人民币还会升值吗

我觉的还会升！

2022年适合买英镑吗

适合。预计未来英镑汇率走势，就英镑本身来看,目前价位当属中长期低点,适合固定期货币(货币名义价值近期不会发生较大变化)买入,比如加元,然而不适合用人民币兑换。

人民币汇率趋势？

人民币升值趋势已经停止，接下来一段时间会相对稳定

英镑兑人民币

按照中行，工行，建行、农行，四大国有银行的平均汇率，一英镑等于多少人民币等于1英镑=8.7352人民币(CNY)，一英镑等于多少人民币等于1人民币(CNY)=0.1145英镑。1.英镑贬值的原因：如果资本主义市场经济的调控出现问题，***离开欧导致的短期综合社会成本上升将导致单位货币购买力下降。***离开欧将导致***，来自欧的移民数量大幅减少，对一些英镑持有者来说，继续持有英镑意义不大。*****将置身于欧，之外，不稳定因素将增加，这可能导致经济的大幅波动。该公司在***的部分经济活动将会受挫，并将被撤销。包括很多人会让英镑贬值的心理预期。***离开欧，后，其经济发展会受到一定程度的拖累。经济下滑，经济增长放缓，必然导致英镑贬值。看到这种情况，害怕英镑继续贬值的人也卖掉了手中的英镑，于是集团开始抛售手中的英镑，转向更稳定、更有利可图的货币。第二，预计英镑将迎来新一轮下跌：英镑逐渐失宠，因为对***经济的悲观情绪导致市场怀疑***和央行能否实现交易员预期的加息。飙升的能源价格、对通胀的担忧以及假期计划的结束，都给央行鹰派的前景蒙上了阴影。随着公用事业成本及其患者成本的飙升，***的通货膨胀率在新的一年可能会上升到6%，”道丁说。00-300据预测，如果高通胀和缓慢增长根深蒂固，英镑将在未来6个月下跌10%。此外，英镑的价格走势与***，两年期国债收益率形成鲜明对比，后者本周升至0.47%，为2020年3月以来的最高水平。收益率飙升是因为交易员预测，2022年加息幅度将高达65个基点，到明年12月，***和央行的关键利率将达到0.75%。这是对上月政策制定者会议纪要的回应，会议纪要最早在11月份开启了政策调整的大门。

2022年8月份一元人民币等于多少卢布？

9卢布。

***央行汇率中间价,俄罗斯卢布兑人民币汇率: 1卢布=0.11142元人民币(1元人民币=8.9747卢布)。 按同期美元汇率计算: 1卢布=0.0164美元(1美元=60.982卢布)。

央行发布2023年4月金融统计数据报告。哪一年？

4月金融统计数据如期而至。5月11日，央行发布2023年4月金融统计数据报告。数据显示，4月人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元；同期人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。在新增社融方面，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。　　整体来看，4月信贷投放季节性回落，信贷节奏趋于平稳，实体经济和市场主体经营活动活跃度明显提升。分析人士认为，未来一段时间的货币政策仍将以结构性政策工具为主，聚焦重点、精准发力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。居民消费、购房意愿还需稳固　　4月信贷回落明显。根据央行披露的数据，4月末，本外币贷款余额231.27万亿元，同比增长10.9%。月末人民币贷款余额226.16万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末持平，比上年同期高0.8个百分点。　　同时，4月人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。相较2023年3月，人民币贷款大幅回落，3月人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。而在2022年4月，人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元。　　分部门看，4月住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减稿备少1156亿元；企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元；非银行业金融机构贷款增加2134亿元。　　而在2023年3月，住户贷款增加1.24万亿元，其中居民中长期贷款增加6348亿元，回到2021年同期水平；居民短期贷款更是增加6094亿元，同比多增2246亿元，达到历史高位水平。　　全力推进经济复苏的大背景下，1月信贷实现“开门红”，此后2月、3月的信贷投放也处于较高水平，一季度整体新增人民币贷款增幅显著。对于4月信贷投放出现回落的原因，***民生银行首席经济学家温彬解释，4月人民币贷款较3月呈现季节性回落，信贷节奏趋于平稳。　　“分部门看，金融机构持续增加对制造业、基础设施等领域的信贷投放，结构不断优化。居民贷款再次下降，短期贷款和中长期贷款均出现回落，表明居民消费信心和购房意愿仍需进一步稳固。”温彬指出。　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华直言，4月新增信贷、社融数据不及市场预期，处于偏弱水平。主要受三方面因素推动：一是季节因素。4月信贷、社融往往出现明显的季节性回落；二是居民楼市销售偏弱。4月居民中长期贷款减少，反映当月楼市销售偏弱；三是银行金融机构调整信贷节奏。今年政策靠前发力，4月银行金融机构对信贷投放节奏进行一定调整。　　周茂华提到，从结构看，4月居民新增短期贷款同比多增，住户存款同比少增，意味着居民减少储蓄、增加消费贷款，反映国内居民消费信心和需求在较去年4月有了明显改善。同时，企业信贷需求仍保持旺盛，短期和中长期新增贷款继续保持同比多增态势，反映国内企业对经济复苏前景保持乐观。　　针对居民部门信贷减少这一情况，植信投资研究院高级研究员王运金表示，居民部门信贷数据与4月消费修复、乘用车零售增长、房屋销售恢复有所背离，可能受颂脊金融体系主动放缓居民信贷投放节奏、按揭贷款放宽与销售之间存在时间差的影响，部分增量消费贷、房贷、车贷等可能会延后到5月放款。理财市场回暖分流居民储蓄　　值得一提的是，除了人民币贷款增量有所减少外，4月人民币存款减少超过4000亿元。　　数据显示，4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。具体来看，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。图片来源：央行　　4月居民人民币贷野敬渗款、存款双双回落，也对货币供应产生了影响。根据央行披露的数据，4月末，广义货币（M2）余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。狭义货币（M1）余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。流通中货币（M0）余额10.59万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金313亿元。　　整体来看，尽管M2增速较上月末有所下降，但仍保持较高增长。温彬认为，4月居民存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，主要是在资本市场和理财市场回暖背景下，居民储蓄有所分流。同时4月财政存款大幅增加，财政资金回笼也制约了M2增长。下阶段，受去年基数逐月抬升的影响，预计M2增速还将回落。　　仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟表示，受2022年4月央行集中上缴利润带来的M2高基数影响，M2与M1剪刀差收窄，但也反映了实体经济和市场主体经营活动活跃度明显提升，资金活化程度不断提高。　　周茂华称，M2同比继续略高于名义GDP增速，目前货币环境继续适度宽松，为经济复苏提供有力支持。社融增速保持平稳　　另一方面，随着4月信贷投放量减少，4月社融增量也出现回落。经统计，2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。　　其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少减441亿元；委托贷款增加83亿元，同比多增85亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元；企业债券净融资2843亿元，同比少809亿元；**债券净融资4548亿元，同比多636亿元；非金融企业境内股票融资993亿元，同比少173亿元。图片来源：央行　　北京商报记者进一步对比发现，2022年4月社会融资规模增量为9102亿元。尽管2023年4月社融增量较上月5.38万亿元有所回落，但金融助力实体经济的大方向下，4月信贷社融规模同比增长10%，增速与上月持平，继续保持平稳。　　周茂华表示，从总量来看，我国经济依旧保持良好扩张态势。4月新增信贷和社融数据季节性回落，但同比继续多增，反映国内宏观支持政策力度不减，预示宏观经济继续保持良好扩张态势。　　在王运金看来，4月信贷与社融增量变动受多方面因素影响：一是相对明显的季节性变动，季度初月的银行信贷考核力度不强。二是一季度超额投放满足了实体经济短期资金需求，4月继续增加负债的动力不强，信贷需求放缓。三是监管部门与金融机构主动放缓信贷投放节奏，央行一季度例会表示要保持信贷总量增长、节奏平稳，一季度超额的信贷投放可能部分占用了二季度部分信贷额度，4月部分贷款与银行承兑可能延后至5月放宽。四是内需恢复情况尚不稳固，政策需持续扩需求。货币政策仍将以结构性政策工具为主　　5月11日早间，***统计*发布数据显示，2023年4月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，环比下降0.5%。这一数据表现也整体低于市场预期。　　“4月CPI和PPI数据反映当前经济内生动力仍有待加强。”温彬分析道。温彬表示，就宏观政策而言，应继续保持政策的稳定性和连续性，尤其是加强财政政策和货币政策的协调，进一步提振市场主体信心。货币政策在保持稳健的前提下，继续发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，持续加大金融对实体经济支持力度，巩固经济稳步回升的基础。　　谈及下一阶段信贷总量以及货币政策走势，庞溟指出，考虑到企业生产经营热度持续回暖，“五一”假期带动线下消费和服务消费强劲修复，房地产销售端的点状回暖复苏态势将进一步畅通“销售－拿地－新开工”链条，可以说社会有效需求回暖与城乡居民收入增加、市场主体信心预期企稳之间的正反馈也进一步加强。预计市场主体内生动力和社会有效需求持续、积极的修复将会继续带动企业部门和住户部门的信贷需求保持在合理水平。　　同时，庞溟认为，由于2022年年中的调增8000亿政策性银行信贷额度和7400亿基建资本金政策有可能不再延续，预计后续社融增速可能小幅回落。未来一段时间的货币政策仍将以结构性政策工具为主，聚焦重点、合理适度、有进有退，保持定向发力、精准发力、持续发力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。稳健的货币政策将精准有力，与积极的财政政策相配合，形成扩大需求的合力。　　王运金指出，当前恢复和扩大需求仍是当前经济持续回升向好的关键所在，稳健货币政策将继续推进宽信用，短期性的节奏调整不影响扩需求的整体政策导向，信贷与社融较快增长仍具有较强的持续性。

【平安避险】2022下半年人民币展望|外汇市场专题

点击上方蓝字，关注我们

2022下半年人民币展望

下半年外汇市场展望

核心摘要

2022年以来人民币汇率走势分为三个阶段：第一阶段是2022年初至2月底，人民币和美元震荡小幅升值，人民币走势延续2021年下半年逻辑；第二阶段是3月至5月中旬，人民币持续贬值，美元走强是其贬值的直接原因，根源在于是对疫情下***经济的担忧；第三阶段，5月中旬至今，***疫情防控取得积极进展，经济开启修复，人民币汇率窄幅震荡。

2022下半年美元展望：震荡偏强，前高后低。下半年美元指数仍将面临多空因素的交织，支撑美元上行主要来自***通胀韧性带来的紧缩预期不确定性，以及衰退预期发酵带来的避险情绪上行。美元的利空主要源自欧美经济基本面和货币政策分化可能收敛，随着欧央行第一次加息的落地，市场对欧央行的紧缩预期会不断增强，这会对欧元形成支撑。不过，考虑到欧元区内部各国脆弱性的分化以及加息可能会加剧这一脆弱性，欧元的反弹也比较有限。因此，我们认为美元下半年可能震荡偏强，105基本对应本轮美元指数的顶部区域，继续上行的空间不大，走势前高后低，美元的趋势走弱可能需要等待***通胀显著回落和美联储的边际转向，9月份的议息会议是重要观察窗口。

2022下半年人民币展望：宽幅双向波动。影响2022年下半年人民币汇率走势的因素包括出口前景、中美基准利差、美元指数、政策管理以及中美关税进展等。我们预计，下半年***出口增速将会高位回落，整体可能前高后低，但不会失速下行；中美基准利差收窄，甚至出现倒挂，债券市场存在资本流出压力，二者都会给人民币带来贬值压力。美元指数高位震荡，走势可能前高后低，四季度人民币虽然面临较大基本面压力，但美元指数的走弱会带来支撑。政策层面，更加强调预期管理，降低汇率超调，中美关税的降低会对人民币汇率带来脉冲性质的利好。整体来看，人民币汇率在下半年不存在趋势走强和走弱的力量，整体表现宽幅震荡，区间可能为6.5-7.0。

短期人民币适当贬值对***经济利大于弊。人民币适当贬值一方面有利于释放CFETS指数的高估，缓冲出口下行压力；另一方面在美联储激进加息背景下，人民币适当贬值有利于增加***货币政策操作空间，让利率更多的跟随本国经济基本面变化。

正文

2022年以来人民币汇率走势分为三个阶段：

在第一阶段，美元虽然偏强，但人民币兑美元汇率仍小幅升值，这与2021年下半年以来人民币与美元的走势基本一致。可以从对外部门的几大积极变化理解人民币的强势：

在第二阶段，美元与人民币汇率走势由一致走向分化，美元走强是人民币贬值的直接原因。在美元升值的同样背景下，人民币在第一阶段升值而在第二阶段快速贬值的原因主要有以下几个方面：

（1）金融账户出现新变化。支撑2021年人民币汇率强势的因素开始弱化，首先体现在金融账户：中美利差收窄带来债券投资资本流出。外资从2月份开始抛售***债券，短期资本外流，给人民币带来贬值压力。股票市场大幅波动与汇率共振传染。自2017年以来，人民币汇率与股市呈现一定相关性，尤其是当股票市场大幅波动时，往往容易与汇率形成共振，二者相互传染，并同时伴随着资本外流。2022年股票市场大幅下跌的时间，汇率也都发生比较快速的贬值。

（2）经常账户出现新变化。国内疫情不断反复，过去由于疫情防控带来的优势逐渐弱化。上海疫情加剧***出口前景担忧。一方面，上海是***的重要港口城市，上海的接近封闭式管理，对***的物流和供应链保障带来较大困难；另一方面，上海疫情的爆发导致全国其他城市也都不同程度升级防控举措，这与国外“躺平式”防疫形成显著差异，过去两年***由于疫情防控带来的生产优势有所弱化。 本轮疫情呈现点多、面广、频发，流行病株以传播快、隐匿性强的奥密克戎变异株为主。多数城市采取了像封城这样的严厉防控措施来应对，从而严重抑制经济活动。金融账户的变动加大汇率的变动，经常账户的变动对汇率的趋势影响更大，人民币汇率的快速贬值是对当时***经济较弱基本面的释放。

在第三阶段，***疫情防控取得积极进展，经济开启修复，股市出现大幅反弹，外资再次配置国内资产，人民币汇率企稳。

当前人民币兑美元中间价形成机制主要包括“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”，自2020年下半年以来，“逆周期因子”逐渐淡出使用。其中，“收盘价”是指上日16时30分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率，主要反映外汇市场供求变化。“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度，这会在一定程度受到美元指数变化的影响。因此，在分析2022年人民币汇率变化时，我们需要从***外贸景气度、中美货币政策分化带来的中美利差变化、美元指数等因素进行展开。

在预测未来半年美元指数走势时，市场最常用的方法是延续上一年美元走势的主导逻辑，具有较强的路径依赖。因此，我们在思考2022年美元走势时，一方面难免也会有一定的路径依赖，但同时我们也尽量避免完全陷入路径依赖，从更多的角度思考可能影响美元指数走势的因素，我们既会考虑美联储货币政策这一重要的因素，也会从汇率的相对角度以及美元作为全球货币的属性来思考。

我们认为2022年美元指数的变化将受到***高通胀演变下的***加息预期、美欧货币政策的分化程度以及***相对全球经济增长的优势变化等因素影响。

利多因素1  ***通胀风险尚未缓解，市场预期美联储加息节奏仍有不确定性

***5月未季调CPI同比8.6%，增速回升，创1981年12月以来新高；环比升1%，大幅超预期。通胀的再次攀升打破了市场此前认为的***通胀3月见顶论，4月***通胀数据的回落是暂时性的，说明***通胀的拐点目前仍未出现。在去年较高基数效应下，5月CPI同比增速再次向上，主要源于强劲的环比增速。5月环比增速1%，既高于预期，也高于4月份，主要由于能源、食品、核心商品环比增速大幅攀升，同时核心服务环比增速保持强劲

展望来看，从能源、食品、核心商品、核心服务四部分来看，后续核心服务和食品仍有上行压力，能源价格具有高波动性，不排除短期继续上行，这导致短期通胀仍有较大压力。此外，当前***就业市场需求仍然较为旺盛，人口老龄化、提前退休和就业市场匹配效率下降是制约劳动参与率回升的重要结构性因素，劳动力市场的供求失衡带来的工资上涨压力将会较大影响未来通胀的回落节奏。因此，***通胀风险尚未缓解，未来的回落也将会较为缓慢。

通胀将主要通过影响美联储的紧缩路径来影响外汇市场。4月FOMC议息会议纪要公布之前，2Y美债上行幅度超过10Y美债，反映的是加息预期，加息对短端收益率影响更大；之后10Y美债上行幅度超过2Y美债，说明市场在交易缩表预期，缩表对长端收益率的影响更大。5月FOMC落地缩表靴子后，紧缩预期边际缓解，后续的走势仍将较大程度取决于通胀的变化。5月通胀数据公布后，美债收益率再次攀升，下半年来看应该是前高后低。在通胀没有大幅回落之前，美联储的紧缩预期也不会显著回落。美联储选择加速加息，75bp的加息幅度满足了市场的预期。对于7月的加息幅度，鲍威尔认为50bp和75bp都是可选项，表态这由月度的通胀数据变化决定。我们认为7月份美联储大概率继续加息75BP，9月份加息幅度存在不确定性，也是观察美联储是否边际转向的重要观察窗口。

中性因素1衰退预期增强，对美元先多后空

***经济面临着高通胀、经济下行以及货币紧缩的三重压力，美债收益率的变化也在反复的交易高通胀带来的超预期紧缩以及超预期紧缩可能带来的经济下行压力，也即衰退预期。6月FOMC美联储加息75bp，也是自1994年以来首次如此大幅加息。大幅加息使得市场交易逻辑从此前的紧缩和通胀进一步转为担忧美联储过快加息导致的衰退，美债利率在急升至接近3.5%后再度回落至3%以下。

但衰退预期并不等同于真实衰退。真实衰退的发生需要GDP增速连续两个季度陷入收缩，是属于相对滞后的指标，市场更多的是通过个别经济数据来交易对经济增长的担忧。最近***6月ISM制造业PMI低于预期，其中的新订单分项降至50以下，显示需求放缓。与此同时，***5月实际消费支出环比下滑，加剧市场对***经济衰退的担忧。美联储**鲍威尔6月29日出席欧央行年度经济政策会议时表示，美联储必须迅速行动，即使会增加衰退风险，也要避免经济出现更严重通胀问题。美债收益率尤其是实际收益率快速下降，但美元指数反而走强。说明在市场交易衰退预期时，整体避险情绪较强，资金流入美元反而助推美元指数上行。而一旦***经济陷入真实衰退，***经济相对全球经济优势将会下降，美元反而会高位回落。

利空因素1   欧美的经济基本面和货币政策分化可能收敛

从经济基本面来看，欧美PMI都处于下行趋势，二者之间的差距在缩小。***花旗经济意外指数显示，近期***经济大幅低于预期，自6月中旬开始已经下降到-60以下，而欧洲经济只有在6月下旬才转负值，此前一直为正，说明欧洲经济好于市场预期。但欧元目前已经贬至1.05附近，基本是欧债危机以来的最低水平，和基本面的差异形成了明显背离。

从货币政策来看，欧央行即将落地第一次加息，欧央行也转向紧缩，欧美之间分化在收敛。7月欧央行即将进行第一次25BP加息，欧央行最新表态不排除后面一次加息50BP可能，并称“随着不确定的消退，欧央行可能会更果断的行动”，9月继续加息为大概率事件。目前***核心CPI同比已经开始回落，而欧洲核心CPI同比仍在不断创新高，因此未来一段时间，市场对欧央行的紧缩预期会不断增强。从美德10年期国债收益率来看，可以发现德债收益率的升幅已连续五周高于美债，二者的利差快速回落，这有助于欧元的反弹。

综上可见，下半年美元指数仍将面临多空因素的交织，支撑美元上行主要来自***通胀韧性带来的紧缩预期不确定性，以及衰退预期发酵带来的避险情绪上行。美元的利空主要源自欧美经济基本面和货币政策分化可能收敛，随着欧央行第一次加息的落地，市场对欧央行的紧缩预期会不断增强，这会对欧元形成支撑。不过，考虑到欧元区内部各国脆弱性的分化以及加息可能会加剧这一脆弱性，欧元的反弹也比较有限。因此，我们认为美元下半年可能震荡偏强，105基本对应本轮美元指数的顶部区域，继续上行的空间不大，走势前高后低，美元的趋势走弱可能需要等待***通胀显著回落和美联储的边际转向，9月份的议息会议是重要观察窗口。

2022下半年人民币兑美元汇率变化仍将受到***外贸景气度、中美货币政策分化带来的中美利差变化、企业结售汇需求、美元指数等因素的影响。

影响因素1  下半年***出口增速将会高位回落，整体可能前高后低，但不会失速下行 

展望2022下半年，我们认为出口增速将会高位回落，整体可能前高后低。其一，从中期趋势看，我国出口增速与***制造业PMI走向一致，目前***制造业PMI已经连续高位回落，随着美联储持续加息，制造业PMI有望继续下行，我国出口增速趋势回落。从海外需求来看，各国商品需求在2021年对服务业需求很有强的替代效应，商品需求的高峰已过，2022年服务业需求将强于商品需求，而服务业需求大多是不可贸易品，因此海外的出口需求回落。 

其二，未来随着疫情得到控制、新兴经济体生产力恢复、全球航运业的运力恢复，***的订单下行和订单替代效应都会减弱，出口增速下行压力增加。

其三，汽车、新能源相关产品出口仍将保持高景气，这会降低出口增速下行的斜率。全球经济需求和供给存在较大错配，我国工业生产优势仍将存在，对于需求较高的领域，如新能源、汽车等，增速仍会相对高位。整体来看，出口增速大概率不会失速下行，出口增速四季度压力会大于三季度。出口增速的变化是人民币汇率的基本盘。

影响因素2  下半年中美短端利差继续收窄甚至倒挂，给人民币带来贬值压力

中美货币政策的分化带来的直接后果是中美利差收窄。回顾金融危机以来，中美有两段时期货币政策呈现明显分化，一段是自2014年11月***央行开始降息至2015年12月美联储在金融危机后首次加息落地；另一段是2018年二季度***央行开启降准周期至2018年年底美联储完成4次加息。对比两段时期可以发现，2014年年底至2015年年底是美联储加息酝酿到落地时期，属于加息的初期，中美利差当时还在高位；2018年是美联储加息的末期，之后2019年开始转向宽松，中美利差已经呈现一段收窄。结合这两段来看，在中美利差收窄期间，人民币通常存在一定贬值压力。

展望下半年，中美货币政策料将继续分化，中美短端利差继续收窄甚至倒挂。当前***银行间市场流动性较为充裕，拆借利率低于政策利率，后续即便银行间市场利率回归常态，也是围绕政策利率2.1%附近波动。***货币政策仍处于快速加息的周期，并于7月份加息到2.25%左右，年底有望加息到3%以上，届时中美基准利率将会倒挂，二者的倒挂将会加大债券市场的外资流出压力。

影响因素3  境内居民企业的外币资产负债更为稳健，不会发生无序贬值 

虽然人民币汇率从6.35跌破6.8仅用一个月时间，但从6.8贬值破7.0可能需要较长时间。一方面，短期贬值压力已较大程度释放，相比2015年，境内主体的外汇资产负债改善，恐慌式换汇概率较低。另一方面，一旦跌破6.8，***近7.0的整数关口，不排除央行将会加大对人民币汇率的预期管理。

6.7-6.8是2015年811汇改以来至今人民币兑美元汇率的平均水平，6.8这个位置也是2018年8月远期售汇风险准备金率升到20%（贬值期间）和2020年10月降到0（升值期间）的位置。因此，一旦跌破6.8，***近7.0的整数关口，不排除央行将会加大对人民币汇率的预期管理。例如，提高金融机构远期售汇风险准备金、重启逆周期因子、在人民币离岸市场进行干预等。因此，经过前期贬值压力释放后，人民币不会发生无序贬值。

影响因素4  政策加强预期管理，意图防止汇率超调，关注中美关税的进展

2021年监管当*提出“风险中性”的理念，加强了汇率的预期管理，在2021年5月和12月人民币快速升值期间，两次上调外汇存款准备金率，而在今年4月人民币贬值期间又下调了外汇存款准备金率。外汇存款准备金率是央行应对人民币非理性波动的手段之一，其调整是向市场传递如下信号：其一，不允许汇率出现明显的超调，人民币的过快升值和过快贬值都不是政策希望的。其二，相比调整中间价模型等工具，调整外汇存款准备金率对外汇市场自身交易行为的影响相对较小，这说明央行仍倾向于使用更加市场化的调控工具进行管理。其三，调整的实际影响弱于信号意义，说明央行也在加强预期管理。

此外，需要关注中美关税可能的积极进展。***治理通胀有三种途径：通过货币紧缩打压需求、缓解供应链的紧张以及降低中美关税。无论是***总统还是贸易***会，都曾表态考虑降低对***的关税。我们认为在中美长期竞争的格*下，***大概率不会全面取消对***的关税，而是有针对性的选择降低部分商品关税来缓解通胀压力。中美关税的降低会对人民币汇率带来脉冲性质的利好。

综上可知，影响2022年下半年人民币汇率走势的因素包括出口前景、中美基准利差、美元指数、政策管理以及中美关税进展等。我们预计，下半年***出口增速将会高位回落，整体可能前高后低，但不会失速下行；中美基准利差收窄，甚至出现倒挂，债券市场存在资本流出压力，二者都会给人民币带来贬值压力。美元指数高位震荡，走势可能前高后低，四季度人民币虽然面临基本面压力，但美元指数的走弱会带来支撑。政策层面，更加强调预期管理，降低汇率超调，中美关税的降低会对人民币汇率带来脉冲性质的利好。整体来看，人民币汇率在下半年不存在趋势走强和走弱的力量，整体表现宽幅震荡，区间可能为6.5-7.0。

最后值得指出的是，短期人民币适当贬值对***经济利大于弊。人民币适当贬值一方面有利于释放CFETS指数的高估，缓冲出口下行压力；另一方面增加货币政策操作空间。在美元持续升值背景下，CFETS人民币指数自2021年6月中旬的97.7最高升值到106.8，升值幅度9.3%，存在一定高估；在美联储激进加息背景下，人民币适当贬值有利于增加***货币政策操作空间，让利率更多的跟随本国经济基本面变化。

风险提示

1）全球疫情再次扩散

2）美联储超预期收紧

3）地缘**冲突

平安避险

稳定成就价值

平安避险是平安银行服务实体经济的一个业务品牌，包含了境内与境外多个金融市场的集合。涵盖了全部主流金融市场业务，通过优秀的定价能力和专业的产品设计能力，为客户提供多样化的避险策略。

本资料的版权为平安银行股份有限公司（以下简称“平安银行”）所有，未经平安银行许可任何机构和个人不得以任何形式复制、刊登、发表、引用或用于其他任何商业用途，平安银行保留追究法律责任的权利。本资料中所有报价及操作建议仅供参考，相关报价不构成任何交易要约，具体价格以成交时价格为准。本资料所载内容来源及观点全部或部分来自平安证券研究所，但平安银行不能担保其准确性或完整性。尽管在营销过程中平安银行或其任何关联公司可能会引用本材料向企业或个人介绍产品或者说明交易的适合性，但是企业或个人必须根据其自身的财务状况、风险承受能力、投资经验和目的***分析产品或者交易是否适合于该企业或个人， 企业或个人据此材料中建议进行操作的，风险由该企业或个人自行承担，平安银行或其任何关联公司不会就任何由于使用本资料而引致的直接、间接的***失负责。

平安银行可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安银行的立场。

免责声明

2023下半年的人民币走势……

连平（植信投资首席经济学家兼研究院院长）、常冉（植信投资研究院高级研究员）

要点速读：

1、5月以来的人民币汇率贬值主要来自于美元指数等的外部压力，但自身因素的影响也不能忽视。下半年在美元指数可能逐渐走弱的同时，人民币汇率不具备趋势性贬值条件，相反存在一系列支撑因素，年内仍有可能趋向升值。

2、展望下半年，国内经济增长将平稳回升，国际收支仍将保持顺差，人民币跨境结算持续推进，中美利差倒挂现象有所改善，都将对人民币汇率产生支撑作用。展望全年，人民币汇率可能在合理均衡水平上双向波动，保持基本稳定，不排除出现一定幅度升值的可能性。

正文：

5月份，美元指数上行约2.5%，人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来人民币继续有所贬值。近期人民币贬值的原因究竟是什么？人民币汇率会持续贬值吗？年内后续人民币汇率走势如何？经济主体如何理性和有效应对汇率风险？本文将对此展开分析。

01

近期人民币贬值为哪般

5月以来，美元指数回弹，美元汇率阶段性升值，而人民币兑美元汇率则出现贬值。***外汇市场的迅速变化，有着国内外综合因素影响的深刻背景，理清贬值原因有助于更好地分析和判断之后人民币汇率变动的方向和趋势。

美元指数阶段性反弹是人民币汇率贬值的直接原因。而美元指数走强的主因则是债务危机避险情绪支撑和货币政策转向预期的减弱。5月以来，***银行业风险蔓延，导致市场风险偏好大幅收紧。特别是***财政“悬崖”愈演愈烈，两d在短期内就债务上限问题激烈争论，引发市场对即将到期国债发生违约的担忧。一旦债务上限两d不能达成妥协，就有可能引发*****债务危机。美元是关键的国际货币，*****债务违约必然导致全球性的债务危机和金融危机。因此市场避险情绪迅速升温，从而推动美元指数迅速走强。至6月2日，***参众两院均投票通过两d妥协方案，美元指数遂大幅回落。这清楚地表明美债上限问题对美元汇率的影响是直接的，也是阶段性的。

与此同时，美联储货币政策由加息进程放缓逐渐转为政策方向改变。鉴于当前***通胀存在较高粘性，即便在货币政策的强力紧缩之下，CPI下行依然十分缓慢。5月FOMC会议上有部分与会成员认为有进一步紧缩的必要，多位联储官员发表了鹰派言论，强化了市场对美联储货币政策再度紧缩的预期甚至担忧，导致美元指数并未因加息进程已近尾声而继续下行，反而在5月出现阶段性回升。美元指数由月初的101.6升至104，涨幅约2.5%。根据植信投资研究院构建的“开放型泰勒—基本面”人民币汇率预测模型显示，人民币汇率升贬值与美元指数走势呈显著负相关，811汇改后，美元指数与美元兑人民币汇率的相关系数约为0.51，美元指数对人民币汇率走势的影响较为显著（图表1）。5月份，美元指数的反弹走强是造**民币汇率承压的关键外部因素。

往往市场的重要变化不会是单方面或个别因素就能促成的，尤其是重要的国际经济变量，通常是由内外部多因素综合促成的。人民币汇率阶段性贬值也存在重要的内部原因。

外汇供求关系是人民币汇率阶段性波动的重要市场因素。今年以来，市场主体的购汇意愿显著上升，购汇与结汇之间的需求分化拉大（图表2）。付汇购汇率与收汇结汇率之差由去年12月的4.4%扩张至3月的11.7%。1-4月，付汇购汇率分别录得59%、59.5%、59.4%、63.2%，远高于去年月均54%的水平，尤其是4月的购汇率63.2%为2021年以来最高。在疫情管控放开情况下，用于商务、旅行、留学等的购汇需求大幅提升，体现为服务贸易逆差规模明显扩张。一季度，服务贸易收支逆差为470亿美元，为2020年以来最大季度逆差规模，3月逆差录得174亿美元，创下近3年历史新高。在服务贸易为主的购汇需求推动下，居民和企业对外汇需求的增长更快，从而支持美元汇率走强。

二季度以来，国内经济运行阶段性弱于预期，基本面对人民币汇率的支撑力度降低，利率调降增加人民币贬值的压力。去年12月以来，人民币汇率升值的重要动力就是于疫情管控优化后，市场对国内经济增长的乐观预期。但5月公布的4月经济数据表现弱于市场预期。国内PMI指数48.4处于收缩区间并连续下降，CPI同比仅增长0.1%，超预期滑落。工业、投资、消费等经济数据也普遍低于市场预期，呈现出消费需求不振和工业需求不足的境况。国内经济强势复苏的预判尚未得到经济金融数据的进一步验证，从而给市场预期和风险偏好带来负面压力。为了减缓经济下行压力，6月后政策利率和市场利率均有所下降，先是商业银行存款利率下行，之后是逆回购利率小幅调降，MLF也面临相应调整。这一系列利率下行的举措是6月以来人民币进一步贬值的主要推动因素，因为6月以来美元指数不但没有走强，反而有所走弱。

虽然人民币对美元阶段性贬值，但在全球主要货币汇率变化看，人民币币值表现相对稳健（图表3）。5月，人民币汇率相对美元贬值约2.2%，但其贬值幅度小于欧元对美元的贬值幅度（约2.7%）和日元对美元的贬至幅度（约3.2%）。CFETS人民币汇率指数、BIS人民币汇率指数、SDR人民币汇率指数的波动均保持相对稳定，月内仅小幅下降了0.80%、0.67%、0.73%。2018-2023年期间，人民币对美元汇率的贬值幅度约为10%，但CFETS人民币汇率指数反而升值约3%，5年内保持了基本稳定。这也印证了本次人民币汇率的阶段性贬值压力主要来自美元指数反弹带来的外部冲击；外因为主因，而内因则为次要因素。在人民币与美元汇率的关系上，美元汇率通常是引起变化的主动因素。下一阶段人民币汇率的走势，可能很大程度上仍取决于美元汇率的变化。

02

美元汇率可能已是“强弩之末”

短期内美元指数运行存在不确定性。根据历史经验，由美债上限避险情绪推升的美元指数走强是暂时的，一旦债务上限达成一致，市场风险偏好将可能发生变化。那是否意味着在两d于6月初就债务上限调整基本达成共识后，***金融市场风险就会解除，美元指数将随之快速回落呢？综合内外部环境看，短期内多空因素交织仍将导致美元指数走势以震荡为主。

债务上限危机暂告段落后，美债发行需求将增加，可能造成市场流动性阶段性偏紧。当6月初美债上限达成一致后，未来一个季度可能有大量的美债发行，可能在短期内增加对美元流动性的需求，从市场供求关系上形成对美元指数的支撑。流动性趋紧还将推动美元市场利率水平上升，进而对美元汇率带来推升作用。美元流动性偏紧和利率水平走高可能在银行业危机的基础上形成新的风险压力，使得市场避险情绪再度升温，从而对美元形成阶段性的新的需求。

***和欧元区之间的政策面和经济面存在差异，欧元汇率变化对美元指数走势的影响有不确定性。不同于美联储的紧缩放缓，欧央行近期内仍可能继续加息。截止5月末，欧元区基准利率为3.75%，仍低于***联邦基金利率5.25%的水平。欧央行行长在5月利率决议会议中强调“欧洲央行不会暂停加息”。欧元在美元指数中的权重约为57%。欧元与美元走势呈现较为明显的负相关，“欧强美弱”的货币政策分化可能形成美元的下行压力。但欧洲经济改善不及预期、下行压力加大，通胀水平居高难下。据最新公布的德国经济数据显示，德国连续两个季度GDP增速落入负值（分别为-0.5%和-0.3%），已陷入技术性衰退*面。德国经济是欧元价值背后的主要支撑，缺少德国经济支撑的欧元，可能因为贬值给美元带来阶段性升值的动力。综合而言，短期内欧元区货币紧缩以及经济衰退等因素交叠，欧元上行动能较为有限，美元指数短期内可能震荡运行，阶段性走势可能偏强。

尽管短期内有些因素可能推动美元指数走强，但下半年美元汇率难以持续升值。2023年以来，一系列因素共同推动***经济下行压力逐步增大。之前的高通胀虽有缓和，但核心通胀水平仍处在平均水平两倍的高位，持续抑制购买力和投资信心。自2022年3月开始持续10次的大幅加息，迅速抬高了企业的融资成本，削弱了企业的投资和生产经营能力；同时引发金融机构风险偏好下降，放贷行为趋于谨慎。年初以来，金融业一系列的爆雷和黑天鹅事件导致市场预期悲观，消费和投资行为趋向保守。而***财政“悬崖”引发的**债务风险已经在国际市场上产生了浓烈的避险情绪。近几个月的***相关数据也表明其经济运行存在不小的下行压力。5月，季调后的***非农就业人数新增33.9万大幅超预期，但失业率却升至3.7%的高位，因此并不能说明***经济真正改善。4月，***商品出口金额同比下降了5.8%，是2021年以来最大降幅。零售服务销售额的月度同比增速降至1.6%，为2020年5月以来最低水平。5月***的密歇根消费者信心指数、预期指数、现状指数相较前值大幅下滑了4.3、5.1、3.3个百分点。国际金融机构和国际组织持续下调了***经济增长的预测数据。近期，美联储、标普和高盛将***2023年的GDP增长预期分别下调了0.1、0.2和0.3个百分点。下半年***经济下行压力的进一步显现必将推动***货币政策由紧向松进行调整，对美元汇率产生贬值压力。

不可否认，当前通胀高企依然是美联储面临的难题。美联储5月加息后，***实际利率（联邦利率-CPI同比）已由负转正，高于2008年以来-1.64%的均值。以往当实际利率为-1%时，***通胀都能得到了较好地控制。只要通胀不出现大幅反弹，实际利率继续保持为正，将对通胀形成持续性的压制。因此，美联储再次加息的意愿较低。今年以来，***银行业存款持续减少，一批中小商业银行挣扎在负债端的困境之中。此时若再度紧缩货币政策，有可能进一步加剧经济金融市场的脆弱性。近日美联储**鲍威尔表示，当前金融风险和信贷条件收紧可能对经济、就业以及通胀造成压力，可能意味着无需继续加息至此前预期高位来抑制通胀。鉴于美联储**表态一般为FOMC***会取得共识后的对外宣布，其表述透露出在通胀没有大幅反弹情况下美联储即将停止加息的立场，似乎还暗示着美联储紧缩性货币政策可能开始转向。总而言之，美联储加息进程已至尾声，下半年货币政策紧缩放缓是必然走势。在增长下行、银行业风险和紧缩性货币政策趋缓的影响下，美元指数虽可能短期走强，但已是“强弩之末”。伴随着流动性宽松和利率水平下降，美元汇率很有可能走上贬值之路。而经验不止一次地告诉市场，美元升值或贬值往往早于美联储加息或降息2-3个季度。

03

下半年人民币汇率可能转势

5月以来的人民币汇率贬值主要来自于美元指数等的外部压力，但自身因素的影响也不能忽视。下半年在美元指数可能逐渐走弱的同时，人民币汇率不具备趋势性贬值条件，相反存在一系列支撑因素，年内仍有可能趋向升值。

经济基本面是人民币汇率维持基本稳定的基础。下半年，国内GDP增速可能达5%以上，消费、投资和出口共同推动经济保持平稳增长态势。随着扩内需促消费政策加速落地，国内整体需求有望回温，消费在较低基数的支撑下，将保持较快增长。在充裕资金及充足项目的带动下，基建投资预计保持平稳增长，工业生产的稳步复苏以及利好民企政策的相继出台，将推动制造业投资平稳较快的增长。房地产企业经营状况可能逐步改善，房地产投资降幅有望进一步收窄。下半年，美联储等主要海外央行的货币政策紧缩放缓，对外需的抑制可能有所缓和，加之RCEP全员生效实施以及低基数效应的支撑，出口增速可能呈现一定幅度的边际回升。综合而言，下半年在宏观政策更加积极和有力的推动下，经济复苏将平稳推进，应该不会陷入真正意义上的“通缩”，更不会走到需要“救”的地步，人民币汇率将获得来自经济基本面的支持。

国际收支顺差仍可能对人民币汇率基本稳定产生积极作用。虽然1-4月的购汇需求走高，但我国国际收支仍然顺差（图表4）。4月，即远期结售汇差额是237.4亿美元，为近1年以内的最高值，其中经常账户顺差168亿美元，规模高于去年月均105亿美元的水平，直接投资和证券投资的逆差为65亿美元，规模较为有限。虽然中美利差倒挂扩张至100BP左右,4月外资机构减持人民币债券417亿元，但因为北向资金的流动平稳，证券投资项整体的资本流出压力尚在可控范围内，这表明人民币资产在海外经济下行的大环境下仍有一定的吸引力。在购汇率高于结汇率的情况下，国际收支仍然能够保持顺差，是因为收汇结汇率和付汇购汇率显示的是当月市场主体即期的结售汇意愿，而经常账户和资本与金融账户的收支情况体现的是即期和远期结售汇的总差额。国际收支顺差表明当前和未来一个阶段外汇市场供大于求，人民币汇率仍具备基本稳定的国际收支条件。

高通胀造成的美元币值削弱，将在美联储加息结束后显现，相对走强的购买力将支撑人民币对美元升值。按照相对购买力平价理论，2021-2022年***通胀高企削弱了美元的购买力和内在价值。2020-2022年，***CPI累计上涨约13.1%，我国CPI累计上涨约3.9%。当前，***核心通胀为5.5%，而我国核心CPI则保持在0.7%左右。与此同时，美元汇率因大幅度加息升值约6.1%，人民币汇率则小幅贬值约1.1%。由于我国通胀水平较为温和，人民币应该对美元有相应幅度的升值。但在美联储货币政策强力紧缩的背景下，上述影响币值的重要因素被阶段性地淡化。当美联储紧缩性货币政策结束后，人民币对美元相对较高的内在价值就会逐渐体现出来，较高的购买力水平有助于人民币对美元走强。

人民币国际化将增加国际市场人民币需求。4月，人民币在我国跨境收支中所占的份额为48%，创下历史最高，同期美元所占份额降至47%。在***银行业风险、经济下行、政策不确定，尤其是美元“武器化”的影响下，世界部分地区推动“去美元化”进程，将为人民币国际化打开新的空间。近期人民币跨境使用在创新中大步推进。凭借经济基本面良好、***信用坚实、币值稳定以及外汇储备充足等优势，人民国际化将进一步发展。随着贸易计价和交易结算领域的使用增多，国际市场上的人民币需求将持续扩大。

我国货币当*持续完善汇率管理制度，并及时进行市场预期管理，以避免人民币非理性贬值、保持人民币汇率基本稳定。近年来，我国外汇和资本流动审慎管理机制日渐成熟，外汇管理工具的适时引入将有助于压降单边的升贬值预期。在调节人民币过度升贬值的问题上，货币当*具备较充裕的管理工具，包括但不限于：启动汇率中间价逆周期因子、调整金融机构外汇存款准备金率、调整外汇风险准备金率、发行离岸央票、调节企业跨境融资宏观审慎调节参数等。不仅如此，近年来外汇管理部门稳定人民币汇率的政策导向十分清晰，立场也十分坚定。面对5月以来人民币汇率阶段性贬值压力，***外汇市场指导***会表示，将强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。其政策信号释放意义大于对人民币汇率的实际影响，清晰表明货币当*保持人民币汇率的合理弹性及基本稳定的立场。货币当*的政策导向和管理能力意味着人民币汇率的过度波动将会受到合理有效的干预。

展望下半年，国内经济增长将平稳回升，国际收支仍将保持顺差，人民币跨境结算持续推进，中美利差倒挂现象有所改善，都将对人民币汇率产生支撑作用。货币当*适时引入汇率管理工具将有助于维持人民币汇率的基本稳定。美联储紧缩性货币政策走缓、银行业风险发酵以及经济下行压力加大，却会给美元指数带来不确定性，美元汇率则可能走弱。展望全年，人民币汇率可能在合理均衡水平上双向波动，保持基本稳定，不排除出现一定幅度升值的可能性。

04

践行汇率风险中性理念

当前和未来一个时期，面对人民币汇率存在的不确定性以及双向波动的态势，市场主体及投资者应自觉地感知国际经济环境的复杂*面和严峻形势，应从理念认知、专业知识、工具储备等方面，积极并审慎地应对汇率波动风险。

一是真正树立汇率风险中性的理念。汇率的短期波动难以预测，应避免人民币汇率“非升即贬”的单边思维，坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则。既不要对复杂灵活的期权业务“敬而远之”，也不要把汇率避险的手段当作套利的工具，更不要把汇率风险中性的理念当成耳旁风。对于涉及外币业务的企业而言，应把汇率波动纳入日常的财务决策中，尽可能降低汇率波动对企业经营产生的负面冲击。

二是及时了解外汇风险政策动向。高度关注宏观政策和***有关外汇管理的政策和制度变化，及时做好有针对性的措施安排，有效规避汇率风险。市场主体应及时关注央行和外汇管理*等部门的相关政策规定，如***外汇交易中心关于中小微企业外汇衍生品交易的相关规定、银行间外汇市场交易手续费的优惠政策。了解并掌握外汇市场相关业务办理的范围和规则，充分利用外汇业务便利化的政策支持，以达到规避风险、降低成本的目的。

三是有效运用汇率风险管理工具。目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权，新增普通美式期权、亚式期权等）的衍生产品体系。2022年企业利用远期和期权等外汇衍生品的套保比率为24%，相较2021年提高了2.4个百分点；与发达经济体70%-80%的比例相比仍然很低，我国企业的汇率风险管理工具运用仍有较大的提升空间。企业应通过金融机构的帮助，在掌握各类衍生工具特征的基础上，根据风险识别能力和金融机构的风险管理水平，选择合适的衍生品工具。不参与不熟悉的交易，在交易之前要对衍生产品进行估值，并确定风险限制水平。

四是积极扩大人民币跨境结算业务范围。对于具有涉外业务的企业而言，应熟练掌握跨境人民币业务、产品及其服务技能，拓展跨境金融服务平台应用场景，扩大人民币跨境结算的业务范围，将跨境人民币结算优势及政策传递外商，提升与外商谈判时推广人民币结算的主动性。尤其应针对性地扩大与“一带一路”、拉美、东南亚、**、非洲等广大发展***家地区进行外贸和投资交易使用人民币的范围，争取双边对等使用本国货币进行跨境支付结算，以有效的规避汇率波动风险。

【安贞声明】

2022年人民币走势综述

作者：邵传华原中信银行国结业务部副总经理

播音：风吹麦浪

导读--------特殊与艰难的2022年已经过去，今天我以自己的视角和观察和大家总结和分析过去一年人民币与主要货币的走势分析（主要与美元），对一年来***汇率监管政策做简要解析，也对未来人民币走势做粗略判断，希望对广大金融及经济工作者新的一年工作有所参考。

一、2022年人民币汇率大致走势分析

我认为去年一年人民币对美元汇率市场大致可以分为三个阶段：

请大家参看根据WIND,本人整理的全年人民币走势图：

第一阶段------从年初至四月末。人民币基本都在6.40一线上下浮动，人民币表现非常强劲。为何说人民币表现特别突出呢？因为美元指数从年初的93左右缓慢爬升，至四月突破100，而人民币岿然不动，始终淡定地停留在6.40一线，以致出现了近年来美元指数与人民币走势倒挂少有的现象。

我在今年3月华腾辉创曾发表《人民币国际化正在下一盘大棋》一文中做了详尽解读，分析了从去年三季度开始，直到四月末长达半年时间，人民币汇率走势与美元指数呈反方向运行从而形成罕见的剪刀差，彼时人民币成为了世界唯一与美元指数相抗衡的货币。当时我分析了在俄乌冲突大背景下，***为了维护人民币汇率稳定，提升人民币国际化声誉，欲在紧急时刻将人民币打造成全球避险资产的努力。

第一阶段人民币保持坚挺的背后逻辑是：我国货物贸易顺差持续扩大，直接投资和证券投资持续流入，国际收支状况表现优异。

第二阶段----从四月末至10月底。今年4-20日一举突破6.40大关后，5月中旬最高触及6.8275，开始了第一波贬值行情。在经历了7月围绕着6.75一线短暂调整后，到了8月15日那周开始，突然连续破了6.81，6.87。两周人民币跌了近1800基点左右。进入9月，几次想尝试破7，最终于9月16日在岸离岸人民币双双破7，10月底最低触及7.3273，我们可以把8月下旬至10月底的两个半月可以看成是第二阶段的第二波贬值行情。

此阶段人民币大幅贬值的原因是：美指震荡攀升至112附近，***鹰派言论助长了美元吸引力，同时，对欧洲和***经济衰退的担忧情绪，叠加对***经济预期较悲观等给整体非美施压下行压力，加剧了美元的走高。人民币无法独善其身，与世界其他非美货币一样开始了大幅贬值。

第三阶段------11月初至年底。人民币开始震荡上行，进入11月，人民币再次进入升值通道，11月在岸、离岸人民币兑美元汇率分别上涨2.15%、3.96%，单月涨幅为今年最大。从阶段高点算起，一个月时间内人民币汇率已涨超3500基点。12月5日周一，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双反破“7”，并一路强势上涨升破6.95关口，再次回到6区间。美元指数已从11月1日的111.56点跌至近期的103附近。

年末阶段人民币反弹的原因分析：一是10月以来***通胀水平高位回落，美联储加息节奏预期释放出加息步伐放缓的信号，二是我国大幅调整防疫政策、地产政策以及货币政策的宽松调整，对经济预期带来的正面影响。在美元大幅走弱的背景之下，人民币汇率和其他主要货币趁势强劲反弹。

二、汇率政策工具应用分析

我国外汇制度工具包括外汇风险准备金，外汇存款准备金率，逆周期因子及离岸央行票据发行等。还包括我国国情特有的窗口指导，政策指引以及行政文件指导等，极端情况下不排除动用外汇储备进行市场干预等。

今年国内外***及地缘形势严峻复杂，这会影响到人民币汇率市场。从今年四月份以来人民币波动率指标明显大幅增加，波动率维持在3%以上交易日占到了总交易日的比例搞到60%左右，远远高于去年的31%。面对如此波动的汇率市场，我国监管当局从容淡定，很好地化解了每一轮冲击，对市场判断和管理有序平稳且管理尺度适度，表明了我国外汇管理能力更具国际化市场化水准。

我们重点分析一下外汇存款准备金和外汇风险准备金这两项容易混淆的政策工具。两个一字之差，意义却是千差万别。

首先，外汇存款准备金率，目的是通过释放和回收外汇流动性，来影响外汇（通常是美元）的市场供给，合理调节人民币对美元汇率水平。今年两次下调准备金率至6%：第一次，根据人民币兑美元震荡跌幅的态势，5月15日起央行启动了第一次调整，将准备金下调一个百分点，回调到了8%。

央行意图，通过适度增加美元供给，使得人民币保持稳定。第二次，9月5日，一口气下调2个百分点，从8至6%。目的是增加市场美元流动性，维护人民币汇率稳定。经过此次调整，预计市场可以释放出180亿左右美元流动性，相对于融资市场规模，作用和效果影响有限。加之，当前美元利率高企，以及本币贬值预期，企业普遍不愿意增持美元负债，因此象征意义大于实际意义。

再看外汇风险准备金。这是8.11汇改后新的制度工具，针对当时市场对人民币过度悲观预期，及做空人民币的投机行为而出台。首次应用于2015年10月，意图是增加不理性的购汇成本，抑制汇率下跌态势。从8.11汇改至今，央行两次使用外汇风险准备金，又两次停用。

9月15日，人民币对美元再度破7，两周内连续贬值1500点，国庆前夕一度突破7.25大关后，央行迅速出手干预，再次上调远期购汇外汇风险准备金20%。制度出台后，对提升人民币汇率的效果十分明显，离岸人民币急速反弹，一举突破7.15关口，日内拉升超过1200个基点。

今年唯一按兵不动的就是“逆周期因子”。逆周期因子是影响人民币中间价的一个参数指标。2017年5月逆周期因子首次应用，目的是引导人民币升值,并根据形势发展需要，央行分别于2018年1月取消，同年8月又再次月重启了逆周期因子。简言之，历史上两次启用逆周期因子，两次取消，2020年10月淡出使用至今。那么问题来了，既然逆周期因子可以有效缓解顺周期行为，稳定市场预期，起到对境外空头的心理威慑作用，那么面对今年较大人民币波动，为何央行始终不再启动逆周期因子呢？

我们仔细观察9月至10月，图中黄色曲线代表的央行中间价便找到答案：央行有意调高了美元对人民币的中间价，籍此影响CNY与CNH价格，这体现了央行在汇率市场化改革的政策意图。再看11月14日中间价大反攻：银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.0899元，较前值调升1008个基点，单日调升幅度为17年来最大。

在中间价引领下，在岸和离岸最高分别涨超1800和600个基点，11月15日双双涨到了7.04附近，11月29和30两日，离岸和在岸开始了今年11月以来的第二次反弹。说到这里，读者已经不言自明：不需要动用逆周期因子工具，央行通过自行调整中间价，向市场发出明确信号，已经达到了宏观调控的目的。我们预计只要在岸人民币与中间价偏离度不是太大，就会慎重再度使用。倘若CNY迅速向CNH靠拢，甚至超过离岸价，央行会择机再次使用该工具。

三、小结及未来展望

2019年，8.5破7以来，人民币兑美元围绕着7上下反复波动增多，去年有两次“返6”，今年再破7，破7返6成为常态化。企业还是应该遵循“汇率中性”管理原则，择机选择各类外汇衍生工具做好汇率风险防范。

随着美元指数20年来最强势上升，全球非美元普遍大跌，人民币也无法独善其身。与美元指数全年升值8.28%相比，CNY与CNH人民币兑美元全年分别贬值8.9%和9.16%，大体上合理。与其世界其他主要货币相比，除了兑欧元略跌幅2.65%，人民币兑日元和英镑还分别有4.63%和2.71%的升幅，所以总体上人民币还是世界上表现较好的货币。

目前出现两种声音，一种认为“美元强势已经不再”，一种认为美元强势继续。我个人认为现在下结论还为时尚早，2023年上半年美元有继续走强可能，美元指数也许还会反弹，人民币再回到7以上并非不可能。预计今年上半年人民币将围绕着7上下继续宽幅震荡。而下半年随着我国经济回稳，可能会重新缓慢进入升值通道。这取决于我国经济恢复程度，包括疫情政策完全放开后的影响，百姓充分就业程度，以及人们消费信心的恢复。

三年多以来我国经常和直接投资连续保持双顺差格局，双顺差格局有力支撑了人民币兑美元汇率以及人民币有效汇率。尽管中美关系紧张以及中美财政政策相背离，给未来汇率走势带来不确定性，但我们坚信我国***有实力也有能力管控好汇率。***监管层乐见一个更有韧性、更加成熟的外汇市场，未来外汇市场将进一步巩固和呈现总体平衡、双向波动的特征。（完）

END

韩元兑换人民币历年汇率？

韩元(KRW)和人民币(CNY)

在2022/10/19和2022/11/18之间的历史汇率变化如下图所示：

下图是2017年至今的韩元兑人民币的趋势图。