Blofin:多角度探讨2024年Q1比特币与以太坊价格:最高值与最低值预测
作者 | MattHu,BlofinCEO
GriffinArdern,BlofinMacroTrader
“机构的宠儿”:为什么是BTC?
在当代金融体系中,央行是金融市场的流动性之源。当央行开始释放/收缩流动性时,流动性的变动会实时反映在债券、大宗商品、外汇及金融衍生品的价格变动中,亦体现在股指的变动中。比特币作为“宏观俱乐部”的新成员时间并不长久。然而,美国**持有着最多的比特币;而将比特币纳入投资组合中的ETF亦逐渐增加,这些ETF的发行者中不乏Fidelity等顶级资管机构。
比特币 ETF 列表及持仓情况,截至 2023 年 7 月 17 日。来源:BitcoinTreasuries
与其他的加密货币相比,BTC是真正去中心化的。中本聪阁下的事迹已经广为人知,但没有人知道“他究竟是谁”。不过,“他是谁”可能已经并不重要;比特币网络已经成熟,任何人对于比特币网络的影响已经可以忽略不计——这种“真正去中心化”属性也是合格宏观投资标的的特征之一。黄金和矿物生成自宇宙;农产品由自然界产出;比特币则来自于算法和信息所构成的赛博宇宙。
由于BTC是赛博宇宙的产物,央行的流动性操控魔法对其无效。BTC的美元价格会变动,但1BTC始终是1BTC。原生加密投资者把BTC作为投资品与价值贮藏手段,以对抗法币本位下的通货膨胀。
对于来自传统市场的基金经理们而言,他们则更看重BTC在分散风险中所起到的作用。BTC与黄金的的价格表现从未达到过“强相关”水平,而与美股指数的相关性亦在2023年下跌至0附近。同时,由于BTC属于另一种完全不同的大类资产,这意味着BTC可以在一定程度上分散投资组合的整体风险。BTC的合规性亦得到广泛承认;这大大降低了投资于BTC的法律风险。
2020 年 7 月至今 BTC 与黄金 90 天价格相关性变动情况。来源:CoinMetrics
2021 年 1 月至今 BTC 价格与美股指数相关性变动情况。来源:BlockScholes
宏观对冲基金经理们则会更关注流动性。他们的策略通常投资于债券、外汇、大宗商品、股指等标的,并更倾向于通过衍生品进行交易,而非基于现货。”流动性“是核心原因——宏观交易需要准确把握流动性变动的时机,并以最快的速度、最低的成本进入与退出。作为新兴资产,在比特币网络的全球流动性与丰富的衍生品加持下,BTC的流动性可以与外汇相媲美。
2023年1月至7月BTC价格变动。来源:blofin.com
注意图中的紫色部分,分别对应3月银行业危机、5月美联储加息以及7月前后BTC现货ETF提交。
2021年5月至今 BTCDVOL波动率指数与已实现波动率水平对比。来源:AmberdataDerivatives
不难发现,BTC的波动率指数对于宏观变动较为敏感。
2022 年8月 BTCDVOL波动率指数与“波动率的波动率”水平对比。来源:AmberdataDerivatives
与波动率相比,BTC的波动率变动更为迅速且敏感。
总之,无论是加密信仰者、传统市场的基金经理还是宏观对冲基金的交易员,BTC在功用、合规、风险管理、流动性与交易等诸多方面满足了不同类型的、几乎所有投资者的要求。很难有宏观标的可以一次性满足这些需求;换句话说,BTC是天然的宏观交易标的。
ETH:市盈率312.58的“软件公司”
加密市场的投资者们喜欢把BTC与ETH放在一起比较;从市值来看,BTC与ETH分别位列加密货币市值排行榜的第一与第二,且每个加密交易员都会涉及这两种加密货币。来着传统市场的投资者则不然。实际上,他们对于ETH更为谨慎:暂且不论ETH可能的合规风险,考虑到以太坊创始人与开发者对于以太坊区块链发展的影响力,以及以太坊的“智能合约即服务”模式,它更像是一家与亚马逊、微软等IT巨头类似的“软件公司”,而非与比特币网络一样的“单纯流动性容器”。
事实上,已经有一些研究员与交易员在用基于公司金融的框架解读ETH:
以太坊损益表。来源:artemis.xyz
那么,用基于对股票基本面的分析框架来分析ETH,似乎也变得合理了起来。很幸运,由于区块链本身的透明性,获得ETH的实时供应量与实时价格并不困难。同样,在SamAndrew等研究员的努力下,我们也以一种较为可行的方式获得了以太坊网络的财务情况。让我们一起来估算以太坊当下的市盈率(P/ERatio):
从ETH正式引入PoS后开始计算,从2022年第四季度至2023年第二季度,以太坊网络的总盈利(美元)为:(3,959*1,301)+(79,210*1,589)+(227,147*1,861)=553,735,916美元,折合年化收益约为738,314,555美元;
ETH的现货均价(7月17日)约为1,920美元;
ETH的实时供应量(7月17日)约为120,201,013个;
因此,ETH的市盈率=1,920/(738,314,555/120,201,013)=312.58。
312.58!这是一个很惊人的市盈率数字。我们附上了美股市场中Magnificent7(市值最大的七只科技股)的市盈率作为对比*:
AAPL:32.38
AMZN:164.24
ETH:312.58
GOOGL:27.93
META:38.32
MSFT:36.92
NVDA:207.62
TSLA:82.76
*:所有股票市盈率基于7月14日收盘价计算。ETH的市盈率基于7月17日日内均价计算。
毫无疑问,以太坊作为“软件公司”,显著超越了我们原有的期望。考虑到其不分红且仍处于转向PoS后高速增长中的阶段,如此高的市盈率与AI加持下的NVDA类似;而对比AMZN的市盈率,作为加密行业核心基础设施提供者,ETH的高市盈率也并不难理解。综上来看,投资者对ETH给出了较高的估值,期望着ETH未来发展的无限可能性。
不过,当以太坊可以在公司逻辑下完全自洽之时,BTC与ETH已经正式走向了不同的道路。
分道扬镳
在“加密3.0”的叙事下,BTC与ETH将会去向何方?
BTC:CryptoIsMacro
毫无疑问,BTC的价格将会取决于宏观经济状况及加密市场内部宏观情况的变动。因此,对于BTC而言,利率与市占率将是重要的影响因素。利率影响收益预期,而市占率则影响市值规模。
•从利率市场看,在未来半年内,美联储并不会降息;欧洲央行在高通胀威胁下亦不会示弱。上述情形意味着高利率将会持续压制BTC的表现。不过,一些潜在的利好因素也在支撑着BTC的价格,比如BTC现货ETF可能的上市。
美联储最新可能利率路径,截至2023年7月17日。来源:CMEGroup
•此外,加密市场流动性的内部分配也会影响到BTC的价格与市值。2021年年初至2022年年末,受牛市与“山寨季”影响,BTC的市占率由60%以上逐步下降至40%-45%之间,随后,受益于机构买入潮及流动性回归,BTC的市占率从2023年1月开始反弹。至2023年7月,BTC的市占率约为50%左右。
主流加密货币市占率变动,截至 2023 年7月 17日。来源:Coinmarketcap
•在利率为0%时,加密市场的总市值最高约为3万亿美元。而在利率为5.25%时,加密市场的总市值约为1.2万亿美元——大概是最高点的40%。2021年11月至2022年3月期间,因美联储的预期管理,加密市场损失了约1万亿美元的市值。3月,美联储加息25个基点,此时加密市场的总市值约为2万亿美元——最高点的67%。
•考虑到美联储在未来几年预计不会再采取2020-2021年的无限量化宽松政策,因预期变动导致的市场的加密市场总市值变动规模最高不会超过1万亿美元。
加密市场总市值变动,截至2023年7月17 日。来源:Coinmarketcap
让我们基于上述逻辑展开:
•考虑到加密市场目前缺乏外部流动性进入,我们假设BTC未来的价格完全取决于利率与市场预期的变动,并反映在市占率的变动上。
•在5.25%的高利率持续与缺乏外部流动性进入的情形下,2024年1月前,加密市场的总市值很难出现显著上升。即使“预期先行”,最乐观的情形下,预期所带来的加密市场内部市值增长不会超过5000亿美元。
•BTC的总供应量约为1943万枚左右,且在一年内总供应量不会出现5%以上的显著变动。
简单考虑三种情况:
1.投资者没有更多预期,加密市场内部市值增长有限。加密市场的总市值将会稳定在1.2万亿-1.4万亿美元之间,BTC的市占率不会出现太大改变,维持在50%左右。这意味着BTC的市值将在6,000-7,000亿美元间波动,价格将在30,880-36,026美元间波动;
2.BTC现货ETF通过,为投资者带来良好预期。加密市场的市值反弹至1.5万亿-1.6万亿美元左右。
-假如BTC的市占率不上升,BTC的市值将会稳定在7,500亿-8,000亿美元左右,价格最高时或将达到41,173美元;即使反弹不够剧烈,BTC的价格也会高于38,500美元;
-假如现货ETF通过导致BTC市占率上升至60%。最好情况下,BTC的市值将达到9,600亿美元,单价超过49,400美元;即使加密市场整体反弹不够剧烈,BTC的市值也会回升至9,000亿美元,单价达到46,300美元。
3.降息预期与现货ETF、比特币减半等利好预期叠加,推动加密市场内流动性全面回归,加密市场市值反弹至1.7万亿美元以上。
-假如BTC的市占率不上升,BTC的市值将会达到8,500亿美元以上,价格反弹至43,700美元以上;
-假如BTC市占率上升至60%,BTC的市值将会达到1.02万亿美元以上,价格达到52,500美元左右水平。
总之,宏观因素对于BTC相对有利,而BTC价格最终可以达到的水平,取决于利率及市场预期。
ETH:“如何做一家更盈利的公司”
考虑到BTC已经成为了宏观叙事的主角,ETH在应用上进行发力或将更为明智。因此,对于ETH而言,影响其价格的因素主要来自于其本身的新叙事,以及未来是否能得到进一步的广泛应用。由于这些因素将会反映在以太坊网络的净收入中,因此我们可以基于市盈率的变动,反推ETH可能的价格变动。
同样,简单考虑三种情况:
1.坎昆升级显著提升了以太坊的Layer2速度,并降低了交易成本,推动以太坊Layer2生态爆发。以太坊网络盈利势头持续,在坎昆升级前每季度收入上升50%,坎昆升级后实现每季度净收入翻一番。
-假设ETH市盈率不出现显著变化,投资者的强劲预期推动市盈率维持在300左右。2023年Q2的净收入为4.23亿美元,Q3的净收入为6.35亿美元,Q4的净收入为9.53亿美元。在此情形下,ETH网络的2023年度总营收将达到21.37亿美元。考虑到ETH通缩将使得ETH的总供应量下跌至1.2亿个,ETH在2024年年初时的均价或将突破5,300美元,并在坎昆升级后的第一季度突破9,700美元。
-假设投资者预期较为中性,使得ETH市盈率回落至150左右(接近AMZN等可比公司水平),在此情形下,ETH的均价将在2024年年初达到2,670美元左右,并在坎昆升级后的第一季度接近4,900美元。
2.以太坊网络盈利相对稳健,每季度收入上升25%,坎昆升级后第一季度收入相较2023Q4上升50%。
-假设ETH市盈率不出现显著变化,投资者的强劲预期推动市盈率维持在300左右。2023年Q2的净收入为4.23亿美元,Q3的净收入为5.29亿美元,Q4的净收入为6.61亿美元。在此情形下,ETH网络的2023年度总营收将达到17.39亿美元,ETH在2024年年初时的均价或将突破4,300美元,并于2024年第一季度突破6,500美元。如果市盈率回落至150左右,则ETH在2024年年初均价或为2,150美元左右,并于2024年第一季度突破3,200美元。
3.以太坊网络盈利出现边际递减,Q3、Q4的收入上升幅度分别为20%、15%,坎昆升级带来的利好只是在第一季度遏制了盈利边际递减趋势。
-假设ETH市盈率不出现显著变化,投资者的强劲预期推动市盈率维持在300左右。2023年Q2的净收入为4.23亿美元,Q3的净收入为5.08亿美元,Q4的净收入为5.84亿美元。在此情形下,ETH网络的2023年度总营收将达到16.41亿美元,ETH在2024年年初时的均价或将突破4,100美元,并于2024年第一季度突破5,400美元。如果市盈率回落至150左右,则ETH在2024年年初均价或为2,050美元左右,并于2024年第一季度突破2,700美元。
综上,ETH的发展与其自身的盈利能力高度相关。叙事的加持与可持续且不断增长的盈利能力相结合,是推动ETH价格上升的关键——此处已与BTC截然不同。
Junction
事实上,加密市场内的“分道扬镳”已经不只存在于在理论上,亦不仅存在于BTC与ETH之间。据统计,在2023年,不仅BTC与ETH的相关性出现了显著下降,BTC与主流山寨币之间的相关性亦出现了显著下降。BTC似乎正在走自己的路,而ETH与XRP、LTC、BNB等不同类型币种之间的相关性也在减弱,但与ADA等公链币,以及CRV等深耕在以太坊公链的项目代币依然保持着稳固的相关性。
随着币种间相关性的不断减弱,先前可以完全复用或者部分复用的分析逻辑与交易策略变得不再有效。配对交易不再出现理想中的相关性回归,而基于市值和赛道的通用投资框架也在某种程度上不再适用——这意味着基于项目本身基本面的进一步分析变得更为重要。
BTC与除ETH外其他主要加密货币相关性变动,截至2023 年 6 月。来源:Kaiko
ETH与除BTC外其他主要加密货币相关性变动,截至 2023年7 月。来源:CoinMetrics
现在是时候采用两种甚至多种完全不同的逻辑看待加密市场了。加密3.0版本已经到来;时代在前进。比特币将与宏观经济和传统市场更加紧密结合,而以太坊则需要成为一家“伟大的公司”;其他的加密货币也要走好自己的路。在宏微观结构均在快速变化的加密市场,我们需要紧跟时代的脚步。
End
当最后一枚比特币被挖出后,比特币还会暴涨么
为什么要涨?有什么涨的逻辑?且不说等挖完得多少年后,这东西早该没人挖了。慢慢和你讲。比特币是货币么?不是,货币要有流通性所以要主动的超发去通胀,比特币不行,所以不是货币,正因为不是货币才能涨这么多,你听说过货币能坐过山车么?没有的。那往好了说也就只能是收藏品了,就像金银珠宝古籍字画什么的,你喜欢就可以收进来,不想要了也能卖点钱吧,大概这个意思。那么现在这东西为什么这么疯狂的涨?其实就是哄抬炒作。你要分析持有人的心态,除去那些真是有信仰的,剩下的不都是等着它给你钱生钱,请问你要的是钱还是比特币?当然是钱了,要不也不会问会不会涨。大家都是在哄抬它的价值,抬高了以后出货获得钱,这是个心照不宣的事情,而没有出货时,你只拥有一个市值,不是钱,所以本质上你一定要出货,出货了你才可以“去追求美好的生活”。那比特币会不会一直往上涨?这个其实是不存在的,你不卖比特币了?你不折现了?难道你的美好生活不要了?你一定会在还年轻还有力气还玩得动的时候多多少少通过折现来满足自己的真实需要的,赚的这钱我就是为了用的,比特币又不创造价值,那我要用的钱就是你们的,就这么简单,说白了时间越久,折现的欲望就越大,就算是在一个稳定的高位上,这种压力还是持续存在的,有这个压力在,上涨就会受限,下跌就是压力累积的表现。这里要引入一个之前没说到的东西,就是流通盘,其实比特币流通盘是占比不算高的,为什么这么大市值的东西涨跌还能比较迅速,其实就是流通盘的问题,也就是现在真正有货币来支撑的就只是流通盘这一小部分,而大部分没流通的其实都是虚假的价值。现在可以切回主题了。一个可以炒作哄抬的东西总量出尽了,也就是说你失去了无成本或者说低成本获得的途径了,那么你就只有通过交易来持有,而它又不是你生活的必须品你也不是非得持有,可能价格也已经是在高位了,盘大了涨跌自然不会很疯狂了,你如果还想要大的收益,那买入量就必须得大,你持有的成本非常大,成本大意为着风险大,普通人也玩不起了,请注意币的最初目的就是以小搏大的,这时候投资热情还有多少?它因为已经完整的呈现了自己的价值,就是所谓的代货币,且很显然没有达到预期的目的,比如去中心化什么意淫的想法等都不可能实现,如果实现了你就不会在意它值几个钱,会不会涨,只会在意你持有多少了,它的价值逻辑崩盘了。这时候再看它是否有收藏价值,的确是不再产生了,但是很可惜它还不是完整意义的收藏品,既没有稀缺性也没有最基本的美感,什么艺术性、工艺性等等都没有的,它的量非常大,你会觉得可降解的垃圾袋有收藏价值么?即便这种垃圾袋不再生产了,依然没有。总结几个点,1是廉价获得途径没有了,2是价格已经很高了,收益空间小成本高,3是价值逻辑崩盘了,它并不是代币,4是就算作为收藏品也没多大意思,这些条条毁掉的是什么?是信心。这么个东西你还要持有吗?有要持有的,也有要出来的,也有要进去的,这很正常,但是之前讲到了,有个时间压力在那里,钱总得用吧,持有总需要折现部分吧。这时候又不得不讲流通盘了,流通盘不够大,这是个死穴,理论上讲价值逻辑不能实现的话,作为一个正常投资人就该卖出的,我们就考虑流通盘大部分是正常的投资人,那么流通盘卖出量大于买入量是必然的,只要出来的钱大于进去的钱可见的就是下跌且很明显,市值的缩水是呈实际流出几倍的下跌,因为不流通的那些是虚价,本不存在的,一跌就没了。且这种下跌是持续性的,如果恶化成恐慌性的抛盘,就不可逆了。这就是我的观点吧,当然了我认为,不可能等到最后一个币被挖出来才开始,目前已经明显有了投资信心衰退的迹象,如果你是个理性的投资人,会不会长期持有比特币,多半回答是否,是否会逢低买入,多半回答是观望,这很说明问题,归根结底比特币玩的就是信心。
求一篇英语作文,主题是whatisyouridealtransportationtool?三百词左右。。。。词汇不要特别难懂
Myfavoritetransportationinmycityissubway,andhereareacoupleofreasons.Unlikeautomobile,subwaynevercostspetrolorgastorun.Therefore,itdoesnotpollutetheair.Itwillsomehoweasethesevereairpollutionoftheworld.Secondofall,sinceitgoesunderground,itdoesnotcauseanytransportationtrafficontheroad.Inthiscase,itsurelysavesusalotoftime.Thoughthepriceoftakingasubwayisalittlebithigh,itisdefinitelyworthitbecausewewouldhavemoretimeinseadofwastingalotofitoncarsortrafficjam.Forexample,withthetimesaved,wecanhavemoretimeforbreakfastandevenfeelfresherafterarrivingattheoffices.Whatismore,sincethereisnotrafficjam,therewillbefewerpeopledyingfromthecarcrash.Therewillbefewertragedies.Allinall,amongallmeansoftransportation,Ilikethesubwaythebest.
我想组装一个2千多元的家用电脑应该怎么配制才好啊
CPU:INTELE2180(三年免费保修)主板:映泰G31(三年免费保修)内存:金士顿2GDDRII800(终身免费保修)硬盘:希捷250G(三年免费保修)光驱:华硕18X串口DVD-ROM(一年免费保修)机箱:爱国者F103Mini小机箱(一年免费保修)电源:长城300P4(三年免费保修)键鼠:双飞燕防水键盘+免双击光电鼠标2100元CPU:AMD4600+双核-三年质保主板:映泰NF520-三年质保CPU:INTELE2180(三年免费保修)主板:华硕P5LD2-X/1333(三年免费保修)内存:金士顿1GDDRII800(终身免费保修)硬盘:WD160G(三年免费保修)显卡:七彩虹8400GS256M(一年免费保修)光驱:华硕18XDVD-ROM(一年免费保修)机箱:酷冷至尊之酷冷大师送彩光风扇(三年免费保修)电源:酷冷至尊魔石350350W(三年免费保修)键鼠:BTC多媒体键盘+樱桃5D光电鼠标(一年免费保修)2200元内存:金士顿1GDDR2-800-终身质保显卡:华硕EAH3650SILENTMAGIC/HTDP/512M-三年质保硬盘:西部数据160G硬盘串口-三年质保光驱:华硕18XDVD-ROM-一年质保机箱:鑫谷6800系列全黑机箱-三年质保电源:酷冷至尊魔石350350W电源键鼠:惠普5187多媒体键盘+樱桃USB光电鼠标-一年质保2299元
比特币行情哪里看最好
比特币是最贵的虚拟货币,也是交易中的核心,比特币的行情可以在Coinbox查看,软件用着很方便,而且可以添加钱包交易所等各类账户帮忙自动记账,
Blofin:2024年Q1比特币与以太坊价格研究最高值与最低值预测
作者 | MattHu,BlofinCEO
GriffinArdern,BlofinMacroTrader
吴说区块链授权发布
“机构的宠儿”:为什么是BTC?
在当代金融体系中,央行是金融市场的流动性之源。当央行开始释放/收缩流动性时,流动性的变动会实时反映在债券、大宗商品、外汇及金融衍生品的价格变动中,亦体现在股指的变动中。比特币作为“宏观俱乐部”的新成员时间并不长久。然而,美国**持有着最多的比特币;而将比特币纳入投资组合中的ETF亦逐渐增加,这些ETF的发行者中不乏Fidelity等顶级资管机构。
比特币ETF列表及持仓情况,截至 2023 年 7 月 17 日。来源:BitcoinTreasuries
与其他的加密货币相比,BTC是真正去中心化的。中本聪阁下的事迹已经广为人知,但没有人知道“他究竟是谁”。不过,“他是谁”可能已经并不重要;比特币网络已经成熟,任何人对于比特币网络的影响已经可以忽略不计——这种“真正去中心化”属性也是合格宏观投资标的的特征之一。黄金和矿物生成自宇宙;农产品由自然界产出;比特币则来自于算法和信息所构成的赛博宇宙。
由于BTC是赛博宇宙的产物,央行的流动性操控魔法对其无效。BTC的美元价格会变动,但1BTC始终是1BTC。原生加密投资者把BTC作为投资品与价值贮藏手段,以对抗法币本位下的通货膨胀。
对于来自传统市场的基金经理们而言,他们则更看重BTC在分散风险中所起到的作用。BTC与黄金的的价格表现从未达到过“强相关”水平,而与美股指数的相关性亦在2023年下跌至0附近。同时,由于BTC属于另一种完全不同的大类资产,这意味着BTC可以在一定程度上分散投资组合的整体风险。BTC的合规性亦得到广泛承认;这大大降低了投资于BTC的法律风险。
2020 年 7 月至今 BTC与黄金 90 天价格相关性变动情况。来源:CoinMetrics
2021年1月至今BTC价格与美股指数相关性变动情况。来源:BlockScholes
宏观对冲基金经理们则会更关注流动性。他们的策略通常投资于债券、外汇、大宗商品、股指等标的,并更倾向于通过衍生品进行交易,而非基于现货。”流动性“是核心原因——宏观交易需要准确把握流动性变动的时机,并以最快的速度、最低的成本进入与退出。作为新兴资产,在比特币网络的全球流动性与丰富的衍生品加持下,BTC的流动性可以与外汇相媲美。
2023年1月至7月BTC价格变动。来源:blofin.com
注意图中的紫色部分,分别对应3月银行业危机、5月美联储加息以及7月前后BTC现货ETF提交。
2021年5月至今BTCDVOL波动率指数与已实现波动率水平对比。来源:AmberdataDerivatives
不难发现,BTC的波动率指数对于宏观变动较为敏感。
2022年8月BTCDVOL波动率指数与“波动率的波动率”水平对比。来源:AmberdataDerivatives
与波动率相比,BTC的波动率变动更为迅速且敏感。
总之,无论是加密信仰者、传统市场的基金经理还是宏观对冲基金的交易员,BTC在功用、合规、风险管理、流动性与交易等诸多方面满足了不同类型的、几乎所有投资者的要求。很难有宏观标的可以一次性满足这些需求;换句话说,BTC是天然的宏观交易标的。
ETH:市盈率312.58的“软件公司”
加密市场的投资者们喜欢把BTC与ETH放在一起比较;从市值来看,BTC与ETH分别位列加密货币市值排行榜的第一与第二,且每个加密交易员都会涉及这两种加密货币。来着传统市场的投资者则不然。实际上,他们对于ETH更为谨慎:暂且不论ETH可能的合规风险,考虑到以太坊创始人与开发者对于以太坊区块链发展的影响力,以及以太坊的“智能合约即服务”模式,它更像是一家与亚马逊、微软等IT巨头类似的“软件公司”,而非与比特币网络一样的“单纯流动性容器”。
事实上,已经有一些研究员与交易员在用基于公司金融的框架解读ETH:
以太坊损益表。来源:artemis.xyz
那么,用基于对股票基本面的分析框架来分析ETH,似乎也变得合理了起来。很幸运,由于区块链本身的透明性,获得ETH的实时供应量与实时价格并不困难。同样,在SamAndrew等研究员的努力下,我们也以一种较为可行的方式获得了以太坊网络的财务情况。让我们一起来估算以太坊当下的市盈率(P/ERatio):
从ETH正式引入PoS后开始计算,从2022年第四季度至2023年第二季度,以太坊网络的总盈利(美元)为:(3,959*1,301)+(79,210*1,589)+(227,147*1,861)=553,735,916美元,折合年化收益约为738,314,555美元;
ETH的现货均价(7月17日)约为1,920美元;
ETH的实时供应量(7月17日)约为120,201,013个;
因此,ETH的市盈率=1,920/(738,314,555/120,201,013)=312.58。
312.58!这是一个很惊人的市盈率数字。我们附上了美股市场中Magnificent7(市值最大的七只科技股)的市盈率作为对比*:
AAPL:32.38
AMZN:164.24
ETH:312.58
GOOGL:27.93
META:38.32
MSFT:36.92
NVDA:207.62
TSLA:82.76
*:所有股票市盈率基于7月14日收盘价计算。ETH的市盈率基于7月17日日内均价计算。
毫无疑问,以太坊作为“软件公司”,显著超越了我们原有的期望。考虑到其不分红且仍处于转向PoS后高速增长中的阶段,如此高的市盈率与AI加持下的NVDA类似;而对比AMZN的市盈率,作为加密行业核心基础设施提供者,ETH的高市盈率也并不难理解。综上来看,投资者对ETH给出了较高的估值,期望着ETH未来发展的无限可能性。
不过,当以太坊可以在公司逻辑下完全自洽之时,BTC与ETH已经正式走向了不同的道路。
分道扬镳
在“加密3.0”的叙事下,BTC与ETH将会去向何方?
BTC:CryptoIsMacro
毫无疑问,BTC的价格将会取决于宏观经济状况及加密市场内部宏观情况的变动。因此,对于BTC而言,利率与市占率将是重要的影响因素。利率影响收益预期,而市占率则影响市值规模。
•从利率市场看,在未来半年内,美联储并不会降息;欧洲央行在高通胀威胁下亦不会示弱。上述情形意味着高利率将会持续压制BTC的表现。不过,一些潜在的利好因素也在支撑着BTC的价格,比如BTC现货ETF可能的上市。
美联储最新可能利率路径,截至2023年7月17日。来源:CMEGroup
•此外,加密市场流动性的内部分配也会影响到BTC的价格与市值。2021年年初至2022年年末,受牛市与“山寨季”影响,BTC的市占率由60%以上逐步下降至40%-45%之间,随后,受益于机构买入潮及流动性回归,BTC的市占率从2023年1月开始反弹。至2023年7月,BTC的市占率约为50%左右。
主流加密货币市占率变动,截至2023年7月17日。来源:Coinmarketcap
•在利率为0%时,加密市场的总市值最高约为3万亿美元。而在利率为5.25%时,加密市场的总市值约为1.2万亿美元——大概是最高点的40%。2021年11月至2022年3月期间,因美联储的预期管理,加密市场损失了约1万亿美元的市值。3月,美联储加息25个基点,此时加密市场的总市值约为2万亿美元——最高点的67%。
•考虑到美联储在未来几年预计不会再采取2020-2021年的无限量化宽松政策,因预期变动导致的市场的加密市场总市值变动规模最高不会超过1万亿美元。
加密市场总市值变动,截至2023年7月17日。来源:Coinmarketcap
让我们基于上述逻辑展开:
•考虑到加密市场目前缺乏外部流动性进入,我们假设BTC未来的价格完全取决于利率与市场预期的变动,并反映在市占率的变动上。
•在5.25%的高利率持续与缺乏外部流动性进入的情形下,2024年1月前,加密市场的总市值很难出现显著上升。即使“预期先行”,最乐观的情形下,预期所带来的加密市场内部市值增长不会超过5000亿美元。
•BTC的总供应量约为1943万枚左右,且在一年内总供应量不会出现5%以上的显著变动。
简单考虑三种情况:
1.投资者没有更多预期,加密市场内部市值增长有限。加密市场的总市值将会稳定在1.2万亿-1.4万亿美元之间,BTC的市占率不会出现太大改变,维持在50%左右。这意味着BTC的市值将在6,000-7,000亿美元间波动,价格将在30,880-36,026美元间波动;
2.BTC现货ETF通过,为投资者带来良好预期。加密市场的市值反弹至1.5万亿-1.6万亿美元左右。
-假如BTC的市占率不上升,BTC的市值将会稳定在7,500亿-8,000亿美元左右,价格最高时或将达到41,173美元;即使反弹不够剧烈,BTC的价格也会高于38,500美元;
-假如现货ETF通过导致BTC市占率上升至60%。最好情况下,BTC的市值将达到9,600亿美元,单价超过49,400美元;即使加密市场整体反弹不够剧烈,BTC的市值也会回升至9,000亿美元,单价达到46,300美元。
3.降息预期与现货ETF、比特币减半等利好预期叠加,推动加密市场内流动性全面回归,加密市场市值反弹至1.7万亿美元以上。
-假如BTC的市占率不上升,BTC的市值将会达到8,500亿美元以上,价格反弹至43,700美元以上;
-假如BTC市占率上升至60%,BTC的市值将会达到1.02万亿美元以上,价格达到52,500美元左右水平。
总之,宏观因素对于BTC相对有利,而BTC价格最终可以达到的水平,取决于利率及市场预期。
ETH:“如何做一家更盈利的公司”
考虑到BTC已经成为了宏观叙事的主角,ETH在应用上进行发力或将更为明智。因此,对于ETH而言,影响其价格的因素主要来自于其本身的新叙事,以及未来是否能得到进一步的广泛应用。由于这些因素将会反映在以太坊网络的净收入中,因此我们可以基于市盈率的变动,反推ETH可能的价格变动。
同样,简单考虑三种情况:
1.坎昆升级显著提升了以太坊的Layer2速度,并降低了交易成本,推动以太坊Layer2生态爆发。以太坊网络盈利势头持续,在坎昆升级前每季度收入上升50%,坎昆升级后实现每季度净收入翻一番。
-假设ETH市盈率不出现显著变化,投资者的强劲预期推动市盈率维持在300左右。2023年Q2的净收入为4.23亿美元,Q3的净收入为6.35亿美元,Q4的净收入为9.53亿美元。在此情形下,ETH网络的2023年度总营收将达到21.37亿美元。考虑到ETH通缩将使得ETH的总供应量下跌至1.2亿个,ETH在2024年年初时的均价或将突破5,300美元,并在坎昆升级后的第一季度突破9,700美元。
-假设投资者预期较为中性,使得ETH市盈率回落至150左右(接近AMZN等可比公司水平),在此情形下,ETH的均价将在2024年年初达到2,670美元左右,并在坎昆升级后的第一季度接近4,900美元。
2.以太坊网络盈利相对稳健,每季度收入上升25%,坎昆升级后第一季度收入相较2023Q4上升50%。
-假设ETH市盈率不出现显著变化,投资者的强劲预期推动市盈率维持在300左右。2023年Q2的净收入为4.23亿美元,Q3的净收入为5.29亿美元,Q4的净收入为6.61亿美元。在此情形下,ETH网络的2023年度总营收将达到17.39亿美元,ETH在2024年年初时的均价或将突破4,300美元,并于2024年第一季度突破6,500美元。如果市盈率回落至150左右,则ETH在2024年年初均价或为2,150美元左右,并于2024年第一季度突破3,200美元。
3.以太坊网络盈利出现边际递减,Q3、Q4的收入上升幅度分别为20%、15%,坎昆升级带来的利好只是在第一季度遏制了盈利边际递减趋势。
-假设ETH市盈率不出现显著变化,投资者的强劲预期推动市盈率维持在300左右。2023年Q2的净收入为4.23亿美元,Q3的净收入为5.08亿美元,Q4的净收入为5.84亿美元。在此情形下,ETH网络的2023年度总营收将达到16.41亿美元,ETH在2024年年初时的均价或将突破4,100美元,并于2024年第一季度突破5,400美元。如果市盈率回落至150左右,则ETH在2024年年初均价或为2,050美元左右,并于2024年第一季度突破2,700美元。
综上,ETH的发展与其自身的盈利能力高度相关。叙事的加持与可持续且不断增长的盈利能力相结合,是推动ETH价格上升的关键——此处已与BTC截然不同。
Junction
事实上,加密市场内的“分道扬镳”已经不只存在于在理论上,亦不仅存在于BTC与ETH之间。据统计,在2023年,不仅BTC与ETH的相关性出现了显著下降,BTC与主流山寨币之间的相关性亦出现了显著下降。BTC似乎正在走自己的路,而ETH与XRP、LTC、BNB等不同类型币种之间的相关性也在减弱,但与ADA等公链币,以及CRV等深耕在以太坊公链的项目代币依然保持着稳固的相关性。
随着币种间相关性的不断减弱,先前可以完全复用或者部分复用的分析逻辑与交易策略变得不再有效。配对交易不再出现理想中的相关性回归,而基于市值和赛道的通用投资框架也在某种程度上不再适用——这意味着基于项目本身基本面的进一步分析变得更为重要。
BTC与除ETH外其他主要加密货币相关性变动,截至2023年6月。来源:Kaiko
ETH与除BTC外其他主要加密货币相关性变动,截至2023年7月。来源:CoinMetrics
现在是时候采用两种甚至多种完全不同的逻辑看待加密市场了。加密3.0版本已经到来;时代在前进。比特币将与宏观经济和传统市场更加紧密结合,而以太坊则需要成为一家“伟大的公司”;其他的加密货币也要走好自己的路。在宏微观结构均在快速变化的加密市场,我们需要紧跟时代的脚步。
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