况客基金经理研究报告：景顺长城基金——刘彦春
摘要
abstract
【况客基金经理研究报告】将对国内市场公募基金经理进行持续的跟踪研究。报告以专业、严谨、求实为原则，旨在为公募基金机构投资人和普通投资者甄选业绩稳定的优秀公募基金管理人和优秀公募基金。
本期研究对象为景顺长城基金的基金经理刘彦春先生，我们将利用况客科技FOFInvesting系统中基金经理分析、基金组合分析等定量定性分析手段，深度剖析基金经理的投资理念、投资方法、投资业绩等。刘彦春先生的投资理念是自下而上，寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司做长期投资，选股上主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注盈利质量和投入资本产出变化趋势，更愿意布*竞争格*清晰的行业，偏好通过市场化竞争形成壁垒、有较强内生增长动力的公司。自从业以来，刘彦春先生管理了（过）7只混合型基金和1只股票型基金。
我们将刘彦春管理的景顺长城基金创建回测组合，进行组合分析，根据基金的持仓数据以及基金性质，我们选取了70%沪深300+30%中债综合作为比较基准。我们通过分时段、等权重的方式，并结合月度再平衡，构造了刘彦春景顺长城基金综合曲线，在2015-04-09到2018-07-24期间，刘彦春景顺长城基金综合曲线的年化收益为8.64%，超出同期基准表现10.40%；年化波动性为29.52%，高于基准的17.13%；最大回撤为-50.06%，（绝对值）大于基准的-33.55%；夏普比率和索提诺比率都略高于基准。
同时，我们还重点研究了景顺长城基金旗下，目前由刘彦春先生管理的混合型基金——景顺长城鼎益混合（162605），我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段，深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明，景顺鼎益综合收益管理能力优于100%的同类基金；综合风险管理能力优于52%的同类基金；风险调整收益管理能力优于97%的同类基金，基金规模大于85%的同类基金，机构持仓占比高于53%的同类基金，现任基金经理任职年限大于100%的同类基金。详细的：
截止到2018年7月24日，景顺鼎益的累计收益率为868.75%，年化收益率为18.53%。以70%沪深300+30%的中债综合为基准的超额收益率为8.88%；波动性为25.17%，大于同期基准波动性为18.99%；最大回撤为-57.68%，（绝对值）大于基准的-56.43%；夏普比为0.7364，优于基准的0.5083；与基准的相关性为85.53%，Beta值为1.1194；
资产配置以股票投资为主，股票持仓维持在70%及以上，有时甚至达到90%，其他类资产灵活配置，基本符合偏股混合型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，景顺鼎益超配了食品饮料、家用电器、农林牧渔、轻工制造、医*生物等行业，低配了电子、公用事业、交通运输、汽车、传媒、化工等行业；
基于净值的风格分析表明从平均意义上看，景顺鼎益对小盘成长、中盘成长风格披露显著，基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论；
归因分析结果表明景顺鼎益的超额收益主要来源于个股选择（由于持仓信息缺失，结论仅作为参考）。
刘彦春2002年7月至2004年6月担任汉唐证券研究员，2004年6月至2006年1月担任香港中信投资研究有限公司研究员。2006年1月加入博时基金管理有限公司，历任研究部研究员、研究员兼任博时新兴成长股票型证券投资基金基金经理助理。2008年7月至2011年4月任博时新兴成长股票型证券投资基金基金经理。2010年8月至2014年6月任博时第三产业成长股票证券投资基金基金经理。2015年4月9日起任景顺长城新兴成长股票型证券投资基金基金经理。2015年7月起任景顺长城鼎益股票型证券投资基金基金经理。2015年7月至2016年11月任景顺长城优质成长股票型证券投资基金基金经理。2015年7月至2016年11月任景顺长城动力平衡证券投资基金基金经理。2018年2月起任景顺长城内需增长混合型证券投资基金、景顺长城内需增长贰号混合型证券投资基金基金经理。
况客委外投资管理系统的【笔记】-【基金管理人】功能，通过对所有相关公开信息（包括新闻、采访、评论等）的整理，结合对部分基金经理的非公开专访，总结、提炼出了各个基金管理人的投资理念、投资方法、投资特点、个人观点、业余爱好等，为机构投资者描绘了公募基金市场上有血有肉的基金管理人们。刘彦春先生的具体人物画像如下：
基金管理人-刘彦春
【职位】现任景顺长城基金研究部总监
【学历】硕士研究生
【从业时间】10.1年，13年证券从业经验
【投资风格】自下而上选股而非择时
【投资理念】
1.重视基本面分析；
2.自下而上，致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司做长期投资；
3.遵守纪律，不盲从热点，重视风控，与其追随热点冒高风险，不如对组合进行更多的回撤把控，而这个过程，强调对个股估值的精确把握。这是一个自下而上的投资过程，在有效分散风险的同时，尽量最大化组合的夏普比率，提高单位风险的预期回报，从而为持有人创造更加稳健的阿尔法。
【选股逻辑】
1.选股上主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注盈利质量和投入资本产出变化趋势，更愿意布*竞争格*清晰的行业；
2.选股上偏好通过市场化竞争形成壁垒、有较强内生增长动力的公司；
3.在做公司研究时，会按照统一的标准看待每一家公司，成长和价值并不是对立的，中小市值公司如果估值合理也会进入投资视野。
【个人言论】
1.投资的法门，就是用足够的耐心陪伴一个企业共同成长
2.成长本身就是价值的一部分，重点是搞清楚成长的路径。不考虑投入和投入来源的成长预测多数不切实际。通过外部融资、并购重组去实现的成长往往缺乏持续性。
3.做投资是一个积累的过程，积累越多，犯错概率就越小。投资最终反映的是研究的积累，关键是要把公司看清楚，利用市场无效阶段造成的价值低估机会买入，从无效到有效的价值回归就是获利的过程。
4.优质投资标的除了具备竞争优势的产品、优秀的经营模式之外，还需要企业家有卓越的企业家精神
5.做一个优秀的投资经理，非常重要的是坚持自己的投资理念，尽量做到投资风格不漂移，坚持独立思考、不跟风。做投资尽量只做能力圈范围内的事情，并且不断努力扩大自己的能力圈。
6.消费升级是未来最为明确的趋势，相对看好白酒、定制家居、农业养殖、家电等方面的投资机会。一些消费服务公司的客户黏性较好，企业的定价能力也较强，且商业模式清晰，财务报表透明，能够相对容易地持续跟踪。
【曾任职单位】汉唐证券、香港中信投资、博时基金
有血有肉有数据，表1展示了刘彦春先生的基本信息。
表1 刘彦春先生基本信息
刘彦春先生管理了（过）7只混合型基金，1只股票型基金，表2展示了刘彦春先生任职期间各只基金产品的风险收益表现。我们将刘彦春先生管理的基金创建回测组合，进行组合分析。
表2 刘彦春先生任职期间产品风险收益表现
3.1刘彦春景顺长城基金综合分析
我们通过分时段、等权重的方式，并结合月度再平衡，构造了刘彦春景顺长城基金综合曲线，组合的具体权重如下:
组合的复权净值曲线如下，根据持仓数据以及基金性质，我们选取了70%沪深300+30%中债综合作为组合的比较基准，可以看出，刘彦春景顺长城基金综合曲线的收益表现优于基准。
下表统计了组合的风险收益指标，在2015-04-09到2018-07-24期间，刘彦春景顺长城基金综合曲线的年化收益为8.64%，超出同期基准表现10.40%；年化波动性为29.52%，高于基准的17.13%；最大回撤为-50.06%，（绝对值）大于基准的-33.55%；夏普比率和索提诺比率都略高于基准。
我们还统计了组合及基准的月度收益情况，如下表所示：组合的月度收益平均值、最大值和标准差大于基准，最小值小于基准。
下图展示了组合及基准的月度收益以及组合月度超额收益的分布情况。
下表统计了组合及基准在2015年股灾、2016年1月熔断以及2018年黑色一星期期间的风险收益表现，统计显示组合的累计收益在2018年黑色一星期期间高于基准，其余阶段均低于基准；从波动性来看，该组合三个情景中的波动性均大于基准；最大回撤在2018年黑色一星期期间表现优于基准，其余阶段表现均不如基准。
表3 景顺鼎益产品概况
下图展示了景顺鼎益的基金规模变化。景顺鼎益成立之初的基金规模是5.63亿，到2007年底，基金规模达到有史以来最大值为190.53亿，而后，基金规模呈现缓慢下滑趋势，根据最新的持仓数据（2018年6月30日）显示，景顺鼎益的基金规模为38.51亿。
下图展示了景顺鼎益的持有份额占比。景顺鼎益主要由个人投资者以及机构投资者持有，最新季报显示个人投资者持有91.65%的份额，机构投资者持有8.53%的份额。
4.1况客基金评级
况客基金评价以况客基金二级分类作为比较的Universe，抽象出了6大评价维度，以综合评价基金表现，6大维度分别为：收益管理能力、风险管理能力、风险调整收益、规模、机构偏好和基金经理任职年限。同时，我们对组成每一个综合维度的细分维度进行了排名，以更深入的评价基金表现。除此之外，我们还对基金的持仓风格进行了评价。
景顺鼎益所属况客一级分类为混合型，所属二级分类为偏股型，所属类别一共有543只基金参与况客评价（续存且续存期满一年）。评价结果如下：
综合收益管理能力优于100%的同类基金，其中年化收益管理能力优于94%的同类基金，短期收益管理能力优于100%的同类基金，中期收益管理能力优于100%的同类基金，长期收益管理能力优于90%的同类基金，牛市收益管理能力优于99%的同类基金；
综合风险管理能力优于52%的同类基金，其中年化波动管理能力优于45%的同类基金，短期回撤管理能力优于87%的同类基金，中期回撤管理能力优于56%的同类基金，长期回撤管理能力优于44%的同类基金，熊市收益管理能力优于26%的同类基金；
风险调整收益管理能力优于97%的同类基金，基金规模大于85%的同类基金，机构持仓占比高于53%的同类基金，现任基金经理任职年限大于100%的同类基金。
基金持仓风格的表现以及排名情况如下：
4.2基金风险收益分析
截止到2018年7月24日，景顺鼎益的累计收益率为868.75%，年化收益率为18.53%。以70%沪深300+30%的中债综合为基准的超额收益率为8.88%；波动性为25.17%，大于同期基准波动性为18.99%；最大回撤为-57.68%，（绝对值）大于基准的-56.43%；夏普比为0.7364，优于基准的0.5083；与基准的相关性为85.53%，Beta值为1.1194。
下图展示了景顺鼎益的复权净值曲线，总体上看景顺鼎益的业绩表现显著优于混合基准。
下表统计了景顺鼎益和基准不同时期的收益率，结果显示所统计的各个时间段，综合来看景顺鼎益的收益表现优于基准。
从月度收益角度，景顺鼎益的月度收益平均值、最大值和标准差大于混合基准，最小值小于基准。
景顺鼎益的波动性为25.17%，大于同期基准波动性为18.99%；最大回撤为-57.68%，（绝对值）大于基准的-56.43%。详细的，下表统计了景顺鼎益和基准的月度回撤，由表可知：景顺鼎益的月度回撤平均值（绝对值）、最小值（绝对值）、最大值（绝对值）和标准差均大于基准。
情景分析关注景顺鼎益在2014年底股票风格转换、2015年股灾、2016年1月熔断和2018年2月黑色一星期等4个特殊时间段的表现。下表统计了景顺鼎益以及基准在4个时间段的累计收益、波动性和最大回测，由表可知：景顺鼎益在2018年2月黑色一星期期间内的累计收益大于基准，其余阶段均小于基准；该基金的波动性表现在4个时间段均大于基准；最大回撤在2018年2月黑色一星期中的表现优于基准，其余阶段均劣于基准。
4.3基金持仓分析
持仓分析是穿透到基金所持有的个券层面的分析。就公募基金而言，我们只能观察到每个季度末的持仓，因此接下来的持仓分析也仅基于基金季度末的持仓。
我们首先关注基金的资产类型结构，如下图所示，景顺鼎益的股票持仓大多数时候维持在70%左右及以上，有时甚至达到了90%，可以看出该基金是以股票投资为主，其他资产灵活配置，基本符合偏股混合型基金的契约。
下图展示了景顺鼎益在95%置信度和99%置信度下的在险价值：自成立以来，95%置信度下的在险价值维持在5%以下，99%置信度下的在险价值均维持在7%以下。
下图展示了景顺鼎益的持仓行业偏好的序列情况，以及最新披露的全部持仓（2017/12/31）的行业投资偏好与沪深300行业分布的比较。相对于沪深300，景顺鼎益超配了食品饮料、家用电器、农林牧渔、轻工制造、医*生物等行业，低配了电子、公用事业、交通运输、汽车、传媒、化工等行业。(前十大股票持仓请见附录)
4.4基金风格分析
基于收益率回归的风格分析回答的是在一段时间内平均意义上的基金风格。根据景顺鼎益的招募说明书，结合持仓分析，我们选择了巨潮风格指数以及中债综合指数作为回归的风格因子。利用全部时间序列的数据（2005/03/14-2018/07/24），分析结果如下：从平均意义上看，景顺鼎益对小盘成长、中盘成长风格披露显著，滚动的风格分析结果印证了上述结论。
作为比较基准，我们还计算了沪深300和中证500两个指数8个维度的分值，具体结果详见下图。由图可知，景顺鼎益：
（1）价值风格围绕沪深300和中证500上下波动，波动幅度较大；
（2）成长风格除成立之初，基本高于沪深300和中证500；
（3）市值风格高于中证500，自2009年第三季度开始，低于沪深300；
（4）质量风格大多数时候高于中证500，围绕沪深300上下波动；
（5）盈利风格大于中证500，围绕沪深300上下波动；
（6）波动性风格围绕沪深300和中证500上下波动，波动幅度较大；
（7）流动性风格大多数时候高于中证500，围绕沪深300上下波动；
（8）反转风格围绕沪深300和中证500上下波动，波动幅度与沪深300相近。
4.5基金归因分析
本章节基金归因分析是基于基金持仓数据所作的分析。景顺鼎益以股票持仓为主，因此我们选取了Brinson业绩归因法。由于公募基金只有每季度末的持仓数据，信息缺失非常严重，因此Brinson归因，所得到的结果有可能带有很大的误导性。因此，本章节只简单的陈列模型计算的结果，不做分析。
以沪深300全收益为基准，景顺鼎益在2010/12/31到2018/03/31期间的超额收益为88.63%，其中股票行业配置贡献了47.09%，股票个股选择贡献了144.20%，仓位贡献了-4.60%，其他贡献了-98.41%。具体的累计超额收益贡献及行业配置/个股选择贡献请见下图。
4.6典型基金分析总结
本节研究对象为景顺长城基金旗下，目前由刘彦春先生管理的混合型基金——景顺长城鼎益混合（162605），我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段，深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明，景顺鼎益综合收益管理能力优于100%的同类基金；综合风险管理能力优于52%的同类基金；风险调整收益管理能力优于97%的同类基金，基金规模大于85%的同类基金，机构持仓占比高于53%的同类基金，现任基金经理任职年限大于100%的同类基金。详细的：
截止到2018年7月24日，景顺鼎益的累计收益率为868.75%，年化收益率为18.53%。以70%沪深300+30%的中债综合为基准的超额收益率为8.88%；波动性为25.17%，大于同期基准波动性为18.99%；最大回撤为-57.68%，（绝对值）大于基准的-56.43%；夏普比为0.7364，优于基准的0.5083；与基准的相关性为85.53%，Beta值为1.1194；
资产配置以股票投资为主，股票持仓维持在70%及以上，有时甚至达到90%，其他类资产灵活配置，基本符合偏股混合型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，景顺鼎益超配了食品饮料、家用电器、农林牧渔、轻工制造、医*生物等行业，低配了电子、公用事业、交通运输、汽车、传媒、化工等行业；
基于净值的风格分析表明从平均意义上看，景顺鼎益对小盘成长、中盘成长风格披露显著，基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论；
归因分析结果表明景顺鼎益的超额收益主要来源于个股选择（由于持仓信息缺失，结论仅作为参考）。
刘彦春景顺长城基金组合的月度投资回报表：
景顺鼎益的月度投资回报表：
景顺鼎益前十大股票持仓（2018/03/31）
况客研究团队：
欧阳明清（况客科技Co-CEO）
林伟平（况客科技CEO）
潘慧峰（研究员）
郑汉涛（研究员）
杨锋（研究助理）
联系人：杨锋 yangf@qutke.com
声明
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博时第三产业成长混合(050008)基金_最新净值_手续费率_走势图 - 华西证券
本基金将通过“自上而下”的宏观分析，以及定性分析与定量分析相补充的方法，在股票、债券和现金等资产类之间进行配置。在整体的资产配置策略确定后，本基金将进行行业配置。本基金将深入分析不同行业的属性特征，及其在产业链上所处的相对位置、确定本基金重点投资的行业。在整体资产配置和行业选择确定后，本基金将采用“自下而上”的方式进行个股选择。本基金采用“自下而上”的个股选择，主要通过对上市公司基本面的深入研究，对企业成长性指标、成长质量和相对价值进行评估，从中确定目标股票组合。主要考察的财务指标包括：净资产收益率（ROE）、销售收入增长率和PEG等。本基金的债券组合将通过信用、久期和凸性等的灵活配置，进行积极主动的操作，力争获取超越于所对应的债券基准的收益。
本基金主要投资于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（含存托凭证）、债券以及法律法规允许基金投资的其他金融工具或金融衍生工具。本基金投资组合中股票（含存托凭证）投资比例为基金资产的60-95%，股票资产中的80%以上投资于第三产业集群所覆盖的行业；债券投资比例为0-35%，债券投资范围主要包括国债、金融债、次级债、中央银行票据、企业债、短期融资券、可转换债券、资产证券化产品等；现金以及到期日在一年以内的**债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%，其中，现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。因基金规模或市场变化等因素导致本基金投资组合不符合上述规定的，基金管理人将在合理期限内做出调整以符合上述规定。法律、法规另有规定的，从其规定。
博时高端制造混合怎么样？
高端制造是十四五规划的内容之一，博时基金的布*是沿着政策路线，符合长期逻辑，应该不错。
博时第三产业基金昨天净值10月9日
博时第三产业基金（050008）10月9日基金单位净值：0.8650
博时裕富基金怎么样？
1、博时裕富基金为被动式股票基金,在证券投资基金中属于风险收益水平中等偏高的品种。
2、基金将主要投资于具有良好流动性的金融工具,包括新华富时中国A200指数成份股及其备选成份股、新股(IPO或增发)、新华富时中国国债指数成份券种,以及中国证监会允许基金投资的其它金融工具。
博时第三产业混合(050008)基金基本概况 _ 基金档案 _ 天天基金网
基于我国第三产业的快速发展壮大及其战略地位,本基金以高速增长的第三产业集群企业为主要投资对象,通过深入研究并积极投资,力争为基金持有人获得超越于业绩比较基准的投资回报。
积极投资高速增长的第三产业集群企业,与快速发展中的中国经济共成长。
本基金主要投资于具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票、债券以及法律法规允许基金投资的其他金融工具或金融衍生工具。
本基金将通过“自上而下”的宏观分析,以及定性分析与定量分析相补充的方法,在股票、债券和现金等资产类之间进行配置。在整体的资产配置策略确定后,本基金将进行行业配置。本基金将深入分析不同行业的属性特征,及其在产业链上所处的相对位置、确定本基金重点投资的行业。就目前的行业、市场状况而言,本基金将重点投资的行业包括以下几类:1.国家统计*界定的第三产业,包括以下行业:交通运输、仓储业;信息技术业;批发和零售贸易;金融、保险业;房地产业;社会服务业;以及传播与文化产业等。2.由于行业边界的融合,某些行业的行业特征正经历着从制造业向服务业的转变,代表性公司从产业链的角度看更接近于消费终端,在此我们将其纳入符合本基金投资范围的第三产业集群,此类行业包括食品、饮料;电子;医*、生物制品;电力、煤气及水的生产和供应业。3.由于经济增长方式的转变、产业结构的升级,第三产业集群的外延也将逐渐扩大,本基金将视实际情况调整第三产业集群所覆盖的行业范围。在整体资产配置和行业选择确定后,本基金将采用“自下而上”的方式进行个股选择。本基金采用“自下而上”的个股选择,主要通过对上市公司基本面的深入研究,对企业成长性指标、成长质量和相对价值进行评估,从中确定目标股票组合。主要考察的财务指标包括:净资产收益率(ROE)、销售收入增长率和PEG等。本基金的债券组合将通过信用、久期和凸性等的灵活配置,进行积极主动的操作,力争获取超越于所对应的债券基准的收益。
1、在符合有关基金分红条件的前提下,本基金每年收益分配次数最多为4次,每次分配比例不得低于可分配收益的60%,若《基金合同》生效不满3个月可不进行收益分配;2、本基金收益分配方式分两种:现金分红与红利再投资,投资者可选择现金红利或将现金红利按除权日的基金份额净值自动转为基金份额进行再投资;若投资者不选择,本基金默认的收益分配方式是现金分红;3、基金投资当期出现净亏损,则不进行收益分配;4、基金当年收益应先弥补上一年度亏损后,才可进行当年收益分配;5、每一基金份额享有同等分配权;6、法律法规或监管机关另有规定的,从其规定。
本基金为混合型基金,预期风险和预期收益高于货币市场基金、债券型基金,低于股票型基金,属于证券投资基金中的中高风险/收益品种。
请指点下博时的基金怎么样啊？博时三产，裕富两个！
目前大蓝筹行情，博时的指数基金也不错，适合持有！
基秘档案系列之博时5G50ETF（159811）投资价值分析
5G商用已经起步，将在未来驱动多个行业的增长，拥有极大的投资价值。博时5G50ETF具备如下亮点：1、在选股上不*限于通信设备行业，而是辐射到了5G产业的上下游。2、着重考虑财务风险因素，并将它作为重要的选股依据，严格把控风险。3、应用量化方法，在市值和价值指标的综合得分基础上，对两大类产业进行中性化处理，集中捕捉由5G产业发展带来的龙头公司收益，更符合投资逻辑。
5G产业既是当下整个新科技变革的支柱型产业，也是**大力扶持和重点发展的产业。博时5G50ETF（159811，发行期为3月16日至3月20日）紧密跟踪中证5G产业50指数（931406，以下简称5G50指数），积极布*5G产业，在选股上具备如下三个亮点与优势：
1）5G50指数在选股上不*限于通信设备行业，而是辐射到了5G产业链的上下游。我们认为这更符合投资逻辑：5G是基础性的支柱行业，它将带动众多上下游产业的发展，对于5G这类行业的投资，完全可以采用更广阔的视角、更综合的行业布*。
2）5G50指数突出考虑财务风险指标，并将它作为重要的选股依据，综合考量，严格把控投资风险。财务风险因子由于较难获得连续性的暴露值，在量化投资领域可能并不是很常用。但是我们在之前的研究发现，财务风险因子其实是个有效的选股因子，这一点上，5G50指数存在优势。
3）5G50指数采用量化方法，在市值和价值指标的综合得分基础上，对两大类产业（基础建设和市场应用）进行中性化处理，筛选出龙头企业。在5G的投资中，龙头企业将有不可复制的优势，5G50指数集中捕捉由5G产业发展带来的龙头公司增量收益，更为纯粹、更符合投资逻辑。
2019年5G商用元年以来，中证5G产业50指数累计收益102.36%，年化波动35.89%，最大回撤19.05%，Sharpe比率2.36，领先于同类指数与几个主要的宽基指数。
在行业分布上，5G50指数成份股包括5G基础建设和市场应用两类，覆盖TMT四大行业。截至2020年3月9日，指数成份股主要分布在电子（52.83%）和通信行业（33.20%），计算机（12.40%）和传媒（1.57%）次之。
5G50指数在几个常用因子上的暴露相对均衡，具有高BETA、高成长、高流动性的特点。指数在选股上偏向于成长性较高的龙头企业，成长性高，估值相对合理。
拟任基金经理尹浩先生，硕士，现任博时基金指数与量化投资部基金经理，8年证券从业经历，拥有丰富的量化指数基金管理经验。
I
5G产业投资迎来黄金时代
5G，即第五代移动通信技术，是最新一代蜂窝移动通信技术，也是4G（LTE-A、WiMax）、3G（UMTS、LTE）和2G（GSM）系统的延伸，首次实现了全球标准的统一。5G的性能特点是超高速度、超低延迟、超低能耗、超多（大规模设备）连接，借助于5G技术，无人驾驶、无人机、智能家居、VR/AR、工业自动化、智能城市等改变人类生活和工作方式的行业技术将获得高速发展。
由于5G技术将在多个重要领域得到广泛且深度的应用，5G将是支撑改变未来科技生活的支柱性产业，5G将带来巨大的投资机会。与此同时，5G产业也是国家政策重点投入、重点扶持的产业。
5G商用元年已至 驱动上下游产出
当前，5G在全球的共同努力之下已经提前到来。2019年是5G商用元年。2019年11月初已经有50家运营商遍布27个不同国家，推出了5G商用服务。2019年6月6日，中国已发布了5G商用执照。2019年10月31日，我国三大运营商共同宣布启动5G商用服务。目前，中国5G套餐已签约用户达87万，遍布50个城市。
5G的应用，将给社会经济带来巨大的价值。它将调整经济结构、促进经济转型、引领经济增长；通过5G+AI+大数据、5G+云计算+边缘计算，引发应用乘数效应；促进从要素竞争到“要素+能力”竞争，提升科技创新构筑商业核心能力，推动商业竞争变迁；满足人们从基础通信需求到美好数字生活需求，加速信息消费升级。预计到2035年，5G将驱动12.3万亿美元产出，带动全球GDP提升7%。5G与4G相比，更快、更高，能够满足不同的客户需求。在5G网路里，各种垂直行业都能够由5G赋能，5G时代的网路不只是助力经济增长，更能够促成经济转型，提升经济发展质量，进一步强化各技术领域或者行业领域的深度融合，给全社会乃至全世界带来了各种可能性。5G将广泛应用于企业科技创新通用技术与基础设施，遍及智能家居、智慧出行、智慧医疗等各个社会生活领域。
**出台政策支持5G产业的发展
2016年**在《国家信息化发展战略纲要》中提到，加强未来网络长期演进的战略布*和技术储备，构建国家统一试验平台。积极开展第五代移动通信（5G）技术的研发、标准和产业化布*。
2016年《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提到，大力推进第五代移动通信（5G）联合研发、试验和预商用试点。优化国家频谱资源配置，提高频谱利用效率，保障频率资源供给。合理规划利用卫星频率和轨道资源，加快空间互联网部署，研制新型通信卫星和应用终端，探索建设天地一体化信息网络，研究平流层通信等高空覆盖新方式。
2017年国家工信部《信息通信行业发展规划（2016-2020年）》中提出，加大信息通信技术开发应用力度，支持5G标准研究和技术试验，推进5G频谱规划，启动5G商用。启动5G研发和产业推进工程，预期突破5G关键技术和产品，成为5G标准和技术的全球引领者之一。
2019年11月，国家工信部《“5G+工业互联网”512工程推进方案》中提到5G发展目标：到2022年，突破一批面向工业互联网特定需求的5G关键技术，“5G+工业互联网”的产业支撑能力显著提升；打造5个产业公共服务平台，构建创新载体和公共服务能力；加快垂直领域“5G+工业互联网”的先导应用，内网建设改造覆盖10个重点行业；打造一批“5G+工业互联网”内网建设改造标杆、样板工程，形成至少20大典型工业应用场景；培育形成5G与工业互联网融合叠加、互促共进、倍增发展的创新态势，促进制造业数字化、网络化、智能化升级，推动经济高质量发展。
**在重要文件中多次提到5G发展目标与发展部署，足见**对于5G产业发展的支持。
中国5G技术水平处于全球领先梯队
根据IHS预测，美国和中国有望在本研究跨越的16年间主导5G研发与资本性支出，两国将分别投入1.2万亿美元和1.1万亿美元。IHSMarkit预计，美国的投入将约占全球5G投入的28%，中国紧随其后将约占24%。美国无线通信和互联网协会2019年4月3日发布的《全球5G竞赛》报告，在全球5G竞赛国家排名中，中国、美国并列第一。中国5G研发处于全球公认的领先梯队，目前，中国三家企业的5G标准专利声明量达到3542件，占全球总声明量的30.3%。
工业互联网将进入实质性落地阶段
这是继2017年底国家推出工业互联网顶层规划后又一次重点提及工业互联网，加上工信部2019年11月印发的“5G+工业互联网”512工程（打造5个内网建设改造公共服务平台，遴选10个“5G+工业互联网”重点行业，挖掘20个“5G+工业互联网”典型应用场景）推进方案，配合5G网络技术的推进落地，我们预估5G和工业互联网的融合应用将很快会在制造业等领域有积极的落地变化。5G是最新一代的信息通信技术，工业互联网是智能制造的关键基础设施，二者均是传统产业数字化转型的重要驱动力量，融合发展与应用将带来实体企业的效率提升。企业数字化、网络化、智能化转型也将以点带面，倍增效应与应用潜力将逐步释放。
综上，对于5G产业的投资布*可谓正当时。
II
博时中证5G产业50ETF（159811）介绍
博时中证5G产业50交易型开放式指数证券投资基金是博时基金管理有限公司管理的一只被动指数型基金，现任基金经理为尹浩先生。该基金发行期为3月16日至3月20日。
投资目标和投资范围
投资目标：博时中证5G产业50ETF采用复制法，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。在正常市场情况下，力争追求预期日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，预期年化跟踪误差控制在4%以内。基金的风险收益特征与标的指数相似。
投资范围：基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股，可能会少量投资于国内依法发行上市的非成份股（包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票）、港股通标的股票、股指期货、股票期权、债券（包括国债、金融债、企业债、公司债、可转换债券（含分离交易可转债的纯债部分）、央行票据、短期融资券、超短期融资券、中期票据等）、货币市场工具、银行存款、同业存单、债券回购、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。基金将根据法律法规的规定参与融资及转融通证券出借业务以及融券业务。
基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%；投资港股通标的股票的比例不超过基金股票资产的10%；每个交易日日终在扣除股指期货和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的**债券，其中现金不包括结算备付金、存出保证金和应收申购款等；股指期货、股票期权及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。
净值增长空间大，管理费率低
博时中证5G产业50ETF将于3月16日正式发行，目前净值为1低于同类产品，未来增长空间更大；从费率结构来看，博时中证5G产业50ETF的管理费率为0.45%，同样低于行业平均水平，在发行后更能吸引个人投资者的关注，有利于扩大规模、快速提升流动性。
III
中证5G产业50指数（931406）投资价值分析
博时中证5G产业50ETF以中证5G产业50指数（简称“5G50”）作为标的指数。
指数编制：选股指标丰富，兼顾产业链差异
在沪深A股中，中证5G产业50指数选取具有持续科技创新能力、流动性强的个股，应用量化方法对市值和部分财务指标进行中性化处理，剥离出由5G发展带来成长的企业。对比中证5G通信主题指数，中证5G产业50指数的选股特色包括：
1.要求样本股上市时间不低于6个月，能够更大程度地降低新股估值消化的影响；
2.覆盖5G全产业链，并在基础建设和市场应用两大类中分别综合考虑公司的市值与经营水平进行选股，兼顾不同产业链之间的差异，更具科学性；
3.在选股指标上，除了考虑市值和流动性，还通过资产负债率和大股东质押率筛选严格控制上市公司的财务风险，并在不同大类中根据总市值与市销率综合选择成长空间更大的上市公司股票；
4.将成份股数量设定为固定的50只，不仅具有动态的优胜劣汰机制，并且使得指数聚焦行业龙头，更大程度地追逐5G红利。
行业分布：以电子、通信为主，子行业分布相对均匀
中证5G产业50指数将成份股划分为5G基础建设和市场应用两类，覆盖TMT四大行业。截至2020年3月9日，指数成份股主要分布在电子（52.83%）和通信行业（33.20%），计算机（12.40%）和传媒（1.57%）次之；子行业分布相对均匀，其中通信设备（27.72%）、元件Ⅱ（18.12%）、半导体（17.60%）和电子制造Ⅱ（15.37%）排名靠前。
成份股：市值偏大盘，权重分布相对均匀
中证5G产业50指数聚焦5G产业链结构，覆盖规划建设、运营、应用三个环节。目前处于5G基础设施建设阶段，指数成份股以规划建设为主，占比70%以上。从市值来看，对比中证50通信主题指数，5G50指数成份股相对偏大盘，其中千亿股4只。前十大成份股均为所在领域的龙头企业，合计权重48.56%。
主要风格因子暴露：高BETA，高成长，高流动性
对比同类指数，5G50指数在几个常用因子上的暴露相对均衡，具有高BETA、高成长、高流动性的特点。说明指数在选股上偏向于成长性较高的龙头企业。截至2020年3月9日，5G50指数成份股的一致预测净利润同比增速中值为36.40%，PE(TTM)中值45.99，PEG中值1.09，成长性高，估值相对合理。
历史表现优于同类指数和主要宽基
2016年以来，中证5G产业50指数表现优于同类指数5G通信和主要宽基指数沪深300、中证500。截至2020年3月9日，5G50指数以年化收益6.19%领先，年化波动32.18%，最大回撤43.42%；Sharpe比率0.20同样领先。
自2019年5G商用元年以来，中证5G产业50指数累计收益102.36%，年化波动35.89%，最大回撤19.05%，Sharpe比率2.36。无论从绝对收益还是风险调整后收益来看，中证5G产业50指数表现都优于同期的5G通信和主要宽基指数。根据5G50指数的选股特点，预计随着5G产业链建设完成，逐渐向运营端和应用端转移，指数成份股将会做出相应调整，紧跟5G周期热点，投资性价比高。
Ⅳ
基金管理人介绍
基金公司简介
博时基金管理有限公司成立于1998年7月，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务，经营范围覆盖基金募集、基金销售、资产管理和中国证监会许可的其他业务。截至2020年3月9日，公司旗下开放式基金共205只，产品线齐全，合计管理规模6405.64亿元。
博时基金指数与量化投资部是国内公募基金行业最早组建的量化团队之一，主要负责人在中国A股拥有长达18年的量化研究和投资经验，基金经理平均从业年限9年，专业涵盖数学、统计、计算机、金融、会计、物理等学科背景，团队具有丰富的投研及服务经验。该部门专注于指数投资，旗下产品跟踪核心宽基、特色主题、海外、商品、大数据、债券等各类指数，形成了多风格、跨市场、跨地域的产品系列。截止2019年12月31日，团队总管理规模逾800亿元。
基金经理简介
基金经理尹浩先生，硕士，现任博时指数与量化投资部基金经理，8年证券从业经历。2012年起先后在华宝证券、国金证券工作。2015年加入博时基金管理有限公司。历任高级研究员、高级研究员兼基金经理助理。现任上证超级大盘ETF、博时上证超级大盘ETF联接基金、博时创业板ETF、博时创业板ETF联接基金的基金经理。
重要申明
风险提示
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本报告分析师
崔浩瀚SAC职业证书编号：S1090519070004
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