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长源电力:二线火电龙头，当下布*恰逢其时|华西煤炭

本报告发布时间：2019年7月17日

【观点总结】

判断动力煤处于三年景气周期尾声，当下，动力煤价格或位于回归“绿色区间”的前夜，推荐二线火电龙头长源电力。

我们判断，和2017年底的情况相比，接下来，如陕西煤业和***神华这样的低成本动力煤龙头公司将一方面面临盈利水平一定程度的下降，但另一方面又将享受核心资产估值的提升。多空力量博弈的过程中，持有股票的投资者能静享分红，时间换空间。

但是火电行业，我们判断将普遍迎来ROE的提升，主因是动力煤价格的下跌。

从区域经济的角度以及蒙华铁路的角度，或许长源电力将是火电板块股价的龙头。

【报告摘要】

预测公司2019-21年EPS分别为0.36/0.49/0.68元，给予公司以华西证券对股票的最高评级“买入”评级，目标价7.33元人民币。上述业绩预测的基本假设是2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨，环渤海指数全年平均分别为570/550/535元/吨，我们预测公司2019-21年归母净利分别4.0/5.5/7.6亿元，EPS分别为0.36/0.49/0.68元。给予可比公司2021年市场预期的平均10.78倍PE估值，公司目标价7.33元人民币，“买入”评级。

我们预计公司2019年中期报告归母净利2.7亿元，同比+1018%。2019年上半年，公司发电量/上网电量分别为88.44/83.13亿千瓦时，同比增速+16.3%/16.4%；1-6月，湖北省电煤价格指数（5000大卡）平均610.24元/吨，同比-6.9%，全国电煤价格指数平均501.51元/吨，同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善，我们预计公司上半年归母净利2.7亿元，同比+1018%。

三年景气周期尾声，动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自2016年以来，动力煤历经三年的景气周期，这个周期是两个周期的叠加：除了煤炭供需变化造成的景气周期，在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度，还是煤炭运输角度，景气周期均已接近尾声。特别地，我们认为2019年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下，或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。

风险提示：矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等，详见正文。

【报告正文】

第一章、2019年中报预计公司业绩2.7亿，同比+1018%

根据公司2019年半年度业绩报告，预计2019H1归母净利2.3-2.9亿元，同比上852.62%-1101.13%。主要原因是：其一，受湖北省内全社会用电量持续增长影响，公司火电机组发电量、利用小时数同比大幅增加；其二，公司入炉综合标煤单价同比下降。

我们预计长源电力2019年中报归母净利2.7亿元，同比+1018%。主要基于以下假设：

1）煤价：假设公司2019H1入炉综合标煤单价741元/吨，较去年同期的779.42元/吨下降5.0%；

2）电量：根据公司公告，2019年4月1日-6月30日，公司所属发电企业累计完成发电量33.87亿千瓦时，上网电量31.62亿千瓦时，较去年同期分别增长6.88%、6.72%。

3）测算可得公司2019年H1归母净利预计2.7亿元，同比+1018%。

（一）电量：用电需求好+省内来水差，湖北火电增速远超全国

2019年1-5月，湖北省全社会用电量累计857亿千瓦时，累计同比+9.98%，同期全国增速4.90%；湖北省发电量累计1051亿千瓦时，累计同比+7.9%，同期全国增速+3.3%。上半年湖北省内需求强劲，用电量及发电量均显著好于全国水平，或部分由于今年下半年的武汉军运会带来的较大基建需求。

同时，湖北省水电装机占比较高，长源电力作为火电发电企业，上网电量受水电影响较大。根据中电联的统计口径，湖北省水电发电量主要来自长江电力（600900.SH）旗下的三峡和葛洲坝电站，但其中三峡电站主要为外送电量，因此除葛洲坝电站和三峡的少量省内电量外，湖北供省内的水电主要来自清江（湖北能源（000883.SZ）旗下的水布垭、隔河岩、高坝洲水电站）、汉江（丹江口水电站）流域。2019年1-5月，湖北省火电发电量累计559亿千瓦时，累计同比+25.6%，同期全国增速+0.2%；水电发电量累计455亿千瓦时，累计同比-8%，同期全国增速+12.8%，其中由于长江来水同比偏丰，湖北供省内的水电预计下降幅度更为显著。

根据长江电力公告，2019Q1，长江三峡水库来水总量为523亿立方米，较上年同期偏丰7.85%，Q2来水量约1064.35亿立方米，较上年同期偏丰6.9%，主要为外送电的三峡电站上半年合计发电408.25亿千瓦时，同比增速+4.9%。

根据湖北能源公告，2019年上半年累计完成发电量123.45亿千瓦时，同比增长14.83%。其中水力发电量（主要为清江流域）完成38.42亿千瓦时，同比减少33.10%；火力发电量77.14亿千瓦时，同比增长77.97%（有鄂州三期新机组投产因素）。

湖北省用电需求好于全国，叠加供省内水电来水偏枯，上半年火电增速高达+25.6%，火电利用小时1947小时（全国平均1728小时，超219小时），同比去年的1646小时增长301小时。公司2019Q1发电量54.57亿千瓦时（同比+23.1%），上网电量51.51亿千瓦时（同比+23.3%），Q2发电量33.87亿千瓦时（同比+6.9%），上网电量31.62亿千瓦时（同比+6.7%）。公司上半年合计发电量88.44亿千瓦时（同比+16.3%），上网电量83.13亿千瓦时（同比+16.4%）。

由于湖北省火电发电量2019年1-3月累计同比+21.2%，4/5月当月同比分别为24.1%/43.3%，而公司Q1/Q2上网电量增速分别为+23.3%/+6.7%，Q2公司的火电发电量或受到湖北能源的鄂州三期2*100万千瓦火电机组分别于2019.4.30和2019.6.14正式投产的影响（湖北能源火电Q1同比+47%，Q2同比+78%）。

（二）煤炭：上半年湖北电煤到厂价格指数610元/吨，同比-6.9%

2019年上半年，湖北省电煤到厂价格指数平均610.24元/吨，同比-6.9%，换算为5500大卡为671元/吨。公司的历史入炉单价与湖北省电煤价格在5500大卡换算值较为接近，我们预计公司2019年上半年入炉单价为666元/吨（5500大卡），换算为入炉综合标煤单价为741元/吨，同比2018年上半年的779.42元/吨下降5.0%。在此基础上，测算公司的度电燃料成本为214元/兆瓦时。

公司已披露上半年上网电量83.13亿千瓦时（同比+16.4%），我们假设2019年上半年公司的平均电价与2018年持平，预计公司2019年H1归母净利预计2.7亿元，同比+1018%。

第二章、2019年全年预计归母净利4.0亿，同比+93%

假设2019年港口动力煤现货价平均590元/吨（同比-8.8%），环渤海指数平均570元/吨（同比-0.2%），公司2019年利用小时数为4600小时，不含税电价与去年持平，我们预计公司2019年归母净利4.0亿元，同比+93%，EPS0.36元/股。

（一）预计利用小时4600小时，入炉标煤单价下降7.4%

假设2019年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均为590元/吨（同比-8.8%），环渤海指数全年平均为570元/吨（同比-0.2%），测算得公司的入炉标煤综合单价为718元/吨，同比-7.4%，公司的度电燃料成本亦相应降至209元/兆瓦时（同比-7.4%）。

同时我们预测公司2019年利用小时数为4600小时，较2018年的4675小时下降75小时，实际上根据公司公告上半年火电发电量较去年同期增长16%，我们2019年全年的预计是基于下半年湖北省水电来水偏丰的假设，对火电的利用小时预测较为保守。

在不含税电价与去年持平的假设下，我们预计公司2019年归母净利4.0亿元，同比+93%，EPS为0.36元/股。

（二）敏感性分析：煤价下降100元/吨，归母增加约4.2亿元

2019年蒙华铁路预计国庆节左右开通，其对降低公司煤炭运输成本的影响是逐渐显现的，因此对2019年全年进行敏感性分析，我们剔除了因蒙华铁路带来的运输成本变化的影响，单纯考察全国平均煤价下滑对公司业绩的影响。我们假设2019年秦皇岛5500大卡山西产动力煤平仓价/环渤海指数均为600/575/550/535/525/500元/吨，公司2019年归母净利测算分别为3.2/4.2/5.3/5.9/6.3/7.4亿元。在2019年公司火电利用小时为4600小时的假设下，煤价每下降100元/吨，公司的归母净利增加约4.2亿元。

第三章、2020/21年预计归母净利5.5/7.6亿元，同比+36%/+38%，未来业绩增量仍来自于煤价下滑

我们认为煤价中长期将回归绿色区间，假设2020/21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为560/535元/吨（同比-5.1%/-4.5%），环渤海指数全年平均分别为550/535元/吨（同比-3.5%/-2.7%），同时我们假设公司的火电利用小时分别为4520/4600小时，不含税电价较2019年下降1分钱，我们预测长源电力2020/21年归母净利分别5.5/7.6亿元（同比+36%/+38%），EPS分别为0.49/0.68元。我们预计2021年动力煤基本回调至“绿色区间”中值，处于区间的中枢水平，根据可比公司估值，给予公司2021年10.78倍PE，目标价7.33元，“买入”评级。

（一）三年景气周期尾声，动力煤价格或当下即回归绿色区间

三年景气周期尾声，动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。自2016年以来，动力煤历经三年的景气周期，而且除了煤炭供需变化造成的景气周期，在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度，还是煤炭运输角度，景气周期均已接近尾声。特别地，2019年底蒙华铁路的投运将会为煤炭运输的景气周期划上句号。那么，在当下动力煤旺季高库存的情况下，或许当下即是动力煤价格回归“绿色空间”的前夜。这个趋势本来在2019年年初就会发生，但2019年农历春节前后的矿难推迟了这个趋势，不过，这种非经常性因素改变不了长期的供需格*。

（二）盈利预测：给予2021年10.78倍PE，目标价7.33元/股

假设2020/21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为560/535元/吨（同比-5.1%/-4.5%），环渤海指数全年平均分别为550/535元/吨（同比-3.5%/-2.7%），结合蒙华铁路开通后公司的煤炭运输成本下降（较2019年分别下降35/50元/吨），我们预计公司的入炉综合标煤单价分别为657/617元/吨，同比分别-8.5%/-6.0%，超过全国下降幅度，公司的度电燃料成本亦相应降至191/179元/兆瓦时。

同时，我们假设公司的火电利用小时分别为4520/4600小时，不含税电价较2019年下降1分钱，我们预测长源电力2020/21年归母净利分别5.5/7.6亿元（同比+36%/+38%），EPS分别为0.49/0.68元。

根据2019年7月15日收盘价，我们选取长江电力、湖北能源、华能国际、华电国际、国电电力5家可比公司，采用两种方法估值。第一种采用PE估值，以煤价回归绿色区间中枢535元/吨的2021年为基准，可比公司WIND一致预期的2021年平均PE为10.78倍，给予长源电力2021年10.78倍PE，目标价7.33元/股；第二种采取PB估值，可比公司平控PE1.45倍，长源电力目标价4.83元/股。由于火电作为重资产行业，不同资产的盈利质量不同，我们认为PE估值更为合理，选取第一种估值方法，给予长源电力目标价7.33元/股，并给予公司股票以华西证券最高评级“买入”评级。

第四章、风险提示

（一）丰水季湖北省内来水超预期

湖北省水电占比较高，从历史来看，湖北省历年水电与火电利用小时呈现较为明显的负相关。公司作为湖北省的纯火电企业，其发电量受到水电发电量的影响较大。

2018年与2019年上半年，湖北省内来水均低于往年，参照同区域的湖北能源的公告，其水电发电量均呈现较大幅度的负增长。因此，长源电力在2018年和2019年上半年的利用小时均处于历史较高水平。但该趋势是否能够维持，或者能够维持多久，尚难定论。

从湖北能源2018年Q1和全年的水电发电量累计同比增速来看，即使在年内，来水情况亦容易发生变化，主要取决于流域内的降水情况，较难进行预测。因此，若在三季度的丰水季湖北省内来水超预期，将对公司的发电量造成冲击，利用小时数或将低于市场预期。

（二）用电需求下降超预期

影响公司发电量的，不仅是区域内竞争性的水电，同时亦受到整体用电需求的影响。2019年上半年，全国全社会用电量累计同比增速仅为5.5%，远低于去年同期的9.75%。同时，由于跨区送电及气候差异，今年出现了全国区域间发电量，尤其是火电发电量增速分化的情况，具体表现为沿海地区发电量低于其他地区。

如前文所述，湖北省今年的用电和发电情况好于全国，因此尽管全国的用电量增速下滑较为明显，但湖北省5月用电量累计同比9.98%，与去年同期的10.11%并无太大差距。湖北省虽然存在用电需求下降超预期的风险，但目前来看整体风险或低于全国平均。

（三）矿难等非经常性因素

动力煤价格回归“绿色区间”这一趋势本来在2019年年初就应当发生，但2019年农历春节前后的矿难推迟了这个趋势。

不过，类似矿难等非经常性因素改变不了煤炭供需和运力供需的大趋势。由于股票是对公司长期预期的反映，所以对火电股票的投资者而言，对矿难等非经常性因素的影响，关注度一般低于期货市场参与者。

（四）进口煤限制政策超预期

2019年1-6月，进口煤及褐煤累计1.54亿吨，累计同比+5.8%，假设进口煤数量2019年全年不增长，那么下半年进口煤将有收紧趋势，这是一个可能的支撑动力煤价格的因素。

2018年上半年，进口煤及褐煤累计同比增速9.9%，而全年增速仅为3.9%，主要是最后两个月有较为明显的收紧，今年亦有可能出现类似情况，一定程度上推高公司的全年煤炭成本。

不过，我们认为，在煤炭运力和煤炭供给日趋宽松的情况下，进口煤对动力煤价格的边际影响是在减弱的。

（五）电价下降超预期

电价直接影响电力企业的收入端，降成本趋势下，未来湖北省的交易电规模或将进一步扩大。2018年，湖北省电力直接交易电量达420.7亿千瓦时，同比增长20%，占湖北全省2071.43亿千瓦时累计用电量的约20.3%，未来仍有进一步提升空间。交易电比例的扩大，或将影响公司的平均电价。

华西证券交运煤炭研究团队：

丁一洪执业编号：S1120519070001

首席分析师/上海财经大学法律硕士&南开大学金融学学士

曾任国泰君安证券研究所煤炭行业首席分析师，国泰君安证券研究所交通运输行业研究员。

证券研究报告：《长源电力：二线火电龙头，当下布*恰逢其时》

报告发布日期：2019年7月17日

长源电力——独一无二的形态和一炮冲天

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每天辛苦更新，很多朋友都没有心思去看大盘分析，今天开始改版，只给个股代码，仅供参考！

一、美股下跌A股大盘又悬了。

近期A股不但有自身的调整需求，也有外围股市调整的打击。

对***股市影响比较大是道指和纳指，昨晚纳指又下跌2％，道指是下跌0.01％。

科技股近期都是影响比较大的板块。

创业板指数的2608点今天可能要破位了。

可能要退守到2550点一线抵抗（或者2580点）。

上证指数好一点，3328点能够保持不破。

近期热点碳交易碳中和板块出现了分化，华银电力、中材节能、南网能源、开尔新才显露是疲态，是不是顶部还不能说。但补涨的碳交易股票还是涨停板（昨天有15个碳交易股票涨停板）。

老龙头长源电力000966屹立不倒，得益于形态比较好。

现在网上的推荐股票是看N个涨停板，似乎涨停板越多越好，这个是小学生也会数的。

强势品种不是看N个涨停板，而是出现涨停板的位置是底部还是中部，

南网能源出现第一个涨停板是3月12号，当天涨停板8.69元创新高，之后就一路上升到昨天最高15.13元。

创新高以后就打开上升空间，所谓天马行空独来独往就是这个意思。

第一浪从1.68元上升到8.55元用了16天时间，第三浪从5.7元上升到昨天的15.13元用了19天，无论是上升幅度还是天数都超过第一浪。

即使第三浪结束开始调整的第四浪，后面还有一个第五浪上升超过15.13元。

涨多了调整，跌多了上升是股票的特性，从来没有只上升不调整的股票，也没有只调整不上升的股票。

华银电力为什么出现疲态。

因为遇到半山腰阻力8.7元，一般半山腰很难突破。

为什么长源电力又能保持屹立不倒，在第二个问题再分析。

由于大盘可能还要调整，碳交易碳中和股票今天还要上升，因为指数调整主要是高价股调整。

譬如创业板指数的成分股宁德时代300750，流通市值是3918亿元，这个大市值股票跌整个创业板指数就要抖一抖。

该股的最高333.33元也太巧合了，居然做到5个3字。

从最高跌到现在的225元已经跌去30％，同期的创业板指数也只是跌幅20％.

所以大盘不好也是高价股的大市值股票不好，对低价的小市值股票影响不大。

二、长源电力——独一无二的形态和一炮冲天

长源电力能够保持屹立不倒主要是形态是独一无二的。

下面看长源电力的季线图和华银电力的季线图的比较。

长源电力主要出现双底（0.26元和2.18元），双底的第二个底部2.16元要比左底0.26元高，越高越好。

这样才能形成一个坚固的炮台。

这个形态也叫W底，颈线位是历史最高10.24元。

一旦突破10.24元就是第三浪开始，第三浪的最小目标是12.2元，所以这个股票有能力到12.2元以上。

在看看华银电力的季线图

虽然也是双底，但两个底部差不多（一个是1.42元，一个是1.93元）。

长源电力的右底比左底高很多。

还有一个原因是半山腰8.7元阻力比较大，所以华银电力冲高到7.95元就出现调整。

长源电力的半山腰是6.2元，上周五涨停板6.31元（突破6.2元），本周一开盘就一字板，星期二也是一字板，昨天没有一字板但也是涨停板。

这个说明突破半山腰就一路飙升，如入无人之地。

这一种形态我看了深沪市场4000个股票是独一无二的。

长源电力下一步会怎么样？一炮冲天，什么叫一炮冲天就是一个月时间创新高，下面看月线图。

本月是大阳线，本月涨幅已经达到135％。

历史最高是10.24元，本月还有5个交易日，现价距离10.24元还有1.9元，还有2个涨停板距离，所以，该股还会继续上升直到超过10.24元为止。

这个走势就叫一炮冲天。（单月创新高）

一炮冲天的股票还会出现在600956新天绿能。

000027深圳能源也会是。

三、今天关注股票

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声明：本号是作者记录股市投资心得，本号不推荐任何个股，所有信息不作为买卖依据，买者自负！卖者也自负！

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2021年长源电力半年报预测？

2021年长源电力半年报预计净利润2.35亿至3.10亿元，变动幅度-9.90%至18.85%

廖述新是什么人?长源电力副董事长

廖述新：男，1964年1月出生，工商管理硕士学位，高级工程师。滚竖高现任湖北大尺能源集团股份有限公司总工程师，历任湖北省鄂州发电有限责任公司**副***、总经理，湖北能源集团鄂州发电有限公司总经理、**副***（兼湖北能源集团葛店发电有限公司总经理、**副***），湖北能源集团股份有限公司总工程师兼纤含鄂州发电公司总经理、**副***。

首次！长源电力荣登2022***品牌价值评价信息榜！

9月5日，新华社、***品牌建设促进会、***资产评估协会主办，《***品牌》杂志社等单位联合主办的“2022***品牌价值评价信息发布”活动在京线上举行。长源电力以25.06亿元的品牌价值首次荣登***品牌价值评价信息榜，位列能源化工组第47位。

今年参加评价的品牌数量达到1056个，涵盖大部分行业的龙头企业。本次对其中645个品牌进行了品牌价值评价信息发布，总品牌价值为89737亿元，比去年高5991亿元。

***品牌建设促进会联合有关权威单位共同举办的公益性“***品牌价值评价信息发布”，已持续9年。***品牌价值评价信息发布遵循国际标准和***标准，坚持“科学、公正、公开、公认”的工作原则，越来越得到社会的关注和认可。

今年以来，***能源集团在去年申报品牌价值评价信息榜的基础上，积极实施品牌价值提升工程，提前策划、精心辅导，组织旗下***神华（获评1531.17亿元）、国电电力（获评426.99亿元）、龙源电力（获评188.01亿元）、朔黄铁路（获评124.78亿元）、长源电力（获评25.06亿元）等业务板块代表企业共同申报，尽锐出战、奋楫笃行，均创佳绩，推动***能源集团整体品牌建设从品质效益型向品牌增长型升级，为创建具有全球竞争力的世界一流示范企业奠定了坚实基础。

长源电力（000966），横盘已4个月了，且市盈率低，分红高，盘子小，现在能否买入？望高人指教。

可买入，注意控制风险再看看别人怎么说的。

股票估值的PB值

整个市场的总体PB值水平、单一股票的PB值水平和周期性行业的PB值变动。当然，PB值有效应用的前提是合理评估资产价值。提高负债比率可以扩大公司创造利润的资源的规模，扩大负债有提高ROE的效果。所以在运用PB&ROE估值的时候需考虑偿债风险。PEG估值法是一代宗师彼得·林奇最爱用的一种估值方法。非常简单实用！方法如下：个股动态市盈率除以税后利润增长率小于0.8的将具有一定的投资价值。但是这种方法对周期性行业参考意义不大。所以大家要注意行业选择使用！通过研究可以发现，商品价格e79fa5e98193e58685e5aeb931333361303030周期性变动的行业，其盈利对商品价格的变动最为敏感。所以，商品价格上升时是确定的投资时机。预期商品价格下降时则是卖出时机。在周期的高点和低点的时候，可以用其他方法来判断是否高估或者低估。比如，用PB（ROE）等方法判断是否被低估。对于资源类公司，在周期底部的时候可以用单位股票资源价值作为投资的底限。在周期的上升或者下降的阶段，主要参考资源价格的变动趋势。建立在准确盈利预测基础上的PE值是一种简洁有效的估值方法。估值方法之间存在相互联系，盈利预测是一切的基础，但还不够，需要综合使用几种估值方法来降低风险。研究报告基地,最全面的上市公司研究报告联合估值联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。