中信建投：人民币汇率走势展望
中信建投证券首席经济学家黄文涛博士团队推出人民币汇率系列研究合集：
海外紧缩背景下的汇率判断及对国内影响
人民币汇率“破7”：强弩之末？
汇率贬值如何影响利率？
关注人民币汇率的积极信号
欲扬先抑—人民币汇率走势分析与展望
01
海外紧缩背景下的汇率判断及对国内影响
汇率是两种货币的相对价格关系，特别是疫情后中美的经贸、**、政策及预期的差异。方向是从疫后恢复的“比好”到向潜在增速回归，节奏取决于中美疫情、货币政策的错位。
长期看经济增长，美元指数是表征变量。当前美国经济中消费、房地产、制造业投资需求弱而不崩，距离疫情前还有恢复空间。服务消费还未恢复到疫情前的水平，修复空间仍强；待开工房屋数量维持高位，对今年房地产市场需求有支撑；制造业产能缺口为整（过热）是衰退的重要征兆，当下还有空间。中期看货币节奏，中美利差是表征变量。美国经济年内没有衰退风险的假设下，快速紧缩在通胀背景下有持续性。能源、粮食涨价、房价三大因素可能困扰今年全年；供应链瓶颈由于疫情好转有所缓解，但近日中国的冲击导致反复。通胀之下，目前仍维持二季度连续加息50bp，年末联邦基金利率中枢约为2.3，本轮加息最高为2.5-2.6%的判断。考虑到缩表900亿美元的节奏，预计美债最高将达到2.9-3.0%左右，中美利差倒挂具有确定性，且能持续一个季度左右。中期看出口：美国商品特别是耐用品消费增速潜力透支，且海外自身供应体系恢复，以及中国受到疫情对供应体系的负面冲击。二三季度我国出口有逐步回落风险。短期看流动性：中美利差之下的外资流出，出口回落之下外汇流动性的收缩，以及预期转弱背景下的循环。
方向：存在贬值压力，主因出口预期回落，还包括中美利差长期倒挂预期下的资本外流。节奏：贬值压力在二三季度最大，贬值过快会有人行的干预，按照历史情况，两个季度贬值一般不会0.3%，因此料高点不会超过6.7%。
央行应对汇率贬值的手段有：1）出售外储；2）降低外汇存款准备金；3）在离岸市场上大幅收紧人民币流动性；4）操作人民币中间价逆周期因子、限制资本流动等行政手段。对央行的货币政策操作影响：资本外流、外储减少，反而容易使央行采取宽松的数量政策；但中美利差收窄导致价格宽松难度明显增加。
对利率方向的影响：利率汇率没有明确的同向或逆向关系。811汇改后，利率汇率同向波动大致有62个月，逆向波动大致有30个月。两者关系不稳定的决定因素在两国货币政策、经济背景和中美经贸关系，本轮周期更有可能汇率贬值同时利率向上。我们判断430***会以后，疫情恢复叠加5月联储加息缩表，将引导利率出现一轮中枢上行。
风险提示：
未预期的汇率干预
海外经济政策不及预期
国内经济政策转变
疫情冲击超预期
证券研究报告名称：《海外紧缩背景下的汇率判断及对国内影响》
对外发布时间：2022年4月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛SAC编号：S1440510120015
SFC编号：BEO134
研究助理：孙苏雨
02
人民币汇率“破7”：强弩之末？
8月以来，中美货币政策出现新一轮分化，美元指数在杰克逊霍尔会议后出现新一轮上涨，而人民币离岸和在岸市场9月亦突破“7”的关键心里点位。关于中美货币政策分化以及汇率走势，有以下关注点：
出口前景弱化的背景下，人民币开始与美元“再挂钩”。上轮周期中，由于强势出口带来的集中结售汇需求，人民币贬值大幅滞后于美元升值。但本轮周期中，中国经济形势特别是出口弱化，支撑人民币的“蓄水池”不再，人民币选择直接跟随美元指数贬值。我们认为，央行默许本轮贬值的目的在于保持一篮子CFETS汇率稳定，在不刺激资本外流的基础上稳定出口预期。
人民币与美元“再挂钩”意味着分析人民币汇率约等于分析美元指数。回顾美元指数近三个周期可以发现：第一，美元指数上行时间越来越长，对应着美国经济相对其他发达经济体韧性不断增强；第二，美元指数高点越来越低，背后是美元发展为全球货币，新兴市场国家由债务国转化为债权国，大量积累的外储实际对冲了汇率贬值压力。第三，本轮周期，美国经济“弱而不崩”的*面没有明显变化，联储加息不宜轻言见顶，美元指数的最重要支撑力量仍在。美国经济的诸多软硬指标面临冲突，但相对全球而言仍是较强经济体，且8月就业、PMI、工业等一些数据超预期好转，市场对美国快速进入衰退通道的预期减弱。综上所述，从统计规律角度观察可以认为，本轮美元指数还难言见顶，但高点难超上轮（115-120）。
人民币方面，本轮贬值仍有延续性，但对资本流动的影响不强，预期亦不会显著弱化。从债市、股市、FDI等指标判断的资本流动料不会出现明显走弱。以债市为例，半年来交易盘外资已经流出近万亿，继续流出的力量已经明显弱化。
但重大风险和关注点在离岸市场，需要特别关注的是港币拆借利率HIBOR与离岸人民币CNH拆借利率出现多次倒挂，离岸市场上套息操作开始对离岸人民币汇率造成压力。并且，9月金管*即将跟随联储加息，短端拆借市场倒挂压力将更为明显，而拆借市场而非债券市场是套息操作的“主战场”。同时，港元最优贷款利率大概率将迎来本轮周期的第一次上调，离岸市场上人民币利率曲线可能即将全面低于港币/美元利率曲线，对离岸人民币汇率形成新一轮的压力。在港币承压、CNH套息压力骤升的背景下，中国央行将面临继续维持宽松流动性还是阶段性保汇率的艰难选择，我们更倾向于认为，央行在资金面宽松和汇率之间可能更偏向资金面，只要贬值幅度不超过主流非美货币，央行能够容忍汇率波动，因此汇率中长期确存“破7”压力，但对资本外流、市场信心的影响都已弱化。
风险提示：海外经济和政策超预期，疫情发展超预期等
证券研究报告名称：《人民币汇率“破7”：强弩之末？》
对外发布时间：2022年9月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛SAC编号：S1440510120015
SFC编号：BEO134
研究助理：孙苏雨
03
汇率贬值如何影响利率？——汇率系列报告（三）
风险提示：
第一，海外经济和政策可能超预期：由于全球通胀仍处高位，目前仅略有回落趋势，若通胀或紧缩政策超预期，则可能带动汇率大幅贬值，从而影响国内经济政策的选择。
第二，疫情和经济发展超预期：由于疫情具有不确定性，如出现超预期变化可能影响投资者信心，从而导致汇率、利率超预期变化。
第三，央行等监管部门政策变化：目前央行对汇率的干预力度较弱，但不排除后续汇率约束成为央行主要的目标，从而改变政策部门的操作思路，对市场价格产生新的影响。
证券研究报告名称：《汇率贬值如何影响利率？——汇率系列报告（三）》
对外发布时间：2022年9月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛SAC编号：S1440510120015
SFC编号：BEO134
研究助理：孙苏雨
04
关注人民币汇率的积极信号——汇率系列报告（四）
回顾6月以来的人民币走势，货币政策分化、国内经济预期走弱是影响近期人民币汇率的主要因素。总体上，汇率贬值的驱动因素由海外驱动转向国内。
人民币汇率贬值的国内驱动在减弱
国内方面，短期看，央行已经高度关注汇率问题，料货币政策目标协调方面，汇率将占据更为重要的位置。长期看，中美利差虽然倒挂已经至140BP的历史极值，但资本流出整体可控。究其原因，在发债主体、持有人和风险结构上，本轮贬值对资本流出的影响相对较弱。
海外因素对汇率的压力也相对可控
除国内因素外，人民币汇率还受到海外因素，特别是联储紧缩的影响。特别的，多数情况下人民币贬值的主要驱动因素是美元。而目前美国经济仍然维持韧性、联储仍然在加息的通道中，这是人民币贬值的主要压力来源。短期看，海外紧缩对汇率的压力多数也已反映在价格中。短期方面，预计下半年通胀继续回落，但到年底仍将明显高于美联储2%的通胀目标，年内还有两次潜在加息已是最紧缩情形。就业市场虽然整体仍然较为强劲，但边际上继续降温，薪资增速仍在下降。长期看，虽然美元指数上行的周期越来越长，但上行的高度却明显下降。背后是美元发展为全球货币，新兴市场国家由债务国转化为债权国，大量积累的外储实际对冲了汇率贬值压力。
人民币汇率后续走势分析和区间判断
三季度人民币汇率中枢可能在7.2附近波动一段时间。未来1-2年的长期中枢可能从7.2逐步升值至6.7左右，回归历史均值水平。
汇率贬值压力下，货币利率如何抉择？
对货币利率的影响方面，短期看，由于汇率对于货币政策的制约，利率再向下突破需要较强的助力，因而多头的赔率明显下降。当然，经济数据弱复苏趋势仍在、资产荒行情仍在演绎、存款利率连续调降与贷款利率形成共振，多头在中长期视角仍然占优。
风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方**债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方**对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。
证券研究报告名称：《关注人民币汇率的积极信号——汇率系列报告（四）》
对外发布时间：2023年7月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛SAC编号：S1440510120015
SFC编号：BEO134
研究助理：孙苏雨
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澳门币折合人民币是多少？
澳门币（澳门元；Pataca de Macau；货币代码：MOP；货币符号：MOP$），是中华人民共和国澳门特别行政区的法定货币。澳门的货币政策由澳门金融管理*管理。1澳门币可被分成100仙 (Avos)。
1澳门元=0.8321人民币，这个是2019年4月24号的汇率，如果你要出去玩的话，建议你先查好汇率。具体以中行为主。
【财经资讯】新的一周，整理几个货币对人民币的最新汇率（更新时间：2023-11-136:00）
新的一周，整理几个货币对人民币的最新汇率
数据仅供参考，更新时间：2023-11-13 6:00
1人民币=0.1372美元 1美元≈7.2894人民币
1人民币=0.1284欧元 1欧元≈7.7872人民币
1人民币=0.1122英镑 1英镑≈8.9105人民币
1人民币=1.0714港元 1港元≈0.9334人民币
1人民币=1.1045澳门元 1澳门元≈0.9054人民币
1人民币=4.4397新台币 1新台币≈0.2253人民币
1人民币=12.6589俄罗斯卢布 1俄罗斯卢布≈0.0790人民币
1人民币=20.7858日元 1日元≈0.0481人民币
1人民币=180.7700韩元 1韩元≈0.0055人民币
1人民币=7.6609菲律宾比索 1菲律宾比索≈0.1305人民币
1人民币=3337.0600越南盾 1越南盾≈0.0003人民币
1人民币=2845.6900老挝基普 1老挝基普≈0.0004人民币
1人民币=564.9339柬埔寨瑞尔 1柬埔寨瑞尔≈0.0018人民币
1人民币=4.9319泰铢 1泰铢≈0.2028人民币
1人民币=288.0916缅甸元 1缅甸元≈0.0035人民币
1人民币=0.6459马来西亚林吉特 1马来西亚林吉特≈1.5483人民币
1人民币=0.1867新加坡元 1新加坡元≈5.3585人民币
1人民币=2153.1400印尼卢比 1印尼卢比≈0.0005人民币
1人民币=11.4296印度卢比 1印度卢比≈0.0875人民币
1人民币=44.8771斯里兰卡卢比 1斯里兰卡卢比≈0.0223人民币
1人民币=64.1920哈萨克斯坦坚戈1哈萨克斯坦坚戈≈0.0156人民币
1人民币=0.2156澳元 1澳元≈4.6397人民币
1人民币=0.2327新西兰元 1新西兰元≈4.2971人民币
1人民币=0.1239瑞士法郎 1瑞士法郎≈8.0733人民币
1人民币=0.5685波兰兹罗提 1波兰兹罗提≈1.7590人民币
1人民币=48.4433匈牙利福林 1匈牙利福林≈0.0207人民币
1人民币=3.1487捷克克朗 1捷克克朗≈0.3176人民币
1人民币=0.9574丹麦克朗 1丹麦克朗≈1.0445人民币
1人民币=1.4953瑞典克朗 1瑞典克朗≈0.6688人民币
1人民币=1.5250挪威克朗 1挪威克朗≈0.6558人民币
1人民币=19.5008冰岛克朗 1冰岛克朗≈0.0513人民币
1人民币=15.0377塞尔维亚第纳尔 1塞尔维亚第纳尔≈0.0665人民币
1人民币=1.0208克罗地亚库纳 1克罗地亚库纳≈0.9796人民币
1人民币=0.6383罗马尼亚列伊 1罗马尼亚列伊≈1.5667人民币
1人民币=0.2511保加利亚列弗 1保加利亚列弗≈3.9823人民币
1人民币=3.9180新土耳其里拉 1新土耳其里拉≈0.2553人民币
1人民币=0.4519白俄罗斯卢布 1白俄罗斯卢布≈2.2129人民币
1人民币=4.9518乌克兰格里夫纳 1乌克兰格里夫纳≈0.2019人民币
1人民币=0.1894加元 1加元≈5.2818人民币
1人民币=2.4207墨西哥元 1墨西哥元≈0.4131人民币
1人民币=0.6725巴西雷亚尔 1巴西雷亚尔≈1.4871人民币
1人民币=47.9906阿根廷比索 1阿根廷比索≈0.0209人民币
1人民币=5.4717乌拉圭比索 1乌拉圭比索≈0.1828人民币
1人民币=125.2700智利比索 1智利比索≈0.0080人民币
1人民币=552.8700哥伦比亚比索 1哥伦比亚比索≈0.0018人民币
1人民币=0.5285***新锡克尔 1***新锡克尔≈1.8924人民币
1人民币=0.5146沙特里亚尔 1沙特里亚尔≈1.9434人民币
1人民币=0.5039阿联酋迪拉姆 1阿联酋迪拉姆≈1.9846人民币
1人民币=0.4995卡塔尔里亚尔 1卡塔尔里亚尔≈2.0021人民币
1人民币=179.5817伊拉克第纳尔 1伊拉克第纳尔≈0.0056人民币
1人民币=1782.5312叙利亚镑 1叙利亚镑≈0.0006人民币
1人民币=2061.8644黎巴嫩镑 1黎巴嫩镑≈0.0005人民币
1人民币=0.0424科威特第纳尔 1科威特第纳尔≈23.6009人民币
1人民币=0.0517巴林第纳尔 1巴林第纳尔≈19.3350人民币
1人民币=0.0527阿曼里亚尔 1阿曼里亚尔≈18.9580人民币
1人民币=0.0973约旦第纳尔 1约旦第纳尔≈10.2776人民币
1人民币=4.2391埃及镑 1埃及镑≈0.2359人民币
1人民币=2.5687南非兰特 1南非兰特≈0.3893人民币
1人民币=1.4012摩洛哥道拉姆 1摩洛哥道拉姆≈0.7137人民币
人民币兑换葡币的汇率是多少？
葡币指的是澳门元当前最新汇率：1澳门元=0.7985人民币1人民币=1.2523澳门元100澳门元=79.8531人民币元
汇率决定理论中的利率平价——兼议人民币均衡汇率（下）
■ 胡志浩 国家金融与发展实验室副主任
■ 江振龙 中国社会科学院金融研究所助理研究员
本文系统梳理了主要汇率决定理论的最新研究进展发现，利率平价是距离现实问题最近且应用最为广泛的汇率决定理论。2008年国际金融危机前后，利率平价理论中的抛补利率平价（CIP）和无抛补利率平价（UIP）表现出了截然不同的特征。危机前CIP是最稳定可靠的汇率决定理论，而UIP在实证研究中均被拒绝；而危机后，CIP竟表现出持续、显著性地偏离，而支持UIP的证据却开始不断显现。各种摩擦所引发的利率平价偏离，已成为当前汇率决定理论的研究前沿。1994年汇改以来，人民币均衡汇率经历了三次重要改革，最终确立了人民币实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于资本管制并未完全放开，人民币利率平价理论自然难以成立。但随着资本账户不断开放，利率平价对人民币汇率的牵引力会越来越强，与此同时，引发利率平价偏离的各种因素也将在人民币汇率及其衍生品定价中体现出来。而这一过程正是人民币国际化程度不断提升的内在要求，同时也是人民币国际化的基础条件。
03
人民币汇率与利率平价
中共十八大以来，随着人民币国际化各项指标总体向好，人民币在国际货币体系中的重要作用日益凸显，中国如何管理人民币已经成为国际金融市场上一项重要的决策。在此背景下，深入理解人民币均衡汇率形成机制及其制度安排具有重要的现实指导意义。
2005年“721汇改”后，中国人民银行正式宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币兑美元汇率的日浮动幅度从最初的0.3%经过数次调整最终扩大至2%，人民币汇率中间价也由“参考上一日银行间市场加权价确定”改为“参考上一日收盘价确定”。虽然2005年“721汇改”后人民币汇率采用有管理的浮动汇率制，但在很长一段时间里，中国人民银行对人民币汇率形成机制公布的信息较少。譬如，人民币汇率参考的一篮子外币到底有哪些，对应的权重又分别是多少，这些都是未知数，鲜有人知道人民币汇率中间价究竟是如何确定的。直到2015年“811汇改”，中国人民银行在人民币汇率形成机制的市场化上迈出了积极的、重要的一大步，通过实施多项改革措施（见表1），目前人民币汇率中间价形成机制变得更加清晰透明以及市场化。
当前，人民币汇率政策可以简称为“双支柱政策”，第一个支柱为“市场支柱”，指“收盘汇率”，反映外汇市场供求状况；第二个支柱为“篮子支柱”，指“一篮子货币汇率变化”，反映人民币在货币篮子的整体稳定性。双支柱政策在人民币汇率弹性与稳定性之间权衡，这是基于当前中国国情作出的最优汇率政策安排。一方面，贸易在中国经济增长中具有重要作用，篮子支柱使人民币相对主要贸易伙伴的货币价值保持稳定，有利于开展对外贸易，为稳定外贸、金融、经济等提供了有力支撑。另一方面，中国作为世界第二大经济体，人民币已经成为国际储备货币之一，随着中国稳步推进金融开放，资本账户日益自由化，根据“三元悖论”中国迫切需要通过市场支柱实现汇率的弹性以确保货币政策的独立性。
在经济转型期，人民币双支柱政策是有效的，不仅兼顾了人民币汇率的弹性和稳定性，借助“逆周期因子”还保留了央行调节外汇市场的能力。但从全球主要经济体的汇率政策实践看，人民币双支柱政策只是经济转型期一种过渡性质的制度安排，自由浮动将是人民币汇改的终极目标。虽然人民币自由浮动可以有效抵御外部冲击，但同时也要承受人民币汇率的大幅波动。从当前国内外经济形势综合考量，笔者认为在短期甚至中期人民币汇率自由浮动的目标都不太可能实现。换言之，人民币汇率仍需要在弹性与稳定性之间进行权衡。在迈向浮动汇率制的过程中，中国应继续完善“宏观审慎+微观监管”两位一体的管理框架，退出外汇市场常态化干预，只在市场异常波动才出手，为跨境资本平稳流动、外汇市场理性交易提供良性健康的市场环境，逐步实现人民币汇率清洁浮动（缪延亮，2019）。
理论上，利率平价成立的前提是资本可以自由流动。在2005年“721汇改”前，由于中国资本账户受到严格管制，人民币利率和汇率都缺乏弹性，国内外利差对人民币汇率的影响非常有限，因此早期研究一致认为利率平价理论在中国并不成立，他们指出人民币利率平价需要考虑交易成本或由体制因素形成的摩擦系数（易纲和范敏，1997；薛宏立，2002）。不过，早期研究更多侧重定性分析，并没有利用实际数据检验人民币利率平价的适用性，很难判定其研究结论的科学性和严谨性，更遑论随着中国利率政策和汇率政策的演变，加之人民币国际化有序推进，人民币利率平价成立的基本条件日趋完善。通过检验利率平价理论在中国的适用性，可以探析人民币汇率与利率之间的联动关系及其影响因素，这对于中国今后推进高水平金融开放、人民币国际化以及资本账户开放改革具有重要启示。
1.人民币抛补利率平价
如前文所述，2008年国际金融危机发生前，CIP作为“铁律”有着极佳的表现，但这些国外的研究样本大多剔除了中国。人民币CIP是否成立，其在金融危机前后是否发生逆转，这些问题也吸引了国内学者的关注。以时间维度，区分危机前和危机后人民币CIP的表现。崔明超和黄运成（2008）利用格兰杰检验和协整检验对2005年“721汇改”之后至2008年国际金融危机以前的人民币CIP进行验证，结果显示人民币CIP在长期基本成立，但利用人民币兑美元在岸远期汇率以及上海银行间同业拆放利率计算发现，人民币CIP存在一定程度偏离。在国际金融危机发生前，人民币CIP偏离程度较小（不足2%）且相对稳定，危机期间人民币CIP偏离程度显著增大（峰值接近12%），之后逐渐减少。对此一个可能的解释是，中国**为防止危机期间跨境资本大量涌入，在2007年5月收紧人民币和美元汇兑限制，导致人民币兑美元CIP偏离急剧扩大，而危机后外汇市场限制放松，即期汇率企稳，热钱流入减少，人民币CIP偏离程度逐渐消失（Wang，2010）。谭小芬和高志鹏（2017）构建了2003—2015年月度中美两国利率平价偏离程度，发现风险溢价和资本管制是导致人民币CIP不成立的重要原因，其中资本管制对CIP的影响远大于风险溢价。
上述针对人民币CIP的实证研究中，关于利率指标均选取货币市场短期利率数据。张雪春等（2022）以中国债券市场为切入点，用中资企业境内外债券收益率代替货币市场短期利率数据，检验了抛补利率平价在中国的适用性。选择债券收益率的好处在于，2017年中国推出的“债券通”大幅提升了境内外债券市场互联互通和一体化程度，作为中国资本账户开放的一个准自然试验，利用中资企业债券收益率可以实证检验资本账户开放对人民币CIP的影响。结果显示，在“债券通”之前的很长一段时间，由于资本管制CIP理论在中国并不成立，这一点和既有研究一致，但“债券通”之后CIP基本适用于中国。这表明，与大部分国家CIP偏离的原因有所不同，制约人民币CIP成立的主要因素是资本管制。
2.人民币非抛补利率平价
现有研究表明人民币UIP尚不成立，存在一定程度的偏离。关于人民币UIP偏离的解释，潘锡泉（2013）从交易成本视角出发，对传统利率平价理论进行拓展和修正，并利用2005年“721汇改”以后的数据对修正后的人民币UIP是否成立进行验证，结果显示汇改推动人民币汇率市场化不断提升，在放松交易成本假设下人民币UIP基本成立。肖祖沔和向丽锦（2019）从资本监管视角出发，在一般均衡模型中假设家庭投资国内外资产存在调整成本，通过理论推导发现汇率、汇率预期和通胀预期的波动都会增加人民币UIP偏离程度。为了捕捉政策冲击导致利率平价出现结构性突变，他们采用带结构突变分位数回归分析，实证结果不仅证实了理论发现，即资本管制是人民币UIP不成立的重要原因，还预见到了2015年“811汇改”对人民币UIP造成的巨大冲击。肖立晟和刘永余（2016）在实证检验人民币UIP的策略上作出了四点突破：一是放松投资者理性预期假定；二是采用市场调查数据作为人民币汇率预期数据；三是为捕捉利差对人民币汇率的非线性影响，采用时变平滑转换回归（TV-STR）模型作为分析工具；四是将“风险溢价”“交易成本”“外汇市场干预”和“套利受限”4种UIP偏离假说纳入统一框架进行检验。他们的实证结果支持人民币UIP不成立的结论，还发现人民币远期汇率偏离程度呈上升态势，并指出“风险溢价”不是人民币UIP偏离的主要原因，央行外汇市场干预是导致人民币UIP不成立的最重要因素。
综上，由于资本管制等制度因素，人民币利率平价尚不成立。如果人民币利率平价长期出现偏离，且无法通过金融工具进行相应的定价及风险补偿，就将造成对外资产与负债回报结构上的失衡，影响中国外部经济的再平衡。但可以预见的是，随着中国向人民币完全可兑换和资本自由流动的方向不断迈进，人民币利率平价的牵引力将越来越强，基于金融创新所形成的新工具一定会更为充分地反映出利率平价的定价关系。
04
结论和启示
本文从汇率决定理论入手，详细梳理了购买力平价和利率平价两大基础理论，并总结了2008年国际金融危机以来汇率决定理论的最新研究进展。研究发现，现代汇率理论大多建立在利率平价的基础上。2008年金融危机发生后，此前表现良好的CIP出现持续的、显著性偏离，且无法用传统的交易成本和信用风险解释。最新文献从边际融资成本、美元指数和跨境银行美元借贷能力、金融监管和美元供给失衡、宏观金融等因素对危机之后的CIP偏离给出了解释。与CIP不同，UIP在危机前几乎找不到任何有利的证据。但近年来，随着远期市场数据不断丰富以及计量方法的更新，包括发达经济体和新兴经济体在内的一些研究开始得到了支持UIP的证据。但总的来看，UIP偏离仍然存在。最新文献从金融摩擦和市场分割两个角度分析UIP偏离的内在机制，结果发现UIP偏离本质上还是由于风险溢价驱动。
就人民币均衡汇率形成机制及其制度安排而言，1994年以来人民币汇率经历了三次重要改革。2005年“721汇改”后，人民币实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2015年“811汇改”以来，人民币均衡汇率由“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个支柱共同决定。双支柱政策实现了人民币汇率弹性和稳定性的双重目标，通过“逆周期因子”还保留了央行在市场异常波动下调节汇市的能力，这是基于中国国情作出的最优汇率制度安排。目前中国经济仍处于转型期，维持人民币双支柱政策是有效的，进一步优化人民币双支柱政策是平抑外部冲击、防范系统性风险以及强化货币政策有效性的必要前提，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，是稳定外贸、金融、经济的重要抓手。为此，外汇管理当*应继续完善“宏观审慎+微观监管”两位一体的管理框架，退出外汇市场常态化干预，为跨境资本平稳流动、外汇市场交易提供健康的市场环境。同时，为更好地兼顾人民币汇率弹性与稳定性的平衡，可以考虑构建人民币篮子汇率的年度宽幅目标区。
通过研究发现，人民币与主要发达国家利率平价偏差所反映出的差异及其影响，对于理解中国外汇管理体制改革具有深远意义。作为外汇市场定价的基石理论，利率平价在次贷危机后于全球范围内均出现了偏离，但发达国家出现的偏离在资本自由流动的情景下可以通过一些产品的市场定价得已补偿。观察美元流动性结构的转变能够看出，当利率平价出现偏差时，一定是有其他被更广泛接受的工具来填补这一偏差，以保证利率平价的有效，而美元基差互换正是这一工具。而目前人民币利率平价不成立的主要原因来自制度因素（如资本管制），很难为人民币利率平价的偏离提供合理的定价补偿。由于成为主要国际货币的关键性技术条件之一是该国货币必须具备充分合理的定价机制，人民币汇率对于利率平价的偏离将在一定程度上限制金融市场的定价效率以及制约人民币国际化的纵深推进。当然，必须强调人民币市场化定价机制完善是一个复杂的过程，不可能一蹴而就。在经济转型期保持人民币汇率弹性和稳定性的双支柱政策仍然有效，在保持人民币汇率合理均衡水平的基础上适当增强人民币汇率弹性是有序推进人民币国际化的重要支撑。
（脚注及参考文献略）
中国社会科学院国家金融与发展实验室设立于2005年，原名“中国社会科学院金融实验室”。这是中国第一个兼跨社会科学和自然科学的国家级金融智库。2015年6月，在吸收社科院若干其他新型智库型研究机构的基础上，更名为“国家金融与发展实验室”。2015年11月，被中国**批准为首批25家国家高端智库之一。
ID：NIFD2015
120澳门币换人民币是多少？
120澳门元 可兑换 106.71人民币
澳门元对人民币汇率换算表
MOPCNY
1 MOP = 0.89 CNY
2 MOP = 1.78 CNY
5 MOP = 4.45 CNY
10 MOP = 8.89 CNY
50 MOP = 44.46 CNY
100 MOP = 88.92 CNY
1000 MOP = 889.22 CNY
10000 MOP = 8,892.17 CNY
500元澳门币可以对多少元人民币？
500元澳门币可以兑换约400元人民币左右。1.这是因为澳门币与人民币的汇率大概是1:0.8，所以500元澳门币大概可以兑换400元左右的人民币。2.需要注意的是，汇率波动较大，实际兑换的人民币金额可能会有一定的浮动。
【会员观市】交通银行：近期澳门元汇率走势观察
“浮天非水力，一气日含空。舶口三巴外，潮门十字中。鱼飞阴火乱，虹断瘴云通。洋货东西至，帆乘**风。”澳门特别行政区是一座极富特点的城市，妈祖庙的香火缭绕与天主堂的钟声回响之间，时代的巨变与文明的碰撞，使得这个南中国的海隅渔村发展成为中外贸易与文化荟萃之前沿所在。
澳门北邻珠海拱北，西邻珠海湾仔、横琴，主要由澳门半岛、氹仔岛和路环岛组成，澳门统计暨普查*数据显示，至2023年第二季度末，澳门总人口为678,800人，土地面积33.3平方公里。历史上，葡萄牙等西方殖民者自16世纪50年代开始入居澳门，不过彼时澳门仍隶属于广东省香山县管辖，葡萄牙每年需付地租银予明朝**以及其后的清**，直至1887年清葡签订《里斯本草约》、《和好通商条约》，葡萄牙完全占领澳门。20世纪80年代初，邓公等老一辈领导人提出“一国两制”伟大构想，1986年中葡双方围绕澳门问题展开四轮谈判，1999年12月20日中华人民共和国对澳门恢复行使主权。
澳门元（MacauPataca，MOP）是澳门的法定货币，又称澳门币、葡币。“葡币”并非指涉葡萄牙（葡萄牙加入欧元区之前的法定货币为“葡萄牙埃斯库多”，Escudo），而是来自“Pataca”发音，原为葡萄牙人对曾经在亚洲广泛使用的一种墨西哥银元之称谓，前葡萄牙殖民地东帝汶也在1894–1959年期间使用过“Pataca”作为本国货币的名称。大西洋银行（曾用中文名“大西洋国海外汇理银行”）是葡萄牙昔日在其殖民地设立的银行，1902年在澳门成立分行，1905年获得在澳门发行钞票的特权。1980年葡澳**成立了具有部分中央银行职能的“澳门发行机构”（IEM），又于1989年成立澳门货币暨汇兑监理署（AMCM，后于2000年更名为澳门金融管理*，简称“澳门金管*”）以取代IEM，标志着澳门金融监管体系进一步走向规范和成熟。当澳门进入回归祖国的过渡期后，中资银行参与澳门元发行事宜被提上了议事日程。基于雄厚资本实力和澳门社会信赖，中国银行澳门分行于1995年成为澳门第二家代理发钞行，支持澳门地区繁荣稳定。时至今日，澳门元纸币由澳门金管*授权大西洋银行与中国银行分别代理发行，发钞比例各占50%，硬币则由澳门金管*直接发行。
澳门元与港元实行联系汇率制度。澳门元在20世纪70年代前曾经挂钩葡萄牙埃斯库，此后转向与港元挂钩，历经多次调整，1983年以来港元兑澳门元（HKD/MOP）的官方汇率固定在1.03。类似香港金管*以百分之百的美元外汇储备支持美元兑港元汇率稳定，澳门金管*在运行“港元版布雷顿森林体系”时，同样要求中国银行、大西洋银行等发钞行必须按照1港元兑1.03澳门元的固定汇率交付等值港元，作为发行澳门元的法定储备，以保证澳门元对于港元的完全可兑换。澳门金管*数据显示，截止今年9月底，澳门外汇储备折合约273亿美元。考虑到港元与美元之间实行联系汇率制度，澳门元实际上也间接挂钩了美元，美元兑澳门元（USD/MOP）在今年2-5月期间曾多次触及上限8.0855水平（7.85×1.03），目前汇价在8.06。港元、人民币在澳门亦可流通，其中日常消费上港元兑澳门元汇率常被简化为1：1，而人民币兑澳门元则是浮动汇率随行就市。近几年，离/在岸人民币兑澳门元整体保持了双向波动的态势，今年以来澳门元表现相对人民币较强，目前人民币兑澳门元汇率在1.1附近。澳门金管*公布的9月澳汇指数为105，自7月以来连续上涨，显示近期澳门元对主要贸易伙伴货币总体有所升值。
图1 美元兑澳门元汇率
数据来源：彭博，作者整理，下同
图2 人民币兑澳门元汇率
澳门与香港的基准利率保持一致。自2022年3月以来，美联储历经11次加息，美国联邦基金利率目标区间从0附近抬升到了5.25%—5.5%。香港基准利率设定于美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值，以较高者为适用。今年7月香港再次跟美联储加息步伐，上调贴现窗基本利率至5.75%。鉴于澳门元与港元挂钩，两地利率水平变动必须基本一致，以防止套利行为并维持港澳联系汇率制度的有效运作，因此，澳门金管*始终跟随香港金管*同步调整货币政策。今年7月，澳门金管*宣布贴现窗基本利率调升至5.75%。
图3 澳门贴现窗基本利率
澳门经济逐渐从疫情影响中复苏。2002开放博彩经营权和“自由行”后，澳门经济快速发展，人均GDP长期位居世界前列，不过作为微型经济体，澳门经济整体规模较小，极易受到外部冲击而上下大幅波动。文化旅游休闲作为澳门支柱产业之一，2020–2022年期间受新冠疫情影响，赴澳门旅游人数急剧下降，2022年访澳游客只有570万人次，而2019年数据为3940多万人次，给澳门当地经济、就业、民生等方面造成较大冲击。今年以来，随着人员流动限制放开，澳门旅游业迎来积极复苏*面。今年中秋国庆8天长假期间，访澳游客达到93.2万人次，日均客量恢复至2019年同期的84%，酒店平均入住率接近88%。根据澳门统计暨普查*数据，澳门第三季旅游物价指数为141.16，按年升22.22%，主要由酒店房价、餐饮服务收费和首饰售价上升所贡献。澳门经济学会发布最新澳门经济景气指数走势报告显示，今年澳门前三季GDP料恢复至疫前的75%。
澳门加快融入国家发展大*。习近平**《在庆祝澳门回归祖国二十周年大会暨澳门特别行政区第五届**就职典礼上的讲话》中寄语澳门：“要积极对接国家战略，把握共建‘一带一路’和粤港澳大湾区建设的机遇，更好发挥自身所长，增强竞争优势。”澳门具有自由港及独立关税区地位，也是连接内地和葡语系国家的重要桥梁。在近年来疫情冲击下，澳门经济高度依赖旅游业博彩业的单一性、脆弱性充分暴露，经济多元化发展迫在眉睫。澳门特区**于今年11月1日公布《澳门特别行政区经济适度多元发展规划（2024—2028年）》，对综合旅游休闲业、中医*大健康产业、现代金融业、高新技术产业及传统产业转型升级、会展商贸及文化体育产业作出细化规划和部署，开始走向“1+4”多元发展阶段。其中，现代金融业作为澳门积极培育新的经济增长点、促进经济适度多元化及全面融入国家发展大*的重要抓手，发展前景广阔。《粤港澳大湾区发展规划纲要》及“十四五”规划文件中，明确支持澳门建设成为中国-葡语国家金融服务平台、葡语国家人民币清算中心、以人民币计价结算的证券市场、绿色金融平台。今年2月人民银行会同银保监会、证监会、外汇*、广东省人民**联合印发《关于金融支持横琴粤澳深度合作区建设的意见》，支持澳门依托横琴粤澳深度合作区一体化发展，大力推进债券市场、财富管理、离岸/跨境人民币、绿色金融等业务，充分利用澳门特殊地位发挥独特优势。
图4 2008—2021年澳门金融业占产业结构比重
数据来源：澳门统计暨普查*，作者整理
乃生男子，载弄之璋。短期来看，四季度澳门本地旅游以及节庆活动较多且集中，有望进一步带动澳门文化旅游休闲产业活跃兴旺，支持澳门经济持续复苏。美元方面，多项数据显示美国经济韧性有所松动，例如薪资增速、离职率、非农增速回落到疫情前水平、信用卡逾期率新高、家庭消费增速放缓、房地产销量持续环比下跌，美国经济前景有待进一步观察，11月美联储再次暂停加息，美元指数上行动能趋缓；又近期港股IPO活动延续回暖、港元拆息高位波动，美港利差有望重回趋势性收敛态势，且香港特区**施政报告释放政策利好提振市场信心，预期澳门元将跟随港元对美温和走强。中长期看，考虑到澳门特区**充足的外汇储备，港澳联系汇率制度料持续稳健运行。伴随澳门积极融入国家发展大*，尤其加强横琴粤澳深合区建设与大湾区的合作，将为澳门经济社会发展赋予新动能、开拓新空间。其中，金融业应当勇于实践、敢于担当，为推动澳门长期繁荣稳定发展做出积极贡献。
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