元的涨跌与大宗商品期货实际上没有绝对的关系，如果在经济环境一致的情况下，美元的下跌是助长资产价格的，但是没有这种理想的环境。

首先大宗商品期货就包含了多种不同的商品内容，比如黄金是贵金属属性，原油是工业品属性，这两种商品对于经济周期的敏感程度就不相同。经济下行的时候黄金上涨，但是同时原油会因为需求的下降而走软，在经济下行周期，美元价值下跌，对于这两个商品而言，影响就完全不一样了。

其次，美元的涨跌有多种因素，包括了经济情况的增长和下行，其他主要货币的涨跌以及美联储的利率决议是宽松还是紧缩。这些因素的不同，导致美元涨跌对于期货的影响也是不一样的。刚才说我在通常情况下，美元的价值下跌，使以美元计价的商品价格抬高，但是如果美元价值下跌本身带来的是经济下行的预期，那么对于商品价格而言未必能够助涨。

而如果是仅仅看美元指数的上涨和下跌，对于期货而言就更难以判断走势了，因为美元指数的涨跌纯粹是与其他货币的比值，像目前美元指数保持了坚挺，但是问题来自于欧元区的持续宽松和美元流动性短期内出现了紧张，这样期货市场不但没有上涨，反而全线处于下跌的态势。

这里只是举几个例子证明美元的涨跌对于期货市场没有绝对的关联，当然美元的涨跌对于期货市场来说是有所影响的，我们应该结合当时的经济环境和美元涨跌的具体原因进行分析，而不是直接给予一个定论美元的涨跌与期货市场有什么关联。

美元指数对现货黄金和白银有什么影响

美指主要是反映美元的走势强弱，众所周知，美国是全球唯一一个超级大国，也是全球的金融中心，美国经济一旦出现波动，影响到的不只是美国本土，甚至全球经济都受影响。而黄金的定价权在美国，黄金与美元走势是呈反比的，也就是美元走强黄金走弱，美元走弱黄金走强。所以美指和黄金的关系可以说在绝大多数情况是相反的。而白银方面，白银也属于贵金属一块，白银的走势在很多时候都和黄金相似，甚至最高的时候白银和黄金的相似度可以高达百分之90以上。基本上可以理解成在贵金属这一块，黄金是大哥，白银就是二弟，二者走势很接近。所以美元指数的走势与金银是成反比的一个形态