炒股不如买基,光大行业轮动近一年收益翻倍丨基金
光大行业轮动基金经理 董伟炜
《投资时报》记者 王悦
过去一年指数跌宕起伏，结构性行情分化的市场中股民赚钱难度增加，近日上海证券交易所的统计也证实了这一点。其统计了2016年1月至2019年6月期间各种不同资金规模的账户收益情况，其中，A股个人投资者，无论是账户在10万以下的“小散”，还是资金量在千万级别以上的超高净值人群，单账户平均年度收益均为负值，只有机构投资者和公司法人投资者在此统计区间内实现了单账户的平均年化正收益。
相比之下，不少基金经理凭借较为优秀的主动管理能力，为诸多坚持中长期持有的基民，带来了不错的投资回报。如光大保德信行业轮动混合型基金（360016）近一年收益翻倍，且中长期业绩排名靠前，实力诠释了“炒股不如买基金”的道理（数据来源：银河证券，数据截至2020/7/31）。
中长期回报皆优，近一年收益翻倍
在操作难度加大的震荡市行情中，专业投研能力领先的基金平台，旗下绩优基金的赚钱效应明显。统计数据显示，光大保德信基金旗下的混合和股票型基金近1年算术平均回报高达49%；其中，14只基金的近一年收益率超过50%。（数据来源：银河证券，截至2020/7/31，同类基金计算A类份额，剔除成立不满一年的基金产品）
值得一提的是，光大行业轮动（360016）近1年回报翻倍，达105.06%，在455只基金中排名第27位。拉长时间来看，光大行业轮动近2年、3年的累计回报及业绩比较基准分别为174.29%（28.59%）、145.21%（24.7%），同类中排名前5%。（数据来源：银河证券，截至2020/7/31，光大行业轮动近2年、近3年累计回报同类排名分别为5/387、16/348，所属银河证券分类：偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类））
短期业绩爆发或与市场阶段性占主导地位的投资风格有关，长期优异的回报则一定程度上验证了基金投资策略的有效性。虽然A股市场持续震荡，但光大行业轮动凭借“增强GARP策略”历经市场考验，长期走势韧性十足。
采用“增强GARP”策略选股，投资体系完善
光大行业轮动基金经理董伟炜在传统GARP策略的基础上，也有自己的研究和洞察。
具体而言，董伟炜所采用的“增强GARP”策略分为两个核心步骤。第一步，在成长方面赋予更高权重，寻找高速成长的行业和公司，特别是成长曲线加速的。“在当前L型的背景下，真正能抓到成长曲线加速向上，估值可以接受，在我们的组合中，这是第一梯队，是最优先考虑的股票。但是如果标的有限，也可能会选择较为平稳增长的标的。"董伟炜解释，市场作为一个整体，对于预期往往是线性外推的，如果能通过研究、调研等及时发现这种成长曲线加速，又符合买入空间要求的股票，或可获得较为显著的超额收益。
第二步，对公司的估值和市值空间进行计算，并且对公司的质地进行分析。"识别曲线形态之后，还需要计算未来的成长空间，也就是我们还要对这个股票做一个定价。因为一个好的逻辑可能会被市场迅速地反应掉，所以我们要做一个比较或者说权衡。”董伟炜表示，除了识别曲线形态，他还会考虑其他因素，例如公司质地或者历史口碑，借用一些ESG的理念，去防范公司的风险。
而卖出会有几种情况，董伟炜表示：“一是实现目标价；二在后续研究跟踪中，可能成长曲线不如之前预期的那么陡峭，或因为政策市值、宏观冲击导致它的成长曲线下移，那么我们认为它的市值空间就需要重新计算；三是在市场风险比较大的时间，去系统性降仓。”
“增强GARP”策略管理下的光大行业轮动，所构成的投资组合在抵御波动的同时也有较好的成长性，具有较高的风险调整后收益。考虑到我国投资者机构化无疑是个漫长的过程，短期来看，我国仍然是散户占大头的市场，公募基金更易获得超越市场的表现，所以对A股个人投资者而言，借助具有成熟投资策略的绩优基金布*后市是胜率更高的选择。
重要提示：
董伟炜先生，2005年毕业于西南财经大学金融学专业，2007年获得上海财经大学证券投资专业硕士学位。2007年7月加入光大保德信基金管理有限公司，先后担任市场部产品经理助理、产品经理、投资部研究员、高级研究员。现任光大国企改革、光大安和、光大行业轮动、光大安泽、光大景气先锋基金经理。
光大行业轮动成立于2012年02月15日，基金业绩比较基准：75%×沪深300指数收益率+25%×中证全债指数收益率。董伟炜自2018年1月31日起任职光大行业轮动基金经理。行业轮动成立以来净值增长表现为282.65%，同期业绩比较基准收益率为66.96%。2012年度至2019年度各年度、2020年上半年度净值增长表现分别为16.50%、-5.82%、36.85%、38.26%、-6.65%、6.70%、-22.91%、74.68%、37.42%；同期业绩比较基准收益率为1.09%、-5.64%、40.69%、7.91%、-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、2.14%。基金业绩信息源自定期报告，数据截至2020年06月30日。
风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，完整业绩可至光大保德信基金的官网查询，并在投资前阅读基金法律文件。
参考资料：《买股还是买基——美股百年启示录》，海通策略
860006最新净值
就是该基金最近一个公布的单位净值。
36007基金今天净值是多少人民币？
一、选择公司的形式：普通的有限责任公司，最低注册资金3万元，需要2个（或以上）股东，从06年1月起新的公司法规定，允许1个股东注册有限责任公司，这种特殊的有限责任公司又称“一人有限公司”（但公司名称中不会有“一人”字样，执照上会注明“自然人独资”），最低注册资金10万元。如果你和朋友、家人合伙投资创业，可选择普通的有限公司，最低注册资金3万元；如果只有你一个人作为股东，则选择一人有限公司，最低注册资金10万元。二、注册公司的步骤：1.核名：到工商*去领取一张“企业（字号）名称预先核准申请表”，填写你准备取的公司名称，由工商*上网（工商*内部网）检索是否有重名，如果没有重名，就可以使用这个名称，就会核发一张“企业（字号）名称预先核准通知书”。这一步的手续费是30元。（30元可以帮你检索5个名字，很多名字重复，所以一般常见的名字就不用试了，免得花冤枉钱）2.租房：去专门的写字楼租一间办公室，如果你自己有厂房或者办公室也可以，有的地方不允许在居民楼里办公。租房后要签订租房合同，并让房东提供房产证的复印件。签订好租房合同后，还要到税务*去买印花税，按年租金的千分之一的税率购买，例如你的每年房租是1万元，那就要买10元钱的印花税，贴在房租合同的首页，后面凡是需要用到房租合同的地方，都需要是贴了印花税的合同复印件。3.编写“公司章程”：可以在工商*网站下载“公司章程”的样本，修改一下就可以了。章程的最后由所有股东签名。4.刻私章：去街上刻章的地方刻一个私章，给他们讲刻法人私章（方形的）。费用大概20元左右。5.到会计师事务所领取“银行询征函”：：联系一家会计师事务所，领取一张“银行询征函”（必须是原件，会计师事务所盖鲜章）。如果你不清楚，可以看报纸上的分类广告，有很多会计师事务所的广告。6.去银行开立公司验资户：所有股东带上自己入股的那一部分钱到银行，带上公司章程、工商*发的核名通知、法人代表的私章、身份证、用于验资的钱、空白询征函表格，到银行去开立公司帐户，你要告诉银行是开验资户。开立好公司帐户后，各个股东按自己出资额向公司帐户中存入相应的钱。银行会发给每个股东缴款单、并在询征函上盖银行的章。注意：公司法规定，注册公司时，投资人（股东）必须缴纳足额的资本，可以以贷币形式（也就是人民币）出资，也可以以实物（如汽车）、房产、知识产权等出资。到银行办的只是货币出资这一部分，如果你有实物、房产等作为出资的，需要到会计师事务所鉴定其价值后再以其实际价值出资，比较麻烦，因此建议你直接拿钱来出资，公司法不管你用什么手段拿的钱，自己的也好、借的也好，只要如数缴足出资款即可。7.办理验资报告：拿着银行出具的股东缴款单、银行盖章后的询征函，以及公司章程、核名通知、房租合同、房产证复印件，到会计师事务所办理验资报告。一般费用500元左右（50万以下注册资金）。8.注册公司：到工商*领取公司设立登记的各种表格，包括设立登记申请表、股东（发起人）名单、董事经理监理情况、法人代表登记表、指定代表或委托代理人登记表。填好后，连同核名通知、公司章程、房租合同、房产证复印件、验资报告一起交给工商*。大概3个工作日后可领取执照。此项费用约300元左右。9.凭营业执照，到公安*指定的刻章社，去刻公章、财务章。后面步骤中，均需要用到公章或财务章。10.办理企业组织机构代码证：凭营业执照到技术监督*办理组织机构代码证，费用是80元。办这个证需要半个月，技术监督*会首先发一个预先受理代码证明文件，凭这个文件就可以办理后面的税务登记证、银行基本户开户手续了。11.去银行开基本户：凭营业执照、组织机构代码证，去银行开立基本帐号。最好是在原来办理验资时的那个银行的同一网点去办理，否则，会多收100元的验资帐户费用。开基本户需要填很多表，你最好把能带齐的东西全部带上，要不然要跑很多趟，包括营业执照正本原件、身份证、组织机构代码证、公财章、法人章。开基本户时，还需要购买一个密码器（从2005年下半年起，大多银行都有这个规定），密码器需要280元。今后你的公司开支票、划款时，都需要使用密码器来生成密码。12.办理税务登记：领取执照后，30日内到当地税务*申请领取税务登记证。一般的公司都需要办理2种税务登记证，即国税和地税。费用是各40元，共80元。办理税务登记证时，必须有一个会计，因为税务*要求提交的资料其中有一项是会计资格证和身份证。你可先请一个兼职会计，小公司刚开始请的兼职会计一般200元工资就可以了。13.申请领购**：如果你的公司是销售商品的，应该到国税去申请**，如果是服务性质的公司，则到地税申领**。最后就开始营业了。注意每个月按时向税务申报税哦，即使没有开展业务不需要缴税，也要进行零申报，否则会被罚款的。有二点你可能比较关心：1.公司必须建立健全的会计制度，你可能担心自己不会，怎么办？刚开始成立的公司，业务少，对会计的工作量也非常小，你可以请一个兼职会计，每个月到你的公司帮你建帐，二、三天时间就够了，给他200-500左右的工资即可。2.公司的税额：营业税：销售商品的公司，按所开**额的4%征收增殖税；提供服务的公司，按所开**额的5%征收营业税。所得税：对企业的纯利润征收18-33%的企业所得税。小公司的利润不多，一般是18%。对企业所得税，做帐很关键，如果帐面上你的利润很多，那税率就高。所以，平常的购买设备都要开**，你吃饭、坐车的票都留起来，可以做为你的企业运作成本。二种税的区别：营业税是对营业额征税，不管你赚没有赚钱，只有发生了交易，开了**，就要征税；所得税，是对利润征税，利润就是营业额扣减各种成本后剩余的钱，只有赚了钱，才会征所得税。还有其它各种各样很多种的税，但没有多少钱，主要是上面二种，特别是所得税非常高。
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帮忙看看买的基金现在值多少
现在的基金市场建议基金定投，比较好，我定投了嘉实300。
我想购买基金，中国银行有这类吗?
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光大阳光2号二期净值6？
光大阳光基中宝(阳光2号二期)集合资产管理计划，2015-06-29基金净值1.7122 元
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探寻行业轮动基金的行业配置能力|开源金工
摘要
行业轮动基金现状：基金数量24只，基金规模112.8亿元
A股市场长期存在着显著的行业风格轮动现象，为了捕捉股票市场行业轮动投资机会，行业轮动主题型基金应运而生。行业轮动基金名称中一般包含“行业轮动”、“行业轮换”、“主题轮动”等关键词。市场上目前存续24只行业轮动基金，合计规模达到112.8亿元。基金规模上，所有行业轮动基金平均规模为4.7亿元，规模最大的行业轮动基金为财通优势行业轮动（21.3亿）。基金类型方面，混合型占比最高（16只），灵活配置型有7只，股票型有1只。
行业轮动基金：持仓行为与风格特征
行业轮动基金：收益表现与行业轮动能力
行业轮动基金收益表现优异。23只行业轮动基金中，有9只收益率排名位于同类权益基金前1/3分位，其中新华行业周期轮换、信诚周期轮动、上投摩根行业轮动、农银汇理行业轮动、华安行业轮动位于同类基金前10%分位。2021年以来，行业轮动基金收益率均值为8.77%，23只基金中有22只基金收益率为正。
代表性行业轮动基金的行业轮动能力较好。我们统计行业轮动基金季度收益排名分位值，以及行业调整收益指标，来衡量基金的行业轮动能力。结论表明，代表性行业轮动基金排名分位相对靠前且波动不大，行业轮动基金的行业轮动能力要优于普通权益基金。
行业轮动基金经理的最新配置与投资展望
行业轮动基金最新配置：行业配置上，排名靠前的行业为食品饮料、医*生物、电气设备等，排名靠后的行业为商业贸易、建筑装饰、钢铁等。股票配置方面，持仓靠前的个股分别为五粮液、贵州茅台、长春高新、*明康德等股票。
行业轮动基金经理投资展望：主要行业轮动基金经理认为，2021年宏观经济将复苏，并且表达了对于流动性收紧的预期。行业配置上，主要行业轮动基金经理看好受益于经济复苏的景气行业，并且建议配置估值水平相对合理的优质公司。
报告链接
报告发布日期：2021-07-01
01
行业轮动基金概况
1.1行业轮动现象长期存在
股市是宏观经济的晴雨表。当宏观经济处于不同的周期时，不同行业的景气度会存在差异，最终影响行业上市公司的盈利水平从而影响股票价格。宏观经济的周期波动不可避免，A股市场长期存在着显著的行业风格轮动现象，研究行业轮动也一直是投资者心中的重要课题。
我们统计了2010年以来不同行业的年度收益情况（图1）。可以明显看到，不同行业因为景气度的周期性差异，其年度收益表现呈现出明显的轮动现象。往往过去几年表现较好的行业，在未来收益表现较差。以食品饮料行业为例，2016年以来食品饮料行业表现亮眼，但在2013年-2015年期间，食品饮料行业表现相对靠后。
02
行业轮动基金：持仓行为与风格特征
2.1行业轮动基金的持仓行为
不同行业轮动基金偏好不同的投资风格与交易模式，我们主要从基金的持仓交易行为和持仓集中度两方面来分析。
持仓交易行为方面，我们主要从基金的股票仓位占比变化和基金换手率两个维度来进行分析（图2）。从最近四个季度（2020Q2-2021Q1）的股票仓位变化来看，大部分行业轮动基金的股票仓位变化幅度不大，股票仓位基本维持稳定。2021年一季度末，所有行业轮动基金的平均股票仓位为83.8%。换手率方面，2020年所有行业轮动基金的平均换手率为576%。
持仓集中度可以分析基金的持仓激进程度。不同基金持仓集中度高低，代表了持仓集中和持仓分散两种风格。持仓集中表明基金经理风格相对激进，基金爆发性更强但波动相对较大；而持仓分散往往较为均衡，回撤波动相对较温和。图3展示了行业轮动基金的股票持仓集中度，2021一季度前十大持股集中度均值为44.2%，整体上持股集中度处于中等水平。其中，持股集中度相对较高的基金为博时行业轮动、申万菱信行业轮动等，持股集中度相对较低的基金为光大风格轮动、人保行业轮动等。
03
行业轮动基金：收益表现与行业轮动能力
2021年以来，市场经历了一波明显的风格切换。我们选择2021年之前成立的23只行业轮动基金，统计分析了基金2021年以来的收益和回撤表现（图6,红色散点代表每只基金，蓝色散点代表沪深300和中证500指数）。2021年以来，所有行业轮动基金收益率均值为8.77%，23只基金中有22只基金收益率为正，最大回撤均值为19.4%。2021年以来行业轮动基金收益整体表现较优。
3.2代表性行业轮动基金的行业轮动能力较好
行业轮动基金的定位在于捕捉不同时段排名靠前行业收益，因此我们可以根据基金实际的收益排名结果来进行评价。具体来说，我们统计基金成立以来各季度收益位于同类权益基金的排名分位值，若基金不同季度的分位值均相对靠前且波动不大，则该基金具备行业轮动收益较为稳定。我们计算基金成立以来各季度的排名分位值均值和排名分位值标准差两个指标综合进行判断。
我们选择3.1展示的代表性行业轮动基金，展示具体排名分位均值和标准差（表4）。从长周期来看，行业轮动基金能够维持较好的行业轮动能力难能可贵。以成立时间较早的上投摩根行业轮动A（377530.OF）为例，其2010年以来的排名分位均值40.9%，排名分位标准差为34.7%，整体排名相对靠前且波动不大。对于行业轮动基金来说，行稳致远才能获得稳健收益。
为了考察基金的行业轮动能力，我们定义一个定量指标：行业配置调整带来的收益r。具体方法上，我们选择基金相邻两个半年度报告期的全部持仓数据，计算不同行业配置权重的变化，再提取接下来一个月行业收益表现相乘得到“行业配置调整带来的收益r”。具体公式如下：
其中，△w为相邻两个半年度报告期的行业持仓权重变化向量，R为接下来一个月的行业收益率向量，r(f,t)为行业调整带来的收益，下标f,t分别指代不同基金的不同报告期。
我们分别计算了代表性行业轮动基金和权益类基金的行业调整收益的分布（图7，图8），并计算行业调整收益的各项统计指标（表5）。相比于权益基金，代表性行业轮动基金的行业调整收益分布相对右偏。从各项指标上看，行业轮动基金的行业轮动能力显著更优。
我们同样以上投摩根行业轮动A（377530.OF）为例，展示基金成立以来的行业调整收益的时间序列（图9）。在基金成立以来的21个半年度样本中，行业调整收益为正的样本为13个，胜率为61.9%，累计收益率为12.5%。举例来看，2017年半年报的行业调整收益为5.7%，相对于2016年年报持仓，基金在2017年半年大幅报增配有色金属板块，仓位权重增加幅度为25%，捕捉到了2017年7月以后的有色行情，其中7月份有色金属行业涨幅为20.2%。可以发现，上投摩根行业轮动A的行业轮动能力比较出色。
04
行业轮动基金经理的最新配置与投资展望
行业配置上，排名靠前的行业为食品饮料（9.72亿元）、医*生物（7.07亿元）、电气设备（3.31亿元）等行业，排名靠后的行业为商业贸易（0.02亿元）、建筑装饰（0.03亿元）、钢铁（0.19亿元）等行业。具体股票配置方面，持仓靠前的个股分别为五粮液（2.83亿元）、贵州茅台（2.07亿元）、长春高新（1.89亿元）、*明康德（1.55亿元）等股票。
05
风险提示
基金评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化；结果基于公开的历史数据进行统计、测算；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议；产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
感谢实习生梁可闻对本报告的贡献。
往期报告回顾（可点击链接）：
基金研究系列(1) | 中国公募基金市场的2019
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团队介绍
开源证券研究所金融工程团队，是一支年轻而富有创造力的团队，我们致力于提供全面深入、独家创新的量化研究。团队首席魏建榕，复旦大学理论物理学博士，专注量化投资研究近10年，历任东方证券研究员、上投摩根基金研究员、方正证券高级分析师、东吴证券联席首席分析师。在实证行为金融学、市场微观结构研究等领域取得了多项独创性研究成果，在国际学术期刊发表论文7篇，代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在量化圈内有较好反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。目前，开源金工团队成员来自复旦大学、上海交通大学、华东师范大学、南京大学、厦门大学等知名院校，欢迎志同道合的优秀学子加入我们。
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光大保德信魏晓雪：消费主题基金发行在即，把握常胜之道
光大保德信消费主题股票型证券投资基金（008234）于4月7日正式发行，募集期为2020-04-07至2020-04-20，基金经理为魏晓雪女士。我们将从基金经理介绍、新发产品信息、当前消费股投资逻辑和基金经理历任产品分析等方面，为您一一解析。
1.基金经理介绍
1.1.基金经理介绍
魏晓雪女士，于2009年10月加入光大保德信基金管理有限公司担任高级研究员。2012年11月15日起担任光大保德信行业轮动混合型证券投资基金基金经理。现任研究部总监、光大保德信新增长混合型证券投资基金基金经理、光大保德信研究精选混合型证券投资基金基金经理。从业经历丰富，历任基金业绩优异。
1.2.投资理念
基金经理魏晓雪女士在16年的从业经验中，已经形成了一套完善的投资框架。在追求跑赢基金比较基准的同时尽量控制净值回撤，不喜好单一的风格暴露，以求稳定、持续地为持有人获取收益。其投资框架我们归结为以下几个步骤：
第一，战略资产配置，确定股票、债券和现金的配置比例。建立起宏观经济分析平台，定时更新，对国内外宏观经济状况、国家经济发展政策和方向、经济运行领先指标、国家财政政策、央行货币政策、物价水平变化趋势等因素进行分析。核心考量的指标是经济增长和通货膨胀，包括利率走势、流动性，次要指标包括股票市场的估值及风险补偿、其他大类资产的表现等因素。
第二，战术层面挑选优质赛道。魏晓雪女士将市场所有股票浓缩成28个行业，进而再分为五大板块，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费。这五大板块的投资风格完全不同，笔者会根据行业景气度、估值、盈利趋势、政策敏感性等重要指标，决定投资主线和次线，以及相应的风险对冲方式。
第三，挑选合适的公司构建组合。在重点关注的大赛道板块中，注重挑选在社会发展趋势中扮演重要角色的产品。再在其中投资于符合国家经济新增长模式且具有长期发展潜力的上市公司，并强调公司发展的可持续性，该类公司应顺应未来国家经济发展及产业政策的变化。
2.光大保德信消费主题基金发行
光大保德信消费主题股票型证券投资基金（008234）将于4月7日正式发行，募集期为2020-04-07至2020-04-20，基金经理为魏晓雪女士。该产品所界定的消费主题股票主要包括：1）申万一级行业分类中的食品饮料、家用电器、纺织服装、商业贸易、农林牧渔、医*生物、轻工制造、休闲服务、传媒、汽车等行业的上市公司；2）港交所一级行业分类中的消费品制造业、消费者服务业等行业的上市公司。
此外，该基金个股选择策略为：通过自下而上研究入库的方式，对以上各个行业中涉及消费主题的上市公司进行深入研究，挖掘企业的投资价值，并将这些股票组成本核心股票库。在核心股票库的基础上，以定性和定量相结合的方式、从价值和成长等因素对个股进行选择，综合考虑上市公司的增长潜力与市场估值水平，精选估值合理且成长性良好的上市公司进行投资。将重点关注；对于价值被高估但成长性良好，或价值被低估但成长性较差的股票，将通过深入的调研和缜密的分析，有选择地进行投资；对于价值被高估且成长性较差的股票，不予考虑投资。
3.消费板块当前具有性价比
3.1.高ROE是核心竞争力
消费板块在过去的5年时间中相对于全市场来说能够持续贡献超额收益，如果将原因都归结为消费板块具有防御属性显然是不足以解释这么长时期的超额收益。事实上，我们发现消费板块的ROE在近年来稳定高于其余板块。消费板块目前的净资产收益率（2019-09-30）高达10.62%，并且正处于明显的盈利上升周期中，这会维持消费行情的延续。
3.2.稳定分红，享受复利的魅力
投资于稳定分红的公司，不仅可以享受到股价上涨带来的收益，还可以通过现金分红的途径受益。在经历了3月以来的市场大跌之后，中证红利的股息率已经达到了4.75%，在当前时点投资于高股息率的公司是一个极具性价比的选择。从理论上讲，企业的利润增速、ROE和分红率存在着如下的关系：
利润增速=ROE×（1-分红率）
这说明，在假定存在目标利润增速的前提下，企业的ROE越高，所需的留存收益就越少，那么企业可用于分红的净利润就越多。
在上一部分已经讨论过，消费板块的ROE在近年来稳定高于其余板块，这体现了该板块中企业的盈利能力更高更稳定。并且，截止2020年3月27日，大消费板块中共有489家企业连续三年现金分红，仅次于中游制造企业。而观察板块内部连续三年现金分红公司的占比，能看到大消费板块的比例为50.62%，仅次于大金融板块。同时考虑二者，我们认为，大消费板块分红稳定性好，且选股范围很大。
3.3.利好政策密集出台
目前我国经济增长面临着内部外部双重压力，一方面，受到我国之前严格的防疫措施，不可避免地带来了经济增长压力；另一方面，海外疫情快速爆发，并且预期将至少持续到二季度，这将直接导致我国外需下降，对我国经济产生进一步的影响。在这样的情景之下，我国或将加大消费刺激政策的力度，起到托底经济、纾困企业、稳定就业、减轻出口压力的作用。近期，高层会议对扩大消费频繁发生，表明了刺激消费的态度，并出台了相应的具体措施。
传统的刺激消费手段主要有三种：增加工资性收入和财产性收入、降低个人税费以及释放消费信贷。但是这三种手段更偏长期，在短期内促进消费的效果不大。因此，我国目前采取了发放消费券的方式，以期能够在短时间内直接迅速地刺激消费。其优点主要有：第一，消费券的形式多种多样，对于零售、餐饮和娱乐等消费领域有直接的支持效果；第二，消费券通常限定使用时间，无法体现，且普遍要求线下消费，这将在极短的时间内起到作用；第三，电子支付技术目前普及率很高，这直接降低了发放消费券的难度。
我们认为当前密集的消费促进政策对消费拉动具有积极的意义，随着国内疫情的好转和政策的支持，我国的消费市场将有望快速回暖。这其中，考虑到疫情对居民生活习惯带来的直接影响，必选消费品的确定性机会将大于可选消费品。
3.4.扩散指标显示短期内偏向成长和消费
我们根据沪深300的成分股构建了基于沪深300的扩散指标模型。根据快线值和慢线值的位置，我们认为历史上共出现过4次中级别（快线值介于0.75和0.9之间）的高位死叉，4次中级别的死叉分别出现在2013年6月14日、2017年2月7日、2018年1月16日和2019年7月22日。
我们统计了中级别的4次死叉信号，其中表现较好的5个行业分别是传媒、电子、计算机、通信和医*；表现较弱的5个行业分别是房地产、石油石化、农林牧渔、建筑和非银行金融。可见对于中级别的死叉而言，未来一个月的下跌风险集中于周期行业，对于TMT和消费板块反而有正的超额收益。这个结论对于未来3个月的涨跌幅同样成立。
由于2020年2月27日触发死叉时的快线值只有0.676，并不属于中级别的死叉范畴。但参考中级别的4次死叉情况，我们认为此时应该规避周期行业，偏向于成长和消费。
4.历任产品分析——以光大新增长基金为例
为了更加全面地对基金经理魏晓雪女士进行画像，我们挑选了她目前管理时间最长的一只产品，即光大新增长基金，来做细致分析。我们认为能够从对这只基金的分析中更完整地了解到魏晓雪女士的投资观。
4.1.产品信息
光大保德信新增长混合型证券投资基金成立于2006年9月14日，魏晓雪女士自2013年2月28日以来担任基金经理。该基金通过投资符合国家经济新增长模式且具有长期发展潜力的上市公司，为投资者获取稳定的收益。
4.2.过往业绩优异，位同类产品前列
从指数的长期表现来看，自2013年2月28日起至今，光大新增长基金的年化收益率达到12.30%，并且该基金在最近1年、最近2年和最近3年的涨幅分别为24.98%、32.44%和38.42%，在全部偏股混合型基金中收益排名分别为266/779、114/615和133/521，稳居同类产品前列。同时，其业绩也大幅超过同期的业绩基准以及常见的宽基指数。
4.3.近年来积极调整仓位
在2018年之前，股票市值占基金总资产比例始终维持在80%至90%之间，股票资产仓位稳定。而在2018年之后，股票资产仓位出现了明显的波动，其中2018Q4、2019Q2和2019Q4的股票资产仓位分别为61.65%、82.53%和83.41%。
4.4.行业分布变动较大
截止至2019年中报，光大新增长基金权重最大的5个行业分别是计算机（18.14%）、机械（11.68%）、食品饮料（8.85%）、汽车（8.26%）和基础化工（7.62%）。此外，从历史行业分布来看，该基金重仓行业的变动比较频繁。其中，2018年年报中权重最大的5个行业分别是电力及公用事业（11.46%）、农林牧渔（9.75%）、有色金属（8.00%）、房地产（7.29%）和银行（7.15%）。
4.5.相较于同类基金持仓更加分散
光大新增长基金的持股更加分散。截止至2019年12月31日，该基金约有44.25%的股票持仓集中在前十大重仓股中，低于偏股混合型基金54.04%的中位数水平，回溯历史，该基金前十大重仓股比重往往低于同类基金约9个百分点。从2019年中报披露的全部持仓来看，光大新增长基金共持有股票80只，是同类基金持股总数中位数的2倍多，并且从历史上来看，该基金持股总数也普遍更高。
4.6.换手率位于同类基金中游
以年报和中报公布的全部持仓为准，计算基金在不同年份中持有股票的换手率。能够看到光大新增长基金的换手率位于同类基金中游，基本稳定在4倍左右（2019年换手率由2019年上半年换手率×2估算）。这表明基金经理投资不追求短期热点，注重中长期投资价值。
4.7.规模及投资者结构分析
在2015年6月之前，光大新增长基金规模稳定在7亿左右，但是在市场出现大跌之后基金遭遇了大幅赎回，直至2019年下半年，基金规模极速上升并稳定在高位水平。截止至2019年底，基金规模为7.63亿元。此外，该基金始终受到个人投资者的青睐，份额持有人户数在近期也快速增加。截止2019年中报，光大新增长基金持有人数量达到3.03万户，个人投资者持有比例为78.96%。
4.8.Brinson业绩归因
Brinson，Hood和Beebower提出Brinson模型，将投资组合的超额收益分解为配置收益、选股收益和交互收益三个部分。我们用该框架对光大新增长基金中的股票资产组合做分析，基准为沪深300指数。并假设在年报和半年报的财报日（每年的6月30日和12月31日）前后各一个月的时间内，基金的持仓不变。
从各期超额收益的分解结果来看，光大新增长基金的超额收益主要由交互项贡献。这说明基金经理在投资中超配有正向选股能力的行业，同时低配有负向选股能力的行业。从对该基金在2019年的中报持仓结果来看，光大新增长基金的超额收益主要来源于基础化工、计算机和电子这三个行业的贡献。
4.9.Barra业绩归因
我们对光大新增长基金在2017年年报、2018年中报、2018年年报和2019年年报中披露的完整股票持仓做了barra风格暴露分析。从归因结果来看，光大新增长基金在最近3年的风格暴露稳定，持仓具有中市值、高beta、高估值、高流动性、低盈利和低杠杆的特点。
4.10.基金重仓股分析
从光大新增长基金的重仓股中能够看出，产品前十大重仓股的持有时间较短，很少持有某一股票超过一年。从历史上来看，重仓股的业绩比较优异，常常会踩准股价大涨的个股。其中，2019年全年重仓股业绩表现十分突出，获取了不菲的区间收益。截止至2019年底，光大新增长基金的前十大重仓股分别是三花智控、伯特利、捷佳伟创、寒锐钴业、玲珑轮胎、坚朗五金、国瓷材料、万科A、兆易创新和先导只能（按照权重从大到小排），其中第一大重仓股权重为5.38%。
5.基金经理比较优势分析
5.1.具有很强的择风格能力
从光大新增长基金的持仓来看，该基金投资风格不极端，没有对某些板块显示出明显偏好。从2016年至2018年上半年，该基金对大消费板块持仓较重。在2018年对中游制造和上游制造板块加仓，把握住了周期风格。并且，该基金在2019年上半年就开始对TMT板块加仓，完整地把握住了这一轮科技行情。这表明该基金经理具有很强的择风格能力，能够在市场的风格轮动中获得超额收益。
例如，在光大新增长金2017年年报对行业走势的展望中，基金经理做出了如下的判断：我们认为大概率成长类型中的白马龙头企业会在2018年拥有较好的市场表现，我们将持续关注新能源汽车、半导体、5G及消费型电子行业中的优秀公司，予以适当配置。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式。这体现了魏晓雪女士对市场风格把握的前瞻性和准确性。
5.2.风险管理能力突出
从光大新增长基金相对沪深300指数的超额收益角度来看，该基金比沪深300更偏成长风格，能够在2013年至2015年和2019年这两段明显的成长行情中获得超额收益。而在这两段时间中，光大新增长基金的逐年最大回撤也小于沪深300。
从该基金相对创业板指的超额收益角度来看，除去成长风格表现较好的阶段外，光大新增长基金在2016至2018年之间都能相对创业板指稳定获得超额收益，并且分年最大回撤也小于创业板指。
光大新增长基金相对于同类基金而言，分年最大回撤普遍更小。不仅如此，该基金还能够在把握住市场风格的前提下控制风险。这表明了其具有优秀的风险控制能力。
6.基金管理人介绍
光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月，注册资本1.6亿元人民币，光大证券和美国保德信国际投资管理公司分别占有55%和45%的股份。依托中国光大集团强大的实力、对中国市场的深刻认知和广泛的网络；借力美国保德信金融集团丰富的国际经验、先进的技术、享誉全球的资产管理能力和品牌,光大保德信基金致力于以科学理性的投资管理，帮助客户实现资产的保值增值，成为投资者可信赖的财富管理专家。截止2019年末，光大保德信基金旗下管理着48只风格各异的开放式基金。此外，光大保德信基金具有专户管理业务、QDII业务资格。
7.风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。