【基金分析3】易方达中小盘基金

继续上一篇的思路，选择wind一级分类为股票型基金以及混合型基金构建基金池，计算基金在近一个月、近三个月、近6个月、今年来、近一年、近两年、近三年、近5年的收益率以及对应的夏普比例，并进行四分位划分，数据更新截点为2018年4月27日。

下图为基金的夏普比率在近6个月、近一年、近两年、近三年、近5年排名均排在第一分位的基金，同时，把基金近三年、近五年的收益加载进来，并按近三年收益率降序排列。上一期，分析了交银优势行业基金，这一期，将分析近三年收益排名第二的“易方达中小盘基金（易方达中小盘基金110011.OF）”

下图为该基金、沪深300（000300.SH）、中证500（000905.SH）、创业板（399006.SH）近五年的净值走势情况以及统计信息。可以看到，该基金在长期中表现明显优于各宽基指数。仔细拆分看看，基金在2013年牛市启动的时候，并没有明显的跑赢指数，顶多是贴紧沪深300指数，说明该基金还是偏重于大盘股，是不是觉得基金名字是中小盘，就应该是投资中小盘，哈哈，并没有。但是，基金在2015年6月的熊市期间，该基金的最大回撤仅为30%，远小于沪深300（48%）、中证500（54%）、创业板（59%）的最大回撤，正是这种较为稳健的投资方式，使得基金在整个区间的年化波动率只有21.5%，小于沪深300（23.8%）、中证500（27.9%）、创业板（32.9%），夏普比例大于1，说明基金经理在控制基金的风险还是蛮好的。（基金基准数据有误，基金的基准为:45%×天相中盘指数收益率+35%×天相小盘指数收益率+20%×中债总指数收益，天相指数已经不再更新了）

            基金近五年统计情况

          基金以及指数近几年的收益情况

同样，基金的收益表现这么好，那么基金的收益是来自哪里呢？本文还是从基金的资产的配置能力，行业配置能力，基金经理的投资风格（因子暴露），基金经理的选股能力等方面进行拆解。

     资产配置能力？整体来看是存在的。易方达中小盘基金的股票仓位一直都比较高，上图的左边是基金的持股比例，右边是持股数量。易方达中小盘基金是一只偏股型混合基金，所以其仓位可以在30%-95%，目前看来，该基金的仓位基本都在80%以上，是一只名正言顺的股票型基金。

    基于基金持仓（半年报、年报），假设基金半年中都没有再调仓，如果不考虑现金，将基金持股权重归一化，基金的净值曲线为最高的蓝色线（基金为应对流动性需求不可能100%全投资于股票）；如果考虑现金，那么得到的净值曲线为中间的为橙色线；而基金的实际净值曲线为最下方的紫色线。所以，可以猜测到基金经理的调仓肯定是不频繁的，实际上该基金2017年全年的换手率也仅为80%，股票买入金额大于股票卖出金额，体现在2017年的股票仓位大于2016年的股票仓位。这与上一期交银优势行业基金明显不同，交银优势行业是通过频繁调仓获得超额收益，而该基金经理是通过精选个股并长期持有获得超额收益。

    行业配置能力？根据半年报、年报的股票权重，计算申万一级28和行业的箱体图，可以看到，该基金主要是配置在交通运输、医*生物、家用电器、食品饮料行业，其中，食品饮料行业的配比长期在30%以上，而其他行业基本没有配置。说明基金经理可能非常看好这几个行业，或者仅在自己熟悉的几个行业进行配置。

    下图为交通运输、医*生物、家用电器、食品饮料近几年的走势图，整体来看这几个行业的走势还是不错的，2015年大跌之后，食品饮料从低点到现在涨了一倍多，而家用电器已经创出2015年6月的新高，近期的医*生物表现也是较为靓丽，整体来看，基金经理对行业的选择能力也是OK的。

    再来看看基金经理的投资风格，下图的因子暴露图分别为基于全市场的主动暴露（没有基准）、基于沪深300的主动暴露以及基于中证500的主动暴露。如果从全市场的角度来看，该基金主要是配置中盘股票，其因子暴露均值基本为0，但是如果从其相对于沪深300的主动暴露来看，其市值因子暴露为负，大概在0.5个标准差左右，如从其相对于中证500的主动暴露来看，其市值因子暴露为正，大概在1个标准差左右，说明基金经理主要选择沪深300中市值较靠后，而在中证500中选择市值较靠前的股票，整理而言算是大中盘股票，虽然与基金名称不太一样，但是该风格在长期来看并没有发生太大的偏离，个人觉得无关大雅。

            基于全市场的主动暴露（没有基准）

            基于沪深300的主动暴露

             基于中证500的主动暴露

其余的，基金经理主要是选择低beta，低估值（btop）以及具有动量（momentum）效应的股票。主要思路还是在估值较低中选择未来成长性较好，且股性较好的股票，这种模式应该是价值投资里面常用的模式，但是就看基金经理实际怎么应用，个人觉得该基金经理在基金精选上，能力是不错的。这方面的能力，还可以从基金的前十大持仓进行相关验证。贵州茅台，从2015年便一直持有，从未退出前十大持股，同样的还有五粮液、格力电器等个股，说明该基金经理对公司的未来发展前景看的比较透彻，对于看好的个股，在估值较低时介入，并长期持有，是较为典型的价值投资者。也正是这种风格，该基金的规模目前为51亿，比交银优势行业高了整整7倍，说明机构投资者也是更看好这种投资逻辑的。

目前，该基金经理为张坤。张坤自2008年7月加入易方达基金管理有限公司，曾任研究部行业研究员、基金投资部基金经理助理。2012年9月28日起担任易方达中小盘股票型证券投资基金的基金经理，该基金一直都只有他一个基金经理，且6年没有变动过，该基金数据质量可以较好的反应基金经理的投资风格。张坤曾表示“其投资就是发现一家伟大的公司，然后陪他一起伟大下去。投资就是要不忘初心，要知道出发点在哪里，不想持有10年以上的标的，就不要持有1分钟”。张坤以其严标准指导价值投资，目前看来效果非常不错。

     说了这么多，小编还是蛮欣赏张经理的投资逻辑的，但是，你信吗？让barra的业绩归因来做个总结吧。barra的业绩归因显示，近五年来，该基金经理年化27.71%的收益，如果按沪深300作为基准的话，那么年化收益中3.79%来自基准，即为beta收益，而年化收益中23.92%来自基金经理的主动管理能力，拆分更细一点，该基金的年化收益中9.80%来自行业配置，1.95%来自因子配置，而12.18%来自基金经理的选股能力，所以，基金的80%收益主要是来自基金经理对于行业的选择以及股票的选择，基金经理的投资能力还真的是不错的。

易方达新兴成长今年最高净值是多少

易方达新兴成长灵活配置混合基金（基金代码000404，中高风险，波动幅度较大，适合较积极的的投资者）2015年最高历史净值出现在6月4日，当日该基金单位净值为4.1970元

易方达优质精选混合（QDII）（原易方达中小盘）基金2009-2021年业绩记录分析

易方达优质精选混合（QDII）（原易方达中小盘）是张坤的代表作，也是其成名之作。正是这个代表作在2019、2020创造的良好成绩以及过往的优秀，让市场为之欢呼“坤坤勇敢飞，ikun永相随”。

研究该基金不仅能很好地还原过去十几年的股市走势，复盘当时的市场走向，也能从中学习到很多投资的真谛。

本文研究了该基金从2009年1月至2021年12月31日的涨幅情况，从中得到一点启示，也作记录之用。

从2009年到2021年共13年，累计收益率901%，年化收益率19.4%。这个收益率在成立10年以上基金里能排到很靠前的位置。单位净值7.1595，累计净值8.9495，期间有过4次分红，累计每10份分红17.9元。

这里解释一下表中“单位净值”和“累计净值”的意思和区别（参考来源：光大保德信基金）。

基金的单位净值是指每份基金份额的净值，等于基金的总资产减去总负债后的余额再除以基金份额总数，即基金单位净值=（总资产－总负债）/基金份额总数。简单来说，单位净值就是每一份基金的价值，也是基金的交易价格。基金单位净值是交易的基础，也是基金申购和赎回的依据。

但是有时仅看单位净值是无法了解该基金真实的业绩水平的，于是乎“累计净值”就闪亮登场了：

基金累计净值是在单位净值的基础上加上了基金成立以来累计分红及拆分的金额。所以一旦基金分红或拆分后，累计净值就会大于单位净值。例如某基金成立以来有过两次分红，第一次分红为1份0.6元，第二次分红为1份0.2元。如果当天公布的基金份额净值为1.11元，那么累计净值应为1.11+0.6+0.2=1.91元。

累计净值是反映该基金自成立以来总体收益情况的数据，评估基金业绩时，应该参考基金的累计净值。

一般来说，单位净值和累计净值之间相差得越多，说明这只基金分红的金额也越多。但基金分红次数或金额的多少并非评判基金业绩好坏的标准，基金净值高，不一定涨不动，反而代表基金经理管理得好。如果一支基金净值低，可能分红或拆分了，也有可能是一直以来表现都不好，并不代表可以抄底买入。

假如从2009年1月1日花10元买了10份张坤的该基金，截止2021年12月31日，基金账户余额71.595元，分红17.9元到银行卡，假如分红金额不投入且无利息，则累计金额89.495元，净赚79.495元，年化收益率18.35%。

这里需要注意，该18.35%收益率与前面19.4%不一致。该收益率为分红不投入，完全按照基金净值来，较为精准，19.4%的年化收益率按照公布的每年收益率计算且同步计算出相对应净值。准确参考值应为累计净值。

从表中可以看到表中净值和累计净值由一开始的0.04相差到最后的1点几，中间的差异来自于手续费和分红是否再投入（有待考证），可得出结论：在时间的拉长下，细微的数据最终拉开的差距会越来越大。这就是复利的力量。一点点摩擦成本随着时间拉长会严重拖累最后的收益率，启示我们要减少操作。

另外可以从分红看出，对于一个有着良好增长业绩的基金（或股票），分红不是好事，除了账户好看一点加验证盈利的真实性只会让复利的速度变慢，因为无风险收益率通常会低于基金（或股票）的收益率，与其分红不如将钱给基金经理（或企业）继续投资，产生更高的收益。对应到个人投资者应对措施上，就是要及时的将分红再买入，尽量减少对复利的拖累。

从表中还可以看到回撤对复利的巨大伤害，如果没有2021年的回撤，那么到2020年底净值就已经是11.56了，那么年化收益率就由19.4%升到了22.5%。同理，在投资过程中，可能业绩一时会比较低迷，但等待之后某一年或两年的巨大收益也会可能降临，大幅提升年化收益，如同表中的2019、2020两年的牛市效应。牛来的时候，你得在场，前提是2018年的时候，你没被吓跑。

另外附上该基金2009年以来的季度收益率，以作后续参考研究。

易方达是一家怎样的基金公司？

易方达基金公司在国内的基金公司中排名还算靠前，基金经理人的水平还算可以。

净值大跌4.44%后，“公募一哥”张坤管理的易方达中小盘基金暂停申购

停止申购！明星基金经理张坤管理的易方达中小盘混合型证券投资基金（简称“易方达中小盘”）又出新的限购措施。

2月23日晚间，易方达基金发布公告称，2月24日起暂停易方达中小盘在非直销销售机构、公司网上直销系统的申购、转换转入及定期定额投资业务。

关于暂停申购的原因，易方达基金在公告中称，“为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益。”

此前的2月22日，易方达中小盘的净值跌幅为4.44%。

此外，易方达中小盘同日还发布分红公告，每10份基金份额分红9元。收益分配基准日为2月19日。

根据相关公告，易方达中小盘已自2019年6月25日起在该公司直销中心暂停申购、转换转入业务。该基金恢复申购、转换转入及定期定额投资业务的具体时间将另行公告。

此前的2月10日，易方达中小盘也曾发布公告，自2月22日起，限制该基金在非直销销售机构、网上直销系统调整大额申购、大额转换转入业务金额，由“单日单个基金账户在非直销销售机构累计申购(含定期定额投资及转换转入)本基金的金额不超过2千元(含)”调整为“单日单个基金账户在非直销销售机构累计申购(含定期定额投资及转换转入)本基金的金额不超过1千元(含)”。

而在2020年，易方达中小盘曾多次限制大额申购，例如2020年11月23日，易方达中小盘发布公告，自11月26日起，单日单个基金账户在非直销机构累计申购金额不应超过5000元。2020年9月17日，该基金发布公告，将交易限额从100万元调整到5万元。

张坤管理的另一只基金——易方达蓝筹精选混合型证券投资基金（下称“易方达蓝筹精选”）2021年以来已作出三次申购上限调整。

1月8日，易方达基金将易方达蓝筹精选的单日单账户申购额度从100万元下调至10万元。1月28日，易方达蓝筹精选将原有的10万元申购上限进一步调整至5000元。2月18日起申购上限进一步降至2000元。

“大批资金流入会摊薄基金原来持有人的收益，并且会影响基金经理减仓和管理。”有券商分析人士指出，张坤作为公募基金历史上第一位管理规模突破千亿元的基金经理，其受追捧程度十分惊人，不仅管理基金规模呈几何规模增长，更是在微博上有了后援团，被称为“基金界的爱豆”。因此，一些绩优基金出于控制规模的考虑，不得不发布限购公告。

但是，也有业内人士担心，基金经理出圈的背后，是粉丝对基金经理长期业绩的更高要求。

“娱乐圈明星出圈的原因无外乎个人在外形或是唱跳演技等业务方面有特色，这些特色是较能长期保持的，但令基金经理出圈的核心竞争力是他们管理产品的业绩，可是市场走势无法预测，在股市泥沙俱下的时候，粉丝对于基金经理的业绩表现是否还会有很大容忍度呢。”一位公募基金董事长向澎湃新闻记者表示担心。

在他看来，一方面，规模是业绩的敌人，面对千亿级的投资规模，张坤凭借一人很难保持此前那般优秀的业绩，容易导致新粉丝感觉不如预期。另一方面，不少新进资金都在高位申购，一旦出现大幅回调，这些粉丝便会变身黑粉，嘴里喊着“辜负信任”，脚上带来踩踏式赎回。为了应对大额赎回，基金经理不得不在下跌中不断减仓，恶性循环造成更差的业绩回报。这就是所谓的“成也萧何，败也萧何”。

从张坤管理的上述两只基金2月22日表现来看，易方达中小盘的净值跌幅为4.44%，易方达蓝筹精选混合的净值跌幅为5.05%。

来源：澎湃新闻

我之前办理定投，每个月定投500持有基金易方达中小盘，一个月之后撤销，参考市值453.43盈亏-46.57？

基金市值=基金份额*单位净值， 净值每天有变化，所以基金市值每天也都是不同的。

易方达中小盘

易方达中小盘2月12号净值1.5837，在去年业绩居中上游，该基金为中小盘股票基金采取“自下而上”的策略，投资具有良好治理结构、在细分行业具有竞争优势以及有较高成长性的中小盘股票。可以定投和在适当的时机申购该基金。

110011基金最新净值可以买吗？

可以买。

易方达中小盘是易方达基金旗下基金，基金全称为易方达中小盘股票型证券投资基金。易方达中小盘110011基金成立于2008-06-19，基金最新净值为5.6993，最近季报披露基金资产为189.34亿元元。

公募一哥张坤管理的易方达中小盘突然更名，投资范围也要改，为啥呢？

投资范围不改的话未来就是被众人嘲讽的对象，坚守白酒就再也不是万众眼中的小坤坤了！

作为顶流的投资专业人士，他比谁都清楚，白酒是夕阳行业中的夕阳，未来也就有名还能活的不错，一般的酒企会很艰难！

白酒对身体不好，且年轻人现在喝白酒的越来越少。不要告诉我，他二三十岁不喝，到四五十岁反而会大量喝，上瘾（这是少数）。中国的白酒产销量这几年其实一直往下滑，只是头部白酒不停的提价，利润看起来才不错！

还有，现在白酒股，经过这一年的疯狂，绝对处于历史最高位，这个时候还不赶紧落袋为安，慢慢跑，那就是太没有专业能力了。大资金不像小散一二十万，或者百万，说走，一分钟就出了，大资金一两个月能出完就不错了，狂出大家都死，谁也出不来！

花无百日红，白酒赚够了，把钱投到更赚钱的行业，这对买基金的人是好事。

【基金评级】易方达中小盘混合

宏赫臻财

公募基金评级

订阅号：hongheFP

服务号：hongheRS

导读：本系列研究旨在为个人和家庭基金理财提供投资利器。公募基金投资门槛低，基金只数数量众多，此研究涉及基金分类、投资风格、历史业绩、历任经理、回撤测试、择时能力、择股能力、绩效评估、投资全景图及宏赫评分评级。并于文末提供投资配置建议。建议投资者关注“A-”级别以上的基金作为实现投资理财目标的参选标的。（当前版本：4.7）

1基金出镜

截止今日，该基金成立以来11.4年，年均复利收益率17.09%；同期上证指数年均复利3.57%。近五年年均复利收益率28.40%。

现任基金经理上任以来7.1年，年均复利收益率22.80%；同期指数7.44%。

a. 基金季度规模趋势图:

当前规模173.8亿。

张坤经理管理以来业绩优异，尽管择股与基金契约有所相悖，但无法阻挡业绩优秀对资金的吸引，基金规模迅速增加至当前174亿。

b.最新披露季报资产配置及持有人结构图:

19Q3股票资产占净值比91%；债券3%；现金4%。

19Q2机构投资者占比：16%。

 2基金分类及投资策略阐述

易方达中小盘是一只资产增值型的标准股票型基金。（现任经理择股与契约有所相悖，投资者需关注）

契约规定股票仓位【60-95%】；债券及其他仓位【5+%】

宏赫统计历史仓位【股票：62-95%；债券0-27%】

b.投资目标和原则：

目标：通过投资具有竞争优势和较高成长性的中小盘股票，力求在有效控制风险的前提下，谋求基金资产的长期增值。

原则：发掘较高成长性的中小盘股票，寻求资本长期增值。

c.决策依据（摘要）：

股票投资策略：

股票投资策略在股票资产方面，本基金采取“自下而上”的策略，投资具有良好治理结构、在细分行业具有竞争优势以及有较高成长性的中小盘股票。　　

（1）中小盘股票的选股标准本基金管理人采取案头分析与实地调研等方法，对拟投资的上市企业经营情况进行透彻的分析，包括统计分析行业数据、走访上市公司及其上下游企业、调研公司的竞争对手、与公司经营管理层和员工谈话等，按以下标准选出本基金的备选股票。（详细见文末）

1）具有较高成长性

2）在细分行业具有较强的竞争优势¨

3）具有较好的公司治理机制

（2）评估中小盘股票的估值水平本基金管理人将根据企业所处的行业，选择适当的估值方法，对备选的中小盘股票价值进行动态评估。本基金将关注国外市场上同类企业在类似发展阶段的估值水平，以判断该企业的估值是否处于合理区间。中小盘股票往往具有较高的估值水平，本基金将重点考察所投资的股票价值是否被过分高估从而隐含较高风险。　　

（3）股票组合的构造本基金管理人根据对中小盘股票的成长性、公司竞争优势、估值水平和行业前景的综合判断，进行股票组合的构造。在股票组合的构造中，将充分考虑中小盘备选股票的流动性以及波动性，注意分散投资。

3成立以来年度收益一览

[注]：五年复利*值为截止到当年度末时近五个整年度时段的年化收益率

自2009以来至今10.8年时间，该基金累计收益率502%，同期指数累计回报率为123%；平均股票仓位为88.5%，债券仓位5.3%；实现年均复利增长率为18.04%，同期指数为7.68%。

在10个整年度评测期战胜指数7期，胜率【70%】；今年以来收益率59.24%，暂时领先指数。

【HH】现任经理上任以来超额收益突出。管理能力评级获得宏赫公募评级中少有的【AA】级，值得投资者重视。

4历任基金经理业绩宏赫评级

a.历任基金经理

何云峰（20080619-20120918）

张坤（20120918-至今）

该基金成立以来，历任2位经理，平均任期5.7年。

历任基金经理加权宏赫评级【A+】；（何云峰管理4.2年多评级良好，张坤管理7.1年评级为优异）现任经理管理能力获得宏赫【AA】评级。该基金可谓是易方达当前的旗舰主打。

现任经理简介

张坤先生，理学硕士，具有基金从业资格，曾任易方达基金管理有限公司研究部行业研究员、基金投资部基金经理助理。2012年9月28日起任易方达中小盘股票型证券投资基金基金、2014年4月8日起任易方达亚洲精选股票基金（QDII）基金经理。2015年11月7日起任易方达新丝路灵活配置混合型证券投资基金基金经理。自2018年09月05日起任易方达蓝筹精选混合型证券投资基金基金经理。

b.现任经理同时在任管理基金

现任经理张坤先生同时管理着4只基金的叠加14.7年时间加权评级为【B+】。目前张坤经理【是】该公司权益投资决策委员会成员。任职---。

c.现任基金经理前传

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5基金净值回撤压力测试

自成立以来最大回撤率为：35.23%，近五年最大回撤率为：30.66%

宏赫臻财选取了A股历史上的几次典型的市场系统性风险释放的时间段，看看该基金所经历大跌时净值的下跌程度。

TOP  极端测试

市场短期下跌Top-One：2015年8月17日至8月26日：“大众创新，万众创业”为旗帜的大牛市结束后的第二次风险释放期，上证指数在短短9天仅7个交易日里下跌：26.70%，同期本基金下跌：15.75%。

市场短期下跌Top-Two：2018年1月26日至7月5日：漂亮50盛宴后，指数在不贵的15倍市盈率开始起跌，接着中美贸站叠加降杠杆和股权质押风险，上证指数在159天时间下跌：23.17%，同期本基金下跌：4.15%。

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市场长期下跌Top-One：2015年6月13日，上证历史第二顶5178后，225天下跌了48.60%，同期本基金下跌：30.29%。

市场长期下跌Top-Two：2018年1月26日，上证从15倍市盈率处起跌，到2019年1月3日337天下跌了30.74%，同期本基金下跌22.28%

6124点以来其他各时段短期和长期市场下跌期间该基金的回撤考验：

市场短期回撤测试

市场长期回撤测试

综合回撤得分【3.13】分。

受损较大：短期时段5。是指数损失的100.1%（股票型基金的死穴）

受损较小：短期时段9，是指数损失的17.9%。（重仓白酒配置至今神来一笔）

6基金经理择时能力分析

a.成立以来基金仓位变化&指数走势图

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历史评级臻选一览：（更多评级点这里）

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