“顶流”基金经理2021年基金年报：张坤与刘格菘的两副投资面孔

作者丨梁峰

编辑丨朱益民

图源丨图虫

3月31日，基金2021年年报完成披露。

与去年四季报相比，基金2021年年报涉及“隐形重仓股”、持仓换手率、持有人结构、运作分析和市场展望（写作时间是近期，所以能看到基金经理的最新观点）等。

本期21世纪经济报道选择了两“顶流”基金经理易方达基金张坤和广发基金刘格菘作为研究标的，他们分别代表“偏价值”和“偏成长”两种风格。

“价值”和“成长”风格对比

每一位基金经理都有自己的投资风格，主流的投资风格分为“价值”和“成长”。

投资大师中，费雪是成长风格的代表，格雷厄姆是价值派的代表，股神巴菲特则是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”，被归为价值成长的代表。

价值投资，是指投资估值偏低的股票，在价值回归时卖出。深度的价值投资基金经理比如中欧曹名长、中庚丘栋荣、嘉实谭丽、广发林英睿等。

成长投资，是指投资具有高成长性、高业绩增长的个股，并在高成长性停止后卖出。比如刘格菘近几年的投资多科技股，偏成长风格。

此外，市场上偏成长风格的还有农银汇理赵诣、中欧周应波、信达澳银冯明远、银华李晓星、前海开源崔宸龙、诺安蔡嵩松等。

而价值成长风格，这类基金经理偏重投资市值较大的蓝筹白马个股，以合理价格买入优秀的公司，比如贵州茅台、招商银行等。一般持仓集中度较高，可能产生较大净值波动。比如张坤重仓消费、金融、互联网等大蓝筹股。

此外，市场上偏价值成长风格的还有景顺长城刘彦春、鹏华王宗合、嘉实归凯等。

对比来看，张坤更偏价值，买白酒，买腾讯，买招行，偏好消费及互联网企业。而刘格菘的风险偏好更高，买***技术领先和成本较好的制造业企业，比如光伏，锂电，新能源汽车。

而回顾基金历史业绩，没有一种风格长期占优。基本上每隔2~3年就会切换。比如2016-2018年初，价值风格占优；2019-2020年，则是成长风格占优；2021年有点混搭，价值风格中的资源类、成长风格中的新能源携手胜出；2022年以来，价值风格更“抗跌”。

价值与成长，没有绝对的好与坏，适合自己才是最好的。了解基金经理投资风格的目的是，找到适合自己的投资风格的基金经理。

“价值成长派”张坤：看多“自由现金流”

截至2021年底，张坤基金管理规模1019.35亿，在管4只基金。

其代表基金易方达蓝筹精选，去年底规模676.23亿元。易方达蓝筹精选2021年的机构投资者持有份额为7亿份，占比2.78%，较2020年55亿份减少。

该基金截至2021年末股票仓位为94.23%，共持有股票84只。其中前10大重仓股占基金净值88.2%，后74只股票占比仅6%左右。

张坤不但持股非常集中，而且持仓换手率很低2021年仅为102%，基金经理平均换手率在350%左右，张坤属于换手率最低的10%。

2021年年末，易方达蓝筹精选前10大重仓股是主要集中在：食品饮料（泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份），港股（腾讯控股、港交所），金融（招商银行、平安银行），电子（海康威视）。

2021年年报曝光了易方达蓝筹精选“隐形重仓股”，13只个股各占基金净值比皆超过0.01%，具体包括：港股（美团、泡泡玛特）、传媒（分众传媒）、金融（东方财富），医*生物（片仔癀、爱尔眼科、天坛生物、通策医疗、迈瑞医疗、锦欣生殖），食品饮料（山西汾酒、东鹏饮料、蒙牛乳业）。它们占基金净值比为6%左右。

2021年底的数据显示，下半年张坤对多只医*股减持超过了九成，包括爱尔眼科、天坛生物、通策医疗、锦欣生物。

张坤在2021年四季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融、医*等行业的配置。

整体来看，易方达蓝筹精选基金在2021年股票仓位基本稳定，行业方面，张坤增加了金融、消费等行业的配置，降低了医*等行业的配置。而个股方面，张坤表示，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

张坤去年的业绩不太理想，易方达蓝筹精选基金下跌9.89%。并且，截至3月30日，2022年以来，易方达蓝筹精选的净值也下跌17.37%。

3月30日，易方达蓝筹精选的净值估算为2.1475,净值估算上涨3.48%；实际单位净值为2.1340，上涨2.83%。两者之间出现一定偏离，约为0.65%。据此估计，张坤今年做了一定的减仓或调仓。

对于后市，张坤在2021年年度报告中再次提及关注“自由现金流”——“企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现”。

张坤表示，在研究公司时，自由现金流始终是他最关注的财务指标之一。

“一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望，是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格*，这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。”张坤说。

对后市，张坤表示，力争找到一部分优质的上市公司，其能产生充沛的自由现金流，并且产生的自由现金流能随时间增长。

一句话概括张坤投资理念：在有安全边际的情况下买入成长确定性强、护城河深、商业模式好、自由现金流强的优秀企业，深度研究、集中持有，通过陪伴优秀企业成长获取长期稳定的回报。

“成长派”刘格菘：投资“全球比较优势制造业”

刘格菘，曾在2019年三只基金霸榜前三名，投资经理经验近8年。2021年末在管基金规模773.35亿元，在管6只基金。

其代表基金广发双擎升级，该基金2019年以121.69%夺冠。2021年全年收益为4.41%，高于同期业绩比较基准收益率-2.29%近7个百分点。

2021年末，该基金规模139.02亿元，机构2021年末持仓10%。

广发双擎升级A截至2021年末股票仓位为94.61%，共持有股票74只。其中前十大重仓股占基金净值76.94%，持股集中。

刘格菘持仓换手率低于同行，广发双擎升级A在2021年末仅为108.66%。

刘格菘在仓位管理上，淡化择时，长期保持较高仓位运作。其2021年底的持仓有一定参考价值。

2021年年末，广发双擎升级的前10大重仓股是隆基股份、阳光电源、圣邦股份、亿纬锂能、晶澳科技、龙佰集团、小康股份、荣盛石化、健帆生物、康泰生物。

广发双擎升级第11-20的“隐形重仓股”包括长城汽车、国联股份、福莱特、正泰电器、虹软科技、华特达因、京东方A、博创科技、普利特、中兴通讯。它们占基金净值比为17.65%。

回顾刘格菘的投资风格有一个变化的过程：2017年到2018年上半年，他配置倾向白酒、家电、消费电子；此后逐渐转向以电子（半导体）为主的TMT板块和医*生物，2019年因此包揽了基金收益前3名；2020年他投资方向重点转向化工、医*、光伏、新能源等板块。

在2021年年报中，刘格菘提及，2021年年初，他提出了“全球比较优势制造业”的概念，在实际操作中，他从供需格*出发，在这个方向精选行业及个股进行配置。

总体来看，2021年上半年，广发双擎升级增加了光伏、新能源车、全球龙头化工等行业的配置，同时继续持有面板和部分性价比较好的医疗服务等行业标的。三季度增加了光伏、新能源汽车、储能等方向的资产配置；四季度仍沿袭同样投资理念投资“全球比较优势制造业”。

值得一提的是，3月31日，广发双擎升级A的净值估算为2.9858,净值估算较前一日下跌2.07%；实际单位净值为2.9735，下跌2.48%。两者之间偏离约为0.41%。据此估算，今年以来该基金调仓幅度不大，应该是继续此前光伏、新能源汽车、储能、医*生物、科技等高端制造业的资产配置。

展望2022年，刘格菘表示，对于“全球比较优势制造业”方向资产的成长持续性、盈利增速预期依然很乐观，他判断未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、汽车及汽车零部件、高端装备等方向会有更多的世界级公司出现。

“未来本基金的资产配置依然以这些方向为主，我们将从供需格*出发，用产业的眼光去寻找优秀企业并伴随伟大企业共同成长。”刘格松表示。

总的来看，有人总结，刘格菘的投资框架是用价值投资的方法投成长，寻找长期潜在价值被低估的资产。

本期编辑刘巷实习生林曦莹

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基金净值大涨300%多，结果竟然是假的……

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35只投资美股中概股股票的基金产品，管理人通过篡改场外标的估值数据，向投资者披露了虚假的产品净值信息，最高净值虚增比例达324.65%！

这不是段子，而是***证券监督管理***会广东监管*（以下简称“广东证监*”）发布的行政处罚决定书中一个真实的案件。

处罚决定书显示，广州基岩资产管理有限公司（以下简称“基岩资本”）不仅虚增基金财产18.27亿元，披露虚假净值数据，还挪用基金财产共计人民币5.64亿元和港币2700.67万元，并向投资者承诺最低收益。

多位业内人士表示，投资者需对多次受到监管处罚的私募保持警惕，同时，要仔细甄别第三方平台披露的产品净值数据的来源及可信度。

虚增净值超18亿元

广东证监*网站公布的行政处罚决定书（〔2021〕3号）显示，基岩资本因基金产品信息披露存在虚假记载、挪用基金财产、向投资者承诺最低收益等三种违规行为被广东监管*做出相应处罚。

具体来看，净值虚增的违规行为受到众多投资者的关注。

据悉，2018年5月至2020年1月，广州基岩作为其管理的“基岩东方价值五号”“东方优选价值五号”等35只基金产品的资产委托人，与证券公司、公募基金管理公司签订QDII资产管理计划、收益互换协议（以下统称为场外标的），将基金财产投向在***上市的中概股股票。

不过，在基金净值披露环节，基岩资本通过篡改场外标的估值数据，经基金托管人复核后在净值公告、定期报告上披露，或者未经托管人复核直接在某第三方网站上披露的方式，向投资者披露了虚假的产品净值信息。

广东证监*指出，上述行为对投资者真实全面准确了解投资回报情况和风险情况形成严重误导。

以逐只产品最后一次虚假净值与真实净值比较测算，基岩资本共虚增基金财产约18.27亿元，净值虚增比例均值为111.09%，净值虚增比例最高值为324.65%。也就是说，基金持有人看着自己的净值走势，以为大赚了300%，结果最后都是假的。

从私募排排网报道当日的显示来看，基岩东方价值五号产品处于清算状态，净值数据并非由托管方发送。

除此之外，基岩资本还挪用基金财产共计人民币5.64亿元和港币2700.67万元，并与投资者签订补充协议，约定由其境外关联方***基岩管理有限公司作为担保人，以基金年化率的净收益对基金予以现金补偿，实际构成向投资者承诺最低收益。

最终，广东证监*决定对基岩资本及其实控人赫旭给予处罚。

此前频遭处罚

***基金业协会官网信息显示，基岩资本成立于2015年8月3日，注册资本为1000万人民币，实际控制人、法定代表人、总经理、执行董事为赫旭。

此前，基岩资本就已经多次受到处罚。

比如，2020年5月20日，广东证监*发布的行政处罚决定书显示，基岩资本在私募投资基金管理业务活动中存在向投资者承诺最低收益、未按照合同约定向投资者披露基金相关信息等违规行为。

2019年8月6日，广东证监*对基岩资本出具警示函，违规原因是公司向某投资者承诺投资本金不受***失，同时公司未按照合同约定向投资者披露可能影响投资者合法权益的重大信息。

投资者如何“慧眼”辨真假？

“投资者要对多次受到违规惩罚的私募保持警惕，这类私募往往在合规风控方面较为松懈，甚至会走一些‘野路子’，从而伤害投资者的利益。”沪上一位私募研究员直言。

另外，在识别私募净值真伪上面，投资者需要注意哪些问题呢？

私募排排网提示，在私募排排网等三方网站查看私募净值的时候，投资者需要注意根据私募产品是否有给予披露标识等级，以及该产品相应的披露标识是什么等级，来判断净值的可信度。

据悉，私募排排网对所有在网站披露净值的产品数据都有备注披露标识，净值披露标识分为A、B、C和未设四个等级。

其中，A为最高等级，代表该产品：1、净值由托管方（券商、期货、银行等估值机构）发送到排排网数据收录邮箱；2、净值从信托、券商、期货等官网上获取；3、净值通过账号和密码直接登录托管方或者估值机构直接获取。

其次为B等级，代表该产品：1、净值由私募管理人发送到私募排排网数据收录邮箱；2、净值由私募管理人登录基金大师自行填报；3、净值从私募管理人网站上获取。

最低为C等级，代表该产品：1、产品成立3个月后，未披露任何净值数据。最低为未设等级，代表该产品成立未满3个月。

沪上一家百亿级私募补充道：“私募向第三方平台进行数据披露有两种主要的方式：一是授权托管外包机构直接向指定的第三方平台净值接收邮箱发送产品净值数据，二是由管理人手动添加或者发送产品净值数据到第三方指定邮箱。”

第一种方式下，第三方平台显示的净值一定会跟托管外包保持一致，可信度相对较高。第二种方式则会存在篡改的净值风险，投资者要仔细甄别所看净值属于哪一种方式。与此同时，场外标的估值都是由标的方的托管外包机构直接向产品托管外包机构发送数据，管理人若试图更改场外标的估值数据，是比较困难且存在极大风险的，很容易被托管外包核算出来。

世诚投资也表示，公司一直按照合同中约定和基金业协会要求披露定期报告，而且按照合同约定，披露的净值需要经过托管人核算，而且提供给第三方平台的净值均为经过托管人核算的净值。

编辑：吴晓婧

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本期责任编辑：赵唯佳

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好看，你就点一下！

2021年火了一年的新能源基金，2022年还能继续投资吗？

在2021年的震荡行情中，新能源无疑是一抹亮色，中证新能源指数年内涨幅达61.31%，同期上证综指涨3.87%。（数据来源：WIND，截至日期2021-12-03，指数数据仅供参考，指数历史表现不代表未来走势，不代表和预示相关基金业绩表现。）

由建信基金权益投资部执行总经理陶灿等基金经理执掌的建信新能源行业股票基金（009147）积极捕捉新能源板块行情，自2020年6月成立以来积极并有效为投资者抓住了新能源主题投资机遇。

近1年收益率位居同类第2

从同类表现来看，在38只行业股票型基金-其他行业股票型基金（A类）中，建信新能源近1年收益率排名第2，名列前茅。

（数据来源：银河证券，截至日期2021-11-19）

总回报超200%，近一年业绩翻倍

自2020年6月成立以来，建信新能源历史总回报202.93%，远超同期133.25%的业绩比较基准收益率，超额回报达69.68%。

从其他时间维度来看，建信新能源同样表现出色，近1年、今年以来收益率分别为117.08%、75.25%，同期业绩比较基准收益率为78.20%、50.81%，超额收益显著。

（数据来源：基金管理人并经托管人复核，截至日期2021-11-22）

净值突破3元创新高

建信新能源复权单位净值为3.0620元，创历史新高。

（数据来源：基金管理人并经托管人复核，截至日期2021-11-29）

新能源基金业绩持续走强，已持有新能源基金的持有人是否要继续持有？尚未持有新能源基金的持有人是否要买入？不妨来围观一下陶灿对于新能源板块的研判。

01

2020年以来新能源板块持续上涨，背后的逻辑是什么？

推动新能源板块行情的逻辑主要有三方面：

“碳中和”是新能源行业的顶层逻辑，我国在2020年提出“30年碳达峰、60年碳中和”目标，新能源在“碳中和”趋势中是长期受益行业之一。

技术进步和规模效益驱动成本达到临界点是新能源行业走强的中观逻辑，光伏和电动车成本下降，终端需求迎来爆发式增长。

底层逻辑则是***新能源产业微观主体竞争力强，***新能源产业链既具备***制造业的国内市场大、供应链配套好、工程师红利等优势，也已孵化出具备全球竞争力的优质龙头企业和产业集群。

02

如何看待新能源板块目前的估值水平，展望2022年，新能源行情是否还会延续？

新能源板块今年的行情主要是业绩驱动，估值水平较去年底并没有显著抬升，在成长性行业中，行业整体估值也并非显著高估。

目前来看，新能源板块景气趋势仍在上行阶段，2022年行业展望依旧乐观，随着市场对明年业绩预期的逐渐上修，各细分板块仍有一定上行空间。同时，“碳中和”是一个长期的进程，未来3-5年，新能源板块都将是投资者需要重点关注的方向。

值得注意的是，前期新能源板块是普涨为主，但市场预期上调和估值修复到位后，后续板块或出现结构性分化，需做好个股基本面甄别，注重业绩与估值的匹配程度。

03

从细分行业看，新能源哪些领域值得关注？

1、新能源汽车

2021年国内新能源汽车渗透率将超过10%，行业未来5年复合增速40%，是成长性非常好的新兴产业。新能源汽车产业链较长，上游的资源品和中游的电池及电池材料龙头都值得长期关注。

2、风电

行业相对成熟，“碳中和”提升未来风电行业装机预期，目前板块估值水平较低，部分优质风电整机和零部件公司值得长期关注。

3、光伏

行业进入平价时代，在“碳中和”的推动下行业发展空间较大，且由于补贴周期消退，未来只有技术周期和产能周期，行业的商业模型显著改善。

4、储能

储能应用是“碳中和”要求下能源结构转型的关键一环，目前主要经济体都在政策扶持，随着锂电成本的快速下降，未来3-5年电化学储能有望实现从零到一的飞越。

陶灿拥有14年投研经验、10年基金经理任职经验，从中长期看，陶灿投资业绩亮眼：

建信改革红利：最近7年净值涨幅同类第一，累计净值7.0040元，七年六倍基。

历史总回报600.40%，同期业绩比较基准收益率116.24%。荣获金基金·股票型基金五年期奖。

（ 业绩排名数据来源：海通证券，统计时间2014.12.01-2021.11.30，同类指主动股票开放型基金，可比共33只；累计净值、历史总回报、业绩比较基准收益率数据来自基金管理人并经托管人复核，数据截至日期2021-11-22；评奖机构：上海证券报，评奖日期2020-7-6）

建信恒久价值：成立以来净值增长率1020.99%，远超同期308.12%的业绩比较基准收益率，超额收益率达712.87%。

（数据来源：基金三季报，截至日期2021-9-30）

建信改革红利摘得银河证券、海通证券三年期、五年期五星评级

建信鑫利摘得银河证券、海通证券三年期五星评级

建信恒久价值摘得海通证券三年期、五年期、十年期五星评级

（银河证券评级截至日期2021-11-26，海通证券评级截至日期2021-12-2）

注：陶灿在管基金历史业绩如下，建信改革红利2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年上半年净值增长率为-17.30%、26.84%、-33.64%、60.75%、101.88%、12.24%，同期业绩比较基准收益率为-9.22%、18.09%、-20.65%、31.09%、23.69%、0.65%。建信恒久价值2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年上半年净值增长率为-20.09%、5.24%、-31.63%、48.98%、92.86%、12.43%，同期业绩比较基准收益率依次为-11.01%、7.69%、-22.87%、27.50%、22.05%、2.50%，该基金2017年3月22日开始由顾中汉、陶灿共同管理，2017年3月30日由陶灿管理至今。建信鑫利自2017年11月4日由建信安心保本二号转型而来，建信安心保本二号2015年10月29日-2017年11月3日净值增长率为3.70%，同期业绩比较基准收益率为5.75%，建信鑫利2017年11月4日-2018年12月31日、2019年、2020年、2021年上半年净值增长率为-21.47%、34.92%、104.45%、16.13%，同期业绩比较基准收益率依次为-13.63%、24.57%、18.92%、1.12%；建信鑫利的投资目标、投资策略和投资范围、基金经理均已发生相应变化，具体请查阅《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，该基金2017年10月27日开始由朱虹、陶灿共同管理，2018年8月10日开始由陶灿管理至今。建信高股息主题2020年（1月21日至12月31日）、2021年上半年基金净值增长率为74.11%、10.46%，同期业绩比较基准收益率为5.68%、2.94%。建信新能源2020年（6月17日至12月31日）、2021年上半年基金净值增长率为72.86%、25.91%，同期业绩比较基准收益率为54.66%、21.84%，该基金2020年6月17日开始由陶灿、田元泉共同管理，2021年2月1日开始由陶灿、田元泉、张湘龙共同管理至今。建信智能生活成立以来（3月26日-9月30日）基金净值增长率为12.34%，同期业绩比较基准收益率为-2.19%。建信兴润一年持有期因成立不足6个月，不披露业绩。数据来源于基金报告，截至2021.09.30。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。本基金的基金资产如投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，具体详见本基金招募说明书的“风险揭示”章节。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

哪些基金现在最便宜且能买并能赚钱

万家和谐和31号开始申购的东方精选，，，净值都很低，，比较不错！

谁知道最低申购价格可以是100的基金都有哪些？收益怎样？最好是可以长期定投的那种。嘿嘿ie谢谢啦

鹏华基金公司、南方基金公司、嘉实基金公司均支持最低一百元起投资。其中明星基金也不胜枚举，此可借鉴晨星等基金评级机构参考。举例如嘉实300