人民币来自理财业务如何盈利?
通过对发达国家银行业和国际化大银行的分析，我们发现，理财业务其实是发达国家银行业务的核心内容之一。随着利率汇率市场化、资产证券化和混业经营的发展，理财业务也将成为我国银行业的核心业务之一。主持人李倩特约嘉宾吴天鹏吴天鹏高级经济师，中国银行全球金融市场部副总经理，毕业于北京外国语大学英语系，1978年加入中国银行总行，长期从事货币市场、外汇市场和债券市场等项资金业务，具有中国银行总行和海外分行工作经验，曾任中国银行法兰克福分行、加拿大中国银行助理总经理。随着人民币理财业务在各股份制银行中的逐渐推出，理财业务已成为各商业银行的竞争手段和新的利润增长点。在理财业务中，虽然人民币理财在我国银行业刚刚兴起，但是外汇理财业务则早已成为各商业银行的重点业务之一。众所周知，外汇理财业务是目前我国银行业理财业务的先行者，并最终将推动人民币理财业务的发展。但是，它也面临着激烈的竞争与外资银行的挑战。中国银行在国内外汇理财业务领域具有领先地位，得益于外汇外贸专业银行的历史厚积和人才的培养，尤其得益于较强的产品创新能力、适时的风险控制能力和完善的全球投资体系。为此，我们邀请中国银行全球金融部副总经理吴天鹏进行了“对话”。针对目前外汇理财市场存在着的问题，吴天鹏建议中资银行应从战略高度审视银行业理财业务的发展，并做好产品创新、风险监控和全球投资体系的准备工作，以使各家商业银行在市场环境逐步完善时，能从外汇理财业务顺利地向人民币理财业务延伸，进而推动银行业务整体的创新和发展。主持人:外汇理财业务是目前我国银行业理财业务的先行者，并最终将推动人民币理财业务的发展。那么，请您介绍一下发达国家银行理财业务情况。□从利率市场化、汇率自由化、资产证券化和混业经营的发达国家的银行业务来看，理财业务已渗透到银行业务的方方面面，是银行业务的核心内容之一。嘉宾:理财业务是发达国家银行业务的核心内容之一。据美国联邦存款保险公司(FDIC)的数据显示，自80年代以来，美国银行的非利息收入已从20%逐步上升到2003年的43.72%。美国银行业的这种变化，一是由于80年代储蓄存款利率管制逐步放开，既导致传统信贷业务市场竞争加剧挤压了利息收入空间，也创造了与利率有关的衍生产品(包括理财产品)的发展空间;二是因为资本市场的迅速发展，提供了扩大资本市场业务的环境。从利率市场化、汇率自由化、资产证券化和混业经营的发达国家的银行业务来看，理财业务已渗透到银行业务的方方面面，是银行业务的核心内容之一，因而促使银行树立了以客户为中心的服务宗旨。其实，银行就是一种理财机构，银行通过为客户理财获得盈利。不过，如果把银行客户的需求分为融资和财富管理两大类，既可以广义地把客户的融资和财富管理业务都称为理财业务，也可相对狭义地把客户的财富管理业务称为理财业务。当然，客户也有个人和机构之分，也可称为自然人和法人。主持人:我们知道，花旗集团和汇丰集团的理财业务对其发展有着重要作用。花旗集团业务主要由全球消费金融集团、全球企业金融及投资银行集团、资产管理集团和美邦私人客户集团等构成。2003年，以上业务集团分别占花旗集团净利润的55%、31%、10%和4%。汇丰集团的业务主要由个人金融服务(包括消费者融资)、商业银行、公司投资银行和市场、私人银行等业务部门构成。2003年，以上各业务部门占汇丰集团税前利润的比例分别为44%、23%、32%和2%。从中我们得到了什么启示?嘉宾:是的。就花旗集团来看，全球消费金融集团(GCG)是全球最全面的金融解决方案的提供者，为2亿个客户提供自己的产品组合、创新技术和个性化服务，让消费者能够实现自己的理财目标。GCG由信用卡、消费者融资和消费金融三个部门组成，隶属于消费金融的CitiGold财富管理金融部(亚洲)的业务已扩展至香港、新加坡和台湾，并成为第一家在中国开办消费金融“双货币存款”业务的外资银行。全球企业金融及投资银行集团(GCIB)除了资本市场及金融业务外，全球交易服务(GTS)部门为企业、金融机构、**提供全球化的现金管理、贸易融资和证券服务，并在并购ForumFinancialGroup之后提供投资顾问基金服务。全球资产管理集团是首屈一指的理财顾问，资产管理公司暨保险公司，协助个人投资者及其家庭和顾问实现相应的长期理财目标，也面向**、企业、机构，为经济成长出力，创造就业机会，提供员工退休计划。全球资产管理集团由私人银行部(CPB)、资产管理部(CAM)和人寿保险及年金部(LI&A)组成。美邦私人客户集团是财富管理及理财规划业务部门，主要从事独立的私人客户理财顾问及股票研究业务。我们从中发现，不管是个人业务中的GCG、CPB和CAM等部门，还是机构业务方面的GTS部门，都具有理财业务内容。不管是传统商业银行业务，还是投资银行和保险业务，也都有严格意义上的理财业务包含其中，并且推动着其他业务的发展。而且，花旗集团还有独立的理财顾问支持其理财业务的发展。同样，汇丰集团的理财业务也深入到其业务发展的方方面面，是其业务发展的核心内容。另据相关性分析，个人理财业务部门之间存在着较强的相关性，能进一步说明业务的推动作用。花旗银行私人银行与信用卡、资产管理与消费者融资、私人银行与消费金融净利润的相关性都在0.96-0.9995之间，私人银行与消费者金融净利润的相关性也达0.67，资产管理与信用卡净利润相关性为0.58。主持人:由此看来，随着利率、汇率越来越市场化，资产证券化业务的开展，及金融监管的逐步放松使混业经营成为可能。为客户理财就是银行实现以客户为中心战略的具体内容，理财业务的发展也就日益成为各银行竞争的焦点，并大力推动着相关业务的发展。那么未来理财业务是不是也将成为我国银行业业务的核心内容之一呢?□人民币理财市场已经有了一定的发展，但进一步发展尚需要利率和汇率机制上的进一步完善，关键在人民币各类市场的有机形成，人民币市场金融产品、工具的应运而生和建立健全。嘉宾:可以这么认为。从2000年开始，我国的银行业务出现了大举由批发向零售转移的趋势。到2003年，我国的银行业务由零售业务向理财业务转移。理财业务正在成为公司业务、零售业务和资金业务的集合点，有力地推动着银行整体业务的发展。结合发达国家银行业务发展的经验，考虑到快速增长的中国经济和逐步成长壮大的企业，以及众多的人口与迅速增加的居民财富，积极稳妥地发展零售业务和综合性的理财业务，将为中国银行业的长远发展奠定坚实的基础。单就个人理财业务而言，银行理财业务的潜力远未得到有效挖掘。中国人均GDP已于2003年超过了1000美元，居民本外币储蓄仍然较高。2004年11月末本币为11.76万亿元，外币为810亿美元，市场的理财需求十分旺盛。主持人:我国的利率市场化改革步伐正在加快，加上人民币汇率机制的逐步完善，理财市场的空间将更为广阔，现在人民币理财尚处在培育期间。您认为我国理财市场会怎样发展?嘉宾:一方面，人民币理财市场已经有了一定的发展，但进一步发展尚需要利率和汇率机制上的进一步完善，关键在人民币各类市场的有机形成，人民币市场金融产品、工具的应运而生和建立健全。目前，保险和基金等主要机构已经积极参与到人民币理财市场中来了，部分商业银行也已经开始涉足人民币理财业务。商业银行货币市场基金和债券市场基金的出现，以及外资银行进入人民币市场业务，必将进一步加大人民币理财业务市场的竞争。另一方面，外汇理财市场仍然是目前主要商业银行争夺的重点，但外汇理财市场的健全与成熟还需要一定时间。由于外币大多具有市场化的汇率和利率，一些商业银行也具有境外投资外汇的资格，开展外汇理财业务也就顺理成章。但是，我们仍然不能忽略风险因素:商业银行具有经营风险，而投资者自身也需要承担一定的汇率或利率变动的风险。因此，银行自身的经营能力，尤其是控制风险的能力，以及投资者对收益与风险恰当的预期，对于外汇理财业务的进一步开展具有十分重要的意义。当然，随着人民币汇率形成机制和相应的外汇市场的逐步完善，本币与外币理财之间的通道将逐步打开，理财组合也将由人民币与外币构成。但是，随着银行业的全面开放，我国银行业将面临着以理财业务为核心的外资银行的全面竞争，外资银行的理财产品较多，而且是在外汇市场中较成熟、成型，并有较好系统支持的产品。随着人民币利率和汇率的市场化逐步完成，外资银行将选择恰当的产品投放到市场，并通过理财业务渗透和开拓其他相关业务。主持人:在目前的理财市场上，我国银行业如果能通过经营外汇理财产品，逐步建立全球一体化的经营和风险规避体系，就可以适应当利率和汇率逐步市场化时外资银行在理财和整个银行业务上的全面竞争。因此，能不能说，外汇理财是目前我国银行体系理财业务的先行者，也是市场竞争的拳头产品。但是，我国银行业的外汇理财业务面临激烈的竞争与挑战。嘉宾:一点不错。我国的银行业已经开始了在理财业务上的拓展，进入国内的外资银行也深入其中。目前，外汇理财市场主要是三类主体:一类是具有长期境外投资经验和全球网络的中资银行，如中国银行;二是境外投资时间相对较短的银行，如一些股份制商业银行和其他国有商业银行;三是境内外资银行，具有全球金融市场和银行市场的投资网络，如花旗、汇丰和渣打等银行。目前国内银行外汇理财业务出现以下几方面的特点:第一，国内银行均以存款为依托设计理财产品，并根据国内居民的风险承受能力和偏好，选择本金无风险的结构理财产品。而国际金融市场流行的结构理财产品则分为本金有保证的结构理财产品和本金无保证的结构理财产品。第二，国内银行投资门槛大幅降低。目前各银行外汇投资门槛已从最初的5万美元降到1000美元，个别银行甚至低至100美元。第三，根据期限、币种、收益率、挂钩条件和限制条款等因素，银行外汇理财品种正逐步丰富。以前的外汇理财设计中只有银行有权提前终止投资期限，现在已出现了客户有权提前终止的产品。外资银行在中国的外汇理财产品主要有两类:一是不保本的双货币存款，客户获得定期存款利息和期权费收益，但因卖出货币选择权，承担货币汇率变动的风险。各家银行的品牌名字不一，汇丰银行称之为双利存款，花旗银行称之为优利账户，渣打银行称之为基本型汇率投资账户;期限相对较短，但对期限的规定存在着差异，花旗银行的投资期限从1个月至6个月不等，渣打银行投资期限仅2个星期或1个月;最低投资金额不一，花旗银行为25000美元，渣打银行最低投资额为10000美元，如果投资额在300000美元或以上，可拥有更灵活的投资期限、协定汇率或收益率。二是保本的市场挂钩产品，即收益与市场利率、汇率、股指、债券指数等挂钩的产品。汇丰银行称保本投资，最低投资额为美元20000元;花旗银行称市场挂钩账户，最低投资额为25000美元;渣打银行称保本型汇利投资账户(并可设最低投资收益保障)，投资规模为20000美元，投资期1个月至12个月，若投资金额超过500000美元，可自由定制保本型汇利投资计划。对比国内银行业与主要外资银行在国内外汇理财市场的产品和服务策略，外资银行设立了较高的门槛，集中有限的资源为高端客户服务，并有保本型和不保型两类结构性理财产品，而中资银行则根据本土居民特点选用保本型结构性理财产品为主，充分利用其网点资源的优势为客户服务，但可能存在着高端客户被忽略或挖掘不够的现象。而且，境内外资银行更多地在挖掘优质客户，中资银行则可能更多地在挖存款或留住存款;境内外资银行有更个性的理财师服务，而中资银行在这方面还相对欠缺。中资银行规模化和外资银行高端化两种外汇理财思路主要基于不同的资源背景与资源配置结构，也决定于各自的发展重点。不过，挖掘或挽留优质客户，为优质客户提供充分的量身定做的服务，应成为中资银行外汇理财业务下一步发展的重点。总的来看，在外汇理财业务上，中资银行之间的竞争，中外资银行之间的潜在竞争必将更加激烈。主持人:中国银行历史上长期作为国家惟一特许的外汇外贸专业银行，在长期业务实践中造就了一批批具有丰富实际工作经验及专业知识和技能的专业人才---交易员，在各项金融业务和产品创新，特别是外汇业务方面在国内具有较大的比较优势及市场份额。请介绍一下中国银行在理财方面的经验。□随着银行间竞争的加剧，各家银行推出的产品“结构”日趋繁杂。而投资者在由初始阶段的盲从到市场正反两方面的教训之后逐渐成熟，投资甄别时也更加理性。嘉宾:好的。中国银行凭借其丰富的外汇市场经验和广泛的网络、产品研究和创新，及较强的风险控制能力，在激烈的国内外汇理财市场拥有最大的市场份额，并在竞争中占据着领先和主导地位。就拿零售业务中个人理财而言吧，中国银行就有“外汇宝”、“期权宝”、“两得宝”、“黄金宝”、“债券宝”和“汇聚宝”等“宝”系列产品。最近又进一步推出了“春夏秋冬”系列产品。其中，大多数产品是外汇理财产品。2003年10月，中国银行率先在北京、上海、深圳、江苏和浙江等地向市场推出了“汇聚宝”产品，受到了广大个人外汇投资理财者的普遍欢迎。之后，同业开始推出类似产品。“汇聚宝”系列产品的推出，不仅为中国银行的优质客户提供了新的外汇理财渠道，也进一步丰富了“中银理财”的内涵，并提高了“中银理财”品牌的知名度。2004年上半年，中国银行“汇聚宝”产品的发售范围逐步扩大到全国各地的大多数分行。2004年前10个月，我们共推出10期35个产品，美元产品24个，港币产品9个，澳元产品1个，欧元产品1个。在开展“汇聚宝”个人理财产品业务的过程中，中国银行充分发挥技术及技能的优势，并采用了全国定期统一发售的经营战略。另外，为了提高竞争力，我们采取了一定的灵活性，不定期为中国银行个别分行量身定做出适合当地市场需求的产品。由于中国银行开展此项业务初期采取了正确的发展战略，“汇聚宝”很快就成为我行个人外汇理财类的拳头产品，迅速在国内市场中建立起知名度，并成为中国银行个人理财业务中新的增长点，占据了国内同类产品市场的主导地位，取得了较高的市场占有率。在成功开展了“汇聚宝”业务后，我们又研发出了“春夏秋冬”系列的外汇理财产品，并于2004年11月8日开始在上海分行试点发售。产品一经面世，就受到了投资者的青睐，销量稳步上升。目前，该产品突破了外汇理财产品的设计理念，使起息日、期限等要素均标准化;产品结构简单明了，透明度强;认购方式灵活，有极强的流动性;客户还可任意组合。现在市场上中外资银行推销的个人理财产品大都是结构性产品，结构性产品是银行通过不同结构设计体现银行对市场的预期判断，客户在购买产品的同时，也被动地接受了其隐含的市场观点或预期，但对其背后的不确定性风险却知之甚少。随着银行间竞争的加剧，各家银行推出的产品“结构”日趋繁杂。而投资者在由初始阶段的盲从到市场正反两方面的教训之后逐渐成熟，投资甄别时也更加理性，而“春夏秋冬”正是在这种情形之下应运而生，迎合了市场的需求。主持人:除了产品创新外，中国银行在金融风险管理和衍生产品应用领域还具有哪些优势?嘉宾:提高衍生产品服务和加强国内客户对金融风险的认识与管理，一直是中国银行的工作重点之一。20世纪80年代中期，我行就已涉足衍生产品领域，开创了国内市场先河，率先推出了一系列衍生产品，为国内各地企业提供了化解金融风险的方案。中国银行很早就在资金部(现称全球金融市场部)内部成立了专为客户管理金融风险的营销团队---客户业务处。客户业务处就是统领中国银行所有分支机构帮助客户管理金融风险的团队。他们为客户及时提供市场信息、财务顾问咨询以及设计运用衍生产品管理风险的方案。他们不仅协助客户进行衍生产品交易，而且更重要的是为客户建立一套风险管理体系。此外，中国银行内部还建立了完善的风险管理体系。硬件方面，中国银行采用了先进的电子风险管理系统;软件方面，建立健全了一整套规章制度权限和金融衍生产品评审小组。该小组由相关业务处室的专家组成，对新的衍生产品和应用衍生产品的客户进行全面评估与审核，寻求客户利益、特点与衍生产品的最佳结合点，使衍生产品给银行和客户所产生的风险最小化，并提出相关的风险防范措施。主持人:介绍了这么多中国银行外汇理财市场的经验，您能不能谈谈我国理财市场存在的问题以及相关建议?嘉宾:行。我认为我国外汇理财市场目前存在着以下一些问题:□一些银行尚不完全具备良好的外汇市场投资能力和风险控制能力，也未在这两方面做好充分准备，更没有做好随着市场环境变化由外汇理财产品向人民币理财产品过渡的心理准备。首先，对外汇理财业务的重要性认识不足。许多银行是抱着抢外汇存款的目的开展这项业务的，这些银行尚不完全具备良好的外汇市场投资能力和风险控制能力，也未在这两方面做好充分准备，而是简单地当“二传手”，与外资银行平盘规避风险实现收益，更没有做好随着市场环境变化由外汇理财产品向人民币理财产品过渡的心理准备。其次，重点放在增加外汇存款或短期收益上，而没有长期的优质客户挖掘目标;第三，产品同一，缺乏各自的市场定位，存在着恶性竞争和短期行为，一些银行不顾市场风险大打价格战;第四，业务发展的技术系统跟不上;第五，理财分析师和顾问严重不足，缺乏调研能力，因而对市场的预期判断力不强;第六，金融知识、风险等普及教育不足，客户对投资风险的认识不够。针对以上问题，我们认为，应充分认识到理财业务对于银行长远发展的重要性，从银行长远发展的战略高度重视本外币理财业务的发展;培养自己的产品创新能力和风险控制能力;用先进的理财业务系统支持业务的规模化和标准化发展;根据自身的情况确定战略重点或寻找战略合作伙伴;加快培养理财分析师和财务顾问的步伐;加强对客户的教育与交流，提高客户辨别风险的能力。相关链接外汇理财产品简介“汇聚宝”是中国银行根据客户委托，按期征集客户的外汇资金，在保证客户本金安全的前提下，由中国银行资深的投资专家，利用国际金融市场上丰富的投资工具对客户资金进行运作和管理，以获得高出普通定期存款利息的投资收益。根据投资者对投资期限和风险收益的不同偏好，中国银行设计出丰富多样的“汇聚宝”产品。“汇聚宝”产品将主要投资在与利率、汇率及信用主体市场状况挂钩的结构性产品，投资期限最短几个月，最长可达5年以上。中国银行目前又专门设计了起息日和期限等要素标准化，具有极强流动性，客户可任意选择、随心搭配的个人外汇理财新产品---“春夏秋冬”理财系列。外汇理财产品的风险在于投资者从认购日锁定远期利率，投资者将对从认购日到起息日之间的美元市场利率的变化做出自己的判断。外币市场利率的变化将会影响到理财合约的提前赎回价格，投资者若提前赎回合约可能会产生少量的本金损失，但也有获利可能。
根据来自我国情况,分析我国应采取何种汇率制度?
现行人民币汇率制度是本次汇率制度改革的最佳选择，其他中间类型的汇率制度具有的特点决定了他们不能够成为本次汇率改革选取的目标。汇率改革下一步的方向应该是浮动汇率制度。 按照国际货币基金组织的分类（1999），各成员国的汇率制度可分为8类（见表1）。本次汇率制度改革前我国实行的是第三类即盯住美元制度，改革后实行的汇率制度同时兼顾了第三类和第七类的特点。 一、对现行汇率制度的认识 以市场供求为基础的，参照一篮子货币调节的有管理的浮动汇率制度较之于原先的汇率制度，从形式上看有三个方面的变化：一是汇率形成机制市场化；二是选取参照一篮子货币调节的方式取代原来单一盯住美元的调整方式；三是选取有管理的浮动汇率制度取代原来的固化的汇率制度，它既吸收了盯住一篮子货币制度与管理浮动制度的优点，又摈弃了两种汇率制度的缺点，从理论上讲是人民币走向区域货币道路上的最佳选择，但在实际操作过程中能否如理论设想那样完美，还有待检验。 1．参照一篮子货币调节方式优于单一盯住方式。 （1）从贸易多元化的角度看，美国虽然是中国的一个重要贸易伙伴，但也仅占1/6，比日本和欧盟都略低一些，中国和亚洲的贸易则占57%。因此，应该参照所有主要贸易国的一篮子货币，而不能只盯住美元。另外，改参照一篮子货币，会鼓励人们减少用美元结算，长期而言有助于人民币成为亚洲地区国际贸易的结算单位与货币。 （2）从降低内生交易用的角度考虑，中国应选择经济联系紧密的国家的货币作为人民币汇率参照的对象。单一的盯住美元，意味着我国的货币政策在某种程度上受制于美国的货币政策，而且由于中美两国的经济情况和政策倾向有很大的差别，单纯与美元挂钩的汇率制度会对我国的货币政策有效性产生冲击。近年来，我国和欧盟、日本以及美国的贸易额分别占中国总贸易额的比重几乎相当，欧盟和日本的对华投资也不逊于美国。因此，以一篮子货币为参照对象更适应我国的对外经贸往来。 （3）从满足人民币汇率政策出口竞争力的目标看，人民币汇率政策出口竞争力的目标是：稳定出口国际竞争力与进口成本。参照一篮子货币制度的突出优点是稳定人民币的名义贸易加权汇率（如果权数按照贸易比重在各货币之间分配）。如果中国与主要贸易伙伴国家没有严重的通货膨胀差异，参照一篮子货币同时也保障了真实贸易加权汇率的稳定。 2．有管理浮动汇率制度优于原先的固定汇率制度。 （1）从有管理浮动汇率制度本身看，它既具有固定汇率制度的某些优点，又能使汇率保持一定的弹性。在管理浮动汇率制度下，一方面，汇率随着外汇市场的供求变化而调整，从而可以在一定程度上发挥对经济的调节作用；另一方面，货币当*可以对汇率进行较多的干预和管理，从而能够保持本国货币汇率的稳定，避免本国货币汇率剧烈波动对国内经济的冲击。 （2）从我国的国情看，我国作为一个发展中的大国，选择有管理的浮动汇率制度有以下的基本优势：①保证国内货币政策的独立性。尽管我国的货币政策在刺激或紧缩经济方面的作用一直受到理论界的质疑和实践效果的挑战，但利用货币政策进行前瞻性的微调而平抑经济波动的作用目前在发达国家却得到了普遍的认同。因而恰当的利用货币政策对我国这种以国内市场为主的发展中大国仍然具有重要的意义。②调整国际收支的灵活性。这种价格的调整可以减轻国际不利环境对国内经济的影响。③阻止投机冲击。在20世纪90年代，频繁的货币投机冲击对资本开放并实行固定汇率制度的国家造成了极为严重的损害，这一教训对我国在未来逐步开放资本市场过程中相当重要。
人民币汇率波动渐趋市场化
自2018年4月中旬美元指数上升以来，尽管全球货币皆出现大幅甚至崩溃式的贬值，但人民币一直表现得十分坚挺。然而，好景不长，自6月1日以来，人民币对美元汇率一改之前的稳健表现，出现了快速下跌，下跌幅度近4%，到7月3日人民币汇率跌破6.72大关。短期内人民币的这种异动，让国际金融市场直接预测人民币破7近在眼前。有关人民币大幅贬值的舆论再次兴起。
由于此次人民币汇率异动出现在中美贸易战前夕，国际舆论纷纷猜测，这很可能是中国为应对特朗普**加征中国产品关税而祭出的一个非常措施：如果人民币对美元汇率出现较大幅度贬值，将在很大程度上抵销特朗普**加征关税的影响，令中国出口美国的产品继续保持强大竞争力。
然而，这种猜测很快被中国几位重量级金融官员的喊话所破解。7月3日，中国人民银行副行长、国家外汇管理**长潘功胜在出席某论坛周年活动时表示，今年以来，人民币汇率弹性增强，中国有信心让人民币在合理区间保持稳定。中国人民银行行长易纲同日在接受《证券时报》采访时表示，近期外汇市场出现了一些波动，人民银行正在密切关注，这主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。中国人民银行金融研究所所长孙国峰同一天在接受采访时也指出，近期人民币汇率出现了一些贬值，这完全是市场由于外部不确定性引起预期变化的结果，并非人民银行有意引导。当天，中国人民银行参事盛松成刊发评论文章称，不应对人民币贬值作过度的解读，更不能认为是央行主动引导人民币汇率贬值。他认为目前市场受情绪驱动较大，现在应警惕人民币在贬值方向的超调。央行货币政策委员马骏表示，***金融稳定与发展委员会召开了第一次会议，确定了未来金融稳定工作的基调。在未来的一段时间内，监管层将更多注重结构性去杠杆，避免过度使用在总量层面一刀切的去杠杆措施。显然，五位重量级中国金融高官在同一天表态，表明人民币贬值并非中国官方的取态。
中国**正在大力推进人民币的国际化进程，这是大战略大方向，如果为应对美国发起的贸易战而放任人民币贬值，从而令国际投资者失去对人民币稳定性的信心，那么，近十年来人民币国际化的成果有可能功亏一篑。正是看到这一点，当中国金融高官力挺人民币并进行信心喊话时，国际金融市场随即作出反应，人民币在岸与离岸汇率均逆转跌势，迎来大幅反弹。7月5日、6日人民币出现触底回升，近24小时涨幅超1000点。面对人民币的大反弹，有分析师表示，市场对于人民币汇率波动已经开始逐渐适应并加强。
众所周知，2014年至2016年人民币曾经历了一个较长的贬值周期，正是在此期间，一些国际投资者对人民币贬值形成思维定势，甚至错误地认为，人民币贬值将是长期趋势，不可避免。因此，这些看空人民币前景的国际投资者不断在离岸市场做空人民币。国际金融市场看空人民币前景的舆论与国际投资者做空人民币的行为相迭加，一时间让人民币汇率风声鹤唳。然而，令所有做空人民币的投资者想不到的是，2017年人民币不但没有像所预期的那样继续贬值，反而出现大逆转，调头进入升值通道。结果，一众做空人民币的国际投资者损手烂脚，出现大亏损。今次面对人民币出现的贬值行情，再也没有投资者敢于像上次那样下赌押注人民币继续贬值，而是对市场的各种主体察言观色，顺势而为。这也反映出了人民币的汇率波动已经不像以前（要么单边升，要么单边贬值），而是像美元和其他国际货币那样随行就市。
2012年前：
人民币缺乏市场波动
自2005年中国启动人民币汇率改革以来，到2014年1月人民币汇率一直保持了明显的升值态势，尤其在2011年11月之前，人民币甚至一直呈现单边升值的格*。2011年底，人民币汇率开始出现转折，结束单边升值，呈现明显的市场波动。2012年，人民币汇率走势反复，贬值与升值预期交替出现，但2012年人民币汇率仍然升值1%。2013年人民币对美元汇率累计上涨幅度达3%，41次创出新高。自2005年7月汇改以来，人民币对美元已升值逾35%。
2005年至2013年，是人民币单边升值最为强劲的8年，在中国大力推进人民币国际化的进程中，尤其在世界经济仍然飘摇不定，而中国经济却能够保持异乎寻常稳健的背景下，当时市场普遍预期人民币升值仍将是大势所趋。因此，不要说国际金融机构，就是香港的普通市民都非常清楚，将每个月的工资换**民币存于深圳的银行，不仅能够享受到比香港银行高得多的利息，而且还能够获得人民币不断升值的汇率差。有香港市民简单测算，正常情况下，将资金存于深圳，息差加汇差的年化收益将达到5%或以上，如果投资于内地银行或者金融机构的理财产品，年化收益率达到10%也不是梦。如此高额的回报在世界上没有第二个地方。
2013年之前，在人民币汇率稳步升值的实际运行过程中，为博取人民币的利差和汇差收益，不仅越来越多的香港市民将其收入转移到内地，而且越来越多的在港金融机构也在从事着类似的交易，甚至国际金融机构也纷纷加入“投资”中国的行列之中。然而，大量热钱的涌入无论对中国的资金市场还是金融秩序，都带来了新的不确定性和潜在金融风险，如果不能适时阻止这种态势的蔓延，一旦热钱大量涌出，将不排除中国有可能成为一个金融动荡不安的国家，这对人民币国际化发展和国内金融安全无疑是一种灾难。
毫无疑问，只有打破市场对人民币单边升值的预期，让那些企图套利人民币的资金难以博取暴利，才会对市场套利人民币的行为产生警示作用。由于中国的资本项目尚未完全开放，人民币汇率也只是有管理的浮动汇率，因此央行可以轻松通过微调汇率走势来打破市场对人民币单边升值预期。
进入2014年2月，人民币停止了升值步伐。2月20日之后，人民币汇率更出现六连跌，累计下跌幅度约1%。市场分析，在当时中国经济基调良好的背景下，这种连续下跌有可能是央行主动而为，主要目的是“敲打”套利资金，尤其是那些没有锁定远期汇率的热钱。人民币汇率出现波动将有利于遏制套利资金，令其观望甚至离场。正是在这种背景下，2014年全年人民币累计贬值2.4%。
2015年：
人民币汇率波动明显
2015年伊始，人民币对美元汇率出现剧烈波动。1月26日人民币对美元连续第2天暴跌至6.2569，距2%跌停板6.2612仅剩43个基点，不仅跌幅创汇改以来纪录，而且人民币对美元汇率水准也创出近8个月新低。27日人民币汇率稍息喘定之后，28日又出现大跌，再临跌停边缘。自2014年人民币开始出现贬值以来，人民币汇率再次进入一个新的波动期。
2015年2月2日，人民币对美元一度跌至6.2604，较当天中间价跌幅达到1.986%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。这已是8天内人民币即期汇率第5次逼近跌停。面对人民币汇率如此剧烈的波动，各种看空人民币的声音开始出现，甚至有极端的观点认为，人民币的危险时刻已经来到。因为美元呈现强势，国际资金正在大转移，而中国经济正在转弱，国际投资者对人民币失去信心，因此，未来很长时期内人民币可能凶多吉少。
然而，人民币远没有一些舆论所形容的那样前景黯淡，一方面，人民币对美元的确出现一定幅度贬值，但另一方面人民币对其他国际货币都呈现升值状态。譬如，从2014年5月起，欧元对人民币持续处于下行通道，2015年1月23日，1欧元对人民币跌至6.9795元，较前一交易日下跌1409个基点，创2011年11月以来的最大单日跌幅。这也是欧元对人民币首次跌破“7”字整数关口，意味着8个多月来的人民币对欧元升值近19%。
事实上，人民币对美元贬值十分正常，甚至可以说是人民币国际化的必须步骤。自2005年人民币启动汇改以来，人民币对美元一直处于单边升值状态，升值周期一直持续到2013年，升值幅度累计近40%。2014年为控制人民币离岸金融风险，改变国际投资者对人民币单边升值的预期，在“有管理的浮动汇率”体制调控下，人民币才停止了继续升值，出现了2.4%的贬值。人民币单边升值的预期也被打破。
应该看到，人民币国际化的时间表已经出台，但人民币仍然没有经历市场的考验，人民币市场化的汇率形成机制尚未达成，这已经成为中国金融管理当*需要破解的一个要务。人民币汇率一旦实现市场化，就会和美元及其他国际货币一样，汇率波动将成为常态。2015年以来，人民币虽然波动频繁，但贬值幅度相对较小，2014年第一季度人民币对美元已经到了6.26，为2012年末以来最低水准，而2015年初仍处于这一水准，所以，必须让人民币对美元进一步贬值。实际上，2015年人民币波动的效果已经显现，前几年积累起来的大量人民币套利资金由于觉得可能面临损失，已经开始转移方向去套利美元了，这正是人民币国际化所要追求的效果。
2016年：
人民币汇率波动经受考验
2015年1月、9月和12月，人民币离岸市场价格曾三度出现暴跌，进入2016年，人民币离岸市场汇率更出现前所未有的罕见持续暴跌，甚至有美国金融大鳄扬言，人民币在未来三年内将贬值四成。在美国舆论及美国金融大鳄唱衰与做空人民币的双重影响下，国际市场甚至出现了一边倒看空人民币前景的声音。
在中国经济基本面的强大支撑下，在中国金融管理当*的强有力干预之后，经过一年多在人民币离岸市场的斗法，人民币汇率经过一段时期的剧烈波动之后，逐渐稳定下来，而且定力越来越强。众所周知，2008年金融危机之后，美元曾一度成为国际投资者唯恐避之不及的货币。为了重拾美元地位，2012年开始，美国逐渐采取强势美元政策，同时在股市上营造美股的繁荣景象，以支撑美元的强势回归。但美国很清楚，要重塑美元地位，必须消除两大威胁，一是打压黄金价格，二是做空人民币。于是，美国先从黄金价格下手，从2013年上半年开始，黄金价格出现异常暴跌，至今金价仍徘徊在1300美元之下，未恢复正常水准。在成功阻击国际黄金价格之后，从2015年开始，美国又开始对人民币下黑手，以致于2015年8月人民币汇率曾两天之内出现3%的大幅下跌，震惊全球。
2016年5月30日，人民币对美元汇率报6.5784元，而上一个交易日报6.5490元，大幅下调294基点，创2011年2月以来最低点。有分析指，由于美元指数走强，人民币在市场上受到投资者打压。然而，美元好景不长，2016年6月3日，当美国劳工部公布5月新增非农就业人口只有3.8万人，为预期16.4万人的零头还不到，顷刻间美元指数暴跌1.7%，数以万亿计的美元被抛售，而人民币汇率却强劲反弹上升。自此，市场开始注意到，人民币与美元之间保持着一种此跌彼涨、交替波动的微妙关系。也正是2016年开始，人民币的任何风吹草动都会引发国际金融市场的一片惊呼声。如此情况以前从未出现过，这也从一个侧面反映出人民币的国际影响力越来越大，受关注的程度越来越高。
2018年4月中旬之后，人民币一改年初的升势开始出现贬值，但这是人民币汇率正常有序波动的新表现。人民币最终要成为国际化货币，必须首先经历市场化的考验，即必须根据中国经济的表现、国际金融市场对人民币的需求以及国际货币之间的价格比较，在不断的升值与贬值波动之中，寻求人民币汇率的动态平衡点，亦即人们常说的人民币价格形成机制。按照市场规律，今后人民币波动将是常态。眼下出现的人民币小幅贬值是十分正常的，不管有没有贸易战都会出现。
（作者系香港《经济导报》总编辑）
人民币汇率论文开题报告
无识，无办法！
中国采取资本管制的汇率制度的弊端，和对未来中国外汇市场的展望？
从人民币汇率制度的选择问题。目前我国实行可调整的盯住汇率制度。人民币上升的压力主要来自贸易顺差，外汇储备增加和入世后没有像一些人所期望的一样出现贸易逆差。日本最早提出人民币升值的问题，以降低中国的出口速度。日本美国让人民币升值是想让中国重蹈日本的覆辙，阻止中国的前进。中国市场没有完全开放，货币缺乏一定的独立性，资本市场同样没完全开放，不能实行浮动的汇率制度。汇率制度的选择必须与市场的开放程度，贸易自由化程度相结合。东南亚经济逐步恢复，我国加入WTO，各种新的状况不断出现。经济的发展推动制度的变迁，进入新世纪后，我国的经济和金融快速发展，内地要求汇率制度向更有弹性的方向改变。我国正式加入WTO后，按照中国加入WTO后金融市场开放时间一览表，可以预测，在未来的3—4年内，不管愿意与否，人民币利率和汇率都将实现市场化，我国外汇管理制度将完全由准外汇管理向宏观间接外汇管理转变，逐步实现资本账户下人民币可自由兑换。在这种情况下，根据蒙代尔“不可能三角”理论，中国要想保持独立的货币政策就必须放弃实际实行的汇率制度(单一货币钉住)，而转向更加灵活的汇率制度。所以，入世后现阶段人民币汇率制度的选择无非是货币当*在实际中重归真正的管理浮动汇率制。另外，一些发展中国家的经验表明，由实行相当一段时间的固定汇率制度转向较为灵活的汇率制度，既是可取的也是可行的。因此，中国在逐步放开资本项目管制的同时，应该积极寻求平稳实现灵活汇率的途径，并确定中长期的目标。目前，要增加汇率制度的灵活性，我们必须大大加快人民币汇率市场形成的改革，加快外汇市场的培育。中国目前外汇交易主体主要是国内的商业银行，交易币种主要是美元、日元各港币。外汇交易形式主要是现货交易，人民币的远期交易市场和期货交易市场尚未开展。所以，首先应该给银行更多自主权，建立银行、企业间外汇市场，扩大外汇交易主体，允许外贸企业直接进入外汇市场，提高外汇交易规模。为达到这一目的，必须改革目前的银行结售汇制度，进一步放宽对经常项目下的外汇限制，包括允许企业保留更多外汇，即提高有外贸业务的企业保留外汇的比例直至取消强制性的银行结售汇制度，放宽对旅游等外汇汇总数额的限制。
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人民币汇率波动对我国外贸的影响?人民币汇率改革对我国税收影响的各层面分析人民币汇率改革给我国的税收安全带来更多的不确定性，分析这种不确定性并进而得出应对方法是很复杂的过程，首先要基本了解影响的各个方面，通过分析各个层面的影响途径和后果，我们可以对症下*，维护我国的税收安全。(一)人民币汇率改革在国际收支经常项目层面对我国税收的影响1.汇率风险与进出口贸易进出口贸易受汇率变动影响很大。在我国实行盯住汇率体制下，以美圆结算的大部分进出口贸易基本不受影响，进出口企业对于汇率风险基本不敏感。而在我国汇率基本实现市场化后，汇率更多的表现市场因素。在汇率波动对贸易影响的一般分析中，意味着货币贬值将改善贸易收支，反之货币升值会使贸易陷入恶化的境地。但是，现实情况并非如此。“一些经济体在汇率波动过程中，当货币贬值时却没有达到改善贸易收支的目的，反而使贸易收支转向了相反的预期。在追寻这种冲突原因的过程中，产生了新的汇率传递理论(imperfectexchangeratepass-through)。”对于汇率传递程度，许多经济学家对汇率传递系数进行了实证估计，发现汇率传递是不完全的，即汇率变动后进出口价格不同比例的发生变动，汇率传递系数不等于1.因此人民币汇率波动对我国进出口贸易的影响是不确定的。具体在出口环节，我国出口产品主题还在于纺织品，初级加工品和部分电器设备，在大型机电项目，我国还没有形成一个标志性台阶。外国对于我国的产品需求弹性很小，在价格优势下，人民币目前2%的小幅度升值不会影响我国出口产品的竞争力。在升值预期存在的情况下，更有世界银行经济学家对中国经济未来50年乐观的预测，这种升值力度会继续增加，幅度将会是缓慢的，在这种升值预期的长期存在下，出口环节资金周转会加快，企业会创造更多的利润。另外在进口方面，我国长期表现为内需严重不足，利率变动对我国储蓄的影响不大，消费品市场长期处于轻度通货紧缩的态势，生产资料市场在未来10年内仍将是供应大于需求的态势，进口环节不会有很大的增长，外贸环节税收会随着进出口企业的贸易增长而增加。汇率变动并不完全由于市场本身的变化，还有很多人为的因素，比如国际热钱和游资的干扰。我国目前处于金融改革的关键阶段，关系到我国市场化改革的成败。由于我国金融系统承受着巨大的历史包袱，积聚了巨大的金融风险，人民币市场化改革前进的道路上困难重重，这对我国的税收安全增加了很多的不确定因素。2.外汇汇兑损益风险对经济体的影响外汇汇兑损益也是影响进出口企业和有外汇交易的企业的风险。由于我国现在实行的是强制结售汇制度，企业保有的自主性外汇很少，进出口企业要完成进出口交易，需要经过结汇和售汇两个阶段，在这两个阶段中，都存在着本币和外币的相互兑换，在汇率市场化变动的情况下，兑换中会发生汇兑损益，这是企业必须面对的风险，同时对我国的税收造成风险。在我国近期推出远期交易后，企业可以通过掉期交易等远期交易规避这部分风险。(二)人民币汇率改革在国际收支资本项目层面对我国税收的影响人民币汇率改革在资本项下逐步实现完全可兑换，实现资本的自由流动。而根据蒙代尔-弗莱明模型，进而得出的不可能三角理论，一国不可能同时达到货币政策独立性，资本自由流动，固定汇率的目标，只能同时达到其中的两个。在我国的未来的汇率制度选择中，偏向于弹性更大的有管理的浮动汇率制度，这必然要求我国的资本项目下资本不是完全自由流动的，而事实上，很多国家和地区为了防止国际资本的冲击，对国际资本流动都做了一定程度的限制。1.资本自由流动与我国金融风险资本自由流动带来的金融风险是金融系统的不稳定和金融脆弱性的增大。资本自由流动在提高交易效率的同时，也带来很多负面的效果，比如国际投机资本的恶意炒作和游资的蓄意冲击。自改革开放以后，涌入中国的国际资本一直呈现增长势头。“中国在利用国际资本方面保持了合理的结构和期限，资本流入绝大部分采用国外自接投资的形式，外债增长适度，而证券投资相对少。”国外直接投资中有相当部分投入我国房地产行业，导致金融风险积聚。再加上我国长久以来积聚的金融风险，如果被蓄意利用，将危害到我国金融系统的稳定和改革的成败，也将危害到我国税收的安全。2.国际资本流动变化对我国税收的影响资本自由流动将大大提高我国的金融效率，在我国将来相当长的时间内，有限制的资本自由流动是适合我国的国情和发展需要的。随着我国市场化进程的不断加快，我国经济环境的不断改善，适合国际资本进入投资的环境将越来越好，可以肯定的是，我国的投资价值在未来会好于西方发达国家，我国经济健康快速的增长形象将会吸引国际资本的进入，带动我国国内市场的繁荣，拉动我国的经济增长，从而带动我国税收的增长。一般说来，国际资本流动带来的金融风险主要表现在货币危机、泡沫经济和银行业危机等几个方面。但资本流动带来的金融风险不一定必然演变为货币危机或银行业危机，这主要取决于各国货币当*的政策以及所面临的国际经济环境。对于国际游资和热钱的进入，我们要加强监管，采取部分限制性措施，增强风险预警，维护我国经济的稳定和税收的安全。(三)人民币汇率改革在国内金融市场层面对我国税收的影响人民币汇率改革会直接影响到我国的金融市场，通过货币市场，资本市场，外汇市场，债券市场等影响我国的金融风险。1.人民币汇率改革与我国金融市场风险对于包括中国在内的发展中国家来说，美国联邦储备委员会**格林斯潘有一句话在目前值得思考:弱的银行体系与开放的资本项目相结合是“等着发生事故”。可见人民币汇率改革后，资本项目可兑换对一国的经济发展和安全具有举足轻重的战略意义。在我国实行单一制有管理的浮动汇率制度下，我国金融市场基本处于封闭的状态，金融市场主要受国内经济状况的变化而变化，国际金融市场的变化对我国金融市场的影响渠道不是特别通畅。这也是我国能够抵御97年亚洲金融危机的原因。当我国人民币汇率形成机制完全市场化后，资本市场放开后，我国金融市场和国际金融市场将融为一体，我国金融市场会随着国际金融市场的变化而变化，金融风险将会有更广泛的传播性与传染性，影响也会是更大的。2.金融中介机构市场风险与我国税收安全银行资产质量恶化，不良贷款比重较高。在我国经济体制的转轨过程中，由于资本市场发展滞后，融资格*主要以银行的间接融资为主，在统一利率政策指导下，对支持企业不断增长的投资需求以及经济发展起到了重要作用。但由于以制度创新为核心内容的企业改革未能取得突破性进展，各级**对银行的正常经营管理干预较大，不仅信贷资金的经营带有“半财政”性质，而且扭曲了银企关系;在近几年的企业资产重组过程中，债、废债现象严重，这无疑加重了银行的压力。非银行金融机构的风险日益暴露。我国的非银行机构主要包括信托投资公司、财务公司、证券公司以及保险公司等，由于经营管理存在问题，再加上监管落后，这些机构经营存在着不少问题，其中隐含的风险是绝对不能忽视的。人民币汇率改革后，金融中介机构将会面临更多的金融风险。人民币汇率市场化后，金融机构将会面对市场化的利率，汇率风险，直接影响到金融机构的收益，另外随着金融机构逐渐趋向于混业经营，我国金融机构将面临更多的投资风险与经营风险，这将势必影响到金融机构的稳定性，影响到我国的税收安全。(四)人民币汇率改革在国内产品市场层面对我国税收的影响从根本意义上来说，汇率体现的是一国货币对外的价值，物价体现是一国货币对内的价值，因而对于一个开放度有限的国家来说，物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，随着一国开放度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。具体到人民币汇率变动对国内物价影响的研究，Lu.MandZZhang(2003)采用VARs(向量自回归)方法对人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证检验，得到了人民币汇率贬值将给国内物价带来通货膨胀效果的结论。另外J.ScheibeandD.Vines(2005)在对中国通货膨胀的实证研究中得出，以贸易额为权重的名义有效汇率变动是影响国内通货膨胀的一个重要因素，名义有效汇率贬值一个百分点，将导致国内物价上升0.3个百分点。“人民币汇率波动带来的国内物价变动将导致我国产品市场价格和企业格*的变动，直接影响到我国的税收安全。(五)人民币汇率改革后我国的宏观经济政策选择对我国税收的影响人民币汇率改革对我们的影响是多方面的，在宏观政策方面，我们所考虑的不仅是国内市场的均衡，更综合考虑国际和国内市场的均衡政策选择考虑内外两个市场的相互协调。
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人民币汇率波动对我国外贸的影响？人民币汇率改革对我国税收影响的各层面分析人民币汇率改革给我国的税收安全带来更多的不确定性，分析这种不确定性并进而得出应对方法是很复杂的过程，首先要基本了解影响的各个方面，通过分析各个层面的影响途径和后果，我们可以对症下*，维护我国的税收安全。（一）人民币汇率改革在国际收支经常项目层面对我国税收的影响1.汇率风险与进出口贸易进出口贸易受汇率变动影响很大。在我国实行盯住汇率体制下，以美圆结算的大部分进出口贸易基本不受影响，进出口企业对于汇率风险基本不敏感。而在我国汇率基本实现市场化后，汇率更多的表现市场因素。在汇率波动对贸易影响的一般分析中，意味着货币贬值将改善贸易收支，反之货币升值会使贸易陷入恶化的境地。但是，现实情况并非如此。“一些经济体在汇率波动过程中，当货币贬值时却没有达到改善贸易收支的目的，反而使贸易收支转向了相反的预期。在追寻这种冲突原因的过程中，产生了新的汇率传递理论（imperfectexchangeratepass-through）。”对于汇率传递程度，许多经济学家对汇率传递系数进行了实证估计，发现汇率传递是不完全的，即汇率变动后进出口价格不同比例的发生变动，汇率传递系数不等于1.因此人民币汇率波动对我国进出口贸易的影响是不确定的。具体在出口环节，我国出口产品主题还在于纺织品，初级加工品和部分电器设备，在大型机电项目，我国还没有形成一个标志性台阶。外国对于我国的产品需求弹性很小，在价格优势下，人民币目前2%的小幅度升值不会影响我国出口产品的竞争力。在升值预期存在的情况下，更有世界银行经济学家对中国经济未来50年乐观的预测，这种升值力度会继续增加，幅度将会是缓慢的，在这种升值预期的长期存在下，出口环节资金周转会加快，企业会创造更多的利润。另外在进口方面，我国长期表现为内需严重不足，利率变动对我国储蓄的影响不大，消费品市场长期处于轻度通货紧缩的态势，生产资料市场在未来10年内仍将是供应大于需求的态势，进口环节不会有很大的增长，外贸环节税收会随着进出口企业的贸易增长而增加。汇率变动并不完全由于市场本身的变化，还有很多人为的因素，比如国际热钱和游资的干扰。我国目前处于金融改革的关键阶段，关系到我国市场化改革的成败。由于我国金融系统承受着巨大的历史包袱，积聚了巨大的金融风险，人民币市场化改革前进的道路上困难重重，这对我国的税收安全增加了很多的不确定因素。2.外汇汇兑损益风险对经济体的影响外汇汇兑损益也是影响进出口企业和有外汇交易的企业的风险。由于我国现在实行的是强制结售汇制度，企业保有的自主性外汇很少，进出口企业要完成进出口交易，需要经过结汇和售汇两个阶段，在这两个阶段中，都存在着本币和外币的相互兑换，在汇率市场化变动的情况下，兑换中会发生汇兑损益，这是企业必须面对的风险，同时对我国的税收造成风险。在我国近期推出远期交易后，企业可以通过掉期交易等远期交易规避这部分风险。（二）人民币汇率改革在国际收支资本项目层面对我国税收的影响人民币汇率改革在资本项下逐步实现完全可兑换，实现资本的自由流动。而根据蒙代尔-弗莱明模型，进而得出的不可能三角理论，一国不可能同时达到货币政策独立性，资本自由流动，固定汇率的目标，只能同时达到其中的两个。在我国的未来的汇率制度选择中，偏向于弹性更大的有管理的浮动汇率制度，这必然要求我国的资本项目下资本不是完全自由流动的，而事实上，很多国家和地区为了防止国际资本的冲击，对国际资本流动都做了一定程度的限制。1.资本自由流动与我国金融风险资本自由流动带来的金融风险是金融系统的不稳定和金融脆弱性的增大。资本自由流动在提高交易效率的同时，也带来很多负面的效果，比如国际投机资本的恶意炒作和游资的蓄意冲击。自改革开放以后，涌入中国的国际资本一直呈现增长势头。“中国在利用国际资本方面保持了合理的结构和期限，资本流入绝大部分采用国外自接投资的形式，外债增长适度，而证券投资相对少。”国外直接投资中有相当部分投入我国房地产行业，导致金融风险积聚。再加上我国长久以来积聚的金融风险，如果被蓄意利用，将危害到我国金融系统的稳定和改革的成败，也将危害到我国税收的安全。2.国际资本流动变化对我国税收的影响资本自由流动将大大提高我国的金融效率，在我国将来相当长的时间内，有限制的资本自由流动是适合我国的国情和发展需要的。随着我国市场化进程的不断加快，我国经济环境的不断改善，适合国际资本进入投资的环境将越来越好，可以肯定的是，我国的投资价值在未来会好于西方发达国家，我国经济健康快速的增长形象将会吸引国际资本的进入，带动我国国内市场的繁荣，拉动我国的经济增长，从而带动我国税收的增长。一般说来，国际资本流动带来的金融风险主要表现在货币危机、泡沫经济和银行业危机等几个方面。但资本流动带来的金融风险不一定必然演变为货币危机或银行业危机，这主要取决于各国货币当*的政策以及所面临的国际经济环境。对于国际游资和热钱的进入，我们要加强监管，采取部分限制性措施，增强风险预警，维护我国经济的稳定和税收的安全。（三）人民币汇率改革在国内金融市场层面对我国税收的影响人民币汇率改革会直接影响到我国的金融市场，通过货币市场，资本市场，外汇市场，债券市场等影响我国的金融风险。1.人民币汇率改革与我国金融市场风险对于包括中国在内的发展中国家来说，美国联邦储备委员会**格林斯潘有一句话在目前值得思考：弱的银行体系与开放的资本项目相结合是“等着发生事故”。可见人民币汇率改革后，资本项目可兑换对一国的经济发展和安全具有举足轻重的战略意义。在我国实行单一制有管理的浮动汇率制度下，我国金融市场基本处于封闭的状态，金融市场主要受国内经济状况的变化而变化，国际金融市场的变化对我国金融市场的影响渠道不是特别通畅。这也是我国能够抵御97年亚洲金融危机的原因。当我国人民币汇率形成机制完全市场化后，资本市场放开后，我国金融市场和国际金融市场将融为一体，我国金融市场会随着国际金融市场的变化而变化，金融风险将会有更广泛的传播性与传染性，影响也会是更大的。2.金融中介机构市场风险与我国税收安全银行资产质量恶化，不良贷款比重较高。在我国经济体制的转轨过程中，由于资本市场发展滞后，融资格*主要以银行的间接融资为主，在统一利率政策指导下，对支持企业不断增长的投资需求以及经济发展起到了重要作用。但由于以制度创新为核心内容的企业改革未能取得突破性进展，各级**对银行的正常经营管理干预较大，不仅信贷资金的经营带有“半财政”性质，而且扭曲了银企关系；在近几年的企业资产重组过程中，债、废债现象严重，这无疑加重了银行的压力。非银行金融机构的风险日益暴露。我国的非银行机构主要包括信托投资公司、财务公司、证券公司以及保险公司等，由于经营管理存在问题，再加上监管落后，这些机构经营存在着不少问题，其中隐含的风险是绝对不能忽视的。人民币汇率改革后，金融中介机构将会面临更多的金融风险。人民币汇率市场化后，金融机构将会面对市场化的利率，汇率风险，直接影响到金融机构的收益，另外随着金融机构逐渐趋向于混业经营，我国金融机构将面临更多的投资风险与经营风险，这将势必影响到金融机构的稳定性，影响到我国的税收安全。（四）人民币汇率改革在国内产品市场层面对我国税收的影响从根本意义上来说，汇率体现的是一国货币对外的价值，物价体现是一国货币对内的价值，因而对于一个开放度有限的国家来说，物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，随着一国开放度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。具体到人民币汇率变动对国内物价影响的研究，Lu.MandZZhang（2003）采用VARs（向量自回归）方法对人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证检验，得到了人民币汇率贬值将给国内物价带来通货膨胀效果的结论。另外J.ScheibeandD.Vines（2005）在对中国通货膨胀的实证研究中得出，以贸易额为权重的名义有效汇率变动是影响国内通货膨胀的一个重要因素，名义有效汇率贬值一个百分点，将导致国内物价上升0.3个百分点。“人民币汇率波动带来的国内物价变动将导致我国产品市场价格和企业格*的变动，直接影响到我国的税收安全。（五）人民币汇率改革后我国的宏观经济政策选择对我国税收的影响人民币汇率改革对我们的影响是多方面的，在宏观政策方面，我们所考虑的不仅是国内市场的均衡，更综合考虑国际和国内市场的均衡政策选择考虑内外两个市场的相互协调。
我国汇率制度改革的历史及背景？
中国的汇率制度改革历史及背景可以追溯到20世纪70年代末和80年代初，当时中国市场经济改革和开放政策的实施。
在改革开放初期，中国的汇率制度被固定在一个人民币对美元的固定汇率上。这个固定汇率有助于吸引外资和促进出口，但也导致了一系列问题。随着中国经济的快速增长和国际收支状况的变化，一些问题变得越来越突出，包括外汇储备的大幅增长、经常账户顺差的增加、外汇市场干预的压力增加等。
在2005年7月21日，中国央行宣布放弃固定汇率制度，采取了一种新的汇率形成机制，即"以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度"。具体而言，人民币的汇率不再固定在一个特定的水平上，而是由市场供求和一篮子货币的变化情况共同决定。
这一改革的背景是多方面的。首先，中国经济的快速发展促使了对汇率制度的调整，以更好地适应市场需求和国际经济环境。其次，国际经济、金融体系的变化也是推动因素之一。中国需要更自由的汇率制度，以便更好地应对外部冲击和国际金融市场的波动。此外，中国还面临国际贸易摩擦、汇率政策压力、外汇储备管理等挑战，需要改革汇率制度来增强抗风险能力。
改革后，人民币汇率开始逐步放开，并且在一段时间内出现了一定程度的升值。然而，中国仍保持一定程度上的干预，以避免过大的波动和不稳定。对于中国来说，平稳的汇率对于实现经济稳定和推动结构改革具有重要意义。
总结来说，中国的汇率制度改革历史可以追溯到20世纪70年代末和80年代初，背景包括中国经济的快速发展、国际经济、金融环境的变化以及内外部压力等因素。改革的目标是逐步开放和市场化，以更好地适应市场需求和国际经济环境，并增强中国的抗风险能力。
人民币汇率的市场化趋势
自2014年美元兑人民币震荡区间由1%扩大至2%之后，人民币市场化进程显著提速。而随着美元步入牛市，人民币也告别了单边升值模式，在修正高估问题的同时，逐步提高汇率双向波动弹性。
展望2016年人民币汇率，市场化是大趋势。
首先，加入SDR倒逼市场化改革。新的SDR权重中美元仍占据半壁江山(41.73%)，为维持SDR币值的相对稳定，人民币无法继续盯住美元，而是需要向欧日英等相对美元汇率弹性靠拢。尽管近两年人民币市场化程度有所提高，但相距其余篮子货币仍存在较大差距。
易纲副行长在央行SDR吹风会上明确表示：“人民币对美元的波动率是很小的。今后双向的波动有所扩大是完全正常的。”而在2016年年初人民币迅速贬值之际，央行再度释放重要改革信号:“人民币对美元双边汇率的变化与美元对其他主要货币汇率的变化方向和幅度基本是相符的，人民币汇率对一篮子货币仍保持基本稳定。2016年，人民币汇率形成机制将继续呈现出以市场供求为基础、参考一篮子货币、双向波动、有弹性的特征，人民币汇率政策也将更多承担起自动调节国际收支的作用。”
该信号再度证实了人民币将同欧元等货币一样成为美元的对立面，在美元走强之际，顺势贬值。
其次，成为篮子货币要求中国向全世界继续敞开金融市场的大门，目前批准央行类机构进入银行间市场仅是一个开始。根据不可能三角，当我国在维持货币政策独立性的同时不断开放资本项目时，固定汇率制度是无法维系的。为避免在资本开放过程中酿成危机，人民币汇率势必更加灵活，最终实现“清洁浮动”。
最后，西方敦促人民币升值压力已消退，转为要求市场化波动。IMF已正式表示：“人民币汇率不再低估，希望中国**在未来2-3年内基本实现浮动汇率。”美国财政部也在去年10月最新汇率报告中表示：“希望中国**能够遵守在中美2015年战略与经济对话(S&ED)中的承诺——允许市场力量发挥更大作用，只在市场无序情况下进行外汇干预。”
而对于人民币贬值是否会引发货币战进而导致西方不满，G7联合声明已对货币战做出定义：“1)根据国内经济形势及政策的货币贬值不会视为竞争性贬值;2)不得为货币贬值设立最终目标;3)不得通过购买别国资产的手段来贬低货币。”由此可见人民币市场化贬值被允许。进一步考察2002年至今，此轮周期内全球主要货币相对美元双边汇率和实际有效汇率的贬值幅度，人民币均排名最末。如若参考与人民币弹性类似的货币贬值幅度21%，人民币可贬值到7.32。
综上，2016年人民币汇率市场化机制继续完善，人民币在释放贬值压力、双向波动加剧的同时，预计“汇改”将主要在以下几个方面推进：
第一，发展24小时交易。2016年1月4日起，CNY交易由16:30延长至23：30。预计此后CNY交易时间将延长至24小时，与此同时继续建设离岸市场，最终同其它市场化货币一样，形成亚、欧、美三时区滚动衔接的24小时交易。第二，择机推出汇率期货。随着汇率市场化程度提高，衍生品市场迎来黄金发展期。为了满足企业套保需求，同时允许其它类型交易者进入市场，发挥期货市场价格发现功能，预计将适时推出人民币汇率期货。但是鉴于目前贬值预期较强，具体推出时点仍待商榷。
第三，落地自贸区汇改新政。多个自贸区已公布政策框架，预计具体措施将逐步落地。作为汇改和资本开放的试水池，区内可享受跨境投融资便利，并可期待汇改方面有新的突破。
第四，继续推进资本开放。作为2016年至2020年新的五年计划中的金融改革重点，资本开放将继续稳步推进。目前已将境内银行间市场向央行类机构开放，预计将允许部分商业性机构进入内地市场，熊猫债也将迎来较快发展时期
（来源：二十一世纪商业评论）
我国货币政策的目标,汇率稳定是吗?
汇率制度是指各国普遍采用的确定本国货币与其它货币汇率的体系。汇率制度在汇率的确定，汇率的变动等方面都有具体规定，因此，汇率制度对各国汇率的决定有重大影响。在国际金融史上，一共出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制。现行汇率制度被称为“有管理的浮动汇率制”，其中有汇率浮动的机制，因此不存在稳定的汇率预期。但研究发现，从人民币——美元汇率的实际运行态势上看，人民币——美元汇率在其他时间里是相当稳定的，我国的汇率制度十分类似于“可调整的盯住”汇率制，人民币汇率具有固定汇率的特征。现行汇率制度对我国货币政策的制约1.货币政策独立性难以维持我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持固定汇率。国际收支的失衡会促使货币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。2.推迟了国内利率市场化改革进程由于在固定汇率制下，**运用宏观经济政策保持资本项目基本平衡。自1998年以来，我国产生了汇率稳定和本外币利差倒挂的矛盾，以一年期存款利率为例，人民币和美元利差最大时达到3.25个百分点，一定程度上阻碍了利率市场化改革进程。3.资本流动障碍的不断减少对货币政策运用提出更高的挑战在国际资本流动性日益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是必然的和经常的，不能形成市场均衡汇率(陈平2002)，中央银行对外汇交易的干预必然是频繁的(实践中，几乎每日干预)。因此，随着资本流动障碍不断减少，在“汇率非均衡”到“汇率超稳定”的实现过程中，我国的货币政策将经受更高的挑战。4.外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一定难度在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。5.基础货币投放渠道的变化引起社会资金分配结构的变化资金充裕和资金匮乏企业并不能在相同的成本收益水平下使用资金，客观上造成了社会资金分配结构不合理问题。1994年、1995年外贸形势好转，企业盈利增加，外贸企业资金相对充裕。货币政策在维持国内物价水平的约束下，分配给内向型企业的资金只能缩减。